Recomendación y Tesis de Inversión

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1 CAP Precio Objetivo: CLP 4.3 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 26 de noviembre de 214 Sector: Commodities Analista: Andrea Neira T: Información Compañía Ticker: CAP CI Equity Precio cierre (CLP por acción): Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 2,2 Acciones (millones): 149,4 Capitalización de Mercado (USD millones): 1.37,7 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio acción CAP vs IPSA Base Fuente. Bloomberg CAP IPSA Inicio de cobertura Recomendación y Tesis de Inversión Comenzamos nuestra cobertura de CAP con un precio objetivo de CLP 4.3 por acción para fines de 215, con una recomendación de mantener con riesgo asociado alto, lo cual considera un alza de 4,2% en el precio y un retorno de dividendos de 4,%, totalizando un retorno de 8,2%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Disminución en el precio del hierro debido a nueva capacidad proveniente principalmente de Australia y Brasil. Debido a un gran aumento en la producción de hierro en Brasil y Australia el precio de este mineral ha bajado considerablemente en el último tiempo, y se espera que continúe cayendo durante los próximos años. Aumento de producción de hierro en los próximos años, pero con márgenes bajos. El plan de inversiones que tenía como objetivo ampliar la producción en el Valle del Huasco y poner en marcha la mina Cerro Negro Norte se encuentra finalizado. Esto permitirá aumentar la producción de hierro desde 12 millones de toneladas métricas hasta cerca de 18 millones de toneladas. Sin embargo, los márgenes se mantendrán bajos debido a la caída en el precio del mineral. Perspectivas poco alentadoras en el negocio del acero y crecimiento casi nulo en procesamiento de acero. Estimamos que CAP Acero seguirá reportando márgenes muy bajos para la compañía, esto a pesar del enfoque en productos largos (por ejemplo barras y alambrón), y el plan de reducción de costos y gastos. En cuanto a CAP Procesamiento de Acero esperamos que la compañía mantenga sus operaciones en niveles cercanos a los que ha experimentado en el transcurso del año 214, que son menores a los registrados en años anteriores. Postergación de nuevos proyectos y plan de reducción de costos y gastos. CAP tiene varios proyectos en carpeta, sin embargo, el negativo escenario de los negocios de hierro y acero restringe a la compañía, que debe ser prudente con el fin de mantener niveles de caja y liquidez adecuados. Mientras el escenario del mercado de hierro no mejore o la compañía no logre ser más rentable, consideramos sólo un capex de mantención. Por otro lado, CAP está realizando un proceso de reducción de costos y gastos que tiene un efecto positivo en el resultado operacional, y esperamos que se mantenga durante los próximos años. Riesgos Precios commodities. Los precios del hierro y del acero son determinados por la oferta y demanda global. El aumento de producción de hierro en Australia y Brasil ha presionado el precio de este mineral a la baja, lo que está reduciendo los márgenes de CAP Minería. Por otro lado, el precio del acero ha disminuido debido a la mayor producción en China, lo que está afectando al decaído negocio de CAP Acero. Dependencia del negocio del hierro. El principal negocio de la compañía es la extracción y producción de productos de mineral de hierro, el cual concentra un 82% del EBITDA para el período Enero-Septiembre 214 según informes de CAP. Esta falta de diversificación de negocios representa un riesgo importante para la compañía ante posibles caídas en el precio del hierro, que es lo que ha ocurrido en el último tiempo. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 CAP Precio Objetivo (CLP): 4.3 Recomendación: Mantener Descripcion Compañía CAP está presente en toda la cadena de valor ferrífera: en la de extracción de hierro, producción siderúrgica y en el procesamiento de acero, agregando valor a sus productos, que se utilizan principalmente en construcción, industria e infraestructura. Su principal negocio es la comercialización de hierro magnético de alta ley en forma de concentrados y pellets. A junio de 214 un 72% de la producción de hierro de CAP Minería se dirigió a China. ERR (USD MM) e 215e 216e 217e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 28,7% 3,6% 19,1% 17,2% 17,7% 18,1% Resultado Operacional Margen Operacional % 2,8% 19,2% 1,6% 7,9% 8,3% 8,7% EBITDA Margen EBITDA % 3,9% 3,8% 23,3% 2,8% 2,7% 2,6% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 9,3% 8,% 3,9% 2,9% 3,2% 3,3% UPA (CLP / acción) 1,5 1,2,5,4,4,4 Estructura Propiedad (junio 214) Balance (USD MM) e 215e 216e 217e Otros 41% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades de inversión Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario EBITDA (Acumulado septiembre 214) FC (USD MM) e 215e 216e 217e EBIT Eliminaciones Impuestos Ajustados y Otros Proc. Acero 1% Depreciacion & Amortizacion Acero 3% 5% AFP's 9% Inv ercap S.A. 31% Mitsubishi Corporation 19% Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Minería 82% Fuente: Análisis razonado de CAP, Sept. 214 Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U EV/EBITDA Ratios e 215e 216e 217e Vale - 4,5 Precio accion (CLP) Rio Tinto 13,7 5,7 P / U (x) 17,5 13,7 14,9 19,5 17,2 15,9 BHP Billiton 1,5 5,9 Pasivos / patrimonio (x),7,8,8,8,8,8 EV / EBITDA (x) 7,5 6,6 8,3 9, 8,4 7,9 EBITDA / Gastos Fin. (x) 15,4 17,5 5,7 6,1 6,3 6,5 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x),6 1,2 2,7 2,8 2,4 2,1 ROA (% ) 4,5% 3,2% 1,2%,9% 1,% 1,1% β (vs IPSA): 1,2 ROE (% ) 7,4% 5,7% 2,2% 1,7% 1,9% 2,% WACC: 7,% Dividend Yield (% ) - 5,7% 4,2% 2,8% 2,7% 3,% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Producción de Hierro año 212 % Otros Australia 19,% 17,8% India 4,9% China 44,7% Fuente. US Geological Survey Brasil 13,6% Evolución producción de hierro en Australia y Brasil Millones de toneladas métricas Australia Fuente. US Geological Survey Brasil Proyecciones del precio del Hierro USD/Tonelada Fuente. FMI Precio del hierro a la baja, se estima que llegará a los 84,6 USD/TM (Fe 67,55%) El año 212 la producción mundial de mineral de hierro alcanzó 2.93 millones de toneladas métricas, siendo los países que más aportaron China, Australia y Brasil. A diferencia de lo que ocurre en China, en Australia y Brasil son frecuentes las minas a cielo abierto, lo cual les permite producir a un costo más bajo. Estos dos países han aumentado su capacidad durante los últimos años, provocando un gran aumento de oferta del mineral y presionando el precio del hierro a la baja. Además, un crecimiento moderado en la producción de acero en China, que es el mayor consumidor de acero a nivel mundial (y el principal destino de los despachos de hierro de CAP), también estaría afectando el precio del hierro. Se espera que para los próximos años siga aumentando la producción de las compañías más importantes a nivel mundial, lo cual continuaría impulsando el precio del hierro a la baja. Vale tiene proyectos de mineral de hierro en Brasil y Oman, y planea aumentar su capacidad desde 36 millones de toneladas por año en 213 hasta 45 millones de toneladas por año en 218. Por su parte, Rio Tinto, compañía que tiene presencia en el negocio de hierro en Canadá, India y Australia, incrementará su capacidad desde 29 millones de toneladas por año en 213 hasta 36 millones, cuya infraestructura estará finalizada en 215. BHP Billiton, que cuenta con operaciones relacionadas al hierro en Brasil y Australia, también pretende expandir su capacidad, que pasará de 245 millones de toneladas anuales en 214 a 29 millones en 215. IMF Primary Commodity Prices publica el precio del hierro junto con estimaciones para los próximos años periódicamente (proyecciones hasta 219 en base a Finos Fe 67,55%, precio de contrato con Europa, FOB Ponta da Madeira, compañía Vale, Brasil). Nosotros basamos nuestros cálculos en base a este precio. Según estos datos en 213 el precio del mineral estuvo siempre sobre los 125 USD/TM, en cambio, para el tercer trimestre de 214 alcanzó tan sólo los 9,3 USD/TM, registrando una disminución de 32% a/a. Sus proyecciones sitúan el precio en 84,6 USD/TM a partir del año 216, y no esperan una recuperación para los años siguientes (al menos hasta 219). Es muy probable que más adelante los productores de alto costo, por ejemplo de China, dejen de operar; sin embargo, no se tiene certeza de cuándo ocurrirá este ajuste. CAP tiene la ventaja de ser un productor con cash cost relativamente bajo (alrededor de 5 USD/TM), por lo tanto, puede seguir siendo competitivo luego de las caídas que ha sufrido el precio del hierro, pero sufriendo un gran deterioro en sus márgenes. Para los próximos años se espera que la compañía aumente su producción de hierro, sin embargo, estimamos que los márgenes de CAP Minería se mantendrán bajos Luego del fin del plan de inversiones llevado a cabo por CAP Minería, que contemplaba la ampliación en el Valle del Huasco y la puesta en marcha de la mina Cerro Negro Norte, la producción debería aumentar en los próximos años, alcanzando las 18 millones de toneladas métricas en 217, según estimaciones de la compañía. Producción de Hierro de CAP Millones de toneladas métricas Fuente. CAP * Estimaciones a octubre de 214 hechas por CAP

4 e 215e 216e 217e Ganancia Bruta y Margen Bruto CAP Minería USD MM y % Ganancia Bruta Fuente. CAP, CorpResearch Mg Bruto 5% 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % La ampliación de producción en el Valle del Huasco fue terminada en diciembre de 213 y agregará 2 millones de toneladas anuales, por otro lado, la puesta en marcha de las operaciones de la mina Cerro Negro Norte se concretó en mayo de 214 y apunta a sumar 4 millones de toneladas anuales a la producción de hierro de CAP. Para nuestras estimaciones planteamos un escenario más conservador, considerando que la producción aumentará un poco más lento que lo previsto por la compañía, llegando a las 18 millones de toneladas en el año 218. Como mencionamos anteriormente, CAP tiene la ventaja de ser un productor con cash cost relativamente bajo, además comercializa hierro del tipo magnetita y de alta ley. No obstante, los márgenes de CAP Minería se están viendo afectados por la baja en el precio del hierro. De continuar en un valor cercano a los 85 USD/TM, como estima el FMI, los márgenes del negocio sufrirán un gran deterioro. Perspectivas para el negocio del acero siguen siendo poco alentadoras, en tanto que el procesamiento de acero se mantendrá casi sin crecimiento. Según publicaciones de CAP y Cochilco en China existe un exceso de capacidad de producción de acero, lo que ha presionado los precios a la baja y está afectando los márgenes de CAP. El negocio de acero de la compañía ha reportado margen bruto negativo en 212 y 213, tendencia que se revierte a partir de este año, y que continuaría para los siguientes. La compañía ha decidido enfocarse sólo en la fabricación de productos largos, que son los más rentables para la compañía, abandonando la producción de productos planos (mercado en el que no es capaz de competir con productores internacionales). Además está implementando un plan de reducción de costos y gastos para mejorar el resultado a nivel operacional. Nuestras proyecciones consideran que la compañía mantendrá una producción de 7 mil toneladas métricas anuales para los próximos años y precios del acero similares a los de los últimos trimestres. Creemos que la empresa comenzaría a mejorar levemente su margen bruto en los próximos años, sin embargo, aún se mantendría en niveles bajos, en torno a 6% hacia 218. Para el procesamiento de acero CAP importa la materia prima de China y la convierte en productos de acero, principalmente usados en los sectores construcción e industria en Chile, Perú y Argentina. El moderado crecimiento de la economía chilena ha afectado el negocio de procesamiento de acero este año. Estimamos que en 215 la situación se mantendrá en niveles parecidos a los de 214, y que para los años siguientes los despachos crecerán levemente y los precios se mantendrán estables. De esta manera, proyectamos un crecimiento casi nulo en el margen bruto para los próximos años. Valoración Para estimar el precio objetivo de CAP utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), en el que proyectamos los flujos (nominales y en USD) hasta el año 221 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 2,% nominal. Para proyectar los flujos usamos el nuevo calendario de impuestos, que establece una tasa de 21% para 214, 22,5% para 215, 24% para 216 y 27% desde 217 en adelante. Se utilizó un WACC de 6,97%. Éste considera un beta de 1,2, un premio por riesgo de 5,5%, una tasa libre de riesgo de 4,4% y una tasa de impuestos de largo plazo de 27%. Para nuestras proyecciones consideramos un EBITDA medido desde la utilidad del controlador y descontando el gasto en impuestos, costos financieros, ingresos financieros, depreciación y amortización.

5 Precio Largo Plazo Hierro (IMF) USD per Ton e 215e 216e 217e Respecto al plan de reducción de costos y gastos que está llevando a cabo la compañía, efectivamente se observa una reducción en algunas líneas del estado de resultados. Los gastos de administración acumulados al tercer trimestre de este año son USD 66,4 millones, lo que representa una disminución de 22% respecto al mismo trimestre de 213. También se registró una reducción en otros gastos operacionales, finalizando en USD 46,3 millones, lo que significa una reducción de 24% respecto al mismo trimestre del año anterior. Por su parte, los costos de distribución disminuyeron un 26%, alcanzando USD 15,9 millones. Sin embargo, todas estas reducciones de gastos operacionales van acompañadas de un aumento en los gastos financieros de 1% en relación al mismo trimestre del año anterior, alcanzando USD 57,7 millones para el tercer trimestre de 214 (la deuda financiera registró un alza de 51%). Para nuestras proyecciones tenemos en cuenta la reducción de los gastos operacionales y asumimos que, en general, tendrán un comportamiento similar al que se ha observado este año. Nuestras estimaciones resultan en una disminución del EBITDA para 214 y 215, y un leve crecimiento a partir de 216. Es importante mencionar que los márgenes del principal negocio de la compañía son muy sensibles a lo que ocurra con el precio del hierro, y que si éste sube se podrían registrar importantes mejoras operacionales en la compañía, que se verían reflejadas en el precio de la acción. EBITDA y Margen EBITDA USD MM y % % 25% 2% 15% 1% 1 5% % Fuente. CAP, CorpResearch EBITDA Margen EBITDA Crecimiento Largo Plazo ,4% 1,7% 2,% 2,3% 2,6% 8, , , , , , , , ,

6 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 66 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

7 Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

8 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 17, New York, NY 136). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.