Actualización Precio Objetivo

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1 Forus Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 24 de abril de 2014 Sector: Retail Información Compañía Ticker: FORUS Equity Precio cierre (CLP por acción): 2.409,7 Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): Acciones (millones): 258,4 Capitalización de Mercado (USD millones): 1,56 Acciones / ADR: No tiene. Precio Acción Forus - Precio Acción vs IPSA Forus Fuente: Bloomberg, CorpResearch IPSA Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Forus a CLP por acción para fines de 2014, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 14,1% en el precio y un retorno de dividendos de 1,8%, totalizando un retorno de 15,9%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Plan de inversión 2014 de US$ 12 millones, que tiene como principales objetivos la apertura 40 nuevas tiendas. Esta inversión privilegia principalmente las operaciones de Chile, Colombia y Perú. Crecimiento económico favorable en Perú con una expansión esperada de 6,0% en su PIB para el Por su parte, en Chile y Colombia vemos una desaceleración en su crecimiento con respecto a los años anteriores, proyectando para el 2014 crecimientos del PIB de 3,55 y 4,5% respectivamente. Este escenario de bajo crecimiento en sus SSS, se verá amortizado por las aperturas de nuevas tiendas programadas para este año. Alta generación de caja y bajos niveles de deuda, nos entregan señales una buena salud financiera, lo que permite a la compañía tener la libertad de incorporar rápidamente nuevas marcas a su portfolio, tal como ocurrió con Billabong y 7Veinte en el 2013, e ingresar a un nuevo mercado. No hemos incluido en nuestro modelo los factores antes mencionados. Presiones en márgenes brutos por depreciación de monedas locales con respecto al dólar, afectan significativamente a los márgenes, ya sea por conversión de los resultados de cada país a pesos chilenos y por efectos en el costo de venta de venta de mercaderías. Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. Riesgo País: Cambios políticos, económicos en los diferentes países que opera Forus afectan sus operaciones y resultados por lo que nuestro precio objetivo y recomendación se ven afectados por la coyuntura actual. Por ejemplo el impuesto en Colombia al calzado afecta significativamente los resultados en ese país. Otros factores que pueden afectar los resultados son cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y regulaciones al salario mínimo. Forus - 24 de abril de 2014 El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se

2 Forus Descripcion Compañía Empresa, enfocada en diseñar, producir, importar y comercializar calzado, vestuario y accesorios de grandes marcas, en Chile, Uruguay, Perú y Colombia, a través de una poderosa red de tiendas propias. Además, Forus distribuye sus productos por medio de ventas al por mayor a los operadores de tiendas por departamento en Chile. La compañía posee 32 marcas y 2 conceptos diferenentes de tiendas en Latam. A diciembre de 2013 Forus cuenta con 421 tiendas especializadas en la región. Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Mantener Estado de Resultado (CLP mn) e 2015e 2016e Ventas Margent Bruto Margen Bruto % 57,0% 57,9% 57,4% 58,2% 57,8% Resultado Operacional Margen Operacional % 22,3% 22,1% 19,9% 20,2% 19,9% EBITDA Margen EBITDA % 24,9% 24,9% 22,7% 23,0% 22,6% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Margen Neto (Controlador)% 18,3% 19,5% 16,0% 16,1% 15,7% UPA (CLP) Estructura Propiedad (Dic-13) Balance (CLP mn) e 2015e 2016e Efectivo & Equivalentes Free Float 31,9% Grupo Controlador 68,1% Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ventas Breakdown (12M) Flujo de Caja (CLP mn) e 2015e 2016e Resultado Operacional Perú Impuestos (7.239) (8.462) (11.950) (13.417) (14.048) 6,2% Colombia Uruguay 2,8% Depreciacion & Amortizacion ,1% Capex (8.052) (22.949) (6.396) (7.202) (7.323) Δ Capital de trabajo (21.870) (15.382) (2.538) (5.833) (4.388) Free Cash Flow Chile 82,9% Aumento de capital Dividendos (11.985) (13.063) (11.347) (21.479) (24.120) Nueva Deuda (7.613) (2.753) Comparables P / U EV/EBITDA Ratios e 2015e 2016e Falabella 26,6 19,9 Precio accion (CLP) Cencosud 23,7 10,3 P / U 22,3 18,2 17,6 15,7 15,0 Ripley 16,5 13,7 Pasivos / patrimonio 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 Hites 8,0 6,0 EV / EBITDA 8,8 15,9 14,1 11,9 10,3 EBITDA / Gastos Financieros 37,1 35,2 28,2 31,4 48,0 Deuda financiera neta / EBITDA -0,31-0,24-0,09-0,52-0,68 ROA 22,7% 22,9% 18,8% 19,2% 18,4% β (vs IPSA): 1,00 ROE 28,0% 27,9% 22,3% 22,5% 21,4% Wacc : 10,0% Dividend Yield 1,7% 1,9% 1,8% 3,4% 3,8% Dividendos por acción 46,4 50,6 43,9 83,1 93,3 Fuente: CorpResearch, Bloomberg y Reportes de la compañía.

3 Plan de inversión 2014 La compañía proyecta un plan de inversión para el 2014 de USD 12 millones, estimando un crecimiento orgánico de 40 tiendas, de las cuales 29 se abrirían en Chile, 6 en Colombia y 5 en Perú. Este plan de inversión solo contempla la apertura de tiendas estimadas por la compañía, por lo que cualquier adquisición de marcas y nuevas tiendas no están contempladas en nuestro modelo. Dentro de la estrategia de Forus para este 2014, se encuentra la consolidación e integración de las operaciones en Perú, operación que vio incrementado su número de tiendas en un 94% y sus metros cuadrados para ventas en un 107% con respecto al 2012, gracias al ingreso de las marcas Billabong, Von Zipper y Element a las operaciones tanto en Perú como en Chile. Superficie Ventas M Uruguay Colombia Perú Chile 0 Fuente: Forus, CorpResearch e Estimamos un crecimiento orgánico de 9% en la superficie de venta de la compañía, lo que traducido en ingresos por venta representa un incremento de 16% para el En el corto plazo no se proyecta invertir en Chile en un nuevo centro de distribución a pesar del aumento en el número de tiendas y superficie de ventas, ya que en 2012 fue construido un centro el cual permite cubrir las nuevas aperturas hasta el año 2018 aproximadamente.

4 Chile 30% 20% 10% 0% -10% SSS Chile Consumo Chile Crecimiento económico PIB per Cápita a PPP (miles USD) Chile Colombia Peru Uruguay Fuente: FMI, Forus, CorpResearch Perú 30% e 2015e 2016e Fuente: FMI 20% 10% Chile es el principal mercado de la compañía, representando alrededor de un 83% de los ingresos, luego Uruguay con 8%, Perú con un 6% y finalmente Colombia con 3%. 0% -10% -20% SSS Perú Consumo Perú Para el 2014 se espera un crecimiento de 3,5% del PIB en Chile, dato que muestra una desaceleración en el crecimiento, pero que se verá compensada por el ingreso de nuevas tiendas y marcas al portfolio de Forus. En Colombia también se puede apreciar cierta desaceleración en su PIB, esperamos que crezca 4,5% este año, mientras que en Perú se espera un crecimiento de 6,0% y para Uruguay un crecimiento de 4,0%. Fuente: FMI, Forus, CorpResearch Colombia 40% 30% 20% 10% 0% -10% SSS Colombia Consumo Colombia En relación al crecimiento del PIB per Cápita para este 2014, Perú lidera el alza con un crecimiento estimado de 5,8% seguido de Chile con un 5,3% mientras que en Colombia y Uruguay se esperan crecimientos de 4,6%. La baja penetración del formato de Tiendas por Departamento en Perú y Colombia, cifras que alcanzan los 10 mts2 y 7 mts2 cada habitantes respectivamente, en comparación a Chile y Latam (64 Mts2 y 19 mts2 cada habitantes respectivamente) y las buenas perspectivas económicas en dichos países, nos muestran espacio para un crecimiento de este formato en dichos mercados, por lo que vemos oportunidades para la compañía, ya que se favorece en los dos formatos que desarrolla los cuales son el formato de tiendas propias de retail y la venta de su canal mayorista. Fuente: FMI, Forus, CorpResearch Uruguay 30% 20% 10% 0% -10% -20% SSS Uruguay Consumo Uruguay Fuente: FMI, Forus, CorpResearch

5 Debemos agregar la baja penetración de centros comerciales en Colombia y Perú, 74,7 Mts2 y 45,8 Mts2 cada habitantes en promedio, mientras que el promedio de Latam es 82,2 Mts2 y en Chile es 149 M2ts por lo que oportunidades de crecimiento existen considerando que Forus cuenta en promedio con 4 tiendas por centro comercial en Chile y 2 en Perú. Presiones en márgenes por depreciación de monedas locales con respecto al dólar Variación tipo de cambio Moneda local / USD (base 100) PEN/USD CLP/USD COP/USD UY/USD 70 Fuente: Banco Central de Chile, CorpResearch Los márgenes brutos de Forus se ven afectados por un tipo de cambio más alto que el año anterior, alza que se ve reflejada en un crecimiento en los costos de ventas, por lo que estimamos contracciones en sus márgenes. El margen EBITDA debiera disminuir debido al aumento de los costos de ventas y GAV, producto de la apertura de nuevas tiendas. Este crecimiento en los GAV se verá amortizado por una mayor eficiencia operacional debido a proyectos logísticos y mejor manejo de inventarios. Esperamos que a partir del 2015 la consolidación de las nuevas aperturas esté terminada, lo que conduciría a una mayor eficiencia operacional de la compañía. Esto llevaría a una disminución del GAV de manera paulatina hasta alcanzar sus niveles históricos, permitiendo aumentar de esta forma su margen EBITDA a 23% en 2015 desde el 22,7% proyectado para el 2014.

6 Forus: EBITDA y Mg. EBITDA CLP Millones EBITDA Mg EBITDA e 2015e 2016e Fuente: Forus, CorpResearch 27% 26% 25% 24% 23% 22% 21% Alta generación de caja y bajos niveles de deuda Ante las desaceleraciones proyectadas en el PIB y Consumo interno en los países en que Forus opera, su principal crecimiento viene de la consolidación de las nuevas tiendas adquiridas, por lo que la entrada a un quinto mercado y/o la incorporación de nuevas marcas a su portafolio sigue siendo una buena estrategia, las cuales dada su fuerte posición financiera le permiten realizarlas sin necesidad de financiamiento externo. El plan de inversiones del 2014, será financiado principalmente con recursos propios, ya que la compañía presenta una buena saludad financiera y caja suficiente para financiarla. Lo anterior se sustenta en sus buenos niveles de ratio mostrados por la compañía. Los ratios estimados de DFN/EBITDA al 2014E es -0,5x y EBITDA/G.F. 100,4x. Estos se comparan favorablemente con los ratios del resto de los retailers, los cuales tienen en promedio una DFN/EBITDA de 0,4x y EBITDA/G.F 4,8x. DFN / EBITDA EBITDA últimos 12 meses reportados (trailing) 8 Forus Ripley Falabella Cencosud Hites Fuente: Forus, Bloomberg, CorpResearch

7 4Q Q Q Q Q Q Q Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 4Q2013 1Q2014e EBITDA / Gastos Financieros Gastos Financieros últimos 12 meses reportados (trailing) 120 Forus Ripley Falabella Cencosud Hites Fuente: Forus, Bloomberg, CorpResearch Valoración Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF), dadas las perspectivas económicas de cada país en el que opera, calculando por separado los ingresos y costos de Forus en sus distintos mercados. A partir de esta estimación calculamos los flujos de caja libre hasta 2024 en valores nominales y moneda local de cada país. Descontamos estos flujos a un WACC de 10,0% consolidado, utilizando un beta (β) de 1; y tasa de impuesto de 25% en Chile, 33% Colombia, 30% en Perú y 25% en Uruguay y consideramos una perpetuidad de 4,0%. P/U Utilidad últimos 12 meses reportados (trailing) Fuente: Bloomberg, Forus, CorpResearch Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

8 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

9 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.