Actualización Precio Objetivo

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1 COLBUN Precio Objetivo: CLP 160 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 18 de diciembre de 2013 Sector: Electricidad y Energía Analista: Sergio Zapata sergio.zapata@corpgroup.cl T: Información Compañía Ticker: Colbun CI Precio cierre (CLP por acción): 123,0 Rango 12M (CLP por acción): 116,4 154,0 Volumen Diario (USD millones): 1,88 Acciones (millones): ,2 Capitalización de Mercado (USD millones): Acciones / ADR: NA Precio Acción 12M IPSA Fuente: Bloomberg, CorpResearch COLBUN 60 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de COLBUN, introduciendo un precio objetivo de CLP 160 por acción a diciembre de 2014, con una recomendación Comprar, riesgo Medio. En esta recomendación hemos considerado la paulatina normalización observada en sus ratios VE/EBITDA y P/U, sus mejores perspectivas operacionales de mediano y largo plazo y la cotización de sus acciones (que en 12M muestran un retroceso de 8,5% en tanto el IPSA ha caído 14,5%). Al precio de cierre actual, nuestro target implica un alza potencial de 30,7%, incluyendo dividendos. En nuestra valorización consideramos su nueva central Angostura y las proyecciones de su negocio de generación de energía. Nueva central de generación: La compañía ha desarrollado el proyecto hidroeléctrico Angostura (316 MW en el Alto BíoBío, VIII Región), el que se espera entre en operación durante 1T14. Ello le permitirá alcanzar una capacidad instalada de MW (la segunda mayor en el SIC), equilibrar su mix de plantas a 48% hidroeléctrico / 52% térmico y exhibir un incremento de 25% de su capacidad instalada total desde 2011 (considerando la central a carbón Santa María en Coronel, VIII Región). Proyecciones del negocio: La hidrología de tipo seco que ha afectado al país en los últimos cuatro años y la indisponibilidad de sus plantas térmicas implicaron una fuerte exposición el mercado spot en periodos de altos costos marginales, lo que causó la volatilidad y debilidad observada en sus resultados desde Así, la puesta en servicio de Santa María fue uno de los principales factores que permitió elevar el margen EBITDA de 15,4% a 20,1% en 2012, el que llegaría a 19,1% en 2013, pese a la caída anual de 7,0% en su generación hidroeléctrica producto de la sequía. Por su parte, Angostura sería uno de los principales elementos que elevarían en 44,2% el EBITDA en 2014, al equilibrar el mix de generación con energía de muy bajo costo, acotar el uso de plantas térmicas de menor eficiencia y comprar energía en un mercado spot que operaría con un nivel de costos marginales promedio menor al observado desde Valorización: A su actual cotización, la acción de Colbún evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2014E de 12,0x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 15,4x y el promedio histórico de los últimos tres años de 24,7x. En tanto, el múltiplo P/U 2014E alcanzaría a 24,4x, comparado con un trailing de 36,7x y el promedio 36M de 72,6x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos VE/EBITDA y P/U 2014E de 14,7x y 31,7x, respectivamente, los que para 2015E estimamos llegarían a 9,8x y 17,4x, por el avance proyectado de sus resultados operacionales. Riesgos Escenario Operacional: Un escenario hidrológico, disponibilidad de sus centrales y del resto de las empresas generadoras del SIC, puesta en servicio de sus proyectos, tarifas de venta, costos marginales o costo de combustibles distinto al considerado en nuestros supuestos, afectaría nuestras estimaciones y nuestra correspondiente valorización. Escenario Macroeconómico: El negocio de generación eléctrica está en directa relación al dólar (tanto en precios de la energía como en los principales factores de costo), y por ende, en nuestra valorización de la acción. Por ello, un escenario de tipo de cambio distinto al considerado, afectaría de manera lineal nuestro precio objetivo expresado en CLP. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 COLBUN Precio Objetivo (CLP): 160 Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Estado de Resultados (USD MM) e 2014e 2015e - Es la segunda may or generadora de electricidad en el SIC y la tercera en el país. Es controlada por el grupo Matte con un 49,2%. Su actual capacidad instalada alcanza a MW, de la cual un 57% corresponde a centrales térmicas, principalmente gas natural y carbón. - A Sep-2013 y considerando una base 12M, registra un EBITDA de USD 359 milones, una generación eléctrica de GWh y v entas de energía por GWh (91% por contrato y 9% al spot). - Desde 2008 ha incorporado 18% de nuev a capacidad y para 1S14 está prev ista la puesta en serv icio de la central Angostura, con lo que la compañía alcanzaría una capacidad de generación de MW. Ventas 1.332, , , , ,6 Margen Bruto 271,4 361,4 420,4 567,7 733,0 Margen Bruto % 20,4% 25,7% 24,5% 37,8% 47,3% Resultado Operacional 80,1 147,8 167,0 286,8 448,4 Margen Operacional % 6,0% 10,5% 9,7% 19,1% 29,0% EBITDA 204,7 283,9 327,0 471,7 634,1 Margen EBITDA % 15,4% 20,1% 19,1% 31,4% 40,9% Gastos Financieros Netos -18,8-27,5-45,8-49,9-49,7 Resultado No Operacional -50,9-34,8-38,4-42,7-42,7 Utilidad 5,2 48,8 89,4 170,9 304,3 Utilidad Controladora 5,2 48,8 89,4 170,9 304,2 Margen Neto (Controlador) % 0,4% 3,5% 5,2% 11,4% 19,6% UPA (CLP/acc) 0,14 1,35 2,51 5,00 9,07 Estructura Propiedad (Sep-2013) Balance (USD MM) e 2014e 2015e Float; 41% Antarchile; 10% Efectivo & Equivalentes 295,8 217,7 191,9 397,7 377,6 Otros activ os corrientes 475,4 570,9 488,4 450,9 445,3 Propiedades, Plantas & Equipos 4.594, , , , ,8 Otros activ os no corrientes 253,6 310,6 338,4 338,4 338,4 Total Activos 5.619, , , , ,1 Deuda Financiera 1.493, , , , ,6 Total Pasivos 2.157, , , , ,2 Total Patrimonio 3.462, , , , ,0 Interes Minoritario 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Ingresos 12M (Sep-2013) (%) Flujo de Caja (USD MM) e 2014e 2015e Peaje 10% Otros 15% Grupo Matte; 49% EEDD 43% Resultado Operacional 80,1 147,8 167,0 286,8 448,4 Impuestos del Res Op -16,0-29,6-33,4-60,2-98,6 Depreciacion & Amortizacion 124,6 136,0 160,1 184,9 185,7 Capex 0,0-50,0-310,0-60,0-60,0 Δ Capital de trabajo 0,0 0,0 25,3-17,7 4,0 Free Cash Flow 188,7 204,3 9,0 333,8 479,5 Industrial 32% Aumento de capital 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Div idendos -37,1 0,0-13,5-26,3-91,3 Nuev a Deuda 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2014e 2015e COLBUN 36,7 15,4 Precio accion (CLP) ENDESA 22,8 10,9 P / U (x ) 862,7 98,9 36,7 24,4 13,4 ENERSIS 13,4 5,9 Pasiv os / patrimonio (x ) 0,4 0,5 0,5 0,4 0,3 GENER 19,5 9,8 VE / EBITDA (x ) 27,8 22,3 15,4 12,0 7,9 ECL 40,9 9,8 EBITDA / Gastos Financieros (x ) 7,4 8,7 6,4 8,6 11,5 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x ) 5,9 5,3 4,5 2,6 1,4 ROA (%) 0,1% 0,8% 1,5% 2,8% 5,1% β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) 0,2% 1,4% 2,5% 4,6% 7,7% WACC: 8,3% Div idend Yield (%) 0,8% 0,0% 0,3% 0,6% 2,2%

3 Capacidad Instalada de Generación Colbún es la segunda mayor generadora eléctrica en el SIC y cuenta con una capacidad instalada de MW, con un mix 43% hidroeléctrico, 57% térmico y que evidencia un incremento de 25% desde 2006 a la fecha. Sus instalaciones hidroeléctricas aportan una potencia de MW y se ubican en las cuencas del Maule (VII Región), Laja (VIII Región), Aconcagua (V Región) y Región de Los Lagos. Su dispersión geográfica a lo largo del centro y sur del país constituye, en nuestra opinión, un claro hedge ante condiciones hidrológicas cada vez más secas. Adicionalmente, la central Angostura (embalse de 316 MW en el Alto BíoBío, VIII Región), cuya puesta en servicio se espera para el primer trimestre de 2014 incrementará en 24,8% la capacidad hidroeléctrica (que equivale a un crecimiento de 10,7% de la capacidad total). En cuanto a instalaciones térmicas, éstas aportan MW y se refieren al complejo Nehuenco y las centrales Candelaria, Los Pinos, Antilhue y la central Santa María (carbón, 342 MW en Coronel, VIII Región, inaugurada en 2012). Si bien la compañía no ha anunciado nuevas iniciativas en el corto plazo, contaría con los permisos ambientales para el desarrollo de una segunda unidad a carbón adyacente a Santa María, que permitiría de ser necesariouna rápida expansión en capacidad eficiente, en caso de adjudicar nuevos contratos de suministro, pero que no se encuentra incorporada en nuestra valorización. Las instalaciones de Colbún y sus principales características operacionales se presentan a continuación: CAPACIDAD INSTALADA (MW) E 2015E 2016E 2017E Cuenca del Aconcagua Cuenca del Maule Cuenca del Laja Otras Cuencas Complejo Nehuenco Otras Termicas Candelaria diesel/gn c.abierto Candelaria 2 diesel/gn c.abierto Los Pinos diesel c.abierto Antilhue diesel c.abierto Santa Maria 1 carbon c.combinado Total COLBUN hidro hidro diesel termo diesel/gn termo carbon termo TOTAL Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% % Hidro 48% 49% 49% 43% 43% 48% 48% 48% 48% % Termo 52% 51% 51% 57% 57% 52% 52% 52% 52% % diesel 8% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 6% 6% % diesel/gn 44% 44% 44% 39% 39% 35% 35% 35% 35% % carbon 0% 0% 0% 12% 12% 10% 10% 10% 10% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch

4 Generación de Energía La generación eléctrica de Colbún muestra una alta correlación al tipo de hidrología observada en el SIC y a la capacidad de la compañía de contratar excedente de GNL a los socios del terminal regasificador de Quintero en los meses de verano. En el periodo la generación media anual alcanzó a un total de GWh, en tanto para llegaría a un promedio de GWh (pero con un mix de menor costo, por un menor despacho con diésel, compensado con mayor producción con GNL y carbón). Por su parte, la generación hidroeléctrica muestra una constante contracción, producto de la sequía que ha afectado a la zona centro-sur del país en los últimos cuatro años y para 2013 estimamos que la compañía generará un 26% menos que la energía producida en En cuanto a generación térmica, esta ha incrementado su participación en el mix de la compañía y para 2013 representaría un 57%, que se compara con el 36% registrado en No obstante, destacamos que desde ese año la composición de la matriz térmica ha mostrado un significativo cambio. En 2009 la generación con el diésel alcanzó a GWh y representaba el 29% del mix, el que se reduciría a 540 GWh y una participación de 5% este año. El GN/GNL produjo sólo 178 GWh en 2009, pero se incrementaría a GWh en 2013, un 29% del mix. Finalmente el carbón, inexistente en 2009, alcanzaría un nivel de GWh, un 23% del mix. Nuestro escenario base para 2014 considera una reducción de 5,3% a/a a nivel de generación total, que se explica por la reducción de 25% esperada de la generación térmica (principalmente asociada al complejo Nehuenco), que revertiría la mayor generación hidroeléctrica prevista tras la puesta en servicio de Angostura en 1T14 y un gradual mejoramiento de las reservas de los embalses. En cuanto al carbón su despacho sería similar al observado este año, alcanzando a GWh, nivel que consideramos de equilibrio en el largo plazo. Así, el mix de Colbun en 2014 alcanzaría a 55% hidroeléctrico y 45% térmico. A contar de 2015 estimamos que las condiciones hidrológicas en el SIC se situarían en un rango intermedio de normalidad, lo que contribuiría a elevar en 20,0% a/a el aporte de estas centrales, hasta GWh. Para las instalaciones térmicas a diésel y carbón mantenemos el nivel de despacho de 2014, lo que en conjunto les permitiría aportar GWh, un 27% del mix. En cuanto a GNL, sólo se contempla la operación de Nehuenco 1 entre enero y abril, lo que redunda en que su aporte llegue sólo a GWh (9% del mix). A contar de 2016 estimamos que las condiciones hidrológicas en el SIC se situarían en un rango de normalidad, elevando su aporte en 9,6% a/a hasta GWh. Para las instalaciones térmicas mantenemos el nivel de despacho considerado en 2015 y de manera conservadora suponemos que la compañía no renueva contratos de abastecimiento parcial de GNL, lo que situaría la generación total en GWh, con un mix 73% hidroeléctrico, 27% térmico y una posición deficitaria a cubrir en el spot. Un resumen de estos supuestos se presenta a continuación: COLBUN E 2014E 2015E 2016E 2017E GENERACION ELECTRICA Hidro GWh Termo GWh Diesel GWh GN/GNL GWh Carbon GWh Total GWh Hidro % 69% 59% 55% 45% 43% 55% 64% 73% 73% Termo % 31% 41% 45% 55% 57% 45% 36% 27% 27% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch

5 Ventas de Energía Durante 2013 las ventas físicas totales de energía de Colbún llegarían a un aproximado de GWh, incluyendo las transferencias en el mercado spot. El suministro a clientes regulados alcanzarían a GWh y representaría un 59% de sus ventas por contrato (lo que considera las ventas físicas derivadas de los contratos de Campanario que el sistema debió asumir por incumplimiento de esta empresa). Para el periodo de valorización hemos supuesto una mantención del nivel de contratos con este segmento en GWh anuales. En cuanto a suministro a clientes no regulados, destacamos que en el primer trimestre de este año comenzó el suministro de energía y potencia de Colbún a Codelco, que contempla ventas en torno a GWh anuales a partir de De esta manera, hemos considerado que la empresa mantendría un nivel plano de ventas físicas en torno a GWh anuales para el periodo de análisis. Un resumen más detallado de los supuestos empleados se presenta a continuación: COLBUN E 2014E 2015E 2016E 2017E VENTAS DE ENERGIA Regulados GWh No Regulados GWh Otras Ventas GWh Total Ventas a Terceros GWh Ventas Reguladas % 41% 40% 56% 61% 57% 60% 60% 60% 60% Ventas No Reguladas % 42% 53% 42% 26% 39% 40% 40% 40% 40% Otras Ventas % 17% 7% 2% 14% 4% 0% 0% 0% 0% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch

6 Resultados Operacionales En base a las proyecciones del negocio de generación de la compañía, estimamos un crecimiento compuesto anual promedio de 1,1% para los ingresos y de 4,4% a nivel EBITDA para el periodo El incremento en el EBITDA de Colbún en 2013E (+15,7 a/a) ha estado impulsado por la operación de la central Santa María (que según nuestras estimaciones produciría el 23% de la energía este año, pero cuya capacidad representa sólo un 11,5% de las instalaciones de la compañía), que ha aportado energía eficiente en costo y permitió atenuar el impacto de la sequía en la generación de las centrales hidroeléctricas. El avance en el EBITDA en 2014E (+44,2% a/a) se relacionaría a una condición de operación de menor costo en el SIC (por un mayor despacho del complejo San Isidro de Endesa, tras el acuerdo de largo plazo de esta empresa con BP para el abastecimiento de GNL), el ya señalado aporte de Santa María y la puesta en servicio de la central Angostura. El despacho de esta última unidad permitiría compensar parcialmente la menor generación térmica con GN/GNL esperada. Adicionalmente, su operación de muy bajo costo permitiría una recuperación del margen EBITDA, que avanzaría hasta 31,6% (+12,4pp a/a). Colbun: Ingresos Operacionales (USD MM) Colbun: EBITDA y Margen EBITDA proyectado 750 EBITDA (USD MM) Margen EBITDA (%) % 60% % % % E 2016E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch E 2016E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch 0%

7 Valoración Hemos valorizado la compañía empleando el método de flujo de caja descontado (DCF), resultante en un precio objetivo de CLP160 por acción a diciembre de Para el cálculo del WACC (8,3% nominal en USD) se ha usado una tasa libre de riesgo de 5,0%, beta de 1,0, premio de mercado de 5,5%, tasa de impuestos de 25%, costo de la deuda de 6% y factor de capitalización de 50%. Nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos 2014E VE/EBITDA de 14,7x (que se compara favorablemente con el promedio de 24,7x observado en los últimos tres años) y P/U de 31,7x (comparado con el promedio 36M de 72,6x). Destacamos que los resultados proyectados implican que la compañía está en una tendencia a mostrar ratios comparables con sus pares, tras la volatilidad y debilidad de sus cifras operacionales en los últimos ejercicios. En este sentido, las relaciones VE/EBITDA y P/U para 2015E serían 9,8x y 17,4x, respectivamente. COLBUN Res. Operativo USD MM Impuestos del Res. Operativo USD MM Depreciacion USD MM Capex Mantencion USD MM Capex Expansion USD MM Inv en Capital de Trabajo USD MM FCL nominal USD MM FCL descontado USD MM Valor residual USD MM Valor Activos USD MM DFN USD MM Valor Patrimonio USD MM Num_acc MM TC cierre Dic-2014 CLP/USD 524 Precio Objetivo (dic-2014) CLP/acc 160 Precio Cierre Actual CLP/acc 118 Upside Potencial % 35,9% Retorno por Div (Dic-2014) % 0,7% Retorno Esperado Total % 36,6% Fuente: CorpResearch Considerando una valorización por múltiplos, nuestro nuevo target para Colbún es consistente con un ratio de USD 2,1 millones por MW para sus instalaciones. Este se compara favorablemente con los ratios de USD 1,6 millones por MW y USD 2,0 millones por MW implícitos en nuestra valorización de AES Gener y Endesa de sus operaciones en Chile (estudios publicados en 23/05/2013 y 18/07/2013, respectivamente). Valor por Capacidad Instalada USD MM / MW AES Gener Colbun Endesa Consolidado 1,6 2,1 1,4 Operaciones en Chile 1,6 2,1 2,0 Fuente: CorpResearch. Nota: Para Endesa consolidado no considera valor de la participación en Endesa Brasil. Para AES Gener las operaciones en Chile consideran el SADI (Argentina).

8 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristobal Casassuz Analista Senior. Bancos. sergio.zapata@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. Sector: Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Sector: Bebidas. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista. Sector: Retail isabel.bendeck@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

10 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.