Recomendación y Tesis de Inversión. Riesgo asociado medio.

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1 Besalco Precio Objetivo: CLP 96 Recomendación: mantener Riesgo: medio 24 de Mayo de 213 Sector: Construcción Analista: Pedro Letelier T: Información Compañía Ticker: BESALCO CI Equity Precio cierre (CLP/accion): M rango precio: M Vol promedio (CLP mn): 528 Acciones (mn): 572 Maket Cap (USD mn): 1.49 Actualización precio objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos el precio objetivo de Besalco, para fines del 213, a un precio de CLP 96 por acción. Nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 864 por acción, incluye un alza potencial de 11,3% más un retorno esperado por dividendos de 2,2%, lo que nos da un retorno total de 13,, esto nos lleva a conservar nuestra recomendación de mantener con Riesgo asociado medio. Las principales razones que apoyan nuestra tesis se encuentran a continuación. Esperamos una desaceleración en el crecimiento de la inversión en construcción. Durante los últimos dos años la inversión en construcción en Chile creció a un ritmo cercano al 1%, sin embargo, para 213 proyectamos una tasa de crecimiento para la inversión en construcción en torno a 5,%. A partir del cuarto trimestre de 212 se comenzó a notar una desaceleración en el sector, la cual se hizo evidente en el primer trimestre de 213 donde la inversión en construcción registró un crecimiento de 5,6%, junto con una variación en el índice de actividad IMACON de 4,8%. La diversificación de sus negocios junto con una importante cartera de proyectos en ejecución le permitirán seguir creciendo durante 213 y 214. Besalco posee un Backlog (saldo por ejecutar de obras contratadas) por USD 1.19 millones a marzo de 213, compuesto de 79 contratos con una duración promedio de 25 meses, de los cuales un serán ejecutados en 213 y un 3% en 214. De esta forma, esperamos un crecimiento de los ingresos de 9,8% en 213 y 8,7% en 214, incremento asociado, al segmento de maquinarias y la puesta en marcha a partir del 214 de la central hidroeléctrica de pasada Los Hierros I. Desempeño 12M BESALCO IPSA Con relación al segmento de energía, estamos considerando solo 3 centrales, aun cuando la compañía contempla en etapa de estudio 9 centrales adicionales, cuya incorporación al modelo será evaluada en la próxima actualización. Proyectamos una progresiva recuperación de los márgenes operacionales. Durante el año 212, la compañía enfrento un alza en los costos de mano de obra y materiales, lo que impacto negativamente los márgenes, principalmente, del segmento construcción. Sin embargo, a partir de 213 hemos notado una estabilización en el alza de costos, junto con la incorporación de la nueva estructura de costos en la mayoría de los nuevos proyectos y renovaciones de contratos. Sólida posición financiera le permite desarrollar fuerte plan de inversiones para el periodo Besalco opera con un leverage financiero de,7x y un índice DFN/EBITDA de 1,8x. Esto le permitirá acceder a un mayor apalancamiento para financiar el plan de inversión por USD 6 millones, destinado a consolidar su liderazgo en el negocio de maquinarias, incrementar su participación en el segmento inmobiliario de Perú y desarrollar el negocio energético. Riesgo asociado medio. Sector pro-cíclico. El nivel de actividad en el sector construcción es altamente sensible a las variaciones del producto interno bruto (PIB), de esta forma, cualquier rezago que experimente la economía nacional generaría una sobrerreacción en el sector. Demora de proyectos de inversión. La creciente oposición, por factores ambientales y sociales, que han experimentado proyectos emblemáticos, tanto en el sector minería como energía, ha generado un retraso en el desarrollo de importantes proyectos de inversión.

2 BESALCO Precio Objetivo (CLP): 96 Recomendación: Mantener Descripción Compañía - Empresa constructora chilena con 65 años de experiencia. - Amplia diversificacion de negocios en los que participa. - Actualmente participa en los segmentos de construccion de obras civiles, montaje, maquinarias, concesiones, inmobiliario y esta pronta a entrar al negocio de generacion de energia. Estado de Resultado (CLP mn) e 214e 215e Ventas Margent Bruto Margen Bruto % 12,1% 11,4% 11,7% 12,8% 13,3% Resultado Operacional Operating Margin % 8,1% 6,9% 7,4% 8,6% 9,% EBITDA EBITDA Margin % 16,9% 16,7% 17,% 17,9% 18,7% Gastos Financieros Netos (3.917) (4.311) (3.562) (4.545) (5.234) Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Net Income (Controller's) % 76,8% 79,4% 8,4% 8,4% 8,4% UPA CLP 34, , , , ,2 572 Estructura Propiedad Balance (CLP mn) e 214e 215e Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Otros Controlador Propiedades, Plantas & Equipos ,9% Otros activos no corrientes ,7% Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos AFPs Total Patrimonio ,1% Interes Minoritario Distribución EBITDA (Mar-13) Flujo de Caja (CLP mn) e 214e 215e Internacional Resultado Operacional Inmobiliaria 6% Impuestos (5.189) (5.728) (6.913) (8.662) (9.952) 7% Depreciacion & Amortizacion Maquinaria Capex (89.17) (96.677) (94.284) (84.375) (78.276) Obras 59% Capital de trabajo (27.64) (13.64) (12.972) (11.296) (13.784) civiles Flujo de Caja (CLP mn) % Aumento de capital Dividendos (14.688) (13.12) (11.71) (9.716) (1.859) Nueva Deuda Comparables P / E EV/EBITDA Ratios e 214e 215e Salfacorp 15,7 13, Precio accion (CLP) Echeverria 21,5 13,6 P / U 2,5 19,5 23,2 19,2 16,9 Ingevec 19,8 26,9 Pasivos / patrimonio 1,7 1,5 1,9 2, 2, Socvesa 24,3 18,6 EV / EBITDA 5,4 6, 4,5 3,5 2,8 EBITDA / Gastos Financieros 1,7 11,3 14,4 13,5 13,8 Deuda financiera neta / EBITDA 2,2 2,1 2,61 2,74 2,67 ROA 4,6% 5,7% 4,% 4,3% 4,4% β (vs IPSA): 1,27 ROE 12,8% 15,1% 11,9% 13,2% 13,7% WACC PROM.: 9,% Retorno por dividendos 2,6% 3,2% 2,2% 2,% 2,2% Fuente: CorpResearch, Bloomberg y Reportes compañía. Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 2

3 Sector construcción e inmobiliario. Perspectivas de crecimiento para el sector construcción en torno a en Inversion Infraestructura productiva e Privada (UF millones) 13% 11% 9% 7% Privada (var % 12 meses) Inversion Infraestructura publica UF millones 2% 1% % -1% -2% e Pública* Concesiones OO.PP. Empresas autónomas** Total (var % 12 meses) *Inversión directa MOP, MINVU (vialidad urbana y pavimentación), Educación, Salud, Ministerio Público, Instituto del Deporte, DGAC, FNDR y mejoramiento urbano. **Inversión Metro, Servicios sanitarios, Puertos, EFE y Merval. Como punto de partida, debemos tener en cuenta que el sector construcción se caracteriza por una alta sensibilidad a las variaciones del PIB, de esta forma, cualquier desviación que experimente la economía nacional, generara una sobrerreacción, que en el caso de una expansión estimulara un crecimiento del sector en torno a 2 veces el PIB y en el caso de una contracción económica, provocara una mengua del sector a tasas mayores o incluso decreciendo. Adicionalmente, el componente de riesgo alto, está en directa relación con el beta de las compañías del sector construcción, que para nuestro mercado se sitúa en torno a 1,5x, reflejando la alta sensibilidad del precio de la acción de estas compañías, ante cambios en el retorno de mercado. A partir del año 21, por efecto del rebote experimentado por la economía nacional con posterioridad a la crisis subprime, el sector construcción creció a tasas cercanas al 1% (con un PIB nacional creciendo a tasas en torno al 6%) como queda reflejado en el grafico que presenta la variación porcentual anual del índice de actividad en el sector construcción (IMACON) junto con los despachos de cemento (sacos) y hormigón premezclado (m3). 1 1% % - -1% -1 mar-13 ene-13 nov-12 jul-12 may-12 ene-12 nov-11 jul-11 may-11 ene-11 nov-1 sep-1 jul-1 may-1 mar-1 ene-1 nov-9 sep-9 jul-9 may-9 mar-9 ene-9 nov-8 sep-8 jul-8 may-8 mar-8 ene-8 nov-7 sep-7 jul-7 may-7 mar-7 ene-7 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Permisos de edificación a la baja en los últimos meses. 2. IMACON (var % 12 meses) Despacho cementos (var % 12 meses) Despacho hormigon (var % 12 meses) mar-7 sep-7 mar-8 sep-8 mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 habitacional (m²) no habitacional (m²) mar-13 Sin embargo, a partir del cuarto trimestre de 212 se comenzó a notar una desaceleración en el sector, de esta forma, la actividad continúa con su trayectoria expansiva, pero con menores tasas de crecimiento anual, lo cual es consistente con la persistente caída de la superficie aprobada para edificación y una menor demanda de insumos para la construcción. Esto surge como resultado del ajuste que esta experimentando el ciclo económico de la actividad en construcción, lo cual se hizo más evidente en el primer trimestre de 213 donde la inversión en construcción registró un crecimiento anual de 5,6%, junto con una variación anual en el índice de actividad IMACON de 4,8%. De acuerdo a lo anterior, esperamos que se mantenga la tendencia de ajuste en el sector construcción para el 213, lo cual está totalmente en línea con las proyecciones para el PIB nacional, cuyo crecimiento ha sido corregido a la baja situándose en el rango 4,8%. Si bien esperamos que el sector construcción continúe creciendo, pero a un ritmo menor, producto del ajuste en la inversión productiva privada e infraestructura pública. Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 3

4 Evolución tasa de desempleo. 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 4% Fuente: FMI tasa de desempleo Colocaciones para la vivienda vs tasas de interés mar-8 sep-8 mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 Colocaciones viviendas* *CLP miles de millones. T Fuente: SBIF y Banco central de Chile. Ventas vs Stock de viviendas mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 mar-13 TIP UF vivienda 6,% 5, 5,% 4, 4,% 3, mar El crecimiento económico experimentado por el país a partir del 21 ha generado condiciones extremadamente favorables para el sector inmobiliario, caracterizado por una baja tasa de desempleo cercana a 6% y un sólido mercado financiero, el cual provee liquidez a tasas de interés convenientes, de esta forma, las colocaciones para la vivienda han venido creciendo a una tasa anual compuesta de 12% en los últimos años con tasas de interés en niveles históricamente bajos desde 29 en torno al 4,. Bajo este escenario hemos observado un fuerte repunte en el sector inmobiliario, cuyo peak se alcanzó el año 212, cuando la venta de departamentos creció un 18,6% con un ratio stock / venta promedio de 17 meses y la venta de casas creció un 17,4% con un ratio stock / venta de 8 meses, lo cual refleja el fuerte dinamismo alcanzado por la industria, con una demanda que superaba la oferta, producto del rápido agotamiento de stock disponible de viviendas, lo que genero un importante alza en el precio de las viviendas, llegándose a pensar incluso en una posible burbuja inmobiliaria. Bajo este contexto, nuestras perspectivas para el negocio inmobiliario siguen siendo favorables, tomando en cuenta que el escenario económico base tendrá una leve corrección a la baja, por el lado de la demanda con una tasa de crecimiento del PIB en el rango 4,8% -, una tasa de desempleo en el rango de 6% - 7% y condiciones de crédito hipotecario todavía favorables. Por el lado de la oferta, existe una amplia cartera de proyectos inmobiliarios en desarrollo y por desarrollar para los próximos 3 años, como consecuencia del fuerte proceso de compra de terrenos que se dio por parte de las inmobiliarias en el periodo , producto de una posible escasez de paños atractivos y alza constante en los precios. Sin embargo, es importante señalar, que el positivo escenario económico no solo trajo consecuencias favorables para el sector construcción e inmobiliario, ya que también genero efectos adversos, como son el alza generalizada de los costos de construcción y edificación, además de un mayor endeudamiento de las empresas del sector. En el gráfico se presenta la evolución experimentada por el índice general de costos de construcción más la apertura por sus componentes, sueldos y salarios, materiales y misceláneos. Se observa claramente que sueldos y salarios es el ítem que ha presentado la mayor alza, con un incremento de 24% en el 212. Nuestra perspectiva es que ya se han estabilizado la tasas de crecimiento de costos y gran parte de las compañías del sector han internalizado este nuevo escenario traspasando el alza al cliente final en los nuevos proyectos. 3 3% 2 2% 1 1% % - -1% ene-13 nov-12 jul-12 may-12 ene-12 nov-11 jul-11 may-11 ene-11 nov-1 sep-1 jul-1 may-1 mar-1 ene-1 nov-9 sep-9 jul-9 may-9 mar-9 ene-9 nov-8 sep-8 jul-8 may-8 mar-8 ene-8 nov-7 sep-7 jul-7 may-7 mar-7 ene-7 Indice general (var % 12 meses) Sueldos y Salarios (var % 12 meses) Materiales (var % 12 meses) Misceláneos (var % 12 meses) Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 4

5 Esperamos un ajuste en el crecimiento de los ingresos, el cual debería situarse en torno al 9% a partir de ,6% 27,8% Besalco 2,% 9,8% 8,7% 9,7% e 214e 215e Ingresos (CLP millones) Variacion % 1,1% 19, 15,9% 7,2% 8,6% 5,3% 4% 3 3% 2 2% 1 1% % Obras civiles (construcciones, montajes y kipreos) e 214e 215e Ingresos (CLP millones) Variacion % Maquinaria (incluye cerro alto) 2% 1 1% % 3% 2 16,9% 18,4% 2,% 2% 16, 14,2% 13,% e 214e 215e Ingresos (CLP millones) Variacion % Inmobiliaria (incluye BESCO Peru) -17,7% 15,7% 14,4% 16,% 12,1% 11,7% e 214e 215e Ingresos (CLP millones) Variacion % 1% % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% Una de las principales características de besalco es que posee una fuerte diversificación de sus negocios, abarcando la mayor parte de los segmentos del sector construcción, el cual incluye, construcción de obras civiles, montaje, concesiones, maquinarias e inmobiliario, lo cual le permite diversificar sus fuentes de ingresos, mitigando el riesgo de exposición a los ciclos económicos. Bajo este modelo de negocios, la compañía está expuesta a gran parte de los sectores económicos. A marzo de 213, la compañía posee un backlog de USD 1.19 millones, el cual asegura una base de ingresos para los años 213 ( del backlog total), 214 (3% del backlog total) y en menor medida para el periodo (2% del backlog total), dado que se trata de obras que ya están contratadas y en plena ejecución. Es importante señalar, que el backlog de la compañía esta balanceado entre los dos grandes segmentos de la compañía, por un lado esta OBRAS CIVILES (49% del backlog total) que agrupa a las divisiones de construcciones, MD montajes y kipreos, por otro lado está el segmento de MAQUINARIAS (47% del backlog total) que incluye las divisiones maquinarias propiamente tal y el contrato cerro alto. Con relación al segmento INMOBILIARIO, este solo representa un 4% del backlog total e incluye las operaciones de desarrollo inmobiliario tanto en Chile como Perú. Adicionalmente, al analizar el backlog por exposición a los sectores económicos, notamos una alta diversificación con un 37% en el sector minería, un 22% en el sector público, un 17% en el sector forestal, un 9% en el sector energía y un en el sector habitacional. En el caso del segmento de Obras Civiles, la división de mayor importancia por su tamaño es construcciones, la cual representa aproximadamente un 41% de las ventas totales de la compañía, con un backlog aproximado de USD 43 millones a marzo de 213, sin embargo, dada la alta base de comparación registrada en 212 producto de la realización de obras de gran envergadura como el Embalse ancoa por aprox. USD 12 millones, la central hidroeléctrica los Hierros I por aprox. USD 95 millones y el Hospital de Puerto Montt por aprox. USD 126 millones, solo proyectamos un crecimiento de los ingresos en torno a 1% para el 213, situación que se debería mantener sin cambio para el 214 producto del ajuste que está experimentando el sector construcción. En este sentido, el crecimiento de los ingresos para el segmento de obras civiles, vendrá dado por las divisiones MD Montajes con un crecimiento esperado de los ingresos en torno a 9% para los próximos 3 años y Kipreos ingeniería con un crecimiento esperado de los ingresos de 6% para los años , producto de un backlog aproximado de USD 8 millones en infraestructura de transmisión eléctrica. El crecimiento de los ingresos para besalco en el año 213 será impulsado, principalmente, por el segmento de Maquinarias, para el cual esperamos un crecimiento en torno a 2% tanto para el año 213 como para el 214, basado en gran parte en el sólido backlog de aproximadamente USD 5 millones que posee la división de maquinarias, que consta de 34 obras con una duración promedio de 3,7 años, distribuido entre transporte en la minería del cobre, el hierro, la sal, cosecha de bosques, transporte de hormigón premezclado, y diseño y operación de plantas de chancado. Adicionalmente, para la división cerro alto, se espera en Junio de 213 la renovación del contrato por cuatro años adicionales, por un monto aproximado de USD 45 millones (no incluido en el backlog a marzo 213), con Minera Escondida - BHP Billiton, consistente en el movimiento de marginales a la pila de biolixiviación de sulfuros de baja ley, remanejo de lastre y movimiento de óxido al chancador. Una de las principales ventajas de los contratos asociados al segmento maquinarias, es que proveen una alta estabilidad en los flujos de besalco, permitiéndole además cubrirse ante los vaivenes del sector construcción, en este sentido, el segmento de maquinarias presenta una mayor exposición al ciclo de los commodities, particularmente cobre, hierro y celulosa. Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 5

6 Esperamos una mejora en el desempeño operacional, con un margen EBITDA de 17% en Besalco 18,4% 16,9% 16,7% 17,% 2 17,9% 18,7% 2% e 214e 215e EBITDA (CLP millones) Mg EBITDA % 9,1% 11,2% 6,7% 7,9% 8,3% 8,7% 1 1% Obras civiles (construcciones, montajes y kipreos) e 214e 215e EBITDA (CLP millones) Mg EBITDA % % 1% % Maquinaria (incluye cerro alto) 4 4% 31,1% 26,% 29, 3,8% 3,4% 3, 3 3% 2 2% 1 1% % e 214e 215e EBITDA (CLP millones) Mg EBITDA % Con relación al segmento Inmobiliario, esperamos un crecimiento de los ingresos en torno al 1 para los años 213 y 14%, en base al buen momento que está pasando el sector tanto en Chile como en Perú, producto de la excelente situación económica por la que atraviesan ambas economías con altas tasas de crecimiento del PIB y bajo desempleo. Besalco tiene un agresivo plan de inversiones destinado a ingresar al rubro de energía eléctrica a través de la construcción y operación de 13 centrales hidroeléctricas de paso con las cuales esperan generar 92 GWh/año al 219 con ventas totales por USD 13 millones, sin embargo, en esta actualización estamos considerando solo 3 centrales, Los Hierros I y II mas una tercera adicional para el 216, lo que le generara ingresos por aproximadamente USD 19 millones con una generación de 2 GWh/año, asumiendo un factor de carga de 5 y una tarifa de USD 1/GW/h. En términos de desempeño operacional, proyectamos una progresiva recuperación de los márgenes operacionales, principalmente, en la división de obras civiles, la cual se vio afectada por el alza de 24% en los costos de mano de obra registrada durante el 212, nuestro principal argumento, es que la compañía ya ha internalizado esta nueva estructura de costos, incluyéndola en la planificación de los nuevos proyectos y renovaciones de contratos, con lo cual ha logrado traspasar a precios gran parte del alza, lo cual se comenzara a notar en el resultado operacional a partir de 213. Adicionalmente, hemos notado una estabilización en la tasa de crecimiento de los costos asociados a construcción, los que si bien siguen creciendo, lo hacen a una tasa menor. De esta forma la compañía alcanzaría un EBITDA de CLP millones en 213, donde el segmento maquinarias aporta casi el 6%. Finalmente, la compañía tiene contemplado desarrollar un plan de inversión por USD 6 millones para el periodo , estos recursos tienen como principal objetivo consolidar el liderazgo en el negocio de maquinarias (3% del capex total), incrementar fuertemente la participación de besalco en el segmento inmobiliario de Perú (4% del capex total) y desarrollar el negocio energético (1 del capex total). Nuestra percepción es que para llevar a cabo el plan de inversión la compañía deberá incrementar sus niveles de endeudamiento, alcanzando un leverage financiero de 1,1x y un índice DFN/EBITDA cercano a 2,6x para el 214, lo cual es totalmente factible considerando la sólida posición financiera actual de la compañía con un leverage financiero de,7x y un índice DFN/EBITDA de 2,x Inmobiliaria (incluye BESCO Peru) 3% 2 2,2% 2% 15,9% 14, 15,2% 15,6% 12,2% 1 1% % e 214e 215e EBITDA (CLP millones) Mg EBITDA % Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 6

7 Valorización Hemos valorizado la compañía empleando el método de flujo de caja descontado (DCF), para lo cual estimamos ingreso y costos por separado, para cada operación de negocio de la compañía, proyectados en moneda local hasta el año 224. Para el cálculo del WACC de las operaciones se ha usado una tasa libre de riesgo de 5,%, un beta de 1,27, un premio de mercado de 5,, una tasa de impuestos de 2%, y un factor de capitalización de 3%, alcanzando un WACC de 9,%. Con relación a la perpetuidad, estimamos un crecimiento de 1, de las operaciones a partir del año 224, la cual incluye un, asociado al potencial crecimiento del negocio energético. De esta forma, establecimos un precio objetivo de CLP 96 para la acción de besalco, nuestra valoración, dado el precio actual de CLP 864 por acción, incluye un alza potencial de 11,3% más un retorno esperado por dividendos de 2,2%, lo que nos da un retorno total de 13,, esto nos lleva a conservar nuestra recomendación de mantener con Riego asociado medio. Valorización Besalco Valor empresa (CLP mn) Deuda financiera neta + interes minoritario (CLP mn) Valor patrimonio (CLP mn) Numero de acciones (mn) 572 precio acción CLP 96 Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 7

8 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de. Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 8

9 Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Natalie Charles Analista Senior de Estrategias de Inversión natalie.charles@corpgroup.cl Karla Flores Analista económico karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Lyon Director de Estrategias cristobal.lyon@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctricas y Energía sergio.zapata@corpgroup.cl Vicente Meschi Analista Senior. Sector: Forestal, Bancos vicente.meschi@corpgroup.cl Pedro Letelier Analista Sector: Transporte, Bebidas y Telecomunicaciones pedro.letelier@corpgroup.cl Josefina Guell Analista.Sector:Retail josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Rosario Norte 66 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Sector construcción Besalco Pedro Letelier V. 24 de Mayo de 213 9