Renta variable Informe sector retail segundo trimestre 2011

Transcripción

1 Renta variable Informe sector retail segundo trimestre de Octubre de 211 Analista: Francisco Guevara Sector Retail Desaceleración del comercio retail para 2S11 y 1S12 Hemos proyectado la tendencia del consumo privado de acuerdo al indicador de ventas del comercio minorista, elaborado por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE). Se observa que hacia el segundo semestre del 211 y la primera mitad del 212, la tendencia proyectada para las ventas del comercio retail es a la baja, creciendo en promedio 9,4% mensual, significativamente menor al crecimiento observado en 21, donde en promedio creció 16,2% mensual. En Parte, esto se explica por las altas bases de comparación y la convergencia natural que debiera tener el gasto privado hacia tasas más compatibles con el ritmo tendencial del PIB. Crecimiento del EBITDA en torno al 15% en la industria En general, se observa un aumento del EBITDA trimestre contra trimestre en torno al 15%, destacando el aumento de 21,3% de Cencosud que además integró a sus operaciones la cadena de supermercados Bretas en Brasil. Es importante destacar este aumento generalizado, tomando en cuenta la exigente base comparativa que dejó el segundo trimestre de 21 producto del mundial y los efectos postterremoto. Actualización precio objetivo para Falabella con horizonte Dic-212 Mantenemos nuestra visión positiva con respecto a la empresa. Estimamos que el precio objetivo para Falabella hacia fines de 212 es de CLP Recomendamos Mantener con riesgo Medio, entregando una rentabilidad en torno 3% durante el periodo contemplado en la valorización. Tendencia Ventas Retail 25% 2% 15% 1% 5% % -5% Δ% IVCM (1) Fuente: INE; Corpresearch (1)cambio % ventas comercio minorista EBITDA (CLP miles mn) Falabella Cencosud Ripley Parque Arauco Hites 196,9 18,9 156,8 126,2 3,7 27,8 14,3 12,7 6,5 5,8 2T11 2T1 por negocio 2T11 Tiendas por Depto. Mejoram. Del Hogar Supermercado Inmobiliario Financiero Falabella 29,9% Tottus 24,3% Falabella 53,5% Paris 29,8% Sodimac 28,6% Cencosud 23,9% Falabella 85,3% Cencosud 71,% Hites 22,% Easy 26,8% SMU 24,4% Cencosud 96,9% Hites 62,7% Ripley (1) 4,1% Construmart 13,% Walmart 25,3% Parque Arauco 86,5% La Polar (2) 41,7% Fuente: Información Financiera Compañías (1) Ripley: Incluye Negocio Financiero; (2) La Polar: Corresponde al primer trimestre 211

2 Tiendas Por Departamento Tienda 2T11 2T1 Falabella 29,9% 31,4% Paris 29,8% 28,7% Ripley (1) 4,1% 38,1% Hites 22,% 23,3% (1) Incluye Negocio Financiero Same Store Sales 2T11 Falabella presenta el mejor margen bruto en tiendas por departamento. Sin considerar el negocio financiero en los resultados operacionales del negocio de tiendas por departamento, Falabella obtiene el mejor margen bruto. Sin embargo, muestra una leve disminución con respecto al margen del 2T1. Por otro lado, Paris mejora sus márgenes en 8,4% con respecto a 2T1, alcanzando su mayor margen en el último tiempo, quedando prácticamente igual que Falabella. En participación de mercado según m2, Falabella, Cencosud y Ripley compiten por el primer lugar. Falabella vende más por metro cuadrado construido. Con un formato de tiendas que en promedio bordea los 6.5 m2, Falabella, Cencosud y Ripley lideran el mercado con aproximadamente 236. m2 cada una. En número de tiendas totales, La Polar cubre un mayor número localizaciones en con 44 tiendas. En ventas por metro cuadrado, Falabella sigue liderando, llegando a CLP 928. por metro cuadrado durante el segundo trimestre. El crecimiento de ventas nominal por local equivalente (SSS) fue favorable para Hites, Falabella y Ripley. El mayor volumen de ventas mostrado este trimestre se debe a un crecimiento por local equivalente, salvo en Paris, donde el indicador SSS retrocedió 1,7%, lo que fue contrarrestado con la inauguración de 5 nuevas tiendas por departamento desde 2T1, generando igualmente un alza en ingresos trimestrales. Ingresos Trimestrales (CLP miles mn) Falabella Paris Ripley La Polar Hites 2T 11 2T 1-2,%,5% 3,% 5,5% 8,% Falabella Paris Ripley Hites Tiendas por departamento 2T11 m2 totales y ventas por m2 totales (CLP mn) Tienda m 2 Totales Paris Falabella Ripley La Polar Hites N Falabella Paris Ripley Hites La Polar m2 Totales (Izq) Ventas / m2 Totales (Der) 1,2,9,6,3, Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 2

3 Mejoramiento del Hogar Tienda 2T11 2T1 Sodimac 28,6% 29,% Easy 26,8% 26,1% Construmart 13,% N.D. Falabella con Sodimac lidera la industria y mantiene estable su posición. Sodimac obtuvo ingresos por CLP millones, que triplican a su más cercano competidor Easy. Además, muestra el margen bruto más alto, con un leve retroceso que se justifica por la base comparativa al 2T1, principalmente el efecto postterremoto. Easy muestra un favorable aumento en el margen bruto, llegando a cerca de 27%. Construmar, división de construcción del grupo SMU, muestra márgenes mucho menores, pero con gran potencial hacia adelante, considerando las sinergias que se producirán una vez se consolide el grupo. En ventas por m2, Construmart supera a Easy y Sodimac se mantiene en primer lugar. Sodimac alcanza ventas por m2 de CLP 6. trimestral, construmart por CLP 34. trimestral e Easy un poco menores por CLP 32. trimestral. Si a esto sumamos que Sodimac tiene el doble de m2 de espacio de ventas que Easy, se explica la gran diferencia en ingresos dentro de la industria. Sodimac e Easy logran crecimiento de ventas nominal por local equivalente (SSS) y aumentan m2 en espacio de venta. Sodimac suma 4.13 m2 a sus operaciones, mientras que Cencosud suma m2 al inaugurar 2 nuevas tiendas desde 2T1. Construmart buscará seguir en el segmento de pequeñas y medianas tiendas con Ferrexperto y Construmart. Same Store Sales 2T11 Ingresos Trimestrales (CLP mn) ND Sodimac Easy Construmart 2T 11 2T 1 % 2% 4% 6% 8% Sodimac Easy Construmart Tiendas Mejoramiento del H. 2T11 Tienda m 2 Total N Sodimac Easy Construmart m2 totales y ventas por m2 totales (CLP mn) Sodimac Easy Construmart m2 Totales (Izq) Ventas / m2 Totales (Der),75,5,25, Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 3

4 Supermercados Lider logra una importante alza en margen bruto por sobre el 25%. Lider logra un importante aumento en los ingresos totales, consistente con su expansión en 62. m2 en espacio de venta y un crecimiento de ventas nominal por local equivalente (SSS) en 9,1% en relación al mismo trimestre 21. En segundo lugar, Cencosud a través de Jumbo y Santa Isabel logra aumentar las ventas en 7% con respecto al 2T1, en línea con el aumento en SSS de 4,4% y la apertura de 6 nuevos supermercados durante el último año. Cencosud vende más por m2 de espacio de ventas. Tiendas 2T11 2T1 Lider 25,3% 22,7% Cencosud 23,9% 23,3% SMU 24,4% 26,9% Tottus 24,3% 23,4% Los ingresos por venta en supermercados de Cencosud superan CLP 1.. por m2, seguido de Lider con CLP 88.. Sin embargo, la diferencia que logra Lider en sus mayores ingresos, se debe a la mayor cantidad de supermercados y m2 en espacio de venta. SMU a través de su red de supermercados Unimarc y los formatos mayorista, alcanza el segundo lugar en espacio de ventas, desplazando a Cencosud y Tottus, alcanzando ingresos por CLP durante 2T11. Tottus apuesta por un formato menor de supermercado. Buscando copar una mayor cantidad de ubicaciones, Tottus aumentó la red de supermercados en 4 tiendas desde 2T1, con un formato entre 2.5 y 3. m2, alcanzado m2 de espacio de ventas, aún muy lejos del promedio de sus competidores. Same Store Sales 2T11 Ingresos Trimestrales (CLP mn) ND Lider Cencosud (1) SMU (2) Tottus 2T 11 2T 1 % 2% 4% 6% 8% 1% Lider Cencosud SMU Tottus Tiendas Supermercados 2T (1) Cencosud: Santa Isabel + Jumbo; (2) SMU: Unimarc + Mayorista 1 + Alvi m2 Totales y Ventas / m2 Totales (CLP mn) Tienda m 2 Totales N Tiendas Lider Cencosud SMU Tottus Lider Cencosud SMU Tottus m2 Totales (Izq) Ventas / m2 Totales (Der) 1,,75,5,25, Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 4

5 Negocio Inmobiliario Ingresos por negocio inmobiliario mejoran en todos los operadores de la industria, destacando Cencosud con un aumento de 27,7%. Cencosud mejora sus ingresos por negocio inmobiliario en 27,7%, manteniendo su tasa de ocupación por sobre el 95% y sumando un nuevo mal a sus operaciones. Falabella a través de Mall Plaza y rentas Falabella en logra un aumento trimestral en ingresos sobre el 15%, alcanzando CLP millones. Parque Arauco en tanto, aumentó sus ingresos en CLP millones y fue desplazado por Cencosud que alcanzó CLP millones. En ingresos por m2 Cencosud lleva la delantera. Con un total de m2, Cencosud, a través de su negocio inmobiliario, es la empresa que percibe mayores ingresos por arriendo de espacios de venta retail. Sin embargo es la de menor participación de mercado según m2 totales. Atractivo mercado Peruano y no atrae a los principales desarrolladores inmobiliarios de retail de Falabella, Parque Arauco y Cencosud ya cuentan con operaciones en y Falabella entrará al mercado no, donde ya opera Parque Arauco. En el caso de Parque Arauco, la inversión para el 213 contempla sumar 3 nuevos shopping centers en y 3 más en. En tanto, Falabella pretende construir entre 3 y 4 malls en cada país con horizonte 215. Ingresos Trimestrales (CLP mn) Compañía 2T11 2T1 Falabella Parque Arauco Cencosud 2T 11 2T 1 Falabella 85,3% 84,7% Cencosud 96,9% 96,9% Parauco 86,5% 79,9% Malls y Centros Comerciales 2T m2 Totales y Ingresos / m2 Totales (CLP mn) Tienda m 2 Totales N Falabella Cencosud Parauco Falabella Cencosud Parauco m2 Totales (Izq) Ventas / m2 Totales (Der),8,6,4,2, Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 5

6 Negocio Financiero Tarjeta 2T11 2T1 CMR 53,5% 56,% Cencosud 71,% 77,9% La Polar N.D. 41,7% Hites 62,7% 58,7% Deuda promedio por cliente 2T11 Tarjeta Ripley Cencosud La Polar CMR Fuente: SBIF Provisiones 2T211 CLP miles Tarjeta CLP mn % Coloc CMR ,6% Cencosud ,5% Ripley ,3% Hites ,5% Nueva tasa máxima convencional afectará mayormente a Hites y Ripley De alcanzar el 36% como tope para préstamos menores a UF 2, las empresas que se encuentran más expuestas son Hites y Ripley. Esto dado que en Falabella y Cencosud los ingresos provenientes del negocio financiero en representa menos del 1% y 5%, respectivamente. Por el contrario, en Hites y Ripley estos representan más del 2%, al tener una mayor concentración de sus operaciones en. Además, el peso relativo en el EBITDA operacional hace aún más relevante el negocio dentro de estas empresas. Finalmente, a Julio 211 las compañías que cobraban mayores tasa de interés por préstamos comerciales y avances de efectivo eran Ripley y La Polar, superando a veces el 45% anual en ambos casos. Hites y Falabella lideran crecimiento en colocaciones durante el último año. Falabella y Cencosud disminuyen riesgo crédito clientes En Hites y Falabella el crecimiento en colocaciones totales superó el 2% entre 2T1 y 2T11. Sin embargo, en Falabella las provisiones disminuyeron desde 4,% hasta 3,6% y en Hites aumentaron desde 12,2% hasta 12,5%. Se observa que todas las empresas disminuyeron el castigo neto por incobrabilidad, manteniendo las provisiones en niveles estables con la historia, destacando Falabella y Cencosud que disminuyeron desde 4,% y 9,4% hasta 3,6% y 7,5%, respectivamente. Salvo La Polar, deuda de clientes promedia CLP 4. Según datos de la SBIF, Ripley mantiene la deuda promedio por cliente más baja, seguido por Cencosud. Hasta Marzo 211, las cifras indican que La Polar triplica la deuda promedio de la industria. Ingresos Trimestrales (CLP miles mn) CMR Cencosud Ripley Hites Presto 2T 11 2T Colocaciones Brutas (CLP mn) Q Q CMR Cencosud Ripley La Polar Hites Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 6

7 Ingresos por país 2T11 Cencosud 21% 42% Argentina 28% Brasil 1% 8% Falabella 7% 14% 17% 62% Argentina Ripley 29% 71% Parque Arauco 3% 19% 78% Fuente: Información compañías Resultado Operaciones Internacionales 2T11 Cencosud Ing. (mn) Mg Bruto N Tiendas m2 Total Vta/m2(mn) SSS Supermercados ,6% ,66 4,5% Centros Comerciales ,5% ,2 Servicios Financieros ,4% Total ,% ,53 M. del Hogar ,5% ,27 12,1% Total ,5% ,27 Argentina Supermercado ,% ,77 23,% M. del Hogar ,8% ,32 26,2% Centros Comerciales ,5% ,6 Servicios Financieros ,9% Total Argentina ,2% ,47 Brasil Supermercado ,5% ,11 3,5% Servicios Financieros ,% Total Brasil ,9% ,11 Falabella Supermercado ,66 1,6% M. del Hogar ,35 19,3% Tiendas Por Dpto ,84 6,7% Total ,1% ,61 M. del Hogar ,53 19,2% Tiendas Por Dpto ,69 32,7% Total ,% ,57 Argentina M. del Hogar ,28 19,7% Tiendas Por Dpto ,96 14,6% Total Argentina ,9% ,62 Ripley Tiendas Por Dpto ,2% ,53 2,8% Parque Arauco Centros Comerciales ,2% ,3 Centros Comerciales ,% 1 33.,2 Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 7

8 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 8

9 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Estudios Económicos Nicolás Birkner Analista Económico Andrés Vicencio Analista Económico Daniela Game Analista Económico Estudios de Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Jorge Ríos Analista. Sectores: Bancos, Transportes y Construcción jorge.rios@corpgroup.cl Carlos Ferruz Analista. Sector: Energía carlos.ferruz@corpgroup.cl Francisco Guevara Analista. Sector: Retail francisco.guevara@corpgroup.cl María José Ortiz Analista. Sectores: Vinos, bebidas, alimentos, TIC y otros maria.ortiz@corpgroup.cl Rosario Norte 66 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Informe Sectorial 2T11 Francisco Guevara Villalobos 12 de Octubre de 211 9