CAP Actualización de precio objetivo al 2011

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1 CAP Actualización de precio objetivo al 2011 Precio objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Medio Sector: Minería Informe de actualización Analista: Juan Carlos Parra Supuestos Hierro Recomendación y tesis de inversión 04 de Agosto de 2010 Hemos actualizado nuestro precio objetivo para CAP de un precio de CLP por acción para fines de 2010 a un precio de CLP por acción para fines de Dentro de nuestra valorización incluimos la fusión de su división minera Compañía Minera del Pacífico (CMP) con la Compañía minera del Huasco (CMH). Esta operación involucró un aumento de capital suscrito por Mitsubishi Corp. por 401 millones de dólares más el 50% de CMH a cambio del 25% de CMP. Creemos que esta operación es positiva para el desarrollo del plan minero de CAP por cuanto la consolidación de los flujos de CMH y el capital suscrito por Mitsubishi entregarán parte importante de los recursos necesarios para el desarrollo del plan minero que contempla una inversión por USD millones y un aumento en la capacidad de 11,5 a 19,2 millones de toneladas en el período Entre los riesgos de nuestra recomendación está el posible retraso en la puesta en marcha de los proyectos mineros de CAP, por cuanto deben pasar por etapas de aprobación ambiental que pueden demorar más de lo previsto o bien un inesperado aumento en el costo de inversión. Por otro lado, está el riesgo propio del mercado del mineral del hierro, altamente dependiente de la economía China, que si bien se espera se mantenga dinámica en el mediano plazo, las condiciones podrían cambiar en un período más largo de tiempo. Entre los riesgos al alza de nuestra recomendación podemos mencionar un crecimiento mayor al esperado en el precio spot del hierro y en el caso del negocio del acero, una demanda mayor a la esperada en el período de reconstrucción, en que se espera una fuerte inversión en infraestructura tanto pública como privada. El mercado del hierro permanece altamente atractivo para los productores de este mineral dado el alto crecimiento que ha tenido la demanda en China, impulsada principalmente por el crecimiento en infraestructura para sus planes de urbanización. Las importaciones de hierro de China totalizaron 154 millones de toneladas en el segundo trimestre de 2010, 6,9% menor al segundo trimestre del 2009 y relativamente estable en comparación al primer trimestre de este año. Un nuevo sistema de precios para el hierro comenzó a operar el segundo trimestre de 2010 basado en el Iron Ore Index que es muy cercano al precio spot del mineral. Grandes productores de hierro como Vale han llegado a acuerdos con el 97% de sus clientes para adecuarse a este nuevo sistema. Dentro de este contexto, esperamos que CAP, así como el resto de los productores más pequeños, se integren a este sistema. El precio spot del hierro ha aumentado un 20% en lo que va del año y se encuentra sobre el 50% del precio que se transaba en la misma fecha del año pasado, alcanzando niveles de USD 140 por tonelada. Para empresas como CAP, que estaban sujetas al sistema de precios anterior (fijado una vez al año), este cambio de sistema significó un alzas sobre el 90% en los precios de venta durante el período Abril-Junio de 2010.

2 Para este año esperamos un alza promedio de 100% en el precio del hierro y de un 10% adicional para el año 2011, bajando su nivel a partir del año 2013, año en que se espera que el un ingreso relevante de capacidad de nuevos proyectos permita que los productores cubran la demanda con una mayor holgura, presionando los precios a la baja. Esto es, sin descartar el impacto adicional de una moderación en las importaciones por parte de China. En términos globales, la producción de acero ha aumentado 27,9% durante el primer semestre de 2010 en comparación al primer semestre de 2009, alcanzando las 706 millones de toneladas. Según la World Steel Association todas las regiones en el mundo lograron un alza en la producción en comparación a al año 2009, sin embargo, comparado al 2007 sólo Asia y Medio Oriente aumentaron su producción sobre niveles pre-crisis. En cuanto a la tasa de ocupación de capacidad de acero, esta alcanzó 80,2% en junio de este año, 830 pb mayor a la utilización de junio de Dentro del mercado nacional, en el que CAP tiene más del 60% de participación de mercado, esperamos que los volúmenes de ventas de esta línea de negocios caigan 8% durante este año. Esto principalmente por los efectos del terremoto sobre la planta de Huachipato que la mantuvo inactiva durante 4 meses. Hacia adelante, esperamos que las expectativas para la economía nacional durante este segundo semestre y el año 2011 impacten positivamente sobre las ventas de acero, por cuanto tiene una relación muy directa con la actividad de la construcción. Creemos que los proyectos de infraestructura necesarios para la reconstrucción en Chile tendrán un impacto positivo sobre las ventas de este producto. En esta misma línea esperamos que el desempeño del negocio de procesamiento de acero tenga un desempeño similar al negocio de acero. Valorización Actualizamos la tasa de descuento de los activos (WACC), con un menor premio por riesgo accionario, el que bajamos desde 6,0% a 5,5%. La nueva tasa de descuento de activos es 9,6%, 150 puntos base inferior al 11,1% usado en el informe anterior. La tasa de crecimiento a perpetuidad es de 2%, dado el potencial de crecimiento de la empresa. El nuevo precio obtenido mediante FCD, es de CLP por acción. Los múltiplos considerados en la valorización son 8,7 veces EV/Ebitda y 12 veces P/U. Estos múltiplos nos entregan precios de CLP y CLP por acción respectivamente para el año Precio objetivo Método Precio Ponderación FCD WACC 9,6%; 2% 18,216 60% EV/Ebitda 8,7 20,964 20% P/U 12 19,441 20% Promedio 19,000 Fuente: CorpResearch CAP Actualización de precio objetivo al 2011 Juan Carlos Parra 04 de Agosto de

3 CAP Precio Objetivo: Recomendación: Mantener Sector Minería Fecha 3 de Agosto de 2010 Precio Cierre (CLP/acc) Controladores: Variación P. a la fecha 26,8% Invercap + Mitsubishi Corp. 51% Nº acciones (mn) 149 Variación IPSA a la fecha 22,8% Porcentaje en el Mercado 49% Capit. Mercado (USDmn) Rango Precio U12M: Vol. Trans. diario (USD mn) 8,27 Acciones / ADR Sin ADR Evolución del Precio Desglose del Ebitda 2009 Valorización 2011e 2012e CAP IPSA Dic-09 Mar-10 Jun-10 Descripción Fortalezas Debilidades CAP es un productor integrado de Hierro, y Soluciones de. Ventas de Hierro se realizan principalmente en Asia y ventas de acero al mercado nacional. Sol. de 5% 18% Hierro 77% Mercado de Hierro altamente atractivo para productores dada alta necesidad de China. Baja participación de CAP permite vender volúmenes sin afectar oferta. UPA (CLP) 3,1 3,5 P/U (x) 11,7 10,3 EV/EBITDA (x) 8,0 7,2 P/VL (x) 2,3 2,0 Retorno Dividendos 3,6% 4,5% ROA 11,4% 11,7% ROE 18,0% 17,5% EVA 11,9% 10,9% Alta participación de mercado en en Chile acota crecimiento en esta área. Reducido tamaño del mercado nacional impide altos niveles de producción con baja estructura de costos. Una de las pocas mineras listadas en bolsa en Chile. Una de las emrpesas de mayor tamaño con más de 30 años de historia bursátil. Integración vertical permite obtener insumo para producción de. Relaciones cercanas y de largo plazo con clientes optimiza inventarios. Alta volatilidad de flujos dada la naturaleza cíclica del negocio del acero, en que demanda cae en períodos de desaceleración económica. Año 2010e 2011e 2012e 2013e 2014e Balance (USD miles) Mar-10 Antecedentes Operacionales Caja Ingresos (miles de USD) Total Activos Corrientes Hierro Total Activos No Corrientes Total Activos Soluciones de Total pasivos corrientes Total pasivos no corrientes Patrimonio + Int. Min Estado de Resultados (USD miles) Ingresos Deuda Mar-10 Var (%) 38,6% 6,7% 14,8% -7,3% Deuda Total (USD mn) 875 Resultado Operacional Pasivos / Patimonio (x) 0,7 EBITDA EBITDA* / Intereses (x) 17,6 Var (%) 48,4% 13,1% 18,6% -10,2% Deuda Fin. Neta / EBITDA* (x) 5,6 Gastos financieros netos (31.668) (41.857) (39.715) (35.990) (30.284) *Ebitda U12 meses no incluye CM H Utilidad Var (%) 42,7% 13,6% 8,3% -9,1% Comparables 2009 P/U EV/Ebitda Gerdau 28,1 13,9 Márgenes CSN 15,7 22,6 Operacional 26,1% 29,2% 30,7% 31,8% 30,2% Usiminas 20,7 14,9 EBITDA 30,3% 32,5% 34,4% 35,6% 34,4% ICH 17,9 9,8 Neto 18,1% 18,7% 19,9% 18,8% 18,4% Ternium 22,7 10,7 CAP Actualización de precio objetivo al 2011 Juan Carlos Parra 04 de Agosto de

4 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR EV EV/EBITDA EVA Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV dividido por Ebitda Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%. Una vez definido esto, se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. CAP Actualización de precio objetivo al 2011 Juan Carlos Parra 04 de Agosto de

5 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Estudios Económicos Nicolás Birkner Analista Económico Andrés Vicencio Analista Económico Estudios de Renta Variable Cristina Acle Directora Estudios Renta Variable. Sector: Forestal y Transportes cristina.acle@corpgroup.cl Juan Carlos Parra Analista. Sector: Minería y TIC juancarlos.parra@corpgroup.cl Rosario Letelier Analista. Sector: Energía y Construcción rosario.letelier@corpgroup.cl Gutenberg Martínez Analista. Sector: Retail y Bancos gutenberg.martinez@corpgroup.cl Edmundo Varela Analista. Sector: Bebidas y alimentos edmundo.varela@corpgroup.cl Jorge Rios Analista. jorge.rios@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono (562) Bloomberg: CORG <GO> CAP Actualización de precio objetivo al 2011 Juan Carlos Parra 04 de Agosto de