Actualización Precio Objetivo

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1 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 Ripley Precio Objetivo: CLP 345 Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 7 de abril de 2015 Sector: Retail Analista: Martín Antúnez martin.antunez@corpgroup.cl T: Información Compañía Ticker: RIPLEY CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 304 Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 0,87 Acciones (millones): Capitalización de Mercado (USD millones): 983 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para Ripley a CLP 345 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Medio, lo cual considera un alza de 13,5% en el precio y un retorno de dividendos de 1,8%, totalizando un retorno de 15,2%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Retraso en la rentabilización de Colombia y reducción del plan de inversión. Durante 2014 Ripley estimaba que el EBITDA de Colombia sería de aproximadamente USD -18 millones en 2014, USD -7 millones en 2015 y de USD 10 millones en Sin embargo, al cierre del año pasado se registró un EBITDA cercano a USD -24 millones, una pérdida mayor a lo esperado. Por esta razón, creemos que la compañía podría demorar más de lo esperado en alcanzar el break-even. Recientemente la empresa anunció que abrirán solo una tienda en 2015, en contraste con el plan anterior que contemplaba la apertura de 3 tiendas por año. Lo mismo ocurre con Perú y Chile, donde también se redujo el plan de aperturas. Ajuste de expectativas económicas para Ajustamos a la baja nuestras expectativas de crecimiento para el PIB de Chile respecto a nuestra última actualización de precio objetivo. Actualmente esperamos un crecimiento de 2,7% para este año, levemente menor a la estimación de 3,0% realizada hace 6 meses. Así también, para el consumo esperábamos una tasa de 3,5% para 2015, la cual es mayor a nuestra estimación actual de 2,7%. Base Abr 2014=100 Ripley IPSA Fuerte competencia en Perú continuará afectando los Same Store Sales (SSS) en el corto plazo. Durante los últimos 2 años la compañía ha registrado SSS negativos en Perú, debido a una gran cantidad de aperturas de tiendas por parte de Cencosud y Falabella, quienes también han registrado disminuciones en las ventas comparables. Esperamos que esta tendencia se mantenga en el corto plazo pero que comience a revertirse en el segundo semestre de 2015 debido a la mayor madurez que alcanzarán las tiendas y a una disminución en el número total de aperturas respecto a 2013 y Fuente: Bloomberg Riesgos Plan de inversión: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que cumplan con la inversión esperada para los próximos años, o que al contrario, presenten retrasos en los proyectos y no puedan cumplir con el plan de inversión. Riesgo país: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países donde opera Ripley. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos y salario mínimo. El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que

2 Ripley Precio Objetivo (CLP): 345 Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Ripley Corp es uno de los principales retailers de Chile, con presencia en Perú y recientemente en Colombia. Su principal negocio son las tiendas por departamento. Participa en el negocio financiero a través del crédito directo a sus clientes por medio de la tarjeta Ripley, recientemente incorporada al Banco Ripley. Además está presente en el negocio inmobiliario, participando en la propiedad de Centros Comerciales en Chile y Perú. Tiene un plan de inversión aproximado de USD 60 millones para el 2015, con lo que espera abrir 1 tienda en Colombia y 1 tienda en Perú. ER (CLP miles de millones) e 2016e 2017e Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 38,6% 37,3% 38,5% 38,9% 38,9% Resultado Operacional Margen Operacional % 4,8% 3,7% 4,6% 5,2% 5,4% EBITDA Margen EBITDA % 7,5% 6,5% 7,4% 7,9% 8,0% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 3,2% 2,9% 3,2% 3,5% 3,5% UPA (CLP / acción) Estructura Propiedad (Dic 2014) Balance (CLP miles de millones) e 2016e 2017e Efectivo & Equivalentes Accionistas minoritarios 35% Familia Calderón Kohón 12% Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ingresos (UDM) FC (CLP miles de millones) e 2016e 2017e Resultado Operacional Perú 32% Colombia 3% Familia Calderón Volochinsky 53% Chile 65% Impuestos Ajustados Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2016e 2017e Falabella 25,3 18,8 Precio accion (CLP) Cencosud 23,9 9,4 P / U (x) 16,8 12,8 10,8 9,3 8,7 Forus 19,4 14,0 Pasivos / patrimonio (x) 1,5 1,8 1,4 1,3 1,3 Hites 8,3 5,6 VE / EBITDA (x) 13,4 14,4 9,6 8,4 7,9 EBITDA / Gastos Fin. netos (x) 4,8 6,1 7,1 7,6 7,7 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) 6,3 8,7 4,9 4,3 4,0 ROA (%) 2,2% 2,0% 2,7% 3,0% 3,1% β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) 5,6% 5,5% 6,4% 7,0% 7,1% WACC: 9,6% Dividend Yield (%) - 1,8% 2,4% 2,8% 3,2% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 1Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 2014 Consumo Privado 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Chile Perú Colombia Fuente: BCRP, BC Colombia, BC Chile PIB Real 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Chile Perú Colombia Fuente: BCRP, BC Colombia, BC Chile Escenario macroeconómico. Durante 2014, las ventas de comercio minorista experimentaron una fuerte disminución debido a la desaceleración económica. Sin embargo, a partir de noviembre se comenzó a observar una leve recuperación en las ventas. En febrero del presente año crecieron 2,9% anual, y si bien representa el mayor nivel en 9 meses, aún se encuentran en bajos niveles de crecimiento comparado a lo observado en 2013 y comienzos de Por otro lado, el Indicador Mensual de Confianza Empresarial (IMCE) de febrero alcanzó su nivel más alto desde mayo de 2014, ubicándose en 49,86 puntos en el sector comercio, y acercándose a niveles de optimismo (superior a 50 puntos). Para 2015 esperamos una recuperación de la actividad económica en los 3 países donde opera la compañía: Chile, Perú y Colombia. Para Chile esperamos un crecimiento de 2,7% en el PIB, levemente inferior a nuestra estimación de la última actualización de precio objetivo (3,0%), pero mayor al crecimiento de 1,8% en Así también, para el consumo privado estimamos un aumento de 2,7% en 2015, superior al 1,0% registrado en En cuanto a los tipos de cambio, no esperamos una depreciación relativa del nuevo sol peruano y el peso colombiano respecto al peso chileno. Sin embargo, estimamos una depreciación de todas las monedas locales respecto al dólar, lo que puede afectar en alguna medida los márgenes de la compañía debido a los mayores costos que enfrentaría en la compra de mercadería. Crecimiento Ventas Minoristas 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% Fuente: INE Durante el 2014 la compañía abrió 1 tienda en Chile, 4 en Perú y 3 en Colombia, alcanzando un total de 75 tiendas con una superficie de metros cuadrados, lo que representa un aumento de aproximadamente 9,0% durante Con el plan de aperturas actual, en 2015 esperamos un aumento de 2,5% en la superficie de ventas. Dado el actual escenario macroeconómico y el actual plan de inversión, para el 2015 esperamos una disminución en la tasa de crecimiento de las ventas, a 10,5%, en contraste con un crecimiento de 12,2% registrado en Sin embargo, el margen bruto sobre ventas debería mejorar debido la mayor madurez alcanzada por las nuevas tiendas abiertas en 2014, junto con menores rebajas de precios producto de un mejor manejo de inventarios esperado para este año.

4 e 2015e 2016e 2016e e 2016e 2017e Ingresos CLP Miles de millones Mantenemos favorables perspectivas de crecimiento en Perú y Colombia para el largo plazo % 12% 10% 8% 6% 4% 2% La baja penetración de centros comerciales que existe en Perú y Colombia en relación a Chile, nos permite prever un gran potencial de crecimiento en el largo plazo. Sin embargo, Colombia aún no muestra resultados positivos y a la compañía le ha tomado más tiempo de lo esperado rentabilizar las operaciones en ese país. Creemos que esto se debe a la escasa madurez de dicho mercado, donde todavía no se inserta la cultura de centros comerciales existente en Chile, y si bien esperamos que los negativos resultados se reviertan dentro de los próximos 3 años, la rentabilización de Colombia representa un desafío importante para Ripley. - 0% Penetración de Centros Comerciales Ingresos % Crecimiento 167,5 GLA por habitantes Fuente: SVS, CorpResearch EBITDA CLP Miles de millones EBITDA Fuente: Reportes Compañía, CorpReseach Mg. EBITDA 9,0% 7,0% 5,0% 3,0% 1,0% Fuente: CCHCC *GLA: Superficie arrendable Por otro lado, destacamos positivamente la disminución del plan de inversión en Colombia, donde esperan abrir 1 tienda en 2015 en contraste con las 3 aperturas que se proyectaban previamente. Por ahora la compañía se enfocará más en la eficiencia y productividad para salir adelante con las operaciones actuales en Colombia y obtener una mayor rentabilidad también en Perú, donde al igual que en Colombia, se redujo el plan de aperturas desde 3 tiendas a 1 tienda durante Debemos mencionar que estas reducciones también se deben a retrasos en algunos proyectos. Negocio financiero 91,8 79,0 62,7 60,8 Chile México Perú Colombia Brasil Argentina 50,2 Este segmento representa aproximadamente el 24% de los ingresos consolidados de la compañía, y a nivel de EBITDA aporta con más del 50% del total. Durante 2014 la empresa obtuvo positivos resultados provenientes del negocio financiero. Las colocaciones del Banco Ripley Chile registraron un aumento de 15,5% debido al efecto de la migración a la tarjeta MasterCard, que ahora el usuario puede utilizar en cualquier compra y no solo en las tiendas Ripley y asociadas, como era con la tarjeta anterior. Como consecuencia de lo anterior, en 2014 también se observó un aumento en el saldo promedio de las tarjetas, de 14,7% respecto a Este efecto se espera que continúe durante parte de 2015, siendo el principal motor de crecimiento de las colocaciones, para las cuales proyectamos un

5 crecimiento anual de 9,0%. Por otro lado, la cartera vencida sobre colocaciones se ha mantenido relativamente estable, en torno a 0,24%, levemente superior al 0,22% promedio registrado en Finalmente, mantenemos buenas perspectivas de crecimiento en el negocio financiero para el mediano y largo plazo, el cual debería ir de la mano con el crecimiento de la base de clientes en el negocio de Retail. Valorización Para estimar el precio objetivo de Ripley utilizamos un modelo de flujo de caja descontado para cada uno de los 3 países donde opera la compañía, en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) del negocio de Retail hasta el año 2024 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 4,0% nominal. Se utilizó una tasa de descuento promedio de 9,6%. Consideramos un beta de 1,0, tasa libre de riesgo promedio de 5,6%, y un premio por riesgo de 5,5%. Para Chile, consideramos una tasa de impuestos de 27%. Además, valorizamos el negocio financiero por separado, utilizando el método de dividendos descontados, a través del cual obtuvimos un valor del patrimonio del negocio y que finalmente sumamos al patrimonio total consolidado. Finalmente, realizamos una estimación del valor patrimonial del negocio inmobiliario que no consolida (reflejado en la cuenta de resultados Participación en empresas relacionadas ), sumándolo luego al patrimonio total. Creemos que la acción se encuentra transando por debajo de lo que explican sus fundamentos. Actualmente transa a un ratio Bolsa/Libro de 0,72. Este ratio sería incluso más bajo si la compañía contabilizara sus activos inmobiliarios a Fair Value, que a diciembre de 2013 representaban un 38% más de su valor libro.

6 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

7 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Analista Económico karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

8 DISCLAIMER Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

9 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.