Actualización Precio Objetivo

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1 Cencosud S.A Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Alto 13 de Mayo de 2014 Sector: Retail T: Información Compañía Ticker Bloomberg: Cencosud CI Precio Cierre (CLP/acción): 1.903,3 Rango precio 12M: 1.468, ,2 Volumen Diario (CLPMM): 4.674,8 Acciones (millones):2.828,7 Cap. Mercado (USDMM): 5.383,9 Acciones / ADR: 3 Precio Acción Precio Acción vs. IPSA Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión Nuestro precio objetivo para Cencosud S.A es CLP por acción a fines de 2014, con una recomendación de comprar con riesgo alto. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 26,5%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 0% para diciembre de 2014, obteniendo así un retorno total esperado de 26,5%. Nuestra tesis considera el fuerte crecimiento inorgánico de la compañía en los últimos años y la capacidad de consolidar de manera exitosa estas operaciones. Consolidar de manera exitosa las operaciones en el corto plazo, tanto la compra en Colombia como aquellas en Brasil, de tal manera de incrementar las eficiencias operacionales. Lo anterior ha llevado a reducir los márgenes producto del aumento en los gastos asociados a la integración de sus operaciones. No obstante, esperamos que a fines de 2014 la consolidación de las operaciones de Colombia y Brasil mejore sus resultados, aumentado de esta formas las eficiencias de la compañía y reduciendo los gastos. Plan de inversión para el año 2014 de USD 425 millones, lo que llevará a aumentar la superficie de venta en 6% a/a. Un 30% de la inversión será realizada en Chile, un 19,5% en Brasil, un 18% en Colombia, 20% en Perú y un 12% en Argentina. El capex anunciado permitirá a la compañía pagar deuda de tal manera de regresar a sus niveles de endeudamiento DFN/EBITDA a 3,0x para así mantener su clasificación de riesgo y cumplir las condiciones establecidas en sus bonos. Alta exposición en Argentina, país que presenta importantes problemas políticos e inflacionarios. Esperamos una devaluación del Peso Argentino de ARS 8,01 a ARS 9,72 por dólar en 2014, lo que llevaría a disminuir los resultados de Cencosud. Si consideramos que un 28% del EBITDA proviene de dicho país, con la eventual depreciación del peso argentino, esto disminuiría en un 5% el EBITDA de la compañía. Esto es en parte contrarrestado por la sólida posición que tiene la compañía en supermercados, que corresponden al 74% de los ingresos y un 54% del EBITDA. Riesgos Consolidación de operaciones: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. 40 CENCOSUD Fuente: Bloomberg, CorpResearch IPSA Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Cencosud. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 Descripcion Compañía Cencosud es uno de los principales conglomerados de Latinoámerica, presente en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Perú. Participa en los negocios de: Supermercados, Mejoramiento del hogar, Tiendas por Departamento, Centros Comercial y Negocio Financiero. Un 38% de sus ingresos provienen de Chile, 25% de Argentina, 20% de Brasil, 8 % de Perú y 9% de Colombia, a Diciembre de Estado de Resultado (MM CLP) E 2015E 2016E Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 28,7% 29,0% 29,1% 29,2% Resultado Operacional Margen Operacional % 6,0% 6,0% 6,1% 6,3% EBITDA Margen EBITDA % 7,4% 7,6% 7,7% 7,9% Gastos Financieros Netos ( ) ( ) ( ) ( ) Resultado No Operacional ( ) ( ) ( ) ( ) Utilidad UPA (CLP/acc) Estructura Propiedad 2013 Balance (MM CLP) E 2015E 2016E Activo Circulante ADS 1% Otros 23% Fondos de Pensiones 16% Grupo Controlador 60% Activo Fijo Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Distribución ingresos 2013 Flujo de Caja (MM CLP) E 2015E 2016E 2% 3% Resultado Operacional Impuestos Ajustados ( ) ( ) ( ) ( ) 11% 9% Supermercados Tiendas por Departamento Servicios Financieros Depreciacion & Amortizacion Capex - ( ) ( ) ( ) Δ Capital de trabajo (12.937) Free Cash Flow Aumento de capital Dividendos (80.901) (35.642) (69.665) (76.704) Nueva Deuda ( ) ( ) Comparables P/U VE/EBITDA Ratios E 2015E 2016E Cencosud 23,7 10,0 Precio accion (CLP) Falabella 26,6 18,5 P / U (x) 23,3 23,1 21,0 19,4 Forus 16,1 11,6 Pasivos / patrimonio (x) 1,4 1,2 1,2 1,2 Ripley 15,9 13,5 VE / EBITDA (x) 9,4 10,7 9,6 9,1 EBITDA/Gastos Financieros (x) 5,6 3,8 4,0 17,4 Deuda financiera neta/ebitda (x) 2,7 3,7 2,9 2,7 ROA (%) 2,3% 2,3% 2,5% 2,6% ROE (%) 5,4% 5,2% 5,5% 5,8% β (vs IPSA): 1,29 Dividend Yield (%) 1,3% 0,7% 1,3% 1,4% WACC: 12,1% Dividendos por Acción 28,6 12,6 24,6 27,1 * WACC promedio de cada país. 75% Mejoramiento del Hogar Centros Comerciales *Tipo de cambio al cierre de cada trimestre y proyectado según Consensus Forecast

3 Plan de Inversión Cencosud Distribución de Ingresos por país % 8% 19% 25% 38% Chile Argentina Perú Colombia Brasil Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch. Cencosud Distribución de EBITDA por país % 8% 6% 28% 52% Los planes de inversión publicados para 2014 disminuyeron con respecto a los de 2013 por problemas con la venta del negocio de retail financiero que finalmente no fue concretada. La inversión alcanzó los USD 425 millones, de los cuales USD 210 millones son destinados a la apertura de nuevos locales. Además, consideramos sólo la ejecución de un 95% y el retraso de un 5% en la apertura. Con estos supuestos, estimamos un aumento de la superficie de ventas de 6%, distribuida un 75% en supermercados, 21% en Mejoramiento del Hogar y un 4% en Tiendas por departamento. Dado lo anterior esperamos que los ingresos aumenten un 11% dentro de los próximos 3 años, llegando a alcanzar los CLP millones a fines de De todas maneras esperamos que los ajustes en los planes de inversión continúen hasta 2016, para luego ir incrementándose de manera paulatina. Evolución Metros Cuadrados Tiendas Millones de M2 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2,9 3,5 0, Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch 2014E 2015E 2016E Situación en Argentina Argentina está pasando tanto por una mala situación política como económica, por lo cual esperamos una depreciación del tipo de cambio de 21%. El 28% del EBITDA de la compañía proviene de este país, por lo cual la caída del EBITDA por tipo de cambio es de un 5%. Además estimamos SSS positivos en dicho país, los cuales se ven afectados por las altas tasas inflacionarias presentes. No esperamos que mejore la situación en este país, ni en el corto ni en el mediano plazo. Tipo de Cambio ARS/Dólar Consensus Forecast 3,7 3,8 4,0 13,07 9,52 Chile Argentina Perú Colombia Brasil 3,94 4,17 4,64 5,52 7,02 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch Fuente: Concensus Forecast, CorpResearch

4 Evolución EBITDA y Mg. EBITDA CLP Millones de Millones 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 7,4% 0,77 7,6% 7,7% 0,81 0,85 7,9% 0, E 2015E 2016E Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch Ratio Precio Utilidad ,34 8,0% 7,9% 7,8% 7,7% 7,6% 7,5% 7,4% 7,3% 7,2% 7,1% Valoración Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para Cencosud S.A. dado las perspectivas económicas para la región, su plan de inversión y la capacidad de consolidar sus operaciones. Consideramos una tasa de impuesto de un 25% en Chile, para el cálculo de la tasa de descuento (WACC), mientras que para el impuesto ajustado hemos aumentado el impuesto de manera paulatina desde el 21% hasta el 24% en 2017, para luego en 2018 incluir la eliminación del FUT alcanzando un impuesto relevante del 35%. Debido a menores proyecciones operacionales de la compañía, nuestro precio objetivo se vio reducido respecto a nuestro informe anterior, pero la recomendación sube de un mantener a un comprar, el bajo nivel de precio que mantiene la acción hoy. Las menores proyecciones se deben principalmente a los cambios tributarios que estimamos para los próximos 5 años en Chile. Además, estas estimaciones están afectadas por la depreciación de los tipos de cambio en la región y la reducción en un 45% del capex de manera de mejorar el nivel de apalancamiento de la compañía. Este nuevo plan de inversión hará que Cencosud vuelva a mostrar ratios saludables de deuda. El incremento de 2,7% en ingresos en 2014 no se refleja completamente en el EBITDA, ya que van a continuar las presiones en los costos como causa de la consolidación de las adquisiciones de la compañía y de las nuevas aperturas de tiendas. Estimamos que los GAV mostrarán una leve mejoría a fines de año, producto de la consolidación de operaciones en Brasil y Colombia, conduciendo a una mayor eficiencia operacional. Esto llevaría a los GAV a sus niveles históricos, permitiendo recuperar de manera paulatina el Mg. EBITDA a sus niveles históricos del 8,5%, generando un aumento progresivo de la utilidad de la compañía hasta alcanzar los CLP$ millones a fines de ,97 23,08 Evolución Ingresos CLP Millones de millones 12, ,30 23,54 11,5 11,0 10,5 10,3 10,6 11,0 11, ,55 10, ,01 9, E Fuente: Reportes Compañía, CorpResearch 2015E 2016E Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch La acción de Cencosud S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2014E de 10,7x por debajo con el promedio histórico de los últimos tres años de 13,57x y un múltiplo de P/U 2014E de 23,1x levemente por sobre el promedio histórico de la compañía 22,6x.

5 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

6 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior. karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

7 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.