Actualización Precio Objetivo

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1 Hites Precio Objetivo: CLP 414 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 27 de diciembre de 2013 Sector: Retail Analista: Isabel Bendeck M. T: Información Compañía Ticker Bloomberg: HITES CI Equity Precio Cierre (CLP / acción): 371 Rango precio 12M: Volumen Diario (USD MM): 0,7 Acciones (millones): 377,1 Cap. Mercado (USD MM): 139,9 Acciones / ADR: - Precio Acción Precio Acción Hites vs IPSA Base Fuente: Bloomberg HITES IPSA Index Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión Actualizamos nuestro Precio Objetivo para Hites S.A a CLP 414 por acción a fines de 2014, con una recomendación de mantener con riesgo alto. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 11,6%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 2,7% para diciembre de 2014, obteniendo así un retorno total esperado de 14,3%. La actualización del precio objetivo incluye un plan de inversión de USD 250 millones, los cuales a septiembre de 2013 se han ejecutado aproximadamente US$ 30 millones. Este plan tiene como objeto duplicar la cantidad de locales con respecto a diciembre de 2012, desde 14 a 28 tiendas. Necesidad de caja debido al potente gasto en inversión. Este plan de expansión significará que la compañía se verá en la necesidad de flujos para financiarlo. Creemos que la compañía optará por aumentar su nivel de deuda, ya sea a través de bonos o deuda bancaria. El bajo nivel de leverage que la compañía presenta hoy le daría espacio para financiar su expansión vía deuda y reinversión de utilidades. Una expansión del 4% del PIB de Chile durante Esperamos un crecimiento favorable de Chile, con expansión de un 4% del PIB en Esto significaría una desaceleración con respecto a los años anteriores como causa de las dificultades que atravesarán las economías emergentes a causa del incremento de las tasas de interés de las economías desarrolladas, lo que vendría acompañado de una desaceleración de la inversión. Sin embargo, la industria del retail ha mostrado saludables resultados y posee buenas perspectivas a futuro, gracias a bajas tasas de desempleo actuales y esperadas (estimamos un 6,5% en 2014) lo que deja entrever una economía saludable. Efecto negativo en la cartera de Hites por efecto de la Ley de Interés Máximo Convencional. Consideramos el efecto que tendrá la rebaja de la Tasa Máxima Convencional (TMC) en la cartera de Hites. Esperamos que los ingresos financieros como porcentaje de la cartera gradualmente disminuyan en los próximos años. Esto se explicaría debido a que una porción de la cartera quedaría sujeta a este nuevo reglamento, pero la porción de créditos otorgados previos al 14 de diciembre 2013 continua sujeta a la TMC antigua. Esperamos que transcurran 24 meses antes que la cartera quede sujeta en un 100% a la TMC final que contempla la ley, por lo que el efecto neto se vería reflejado en la cartera de fines de Riesgos Riesgo de liquidez debido al agresivo plan de expansión: Creemos que con el plan de expansión actual, la compañía se verá en la necesidad de recurrir a los mercados en busca de financiamiento, de manera de mantener los niveles necesarios de liquidez. Creemos que la compañía optará por aumentar su nivel de deuda y no esperamos un aumento de capital en los próximos años.

2 Descripción Compañía Hites, es el quinto retailer más grande del país con un 6% de participación de mercado. Enfocado en la satisfacción de las necesidades de consumo (por medio de un mix de productos enfocado principalmente en las líneas de vestuario y electrónica) y financieras a través de la tarjeta Hites, del amplio segmento C3-D de la población, a través de sus 16 Multitiendas presentes a lo largo del país. Tiene un agresivo plan de inversiones entre de USD 250 millones, que tiene como principal objetivo llegar a las 28 tiendas en el país. Estado de Resultado (MM CLP) E 2014E 2015E 2016E Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 37,5% 37,4% 37,2% 35,4% 33,8% 32,5% Resultado Operacional Margen Operacional % 7,6% 8,0% 8,7% 6,3% 4,9% 4,8% EBITDA Margen EBITDA % 10,9% 10,5% 11,2% 9,4% 8,4% 7,8% Gastos Financieros Netos (3.338) (5.615) (4.898) (5.877) (10.207) (14.011) Resultado No Operacional (3.627) (4.810) (5.363) (5.597) (9.927) (13.731) Utilidad Controlador Margen Neto (Controlador) % 5,4% 5,3% 5,5% 3,5% 1,7% 1,3% UPA (CLP/acción) 32,6 35,8 38,9 28,6 16,0 15,5 Estructura Propiedad Balance (MM CLP) E 2014E 2015E 2016E Float 40% Familia Hites 60% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ingresos (últimos 12 meses) Flujo de Caja (MM CLP) E 2014E 2015E 2016E Negocio Financiero 33,3% Retail 66,7% Resultado Operacional Impuestos del Res Op (1.877) (3.277) (2.863) (1.703) (1.749) Depreciacion & Amortizacion Capex (2.370) (9.370) (8.839) (34.037) (42.098) (10.112) Δ Capital de trabajo (13.207) (22.558) (29.978) Free Cash Flow (21.370) (35.764) (7.186) Aumento de capital Dividendos (3.371) (5.220) (4.225) (3.933) (2.663) (1.789) Nueva Deuda (1.817) Comparables* P/U EV/EBITDA Ratios E 2014E 2015E 2016E Cencosud 28,4 10,1 Precio accion (CLP) Falabella 26,9 20,8 P / U (x) 9,9 11,5 9,5 13,0 23,2 23,9 Hites 9,2 7,5 Pasivos / patrimonio (x) 1,1 1,3 1,1 1,3 1,7 1,9 Ripley 18,2 14,2 EV / EBITDA (x) 7,3 8,0 7,5 9,0 10,2 9,8 * Múltiplos al EBITDA / Gastos Financieros (x) 7,4 4,7 6,1 4,9 3,0 2,5 Deuda financiera neta / EBITDA (x) 1,9 1,4 0,9 0,9 1,6 1,4 ROA (%) 5,9% 5,6% 5,9% 3,8% 1,7% 1,5% β (vs IPSA): 1,40 ROE (%) 12,6% 12,6% 12,2% 8,5% 4,6% 4,4% WACC: 9,7% Dividend Yield (%) 1,3% 4,3% 2,7% 2,8% 1,9% 1,3% Fuente: Bloomberg, Bolsa de Comercio de Santiago, Hites, CorpResearch

3 Tasa Máxima Convencional Proyección bajo nueva ley 60% 50% 40% 30% 20% Fuente: SBIF, CorpResearch Tiendas Abiertas TIC + 21% Proyección TMC 16 Fuente: Hites, CorpResearch Ley de Interés Máximo Convencional A partir del 14 de diciembre de 2013 se rebajó en 6 puntos porcentuales el interés máximo convencional sujeto a préstamos entre 0-50 UF y a partir de 2014 se aplicará una rebaja de 2 puntos porcentuales trimestralmente hasta llegar a 37%. Asumimos que la totalidad de la cartera de Hites está sujeta a este tramo, por lo que la nueva ley afectará a los créditos nuevos que otorgue la compañía a partir de la fecha mencionada. Estimamos que el proceso de convergencia al nivel máximo de 37% anual se completará en alrededor de 24 meses. Esto ocurrirá debido a que sólo las colocaciones nuevas quedarían afectas a las nueva TMC, mientras que una porción importante quedará sujeta a la antigua tasa, más alta. A medida que transcurra el 2014 esta porción ira disminuyendo para que a fines de 2015 la cartera completa quede sujeta a la TMC final de convergencia que contempla la ley, alrededor de 37%. Esto significará una disminución de los ingresos financieros, en proporción con los años anteriores. En relación a la competencia este cambio en la ley afecta con mayor intensidad a Hites, ya que la compañía se enfoca en los segmentos C3 y D, los cuales tienen un riesgo mayor. Por otro lado, compañías como Falabella, Cencosud o Ripley otorgan préstamos a menores tasas, lo cual es posible porque atienden clientes de segmentos más altos y por ende menos riesgosos. Esto les permite mantener sus tasas en niveles menores a los afectados por la nueva ley. La nueva TMC para créditos entre 0-50 UF será calculada como TIC (Tasa Interés Corriente)+ 21%. Plan de Inversión Hites anunció un agresivo plan de inversión para el periodo de USD 250 millones que considera un aumento de la superficie de venta en 72% y duplicar el número de tiendas respecto a diciembre de Su objetivo es llegar a 28 tiendas a fines de De este plan de expansión, ya se han ejecutado USD 30 millones, que incluye la apertura de 3 tiendas, mantención, y financiamiento de la cartera de colocaciones. La compañía espera abrir 4 tiendas durante 2014 y 7 tiendas durante Sin embargo, estimamos que es posible que existan algunos atrasos, lo cuales son normales en expansiones agresivas, por lo que esperamos que 2-3 tiendas sufran un retraso promedio de un trimestre. Negocio Financiero - Cartera 208,3 Con lo mencionado anteriormente, estimamos un aumento de los ingresos por venta en un 14% en 2014E. El margen EBITDA disminuiría en 101 puntos base, por efecto de una disminución del Margen Bruto en un 182 puntos base y un aumento de los GAV como porcentaje de los ingresos en 62 puntos base. 131,4 131,7 127,1 145,2 172,9 Riesgo tasa de interés: El negocio financiero depende del spread que Hites puede conseguir entre la tasa de financiamiento y la tasa de colocación. El resultado de la compañía es sensible a este diferencial de tasas, por lo que existe un riesgo asociado al spread de tasas de interés. Próxima Salida de Hites del IPSA Según el ejercicio realizado por la Bolsa de Santiago, Hites sería una de las empresas que saldría del IPSA en 2014, lo que podría consigo traer una caída en el precio de la acción por tener una menor liquidez. En nuestra opinión esto debiera materializarse según las proyecciones de la Bolsa de Comercio.

4 Negocio Financiero - Ingresos Negocio Financiero 79,5 88,4 86,1 91,1 100,7 114,9 El valor de Hites se basa principalmente en su negocio financiero, que representó un 67,2% del EBITDA de Hites durante 2013 (últimos 12 meses) y 71,3% en A diferencia de otros retailers, que tienen un mix de EBITDA balanceado entre sus distintas líneas de negocios, los márgenes operacionales de Hites provienen casi en su totalidad del negocio financiero. En nuestras proyecciones Hites seguirá dependiendo de este negocio para rentabilizar su operación en el corto y mediano plazo y con este nuevo escenario será un desafío para la compañía tratar de aumentar sus márgenes en el área de retail para que a mediano-largo plazo cambie el mix y éste se tienda a equiparar. Para propósitos de modelar la compañía, hemos valorizado este negocio por separado, estimando los flujos de cada negocio por separado para poder determinar cuánto contribuye cada uno al valor de la compañía. Negocio Financiero - EBITDA 19,3 19,0 18,6 18,2 19,0 18,7 Colocaciones Nuestra proyección de crecimiento de colocaciones está indexada al crecimiento de ventas en el negocio retail. Las colocaciones de Hites solamente son posibles por la ventas del negocio de retail, por lo que sería muy difícil de mantener un crecimiento de colocaciones por sobre el nivel de expansión del negocio de retail sostenidamente. Debido a esto, nuestro supuesto de crecimiento de SSS (Same Store Sales) y expansión del número de tiendas determinan la evolución de la cartera. Al mismo tiempo, hemos asumido que este negocio debiera tomar un poco más de tiempo en lograr un nivel de equilibrio de penetración a medida que las nuevas tiendas inauguradas en 2014 y 2015 comiencen a operar. Riesgo de Cartera Negocio Retail - Ingresos El nivel de provisiones que Hites necesita para hacer frente a los castigos es alto, pero el modelo de negocios ha sido capaz de absorber el alto nivel de castigos. Durante 2013, los castigos se mantuvieron altos, como consecuencia del aumento importante que sufrió Hites a raíz de eliminación de los registros históricos de deudores morosos, conocida como Ley Dicom en Tal como lo previmos, los castigos en 2013 se mantuvieron altos, y estimamos esté en niveles similares a los vistos en Esperamos que en 2014, se produzca una caída en los castigos como porcentaje de colocaciones y esta permanezca estable a largo plazo. Esto ayudará a levantar los resultados del negocio financiero como consecuencia de la disminución de los ingresos financieros producto de la disminución de la TMC. Por otro lado, los sujetos a los cuales se les otorga préstamos sujetos a la TMC son los cuáles tienen una mayor porción dentro de la cartera de incobrables, por lo que una disminución de la tasa, haría que no se le otorguen préstamos a esa proporción, por ser demasiado riesgosos y no ser candidatos a otorgarle créditos a tasas menores. Dentro de esta lógica, podríamos prever que si bien los ingresos financieros disminuirían, así también lo haría la proporción de incobrables, por lo que Hites se estaría quedando con los mejores clientes. Con respecto a la cartera repactada, esta representaba el 22,2% de la cartera bruta a septiembre de 2013, lo que significa una disminución de 2,2 puntos porcentuales con respecto

5 Negocio Retail - EBITDA 16,0 a igual período del año Esto confirma las mejoras en la tasa de riesgo que ha ido implementando Hites a lo largo de 2013, ya que durante 2012 la cartera repactada había subido bastante. Y por lo comentado anteriormente estimamos que no debiera aumentar durante ,7 10,7 10,1 11,6 Creemos que Hites tiene una cartera con un riesgo considerable, pero de mantenerse el buen entorno macroeconómico chileno y el crecimiento en el nivel de salarios reales, la compañía debiera poder seguir adelante con su modelo de negocios, aunque el crecimiento en el mediano plazo esté acotado por el aumento de superficie de ventas. Valoración 0,4 Ratio Precio Utilidad 3Q ,5 Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF), dadas las buenas perspectivas económicas para el país y el fuerte liderazgo de la empresa en los segmentos socioeconómicos C3-D. Con el plan de expansión esperamos que aumenten los ingresos de la compañía en un 14% respecto a diciembre de Las ventas por metro cuadrado se incrementarán desde los CLP 2,0 millones a septiembre de 2013 (últimos doce meses) de manera sostenida en el tiempo, como causa del periodo de maduración de 2 años de las tiendas, alcanzando así CLP 2,5 millones en Q2013 1Q2013 4Q ,6 11,2 15,8 Esperamos que los GAV se incrementen en 18,8% en 2014 respecto a diciembre de 2013, como consecuencia de la apertura de 4 tiendas en el país, ya que se incrementan los gastos pre operativos asociados a las aperturas de nuevos locales. Todo lo anterior conducirá a un incremento de la utilidad, la cual esperamos alcanzará niveles de CLP millones en Q2012 2Q2012 8,1 9,9 La acción de Hites S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA hoy de 7,5x en línea con el promedio histórico de los últimos tres años (7,6x) y un múltiplo de P/U 2013E de 9,2x en línea con el el promedio histórico de la compañía de 10,6x. 1Q ,4 4Q2011 9,3 3Q2011 8,5 Fuente: Bloomberg, CorpResearch Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

6 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Analista Económico karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Transporte. cristobal.casassus@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. Sector: Bebidas. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector: Retail Isabel.bendeck@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

7 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.