Actualización Precio Objetivo

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1 ENDESA Precio Objetivo: CLP Recomendación: Comprar Riesgo: Medio 09 de noviembre de 2015 Sector: Electricidad y Energía Analista: Sergio Zapata sergio.zapata@corpgroup.cl T: (562) Información de la Compañía Ticker: ENDESA CI Precio Cierre (CLP/acción): 857,4 Rango precio 12M: 808,7 977,1 Volumen Diario (USD MM): 5,29 Acciones (millones): 8.201,8 Capitalización Mercado (USD MM): Acciones / ADR: 30 Precio Acción 12M IPSA Fuente: Bloomberg, CorpResearch ENDESA 70 nov.-14 mar.-15 jul.-15 nov.-15 Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Estamos actualizando nuestra cobertura de ENDESA, introduciendo un precio objetivo de CLP por acción a diciembre de 2016, con una recomendación Comprar, riesgo Medio. Nuestra opinión considera los resultados 9M15, la nueva capacidad de generación en Colombia y en Chile (país en que el estable suministro de gas natural, paulatina recuperación del volumen de los embalses y reincorporación de Bocamina 2 están impulsando el avance de sus resultados). El negativo panorama macroeconómico regional afectará la valorización de su filial en Colombia y su participación en Enel Brasil. Finalmente, al precio de cierre actual, nuestro target implica un alza potencial de 26,3%, incluido dividendos. Plan de Inversiones: La reciente puesta en servicio de El Quimbo agregará 400 MW en Colombia (equivalente a 2,7% de la actual capacidad consolidada). En Chile está en desarrollo el proyecto Los Cóndores, de 150 MW, que entraría en servicio en 1T19. No se consideran nuevas iniciativas. Proyecciones Operacionales: Estimamos un alza de 5,9% a/a del EBITDA consolidado en 2015E, impulsado por los resultados en Chile (reincorporación de Bocamina 2 a mediados de año, bajo precio de los combustibles y alza de precio de la energía en moneda local por depreciación del CLP), en tanto las cifras en Colombia estarían afectadas por fuerte depreciación de su moneda. Avance en 2016E de 10,9% a/a se asocia a recuperación de embalses y Bocamina 2 en Chile, en tanto la puesta en servicio de El Quimbo (atenuada por una normalización de los precios de venta) impulsaría el alza esperada para la filial Emgesa en Colombia. Valorización: A su actual cotización, la acción de Endesa evidencia un múltiplo VE/EBITDA 2016E de 8,5x, que se compara de manera favorable con el múltiplo trailing de 9,6x y el promedio histórico de los últimos tres años de 10,6x. En tanto, el múltiplo P/U 2016E sería de 19,8x, comparado con un trailing de 23,5x y el promedio 36M de 22,2x. Finalmente, nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos respectivos VE/EBITDA y P/U 2016E de 10,2x y 24,6x. Riesgos Escenario Operacional y Macroeconómico: La ocurrencia de escenarios operacionales distintos a los considerados podría afectar el valor de las distintas filiales y con ello, el valor de la compañía y nuestra recomendación. También habría efectos ante cambios en el crecimiento de la economía, estructura tributaria, tasas y tipo de cambio. Esta última variable se emplea de manera directa en la conversión de resultados de las filiales en el exterior y para expresar nuestro precio objetivo de la acción en CLP. Plan de Reorganización Societaria: La aprobación de la división de la sociedad y posterior fusión con filiales de su matriz podría modificar elementos como la liquidez de sus acciones, la percepción del riesgo operacional y oportunidades de crecimiento en las nuevas áreas geográficas que subsistirían, o la gestión de los activos del balance, como la caja y los niveles de deuda financiera, entre otros factores, lo que podría tener impacto en la valoración de sus operaciones.

2 ENDESA Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Comprar Descripcion Compañía Estado de Resultado (CLP MM) e 2016e 2017e - Es la mayor empresa de generación eléctrica en Chile y es controlada en un 60% por Enersis, filial de Enel. - Sus activos de generación alcanzan a un total de MW, de los cuales MW están en Chile. - A Sep-2015 sus ventas consolidadas de energía 12M alcanzaron a GWh y su participación de mercado en Chile, Argentina, Colombia y Perú llegó a 35%, 9%, 19% y 22% en ventas físicas. - A Sep-2015 registró Ingresos y EBITDA 12M a nivel consolidado de USD millones y USD millones, respectivamente. Ventas Margen Bruto Margen Bruto % 59,0% 54,2% 53,0% 55,0% 54,4% Resultado Operacional Margen Operacional % 38,6% 35,8% 34,9% 38,0% 39,3% EBITDA Margen EBITDA % 48,3% 44,8% 43,2% 45,9% 46,1% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional (14.426) (18.196) ( ) ( ) ( ) Utilidad Utilidad Controladora Margen Neto (Controlador) % 17,5% 13,7% 11,2% 12,7% 13,2% UPA (CLP/acc) 43,2 40,8 36,5 43,4 47,3 Estructura Propiedad (Sep-2015) Balance (CLP MM) e 2016e 2017e Float; 40% Control; 60% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades, Plantas & Equipos Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario EBITDA 12M (Sep-2015) Flujo de Caja (CLP MM) e 2016e 2017e Perú 16% Chile 42% Resultado Operacional Impuestos del Res Op Depreciacion & Amortizacion Capex Δ Capital de trabajo (17.404) (15.379) (10.340) Free Cash Flow Colombia 37% Argentina 5% Aumento de capital Dividendos Nueva Deuda Comparables P/U VE/EBITDA Ratios e 2016e 2017e ENDESA 20,9 9,8 Precio accion (CLP) COLBUN 66,4 9,6 P / U (x) 18,1 22,6 23,5 19,8 18,1 ECL 20,1 7,1 Pasivos / patrimonio (x) 0,7 0,8 0,8 0,7 0,7 AES GENER 14,6 11,5 VE / EBITDA (x) 10,5 10,6 9,6 8,5 7,9 ENERSIS 11,7 5,9 EBITDA / Gastos Financieros (x) 6,9 8,0 8,1 8,8 9,3 Deuda financiera neta / EBITDA (x) 1,6 1,6 1,6 1,4 1,3 ROA (%) 5,2% 4,6% 4,1% 4,8% 5,1% β (vs IPSA): 1,00 ROE (%) 13,3% 12,4% 11,0% 12,1% 12,3% WACC: 8,3% Dividend Yield (%) 1,8% 2,8% 2,2% 2,1% 2,5% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía.

3 Capacidad Instalada de Generación Endesa opera en los dos mayores sistemas eléctricos en Chile, donde cuenta con una capacidad instalada de MW, con un mix mayormente hidroeléctrico. Además participa en Argentina, Colombia y Perú, con lo que su capacidad de generación alcanza a MW a nivel consolidado, incluyendo la central El Quimbo de su filial Emgesa, recientemente inaugurada. Adicionalmente tiene una participación minoritaria en el holding Enel Brasil, que opera 987 MW (no incluidos en el total anterior) y que es controlado por su matriz Enersis. A continuación se muestra un detalle de la capacidad de la compañía y sus filiales: CAPAC. INSTALADA (MW) ARGENTINA CHILE COLOMBIA PERU TOTAL Tipo Hidro 58% 56% 57% 55% 57% 57% 57% 57% 57% 57% 57% Termo 42% 43% 42% 44% 43% 43% 43% 43% 42% 42% 42% Eolico 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% Pais Argentina 26% 26% 26% 25% 24% 24% 24% 24% 24% 24% 24% Chile 41% 42% 42% 43% 42% 42% 42% 42% 43% 43% 43% Colombia 21% 21% 21% 21% 23% 23% 23% 23% 23% 23% 23% Perú 12% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% 11% Fuente: Reportes de la Compañía, CorpResearch

4 Proyectos en Desarrollo y Estudio Hasta 2019 la compañía incrementará en 550 MW la capacidad instalada a fines de 2014, un crecimiento de 3,7%, que se focalizará en Colombia y Chile. En Colombia el proyecto El Quimbo está iniciando su fase de producción y está en fase de pruebas antes de iniciar su operación comercial. Este se emplaza al sur del departamento del Huila, al sureste de Bogotá. Considera la construcción de una central hidroeléctrica de embalse de 400 MW de capacidad y una inversión de USD millones, que comenzará a operar entre noviembre y diciembre de este año. Según estimaciones, aportaría una generación media anual de GWh. En Chile se considera el proyecto Los Cóndores. Este consiste en una central hidroeléctrica de pasada de 150 MW ubicada en la Región del Maule (al sur de Santiago), que considera una inversión de USD 660 millones y que entraría en operación a comienzos de 2019, aportando unos 650 GWh anuales. En cuanto a proyectos en estudio (que por lo mismo, no están considerados en la presente valorización), estos se refieren a iniciativas que aún están en etapa de análisis económico, de diseño de ingeniería, de obtención de autorizaciones ambientales o que no cuentan con orden de proceder por parte del directorio de la empresa. En Chile la compañía tiene en fase de estudio los proyectos: Taltal, que consiste en el cierre del ciclo combinado de GNL de la planta existente ubicada en la Región de Antofagasta y que agregará 120 MW a su actual capacidad de 245 MW. Neltume, que considera una central hidroeléctrica de pasada de 490 MW de capacidad ubicada en la Región de Los Ríos y que tendría una generación anual de GWh. Adicionalmente, en Perú está en fase de análisis el proyecto: Curibamba, central hidroeléctrica de pasada de 188 MW de capacidad, ubicada en el Departamento de Junín y que se estima tendría una generación de GWh anuales.

5 Resultados Operacionales En base a las proyecciones del negocio de generación de la compañía, estimamos un crecimiento compuesto anual promedio de 2,1% para los ingresos y de 3,1% a nivel EBITDA para el periodo Hemos incorporado los resultados a 3T15 recientemente publicados por Endesa a nuestro modelo de valorización. Así, estimamos un alza de 5,9% a nivel EBITDA en 2015E y un margen de 43,2% (-1,5pp a/a). Lo anterior se explicaría principalmente por el favorable desempeño de las operaciones en Chile, impulsadas por factores como la reincorporación de Bocamina 2 en 2S15 (tras su paralización forzada en 2014 y parte de este año, por orden judicial), mejores condiciones hidrológicas, la caída en el nivel de precios de los combustibles y la depreciación del CLP (que favorece los precios de la energía expresados en moneda local), elementos que le permitirían elevar su aporte al EBITDA consolidado hasta 43,0% (+9,2pp a/a). Este positivo escenario sería parcialmente contenido por las operaciones en Colombia, que evidenciarían un retroceso de 16,0% a/a y una caída de 3,8pp del margen, afectadas por la fuerte depreciación de la moneda local, que afecta la conversión de sus resultados a la moneda de reporte. Para 2016 esperamos un avance de 10,6% a/a en el EBITDA consolidado, principalmente por una mejora de las condiciones de operación en Chile, que se beneficiarían de la paulatina recuperación del nivel de los embalses, el mantenimiento del contenido nivel de precios de los combustibles y el normal despacho de Bocamina 2 en todo el año. Por su parte, las operaciones en Colombia se verían favorecidas por la puesta en servicio de El Quimbo, aun cuando los precios seguirían mostrando una tendencia a converger a rangos normales en este país (tras las alzas observadas en 2014 y parte de 2015) y la moneda local se seguiría depreciando frente al dólar. Para el mediano plazo, la ausencia de proyectos de generación de tamaño relevante (excepto Los Cóndores, previsto para 2019) implicaría un evolucionario crecimiento del EBITDA a nivel consolidado. En este escenario, esperamos un crecimiento promedio de 3,5% para el trienio , en tanto las operaciones en Chile aportarían 49,6% del resultado operacional bruto estimado. Endesa: Ingresos Operacionales (miles de CLP MM) Endesa: EBITDA y Margen EBITDA EBITDA (miles de CLP MM) Margen EBITDA (%) 75% 60% % % % E 2017E 2019E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch E 2017E 2019E Fuente: Reportes de la compañía, CorpResearch 0%

6 Valoración Hemos valorizado la compañía empleando el método de flujo de caja descontado (DCF) por suma de partes, resultante en un precio objetivo de CLP por acción a diciembre de Para el cálculo del WACC al que serán descontados los flujos de las distintas filiales se emplearon los siguientes parámetros: Parámetros Tasa de Descuento Endesa Chile Costanera Chocon Emgesa Edegel Tasa libre de riesgo % 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% Riesgo Pais pb Beta n 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Premio de Mercado % 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% Factor Capitalizacion (P/A) n 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Tasa de Deuda % 6,2% 11,0% 11,0% 6,0% 4,0% Tasa de Imptos % 27% 35% 35% 40% 33% WACC (en USD) % 8,4% 11,8% 11,8% 8,3% 7,6% Fuente: CorpResearch Nuestro precio objetivo tiene implícito múltiplos 2016E VE/EBITDA de 10,2x (que se compara con el trailing de 9,6x) y P/U de 24,6x (contra un trailing de 23,5x). En nuestra opinión este leve mayor nivel de los múltiplos estaría justificado al considerar la recuperación esperada del margen de sus operaciones, la incorporación de nueva capacidad de generación en Colombia y Chile y el consecuente incremento del EBITDA esperado en los próximos años. Filiales V_Activos DFN Patrimonio % EOC VPP Endesa Chile USD MM ,0% Costanera USD MM ,7% 50 Chocon USD MM ,4% 9 Emgesa USD MM ,9% Edegel USD MM ,5% Subtotal Filiales USD MM Cachoeira USD MM ,0% 179 Fortaleza USD MM ,1% 90 Cien USD MM ,1% 67 Ampla USD MM ,4% 75 Coelce USD MM ,9% 167 Subtotal Enel Brasil USD MM Valor Patrimonio Objetivo USD MM Total Acciones MM TC cierre Dic-2016 CLP/USD 692 Precio Objetivo Dic-2016 CLP/acc Precio Cierre Actual CLP/acc 857 Upside Potencial % 24,2% Retorno por Div Dic-2016 % 2,1% Retorno Esperado Total % 26,3% acciones por ADR n 30 Valor ADR (Dic-2016) USD/ADR 46,1 Fuente: CorpResearch

7 Nuestro nuevo precio objetivo (en CLP por acción) muestra un leve incremento de 0,5% respecto del target planteado en el estudio anterior, publicado el Al respecto destacamos que esta diferencia menor se explica en gran parte por la depreciación esperada de 14,2% del CLP respecto al USD, por cuanto el target de la acción (expresado en USD por acción) muestra una caída mayor, de 12,1%. Un cuadro comparativo, de ambos estudios se muestra a continuación: Actual Anterior var % Valor Patrimonio Objetivo USD MM ,1% Total Acciones MM ,0% Precio Objetivo USD/acc 1,537 1,749-12,1% TC cierre CLP/USD ,2% Precio Objetivo CLP/acc ,5% Fuente: CorpResearch En un análisis del valor (en dólares) de las filiales, las mayores diferencias respecto de nuestro estudio anterior se encuentran en la valorización de la filial Emgesa en Colombia y el holding Enel Brasil. En ambos casos, las proyecciones macroeconómicas mantienen la fuerte depreciación observada en la moneda local respecto del dólar, lo cual debilitaría el valor económico de sus flujos, expresados en esta última moneda (aun cuando este efecto sería parcialmente compensado por la propia depreciación del peso chileno, moneda en la cual se expresa el precio objetivo de la acción). ESCENARIO MACROECONOMICO PREVIO: Informe publicado en Diciembre 2014 ACTUAL: Informe publicado en Noviembre 2015 País Outlook Outlook Argentina En Deterioro Mejora PIB var a/a var a/a % -0,7% 2,3% 3,2% 3,7% 1,1% 1,1% 1,7% 2,4% Tipo Cambio cierre ARS/USD 11,6 14,8 17,9 20,2 10,2 14,1 15,9 18,1 promedio ARS/USD 10,3 13,2 16,3 19,1 9,2 12,5 15,9 17,0 Brasil En Deterioro En Deterioro PIB var a/a var a/a % 0,7% 2,0% 2,3% 2,5% -2,7% -0,8% 0,7% 1,7% Tipo Cambio cierre BRL/USD 2,7 2,8 2,9 3,0 3,87 4,00 4,04 4,11 promedio BRL/USD 2,6 2,8 2,9 2,9 3,35 3,93 4,02 4,08 Chile En Deterioro Estable PIB var a/a var a/a % 3,0% 3,7% 3,8% 3,9% 2,2% 2,6% 3,2% 3,5% Tipo Cambio cierre CLP/USD promedio CLP/USD Colombia Moderado Moderado PIB var a/a var a/a % 4,3% 4,5% 4,5% 4,4% 2,9% 2,9% 3,5% 3,9% Tipo Cambio cierre COP/USD promedio COP/USD Perú En Deterioro Moderado PIB var a/a var a/a % 4,7% 5,2% 5,4% 5,4% 2,8% 3,6% 4,2% 4,6% Tipo Cambio cierre PEN/USD 3,1 3,1 3,1 3,1 3,29 3,41 3,45 3,47 promedio PEN/USD 3,0 3,1 3,1 3,1 3,17 3,34 3,43 3,46 Fuente: Latin Focus Consensus Forecast

8 En esta oportunidad hemos adoptado un criterio conservador, considerando los flujos operacionales de estas coligadas hasta el periodo de vigencia de las actuales concesiones. Lo anterior se basa en que, en nuestra opinión, no se puede garantizar la renovación de las mismas por periodos sucesivos o en similares condiciones. Valorización Actual Valorización Anterior Diferencia (Actual - Anterior) Filiales y Coligadas USD MM Activos VPP Activos VPP Activos VPP VPP (% ) Chile ,8% Costanera NA Chocon ,0% Emgesa ,7% Edegel ,5% Cachoeira ,8% Fortaleza ,4% Cien ,4% Ampla ,2% Coelce ,7% Patrimonio Objetivo USD MM ,1% Precio Objetivo CLP / acc ,5% Valor ADR USD / ADR 46,1 52,5-6,4-12,2% Fuente: CorpResearch Adicionalmente, hemos simulado el evento que considera la renovación de todas las concesiones y en condiciones de rentabilidad similar a las condiciones actuales. En este caso, el incremento de valor patrimonial proporcional para Endesa alcanzaría a 8,5%, con un target de CLP por acción, según se detalla en el siguiente cuadro: Simulación Valorización Actual Diferencia (Simulación - Actual) Filiales y Coligadas USD MM Activos VPP Activos VPP Activos VPP VPP (% ) Chile ,0% Costanera ,0% Chocon ,0% Emgesa ,0% Edegel ,0% Cachoeira ,0% Fortaleza ,0% Cien ,2% Ampla ,0% Coelce ,0% Patrimonio Objetivo USD MM ,4% Precio Objetivo CLP / acc ,5% Valor ADR USD / ADR 50,0 46,1 3,9 8,5% Fuente: CorpResearch

9 Finalmente, considerando una valorización por múltiplos, nuestra nuevo target para la compañía y sus filiales sin considerar su participación en el holding Endesa Brasil, controlado por su matriz Enersis- es consistente con un ratio de USD 1,3 millones por MW a nivel consolidado (que se compara con el ratio de USD 1,4 millones por MW de nuestro estudio anterior y que muestra el efecto de condiciones macroeconómicas y operacionales más adversas en el mediano y largo plazo previstas para la región). Este múltiplo se compara con ratios de USD 1,8 millones por MW y USD 2,1 millones por MW implícitos en nuestra actual valorización de AES Gener y Colbun. En nuestra opinión, y como hemos señalado en otras ocasiones, el menor ratio de Endesa se explica principalmente por las operaciones en Argentina (cuyo aporte de valor a los activos es casi nulo, y que de ser excluidas del análisis, redundarían en un múltiplo de USD 1,7 millones por MW). Valor Activos (USD MM por MW) AES Gener Colbun Endesa Consolidado 1,8 2,1 1,3 Operaciones en Chile 1,8 2,1 1,7 Nota: Para Endesa no se considera su participación en Endesa Brasil. Capacidad Instalada corresponde al promedio de la capacidad en el periodo Fuente: CorpResearch

10 Reorganización Societaria Enel, la controladora de Enersis, ha planteado modificar la manera en que su filial (y sus propias filiales a la vez) se encuentra organizada actualmente. De esta manera, la estructura de Enersis, basada en un modelo de gestión por unidad de negocios daría paso a un modelo de gestión por países. Lo anterior involucraría la separación de las actividades de generación y distribución de energía eléctrica en Chile de aquellas realizadas en otros países de Latinoamérica. Así, Enersis, Endesa y Chilectra, se dividirían en nuevas sociedades: Enersis (Chile)-Enersis (Américas), Endesa (Chile)-Endesa (Américas) y Chilectra (Chile)-Chilectra (Américas). Con posterioridad Enersis (Américas) absorbería por fusión a Endesa (Américas) y Chilectra (Américas), las cuales se disolverían sin liquidación. En su presentación al mercado el pasado viernes 6 de noviembre, la administración de Enersis ha señalado que los objetivos que se persiguen con la operación son, entre otros, simplificar la estructura corporativa, alinear los intereses estratégicos y establecer una nueva estrategia de negocios y enfoque de la administración. La premisa es que la reorganización propuesta generaría valor para todos los accionistas. Adicionalmente, en términos de plazos, en diciembre 2015 se debiera votar la propuesta, las correspondientes relaciones de canje y derecho a retiro para los accionistas. De aprobarse la operación, se espera que en 1T16 sea efectiva la separación de los negocios en Chile del resto de los países. Finalmente, en 2T16 se espera la aprobación de la operación de fusión de Endesa Américas y Chilectra Américas por parte de Enersis Américas, la que se estima se realizaría durante 3T16. Así, la reorganización planteada puede elevar la visibilidad de los activos para distintos tipos de inversionista. En efecto, los activos fuera de Chile (agrupados finalmente en Enersis Américas) estarían asociados a oportunidades de crecimiento y obtención de eficiencias, en tanto los de Chile estarían más ligados a una estable generación de flujo de caja. Un elemento a considerar en Chile es la existencia simultánea de las sociedades Endesa (Chile) y Enel Green Power (filial de Enel), ambas focalizadas en el negocio de generación eléctrica y a la vez eventuales competidores en futuros procesos de licitación, tanto a clientes regulados como industriales. Fuera de Chile se podría dar un caso análogo entre Enersis (Américas) y EGP. De esta manera, es conveniente el diseño de una política comercial que evite conflictos de interés entre ambas empresas, lo que también sería aplicable a Chile. Otro punto de interés se refiere a eventuales modificaciones en la clasificación de riesgo que le sea otorgada a las distintas sociedades, al separar Chile del resto de los países. De manera similar, la división de las operaciones podría producir cambios en la permanencia de las sociedades originales, y sus continuadoras, en índices internacionales referidos a la inversión en activos basados en Latinoamérica.

11 De acuerdo a lo señalado por el Comité de Directores de Endesa, su foco de atención se centraría entre otros aspectos en: a. compensar a los accionistas de Endesa por los costos ciertos (estimados en USD 251 millones) en que incurriría esta compañía, de materializarse la operación b. desde un punto de vista económico financiero, el Comité considera que la operación planteada es una operación entre partes relacionadas c. su opinión que la reorganización societaria (RO) no genera cambios en los flujos de caja esperados ni sinergias d. su estimación que la RO contribuiría al interés de Endesa, si la participación de los accionistas minoritarios de (40%) de Endesa Chile en la fusión de Endesa Américas como mínimo asciende a 16,7%. e. proteger el valor de inversión de Endesa Chile post división, incorporando normas permanentes en sus estatutos que aseguren, entre otros puntos al menos, que en ausencia de proyectos de inversión que satisfagan los criterios de inversión definidos, el excedente de caja que se genere cada año va a ser distribuido a sus accionistas, como dividendos o en la forma de disminución de capital, evitando que el leverage (deuda neta / EBITDA) disminuya por debajo de un mínimo predefinido.

12 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico y Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores Tecnología, Commodities y Transporte andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno dentro de un rango de 5% con respecto al retorno esperado para el IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior en al menos 5% al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior en al menos 5% al esperado para el IPSA.

13 Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de CorpBanca y/o cualquiera de sus filiales, o persona relacionada con éste. No es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguna de las acciones, bonos o cualquier tipo de instrumento financiero que en él se mencionan o relacionados con las empresas o el mercado que en él aparecen. Tanto la información propia de este informe como aquella en la que está basado, ha sido obtenida en base a antecedentes públicos de fuentes que hasta donde podemos estimar nos parecen confiables, sin hacer uso de información privilegiada alguna. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Si bien las proyecciones y estimaciones que aquí se presentan han sido elaboradas por nuestra Área de Research, que pertenece a nuestra relacionada Corp Research S.A., apoyada en las mejores herramientas disponibles, ello no garantiza que ellas se cumplan. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. En consecuencia, las proyecciones y estimaciones presentadas en este informe no deben ser la única base para la adopción de una adecuada decisión de inversión y cada inversionista debe efectuar su propia evaluación en función de su situación personal, estrategia de inversión, tolerancia al riesgo, situación impositiva, etc. Antes de realizar cualquier transacción respecto de cualquiera de estos instrumentos, los inversionistas deberán informarse sobre las condiciones de la operación, así como de los derechos, riesgos y responsabilidades implícitos en ella. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste no asumen responsabilidad alguna, ya sea directa o indirecta, derivada del uso de este documento o su contenido. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Corp Research y/o cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición larga o corta en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y podrá comprarlos o venderlos. Se deja constancia que los valores extranjeros y sus emisores a que se haga referencia en este informe, no se encuentran inscritos en Chile y, en consecuencia, no les son aplicables las leyes que rigen el mercado de capitales nacional. En relación a dichos valores, los inversionistas son responsables de informarse previamente de éstos, y de sus circunstancias antes de tomar cualquier decisión de inversión. Corp Research S.A. es una empresa filial de CorpGroup y puede tener negocios, ahora o en el futuro, tanto con Corpbanca y cualquiera de sus filiales o persona relacionada con éste. Sin embargo, Corp Research S.A. emite sus opiniones de acuerdo a los fundamentos relevantes para recomendar la toma de decisiones de inversión e independientemente de los mandatos que pueda tener Corp Research S.A. con esas empresas. Las recomendaciones que emite el Área de Research respecto de los valores que monitorean sus analistas, responden exclusivamente al análisis de los méritos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que transan en bolsa. Por su parte, Corpbanca Corredores de Bolsa S.A., sociedad filial de Corpbanca, maneja una cartera propia, no dependiendo su cartera de los clientes que Corpbanca tenga.

14 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.