Renta Variable Recomendación Cartera Marzo 2014

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1 Renta Variable Recomendación Cartera Marzo 2014 Evolución y perspectivas de las bolsas Actualización 3 de marzo de 2014 Vicente Meschi vicente.meschi@corpgroup.cl T: Desempeño IPSA IPSA Durante enero el IPSA presentó una rentabilidad de 8,1%, revirtiendo la caída mostrada durante enero y totalizando un retorno de 0,5% con respecto al cierre de Actualización nivel objetivo IPSA En esta oportunidad actualizamos nuestro nivel objetivo del IPSA para fines de 2014 a puntos. Realizamos esta corrección en base a los múltiplos a los cuales se transan las empresas del IPSA así como los resultados que esperamos obtengan las compañías durante Adicionalmente, consideramos el nuevo escenario macroeconómico al cual se enfrenta la bolsa local, con posibles salidas adicionales de capital así como un menor crecimiento económico. Actualización Marzo Febrero Ponderación Marzo Ponderación Banco de Chile 25,0% Banco de Chile 25,0% CCU 22,5% Ripley 22,5% Ripley 20,0% AntarChile 20,0% Cruz Blanca 17,5% AES Gener 17,5% IAM 15,0% Salfacorp 15,0% Fuente: Bloomberg Desempeño Cartera Periodo Banco de Chile 6,7% CCU 9,4% Ripley 14,8% Cruz Blanca -5,8% IAM 3,4% Rentabilidad Total Cartera 6,3% -3,1% IPSA 9,1% 0,5% 1 : Periodo considera desde hasta

2 Banco de Chile Banco de Chile Precio Actual 71,2 Precio Objetivo 84,0 Peso IPSA 3,5% P/U Trailing 12M 12,6 EV/EBITDA Trailing 12M - Alto crecimiento de colocaciones esperado para el , en torno a 9%. Posee una ventaja competitiva fuerte en financiamiento (alto nivel de depósitos a la vista y bajo nivel en bancos extranjeros). Consideramos que esta ventaja debería mantenerse en el mediano plazo. Bajos niveles de riesgo en comparaciones con los otros actores de mercado. Tasas de morosidad (mayor a 90 días) y cartera vencida, como porcentajes de las colocaciones, más bajas del mercado. Mayor flotación futura de acciones por venta de paquete accionario ejercida durante enero. Dicha flotación adicional hace a la acción una más interesante para inversionistas. Consideramos esta estrategia como positiva a mediano y largo plazo. Ripley Ripley Precio Actual 344,5 Precio Objetivo 450,0 Peso IPSA 0,8% P/U Trailing 12M 16,5 EV/EBITDA Trailing 12M 13,5 Plan de inversión de USD 260 millones para contempla la apertura de 19 tiendas y 3 centros comerciales, aumentando la superficie de ventas en un 28% para fines de 2015 con respecto a diciembre de Mercados objetivos con alto potencial de crecimiento y desarrollo. Presencia en Chile, Perú y Colombia. Estimamos que el 60% del capex esté destinado a Perú y Colombia y el 40% a Chile, de los cuales se abrirían 9 tiendas en Perú, 6 en Colombia y 4 en Chile. En tanto, de los 3 centros comerciales que se esperan abrir, 2 estarían en Chile y uno en Perú. Este plan será ejecutado en conjunto con Mall Plaza - perteneciente a Falabella. Esperamos un aumento del EBITDA a nivel consolidado. Esperamos que el margen EBITDA sea de un 8,4% incluyendo negocio bancario y no bancario. Esto se debe a un aumento en el resultado operacional por parte del área de retail al haber una mejor planificación en compras, traduciéndose en menores liquidaciones, lo que aumenta el margen. Por el lado bancario, esperamos una mejora en los resultados operacionales. AntarChile AntarChile Precio Actual 7.500,0 Precio Objetivo 8.600,0 Peso IPSA 2,5% P/U Trailing 12M 12,7 EV/EBITDA Trailing 12M - Precio Empresas Copec ha aumentado, presionando al alza descuento de AntarChile con respecto a Copec. Creemos que el nivel de descuento debería disminuir en el corto plazo, lo cual se traduciría en un alza del precio de AntarChile. Precio de la celulosa fibra larga se mantiene en niveles atractivos. Si bien se espera que bajen durante el año, creemos que el efecto no será tan importante en los resultados de AntarChile. Crecimiento esperado sobre 10% en la venta de combustibles líquidos en Colombia.

3 AES Gener Precio Actual 292,2 Precio Objetivo 450,0 Peso IPSA 1,8% P/U Trailing 12M 16,5 EV/EBITDA Trailing 12M 10,3 AES Gener Plan de Inversiones: La compañía ha mantenido un agresivo crecimiento de sus instalaciones. Recientemente anunció el desarrollo del proyecto Alto Maipo en el SIC (que considera turbinas de pasada por 531 MW, una inversión de USD millones y que entraría en operación en 2018, elevando en 26% su capacidad en este sistema). A lo anterior se agregan Cochrane en el SING (532 MW a carbón, una inversión de USD millones y puesta en servicio en 2016), Guacolda V en el SIC (152 MW a carbón, de su coligada Guacolda) y Tunjita en Colombia (20 MW de pasada, de su filial Chivor, que comenzará a operar a fines de este año). Así, hasta 2018 AES Gener planea elevar en 24% la capacidad total de sus plantas, incorporando MW. Proyecciones del negocio: Esperamos una expansión de 13,7% a/a del EBITDA consolidado en 2014, el que alcanzaría USD 718 millones. Este desempeño estaría liderado por las operaciones en Colombia (+16,4% a/a, por una hidrología más húmeda), en tanto los segmentos SING-SADI y SIC mostrarían avances anuales de 15,2% y 9,4%, respectivamente. De esta manera, el margen EBITDA se elevaría 3,5 pp hasta 31,6%. Para el mediano plazo, la incorporación de nueva capacidad sería el principal impulsor de los resultados. Así, la incorporación de Angamos incrementaría en 20% a/a el EBITDA en 2016, en tanto la contribución de Alto Maipo sería de 10,9% y 10,8% al crecimiento anual del EBITDA en 2018 y Salfacorp Salfacorp Precio Actual 539,5 Precio Objetivo 590,0 Peso IPSA 0,4% P/U Trailing 12M 8,9 EV/EBITDA Trailing 12M 10,5 Resultados de 2013 mejores de lo esperado, con un mejora en los ratios de apalancamiento, que era nuestra principal razón para explicar el castigo de la acción durante el Mantienen la estrategia de enfocarse en líneas de mayor valor agregado y reducir las de menores márgenes. Continúa la tendencia alcista de los precios de las viviendas. Backlog de USD millones, mayor al que registraba la compañía en 2012.

4 Selección de Carteras El objetivo del Modelo de Selección de Carteras de Renta Variable es obtener una cartera de acciones que, en base al procesamiento de información generada por CorpResearch y de la información pública existente en el mercado, tenga la mejor perspectiva de resultados para el inversionista. Nuestra cartera recomendada considera dos factores. Primero, la opinión del analista que realizó la valoración, que considera nuestro precio objetivo para el instrumento, sus perspectivas de flujos futuros y la coyuntura que vive la compañía. Segundo, nuestro modelo asigna un valor esperado al incremento de precio de cada acción, basándose en variables como expectativas de incremento en la relación P/U, EV/EBITDA, expectativas de crecimiento de la producción sectorial relevante para la empresa en cuestión y la correlación estimada entre el retorno de la empresa y el retorno de mercado (beta). La información generada al interior de CorpResearch utiliza información pública y estimaciones de otros analistas existente en el mercado en el caso de empresas que no cubrimos directamente. Composición de las carteras de acciones recomendadas Nuestras carteras propuestas deben ser entendidas como una propuesta integral y su composición no debe interpretarse como una propuesta de inversión en ninguna de las acciones particulares de manera independiente. Nuestra selección de carteras pretende aprovechar las oportunidades de entrada en acciones con precios atractivos y con buenos fundamentos de inversión.

5 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Isabel Bendeck Analista Sector: Retail Isabel.bendeck@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago.

6 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.