Actualización Precios Objetivo

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1 Sector: Bancos Banco de Chile BCI 29 de agosto de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Precio Acción 12M Precio Acción Banco de Chile CLP por acción 80 Actualización Precios Objetivo Resumen En este reporte actualizamos el precio objetivo de Banco de Chile, BCI y, analizando las perspectivas del sector bancario en Chile y los principales drivers del negocio bancario. Incorporamos métricas adicionales para explicar nuestros resultados así como las proyecciones de cada una de las entidades. Precios Objetivo Hemos estimado los precios objetivos mediante un modelo de dividendos descontados (DDM) para los tres bancos bajo cobertura para fines de En base a este precio, el retorno esperado por dividendos y nuestras expectativas de apreciación del IPSA recomendamos Comprar las acciones del Banco de Chile, Mantener las de BCI y Mantener las de Banco de Chile BCI Precio Objetivo (CLP) 79, ,00 Precio Actual (CLP) 72, ,75 50 Upside 9,0% 1,6% 0,7% Retorno Dividendo 5,5% 3,7% 4,9% Retorno Total 14,5% 5,2% 5,6% Fuente: Bloomberg Precio Acción BCI CLP por acción Recomendación Comprar Mantener Mantener Riesgo Bajo Alto Medio Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. Precios al cierre del 28 de agosto de Sistema Bancario - Colocaciones Fuente: Bloomberg Precio Acción CLP por acción Los inicios del año 2014 fueron auspiciosos para el sector bancario, mostrando cifras muy positivas a nivel de crecimientos de colocaciones gracias a las altas inflaciones que dieron a lugar durante los primeros meses del año. El primer semestre cerró con un alza de 13,3% año a año en colocaciones a nivel de sistema. Sin embargo, debemos recordar que estas cifras incorporan los altos crecimientos registrados por Corpbanca, entidad que consolidó sus operaciones con el banco colombiano Helm durante agosto del Estudiando únicamente el crecimiento de colocaciones chilenas podemos observar que el principio de año fue sumamente positivo, generando cifras de crecimiento en colocaciones en torno al 8%. Sin embargo, la fuerte desaceleración de la economía y la normalización de las tasas inflacionarias han impactado significativamente en el sector, el cual creció un 3,9% en el mes de junio. 20 Fuente: Bloomberg Nuestra estimación de crecimiento de la economía chilena para 2014 y 2015 se sitúa en 2,2% y un 3,0%, respectivamente, lo cual se traducirá en un fuerte desaceleración del crecimiento de colocaciones en el país, el cual esperamos sea del orden del 6,0% en 2014 y de aproximadamente 5,0% en 2015, considerando la mala coyuntura económica.

2 Q12006 Q42006 Q32007 Q22008 Q12009 Q42009 Q32010 Q22011 Q12012 Q42012 Q32013 B Chile BCI Sistema Crecimiento Colocaciones % con respecto a año anterior 20% 15% El BCI continúa exhibiendo una cartera de colocaciones más cargada a créditos comerciales en comparación al sistema, mientras que tanto el Banco de Chile como el han reducido su participación en este segmento en pos de su cartera hipotecaria. Entre los bancos bajo cobertura, es la entidad que dedica mayor porcentaje de su cartera a créditos de consumo, ubicándose significativamente por sobre el sistema en esta categoría. Colocaciones por Tipo % sobre total Colocaciones 80% 10% 60% 60% 67% 55% 61% 5% 40% 0% 20% 24% 15% 21% 12% 28% 17% 25% 14% Banco de Chile BCI Sistema Bancario 0% Endeudamiento Hogares Razon Deuda Ingresos (RDI) Razon Carga FInanciera Ingresos (RCI) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% RDI RCI 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Comerciales Hipotecarios Consumo El patrón de endeudamiento de los hogares ha revertido su racha observada durante los últimos años. Posterior al peak alcanzado durante el último trimestre del año 2008, la razón deuda ingresos (RDI) de los hogares chilenos había estado decayendo sistemáticamente. Sin embargo, el índice RDI nunca bajó del 55% y retomó su patrón al alza durante todo el año 2013, instancia que no se observada desde finales del año Este nuevo patrón genera un entorno positivo para el desarrollo del sistema bancario. Por otra parte, la razón carga financiera a ingresos (RCI), la cual representa el nivel de gasto en intereses respecto del ingreso total disponible, ha tenido una pendiente negativa significativamente más pronunciada que la RDI. Luego de su máximo de 17,6% observado durante el cuarto trimestre del 2008, el RCI se acercó rápidamente a niveles de 14,1%, y no ha mostrado indicios de una recuperación. Atribuimos esto a la alta competitividad encontrada en el sector bancario chileno y la baja de tasas, las cuales no se encontraban en esto niveles desde el año Consideramos que este panorama genera una coyuntura neutral para el desarrollo del sistema bancario, y estimamos que esta situación se mantendrá en parámetros similares a estos durante los meses restantes del año 2014 y un segmento significativo del año Es posible que durante el año 2016 se empiece a observar un panorama netamente positivo para el la evolución de la industria.

3 De acuerdo al Informe de Estabilidad Financiera del Banco Central de Chile las empresas no financieras mostraron un nivel de endeudamiento de 96,6% del PIB durante el primer trimestre del año 2014, alcanzando su punto más alto durante los últimos 10 años. Consideramos que esta coyuntura se ve determinada, en parte, por la alta inflación observada durante los primeros meses del año 2014, instancia que potenció el crecimiento de colocaciones del sistema bancario. Sin embargo, a la desaceleración ya se está haciendo notar, en particular en los últimos datos de crecimiento económico. Ante una desaceleración generalizada, estimamos que la deuda de empresas no financieras no continuará expandiéndose. Endeudamiento Empresas No Financieras % PIB 100% 90% 80% 70% 60% Fuente: Banco Central de Chile, CorpResearch Participación de Mercado Durante los inicios del 2014, los tres bancos bajo cobertura registraban positivas cifras de crecimiento en colocaciones. Sin embargo, y a pesar de la muy positiva racha inflacionaria, únicamente el banco supo generar réditos de la coyuntura. Esta situación les permitió generar una brecha de participación de mercado frente a su competidor más cercano, Banco de Chile, y romperá una igualdad que se mantenía desde hace un largo tiempo. Participación de Mercado (Colocaciones) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% Banco de Chile BCI

4 B Chile BCI Sistema Pasivos % del total de Pasivos 60% Depósitos a Vista Bancos Exterior 45% 41% 39% 30% 27% 21% 20% 16% 15% Depósitos a Plazo Bonos 44% 37% 22% 21% 19% 17% Financiamiento La estructura de financiamiento de los tres bancos continúa siendo una ventaja competitiva en relación al sistema, debido a que pueden captar una mayor proporción de fuentes de financiamiento a menor costo en la forma de depósitos a la vista. Banco de Chile destaca por dos puntos en particular. Por un lado, han logrado mantener un alto porcentaje de depósitos a la vista en relación a los otros actores del mercado, abaratando su estructura comparativa mente. Por otro lado, han logrado tener un bajo porcentaje de su financiamiento en bancos internacionales, alternativa que suele ser la forma más cara de financiamiento. Spreads 6% 6% 3% 0% 5% La evolución de margen de intereses durante los inicios del 2014 fue, en general, positiva para la industria. Esto se debe en parte a los altos datos inflacionarios observados durante ese periodo. Tanto Banco de Chile como lograron capturar exitosamente esta alza inflacionaria y reflejarla en un aumento de margen de intereses. Sin embargo, BCI tuvo dificultades logrando el mismo objetivo. Este fenómeno ocurre por el descalce entre contratos en pesos chilenos y UF, donde los bancos sostienen permanentemente más activos que pasivos en UF, por lo que una inflación más alta les significa mayores utilidades. Cabe señalar que esto solamente es sustentable en el largo plazo en la medida que las expectativas de inflación sigan ancladas en 3,0%. Las estimaciones de inflación para los próximos meses se han normalizado, con lo que podríamos esperar una normalización de los márgenes. En este contexto, esperamos que no se den escenarios en el mediano plazo de inflaciones menores a la meta. Nuestra visión del sector bancario para 2015 y 2016 considera una inflación ligeramente por debajo de la meta. La desaceleración de la economía dará pie a un menor nivel de deuda, mayores niveles de desempleo y menor PIB, datos que tiene un efecto negativo sobre el desempeño del sector bancario. Los inicios del año 2014 fueron un excelente periodo para algunos representantes de la industria, sin embargo consideramos que la contingencia local tendrá mayor peso a las mejoras en operaciones que puedan llevar a cabo los distintos bancos, por lo que veremos un resto de año bastante más conservador en términos de resultados. El margen de comisiones, por su parte, tuvo un redimiendo bajo durante el año, con niveles notoriamente menores a los observados a fines del Dados los cambios a la regulación, esperamos que los niveles de este año tengan un reajuste al alza. Gastos de Apoyo A nivel de sistema, el ratio de eficiencia se centró en torno a 50,0% durante el 2013, bajando a un promedio de 46,8% durante el primer semestre de Esta mejora se debe, en parte importante, al significativo crecimiento en ingresos operacionales registrado durante este periodo. Sin embargo, como muestran los patrones que se establecen hacia el inicio del segundo semestre, los ratios de eficiencia tienden a acercarse nuevamente a sus niveles históricos en torno al 50%

5 Ratio Eficiencia Mensual Gastos de Apoyo / Total Ingresos Op. 70% 60% 50% 40% 30% 20% B Chile BCI Sistema Bancario Tanto el Banco de Chile como el han tenido un primer semestre notable desde un punto de vista de eficiencia; han sistemáticamente superado el desempeño del sistema por un margen importante. BCI logró una estabilización de sus ratios de eficiencia, los cuales tuvieron un desempeño volátil durante el Sin embargo, no han podido lograr mejoras sustanciales sobre los indicadores promedio del sistema. Los dos bancos líderes siguen siendo el Banco de Chile y el mostrando ratios de eficiencia en torno al 39% hacia fin del primer semestre, mientras que el sistema se encuentra en torno al 47%. Riesgos Cartera Vencida % Colocaciones 2,5% 2,0% 1,5% El nivel de riesgo histórico de la cartera para el sistema, medido según el nivel de cartera vencida, ha mostrado un incremento marginal en sus niveles durante los primeros meses del año actual. Esta ligera alza se ha visto principalmente impulsada por el incremento en Cartera Vencida del BCI. Por otro lado, el Banco de Chile continúa con bajos niveles de riesgo, con una tasa de morosidad en torno al 1% y cartera vencida en torno al 0,5%. El panorama el ha mejorado desde el cierre del año Sus índices de Cartera Vencida y Morosidad han mejorado durante el año, y consideramos que este patrón se mantenga durante el resto del año. Sin embargo, tanto ambos el BCI como el siguen con niveles significativamente por sobre los promedios del sistema. 1,0% 0,5% 0,0% Banco de Chile BCI Sistema Bancario Ratio Cobertura Jun 14 May 14 m/m Jun 13 a/a BancoEstado 4,1 4,1-0,6% 3,2 27,2% B Chile 3,8 4,2-8,1% 4,3-10,4% BCI 1,2 1,2-4,6% 1,3-7,7% Corpbanca 4,9 4,8 2,3% 4,2 16,0% 1,7 1,8-5,2% 1,5 9,7% Security 2,9 2,9-0,6% 2,0 42,5% Sistema Bancario 2,4 2,5-4,2% 2,2 7,1% Ratio Cobertura: Provisiones / Cartera Vencida ; Diferencia en puntos base.

6 Morosidad > 90 dias % Colocaciones 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% Una estabilización generalizada del stock de provisiones se ha dado a lugar desde los últimos meses del año Tanto el BCI como el Banco de Chile se han centrado en torno al 2,5% de provisiones respecto del total de colocaciones. Consideramos que esta situación se da debido a la normalización del crecimiento de colocaciones para ambas instituciones. Por otro lado, el se ha mantenido en torno al 3,0% de provisiones sobre colocaciones, dado que desde los últimos meses del 2013 en adelante, el banco ha observado un alto crecimiento promedio en sus colocaciones. Con las menores expectativas de crecimiento estimadas para el 2014 y 2015, consideramos que estos niveles de provisionamiento se mantendrán durante el tiempo. Stock Provisiones % Colocaciones 4,0% 3,5% Banco de Chile BCI Sistema Bancario 0,0% 3,0% 2,5% Banco de Chile BCI Sistema Bancario 2,0% 1,5% 1,0% Gasto Provisiones / Colocaciones 0,25% 0,20% 0,15% 0,10% 0,05% 0,00% -0,05% -0,10% B Chile BCI Analizando los bancos bajo cobertura podemos ver que el nivel de gasto en provisiones con respecto a las colocaciones ha tomado un patrón a la baja desde los inicios del Debemos recordar que esta tendencia se genera, en parte, por el crecimiento en colocaciones que ha experimentado el sistema gracias a los altos índices inflacionarios. El banco que ha tenido la baja más pronunciada es el BCI, entidad que viene de recuperarse de un 2013 complejo desde un punto de vista de riesgo. Tanto el Banco de Chile como el tienen un gasto en provisiones considerablemente menos volátil, viendo bajas más moderadas. De contraerse la economía esperamos que estos indicadores se mantengan estables, con la posibilidad de ligeros aumentos frente a potenciales incumplimientos de obligaciones.

7 Adecuación de Capital Los tres bancos bajo análisis tienen una holgura significativa en sus ratios de adecuación de capital, por lo que no esperamos que se requieran aumentos de capital adicionales durante para financiar el crecimiento orgánico de las instituciones. Esto se debe en parte a que esperamos una significativa desaceleración de los altos índices de crecimiento observados durante el inicio de 2014 debido a la contracción económica generalizada y a la normalización en los índices inflacionarios. Adicionalmente,, el banco con mayores tasas de crecimiento en los últimos meses, ya hizo ajustes durante diciembre pasado, regularizando su situación. Los tres bancos bajo análisis se encuentran actualmente en el rango de 13,0% a 14,0% de ratio de adecuación de capital. Si se aumentara los niveles de capital mínimo, como podría ocurrir bajo escenario de implementación de Basilea III, estimamos que ninguno de los tres bancos se vería obligado a ajustar su patrimonio inmediatamente. Patrimonio Efectivo / Activos Ponderados por Riesgo 15% 14% 13% 12% 11% ROE Utilidad Mensual / Patrimonio 5,0% Utilidad Banco de Chile BCI Sistema Bancario 4,0% 3,0% A nivel de utilidades, los tres bancos bajo análisis han mostrado tendencias alcistas durante el 2014, en base a buenos crecimientos de colocaciones, mejoras en los ratios de eficiencia y alzas inflacionarias. Esperamos que estas tendencias se moderen durante el tiempo restante del año vigente y el 2015, continuando con la positiva racha observada durante los últimos meses, pero más alineada a los niveles históricos. 2,0% 1,0% 0,0% Valoración Para estimar el precio objetivo de los tres bancos utilizamos modelos de dividendos descontados (DDM), en los cuales utilizamos los mismos supuestos de Beta (0,90), tasa de crecimiento de flujos real de largo plazo (2%), tasa de impuestos escalonada hasta 27%, tasa libre de riesgo (5,0%, BCP10) y premios por riesgo (5,5%). Banco de Chile BCI Sistema Bancario

8 Banco de Chile Precio Objetivo: CLP 79 Recomendación: Comprar Riesgo: Bajo 29 de agosto de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Información de la Compañía Ticker: CHILE CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 72,5 Rango precio 12M: 64,6 78,2 Volumen Diario (USD millones): 57,265 Acciones (millones): Capitalización Mercado (USD mill.): ,8 Acciones / ADR: 600 Precio Acción 12M Precio Acción Banco de Chile CLP por acción 80 Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 79 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Comprar y riesgo Bajo. Esto considera un alza de 9,0% y un retorno de dividendos de 5,5% totalizando una rentabilidad de 14,5%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones en torno al 7%-8% en 2014 y 2015: dado que las proyecciones para la economía local se han contraído, esperamos un crecimiento de colocaciones más acotado de las colocaciones que el registrado el El banco continua potenciando el crecimiento de los créditos hipotecarios (14,4% hipotecarios, 4,0% comerciales y 8,6% consumo durante los últimos 12 meses), y creemos que este esfuerzo continuará mientras que la desaceleración económica siga afectando al país. Mejora en ratio de eficiencia: los ratios registrados durante los primeros meses del 2014 fueron notablemente bajos, promediando 40,5% durante el primer semestre, reflejando una excelente administración por parte de la entidad. Considerando que el crecimiento de colocaciones tenderá a desacelerarse, esperamos que se incrementen ligeramente estos indicadores, pero manteniéndose bajo los valores históricos previos al año Mayores niveles de Provisionamiento: debido al deterioro de la economía local, lo cual desencadenará en un menor PIB y un mayor desempleo, esperamos que los niveles de provisionamiento aumenten ligeramente, con el fin de reflejar la coyuntura económica Riesgo de la cartera bajo: aun considerando los esfuerzos de cambio en mix de cartera, los niveles de riesgo de la institución continúan considerablemente por debajo de tanto el promedio de mercado como de sus competidores directos. Aun cuando se aprecia una muy ligera tendencia al alza en estos indicadores, la posición de Banco de Chile es privilegiada. Fuente: Bloomberg Riesgos Contracción en participación de mercado: el Banco de Chile ha observado durante los últimos meses una contracción de su participación de mercado, alejándose de su competidor histórico,, con el cual compartían por el liderato de mercado. La estrategia de Banco de Chile ha dejado de ser el dominio de mercado, y se ha enfocado en generación de rentabilidad para sus inversionistas. Perdida de participación de mercado: la institución ha perdido el liderazgo de mercado, el cual pertenece a por el momento. Se atribuye este hecho a las dificultades que observó el Banco de Chile en la captura de los beneficios inflacionarios ocurridos durante el inicio de este año y a la consolidación de operaciones en Colombia por la competencia.

9 Banco de Chile Precio Objetivo (CLP/acción): 79,0 Recomendación: Comprar Descripción Resultados (CLP miles de millones) e 2015e 2016e Segundo banco más grande de Chile medido por Mg Intereses colocaciones, tiene una participación de 18,2%. Mg Comisiones Tesorería Ratings de riesgo de crédito: S&P en A+, Otros Ingresos Moody's en Aa3. Ratifican buen manejo de riesgo. Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Alto retorno esperado de dividendos reduce Otros Gastos Operacionales riesgo inversión. Resultado Operacional Resultado Relacionadas Presenta una base sólida de financiamiento con Otros No Operacionales una alta proporción de depósitos a la vista. Resultado Antes de Impuesto Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP/acción) 5,3 5,3 6,3 6,2 6,6 Propiedad Balance (CLP miles de millones) e 2015e 2016e Otros SAOS SA Cash & Equivalents % 31% Inversiones Financieras Colocaciones Netas Activo Fijo Otros Activos LQ Total Activos Inv ersiones SM-Chile SA Depósitos Financieras 13% 33% Prestamos Bancarios Fuente: Banco de Chile (Abr 2014) Instrumentos de Deuda Total Pasivos Colocaciones por Tipo Patrimonio Consumo 15,1% Hipotecarios 24,5% Comerciales 60,4% e 2015e 2016e Ratios Ratio Eficiencia 47,2% 43,2% 41,7% 42,8% 43,0% ROE 23,2% 21,8% 23,7% 22,0% 21,8% ROA 2,0% 1,9% 2,2% 2,0% 2,0% P/U 13,1 14,5 11,7 11,7 11,1 B/L 3,0 3,2 2,8 2,6 2,4 Pasivos / Patrimonio 10,6 10,4 9,7 9,8 9,8 Patrimonio / Pasivos 9,4% 9,7% 10,3% 10,2% 10,2% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,3% 2,3% 2,5% 2,5% 2,5% Tasa desc.: 10,0% Cartera Vencida/Colocaciones 0,5% 0,5% 0,7% 0,6% 0,6% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 4,6 4,3 3,8 4,2 4,2 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,0% 1,2% 1,2% 1,1% 1,1% 11,4 2,7 BCI 9,8 2,1 Dividendo por acción (CLP) 3,23 3,38 4,00 3,96 4,19 Retorno Dividendos 4,7% 4,4% 5,5% 5,4% 5,7% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

10 B Chile - Utilidad (CLP miles de millones) Cambio en el mix de cartera continuará mientras que la economía siga deprimida. El aumento en 2013 y 2014 del peso relativo de los créditos hipotecarios en la cartera de colocaciones del Banco de Chile le da un poco más de retorno y a la vez riesgo a la cartera, lo cual ha impactado ligeramente en sus indicadores de riesgo. Sin embargo, el efecto es pequeño relativo a la utilidad total. Nuestra proyección considera que el mix de colocaciones crece ligeramente en pos de créditos hipotecarios a cambio de créditos comerciales. Crecimiento de depósitos a la vista por sobre los niveles históricos e 2015e 2016e B Chile - Colocaciones (CLP miles de millones) Banco de Chile ha logrado mantener su beneficiosa estructura de financiamiento, la cual se basa en un alto porcentaje de pasivos en depósitos a vista. Dicho segmento de su cartera de pasivos ha representado 19% históricamente. Sin embargo, actualmente se encuentra por sobre 26%. Esta representa una ventaja que Banco de Chile ha sabido cultivar desde el año 2012 y la cual ha logrado mantener a través del tiempo. De continuar, esta se convierte en una excelente ventaja por sobre la competencia. Múltiplos: P/U Multiplo P/U Banco de Chile Banco de Chile e 2015e 2016e

11 BCI Actualización Precio Objetivo Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 29 de agosto de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Información de la Compañía Ticker: BCI CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): Rango precio 12M: Volumen Diario (USD millones): 4,94 Acciones (millones): 107,17 Capitalización Mercado (USD mill.): 5.778,57 Acciones / ADR: n/a Precio Acción 12M Precio Acción BCI CLP por acción Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el BCI a CLP por acción para fines de 2015, con una recomendación de Mantener y riesgo Alto. Esto considera un alza de 1,6% y un retorno de dividendos de 3,7%, totalizando una rentabilidad de 5,2%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones se desaceleraría a cifras en torno a 7%-8% en 2014 y 2015: el BCI ha tenido unos años de crecimiento significativo (14,7% en 2012 y 12,3% en noviembre 2013), y si bien proyectamos que mantendrán un crecimiento por sobre el del sistema no esperamos que logre un crecimiento superior al 7% durante 2014 y manteniéndose en torno al 8% durante el Esto implica una desaceleración en su crecimiento de participación de mercado, la cual había observado una evolución positiva durante los últimos años. Esta baja de crecimiento en colocaciones se debe principalmente al deterioro del panorama económico local y a no poder capitalizar sobre las alzas inflacionarias como lo han hecho otros bancos. City National Bank (CNB): miramos de manera muy positiva la adquisición del 100% de CNB por parte de BCI, quienes continúan con sus deseos de expandirse en el extranjero. No solo el banco ha tenido un excelente desempeño, superando las expectativas desde la compra, sino que también tiene el potencial de apoyar a BCI cuando deseen buscar financiamiento en otros países y les abre las puertas al mercado estadounidense. Sin embargo, se debe hacer notar que existían intenciones de finalizar el proceso de compra durante el 2014, y aun no hay indicios de que ello vaya a ocurrir Fuente: Bloomberg Incremento de la política de dividendos: Consideramos que en el mediano plazo la empresa deberá ajustar su política de dividendos con el fin de acercarse a los niveles que sostienen otros agentes del mercado. Actualmente BCI posee una política de dividendos cercana al mínimo legal, la cual es significativamente menor que las de y Banco de Chile. Creemos que esta política puede cambiar una vez sobrepasada la inversión desembolsada para la compra de CNB. Riesgos Riesgo de crédito: Aun cuando BCI tenía la intención de reducir sus indicadores de riesgo, la empresa no ha logrado hacerlo. La institución vio un alza de sus indicadores de Cartera Vencida y Morosidad mayor a 90 días durante el segundo trimestre del 2014, generando intranquilidad en el mercado en relación a las decisiones de inversión de cartera que el banco está tomando. Es posible que surjan dificultades como las observadas durante el City National Bank: Gran importancia tiene la compra del banco norteamericano por parte de BCI, lo cual representa un riesgo inherente para la institución, dado que aún no se genera un acuerdo final para dar inicio a las labores de consolidación por parte de ambas instituciones. Aun cuando es un hecho que la adquisición fue un acierto, la dilatación del proceso puede generar intranquilidad en el mercado con respecto a BCI.

12 BCI Precio Objetivo (CLP/acción): Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) e 2015e 2016e Cuarto banco más grande de Chile medido por Mg Intereses Mg Comisiones colocaciones, tiene una participación del 12,7% en Tesorería el mercado chileno. Otros Ingresos Clasificación de riesgo largo plazo internacional Total Ingresos Operacionales A por S&P (junio 2012). Perspectivas estables. Gasto en Provisiones Otros Gastos Operacionales Mayor porcentaje de colocaciones a empresas Resultado Operacional que pares en Chile. Resultado Relacionadas Otros No Operacionales Fuerte crecimiento de dividendos proyectado Resultado Antes de Impuesto para Impuesto Utilidad Utilidad Controlador UPA (CLP) Propiedad Balance (CLP miles de millones) e 2015e 2016e Cash & Equivalents Otros Inversiones Financieras ,0% Empresas Colocaciones Netas Juan Yarur Activo Fijo SAC Otros Activos ,1% Total Activos Jorge Yarur Bascuñan Depósitos ,2% Prestamos Bancarios Fuente: BCI (Mar 2013) Instrumentos de Deuda Total Pasivos Colocaciones por Tipo Patrimonio Hipotecarios 20,9% Consumo 12,4% Comerciales 66,7% e 2015e 2016e Ratios Ratio Eficiencia 48,2% 43,8% 43,2% 42,6% 43,2% ROE 19,1% 19,0% 20,4% 19,3% 18,4% ROA 1,5% 1,5% 1,6% 1,6% 1,6% P/U 10,9 11,4 10,1 9,3 8,5 B/L 2,1 2,2 2,1 1,8 1,6 Pasivos / Patrimonio 11,7 11,8 11,6 10,9 10,3 Patrimonio / Pasivos 8,6% 8,5% 8,6% 9,2% 9,7% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,3% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Tasa desc.: 10,0% Cartera Vencida/Colocaciones 1,6% 1,9% 2,1% 2,0% 2,0% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 1,4 1,3 1,2 1,2 1,2 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,1% 1,3% 1,2% 1,2% 1,2% B Chile 12,1 2,9 11,4 2,7 Dividendo por acción (CLP) Retorno Dividendos 2,9% 2,6% 2,7% 2,7% 3,3% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

13 BCI - Utilidad (CLP miles de millones) Moderado crecimiento de colocaciones durante Hemos ajustado nuestras expectativas de crecimiento de BCI en vista de que no hubo una capitalización sobre los beneficios del incremento de la inflación durante el primer semestre del año Adicionalmente esperamos que el segundo semestre del 2014 y el 2015 se observen niveles inflacionarios más moderados, ante lo cual el banco perderá la oportunidad de impulsar el crecimiento de colocaciones por esa vía. Adicionalmente, la desaceleración económica impactará significativamente a la industria, por lo que consideramos que se generará un ambiente poco propicio para la expansión de las instituciones bancarias. Aumento de política de dividendos se traducirían en mayores utilidades e 2015e 2016e BCI - Colocaciones (CLP miles de millones) Habiéndose dejado atrás las épocas de crecimientos por sobre la industria, esperamos que se lleve a cabo un ajuste de las políticas de dividendos, de las cuales el BCI opera con los menores en el sistema. Este ajuste en política generará fuertes incentivos para los inversionistas, dado la gran diferencia que existe actualmente entre las políticas del BCI con sus competidores, como y Banco de Chile. Sin embargo, se debe tomar en cuenta de ocurrir, este ajuste no se llevará a cabo en el corto plazo, dada la compra del banco CNB. Múltiplos: P/U Multiplo P/U BCI 15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10,00 9,00 8,00 7,00 6,00 5,00 BCI e 2015e 2016e

14 Actualización Precio Objetivo Precio Objetivo: CLP 35 Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 29 de agosto de 2014 Analista: Cristóbal Casassus T: Información de la Compañía Ticker: BSAN CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 34,75 Rango precio 12M: 26,6 37,5 Volumen Diario (USD millones): 5,29 Acciones (millones): ,13 Capitalización Mercado (USD mill.): ,58 Acciones / ADR: Precio Acción 12M Precio Acción CLP por acción Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco a CLP 35 por acción para fines de 2015, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Esto considera un alza de 0,7% y un retorno de dividendos de 4,9%, totalizando un retorno de 5,6%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Tasa de crecimiento con un valor cercano a 9% en 2014 y 8% 2015: después de un excelente primer semestre, esperamos que las tasas de crecimiento de esta institución se acerquen a las del sistema. En nuestras proyecciones estimamos que el 2014 mostrará números por sobre lo logrado durante el 2013, impulsados fuertemente por alzas inflacionarias sobre las cuales banco capitalizó. Sin embargo, este crecimiento no será igualable durante el año Indicadores de Riesgo estables y a la baja: durante los últimos 12 meses hemos visto una mejora continua de los indicadores de riesgo. Ambos la Cartera Vencida y la Morosidad ha reducido sus niveles por debajo de lo observado durante el periodo 2012 y el primer semestre del Sin embargo, se mantienen por sobre los niveles promedio de la industria, por lo que existen espacios para mejorar. Adicionalmente, el mejor manejo también ha permitido reducir los niveles de Provisiones. Mejoras en ratios de eficiencia: ha logrado una significativa mejora en ratios de eficiencia, patrón que inició durante el Hoy en día exponen los mejores niveles de eficiencia entre los tres bancos bajo cobertura, posicionándose significativamente por sobre los promedios del sistema. Riesgos 20 Fuente: Bloomberg Riesgo de crédito: aun cuando ha logrado estabilizar sus indicadores de riesgo, hay que tener presente que aún se ven afectados por los incrementos en Cartera Vencida y Morosidad. Aun cuando han mejorado dichos niveles durante los últimos meses, no han logrado volver a los niveles históricos que observaban previo a los problemas generados durante el año Reducción en niveles inflacionarios: fue la institución que mejor logró capturar las alzas inflacionarias, experimentando fuerte crecimientos en utilidades desde el inicio del año Tomando en cuenta esto, es posible argumentar que dicha mejora en resultados fue un tema puntual y que considerando aquello, los niveles de utilidades deberían volver a sus rangos históricos. debe mostrar al mercado que sus rendimientos positivos no solo fueron debido a razones exógenas sino que a optimización operacional.

15 Precio Objetivo (CLP/acción): 35,0 Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) e 2015e 2016e Segundo banco más grande de Chile medido por Mg Intereses colocaciones, tiene una participación de 18,3%. Mg Comisiones Tesorería Clasificación crediticia A otorgada por S&P para Otros Ingresos deuda internacional de largo plazo. Total Ingresos Operacionales Gasto en Provisiones Buen ratio de eficiencia histórico sufrió deterioro Otros Gastos Operacionales en 2012 pero debiera mejorar. Resultado Operacional Resultado Relacionadas Mix de colocaciones debiera presentar un buen Otros No Operacionales comportamiento en caso de empeoramiento en el Resultado Antes de Impuesto Impuesto crecimiento económico. Utilidad Atractivo dividend yield. Utilidad Controlador UPA (CLP) 2,1 2,3 2,8 2,6 2,8 Propiedad Teatinos Siglo Balance (CLP miles de millones) e 2015e 2016e XXI Cash & Equivalents Chile Holding Inv ersiones Inversiones Financieras SA Ltda Colocaciones Netas ,5% 31,7% Activo Fijo Otros Activos Total Activos Depósitos Otros ADRs Prestamos Bancarios ,9% 15,9% Instrumentos de Deuda Fuente: (Dic 2013) Total Pasivos Colocaciones por Tipo (jun 2012) Patrimonio Consumo 17,2% Hipotecarios 28,0% Comerciales 54,9% e 2015e 2016e Ratios Ratio Eficiencia 42,8% 43,0% 40,1% 42,6% 42,7% ROE 18,1% 18,9% 20,7% 18,0% 18,0% ROA 1,6% 1,6% 1,8% 1,6% 1,6% P/U 18,2 14,4 12,0 12,9 12,0 B/L 3,2 2,7 2,5 2,3 2,1 Pasivos / Patrimonio 10,4 10,5 10,2 10,2 10,2 Patrimonio / Pasivos 9,6% 9,5% 9,8% 9,8% 9,8% β (vs IPSA): 0,90 Provisiones/Colocaciones 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% 2,9% Tasa desc.: 10,0% Cartera Vencida/Colocaciones 1,4% 1,7% 1,6% 1,5% 1,4% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 2,1 1,7 1,8 2,0 2,1 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,9% 1,7% 1,6% 1,6% 1,6% B Chile 12,1 2,9 BCI 9,8 2,1 Dividendo por acción (CLP) 1,52 1,39 1,24 1,41 1,69 Retorno Dividendos 4,1% 4,1% 3,7% 4,2% 5,0% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

16 Utilidad CLP miles de millones Mejora en indicadores de riesgo sería gradual, estabilizando los castigos hacia Continua nuestra percepción de que la los indicadores de Cartera Vencida y Morosidad mejorarán a través del tiempo, siendo impulsadas principalmente por mejoras operacionales y por análisis de clientes. Consideramos que la dichas mejoras darán a lugar entre el 2015 y Los niveles de endeudamiento a nivel macroeconómico no justificarían que la morosidad y los castigos a la cartera del continúen aumentando. 388 Mejora en utilidades justificaría un retorno importante de la acción e 2015e 2016e El continua siendo uno de los bancos más grande del país en términos de colocaciones, lo cual le permite diversificar el riesgo de maneras que otras entidades no pueden. Debido a esto, el banco está en una buena posición para ampliar su cartera de colocaciones y diversificar apropiadamente sus riesgos. Esto se ha visto durante los últimos meses, en los cuales ha ampliado continuamente su participación de mercado por sobre sus competidores, en particular sobre Banco de Chile. - Colocaciones CLP miles de millones Múltiplos: P/U Multiplo P/U 19,00 18,00 17,00 16,00 15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10, e 2015e 2016e

17 Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción Retorno FCL Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

18 Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Económico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico, Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Cristóbal Casassus Analista Senior. Sector: Banca, Transporte cristobal.casassus@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector: Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. Teléfono

19 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 1700, New York, NY 10036). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.