AEGON INVERSION MV, FI

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1 AEGON INVERSION MV, FI Nº Registro CNMV: 445 Informe Semestral del Primer Semestre 2010 Gestora: INVERSEGUROS GESTION, S.A., S.G.I.I.C. Depositario: INVERSEGUROS, SOCIEDAD DE VALORES, S.A. Auditor: PriceWaterhouseCoopers Auditores, S.L. Grupo Gestora: INVERSEGUROS Grupo Depositario: INVERSEGUROS Rating Depositario: ND El presente informe, junto con los últimos informes periódicos, se encuentran disponibles por medios telemáticos en La Entidad Gestora atenderá las consultas de los clientes, relacionadas con las IIC gestionadas en: Dirección Calle Pedro Muñoz Seca, 4 4º Izq Madrid Correo Electrónico fondos@inverseguros.es Asimismo cuenta con un departamento o servicio de atención al cliente encargado de resolver las quejas y reclamaciones. La CNMV también pone a su disposición la Oficina de Atención al Inversor ( , inversores@cnmv.es). INFORMACIÓN FONDO Fecha de registro: 30/12/ Política de inversión y divisa de denominación Categoría Vocación inversora: Renta Variable Mixta Euro Perfil de Riesgo: Medio Descripción general Política de inversión: La política de inversiones que se pretende seguir estará dirigida a la constitución de una cartera mixta de renta variable en la que como criterio general el porcentaje de inversión en renta variable se situará entre el 30 por ciento como mínimo y el 75 por ciento como máximo del patrimonio total del Fondo con un máximo del 30 por ciento en moneda no euro. Las inversiones en renta variable estarán localizadas fundamentalmente en el área euro y se materializarán atendiendo a criterios de alta liquidez y capitalización bursátil. El fondo se gestionará de forma flexible y activa, careciendo por tanto de un índice de referencia, lo que conllevará una alta rotación de la cartera y un incremento de los gastos de compraventa de las posiciones. Operativa en instrumentos derivados Las operaciones de este Fondo con instrumentos financieros derivados, son negociadas en mercados organizados con finalidad de cobertura e inversión. Una información más detallada sobre la política de inversión del Fondo se puede encontrar en su folleto informativo. Divisa de denominación EUR 2. Datos económicos Periodo actual Periodo anterior

2 Periodo actual Periodo anterior Índice de rotación de la cartera 0,13 0,49 0,13 0,95 Rentabilidad media de la liquidez (% anualizado) 0,30 0,24 0,30 0,47 Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. En el caso de IIC cuyo valor liquidativo no se determine diariamente, éste dato y el de patrimonio se refieren a los últimos disponibles 2.1.b) Datos generales. Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco Periodo actual Periodo anterior Nº de Participaciones , ,82 Nº de Partícipes Beneficios brutos distribuidos por participación (EUR) 0,00 0,00 Inversión mínima (EUR) 0,00 Fecha Patrimonio fin de periodo (miles de EUR) Valor liquidativo fin del período (EUR) Periodo del informe , , % efectivamente cobrado Periodo Acumulada Base de cálculo Comisión de gestión 1,12 1,12 patrimonio Comisión de depositario 0,08 0,08 patrimonio Sistema de imputación 2

3 2.2 Comportamiento Cuando no exista información disponible las correspondientes celdas aparecerán en blanco A) Individual. Divisa EUR Rentabilidad (% sin anualizar) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 Trim-1 Trim-2 Trim-3 Año t-1 Año t-2 Año t-3 Año t-5 trim (0) Rentabilidad IIC -8,79-7,24-1,67 1,78 12,84 Rentabilidades extremas (i) Trimestre actual Último año Últimos 3 años % Fecha % Fecha % Fecha Rentabilidad mínima (%) -2, , Rentabilidad máxima (%) 5, , (i) Sólo se informa para las clases con una antigüedad mínima del periodo solicitado y siempre que no se haya modificado su vocación inversora Se refiere a las rentabilidades máximas y mínimas entre dos valores liquidativos consecutivos. La periodicidad de cálculo del valor liquidativo es diaria Recuerde que rentabilidades pasadas no presuponen rentabilidades futuras. Sólo se informa si se ha mantenido una política de inversión homogénea en el período. Medidas de riesgo (%) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 trim (0) Trim-1 Trim-2 Trim-3 Año t-1 Año t-2 Año t-3 Año t-5 Volatilidad(ii) de: Valor liquidativo 15,72 19,64 10,43 13,72 13,14 Ibex-35 36,18 45,81 23,20 18,94 19,21 Letra Tesoro 1 año 1,67 1,29 2,00 1,74 2,46 VaR histórico(iii) 3,93 3,93 3,88 LETRA TESORO 1 AÑO 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 (ii) Volatilidad histórica: Indica el riesgo de un valor en un periodo, a mayor volatilidad mayor riesgo. A modo comparativo se ofrece la volatilidad de distintas referencias. Sólo se informa de la volatilidad para los períodos con política de inversión homogénea. (iii) VaR histórico: Indica lo máximo que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. El dato es a finales del periodo de referencia. Gastos (% s/ patrimonio medio) Ratio total de gastos (iv) Trimestral Anual Acumulado Último 2010 Trim-1 Trim-2 Trim-3 Año t-1 Año t-2 Año t-3 Año t-5 trim (0) 1,25 0,63 0,62 0,64 0,63 (iv) Incluye todos los gastos directos soportados en el periodo de referencia: comisión de gestión, comisión de depositario, auditoría, servicios bancarios, y resto de gastos de gestión corriente, en términos de porcentaje sobre patrimonio medio del periodo. (v) En el caso de fondos/compartimentos que invierten más de un 10% de su patrimonio en otras IIC este ratio incluye, de forma adicional al anterior, los gastos soportados indirectamente, derivados de esas inversiones. 3

4 En el caso de inversiones en IIC que no calculan su ratio de gastos, éste se ha estimado para incorporarlo en el ratio de gastos sintético. Evolución del valor liquidativo últimos 5 años Rentabilidad semestral de los últimos 5 años B) Comparativa Durante el periodo de referencia, la rentabilidad media en el periodo de referencia de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora se presenta en el cuadro adjunto. Los fondos se agrupan según su vocación inversora. Vocación inversora Patrimonio Rentabilidad gestionado* (miles Nº de partícipes* Semestral media** de euros) Monetario 0 0 0,00 Renta Fija Euro ,31 Renta Fija Internacional 0 0 0,00 Renta Fija Mixta Euro ,73 Renta Fija Mixta Internacional ,52 Renta Variable Mixta Euro ,79 Renta Variable Mixta Internacional 0 0 0,00 Renta Variable Euro ,24 Renta Variable Internacional ,01 IIC de Gestión Pasiva(1) 0 0 0,00 Garantizado de Rendimiento Fijo 0 0 0,00 Garantizado de Rendimiento Variable 0 0 0,00 De Garantía Parcial 0 0 0,00 Retorno Absoluto ,70 Global 0 0 0,00 Total fondos ,53 *Medias. (1): incluye IIC que replican o reproducen un índice, fondos cotizados (ETF) e IIC con objetivo concreto de rentabilidad no garantizado. **Rentabilidad media ponderada por patrimonio medio de cada FI en el periodo 2.3 Distribución del patrimonio al cierre del período (Importes en miles de EUR) Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio % sobre % sobre Importe Importe patrimonio patrimonio (+) INVERSIONES FINANCIERAS , ,47 * Cartera interior , ,21 * Cartera exterior , ,66 * Intereses de la cartera de inversión 68 1, ,60 * Inversiones dudosas, morosas o en litigio 0 0,00 0 0,00 (+) LIQUIDEZ (TESORERÍA) 43 0, ,46 (+/-) RESTO 122 1, ,07 4

5 Fin período actual Fin período anterior Distribución del patrimonio % sobre % sobre Importe Importe patrimonio patrimonio TOTAL PATRIMONIO ,00 % ,00 % Notas: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. Las inversiones financieras se informan a valor e estimado de realización. 2.4 Estado de variación patrimonial % sobre patrimonio medio % variación Variación del período actual Variación del período anterior Variación acumulada anual respecto fin periodo anterior PATRIMONIO FIN PERIODO ANTERIOR (miles de EUR) ± Suscripciones/ reembolsos (neto) -4,60-0,59-4,60 668,83 - Beneficios brutos distribuidos 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Rendimientos netos -9,13 13,51-9,13-166,12 (+) Rendimientos de gestión -7,79 14,81-7,79-151,42 + Intereses 0,74 0,43 0,74 66,73 + Dividendos 1,05 0,82 1,05 25,15 ± Resultados en renta fija (realizadas o no) 0,05 0,08 0,05-41,32 ± Resultados en renta variable (realizadas o no) -6,68 8,96-6,68-172,95 ± Resultados en depósitos (realizadas o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Resultado en derivados (realizadas o no) -2,94 4,52-2,94-163,68 ± Resultado en IIC (realizados o no) 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Otros resultados 0,00 0,00 0,00 0,00 ± Otros rendimientos 0,00 0,00 0,00 0,00 (-) Gastos repercutidos -1,35-1,30-1,35 1,31 - Comisión de gestión -1,12-1,13-1,12-3,75 - Comisión de depositario -0,08-0,09-0,08-3,75 - Gastos por servicios exteriores -0,05-0,05-0,05-11,10 - Otros gastos de gestión corriente 0,00 0,00 0,00-25,61 - Otros gastos repercutidos -0,10-0,02-0,10 279,23 (+) Ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones de descuento a favor de la IIC 0,00 0,00 0,00 0,00 + Comisiones retrocedidas 0,00 0,00 0,00 0,00 + Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 PATRIMONIO FIN PERIODO ACTUAL (miles de EUR) Nota: El período se refiere al trimestre o semestre, según sea el caso. 5

6 3. Inversiones financieras 3.1 Inversiones financieras a valor estimado de realización (en miles de EUR) y en porcentaje sobre el patrimonio, al cierre del periodo Periodo actual Periodo anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de mercado % Valor de mercado % Total Deuda Pública Cotizada mas de 1 año 0 0,00 0 0,00 Total Deuda Pública Cotizada menos de 1 año 0 0,00 0 0,00 Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año 0 0,00 0 0,00 Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año 0 0,00 0 0,00 TOTAL RENTA FIJA COTIZADA 0 0,00 0 0,00 TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA 0 0,00 0 0,00 TOTAL RF PENDIENTE ADMISION A COTIZACION 0 0,00 0 0,00 ES OBLIGACION ESTADO ESPAÑOL 4, EUR ,90 0 0,00 ES OBLIGACION ESTADO ESPAÑOL 6, EUR 0 0, ,91 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS , ,91 TOTAL RENTA FIJA , ,91 ES ACCIONES ALMIRALL SA EUR 29 0, ,56 ES ACCIONES TUBACEX SA EUR 0 0, ,94 ES ACCIONES TECNICAS REUNIDAS SA EUR 0 0, ,81 ES ACCIONES GRIFOLS SA EUR 0 0, ,58 ES Y14 - ACCIONES IBERDROLA EUR 116 1, ,26 ES ACCIONES BOLSAS Y MERCADOS EUR 50 0,77 0 0,00 ES ACCIONES GESTION Y ADMINISTRA EUR 54 0,83 0 0,00 ES ACCIONES ENAGAS EUR 92 1, ,55 ES ACCIONES BANCO BILBAO VIZCAYA EUR 172 2, ,45 ES J37 - ACCIONES BSCH INVESTMENT EUR 245 3, ,38 ES E18 - ACCIONES TELEFONICA EUR 290 4, ,02 ES ACCIONES REPSOL YPF EUR 50 0, ,76 TOTAL RV COTIZADA , ,31 TOTAL RV NO COTIZADA 0 0,00 0 0,00 TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN 0 0,00 0 0,00 TOTAL RENTA VARIABLE , ,31 TOTAL IIC 0 0,00 0 0, DEPOSITOS BANKINTER 3, EUR 270 4,20 0 0, DEPOSITOS BBVA 3, EUR 270 4,20 0 0,00 TOTAL DEPÓSITOS 540 8,40 0 0,00 TOTAL ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO + otros 0 0,00 0 0,00 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS INTERIOR , ,22 IT BONO BUONI POLIENNALI DEL 4, EUR 209 3,25 0 0,00 IT BONO BUONI POLIENNALI DEL 3, EUR 0 0, ,81 IT BONO BUONI POLIENNALI DEL 4, EUR , ,35 DE BONO ESTADO ALEMAN 4, EUR 302 4, ,11 IT BONO ESTADO ITALIANO 5, EUR 209 3, ,88 DE OBLIGACION ESTADO ALEMAN 5, EUR , ,06 DE OBLIGACION ESTADO ALEMAN 5, EUR 0 0, ,86 Total Deuda Pública Cotizada mas de 1 año , ,07 Total Deuda Pública Cotizada menos de 1 año 0 0,00 0 0,00 Total Renta Fija Privada Cotizada mas de 1 año 0 0,00 0 0,00 Total Renta Fija Privada Cotizada menos de 1 año 0 0,00 0 0,00 TOTAL RENTA FIJA COTIZADA , ,07 TOTAL RENTA FIJA NO COTIZADA 0 0,00 0 0,00 TOTAL RF PENDIENTE ADMISION A COTIZACION 0 0,00 0 0,00 TOTAL ADQUISICIÓN TEMPORAL DE ACTIVOS 0 0,00 0 0,00 TOTAL RENTA FIJA , ,07 DE000ENAG999 - ACCIONES EO.N EUR 111 1, ,98 FR ACCIONES GDF SUEZ EUR 85 1, ,48 FR ACCIONES SANOFI SYNTHELABO EUR 69 1, ,04 FI ACCIONES NOKIA EUR 0 0, ,21 FR ACCIONES FRANCE TELECOM EUR 86 1, ,42 DE ACCIONES ALLIANZ EUR 123 1, ,77 FR ACCIONES CARREFOUR EUR 57 0, ,79 FR ACCIONES AXA EUR 92 1,43 0 0,00 DE ACCIONES DEUTSCHE BANK EUR 0 0, ,49 FR ACCIONES VIVENDI UNIVERSAL EUR 50 0, ,84 FR ACCIONES TOTAL FINA ELF EUR 166 2, ,74 DE ACCIONES SIEMENS AG NPV EUR 0 0, ,83 TOTAL RV COTIZADA , ,59 TOTAL RV NO COTIZADA 0 0,00 0 0,00 TOTAL RV PENDIENTE ADMISIÓN A COTIZACIÓN 0 0,00 0 0,00 TOTAL RENTA VARIABLE , ,59 TOTAL IIC 0 0,00 0 0,00 TOTAL DEPÓSITOS 0 0,00 0 0,00 TOTAL ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO + otros 0 0,00 0 0,00 TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS EXTERIOR , ,66 6

7 Periodo actual Periodo anterior Descripción de la inversión y emisor Divisa Valor de mercado % Valor de mercado % TOTAL INVERSIONES FINANCIERAS , ,88 Notas: El período se refiere al final del trimestre o semestre, según sea el caso. Los productos estructurados suponen un 0,00% de la cartera de inversiones financieras del fondo o compartimento. 3.2 Distribución de las inversiones financieras, al cierre del período: Porcentaje respecto al patrimonio total 3.3 Operativa en derivados. Resumen de las posiciones abiertas al cierre del periodo (importes en miles de EUR) Subyacente Instrumento Importe nominal comprometido Objetivo de la inversión EURIBOR 3 MESES V/ Fut. EURIBOR LIF 3M MAR' Inversión EURIBOR 3 MESES C/ Fut. EURIBOR LIF 3M DIC' Inversión Total subyacente renta fija 3963 DJ EURO STOXX C/ Fut. E-STXX 50 SEP Inversión Total subyacente renta variable 1412 TOTAL OBLIGACIONES Hechos relevantes SI NO a. Suspensión temporal de suscripciones/reembolsos X b. Reanudación de suscripciones/reembolsos X c. Reembolso de patrimonio significativo X d. Endeudamiento superior al 5% del patrimonio X e. Sustitución de la sociedad gestora X f. Sustitución de la entidad depositaria X g. Cambio de control de la sociedad gestora X h. Cambio en elementos esenciales del folleto informativo X i. Autorización del proceso de fusión X j. Otros hechos relevantes X 5. Anexo explicativo de hechos relevantes No aplicable. 7

8 6. Operaciones vinculadas y otras informaciones SI NO a. Partícipes significativos en el patrimonio del fondo (porcentaje superior al 20%) X b. Modificaciones de escasa relevancia en el Reglamento X c. Gestora y el depositario son del mismo grupo (según artículo 4 de la LMV) X d. Se han realizado operaciones de adquisición y venta de valores en los que el depositario ha actuado como vendedor o comprador, respectivamente X e. Se han adquirido valores o instrumentos financieros emitidos o avalados por alguna entidad del grupo de la gestora o depositario, o alguno de éstos ha actuado como colocador, asegurador, X director o asesor, o se han prestado valores a entidades vinculadas. f. Se han adquirido valores o instrumentos financieros cuya contrapartida ha sido otra una entidad del grupo de la gestora o depositario, u otra IIC gestionada por la misma gestora u otra gestora X del grupo. g. Se han percibido ingresos por entidades del grupo de la gestora que tienen como origen comisiones o gastos satisfechos por la IIC. X h. Otras informaciones u operaciones vinculadas X 7. Anexo explicativo sobre operaciones vinculadas y otras informaciones Participes significativos a 30 de Junio de 2010: Partícipe 1: Partícipe (persona jurídica) con una inversión en el fondo de ,29 participaciones, lo que representa un 99,98% de las participaciones del mismo. * La Entidad Depositaria compró y vendió para el Fondo lo siguiente (en miles de euros y porcentaje): Op. Con pacto de recompra a día COMPRAS ( ,70) ; VENTAS ( ,37) % sobre patrimonio medio COMPRAS (3569,01%) ; VENTAS (3578,42%) Aegón Inversión Mixto Variable F.I ha satisfecho un 0,004% de su patrimonio en concepto de comisiones originadas por operaciones de compra y venta de valores de renta variable en el Segundo Semestre de Asimismo, el fondo ha satisfecho un 0,085% de su patrimonio medio en concepto de comisión de depósito (un 0,17% anual). 8. Información y advertencias a instancia de la CNMV No aplicable. 8

9 9. Anexo explicativo del informe periódico Aegon Inversión MV FI ha obtenido en el segundo trimestre un resultado de -7.5% y acumula una pérdida en el primer semestre del año del -8.8%. Los incipientes temores sobre la deuda soberana que hacían su aparición hacia finales de 2009 se manifestaron con intensidad principalmente en el segundo trimestre de A lo anterior se agregó un escenario de datos macroeconómicos mixtos. Así, aunque los indicadores adelantados mostraron cierta recuperación adicional en Eurozona las sorpresas mejores de lo esperadas comenzaron un notable descenso. El ratio de sorpresas positivas frente a las negativas en Eurozona se situó en 0.4 desde el 0.6 de finales de Mientras, en Estados Unidos el deterioro en el ratio anterior resultó más notable retrocediendo hasta niveles negativos (con un 80% de los datos publicados) en el segundo trimestre desde el 0.3 del segundo trimestre y al 0.1 del cuarto trimestre de A este escenario de incertidumbre y elevada volatilidad se sumó un menor crecimiento esperado en Eurozona debido a los fuertes planes de ajuste fiscal por parte de los países miembros. Todo lo anterior favoreció caídas de TIR en la curva de tipos de interés de Eurozona. Así la TIR a 10 años del benchmark alemán se relajó 81 pb. hasta el 2.58%. Las menores perspectivas de crecimiento se reflejaron en una caída de la pendiente 2-10 años hasta los 198 pb desde los 206 pb de inicio de año. No obstante, la mayor relajación se registró en el spread 2-5 años hasta los 86 pb desde los 109 de enero de Finalmente, el diferencial de tipos de interés respecto a EE.UU se estrechó hasta los 36 pb desde los 45 pb con los que comenzaba el año. La rentabilidad del tramo corto de la curva también se vio presionada a la baja de forma notable. Al tiempo que los bancos centrales de los países desarrollados mantenían inalterados los tipos de interés el mercado comenzó a barajar un nuevo retrazo en las subidas de tipos de interés por parte tanto de la Fed como del BCE. Al mismo tiempo la parte corta de la curva, letras y TIR a 2 años del bono Alemán, se vio favorecida por un escenario de aversión al riesgo. Por otro lado, la menor liquidez en el mercado interbancario debido al vencimiento de las subastas a más largo plazo presionó al alza al euribor a 3 meses hasta el 0.77% desde el mínimo de 0.63% en marzo y al 0.7% de finales de Frente a todo lo anterior el mercado interbancario mostró cierto tensionamiento llegando el spread (euribor vs. letra a 3 meses) a los 50 pb desde los 35 pb. de finales de año. El mercado de renta fija privada corrigió notablemente a la baja desde finales de Los índices de derivados de crédito reflejaron dicha aversión al riesgo y repuntes de spread. El Crossover del Itraxx repuntó +142 puntos hasta los 574 puntos. Los sectores más castigados resultaron financieros (+87 pb) y autos (+100 pb) al elevarse el CDS hasta los 163 y 167 puntos respectivamente. Por el contrario el sector que mostró un mejor comportamiento relativo resultó el de consumo con un repunte sólo de +7 pb hasta los 57 puntos. En cuanto a la cartera de renta fija, la posición inicial de menor duración del primer trimestre fue revertida en el segundo. Finalizó así el período con una duración de 2.4 frente al 2.0 del benchmark y a la neutralidad con la que finalizaba el primer trimestre. En cuanto a la apuesta geográfica el fondo aumentó su sobreponderación a Italia. Al mismo tiempo, en junio se realizó un switch al vender la referencia en cartera BTPS3.75% 15/09/11 y comprar BTPS4.25% 15/10/12. Con esta compra se buscó aumentar la duración y aprovechar un tramo de la curva donde Italia había sido muy castigada. Nuestra estrategia de sobreponderar Italia finalizará cuando el spread frente a Alemania en el tramo 2 y 5 años retorne a 9

10 niveles entre 80 y 90 pb. La segunda mitad de año la cartera se mantiene sin cambios a excepción de la compra de una letra a 6 meses de Portugal por un 4.0% del patrimonio. La renta variable ha acusado este entorno de forma negativa, con caídas en general a lo largo de todos los mercados europeos y con mayor fuerza en aquellos países que, como España, han estado señalados por su riesgo de insolvencia. Así el Ibex 35 ha sufrido uno de los mayores descensos (el -22,4%) frente a un Eurostoxx 50 cuyo retroceso se cifra en un -13,2% o un excepcional comportamiento de la bolsa en Alemania donde el DAX ha terminado con una ligera apreciación del +0,14%.El importante diferencial negativo de España frente al resto de Europa se explica en parte por la reversión de un movimiento en 2009 que favoreció al mercado español y en parte por el incremento de la aversión al riesgo España ante el contexto descrito. Durante el semestre el fondo ha mantenido una exposición a renta variable media del 55% del patrimonio. La evolución de la cartera ha sido negativa con un descenso del -13,33% que implica un impacto aproximado del -8,10% para el fondo. El fondo implementa su estrategia en renta variable a través de tres líneas de actuación: a) una selección concentrada de valores; b) una selección geográfica a través de futuros de índice y c) una decisión sobre el nivel de exposición a la clase de activo. Los resultados agregados de cada línea son los que explican los porcentajes anteriores. En términos individuales nuestras decisiones en las tres líneas han sido positivas. En la selección de valores centrada tanto en España como en Europa hemos destacado frente al comportamiento conjunto del Ibex y el Eurostoxx 50. La cartera de acciones ha registrado un descenso del -16,2% que compara bien frente al -17% de España y Europa en conjunto. Afortunadamente nuestra exposición geográfica vía futuros estaba totalmente centrada en Europa (-11,24%) y ha sumado de manera relevante al efecto, también positivo, de haber tenido menor exposición a la renta variable. A efectos de este cómputo consideramos el 60% del patrimonio como nivel neutral. Ha sido por tanto un período complejo, que nos ha sorprendido por su impacto negativo, y en el que nos hemos defendido lo mejor posible considerando el posicionamiento que teníamos desde principio de año. Los cambios introducidos en la cartera no han sido abundantes, nos hemos ido refiriendo a ellos a lo largo de los mensuales, y se han centrado en la rotación de posiciones en la cartera de acciones con compras y ventas basadas en los objetivos de valoración previstos, movilizando en conjunto algo más del 10% del patrimonio del fondo. En el período de referencia, se ha realizado operativa en derivados con la finalidad de inversión, con un nivel de apalancamiento medio de 24,95. 10