Informe de múltiplos Colcap

Transcripción

1 Informe de múltiplos Colcap Contenido Evaluando empresas en contexto de mercado Colcap vs Emergentes Sector Financiero Sector Energético Sector Aeronáutico Sector Construcción Sector Retail Sector Utilities miércoles, 03 de febrero de 2016

2 Tabla de resumen Compañías POSITIVO Cemex Latam Avianca Éxito ISA Celsia Nutresa NEUTRAL Bancolombia Davivienda Cemargos EEB Ecopetrol NEGATIVO Isagen Bogotá Pacific Acciones con múltiplos por debajo de sus pares y de su promedio histórico. Acciones con múltiplos en línea con sus pares o con su promedio histórico. Acciones con múltiplos por encima de sus pares y de su promedio histórico. * Este documento no contiene ninguna recomendación de acciones, sino que simplemente es un ejercicio gráfico y matemático de múltiplos.

3 PVL Colcap vs Emergentes El Colcap ha sido el segundo índice más desvalorizado de América Latina en el último año, el cual presentó una caída de 16% durante este período, mientras que los demás índices de la región registraron en promedio una variación negativa de 11%. Bolsas LatAm A pesar de la fuerte desvalorización en el Colcap, el índice no muestra múltiplos por encima de sus pares. Cuando graficamos la relación entre el ROE y el PVL de los principales índices emergentes, se puede observar que el Colcap se ubica sobre la línea de tendencia, es decir que por múltiplos su nivel es acorde al de sus pares. Aunque el PER se ubica por debajo de su media histórica, el mercado estaría descontando menores utilidades de las compañías. Cuando hacemos un análisis histórico de los múltiplos, se puede observar que ambos se encuentran cerca de su desviación estándar negativa. Sin embargo, el mercado está descontando menores utilidades futuras de las compañías, por lo cual el múltiplo PER se ajustará en la medida en que esto suceda. 2,5 02/02/ /05/ /08/ /11/2015 IPSA Colcap IBOV MEXBOL S&P/BVL PVL vs ROE 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 Colcap 1,1 0,9 0,7 0, ROE

4 03/01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/2015 Múltiplos Colcap PVL Histórico PER Histórico 1,86 22,44 1,35 1,07 16,81 15,89 PVL Desv + Desv - PER Desv + Desv -

5 Sector financiero miércoles, 03 de febrero de 2016

6 PER PVL Sector financiero Análisis de múltiplos vs ROE Bancolombia y Davivienda en línea con sus pares, mientras Bogotá aparece por encima: Cuando hacemos un análisis de comparables para el sistema financiero, se puede observar que mientras Bancolombia y Davivienda se ubican en un nivel similar a sus pares, Banco de Bogotá está levemente por encima. Mercado estaría descontando coletazo de la economía colombiana sobre los bancos. A pesar de que el PER y el PVL se encuentran por debajo de la desviación estándar negativa histórica para los tres bancos, creemos que el mercado está descontando menores utilidades como consecuencia de una menor dinámica de la cartera, mayores impuestos provenientes de la última reforma tributaria, y deterioro en la calidad de la calidad de cartera. 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 0,9 0,7 0,5 0,3 15,0 13,0 11,0 9,0 7,0 5,0 3,0 PVL vs ROE Bogotá Bancolombia Davivienda ROE PER vs ROE Bancolombia Bogotá Davivienda ROE

7 30/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2015 Múltiplos Bancolombia PVL Histórico PER Histórico 15,26 3,11 1,69 10,29 9,36 1,13 PVL Desv+ Desv- PER Desv+ Desv-

8 Múltiplos Bogotá 4,20 1,70 1,61 30/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /01/ /01/ /01/ /01/ /01/2016 PVL Histórico PER Histórico 14,29 9,82 9,08 PVL Desv+ Desv- PER Desv+ Desv-

9 30/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /09/ /09/ /09/ /09/ /09/2015 Múltiplos Davivienda PVL Histórico PVL Histórico PER Histórico 2,25 15,79 1,59 1,24 10,02 7,93 PVL Desv+ Desv- PER Desv+ Desv-

10 Sector petrolero miércoles, 03 de febrero de 2016

11 02/02/ /05/ /08/ /11/ /02/2016 Sector Petrolero A pesar de que las acciones de Ecopetrol y Pacific han registrado una fuerte desvalorización, consideramos que está justificada. La caída de más de 50% en el precio del petróleo ha generado un efecto negativo sobre las acciones del sector. Teniendo en cuenta que el precio del crudo ha caído a niveles cercanos a USD 30 por barril, esperamos que las utilidades de Ecopetrol para el año 2015 se ubiquen por debajo de COP 3 BN. El comportamiento de la acción desentenderá en gran parte al payout que decida la junta de la compañía y al impacto de la revisión de las reservas sobre los resultados financiaros del 4T15. Colcap vs Energy Esperamos que continúe ajuste en el PER cuando finalice el 2015: A pesar de que en los meses anteriores habíamos visto que el PER histórico de Ecopetrol se encontraba por debajo de su media histórica, la caída en el precio del petróleo generó un fuerte golpe a las utilidades de la compañía, provocando un ajuste en este indicador. Ahora la acción no se ve barata. Ecopetrol Colcap Pacific Canacol

12 PVL PVL Múltiplos Sector Petrolero PVL 3 PVL vs Margen EBITDA Ecopetrol Mg EBITDA PVL 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Ecopetrol PVL vs Vida de reservas Reservas (años) 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 PVL vs Margen EBITDA Pacific Mg EBITDA 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Pacific PVL vs Vida de reservas Vida de reservas

13 Múltiplos Ecopetrol PVL Histórico PER PER Histórico 4,14 1,98 0,84 27,98 22,54 10,06 31/03/ /03/ /03/2013 PVL Desv+ Desv- 31/03/ /12/ /12/ /12/2013 PER Desv+ Desv- 30/12/2015

14 Múltiplos Pacific Exploration 2,71 0,78 0,20 31/12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/ /06/ /12/2015 EV/EBITDA Histórico EV/EBITDA Histórico PVL Histórico PVL Histórico 7,62 6,24 4,08 EV/EBITDA 0,5 Desv + 0,5 Desv - PVL Desv + Desv -

15 Sector aeronáutico miércoles, 03 de febrero de 2016

16 PVL Múltiplos Avianca Holdings Fortaleza del dólar y desaceleración de las economías latinoamericanas, el dolor de cabeza de Avianca: La acción de Avianca Holdings luce atractiva tanto cuando se mira con sus comparables como desde el punto de vista de un análisis histórico de múltiplos. La fuerte devaluación del peso colombiano ha generado un impacto negativo sobre los yields de la compañía y la generación de EBITDA, provocando temores sobre la utilidad neta y en los ya altos indicadores de endeudamiento. Por otro lado, la desaceleración de las economías latinoamericanas genera un impacto negativo sobre la dinámica de los pasajeros. PER 25 PER vs Margen EBITDAR Avianca Mg EBITDAR 3,5 3,0 PVL vs ROE Teniendo en cuenta que el sector aeronáutico es muy sensible al ciclo económico, las acciones de las aerolíneas latinoamericanas son fuertemente golpeadas por el entorno económico de la región. 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Avianca ROE

17 Múltiplos Avianca Holdings 30/09/ /09/ /09/ /09/ /09/2015 PVL Histórico PER Histórico 2,50 12,40 1,05 0,30 4,74 2,47 10/05/ /05/ /05/ /05/ /05/2015 PVL Desv+ Desv- PER Desv+ Desv-

18 Sector construcción miércoles, 03 de febrero de 2016

19 PVL PER Sector Construcción CLH, una acción que se ve atractiva en términos de múltiplos. Teniendo en cuenta los débiles resultados financieros de CLH en los últimos trimestres como consecuencia de la fortaleza del dólar, la pérdida en la participación de mercado en Colombia y la finalización de las obras en el Canal de Panamá, la acción ha mostrado un comportamiento negativo, lo cual la hace atractiva tanto en términos de múltiplos históricos como en el análisis de comparables. El PVL y el PER muestran que la acción se encuentra por debajo de la desviación estándar negativa, lo cual le da un potencial de valorización, teniendo en cuenta que el próximo año inician las obras 4G, APP y otros proyectos del sector inmobiliario impulsados por el gobierno. Cemargos, una acción que descuenta un futuro optimista: Aunque la acción de Cemargos no se ve barata con respecto a sus pares, cuando hacemos un análisis histórico de los múltiplos, el PER se encuentra cerca de su desviación estándar negativa, mientras el PVL está por encima de la media histórica. El mercado ha venido descontando las buenas perspectivas en Colombia y Estados Unidos, por lo cual creemos que los múltiplos se ajusten en el mediano plazo por medio de una mejora en los márgenes de rentabilidad y en la utilidad neta. 40 Análisis de múltiplos vs ROE PER vs ROE Cemargos CLH 0 0,3 0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 ROE 5 PVL vs ROE 4 3 Cemargos 2 CLH 1-1 0,3 0,5 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,7 ROE

20 30/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/2016 Múltiplos Cemargos PER Histórico PVL Histórico 78,12 1,94 1,70 1,18 30,04 22,93 PER Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

21 28/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2015 Múltiplos Cemex PER Histórico PVL Histórico 18,47 3,77 9,89 5,95 2,00 1,16 PER Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

22 Sector retail miércoles, 03 de febrero de 2016

23 02/01/ /04/ /07/ /10/ /01/2016 Sector Retail Reciente adquisición de Grupo Éxito genera un duro golpe a los múltiplos de la compañía: Aunque la acción de Grupo Éxito luce atractiva cuando se hace un análisis de múltiplos históricos y por comparables, dicho comportamiento se puede ver explicado por la reciente adquisición de la compañía en Brasil y Argentina. Teniendo en cuenta que estos 2 países están atravesando por profundas dificultades económicas y políticas, existe una alta incertidumbre sobre cuando se podrá ver una recuperación principalmente de la economía brasilera, la cual se espera que permanezca sumergida en una recesión en el 2015 y Colcap vs Retail Nutresa, una compañía que resiste a un entorno desafiante: Aunque la acción de Nutresa se encuentra en niveles similares a sus comparables, luce relativamente atractiva por múltiplos históricos. La utilidad de la compañía se seguirá viendo afectada por el impacto de la fortaleza del dólar sobre sus materias primas, mayores gastos financieros relacionados con la adquisición del Grupo El Corral y el impacto de la desaceleración de la economía colombiana sobre el consumo. Sin embargo, los resultados financieros del 3T15 mostraron una mayor estabilidad de los márgenes de la compañía y un comportamiento sobresaliente de las ventas, lo cual consideramos positivo. Éxito Colcap Nutresa

24 PVL EV/EVITDA Análisis de Múltiplos Retail PVL Nutresa PVL vs ROE PVL VS ROE ROE Éxito PVL vs ROE ROE PVL PVL vs Margen EBITDA Nutresa Margen EBITDA EV/EBITDA vs vs ROE ROE Éxito ROE

25 Múltiplos Grupo Éxito 34,60 20,93 11,08 28/06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /09/ /09/ /09/ /09/ /09/ /09/ /09/ /09/ /09/2015 PER Histórico PVL Histórico 1,92 1,13 0,82 PER Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

26 31/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/2015 Múltiplos Nutresa PER Histórico PVL Histórico 39,08 1,83 24,77 24,30 1,44 1,31 PER Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

27 Sector Utilities miércoles, 03 de febrero de 2016

28 PER Transmisión de Energía ISA, una compañía con buenas perspectivas pero con riesgos regulatorios: La acción de ISA luce atractiva tanto cuando la analizamos desde el punto de vista de los múltiplos históricos como cuando la miramos con sus comparables. Aunque la compañía hace parte de un sector estratégico que no se ve afectado por el ciclo económico y que cuenta con un flujo de caja estable y predecible, la acción ha registrado una fuerte desvalorización este año debido a la incertidumbre frente a los riesgos regulatorios en Colombia y Brasil. Creemos que estos riesgos ya fueron descontados por el mercado y que la acción podría tener una valorización interesante en el mediano y largo plazo. EEB, una acción defensiva en medio de un entorno desafiante: Aunque los múltiplos de la acción se ubican por encima de sus comparables, el EV/EBITDA muestra que está por debajo de su media histórica. Es importante destacar que la compañía cuenta con negocios regulados, los cuales consideramos como idóneos para afrontar la difícil coyuntura actual. PVL Análisis de múltiplos Transmisión de Energía PVL vs ROE 4,1 3,6 3,1 2,6 2,1 EEB 1,6 1,1 ISA 0,6 0, ROE PER vs Margen EBITDA 30 EEB ISA Margen EBITDA

29 31/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/2016 Múltiplos EEB EV/EBITDA Histórico PVL Histórico 33,30 20,50 15,22 1,78 1,70 1,31 EV/EBITDA Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

30 31/03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /03/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/ /06/2015 Múltiplos ISA PER Histórico PVL Histórico 46,43 2,24 20,13 11,97 1,31 1,16 PER Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

31 PVL Generación de Energía Isagen, una acción que se mueve al son del precio de compra de Brookfield y la incertidumbre jurídica que aún persiste. El pasado 13 de enero se llevó a cabo la subasta de la venta de Isagen, donde la empresa canadiense Brookfield fue la única ganadora y se comprometió a comprar la participación en manos del gobierno y a realizar 2 Ofertas Públicas de Adquisición (OPAS) para los accionistas minoritarios. El 22 de enero Brookfield depositó en la cuenta del gobierno el dinero de la compra, disminuyendo en parte la incertidumbre jurídica, lo cual se vio reflejado en una valorización importante de la acción. Celsia, una compañía que es atacada por El Niño: A pesar de que la compañía luce atractiva cuando se mira con sus comparables y mediante el múltiplo histórico del PER, la incertidumbre generada por el impacto del Fenómeno del Niño explican dicho comportamiento. Menor generación de energía y mayores compras en bolsa generarán un efecto negativo sobre la utilidad neta, ajustando en parte sus múltiplos. 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 PVL vs Mg EBITDA Isagen Celsia Mg EBITDA

32 28/12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/ /12/2015 Múltiplos Isagen PER Histórico 29,97 PVL Histórico 2,95 23,78 2,48 18,12 2,10 PER Desv+ Desv- PVL Desv+ Desv-

33 30/03/ /03/ /03/ /03/2015 Múltiplos Celsia PVL Histórico 1,41 0,96 0,67 PVL Desv+ Desv-

34 Tablas de Comparables miércoles, 03 de febrero de 2016

35 Comparables Bolsas Emergentes MULTIPLOS PER PVL ROE ROA Margen Neto Deuda/ Patrimonio EV / EBITDA Deuda Neta/EBITDA Indonesia 26,12 2,35 9,58 2,36 6,80 72,54 11,60 0,76 Vietnam 10,60 1,61 15,37 2,72 11,23 113,27 8,34 1,55 South Korea 14,25 0,93 6,91 1,69 4,01 90,66 8,32 3,19 Turkey 10,08 1,24 13,11 1,81 10,11 161,03 7,71 2,80 South Africa 25,17 2,19 9,40 2,35 9,05 54,92 14,78 1,14 Chile 15,78 1,39 8,40 1,80 5,74 136,19 9,15 4,10 Peru 18,68 1,03 5,43 1,52 4,74 96,98 7,69 2,17 Argentina - 0,84-10,93-3,31-9,48 127,59 7,81 4,08 Brazil 20,78 0,95 4,34 0,95 3,35 185,45 7,40 4,58 Malaysian 17,87 1,75 10,46 1,77 14,65 90,98 10,01 1,79 Russia 7,15 0,54 6,11 2,22 7,83 54,86 3,08 0,83 Poland 12,69 1,03 8,26 2,09 6,60 56,84 4,71 1,30 Bulgaria 12,15 0,53 4,37 1,04 5,17 119,94 18,87 6,38 Romania 13,17 0,78 6,50 1,90 10,56 26, Czech Republic 7,47 1,15 7,82 0,91 5,96 135, Philipines 19,21 2,39 12,80 2,94 12,99 76,89 12,61 1,23 Singapore 21,26 4,63 19,38 6,24 10,70 87,31 13,55 0,97 India 19,61 2,55 13,70 2,51 10,41 106,10 11,61 2,41 Thailand 16,36 1,72 8,23 2,04 5,34 78,99 8,68 1,47 PROMEDIO 16,02 1,56 8,38 1,87 7,14 98,60 9,76 2,40 COLCAP 15,89 1,06 6,81 1,73 7,47 98,04 10,60 4,27

36 Comparables Sector Financiero MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Div Yield Marg OperMarg Neto NIM Solvencia Popular 12,04 1,49-12,43 4,88 26,23 26,57 10,88 12,15 Occidente - 1, ,86 50,07 47,33-11,80 Av Villas 12,04 1,66-14,06 4,32 29,04 20,45 17,17 12,60 BBVA 6,42 1,02-16,60 6,49 21,17 14,05 6,45 - Credicorp - - 0,93 20,00 2,19 25,89 19,21 5,58 14,45 B. de Chile 12,60 2,56 0,76 21,19 4,59 36,25 32,36 4,98 12,58 Sabadell 11,49 0,71 1,27 5,93 2,43 9,67 12,93 1,88 12,90 Inbursa 16,76 1,83 0,98-1,44 28,37 23,65-18,90 Huntington 10,01 1,10 1,01 10,89 3,27 30,56 23,18 3,08 12,64 B. do Brasil 2,63 0,49 1,60 18,71 0,41 10,31 10,14 2,87 16,11 East Asia 8,37 0,73 1,00 8,65 4,87 40,69 36,23 1,84 16,70 Itau 5,65 1,36 1,18 26,64 0,72 30,68 23,41 6,70 16,90 BCI 8,88 1,54 0,87 18,49 3,63 34,51 29,30 4,01 13,78 Akbank 9,02 1,09 1,24 12,42 1,68 40,55 31,61 3,70 14,89 Nedbank 8,20 1,34 1,22 15,96 5,96 33,47 24,11 3,11 14,60 Bradesco 5,36 1,06 1,23 20,34 1,04 24,84 21,21 2,33 16,60 Santander 9,20 0,62 1,19 7,07 4,25 26,24 13,29 3,06 14,40 PROMEDIO 9,17 1,27 1,07 15,5 3,44 28,71 23,03 6,15 14,09 Bancolombia 9,36 1,13 1,05 13,36 3,69 24,24 19,19 5,26 13,29 Bogotá 9,14 1,62 0,57 18,82 4,65 26,84 14,30 20,43 11,50 Davivienda 7,99 1,25 1,01 17,41 3,39 24,65 18,15 7,29 10,89

37 Comparables Ecopetrol MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Mg Neto Mg EBITDA EV / EBITDA Reservas (años) % Reemplazo Exxon Mobil 16,03 1,85 1,03 11,35 8,92 14,09 9,89 17,44 103,59 Royal Duthc 86,58 0,86 1,11 1,04 3,53 10,54 6,20 11,65 47,55 Hess Corp - 0,61 1,42-14,70-46,05 2,47 101,79 11,91 94,53 Repsol 27,79 0,42 1,19 2,73 3,49 4,06 11,60 11,88 118,60 PTT PCL - 0,98 1,52-0,90 1,97 9,18 5, Marathon Oil - 0,33 1,63-2,45 27,88 36,95 12,39 14,52 116,17 Eni - 0,81 0,97-4,56 1,18 16,28 5,54 11,32 162,00 Apache corp - 1,56 1,36-102,0-39,87 15,36-10,03-4,74 Imperial Oil 21,83 1,50 1,20 7,43 10,92 15,54 11,12 40,15 497,65 Occidental 566,38 1,68 1,01-16,53 3,19 28,13-12,94 137,16 Petrobras - 0,21 1,58-7,77-6,40 17,39 6,39 13,49 100,74 Conocophillips 1.046,66 1,06 1,30-2,04 13,08 29,33 11,76 15,63 97,49 Statoil - 1,02 1,20-10,29 3,61 34,81 2,81 7,62 62,05 EOG Resourses 83,80 2,81 1,21-24,48 17,43 50,45-11,50 272,83 Canadian Nat - 1,14 1,76 1,55 20,56 52,98 6,78 21,89 230,81 PROMEDIO 133,74 1,12 1,30-10,78 1,56 22,50 16,01 15,14 145,46 Ecopetrol 27,98 0,84 1,29 2,50 10,90 33,49 5,34 7,56 146,26

38 Comparables Pacific Exploration MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Mg Neto MG EBITDA EV / EBITDA Reservas % Reemplazo Netback Penn West Patrol - 0,10 3,01-47,1-85,92-41,75-9,70-25,22 33,86 Suncor 42,34 1,07 1,32 0,2 6,77 28,93 6,59 23,97 37,39 82,85 ARC Resourses - 1,70 1,58-5,0 21,04 69,33 8,21 9,31 119,88 33,00 Denbury Res 1,48 0,19 2,19-83,8 26,28 55,96-16,11-12,57 57,77 Talisman ,2-18,97 24,36-7,65-60,45 33,32 Crescent - 0,66 2,02-3,5 15,17 71,75 6,06 10,28 285,55 52,43 Afren ,1-171,62-161, ,08 QEP Resourses 53,97 0,51 1,51 14,8 23,05 5,35 226,62 12,18 59,62 30,47 Oasis Pert. 5,15 0,30 1,89 6,6 36,28 76,22 4,07 16,33 365,04 58,67 MEG energy - 0,29 2,61-23,1-3,73 32,55 14,01 57,75 322,73 44,81 YPFD 11,68 1,04 1,05 9,8 6,34 28,28 3,61 5,93 840,34 156,54 Canadian Natural - 1,11 1,76 1,6 20,56 52,98 6,66 21,89 230,81 42,50 Bankers 4,55 0,22 2,30 8,0 25,98 68,28 1,34 16,56-186,38 45,34 Baytex - 0,19 2,99-38,9-8,53 33,29-9,91 532,39 36,18 Pengrouth energy - 0,25 2,31-39,5-51,12 9,80-11,57 111,59 29,24 PROMEDIO 19,86 0,59 2,04-28,68-10,56 23,59 30,80 16,37 187,19 50,94 Pacific - 0,19 3,59-127,1-26,46 17,14-6,39-62,62 53,11

39 Comparables Sector Construcción MULTIPLOS PER PVL ROE Marg Neto Mg EBITDA EBITDA/Intereses EV / EBITDA% Utili Neta Holcim 11,01 0,76-6,53-6,73 19,61 6,54 Lafarge ,74 2,12 1,11 17,91 2,59 Pacasmayo - - 0,7 11,01 6,17 15,52 29,40 13,75 Moctezuma 17,75 4,96 0,4 29,48 3,77 22,10 35,95 986,39 Cemex - 0,79 1,4-2, ,23 15,00 1,99 Union Andina 8,43 0,57 0,8 7,06 3,85 9, Cementos Bio Bio 5,41 0,56 0,4 10,60 3,76 7,16 16,40 4,89 Cementos Chihual ,44-7,64 21,81 4,08 ACC 20,55 2,91 1,0 14,49 2,36 9,90 12,89 31,07 Ultratech Cement 36,86 4,06 1,1 11,59 0,32 8,72 18,30 7,01 Indocement 14,96 3,13 1,6 20,73 6,96 26,36 34,27 318,35 Heidelberg Cement 15,64 0,88 1,0 4,84 1,12 3,85 16,80 3,82 Italcementi - 1,13 1,1-0,87 0,87-2,58 16,57 5,90 Buzzi Unicem 20,34 1,14 1,0 7,50 0,36 4,65 14,64 3,32 PROMEDIO 16,97 1,83 0,96 9,36 2,79 8,66 21,41 7,46 Cemargos 29,73 1,70 1,0 5,85 1,85 5,03 18,29 5,63 CLH 5,95 1,16 0,8 19,97-15,85 33,30 6,35

40 Comparables Avianca Holdings MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Mg EBITDAR EBITDA/Intereses EV / EBITDA Deuda Neta/EBITDA Load Factor Airasia - 1,03 0,93-9,82 41,76 2,86 9,02 6,69 79,00 Virgin America 6,97 2, ,75 3,16 6,00-1,61 82,30 Japan Air 8,90 1,77 0,78 21,51 27,84 159,51 4,29-0,96 71,50 Korean Air - 0,97 1,07-48,44-4,32 7,70 6,82 - Air Canada 6,79-0,92-20,36 4,65 2,52 1,45 83,40 United Coninental 4,12 2,14 1,15 105,40 26,26 11,27 3,62 1,01 83,40 PAL holdings 18,66 10,88 0,48 90,43 23,11 3,28 13,58 3,89 71,36 Garuda - 0,84 1,00-10,93 15,34-2,38 7,82 4,08 71,80 Thai - 0,90 0,87-72,40 5,20 0,53 13,05 11,73 68,90 China Southern 6,08 0,98 1,65 17,60 29,06 7,15-4,51 79,40 China East 5,61 1,16 1,48 23,97 32,30 7,76-5,23 79,55 DELTA 9,82 3,29 1,13 46,04 27,96-4,22 0,51 84,90 AA 4,35 4,43 1,36 198,80 25,74 8,60 5,19 1,89 83,00 COPA 7,07 1,01 1,48 10,38 29,65 21,55 5,83 1,36 76,70 Aeroméxico 36,86 3,13 0,65 8,98 30,52 6,91 7,59 2,73 79,80 LAN - 0,98 1,51-2,74 26,59 3,40 6,16 4,41 83,40 Lufthansa 4,86 1,05 0,79 24,54 8,45 6,00 2,81 0,74 80,10 Singapore Airlines 23,53 1,02 0,72 4,30 23,60 44,47 4,34-1,68 77,97 SAS AB 11,71 3,04 0,52 40,37 18,97 7,80 2,94 0,54 76,30 PROMEDIO 11,09 2,27 1,03 26,35 24,53 8,31 6,27 2,81 78,49 Avianca 2,47 0,30 0,82 14,22 25,15 3,61 6,71 5,62 79,40

41 Comparables Grupo Éxito MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Div Yield Marg Neto Marg EBITDAEBITDA/Int EV / EBITDA Deuda Neta/ Cencosud 36,60 1,00 1,09 2,77 1,43 1,54 7,00 7,00 9,72 4,13 Controladora comercia 16,16 1,10 0,73 7,75 1,42 4,50 8,82 8,82 8,34-0,93 Ripley 14,52 0,67 1,09 4,63 2,45 2,89 5,95 5,95 18,30 11,51 Lojas Americanas 63,57 13,63 0,91 22,23 0,28 2,65 12,82 12,82 11,70 2,67 Cia Brasilera de Dist. 14,11 0,99 0,94 7,06 1,54 1,94 7,37 7,37 4,81 0,90 Soriana ,92-3,64 6,93 6, ,11 Delhaize 35,10 1,68 1,05 3,48 1,24 0,42 4,76 4,76 9,26 0,86 Casino 22,41 0,82 1,02 4,19 7,42 0,52 5,66 5,66 8,86 3,50 Carrefour 20,07 2,11 1,05 11,79 2,57-5,18-7,43 1,81 Walmart 14,30 2,72 0,75 19,01 2,90 3,37 7,48 7,48 7,62 1,31 Falabella 22,93 3,11 0,92 14,01 1,24 6,15 12,64 12,64 16,65 4,88 Tesco - 2,27 1,29-62, ,22-6,81-6, WM Morrison - 1,15 1,08-20,36 6,37-4,53-1,84-1, Ahold 20,88 3,26 0,85 16,86 2,30 1,81 6,59 6,59 8,32 0,74 Target 15,63 3,40 0,77-4,75 3,08-2,25 9,18 9,18 8,03 1,56 Price Smart 23,58 3,74 1,05 15,84 0,96 3,18 6,45 6,45 11,86-0,24 Costco 29,02 6,13 0,83 20,35 1,06 2,05 4,09 4,09 13,98-0,03 Dollar General 19,87 4,16 0,74 21,41 1,15 5,63 11,17 11,17 11,20 1,30 Familly Dollar ,24-2,71 6,38 6,38-0,42 PROMEDIO 24,58 3,06 0,95 5,53 2,34 1,50 6,31 6,37 10,40 2,02 Éxito 11,11 0,81 1,21 7,2 4,21 4,02 8,41 8,41 18,00 5,54

42 Comparables Grupo Nutresa MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Div Yield Marg Neto Mg. EBITDA EBITDA/Inte EV/EBITDA Deuda N./EBITDA M Dias Branco 16,49 3,94 0,89 23,89 2,91 15,74 15,25 26,89 18,68 1,30 Nestlé - 2,06 0,91-3,00-0,27 9,46 2, Alicorp 50,98 4,15 0,92 8,82-1,88 8,62 4,36 15,71 3,31 Bimbo 10,44 1,88 0,70 19,18-13,08 16,82 34,25 9,68 0,46 Hersheys 21,44 18,50 0,72 40,99 2,61 6,94 21,57 18,28 13,39 1,88 Kellogg's 20,15 9,78 0,64 11,97 2,72 4,33 10,47 7,31 27,59 6,26 Kraft ,50 2,49 5,73 12, ,18 General Mills 19,39 5,99 0,74 24,39 3,11 6,93 15,12 8,11 13,43 2,60 Mondelez 24,54 2,28 0,94 27,99 1,59 6,38 12,56 5,53 7,50 1,31 G. Herdez 20,94 2,69 0,60 13,59 2,08 5,38 16,87 6,03 10,50 1,83 BRF 17,04 2,91 0,69 18,56 0,23 7,67 16,15 5,68 9,13 1,19 Gruma 26,96 6,01 0,66 27,88 0,58 8,59 14,99 7,69 15,19 1,19 Marfrig - 3,78 0,95-41, ,51 8,00 1,44 5,86 4,00 Ebro 21,07 1,50 0,64 7,45 2,40 6,89 13,08 11,20 11,62 1,76 jbs 5,62 0,98 0,75 20,12 1,55 1,69 8,59 3,27 5,73 3,23 Tyson 16,90 2,07 0,85 13,13 1,10 2,95 6,96 9,83 9,57 2,10 Tootsie 31,35 2,85 0,87 9,31 1,11 11,65 19, ,38 16,96-1,06 Campbell 21,27 12,47 0,63 42,94 2,19 8,55 17,30 12,94 15,97 2,85 J&J 27,29 3,33 0,80 12,26 1,46 7,19 15, ,80 11,93-1,31 PROMEDIO 21,99 4,84 0,77 15,68 1,88 6,23 13,62 10,35 12,85 2,06 Nutresa 24,36 1,31 0,78 5,5 1,95 5,84 13,37 5,44 - -

43 Comparables Transmisión de Energía MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Marg Oper Marg EBITDA EBITDA/IntEV / EBITDADeuda Neta/ ITC 22,89 3,67 0,58 15,23 1,90 57,95 245,79 70,46 3,86 Pepco 26,01 1,56 0,51 5,33 4,04 12,38 131,21 23,64 4,30 CPFL E 14,85 2,08 0,91 15,22-14,68 204,06 21,38 2,40 Abengoa - 0,74-0,37 10,94 47,79 228,39 82,39 1,42 Cemig 2,02 0,47 1,03 24,28 8,49 27,48 119,71 31,58 5,99 Terna 17,24 2,97 0,73 18,11 4,09 51,86 290,49 75,70 7,67 Light 2,60 0,44 0,98 17,91 9,64 13,65 181,40 18,15 2,93 Coelba 8,40 1,61-20,32 0,84 14,86 129,42 20,75 5,93 Power Grid 15,18 1,99 1,04 13,80 1,44 56,37 250,38 85,66 3,97 Elia 15,98 2,37 0,66 7,60 2,57 25,42 118,57 39,12 2,70 Ctep 14,70 1,33 0,71 9,19 3,06 32,41 22,80 33,21 7,12 Red Electrica 13,86 3,99 0,78 30,69 3,25 51,20 258,05 74,97 8,67 Celpa 4,42 2,40 0,60 77,56-11,77 308,91 16,18 3,18 Ul Holdings - - 0,54 8,83 3,45 15,16 132,05 24,60 4,16 Tauron 3,94 0,25 0,96 6,54 5,60 10,02 45,09 19,77 10,43 Brookfield 40,96 1,55 0,99 5,67 6,08 30,30 107,70 50,05 2,66 PROMEDIO 14,35 1,79 0,79 16,83 4,54 30,66 167,46 43,75 4,76 EEB 27,78 1,70 0,53 5,95-34,27 79,80 45,63 2,88 ISA 12,14 1,18 0,91 9,53 2,72 47,91 72,80 56,22 3,50

44 Comparables Generación de Energía MULTIPLOS PER PVL Beta ROE Marg Neto Marg EBITDA EBITDA/IntereEV / EBITDADeuda Neta/EBITDA CGE 18,15 1,02 0,49 6,06 2,37 15,90 5,53 8,99 3,87 Enersis 11,29 1,39 1,17 12,08 8,41 31,00 8,79 5,44 0,99 Aes tiete - - 0, Datang Huayin 12,28 0,51 1,02 4,15 2,52 38,04 3,14-6,58 Luz Sur 7,07 2,17 0,61 25,51 16,00 24,40 14,78 7,96 2,11 Energisa ,94 3,39 18,82 1,38-2,72 Genesis Energy 38,77 1,46 1,06 25,31 2,76 5,81-23,24 11,26 Infratil 122,68 0,92 0,80 24,84 23,48 27,96 2,40 11,70 5,12 Romande Energie - 0,60 0,39-14,24-26,20 25,72 37,82 5,19-1,92 Taqa Morocco - - 0,90-10,78 41, Aes gener 16,89 1,53 0,97 9,65 7,89 27,95 4,46 11,25 5,26 Endesa 21,77 2,83 1,15 12,67 14,15 45,70 7,50 8,87 1,65 Cesp - 0,55 0,86-9,36 11,53 34,13 10, Cemig 2,01 0,46 1,03 24,28 16,05 31,58 5,99 2,88 1,79 Tractebel 15,68 3,42 0,80 23,51 21,36 44,73 5,97 8,15 0,78 Copel 5,55 0,41 1,02 7,58 8,66 15,66 5,21 5,53 2,91 E. Cl 15,34 0,84 0,68 5,52 8,24 27,34 8,39 6,89 1,96 Enersur 6,99 1,40 0,35 21,76 22,23 44,84 7,78 6,53 2,69 PROMEDIO 35,16 1,26 0,83 11,56 8,90 29,75 8,54 8,66 3,18 Isagen 29,97 2,95 0,60 10,03 15,39 31,86 18,23-4,13 Celsia 232,94 0,67 0,96 0,28 6,59 34,39 6,49 - -

45 ESTRATEGIA E INVESTIGACIONES ECONÓMICAS 03 de febrero de 2016 Felipe Campos Gerente de Investigaciones Económicas +57(1) ext fcampos@alianza.com.co Omar Suárez Analista Senior Acciones +57(1) ext osuarez@alianza.com.co Ricardo Pérez Vicepresidente de Estrategia +57(1) ext jperez@alianza.com.co Camilo Quiroga Estudiante en práctica +57(1) ext cquiroga@alianza.com.co Carlos Suárez Analista Renta Fija +57(1) ext casuarez@alianza.com.co Catalina Guevara Analista Macroeconómico +57(1) ext sguevara@alianza.com.co

46 Invierta bien, viva mejor Advertencia legal El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. Estos apuntes y opiniones no buscan imponer términos ni condiciones comerciales o legales ni tampoco se constituyen en suministro formal de información al mercado de valores. Su finalidad es la de exponer un punto de vista sobre la situación general del mercado según el criterio particular de la entidad. El contenido de este documento no debe ser considerado como un sustituto de la asesoría profesional. En consecuencia, Alianza Valores S.A. y sus funcionarios, no aceptan ni asumen ninguna responsabilidad respecto de cualquier decisión tomada o no tomada solo con base en la información contenida en este documento. La Asesoría y el consejo profesional especializado deben ser buscados en todas las circunstancias.