Situación Perú: 4T Lima, 8 de noviembre de 2012

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1 Situación Perú: 4T 2012 Lima, 8 de noviembre de

2 Mensajes principales Tras la ralentización de 2012, el crecimiento mundial se acelerará progresivamente desde finales de año y durante 2013 gracias a las medidas monetarias en las economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los emergentes Localmente, se revisan al alza las previsiones de crecimiento. Demanda interna continuará dando soporte al producto en 2013 y hacia adelante maduración de proyectos de inversión mineros dará impulso adicional transitorio Retorno de inflación al rango meta tardará más de lo previsto y se dará en la segunda mitad de 2013 nflujo de capitales continuará ejerciendo presiones al alza sobre la moneda local, aunque a ritmo más moderado debido a la menor disponibilidad de instrumentos financieros, cambios en la estrategia de intervención cambiaria del BCR y medidas regulatorias 5 Banco Central mantendría tasa de política en su nivel actual. En un contexto de apreciación de la moneda, eventuales ajustes de la política monetaria se darán mediante incrementos de las tasas de encaje 2

3 Contenido 1 Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la FED 2 Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento 3 Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto 4 nflujo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local 5 Vuelve el dilema de política monetaria? 3

4 Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed 4

5 1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed Aceleración progresiva de la economía mundial 6 Crecimiento del PB mundial (%) Fuente: BBVA Research 5,1 6 El crecimiento mundial se acelerará progresivamente con las medidas de política económica ,8 3,9 3,2 3, En particular, con medidas monetarias en las economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los países en desarrollo Los escenarios de riesgo de cola son en la actualidad menos probables que hace tres meses , (f) 2013 (f) Economías Avanzadas Economías Emergent es si se mantienen los acuerdos y se aplican las medidas propuestas, aunque persisten riesgos importantes Escenario oct ubre-12 Escenario julio-12 5

6 1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed El crecimiento sigue siendo heterogéneo Crecimiento del PB (% a/a) Fuente: BBVA Research 8 8 Un mundo a tres velocidades 6 5,2 5,8 6 Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleración 4 3,2 3, ,1 1,8 2 EE.UU.: lenta recuperación 0, , Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la consolidación fiscal en el crecimiento Mundo EEUU Zona euro Eagles ago-12 nov-12 6

7 1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed La respuesta de política monetaria ha sido decisiva, principalmente en Europa Nuevo programa del BCE (OMT) reduce significativamente la probabilidad de un quiebre del euro EE.UU: nueva ronda de estímulo monetario y cambio en la orientación política de la FED Estímulo monetario adicional en apoyo del empleo y crecimiento Eurozona: acción del BCE para disipar los temores de desintegración y esfuerzos continuados hacia la unión fiscal y bancaria Eventos positivos con respecto a nuestro escenario de julio 7

8 1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed El escenario financiero europeo ha mejorado Cambio en el rendimiento de la deuda pública a dos años, desde el discurso de Draghi (p.b.) (Último dato: 5 de noviembre de 2012) Fuente: Bloomberg y BBVA Research 100 Hay entradas de capital a la zona euro, tanto en renta variable como en renta fija La menor aversión al riesgo ha alentado algunas emisiones de deuda corporativa en la zona euro La demanda de no residentes de deuda pública española en el mercado secundario está reapareciendo Los bancos españoles y las empresas no financieras han vuelto a emitir deuda Alemania Francia rlanda talia España Portugal 8

9 1. Entorno exterior marcado por las decisivas medidas del BCE y la Fed Proyecciones de precios de materias primas Petróleo Brent: Precios entre USD/b (fundamentos ajustados, tensiones en Medio Oriente y relajación monetaria de la FED). A mediano plazo, tendencia alcista (oferta mundial proviene de países con fuertes necesidades fiscales, nuevos proyectos requieren precios por encima de 100 USD/b) Cobre: nventarios elevados seguirán afectando los precios Alimentos: descenso gradual pero inventarios ajustados Petróleo Brent (USD/b) Fuente: BBVA Research y Haver Precio de cobre (USD/lb) Fuente: BBVA Research y Haver Proyección Proyección Nuevo Anterior Nueva Anterior 9

10 Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento 10

11 2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento Dinamismo económico será liderado por demanda interna en 2012 y 2013 Mejor ejecución en lo que va del año por demanda interna Crecimiento en el primer semestre de 2012 (Var. % anual) Fuente: BBVA Research Peru y BCRP Previsto Ejecutado PB Demanda interna 11

12 2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento Dinamismo económico será liderado por demanda interna en 2012 y 2013 Mayor dinamismo de la inversión privada contrarresta caída de las exportaciones Confianza empresarial (índice) Fuente: BCRP, BBVA Research Peru Exportaciones (volumen, var. % interanual) Fuente: BCRP S09 2S09 1S10 2S10 1S11 2S11 1S12 3T11 4T11 1T12 2T12 3T

13 2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento Dinamismo económico será liderado por demanda interna en 2012 y 2013 Hacia adelante, , crecimiento favorecido por impulso transitorio de exportaciones Proyección de PB (Var. % anual) Fuente: BBVA Research Peru Proyección: Crecimiento PB Promedio Anterior 5.5 Actual Anterior Actual 13

14 Producción de Cobre: (miles de TM) Fuente: BCRP *: estimado Quellaveco (Moquegua) Cerro Verde (Arequipa) Haquira (Apurímac) Los Chancas (Apurímac) La Granja (Cajamarca) Cañariaco (Lambayeque Constancia (Cusco) 2. Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento Maduración de proyectos mineros acelerarán exportaciones y crecimiento en ,779 Toromocho (Junín) Toquepala (Tacna) Las Bambas (Apurímac) 2,593 Antappacay (Cusco) Cuajone (Moquegua) 1, ,018 1,108 1,113 1,094 1,095 1,184 1, * 2013* 2014* 2015* 2016* 14

15 Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento Esperamos resultados fiscales superavitarios y ampliación transitoria del déficit externo Resultado fiscal y Saldo de deuda pública bruta (% del PB) Fuente: BBVA Research Peru Déficit en cuenta corriente e nflujo de capitales de largo plazo (% del PB) Fuente: BBVA Research Peru Deuda Pública (eje der.) Resultado Fiscal (eje izq.) Déficit en Cuenta Corriente nflujo de Capitales de Largo Plazo 15

16 Perú: mejoran las perspectivas de crecimiento Perú continuará liderando crecimiento en la región Para sostener tasas de crecimiento alrededor de 6% se requerirá reducir brecha de infraestructura, más capital humano y mejorar clima de negocios LatAm: proyecciones de crecimiento económico (Var. % interanual) Fuente: BBVA Research ARG BRA CH COL MEX PER 16

17 Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto 17

18 3. Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto nflación fuera de rango por factores de oferta Precios de alimentos (Var. % acumulada interanual) Fuente: BCRP y BBVA Research Desvío de la inflación con respecto a meta de 2%: aporte del componente no subyacente (en pp) Fuente: BCRP y BBVA Research 2.9 Ene-Jun Jul-Sep Promedio 2005/ T12 18

19 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep-12 nov-12 ene-13 mar-13 may-13 jul-13 sep-13 nov-13 ene-14 mar-14 may-14 jul-14 sep-14 nov Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto Retorno al interior del rango será más gradual nflación, (interanual, %) Fuente: BCRP y BBVA Research Perú Proyección Factores que explican alza en previsión para Actual Anterior La tendencia al alza del precio del petróleo y los incrementos de precios de commodities agrícolas Mayor crecimiento y fortaleza de demanda interna

20 ene-12 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto Retorno al interior del rango será más gradual La tendencia creciente en el precio internacional del petróleo y el impacto rezagado de las mayores cotizaciones de insumos alimentarios importados imprimirán cierta resistencia a la baja de la inflación Precio internacional del petróleo Brent (USD/barril) Fuente: Haver y BBVA Research Precios de commodities agrícolas (USD/TM) Fuente: Bloomberg Proyección Maíz Trigo Soya (eje. der.) 20

21 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 sep Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto Retorno al interior del rango será más gradual Desvío persistente de la inflación puede afectar las expectativas y generar así efectos de segunda vuelta sobre los precios Expectativas de inflación dos años hacia adelante (%) Fuente: BCRP Rango Meta: 2.5% 2.5 Rango Meta: 2.0%

22 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12 jul-12 sep Retorno de la inflación a la meta tardará más de lo previsto Presiones de demanda sobre precios? En los últimos meses la demanda interna viene creciendo por encima del PB lo que puede imprimir presiones adicionales sobre la inflación, principalmente la vinculada a servicios la que viene creciendo por encima del rango meta PB y Demanda interna (Var. % interanual, promedio móvil últimos 3 meses) Fuente: BCRP nflación subyacente y servicios (Var. % interanual) Fuente: BCRP PB Demanda interna Subyacente Servicios 22

23 nflujo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local 23

24 ene-03 jun-03 nov-03 abr-04 sep-04 feb-05 jul-05 dic-05 may-06 oct-06 mar-07 ago-07 ene-08 jun-08 nov-08 abr-09 sep-09 feb-10 jul-10 dic-10 may-11 oct-11 mar-12 ago-12 ene-13 jun-13 nov nflujo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local Moneda peruana continúa mostrando tendencia a apreciarse Tipo de cambio, (PEN/USD) Fuente: Bloomberg Tipo de cambio, fin de periodo Proyección Fundamentos macro: nflujo de capitales de largo plazo Fortaleza de las cuentas fiscales Favorable diferencial de productividades Mayor liquidez global (QE3) Menor aversión al riesgo global 24

25 4. nflujo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local En este contexto, autoridades coordinarían medidas para atenuar ritmo de apreciación Banco Central: compras netas en el mercado cambiario (% de las RN periodo pasado) Fuente: BCRP, Modificación de estrategia de intervención cambiaria por parte del BCR Medidas de la SBS para reducir el límite a la posición de cambio global sobrevendida y a la posición neta en derivados de tipo de cambio Ampliación del límite de inversión de las AFPs en el exterior

26 4. nflujo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local Fuerte entrada de capitales y tasas en mínimos históricos En un contexto de abundante liquidez global y menor aversión al riesgo Bonos soberanos: tenencia de inversionistas extranjeros Fuente: MEF y BBVA Research Rendimiento del bono soberano que vence en 2020 (pbs) Fuente: MEF y BBVA Research , Sep % del saldo total % del saldo que corresponde al tramo medio (2-6 años) 3 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 26

27 4. nflujo de capitales seguirá fortaleciendo a la moneda local A esto se sumará el mayor financiamiento externo de la banca y la inversión extranjera directa Saldo de pasivos externos de la banca peruana (USD miles de millones) Fuente: BCRP nversión extranjera directa* (USD miles de millones) Fuente: BCRP sep * 2012 es proyectado 27

28 Vuelve el dilema de política monetaria? 28

29 ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct Vuelve el dilema de política monetaria? Vuelve el dilema de política monetaria? En un contexto de apreciación de la moneda, el BCR a utiliza encajes como instrumento para ajustar la posición de la política monetaria Factor nflación por encima del rango meta hasta finales de 2013 y expectativas al alza nclinación Perú: tasa de interés de política (%) Fuente: BCRP y BBVA Research Perú Proyección 5.50 Demanda interna creciendo por encima del PB Riesgo cíclico y soberano en las economías desarrolladas Aceleración de apreciación del tipo de cambio

30 5. Vuelve el dilema de política monetaria? Banco Central actuaría de manera preventiva a través de los encajes Medidas recientes de encaje Fuente: BCRP Moneda nacional Tasa de encaje marginal para depósitos Aumento en la tasa de encaje medio Moneda extranjera Adeudados Régimen General externos Tasa de encaje marginal para depósitos Aumento en la tasa de encaje medio Corto plazo may-12 1/ 30% 0.50% 55% 0.50% 60% set-12 2/ 30% 0.50% 55% 0.50% 60% oct-12 30% 0.50% 55% 0.50% 60% nov-12 30% 0.75% 55% 0.75% 60% 1/ A partir de mayo 2012, se extendió el encaje de 60 por ciento a los nuevos adeudados de corto plazo del exterior con plazos menores o iguales a 3 años 2/ A partir de setiembre 2012, se cambio el periodo base para el computo del encaje de abril 2012 a agosto

31 Crédito / PB (%) 5. Vuelve el dilema de política monetaria? Medidas para moderar el crédito y bancarización El reto es seguir bancarizando pero manteniendo las fortalezas del sistema ntermediación financiera y PB por habitante Fuente: WEO, Banco Mundial Crédito sobre PB bajo diferentes escenarios (%) Fuente: SBS, BBVA Research Singapur rlanda China Taiwan Panamá 20 Chile 50 Costa Rica * Uru., Mex. Bolivia Perú y Arg. * , , , , , , PB per cápita PPP (USD) talia 10 0 Sin reformas Con reformas 31

32 Mensajes principales Tras la ralentización de 2012, el crecimiento mundial se acelerará progresivamente desde finales de año y durante 2013 gracias a las medidas monetarias en las economías desarrolladas y las de apoyo al crecimiento en los emergentes Localmente, se revisan al alza las previsiones de crecimiento. Demanda interna continuará dando soporte al producto en 2013 y hacia adelante maduración de proyectos de inversión mineros dará impulso adicional transitorio Retorno de inflación al rango meta tardará más de lo previsto y se dará en la segunda mitad de 2013 nflujo de capitales continuará ejerciendo presiones al alza sobre la moneda local, aunque a ritmo más moderado debido a la menor disponibilidad de instrumentos financieros, cambios en la estrategia de intervención cambiaria del BCR y medidas regulatorias 5 Banco Central mantendría tasa de política en su nivel actual. En un contexto de apreciación de la moneda, eventuales ajustes de la política monetaria se darán mediante incrementos de las tasas de encaje 32

33 Anexo 33

34 Anexo Tablas de proyecciones PB (%, interanual) nflación (%, interanual, fdp) Tipo de cambio (vs. USD, fdp) Tasa de interés de política (%, fdp) Consumo privado (%, interanual) Consumo público (%, interanual) nversión (%, interanual) Resultado fiscal (% del PB) Cuenta corriente (% del PB)

35 Situación Perú: 4T 2012 Lima, 8 de noviembre de