RENTA VARIABLE. Portafolio Recomendado: Call Sector Eléctrico BCI ESTUDIOS. 28 de abril de Equipo de Estudios (56 2)

Transcripción

1 RENTA VARIABLE 28 de abril de 2011 Equipo de Estudios (56 2) Portafolio Recomendado: Call Sector Eléctrico Ipsa continúa recuperándose de las pérdidas de inicios de año. Si bien hasta el momento la tendencia es más bien lateral, encontramos dos drivers alcistas que podrían materializarse en el corto plazo: (1) recuperación de acciones de sector eléctrico; (2) reportes de resultados corporativos 1T11. No obstante, aún existen riesgos bajistas provenientes principalmente del exterior. Nuestro portafolio de 5 acciones se encuentra compuesto por los papeles de Lan (25%), Endesa (25%), SQM (20%), Santander (15%) y Ripley (15%). En nuestra cartera de 10 acciones se incluyen además los papeles de Banco de Chile (10%), Colbún (9%), Cencosud (6%), Copec (5%) y Sonda (5%). Durante el último mes, el Ipsa ha continuado recuperando las pérdidas de comienzos del año. Así, tras estar más de un 13% negativo, el indicador local acumula una pérdida de sólo 3,8% en el Lo anterior gracias a un escenario algo más tranquilo a nivel internacional luego de una pérdida de importancia de los principales focos de riesgo, en particular la situación de deuda europea y los conflictos en Medio Oriente y Norte de África, sumado al cese de flujos desde países emergentes a desarrollados. Fuente: BCI Estudios. CARTERA PREFERIDA 5 ACCIONES Acción Ponderación Cambio Respecto a Cartera Anterior Lan 25% Se mantiene ponderación Endesa 25% Se incorpora en reemplazo de Copec SQM 20% Aumenta ponderación desde 15% Santander 15% Disminuye ponderación desde 25% Ripley 15% Se incorpora en reemplazo de Cencosud TOTAL 100% CARTERA PREFERIDA 10 ACCIONES Acción Ponderación Cambio Respecto a Cartera Anterior Lan 15% Aumenta ponderación desde 13% Endesa 13% Aumenta ponderación desde 6% SQM 13% Aumenta ponderación desde 11% Santander 13% Disminuye ponderación desde 15% Ripley 11% Aumenta ponderación desde 10% Chile 10% Aumenta ponderación desde 5% Colbún 9% Se incorpora en reemplazo de Copec Cencosud 6% Disminuye ponderación desde 13% Copec 5% Disminuye ponderación desde 13% Sonda 5% Se incorpora en reemplazo de Entel TOTAL 100% Sin embargo, aún es pronto para hablar de que el Ipsa ha retomado finalmente su tendencia alcista. En efecto, pareciera ser que el mercado local está tomando cierta lateralidad, aunque no exento de volatilidad, tal como ha sido la tónica de los últimos meses. En esta línea, creemos que son dos los principales drivers alcistas que podrían llevar al Ipsa a definir una tendencia: (1) recuperación de acciones del sector eléctrico; (2) reportes de resultados corporativos del 1T11. Respecto a este último, el periodo de reportes ya comenzó, y esperamos que continúe liderado por el desempeño de los sectores commodities y retail. Anticipamos un comportamiento sectorial similar al del 4T10, con estas dos industrias liderando, y un sector eléctrico que continuará débil. De esta manera, sorpresas positivas pondrán presión alcista sobre las acciones. Por otra parte, tal como mencionamos en nuestro informe del : Composición Accionaria Local de AFPs Fuerte Call sobre Sector Eléctrico, estimamos que el sector eléctrico presenta atractivos puntos de entrada. El cambio de tendencia estaría apoyado por buenos fundamentales así como por flujos netos de compra de agentes institucionales. En efecto, dada la menor participación relativa del sector eléctrico dentro de las carteras de las AFPs, y las positivas perspectivas para la industria, consideramos altamente Página 1 de 8

2 probable observar un cambio de tendencia en el precio de los papeles, situación que se materializaría en la medida que se acerque el periodo de lluvias. Considerando, además, la alta participación del sector en el Ipsa, este sería el segundo elemento que podría impulsar a la bolsa al alza. Con todo, y a pesar de que aún existen riesgos latentes en particular provenientes desde el extranjero, nuestros portafolios recomendados recogen los riesgos alcistas mencionados, privilegiando papeles que bajo nuestro parecer debieran verse beneficiados. En esta línea, seguimos apostando por acciones de sectores procíclicos, incorporando en esta oportunidad compañías del sector eléctrico. Fundamentos de Inversión Cartera 5 Acciones Hemos mantenido la ponderación de Lan (25%) siendo ésta la acción favorita dentro de nuestro portafolio de 5 acciones, en conjunto con el papel de Endesa (incorporándolo con 25%), a la vez que aumentamos la ponderación de SQM (20%). Por su parte, hemos disminuido la importancia de Santander (15%) y hemos incorporado a Ripley (15%), en reemplazo de Cencosud. Mantenemos positivas perspectivas de crecimiento para la compañía, y un precio objetivo de $ por acción considerando la fusión con TAM. Destacamos, además, positivos resultados del 1T11 en el ámbito operacional. Lan (Se mantiene ponderación en 25%) Mantenemos a LAN como una de nuestras acciones favoritas. Sólidos fundamentos continúan respaldando nuestras favorables proyecciones para las operaciones de LAN y probable próxima fusión con brasileña TAM refuerza positivas perspectivas. Los recientes resultados de LAN del 1T11 confirman el buen momento por el que atraviesa la compañía, donde se observa una positiva evolución en términos operacionales, pese a importante incremento en el costo de los combustibles (+32,2% a/a) y la consolidación de pérdidas por US$11 millones en Colombia durante el trimestre. Estimamos que esto último debiese revertirse en el mediano plazo una vez que la compañía implemente su estrategia de negocios en su nueva filial AIRES. Dicho mercado se transformará en un importante driver del crecimiento futuro de LAN, de la mano de un modelo de negocios con fuerte énfasis en la rentabilidad, la ampliación de la red de vuelos internacionales desde Colombia y las sinergias a producirse entre AIRES y LANCO actual filial carguera de LAN en Colombia. Si bien consideramos que mientras no se tenga una resolución definitiva por parte del TDLC respecto del proceso de fusión entre LAN y TAM al cual le asignamos una alta probabilidad la acción estará sujeta a constante ruido, los fundamentales de la compañía sustentan un precio que otorga un atractivo upside. Con todo, continuamos sobreponderando los papeles de LAN con un precio objetivo de $ con la fusión que debiese contar con su aprobación definitiva aproximadamente durante el 3T11. Endesa (Se incorpora con ponderación de 25%, en reemplazo de Copec). Hemos incorporado a Endesa como una de las favoritas dentro de nuestro portafolio recomendado de 5 acciones. Lo anterior obedece a: (1) el positivo impacto en resultados producto de una mayor disponibilidad Página 2 de 8

3 Reafirmamos fuerte call sobre el sector eléctrico, basados en sólidos fundamentales y flujos netos de compras de institucionales. Adicionalmente, Endesa presenta un atractivo punto de entrada. Elevados precios de alimentos continuarán empujando precios de fertilizantes. Adicionalmente, esperamos pronto anuncios de aumento de capacidad de negocios de Nitratos y Yodo. Banco Santander ha mejorado notablemente sus indicadores, destacando el incremento de participación de mercado, mejora en rentabilidad y disminución de cartera morosa. hídrica que estimamos se dará a partir de mayo y con mayor fuerza en junio ; (2) flujos netos de compra de agentes institucionales; y (3) atractivo punto de entrada. En esta línea, destacamos el importante upside potencial que ofrece la acción, especialmente si consideramos su carácter defensivo. Si bien durante los dos últimos meses el papel ha mostrado una positiva recuperación bursátil (11%), aún presenta una atractiva oportunidad de inversión si tomamos en cuenta nuestro precio objetivo de $1.100 por acción. Por su parte, si bien los resultados del 1T11 publicados recientemente continuaron mostrando un acotado desempeño en línea con nuestras expectativas, estimamos que a partir del 2T11 las mejores condiciones pluviales permitirán una mayor generación de flujos que estará acompañada de una positiva evolución en márgenes, tendencia que tomará mayor fuerza a partir del tercer trimestre. Reafirmamos el fuerte call que hicimos sobre el sector eléctrico (ver informe del : Composición Accionaria Local de AFPs Fuerte Call sobre Sector Eléctrico ). SQM (Aumenta ponderación a 20%). Hemos aumentado la ponderación de SQM en nuestra cartera de 5 acciones. Esperamos que los muy positivos fundamentos de la industria, junto a los elevados precios alcanzados por los alimentos, continúen empujando los precios de fertilizantes, uno de los principales drivers del positivo desempeño de la acción en las últimas semanas. Tras los destacados resultados del 4T10 actualizamos nuestro precio objetivo de la compañía a $ Esperamos que los aumentos de capacidad, sumado a incrementos en los precios de fertilizantes potásicos, se traduzcan en positivos resultados para el 1T11 y el año 2011 crecimiento esperado de 20,7% para el Ebitda. Finalmente, en los negocios de Nitratos y Yodo esperamos pronto anuncios de aumento de capacidad, en línea con el importante plan de inversiones para los próximos años por más de US$1.000 millones (US$500 millones el 2011). Lo anterior, junto a anuncios de nuevos acuerdos en precios de cloruro de potasio, puede impulsar al precio de la acción en las próximas semanas. Santander (Disminuye ponderación a 15%) Mantenemos al Banco Santander dentro de nuestro portafolio recomendado, pero reduciendo su ponderación a 15%. Seguimos considerando que el desempeño de la banca será bastante positivo durante 2011, dadas las altas expectativas de colocaciones e inflación para el año. Aunque la acción había venido mostrando un desempeño superior al del Ipsa en semanas recientes, en los últimos días el papel sufrió un retroceso luego del ajuste normal por el pago del dividendo Esta caída ha vuelto a posicionar a la acción en niveles atractivos para la toma de posiciones. Consideramos que en términos fundamentales el sector bancario tendrá un buen año, con una expectativa de crecimiento de las colocaciones de dos dígitos. En tanto, según datos recientes de la industria, las colocaciones comerciales finalmente están comenzando a repuntar. La elección de Santander se basa en los buenos resultados operacionales que ha mostrado recientemente, con un alza sostenida de su participación de mercado en los dos últimos meses, capitalizando gran parte del repunte en colocaciones reciente, obteniendo mejoras en rentabilidad, disminución en Página 3 de 8

4 carteras morosa y deteriorada, y aumento en cobertura por provisiones. Por otra parte, la apertura de una línea por US$5,5 billones en el exterior y una línea adicional en UF en el mercado local (UF12 millones), son señales de las altas expectativas de crecimiento que el banco espera alcanzar. El principal riesgo que implicaría esta posición recae en el desafiante entorno regulatorio que enfrentarían los bancos durante los próximos años. Esperamos positivos resultados del 1T11. Adicionalmente, las acciones de Ripley han sido sobrecastigadas por su exposición a Perú. Ripley (Se incorpora con ponderación de 15%, en reemplazo de Cencosud). Hemos reintegrado los papeles de Ripley desde nuestro portafolio de 10 acciones al de 5 acciones, dado que consideramos que el precio de la acción no refleja los positivos fundamentos de la compañía, lo cual esperamos se vea reflejado en los próximos resultados trimestrales (1T11), dando continuidad a los muy positivos y sobre expectativas resultados del 4T10. Adicionalmente, creemos que las acciones de la compañía han sido sobrecastigados por su presencia en Perú. En efecto, casi un 30% de los ingresos del 2010, e igual proporción de nuestro precio objetivo, se encuentran explicados por dicho país. Sin embargo, tal como expusimos en nuestro informe del : Escenario Eleccionario en Perú: Riesgos Potenciales Acotadas para Empresas Chilenas con Exposición, los riesgos políticos/regulatorios para el sector retail son bastante bajos, elemento que el mercado no ha recogido. Con todo, reafirmamos nuestro precio objetivo 2011E para Ripley de $720 por acción. Adicionalmente, la acción podría verse beneficiada por un flujo adicional, considerando que, como mencionado en reiteradas ocasiones, los agentes institucionales tendrán que deshacerse de una parte de sus tenencias de Falabella. Fundamentos de Inversión Cartera 10 acciones Adicional a nuestras cinco acciones favoritas, nuestra cartera recomendada extendida incorpora las acciones de Banco de Chile, Colbún, Cencosud, Copec y Sonda. Las presiones bajistas por el aumento de capital del Banco de Chile debieran ceder, por lo que aumentamos su ponderación. Banco de Chile (ponderación de 10%). Aunque aún persiste el riesgo bajista sobre las acciones del Chile, dado que no ha finalizado el proceso de aumento de capital, consideramos que gran parte de la presión ya debe haber cedido. Ello nos lleva a aumentar su ponderación dentro del portafolio extendido. La realización exitosa del aumento de capital anunciado por el banco fortalecerá sus ratios de capital, reabrirá el espacio para la emisión de bonos subordinados, y mejorará la posición del banco frente al aumento esperado en las colocaciones de la industria en los próximos años. Aunque no es posible descartar una eventual presión bajista en la parte final del proceso, el exitoso proceso de colocación hasta la fecha nos lleva a considerar que gran parte del riesgo por este concepto habría acabado. En términos fundamentales, similar al caso de Santander, mantenemos una positiva visión para el banco por colocaciones, expectativas de alta inflación, y un adecuado nivel de provisiones. Página 4 de 8

5 Incorporamos Colbún considerando los sólidos fundamentales y un potente plan de inversiones, y en línea con la recomendación del sector eléctrico en general. Los papeles de Cencosud han incorporado en gran parte las positivas perspectivas del negocio. Destacamos las acciones de la compañía en busca de mayor liquidez que otorga flexibilidad operacional. Renta Variable Colbún (ponderación de 9%). Hemos incorporado la acción de Colbún en nuestro portafolio extendido de acciones recomendadas, considerando una política comercial conservadora y un potente plan de inversiones, como también por el positivo impacto en resultados que tendrá el comienzo del periodo de lluvias. La empresa aumentará su capacidad instalada, convergiendo hacia un mix de generación más eficiente y diversificado, lo que permitirá mejoras en el margen Ebitda, además de mayor estabilidad en flujos. Si bien la compañía debiese presentar un acotado desempeño en sus resultados del 1T11, que serán publicados prontamente, esperamos una mejor evolución a partir del 2T11, en línea con nuestras estimaciones de mejores condiciones hídricas, lo que debiera ser apoyado por flujos compradores por parte de los agentes institucionales. La acción de Colbún es una de nuestras favoritas del sector eléctrico y mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar el papel con un precio objetivo de $158. Cencosud (ponderación de 6%) En esta oportunidad hemos disminuido la ponderación de Cencosud, incluyéndola sólo en nuestro portafolio de 10 acciones. Si bien la compañía continúa teniendo sólidos fundamentos, consideramos que los papeles han incorporado en su precio parte importante de las positivas perspectivas para su negocio y el sector en general. Destacamos el ambicioso plan de inversiones anunciado por la compañía, de US$1 billón para el Además, la empresa proyecta ingresos por US$14 billones para el ejercicio, lo que se encuentra muy en línea con nuestras estimaciones. Asimismo, consideramos que las últimas acciones de la compañía en busca de liquidez (el aumento de capital por US$2.000 millones y la venta de cartera del negocio financiero), hacen altamente probable que el plan de inversiones sea ampliado (crecimiento inorgánico), lo que eventualmente podría implicar un upside adicional para los papeles de Cencosud. Con todo, reafirmamos nuestro precio objetivo 2011E de $ Dada la positiva evolución de Copec en las últimas semanas, disminuimos su ponderación en el portafolio recomendado. Copec (ponderación de 5%) Descendemos a Copec a nuestra cartera de 10 acciones. Los sólidos fundamentos de mediano y largo plazo, sumado a nuevas alzas en el precio de la celulosa, han explicado en parte el positivo desempeño de la acción en las últimas semanas, por lo que disminuimos su ponderación. Dado que los fundamentos no han cambiado en lo último, y no esperamos anuncios importantes en lo próximo, mantenemos un precio objetivo 2011E de $ Los elevados precios internacionales de la pulpa (sobre los US$1.000/ton la fibra larga), la confirmación del proyecto de Montes del Plata en Uruguay, y la positiva evolución del negocio de paneles en la región, continuarán impulsando los resultados de Arauco. Así, los resultados del 1T11 evidenciarán importantes crecimientos, producto de lo anterior y por la baje base de comparación (efectos 27F). Sin embargo, un factor de riesgo importante es que China continúe con medidas monetarias más restrictivas, que pueden tener efectos contractivos en la demanda por celulosa. Página 5 de 8

6 Destacamos los positivos resultados de la compañía, las atractivas perspectivas de la industria TI en la región, y la vocación de crecimiento inorgánico de Sonda. Renta Variable Sonda (ponderación de 5%) Incorporamos los papeles de Sonda dentro de nuestra cartera recomendada de 10, basados en los positivos resultados que estimamos continuará mostrando, una efectiva estrategia de crecimiento inorgánico, y las atractivas perspectivas que presenta la industria de TI dentro de la región. El importante dinamismo que ha mostrado Sonda en términos de resultados, impulsado principalmente por las operaciones fuera de Chile principalmente Brasil y México, han llevado a la compañía a sorprender al alza al mercado en las últimas entregas de resultados. A nivel de negocios, las operaciones de plataformas han sido las que han mostrado los mayores desempeños, llegando prácticamente a duplicar las ventas este 1T11, representando el 34,5% del total de los ingresos de la compañía (vs 25,1% al 1T10). Esperamos que los positivos resultados sigan siendo la tónica de los reportes de Sonda durante este año, de la mano del importante dinamismo del mercado TI en la región, y de la rentabilización de las adquisiciones realizadas durante el 2010 y las probables nuevas adquisiciones gracias al ambicioso plan de inversiones, y la vocación de crecimiento inorgánico propia de Sonda. (*) Ver definiciones al final del informe. Fuente: Bloomberg; BCI Estudios. Portafolio Recomendado Extendido Reco* Precio Fecha Precio Upside Variación Market EV/ Dividend P/U Objetivo Informe Actual Potencial Año 12 meses Cap EBITDA Yield (%) Bsantander Neutral ,9 19,5% -5,7% 21,8% ,8-3,8% Cencosud Subponderar ,4% -1,3% 77,5% ,7 18,6 0,7% Chile Neutral ,5 19,0% 1,2% 31,6% ,5-4,2% Colbún Neutral ,2% 0,6% 1,2% ,5 18,2 1,4% Copec Subponderar ,0 9,9% -3,2% 8,5% ,2 16,4 1,1% Endesa Sobreponderar ,2% -1,3% 6,2% ,3 8,8 2,8% Lan Sobreponderar ,0 38,3% -12,3% 33,0% ,9 12,2 2,4% Ripley Neutral ,0% -7,7% 34,8% ,2 15,9 - Sonda E.R. E.R ,0-10,0% 58,8% ,3 13,1 0,9% Sqm-B Neutral ,4% 1,2% 42,0% ,0 23,9 1,2% IPSA 4.754,9 - -3,5% 25,0% ,5 10,7 2,2% Página 6 de 8

7 FIGURA 1. EVOLUCIÓN ÚLTIMO PORTAFOLIO Fuente: BCI Estudios RECOMENDADO 5 ACCIONES VS. IPSA 24-mar mar mar mar mar mar abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr-11 Portafolio Ipsa FIGURA 2. EVOLUCIÓN ÚLTIMO PORTAFOLIO RECOMENDADO 10 ACCIONES VS. IPSA Seguimiento Portafolio Recomendado La bolsa local ha recuperado de manera importante las pérdidas mostradas a comienzos de año, acumulando en el 2011 una caída de 3,5%, siendo que llegó a estar 13% negativa. Desde el último portafolio recomendado ( ) el Ipsa ha registrado un alza de 3,4%, a pesar de que no estuvo exenta de bastante volatilidad. Nuestra cartera recomendada de 5 acciones, por su parte, mostró un comportamiento sumamente similar al del indicador local, finalizando con igual rendimiento al Ipsa. Nuestra cartera de 5 acciones estuvo ayudada por Copec (4,9%) y Cencosud (4,6%). En sentido contrario, las acciones de SQM, Lan y Santander rentaron 3,3%, 2,8% y 2,3%, respectivamente, todas por debajo del rendimiento del Ipsa. Por su parte, nuestro portafolio de 10 acciones superó levemente al Ipsa (rentando 3,5%), destacando el rendimiento de Entel (13%), Banco de Chile (5,7%) y Cap (5,3%), todas por sobre el Ipsa, mientras que Endesa y Ripley registraron retornos inferiores al indicador local. Finalmente, en términos acumulados desde comienzos del 2011, nuestro portafolio de 5 acciones muestra una rentabilidad de 1,5%, por sobre el rendimiento del Ipsa (-3,5%). De igual manera, la cartera recomendada de 10 acciones también le saca ventaja al indicador local, rentando 2,7%. 24-mar mar mar mar mar mar abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr abr-11 Portafolio IPSA Fuente: BCI Estudios FIGURA 3. EVOLUCIÓN PORTAFOLIO RECOMENDADO dic ene ene ene ene ene feb feb feb feb feb mar mar mar mar mar mar abr abr abr abr-11 Portf 5 Acc Portf 10 Acc Ipsa Fuente: BCI Estudios. Página 7 de 8

8 Economista Jefe Corporación BCI Jorge Selaive (56 2) Subgerente Renta Variable Pamela Auszenker (56 2) Subgerente Economía y Renta Fija Luis Felipe Alarcón lalarcg@bci.cl (56 2) Analista Senior Rodrigo Mujica Recursos Naturales rmujica@bci.cl (56 2) Analistas Christopher Baillarie Bebidas, Telecom y Transporte cbailla@bci.cl (56 2) Recomendación Sobreponderar Neutral Subponderar S.R. E.R. Definición La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Sin Recomendación. Precio en Revisión. Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Banco de Inversión y Finanzas. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite la Gerencia de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Banco de Inversión y Finanzas y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. María Jesús Bofill Retail mbofill@bci.cl (56 2) Marcelo Catalán Eléctrico mcatalg@bci.cl (56 2) Rubén Catalán Financiero, Economía rhcatal@bci.cl (56 2) Osvaldo Cruz Economía ocruzc@bci.cl (56 2) Página 8 de 8