Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica César Arias, Director, Soberanos Latinoamericanos

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1 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica César Arias, Director, Soberanos Latinoamericanos Junio 25, 215

2 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica Agenda Evolución de la Calificación de Riesgo Soberano Aproximación al Grado de Inversión La Calificación Puesta a Prueba Estabilización o Baja en la Calificación en

3 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica Evolución de la Calificación de Riesgo Soberano Aproximación al Grado de Inversión La Calificación Puesta a Prueba Estabilización o Baja en la Calificación en

4 Calificación Estable, Perspectiva con Sesgo Negativo Evolución de la Calificación de Riesgo de Costa Rica AA+ AA- A BBB+ Perspectiva Negativa: Deterioro fiscal Vulnerabilidades externas (dolarización) Reservas internacionales Subida de calificación: Resistencia durante la crisis financiera internacional Baja inflación y mayor liquidez externa Endeudamiento externo moderado Perspectiva Negativa: Déficit fiscales altos Crecimiento débil Dificultad de implementar reformas tributarias BBB- BB B+ B- CC RD/D Fuente: Fitch Perspectiva Negativa Perspectiva Estable Subida de Calificación 3

5 Superciclo de Materias Primas, Desafíos Fiscales y Riesgos Políticos Crean Divergencias en Calificaciones BB El Ascenso de los Exportadores de Materias Primas AA+ AA- A BBB+ BBB- Costa Rica Bolivia El Salvador Guatemala Paraguay Surinam Grado de Inversión Legado de Crisis Financieras y Conflictos Geo-Políticos AA+ AA- A BBB+ BBB- Costa Rica Portugual Hungría Túnez Croacia Macedonia AA+ AA- A BBB+ BBB- BB B+ B- CC CCC BB B+ B- CC CCC BB B+ B- CC CCC Fuente: Fitch 4

6 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica Evolución de la Calificación de Riesgo Soberano Aproximación al Grado de Inversión La Calificación Puesta a Prueba Estabilización o Baja en la Calificación en

7 Costa Rica Ha Demostrado Capacidad para Superar Choques Externos y Desafíos Fiscales Rápida Consolidación Fiscal Deuda Gobierno General (Izq.) Balance Gobierno General (Der.) (% del PIB) (% del PIB) 4 1 Aumento de Reservas Internacionales (% del PIB) Costa Rica Mediana BB Reducción de Deuda del 15.5% del PIB Ajuste Fiscal del 4.1% del PIB Fuentes: Fitch, Banco Central (BCCR) y Ministerio de Hacienda (MH) 6

8 Crecimiento Acelerado e Inversión Extranjera Fueron las Fórmulas del Éxito Alta Elasticidad de Ingresos Fiscales al Crecimiento Gastos: CRI (Der.) Ing. Trib: CRI (Der.) Crecimiento Pro. 5 años: CRI (Izq.) Crecimiento Pro. 5 años: Med BB (Izq.) (%) (% del PIB) 8 2 Expansión de la Inversión Extranjera Directa (% del PIB) 8 7 Costa Rica Mediana BB Fuente: Fitch, MH y BCCR 7

9 Ene-1 Abr-1 Jul-1 Oct-1 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct-14 Ene-15 Abr-15 Resistencia a la Crisis Financiera Internacional Determina Ascenso a BB+ (USDmm) Economía de Servicios e Inversión Diversificada Manufactura Inmuebles Servicios Otros Talento Humano y Reglas de Juego Claras (Percentil) CRI Med BB CRI Med BB CRI Med BB CRI Med BB PIB per Capita (% de EEUU) Índice de Desarrollo Hacer Negocios Gobernabilidad (% del total) 1% 8% 6% 4% 2% (%) % Capacidad de Absorción del Mercado Local Moneda Local Moneda Extranjera CRO HUN CRI GUA BOL PAR MAC Mayor Credibilidad de la Política Monetaria Inflación Expectativas Meta Fuente: Fitch, BCCR, Banco Mundial, PNUD 8

10 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica Evolución de la Calificación de Riesgo Soberano Aproximación al Grado de Inversión La Calificación Puesta a Prueba Estabilización o Baja en la Calificación en

11 Desafío Presupuestal: Bajos Ingresos Tributarios y Gastos Rígidos (Deuda de gobierno general, % del PIB) CRI 219 CRI 214 BAN GUA Fuente: Fitch, MH, BCCR La Recaudación No Soporta el Crecimiento de la Deuda Pública NIG PAR SRI SLV SUR BOL TUN VIE MAC GEO ANG CRO HUN (Recaudación tributaria, % del PIB) El círculo denota PIB per cápita Mediana BB LES Mediana BB Mandatos Legales, Salarios y Deuda Compromete el 95% del Gasto Público Descripción de Gasto Mandato Constitucional % de Participación % del PIB Mandato Legal Servicio de Deuda 95% Intereses Remuneraciones Otros gastos

12 Desafío Político: Falta de Consenso Afecta Perspectivas de Reforma Tributaria 1. La nueva Asamblea Legislativa es la más fragmentada y el partido de gobierno tiene la menor representación parlamentaria en la historia reciente. Composición de la Asamblea Legislativa PLN PAC FA PUSC ML Otros (No. de diputados) 6 2. Divisiones ideológicas crecientes y al interior de los principales partidos políticos 3. Tácticas obstruccionistas permitidas por el reglamento legislativo (quorum, mociones y enmiendas) 4. Sentencias constitucionales adversas impidieron la aplicación de las reformas tributarias aprobadas en (25 meses) y (14 meses) % 23% 44% 42% Fuente: Fitch, Asamblea Legislativa de Costa Rica 11

13 Desafío del Financiamiento: Mayores Tasas de Interés y Menor Capacidad de Absorción del Mercado Doméstico Sensibilidad a la Normalización de la Política Monetaria en EEUU (%, rendimiento*) DOM BOL PAR GUA CRI JAM SLV DOM BOL PAR GUA SLV JAM CRI Grado de Inversión BOL SLV JAM CRI DOM GUA PAR Mar 213 Sept 213 Jun 215 Fuente: Fitch, Bloomberg, MH *5-1 años de rendimiento (% del PIB) Costos de Financiamiento Mercado Global Fecha de Colocación Vencimiento Tesoro EEUU (pb) Subastas a Plazos Más Cortos, Mayor Uso de Canjes Vencimiento 5 años Canjes Vencimiento > 5 años Inicio de emisiones globales Spread (pb) 21 Nov 212 Global Abr 213 Global Abr 213 Global Abr 214 Global Mar 215 Global

14 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene13 Jul-13 Ene-14 Jul-14 Ene-15 Desafío de la Estabilidad Cambiaria en un Contexto de Volatilidad Externa (USDmm) Creciente Dependencia de Endeudamiento Externo Déficit Corriente Deuda Bancos Inversión Extranjera Deuda Gobierno General Deuda Empresas (USDmm) La Era de la Flotación Administrada Compras Netas Ventas Netas Intervención Neta (Izq.) Tipo de Cambio (Der.) Inicio de Flotación (CRC/USD) Eliminación de Bandas Fuente: Fitch, BCCR 13

15 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica Evolución de la Calificación de Riesgo Soberano Aproximación al Grado de Inversión La Calificación Puesta a Prueba Estabilización o Baja en la Calificación en

16 Futuro de la Calificación Depende de la Calidad del Ajuste Fiscal y su Impacto en la Dinámica de la Deuda Pública Medidas Factibilidad del Ajuste Presupuestario Autoridades (% del PIB) FMI (% del PIB) Ingresos Administrativas.6.2 Exenciones.5.3 Valor agregado 1..7 Renta global 1..4 Gastos Remuneraciones (% del PIB) Impacto del Ajuste Fiscal en la Dinámica de Deuda Pública* Fitch Base FMI Parcial Ajuste Completo Transferencias Total Fuente: Fitch, FMI, MH f 216f 217f 218f 219f 22f *Deuda del gobierno general consolidada (excluye bonos en manos de la Caja Costarricense de Seguro Social) 15

17 f 216f 217f t1-21 t2-21 t3-21 t4-21 t1-211 t2-211 t3-211 t4-211 t1-212 t2-212 t3-212 t4-212 t1-213 t2-213 t3-213 t4-213 t1-214 t2-214 t3-214 t4-214 t1-215 t2-215 Mar-1 Jun-1 Sept-1 Dic-1 Mar-11 Jun-11 Sept-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sept-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sept-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sept-14 Dic-14 Mar-15 Intereses de Deuda Pública y Crecimiento Económico Pueden Acelerar o Estancar Consolidación Fiscal (% del PIB) Balance GG (Izq.) (% del PIB) Deuda GG (Der.) Difícil Retorno a Superávits Fiscales Primarios Balance Primario (Izq.) Intereses (Izq.) Superávits Primarios 42 (%) Retiro de Intel Acentúa Desaceleración IMAE (pro. 3m) Tasa Basica Pasiva Intel traslada operaciones de ensamblaje Intel inaugura laboratorio Déficits Primarios (Índice) Incertidumbre Fiscal Puede Afectar Confianza Confianza Empresarial (Izq.) (Índice) Confianza del Consumidor (Der.) Fuente: Fitch, BCCR, UCCAEP, Universidad de Costa Rica 16

18 Fortalezas y Desafíos de la Calificación de Riesgo Soberano de Costa Rica Conclusiones Evolución Calificación de Riesgo Soberano Calificación estable, perspectiva con sesgo negativo La categoría BB se vuelve más competitiva Aproximación al Grado de Inversión Capacidad de ajuste fiscal y absorción de choques Crecimiento acelerado e inversión extranjera claves del éxito La Calificación Puesta a Prueba Cuatro desafíos: ajuste presupuestal, consenso político, costos de financiamiento y estabilidad cambiaria Estabilización o Baja en la Calificación en Futuro de la calificación depende del monto y la velocidad del ajuste fiscal y su impacto en la dinámica de la deuda pública 17

19 People in pursuit of answers 18

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