Perspectivas económicas y de los mercados financieros en Juan Carlos Ureta. Presidente de Renta 4 Banco

Transcripción

1 Perspectivas económicas y de los mercados financieros en 2018 IESE. 18 de abril 2018 Juan Carlos Ureta. Presidente de Renta 4 Banco La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 S.V., S.A. ( ), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.

2 Dos ángulos : crecimiento, fortaleza. Momentos Minsky De la robustez aparente a la fragilidad inesperada 2

3 Tres problemas de la deuda excesiva Limita el crecimiento, infla los activos, provoca riesgos de credit crunch (los problemas de las Bolsas nunca empiezan en las Bolsas sino en los mercados de crédito) Esto tiene mucho que ver con la crisis de los mercados que estamos viviendo desde febrero pasado 3

4 La deuda eleva el valor de los activos. Efectos. La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 S.V., S.A. ( ), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio. 4

5 Evolución de los balances de los BC 5

6 Lo que ha pasado en febrero y marzo(i) susto pasajero o cambio estructural?

7 Estamos ante cambios estructurales Cambios derivados de dos dinámicas paralelas y vinculadas...y agravados por el malestar de las clases medias y la falta de liderazgo político 1. Agotamiento del modelo monetario 2. Fase madura del ciclo económico en EEUU 3. Que provoca respuestas políticas inadecuadas

8 Lo que ha pasado en febrero y marzo(ii) es posible una beautiful normalization?

9 Es posible una beautiful normalization? (I) Unchartered waters

10 Es posible una beautiful normalization? (II) Unchartered waters

11 Es posible una beautiful normalization? (III) Unchartered waters 11

12 Bancos Centrales, algunos datos. Primera año en 5 en que la emisión neta de compras de BC es positiva 12

13 La QE y los tipos de interés nominales negativos 18/09/ años 3 años 4 años 5 años 6 años 7 años 8 años 9 años 10 años 15 años 30 años Alemania 0,70 0,60 0,45 0,27 0,16 0,02 0,12 0,29 0,44 0,65 1,24 Australia 1,98 2,16 2,30 2,36 2,45 2,56 2,65 2,71 2,80 3,09 Austria 0,59 0,48 0,35 0,25 0,16 0,01 0,19 0,33 0,62 1,13 1,62 Bélgica 0,53 0,47 0,36 0,18 0,04 0,17 0,38 0,55 0,72 1,11 1,81 8 $ bn con tipo nominal Brasil 9,38 9,61 9,81 Canadá 1,60 1,66 1,72 1,81 1,93 negative. Emisión 2,09 bonos 2,44 China 2,75 3,53 2,96 3,60 3,12 3,69 3,65 3,65 3,61 4,28 Dinamarca 0,62 0,33 0,04 0,04 0,25 0,55 1,20 España 0,30 0,14 0,03 0,27 0,65 0,95 1,20 1,38 1,60 2,24 2,86 Finlandia 0,61 0,47 0,15 0,04 0,12 0,62 Francia 0,48 0,47 0,34 0,16 0,01 0,15 sobre 0,36 suscrita. 0,55 0,72 1,11 1,84 Grecia 2,90 7,04 4,37 5,41 6,30 India 6,29 6,37 6,48 6,55 6,71 6,80 6,89 6,83 6,61 7,13 7,18 Italia 0,18 0,11 0,35 0,72 1,02 1,43 1,70 1,88 2,07 2,67 3,25 Irlanda 0,51 0,42 0,38 0,14 0,06 0,28 0,49 0,68 0,73 1,18 Japón 0,13 0,14 0,13 0,12 0,10 0,08 0,06 0,02 0,03 0,25 0,83 Países Bajos 0,67 0,58 0,43 0,32 0,08 0,09 0,26 0,41 0,57 1,30 Portugal 0,23 0,55 1,13 1,63 1,86 2,28 2,48 2,71 3,21 3,78 Reino Unido 0,46 0,52 0,58 0,76 0,91 1,00 1,11 1,33 1,65 1,92 Suiza 0,80 0,69 0,60 0,50 0,42 0,31 0,20 0,12 0,05 0,24 0,44 USA 1,39 1,53 1,81 2,04 2,21 2,78 argentinos a 100 años, al 8% por 2,75 bn dólar, cuatro veces 13

14 Lo que ha pasado en febrero y marzo(iii) : de la percepción de inequality a la crisis de las tecnológicas

15 La gig economy, una economía low cost low wage 15

16 Los jinetes del Apocalipsis del malestar Globalización, bajos salarios, low cost, Disrupción digital, robotización, AI, Longevidad, cargas sociales, impuestos, transferencias intergeneracionales 16

17 Respuesta política inadecuada, liderazgo atípico, scapegoats, Proteccionismo America first Guerra comercial Rebaja fiscal que incrementa aun mas la deuda Ataque a las tecnológicas Se cuestiona el modelo de crecimiento basado en China y en la revolución digital

18 Tecnológicas : de la tolerancia total a la supervisión, del winner takes it all a un modelo más transversal Las tecnológicas han liderado el bull market en EEUU

19 Como están los mercados financieros? La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 S.V., S.A. ( ), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio.

20 EEUU: Bolsas, bonos y spreads en máximos de 100 años en enero S&P

21 La corrección de febrero. 21

22 S&P. Un extraordinario bull market 22

23 Una subida muy impulsada por un entorno monetario y crediticio excepcional. Bund

24 Un entorno monetario y crediticio que está cambiando. Bono del Tesoro americano a 2 años: del 1,25%% al 2,23% en seis meses

25 Y que está haciendo cambiar también el escenario de las Bolsas. Febrero: ha cambiado el escenario. De la complacencia al modo riesgo Vix en 10 pero de pronto sube a 50 Hemos pasado así de una estabilidad prefabricada a un desorden en los mercados. El lunes 5 de febrero vimos como en pocos minutos el Vix subía en una sola sesión un 115% 25

26 Volvamos por un momento al gráfico del S&P

27 Como se llega a este gráfico? Flujos y fundamentales en los actuales mercados financieros Gran rotación o gran correlación? Hoy los mercados los mueven más los flujos de dinero que los fundamentales de valor de los activos. La llamada inversión pasiva : invertir en los índices y mantenerse a largo plazo. Los bajos tipos de interés han hecho que muchos ahorradores lleven su dinero a los ETFs o Fondos-índice del S&P y al llegar mucho dinero las Bolsas suben mucho, sin atención a los fundamentales. Efecto bola de nieve : cuanto más sube más dinero entra y cuanto más dinero entra más sube. Pero se vuelve al revés al acercarse la cifra mágica, el 3% Y además se vio que no hay gran rotación sino correlación. Algunos gestores (Bill Miller) habían pronosticado que al subir los tipos de interés y bajar los mercados de bonos el dinero saldría de los bonos e iría a las acciones. Sucedió lo contrario. Al subir los tipos al 3% el dinero se va a los bonos.

28 Hacia un ajuste de valoraciones. Normalización monetaria en un new normal económico frágil Bolsas americanas vs Bolsas europeas (BPAs)

29 S&P 500 Valoraciones muy exigentes Bolsas americanas caras desde una perspectiva histórica. Nueva economía NO justifica estos precios. La información contenida es confidencial y privilegiada. Si usted no es personal autorizado por favor destruya este documento y notifique inmediatamente a Renta 4 S.V., S.A. ( ), absteniéndose de comunicar el contenido a cualquier otra persona, usarlo con algún propósito o reproducirlo por cualquier medio. 29

30 Bolsas europeas : mejores valoraciones, aunque en parte por el $able hoy después de la evolución de últimos meses. 30

31 Lo que se refleja en el relativo Bolsa/Deuda 31

32 Escenarios y niveles de compra a considerar en posibles recortes

33 Niveles a considerar en el ajuste de valor S&P. 10%/20%/35% Enero Enero Enero

34 Niveles a considerar en el ajuste de valor Dow Jones. 10%/20%/35% 34

35 Niveles a considerar en el ajuste de valor Nasdaq. 10%/20%/35% 35

36 Niveles a considerar en el ajuste de valor Eurostoxx. 10%/20%/35% 36

37 Niveles a considerar en el ajuste de valor Dax. 10%/20%/35% 37

38 Niveles a considerar en el ajuste de valor Ibex. 10%/20%/35% 38

39 Modelo macro, implicaciones para la inversión y asset alocation Criterios de selección de activos