Normalización de la política monetaria y choques externos en América Latina: Retos para las economías dolarizadas

Transcripción

1 Normalización de la política monetaria y choques externos en América Latina: Retos para las economías dolarizadas Alejandro Torres G. Jefe Departamento de Economía Escuela de Economía y Finanzas Universidad EAFIT. Medellín, Colombia Universidad de Especialidades Espíritu Santo Guayaquil, Ecuador. Enero 19 de 2015

2 Presentación 1. Una nueva visión de la política monetaria después de la gran crisis financiera 2. Política monetaria en una economía dolarizada? Alcances y límites de la dolarización 3. Choques externos en América Latina: retos para una economía dolarizada

3 Dolarización vs. política monetaria The attempt to increase the money supply under a fixed exchange rate thus leaves the economy at its initial equilibrium. Under a fixed exchange rate, central bank monetary policy tools are powerless to affect the economy s money supply or its output (Krugman, 2000) [ ] under a fixed exchange rate, monetary policy has to be subordinated to the maintenance of the exchange rate. Fixed-rate regimes include a peg to another currency, which may or may not be permanent, and the more serious commitments represented by currency boards and dollarization (Alesina y Barro, 2001)

4 Presentación 1. Una nueva visión de la política monetaria después de la gran crisis financiera 2. Política monetaria en una economía dolarizada? Alcances y límites de la dolarización 3. Choques externos en América Latina: retos para una economía dolarizada

5 Una breve historia de la política monetaria Estabilidad bancaria y LOLR Ciclos económicos y efectos reales Inflación y neutralidad del dinero Estabilidad financiera y de precios

6 Una breve historia de la política monetaria Estabilidad bancaria y LOLR Ciclos económicos y efectos reales Inflación y neutralidad del dinero Estabilidad financiera y de precios

7 El Banco central como garante de la estabilidad bancaria La creación de la banca central es un producto histórico, derivado de las deficiencias del sector bancario al adoptar el esquema de reservas fraccionarias. Objetivo de política monetaria: Garantizar la estabilidad del sistema bancario por medio de la provisión directa de liquidez a aquellos bancos solventes que experimenten necesidades inmediatas de corto plazo a través de su papel de LOLR (Thorton, 1802; Bagehot, 1873) Instrumentos de política monetaria: Encajes bancarios Ventanillas de crédito

8 Una breve historia de la política monetaria Estabilidad bancaria y LOLR Ciclos económicos y efectos reales Inflación y neutralidad del dinero Estabilidad financiera y de precios

9 El optimismo de la política monetaria: efectos reales y ciclos económicos La revolución keynesiana otorgó los elementos teóricos para convertir a la política monetaria en protagonista de la recuperación y estabilización de las economías después de la Segunda Guerra Mundial Objetivo de política monetaria: Controlar y suavizar los ciclos económicos a través de la intervención en los mercados monetarios a través de operaciones de mercado abierto Instrumentos de política monetaria: Agregados monetarios Encajes bancarios

10 Una breve historia de la política monetaria Estabilidad bancaria y LOLR Ciclos económicos y efectos reales Inflación y neutralidad del dinero Estabilidad financiera y de precios

11 La hiperinflación y una nueva visión de la política monetaria Los fenómenos hiperinflacionarios y la nueva visión de Friedman y Lucas sobre la neutralidad del dinero, cambiaron el eje de la discusión sobre el papel de la política monetaria y su institucionalidad Objetivo de política monetaria: Garantizar la estabilidad de precios como medio para promover el crecimiento económico y la estabilidad financiera en el largo plazo Garantizar la independencia de la banca central Instrumentos de política monetaria: Tasa de interés de corto plazo (Tasa de intervención)

12 Una breve historia de la política monetaria Estabilidad bancaria y LOLR Ciclos económicos y efectos reales Inflación y neutralidad del dinero Estabilidad financiera y de precios

13 La Gran Crisis Financiera y el regreso a la estabilidad El final de la Gran moderación, la gran crisis financiera, y el agotamiento de la política monetaria convencional (the zero lower bound), constituyen los fundamentos de una nueva visión de la política monetaria Objetivo de política monetaria: Garantizar la estabilidad de precios como medio para promover el crecimiento económico Promover la estabilidad del sistema financiero (incluyendo the shadow banking system ) Instrumentos de política monetaria: Tasa de interés de corto plazo Agregados monetarios Requerimientos de capital LOLR

14 Presentación 1. Una nueva visión de la política monetaria después de la gran crisis financiera 2. Política monetaria en una economía dolarizada? Alcances y límites de la dolarización 3. Choques externos en América Latina: retos para una economía dolarizada

15 Tasas de Inflación. América Latina Argentina Bolivia Brazil Peru Chile Colombia Ecuador El Salvador Panama Paraguay Uruguay

16 La dolarización como política estabilizadora La dolarización facilita el restablecimiento de la confianza institucional y de los mercados frente a situaciones de crisis económicas, promovidas y/o reforzadas por marcos institucionales débiles o cuestionados

17 1. Genera disciplina y credibilidad en la política monetaria y fiscal, eliminando el sesgo proinflación Política de desinflación acelerada en épocas de hiperinflación Menor volatilidad de los precios y los tipos de interés Imposibilidad de financiar gasto público a través de emisión monetaria

18 Inflación Aug 2002-Jan 2002-Jun 2002-Nov 2003-Apr 2003-Sep 2004-Feb 2004-Jul 2004-Dec 2005-May 2005-Oct 2006-Mar 2006-Aug 2007-Jan 2007-Jun 2007-Nov 2008-Apr 2008-Sep 2009-Feb 2009-Jul 2009-Dec 2010-May 2010-Oct 2011-Mar 2011-Aug 2012-Jan 2012-Jun 2012-Nov 2013-Apr 2013-Sep 2014-Feb 2014-Jul Ecuador El Salvador Panama Jan 2000-Jul 2001-Jan 2001-Jul 2002-Jan 2002-Jul 2003-Jan 2003-Jul 2004-Jan 2004-Jul 2005-Jan 2005-Jul 2006-Jan 2006-Jul 2007-Jan 2007-Jul 2008-Jan 2008-Jul 2009-Jan 2009-Jul 2010-Jan 2010-Jul 2011-Jan 2011-Jul 2012-Jan 2012-Jul 2013-Jan 2013-Jul 2014-Jan 2014-Jul Chile Colombia Paraguay Peru Uruguay Brasil

19 Tasa de Interés nominal (Depósitos) Ecuador Panamá El Salvador Brasil Chile Colombia Perú Paraguay Uruguay

20 Deuda Pública Total (% del PIB) Ecuador El Salvador Panama Chile Colombia Paraguay Peru Uruguay Brasil

21 2. Genera credibilidad en la adopción de regímenes de tipo de cambio fijo Estabilización del mercado cambiario frente a crisis de BdeP Estabilidad de la TCR

22 2000-Jan 2000-Jul 2001-Jan 2001-Jul 2002-Jan 2002-Jul 2003-Jan 2003-Jul 2004-Jan 2004-Jul 2005-Jan 2005-Jul 2006-Jan 2006-Jul 2007-Jan 2007-Jul 2008-Jan 2008-Jul 2009-Jan 2009-Jul 2010-Jan 2010-Jul 2011-Jan 2011-Jul 2012-Jan 2012-Jul 2013-Jan 2013-Jul 2014-Jan 2014-Jul 2000-Jan 2000-Aug 2001-Mar 2001-Oct 2002-May 2002-Dec 2003-Jul 2004-Feb 2004-Sep 2005-Apr 2005-Nov 2006-Jun 2007-Jan 2007-Aug 2008-Mar 2008-Oct 2009-May 2009-Dec 2010-Jul 2011-Feb 2011-Sep 2012-Apr 2012-Nov 2013-Jun 2014-Jan 2014-Aug 190 Índice Tasa de Cambio Real (1990=100) Dolarizadas No-Dolarizadas Media D.E. C.V. Media D.E. C.V. 97,35 8,84 0,09 88,38 20,54 0, Ecuador El Salvador Panama Chile Colombia Paraguay Peru Uruguay Brasil

23 6000 Reservas Internacionales (Millones de Dólares) Ecuador El Salvador Panama Brazil Chile Colombia Paraguay Peru Uruguay

24 18 Reservas Internacionales (% del PIB) Ecuador El Salvador Panama Chile Colombia Paraguay Peru Uruguay Brasil

25 3. Establece las condiciones para un crecimiento económico más alto y estable Mejor transmisión de la información sobre los mercados vía precios Disminución de costos de transacción Mejoramiento de las condiciones de financiamiento de la inversión (tasas mas bajas-mayores plazos) Disminuciones en las distorsiones en la distribución del ingreso

26 2000-Mar 2000-Sep 2001-Mar 2001-Sep 2002-Mar 2002-Sep 2003-Mar 2003-Sep 2004-Mar 2004-Sep 2005-Mar 2005-Sep 2006-Mar 2006-Sep 2007-Mar 2007-Sep 2008-Mar 2008-Sep 2009-Mar 2009-Sep 2010-Mar 2010-Sep 2011-Mar 2011-Sep 2012-Mar 2012-Sep 2013-Mar 2013-Sep 2014-Mar 2014-Sep 2000-Mar 2000-Sep 2001-Mar 2001-Sep 2002-Mar 2002-Sep 2003-Mar 2003-Sep 2004-Mar 2004-Sep 2005-Mar 2005-Sep 2006-Mar 2006-Sep 2007-Mar 2007-Sep 2008-Mar 2008-Sep 2009-Mar 2009-Sep 2010-Mar 2010-Sep 2011-Mar 2011-Sep 2012-Mar 2012-Sep 2013-Mar 2013-Sep 2014-Mar 2014-Sep Ciclo de Negocios 20 El Salvador Ecuador Panama EE.UU Chile Colombia Paraguay Peru Uruguay Brasil

27 Sincronización Ciclo de Negocios EE.UU.

28 2002-Jan 2002-Jul 2003-Jan 2003-Jul 2004-Jan 2004-Jul 2005-Jan 2005-Jul 2006-Jan 2006-Jul 2007-Jan 2007-Jul 2008-Jan 2008-Jul 2009-Jan 2009-Jul 2010-Jan 2010-Jul 2011-Jan 2011-Jul 2012-Jan 2012-Jul 2013-Jan 2013-Jul 2014-Jan 2014-Jul 2015-Ene EMBI - América Latina Media D.E. C.V. Argentina ,1 Brasil ,9 Chile ,4 Colombia ,6 Ecuador ,7 Mexico ,4 Perú ,6 Venezuela ,5 EMBI , Fuente: IMF Ecuador EMBI+ Brasil Mexico Venezuela Colombia Perú Chile Panamá

29 Política monetaria bajo un esquema de dolarización? En su sentido más amplio, los esquemas de tipo de cambio fijo y dolarización no eliminan la política monetaria, aunque imponen serias restricciones al momento de asimilar choques financieros y/o externos.

30 1. La imposibilidad de emitir dinero elimina los ingresos por señoreaje Los costos derivados de esta situación son variables y en algunos casos no muy significativos (0,4%-3,43% del PIB. Lange y Sauer, 2005) Limitar la posibilidad de financiamiento del gasto público por este medio puede ser favorable en países con esquemas institucionales frágiles

31 2. Perdida de la figura de LOLR y garante de la estabilidad financiera por parte del Banco Central La imposibilidad de emitir dinero limita la capacidad de otorgar liquidez en momentos de inestabilidad financiera Intervenir frente a un choque sistémico por medio de una política del tipo quantitative easing es aún menos factible La Gran Crisis Financiera mostró la fuerte relación entre tasa de interés y la exposición al riesgo, lo que puede comprometer la estabilidad financiera (the risk-taking channel)

32 Para recuperar parcialmente este objetivo de política, es importante: La creación y consolidación de un marco regulatorio para el sistema financiero que ayude a controlar los excesos de toma de riesgo, la posibilidad de corridas bancarias y el riesgo sistémico La implementación de esquemas de provisión de liquidez alternativos (fondos de estabilización, líneas internacionales de crédito)

33 3. Choques externos asimétricos y suavización de los ciclos económicos La imposibilidad de devaluar (nominal y realmente) para hacer frente a choques externos puede intensificar los efectos sobre el ciclo económico Las ganancias en credibilidad pueden hacer a las economías dolarizadas menos vulnerables a crisis de balanza de pagos y choques externos

34 Qué tan sensible son las economías dolarizadas a los choques externos? (Edwards, 2006) El régimen cambiario afecta la probabilidad de sufrir un sudden stop o un freno súbito en la cuenta corriente? R/No. Estadísticamente la probabilidad es igual para países pertenecientes a uniones monetarias que economías con moneda propia Qué países son más sensibles en términos de crecimiento frente a un choque externo? R/Países sin moneda propia tienden a experimentar un efecto negativo y más fuerte sobre el crecimiento que aquellos con moneda propia que, incluso, pueden no experimentar ningún efecto.

35 Presentación 1. Una nueva visión de la política monetaria después de la gran crisis financiera 2. Política monetaria en una economía dolarizada? Alcances y límites de la dolarización 3. Choques externos en América Latina: retos para una economía dolarizada

36 Nuevo escenario internacional 1. Fin del «boom de commodities» de inicios de siglo Estados Unidos como nuevo oferente mundial de petróleo?

37 2000M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M07 Precio Internacional de los Commodities Indice Total* Indice Crudo**

38 Nuevo escenario internacional 2. Normalización de la política monetaria de la FED Fin del «quantitative easing» y liquidez mundial Reversión de flujos de capital

39 2002-Dec 2003-Jun 2003-Dec 2004-Jun 2004-Dec 2005-Jun 2005-Dec 2006-Jun 2006-Dec 2007-Jun 2007-Dec 2008-Jun 2008-Dec 2009-Jun 2009-Dec 2010-Jun 2010-Dec 2011-Jun 2011-Dec 2012-Jun 2012-Dec 2013-Jun 2013-Dec 2014-Jun 2014-Dic Activos Totales FED (Millones de Dólares)

40 2000-Jan 2000-Jul 2001-Jan 2001-Jul 2002-Jan 2002-Jul 2003-Jan 2003-Jul 2004-Jan 2004-Jul 2005-Jan 2005-Jul 2006-Jan 2006-Jul 2007-Jan 2007-Jul 2008-Jan 2008-Jul 2009-Jan 2009-Jul 2010-Jan 2010-Jul 2011-Jan 2011-Jul 2012-Jan 2012-Jul 2013-Jan 2013-Jul 2014-Jan 2014-Jul Federal Funds Rate EE.UU

41 2000-Jan 2000-Jul 2001-Jan 2001-Jul 2002-Jan 2002-Jul 2003-Jan 2003-Jul 2004-Jan 2004-Jul 2005-Jan 2005-Jul 2006-Jan 2006-Jul 2007-Jan 2007-Jul 2008-Jan 2008-Jul 2009-Jan 2009-Jul 2010-Jan 2010-Jul 2011-Jan 2011-Jul 2012-Jan 2012-Jul 2013-Jan 2013-Jul 2014-Jan 2014-Jul 2015-Jan Tasa de Cambio Euros / Dólar

42 Nuevo escenario internacional 3. Incertidumbre sobre el crecimiento económico mundial «soft landing» de China Recesión europea

43 Crecimiento Económico mundial Fuente: IMF

44 Consideraciones finales Garantizar la liquidez de la economía y el sistema financiero Reservas internacionales Líneas de crédito multilaterales Control endeudamiento público Garantizar la estabilidad del sistema financiero Regulación bancaria y financiera Control del riesgo (requerimientos de capital) Garantía de liquidez al sistema

45 Consideraciones finales Diversificación exportadora Dependencia de bienes primarios Control de inflación Recomposición cuenta de capitales Inversión Extranjera Directa vs. Flujos portafolio

46 Normalización de la política monetaria y choques externos en América Latina: Retos para las economías dolarizadas Gracias! Alejandro Torres G. Jefe Departamento de Economía Escuela de Economía y Finanzas Universidad EAFIT. Medellín, Colombia