Programa de Desarrollo Gerencial.

Transcripción

1 Programa de Desarrollo Gerencial

2 CEFIM MANAGEMENT FINANCIERO

3 Qué necesitan conocer los ejecutivos Es adecuada la inversión al contexto? Se requieren inversiones adicionales? Hay inversiones innecesarias? El nivel de endeudamiento es adecuado? Es conveniente tomar más deuda o por el contrario debe disminuirse? Es elevado el costo de la deuda? Genera la empresa fondos suficientes? Está la deuda correctamente garantizada? Tendremos problemas para pagar las deudas? Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el correcto? Necesitamos nuevo financiamiento? A quién deberíamos solicitarle el dinero? Es la empresa lo suficientemente rentable, cómo podemos mejorarla? Los márgenes son adecuados? Es buena la rotación de los activos? Es necesario apalancarse mejor? Es buena la rentabilidad de los accionistas? Cómo podemos mejorarla? Tienen relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? Cómo podemos optimizarlos? Estamos siendo competitivos? Cómo lograr un futuro mejor?

4 Decisiones Financieras Fundamentales

5 Objetivo de los directivos de la empresa El objetivo del responsable financiero de la empresa es maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes. Valor de Valor Premio la acción libros YPF 31, ,5 Pérez C. 6,71 2,5 4,21 Siderar 4,34 1,82 2,52 Siderca 2,51 1,58 0,93 Acíndar 2,27 1,74 0,53 C. Costanera 3,12 2,75 0,37 Cresud 1,88 1,56 0,32 Renault 1,58 2,78-1,2 Fuente: ámbito financiero 10/3/98

6 Decisiones Financieras fundamentales Decisiones de Inversión Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventario Activos circulantes Decisiones de Financiamiento Capital de Trabajo Cuentas por pagar Deuda corriente Pasivos circulantes Corto Plazo Largo Plazo Activos fijos tangibles Activos fijos intangibles Total de activos fijos Activo Decisiones de Dividendos Deuda bancaria a LP Bonos Pasivos a largo plazo Acciones Utilidades retenidas Capital de los accionistas Pasivo + P.N.

7 Decisiones de Inversión EL VALOR DE LOS ACTIVOS INVERSIONES EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE

8 Cuánto vale un activo? Valor: Depende de la capacidad del activo de generar flujos futuros de efectivo, entonces: El valor de un activo es el valor presente del flujo de efectivo futuro esperado. Precio: Lo que pago por un activo. El costo de un activo.

9 Cómo calculamos el Valor? Valor Presente (VP) Partiendo de la fórmula de Valor Futuro VF VP( 1 i) Despejamos el Valor Presente VP VF ( 1 i) n n hoy VF tiempo VP

10 De qué depende el valor de un activo? (a) del flujo de fondos proyectado VP VF ( 1 i) n (c) de la cantidad de períodos (b) de la tasa de rendimiento requerida (tasa de descuento) Es el rendimiento mínimo que tendría que obtener para estar dispuesto a invertir. VP n VFt (1 i) t t1

11 Y si al valor del activo le restamos su costo...? Valor Actual Neto (VAN) VAN n VFt (1 i) t t1 I 0 VAN del Activo VAN > 0 VAN < 0 VAN = 0 = VP de los Flujos de Efectivo Esperados Futuros Cuál es el valor del activo Crea Valor Destruye Valor Punto de Equilibrio Costo del Activo Cuál es su costo

12 Flujo de Fondos Variables Tasa de rendimiento requerido: 10% Tiempo Flujo de efectivo Costo del activo Valor presente del activo $ 2.138,38 -$2.000,00 $727,27 $495,87 $300,53 $ $800,00 $600,00 $400,00 $900,00 $138,38 VALOR ACTUAL NETO Valor Presente del Activo Costo del Activo

13 Cuánto rinde un activo? Si conocemos el costo del activo y el flujo de fondo futuro que genera, podemos determinar su rendimiento: Tasa de rendimiento esperada (Tasa Interna de Retorno) Es el rendimiento que estimo tendrá la inversión. (TIR) Es la tasa de descuento que hace el VP = Costo del activo SI : Costo de un activo = Valor presente Entonces : CA VF (1 i) n VP TIR

14 Tasa de rendimiento requerida vs. esperada Tasa de rendimiento requerida (a) (tasa de descuento) Tasa de rendimiento esperada (b) (tasa interna de retorno) Si (b) > (a) la inversión vale más de lo que cuesta Crea valor Si (b) = (a) la inversión vale lo que cuesta Rendimiento adecuado Si (b) < (a) la inversión vale menos de lo que cuesta Destruye valor

15 Qué es el RIESGO en finanzas?

16 El riesgo en finanzas. Qué es? Es la variabilidad de los rendimientos realizados de una inversión en torno al rendimiento esperado A mayor variabilidad mayor riesgo A menor variabilidad menor riesgo

17 El riesgo en finanzas Cómo se determina la variabilidad de los probables rendimientos realizados futuros en torno al rendimiento esperado? mediante su Desviación estándar n t1 P t ( X t X ) 2 Entonces: la desviación estándar es la medida del Riesgo.

18 El riesgo en finanzas Condiciones del riesgo: variabilidad y posibilidad de tener fuertes pérdidas n Medida del riesgo: 2 Pt ( X t X ) A mayor σ mayor riesgo t1 99,74% 95,46% 68,26%

19 Análisis del riesgo: Escenarios Todos mal => No hay problema? Pesimista Normal Optimista? Algunos bien y otros mal => Tenemos un problema Todos bien => No hay problema

20 Análisis del riesgo: Simulación Proceso de análisis de riesgo con simulador 1º Armar el modelo matemático de pronósticos. Planilla del proyecto. 2º Identificar variables claves de riesgo que son sensibles e inciertas. 3º Definir el riesgo por variable Establecer un rango de posibilidades (mínimo y máximo). Asignar una distribución de probabilidad. 4º Simulación y análisis de los resultados.

21 Análisis del riesgo:simulación vs. Sensibilidad Análisis de sensibilidad cambio en algunas variables escenarios alternativos número limitado de combinaciones Simulación de Monte Carlo Sensibilidad vs. Monte Carlo considera todas las combinaciones posibles examina la distribución completa de los resultados

22 Recopilando Información Cómo leer e interpretar la información contenida en los estados contables

23 Estados contables Metodología de análisis Recopilamos la información Analizamos la información Hojas de análisis Decidimos Diagnosticamos Informe financiero

24 Balance General (+) Activo Circulante Pasivo Circulante (+) Liquidez Pasivo Largo Plazo Exigibilidad Activo Fijo (-) Patrimonio Neto (-) Inversión Financiamiento

25 EBITDA EBIT EBT Net Income Ventas Totales (Costo de Venta) Utilidad Bruta (Gastos Operativos) Gastos de Ventas Gastos de Administración Resultado antes de Intereses, Imp., D y A (Depreciaciones y Amortizaciones) Resultado antes de Intereses e Impuestos (Intereses) Estado de Resultados Resultado antes de Impuestos (Impuesto a la Renta) Resultado después de Impuestos BAITDA BAIT BAT BDT

26 Flujo de Fondos EBIT EBITDA Capital Trabajo Operativo Activos Fijos Financiamiento Flujo Fondos Resultados antes de Intereses e Impuestos Amortización Resultado antes de Intereses, Imp., D y A Cambios en el Capital de Trabajo Cuentas a Cobrar Inventarios Cuentas a Pagar Impuestos Flujo de caja generado por Operaciones Cambios en el Activo Fijo Flujo de caja generado por Inversiones Deudas nuevas - Intereses Aportes - Dividendos Flujo de caja generado por el Financiamiento Flujo de Fondos Neto

27 Preparándose para el Análisis Herramientas de Análisis

28 Herramientas de análisis Por Composición % Verticales Por Evolución % Horizontales Por Relaciones Ratios

29 Análisis de la información El perfil de la inversión La estructura de financiamiento El equilibrio entre inversión y financiamiento La potencialidad de generar utilidades Análisis del resultado empresarial

30 Analizando la Empresa El Perfil de la Inversión

31 La Inversión Balance General Características Liquidez: cercanía de los activos a transformarse en efectivo Flexibilidad: Posibilidad de rápida desinversión Activo Circulante Activo Fijo

32 Características de la inversión LIQUIDEZ Toda inversión tiende a transformarse en $ Cobro Dinero Compra Clientes Inversión Venta Producto terminado Producción Depreciación

33 Características de la inversión FLEXIBILIDAD Facilidad de desinversión de los activos de qué depende? Sector Industrial Estrategia empresaria

34 Qué debemos analizar? Congruencia con la actividad y el sector industrial Relación entre la inversión y el ciclo de vida: crecimiento madurez Debilidades y fortalezas según el contexto PEST: estable - volátil Armonía de la Inversión según la competencia

35 Estructura de la inversión según la actividad Construcción Manufactureras Comercio Servicios % Disponible Disponible Disponible Disponible % Realizable Realizable Realizable Realizable Existencias % Existencias Existencias Existencias Activo Fijo % Activo Fijo Activo Fijo Activo Fijo 100 % Objetivo: determinar su composición Herramienta: % verticales

36 Inversión y ciclo de vida Inversión creciente Inversión de reposición Objetivo: determinar su evolución Herramienta: % horizontales Desinversión

37 Inversión y contexto PEST 1º Contexto político: estable o volátil? 2º Contexto económico: estable o volátil? 3º Contexto sociocultural: hay cambios que nos afecten la composición de los activos? (ej. hábitos de consumo) 4º Contexto tecnológico: hay cambios tecnológicos en el mercado que afecten nuestra actividad? Objetivo: Identificar cómo debería evolucionar nuestra inversión Herramienta: % horizontales

38 Armonía de la inversión con la competencia 1º Identifique a los principales competidores 2º Compare la composición de la inversión de estos con la suya 3º Identifique las estrategias del competidor respecto de la inversión (creciente, de reposición, desinversión) y compárelos con las suyas Objetivo: Identificar estrategias diferentes Herramienta: % verticales - % horizontales

39 Analizando el Origen de los Fondos La estructura de financiamiento

40 La estructura de financiamiento Balance General Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Tres fuentes de financiamiento Financiamiento por terceros acreedores Comerciales Fiscales y laborales Financieros Patrimonio Neto Financiamiento por accionistas Autofinanciación De enriquecimiento: resultados De mantenimiento: amortizaciones

41 Análisis del Financiamiento Nivel de endeudamiento Calidad de la deuda Autofinanciación Costo del financiamiento

42 Nivel de endeudamiento Balance General Participación de acreedores y accionistas en el financiamiento Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Exigible Endeudamiento = Pasivo Patrimonio Neto Patrimonio Neto No Exigible

43 Calidad de endeudamiento Balance General Pasivo Circulante Exigibilidad del financiamiento Pasivo Circulante a) Exigibilidad = Pasivo Largo Plazo Corto Plazo y Largo Plazo Pasivo Largo Plazo b) Naturaleza de los acreedores Comerciales Financieros Sociales y Fiscales % vertical sobre total del pasivo c) Garantías Comunes Prendarios - Hipotecarios % vertical sobre total del pasivo

44 Aportes de los accionistas y Autofinanciación Balance General Patrimonio Neto Aportes de Accionistas y Autofinanciación Patrimonio Neto (+) Utilidades del período (+) Depreciaciones y Amort.

45 Usos del autofinanciamiento Invertir? Activo circulante Deuda Cancelar deuda? Reponer Activo fijo Patrimonio neto Abonar dividendos Invertir?

46 Costo promedio del financiamiento (WACC) Balance General Intereses Pasivo Circulante Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento Pasivo Largo Plazo WACC Intereses D (1 t) D D PN Dividendos PN PN D PN Dividendos Patrimonio Neto Kd Costo de la deuda Escudo fiscal Ke Costo del capital propio

47 DEUDA: El escudo fiscal. Qué es? Monto del Préstamo 100 Tasa = k d = i d 20,00% Tasa impositiva 25,00% Financiado con: Cap. Propio Cap. Ajeno Ventas Costo de Ventas Resultado Operativo Gastos Financieros -20 Resultado antes de Impuestos Impuesto a la renta Resultado después de impuestos

48 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Sin Escudo Fiscal Resultado 150 Gastos Financieros -20 Resultado Final 130 Con escudo Fiscal Resultado Final 135 Recupero de Intereses (Ahorro de Impuestos) 5 Costo de la deuda = 20 5 = 15 Costo de la deuda = 20 (20 * 0,25) Costo de la deuda = 20 * (1 0,25) Ahorro Tributario = Escudo fiscal Costo de la deuda = k d * (1 T)

49 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Conceptos Empresa Sin Deuda $500 $1.000 $1.500 $2.000 $2.500 GAIT Intereses (i=12%) Ganancia antes impuestos Impuestos (T=35%) Ganancia final Flujo de efectivo Accionistas (Ganancia Final) Acreedores (Interés) Por lo tanto la ganancia del uso de deuda es k d D L T

50 Capital propio: Costo del capital propio Tasa de rendimiento requerida de una acción Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo requerida o esperada no diversificable k e = k f + β (k m k f ) conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa de retorno requerida y por tanto el costo del capital Modelo del CAPM

51 Cómo calcular el beta?... analizando cómo varía el rendimiento de la acción ante un cambio en el rendimiento del mercado. β j 2 / σ COV R,R R m j m Beta de la acción j Covarianza entre los rendimientos de la acción j respecto de los del mercado. Varianza del portafolio de mercado.

52 Para un Modelo del CAPM Cómo se interpreta β? β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los cambios en los rendimientos de la cartera de mercado. El rendimiento de la acción: β = 1,0 tiende a seguir la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 % β > 1,0 tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 % β < 1,0 tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %

53 Capital propio: Costo del capital propio CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO Si no tiene precio de la acción o no cotiza en bolsa y no hay empresas similares que coticen... Utilice la TIR de proyectos similares o Utilice el ROE de la firma

54 Análisis empleando ratios Los ratios o coeficientes financieros

55 Ratios de liquidez Liquidez corriente Activo circulante Pasivocirculante Liquidez ácida Activo circulante - Inventarios Pasivo circulante Nivel de Liquidez Activo circulante Activo Total

56 Ratios de apalancamiento Financiero Solvencia Activo Total Pasivo Total Endeudamiento Pasivo Total PatrimonioNeto Endeudamiento a corto plazo Pasivocirculante PatrimonioNeto Autonomía PatrimonioNeto Activo Total

57 Ratios de rotación Rotación de activos Ventas Activos Totales Rotación de inventarios Costo de ventas Inventarios prom. Rotación de cuentasa cobrar Ventas Cuentasa cobrar prom. Rotación de cuentasa pagar Compras Cuentasa pagar prom.

58 Management Ratios (períodos) Períodode inventarios 365 Rotaciónde Inventarios Períodode cobranzas 365 Rotaciónde cuentasa cobrar Períodode pagos 365 Rotaciónde cuentasa pagar

59 Analizando la Capacidad de Pago El equilibrio entre inversión y financiamiento

60 Capacidad de pago en funcionamiento CAPITAL DE TRABAJO CT = AC - PC AC CT PC Muestra el excedente de activos de CP que se tiene por sobre el exigible de CP, para poder maniobrar y hacer frente a los pagos compensando los descalces entre el momento de pago y el de cobro. AI KP

61 Capacidad de pago en funcionamiento CAPITAL DE TRABAJO El valor Absoluto del Capital de Trabajo dice Nada Empresa "A" Empresa "B" Activo Circulante Pasivo Circulante Capital de Trabajo Debe vincularse con la Liquidez Corriente Empresa "A" Empresa "B" Activo Circulante Pasivo Circulante Indice de Liquidez 2 1.1

62 Balance General Ratio de VOLUMEN Activo Circulante Pasivo Circulante Liquidez corriente Activo circulante Pasivocirculante

63 Balance General Ratio de VELOCIDAD Activo Circulante Pasivo Circulante Liquidez Teórica Período de Inventario + Período de Cobranza Período de Pagos

64 Balance General Midiendo la capacidad de pago Activo Circulante Pasivo Circulante Ratio de VOLUMEN / VELOCIDAD Suficiencia de Liquidez Liquidez Corriente Liquidez Teórica Si es menor a 1 indica posibilidad real de incumplimientos

65 Árbol de análisis de la capacidad de pago LC = AC PC SL = LC LT PI = 365 RI RI CV = Inv. Prom LT = PI + PC PP PC = 365 RCC RCC V + IVA = CxC Prom PP = 365 RCP RCP C + IVA = CxP Prom

66 Ciclo operativo y ciclo de efectivo Colocación O/C Llegada de la MP Venta de Prod. Term. Recepción de efectivo Período de inventario Período de pagos Período de cobranzas Tiempo Recepción de factura Pago en efectivo de la MP Descalce Ciclo operativo Ciclo de efectivo

67 Analizando los Motores de Rendimiento La potencialidad de generar utilidades

68 Ratios de Rendimiento Situación Económica de la empresa ROA = Rentabilid adde activos BAIT Activo total Situación Financiera de la empresa ROE = Rentabilid ad del capital BDT PatrimonioNeto

69 El efecto del Apalancamiento Financiero PatrimonioNeto Intereses) t)(bait (1 PatrimonioNeto Impuestos Intereses BAIT PatrimonioNeto BDT ROE PN Deuda i PN Deuda) (PN ROA t) (1 PatrimonioNeto Deuda) i Activos (ROA t) (1 ROE PN Deuda (ROA - i) ROA t) (1 ROE

70 Análisis de la Situación Económica LOS MOTORES DEL RENDIMIENTO DESAGREGACIÓN DE DU PONT (ROA) BAIT ACTIVO = BAIT VENTA x VENTA ACTIVO Rentabilidad Sobre Activos Margen Rotación

71 Los motores del rendimiento DESAGREGACIÓN DE PARÉS (ROE) BDT PAT. NETO = BAIT VENTA ACTIVO BAT BDT VENTA x x x x ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT Rentabilidad Para el Accionista Margen Rotación Endeudamiento Intereses Impuestos Efecto Económico Efecto Financiero Efecto Fiscal

72 Apalancamiento Financiero BDT PAT. NETO = BAIT VENTA ACTIVO BAT BDT VENTA x x x x ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT Endeudamiento Intereses Palanca Financiera

73 Analizando el riesgo de la empresa Riesgo operativo y financiero

74 Apalancamiento Operativo Es el grado de compromiso de un proyecto o una empresa debido al nivel de sus costos fijos. Los costos fijos actúan como una palanca en el sentido que un cambio porcentual pequeño en el ingreso puede convertirse en un cambio porcentual considerable en el BAIT. Cuanto mayor sea el nivel de apalancamiento operativo mayor será el peligro potencial ocasionado por el riesgo de pronóstico. Cuanto mayores sean los CF, mayor será el apalancamiento operativo y por consiguiente el riesgo económico de la empresa.

75 Punto muerto operativo El punto de equilibrio, punto muerto operativo o de utilidad igual a cero es: BAIT = PQ (CF + QV) = 0 BAIT = Beneficio antes de intereses e impuestos Q = Cantidad a producir y vender. P = Precio por unidad de producto CF = Costo fijo total. V = Costo variable por unidad. CF = QP QV = Q (P V) Q Operativo CF P V

76 $ Punto de equilibrio I = PQ CT = CF+QV E CF Qe* Q

77 Relación entre APO y punto de equilibrio Situación 1 Q < a la del punto de equilibrio Pérdidas apalancamiento operativo negativo Situación 2 Q > a la del punto de equilibrio Beneficios suficientes como para cubrir los costos fijos Disminuye el Riesgo operativo y por lo tanto apalancamiento operativo positivo

78 Estimando el apalancamiento operativo En cuanto aumenta BAIT si las ventas aumentan en x% APO = Cambio % en BAIT / cambio % en Q Cambio % en BAIT = APO x cambio % en Q Si Q aumenta en una unidad, BAIT aumenta en (p-v) y como se definió antes (p-v)/bait = APO x 1/Q APO = (p-v) x Q/BAIT BAIT + CF = (p-v) x Q APO = BAIT + CF /BAIT APO 1 CF BAIT

79 Apalancamiento Financiero Proporciona una medida aproximada del riesgo financiero en que incurre la empresa con su endeudamiento. Mientras mayor sea el endeudamiento mayor es ese riesgo. AFI BAIT BAT

80 Apalancamiento Total Un cambio en las ventas provoca una variación en el BAIT. Pero al cambiar el BAIT también cambia la utilidad final: 1. La primera variación obedece a la existencia de los costos fijos operativos y 2. La segunda a la existencia de costos fijos financieros. Ambos efectos conjuntamente representan el riesgo total de la empresa que, en definitiva, es lo que verdaderamente le interesa al accionista: Ante un aumento (caída) de las ventas: Que le sucede a la Utilidad final?

81 Apalancamiento Total APO 1 CF BAIT AFI BAIT BAT APO AFI 1 CF BAIT BAIT BAT AT BAIT BAT CF BAT AT BAIT BAIT CF Int

82 Apalancamiento Total De la misma forma que el apalancamiento operativo se relaciona con el punto muerto operativo, el apalancamiento total se relaciona con el punto muerto total. Esto es, el nivel de ventas donde se cubren exactamente los costos fijos (lo cuál incluye el punto muerto operativo) y además los intereses (costos fijos financieros). El punto muerto total puede calcularse empleando la fórmula siguiente: Q Total CF Intereses (P - V)

83 Optimizando Análisis del Resultado Empresarial

84 Análisis del resultado empresarial Las cifras del negocio El margen bruto de ventas El BAITDA (EBITDA) Los gastos financieros

85 Las cifras del negocio Variación en ventas netas Δ en Ventas Ventas año 1- Ventas Ventas año 0 año 0 Comparar con el crecimiento de la industria

86 El margen bruto de ventas Tendencia del margen y comparación con la industria año 1 % vert. año 0 % vert. Ventas netas % % Costo de ventas % % Margen bruto % %? Empresa Mercado Variación Margen Bruto 32.6% 29.8% 9%

87 Gastos Financieros Cobertura de intereses Muestra la capacidad de generar fondos para atender los compromisos de la deuda. Coberturade intereses BAIT Intereses

88 Condición necesaria para el ÉXITO Buen sistema de información Recopilamos la información Decidimos Analizamos la información Diagnosticamos Ejecutivos que sepan leer e interpretar la información...y puedan tomar decisiones adecuadas