FINANZAS PARA NO FINANCIEROS

Transcripción

1 2013 FINANZAS PARA NO FINANCIEROS

2 2013 Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in Economics and Finance en la Warwick Business School de la University of Warwick, en el Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público de la UNC. En la Facultad de Ciencias Económicas obtuvo el Premio Facultad, y el Premio Universidad, por haber logrado el mejor desempeño académico correspondiente a la Promoción Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas y mercado de capitales.fue Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Córdoba. Fue Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD) Programa de las Naciones Unidas para el desarrollo. Fue Analista Senior por concurso público de la Gerencia de Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Consultor en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA. Es autor de numerosos papers académicos. MARCELO A. DELFINO

3 The Coca-Cola Company (KO) -NYSE (0.10%)

4 Maximización del Valor de la Firma Decisiones de Inversión. Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital Decisiones de Financiación Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar Decisiones de Dividendos Si no hay suficientes inversiones que rindan el costo de capital, se le regresan los fondos al accionista. Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda patrimonio elegida Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios Tipo de Financiamiento. Los mas ajustado posible al tipo de activo a financiar En que forma. Dividenos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

5 Organización del área financiera Objetivo: Crear el valor para el accionista Maximizar la riqueza de los accionistas Maximizar el valor actual de la acción Maximizar el valor de la empresa

6 Problemas de agencia y control Propiedad de los accionistas Responsabilidad limitada Representados por el Consejo de Administración Separación entre propiedad y dirección La relación de agencia: relación entre 2 partes cuando el agente actúa a favor del principal en el marco de una vinculación mutuamente aceptable Trabajarán los directores/gerentes en beneficio de los accionistas?

7 Costos de agencia y control 1. Contratación 2. Inspección y control 3. Incentivos 4. Lealtad 1. Asambleas 2. Acciones de rendimiento 3. Fusiones y Adquisiciones 4. Reputación del mercado 5. Política de dividendos 6. Endeudamiento en el Mercado de capitales 7. Privilegios

8 Estados contables Metodología de análisis Recopilamos la información Analizamos la información Hojas de análisis Decidimos Diagnosticamos Informe financiero

9 Usuarios de la Información Ejecutivos Proveedores Bancos EMPRESA Inversores Gobierno

10 Usuarios de la Información Qué les interesa conocer? Bancos Flujos de Fondo Inversores Rentabilidad Liquidez Proveedores Liquidez Management Rentabilidad Eficiencia en el uso de los recursos Flujos de fondos

11 Qué necesitan conocer los ejecutivos Es adecuada la inversión al contexto? Se requieren inversiones adicionales? Hay inversiones innecesarias? El nivel de endeudamiento es adecuado? Es conveniente tomar más deuda o por el contrario debe disminuirse? Es elevado el costo de la deuda? Genera la empresa fondos suficientes? Está la deuda correctamente garantizada? Tendremos problemas para pagar las deudas? Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el correcto? Necesitamos nuevo financiamiento? A quién deberíamos solicitarle el dinero? Es la empresa lo suficientemente rentable, cómo podemos mejorarla? Los márgenes son adecuados? Es buena la rotación de los activos? Es necesario apalancarse mejor? Es buena la rentabilidad de los accionistas? Cómo podemos mejorarla? Tienen relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? Cómo podemos optimizarlos? Estamos siendo competitivos? Cómo lograr un futuro mejor?

12 Recopilando Información

13 Financial Position Balance Balance General (+) Activo Circulante Pasivo Circulante (+) Liquidez Pasivo Largo Plazo Exigibilidad Activo Fijo (-) Patrimonio Neto (-) Inversión Financiamiento

14 The Coca-Cola Company (KO) -NYSE Al final del período 31/12/ /12/ /12/2010 Activos Activos actuales Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 8,442,000 12,803,000 8,517,000 Invers iones a corto plazo 8,109,000 1,232,000 2,820,000 Cuentas a cobrar netas 4,759,000 4,920,000 4,430,000 Inventario 3,264,000 3,092,000 2,650,000 Otros activos actuales 5,754,000 3,450,000 3,162,000 Total activos actuales 30,328,000 25,497,000 21,579,000 Invers iones a largo plazo 10,448,000 8,374,000 7,585,000 Planta y equipo 14,476,000 14,939,000 14,727,000 Llave de negocios 12,255,000 12,219,000 11,665,000 Activos intangibles 15,082,000 15,450,000 15,244,000 Am ortización acum ulada Otros activos 3,585,000 3,495,000 2,121,000 Cargos por activos a largo plazo diferidos Total activos 86,174,000 79,974,000 72,921,000 Pasivos Pas ivos actuales Cuentas a pagar 9,151,000 9,371,000 9,132,000 Deuda a largo plazo actual/corto plazo 17,874,000 14,912,000 9,376,000 Otros pas ivos actuales 796, Total pasivos actuales 27,821,000 24,283,000 18,508,000 Deuda a largo plazo 14,736,000 13,656,000 14,041,000 Otros pas ivos 5,468,000 5,420,000 4,794,000 Cargos por pas ivos a largo plazo diferidos 4,981,000 4,694,000 4,261,000 Interés m inoritario 378, , ,000 Llave negativa Total pasivos 53,384,000 48,339,000 41,918,000 Capital social en manos de accionista Warrants de opciones de valores m ixtos Valores preferente canjeables Valores preferente Acciones ordinarias 1,760,000 1,760, ,000 Ganancias retenidas 58,045,000 53,621,000 49,278,000 Títulos del tes oro (35,009,000) (31,304,000) (27,762,000) Superávit de capital 11,379,000 10,332,000 10,057,000 Otro capital social en manos de accionistas (3,385,000) (2,774,000) (1,450,000) Total capital social en manos de accionista 32,790,000 31,635,000 31,003,000

15 EBITDA EBIT EBT Net Income Ventas Totales (Costo de Venta) Utilidad Bruta (Gastos Operativos) Gastos de Ventas Gastos de Administración Resultado antes de Intereses, Imp., D y A (Depreciaciones y Amortizaciones) Resultado antes de Intereses e Impuestos (Intereses) Resultado antes de Impuestos (Impuesto a la Renta) Financial Performance Estado de Resultados Resultado después de Impuestos BAITDA BAIT BAT BDT

16 The Coca-Cola Company (KO) -NYSE Al final del período Total ingresos Costo de los ingresos Ganancia bruta Costos operativos Investigación y desarrollo Gastos de venta, generales y administrativos Otros Ganancia o pérdida operativa Ingresos de operaciones continuas Total otros ingresos/gastos netos Ganancias antes de intereses e impuestos Gastos de intereses Ingresos antes de impuestos Gastos de impuestos de ingreso Interés minoritario 31/12/ /12/ /12/ ,017,000 46,542,000 35,119,000 19,053,000 18,215,000 12,693,000 28,964,000 28,327,000 22,426, ,185,000 18,154,000 14,013, ,779,000 10,173,000 8,413, ,000 1,012,000 5,502,000 12,206,000 11,875,000 14,940, , , ,000 11,809,000 11,458,000 14,207,000 2,723,000 2,812,000 2,370, Ingresos netos de operac. continuas Ingresos netos 9,838,000 9,274,000 12,812,000 9,019,000 8,584,000 11,787,000

17 Cash is key to Survival & Growth To satisfy shareholders To run the business To increase valuation CASH To invest To satisfy lenders To upgrade infrastructure

18 Financial Health Flujo de Fondos EBIT EBITDA Capital Trabajo Activos Fijos Operativo Financiamiento Flujo Fondos Resultados antes de Intereses e Impuestos Amortización Resultado antes de Intereses, Imp., D y A Cambios en el Capital de Trabajo Cuentas a Cobrar Inventarios Cuentas a Pagar Cambios en el Activo Fijo Impuestos Flujo de caja Operativo (FCF) Deudas nuevas - Intereses Aportes Dividendos Flujo de Fondos neto(ecf) Inversiones

19 Cuánto vale un activo o mejor dicho una empresa? Valor: Depende de la capacidad del activo de generar flujos futuros de efectivo, entonces: El valor de un activo es el valor presente del flujo de efectivo futuro esperado.

20 Cómo calculamos el Valor? Partiendo de la fórmula de Valor Futuro Valor Presente (VP) VF VP( 1 i) Despejamos el Valor Presente VP VF ( 1 i) n n hoy VF tiempo VP

21 De qué depende el valor de un activo? (a) del flujo de fondos proyectado VP VF ( 1 i) n (c) de la cantidad de períodos (b) de la tasa de rendimiento requerida (tasa de descuento) Es el rendimiento mínimo que tendría que obtener para estar dispuesto a invertir. n VF VP t (1 i) t t1

22 Perpetuidad, qué es? Tasa de rendimiento requerido (i = k e ): 10% Perpetuidad sin crecimiento VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD Tiempo Flujo de efectivo (C) $100 $100 $100 $100 VP Perpetuidad i C

23 Perpetuidad, qué es? Tasa de rendimiento requerido (i): 10% Tasa de crecimiento constante (g): 2% Perpetuidad con crecimiento VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD Tiempo Flujo de efectivo (C) $100 $102 $104,4 $100 (1+2%) VP Perpetuidad i C g

24 Cuál es el valor de mercado de Coca Cola company? El valor de una compañía depende de su capacidad para generar flujo de fondos Elementos fundamentales en la Valuación I. Proyección económica y financiera II. Tasa de descuento III. Crecimiento de largo plazo FCF WACC 1 V0 g

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26 Herramientas de análisis Por Composición % Verticales Por Evolución % Horizontales Por Relaciones Ratios

27 Análisis Cuantitativo Vertical Composición Porcentual % % % Cuánto pesa en el total...?

28 Análisis Horizontal o de tendencia UNA CUENTA DOS MOMENTOS CAJA TENDENCIA (Año 1) (Año 0) Año1- Año DIFERENCIA ABSOLUTA

29 Análisis Horizontal o de tendencia Caja aumentó... Absoluta Relativa Tasa Relativa Porcentaje $100 $100/$400 O,25 x 100 =0,25 =25%

30 Analizando la Empresa

31 La Inversión Balance General Características Liquidez: cercanía de los activos a transformarse en efectivo Flexibilidad: Posibilidad de rápida desinversión Activo Circulante Activo Fijo

32 Qué debemos analizar? Congruencia con la actividad y el sector industrial Relación entre la inversión y el ciclo de vida: crecimiento madurez Debilidades y fortalezas según el contexto PEST: estable - volátil Armonía de la Inversión según la competencia

33 Estructura de la inversión según la actividad Construcción Manufactureras Comercio Servicios % Disponible Disponible Disponible Disponible % Realizable Realizable Realizable Realizable Existencias % Existencias Existencias Existencias Activo Fijo % Activo Fijo Activo Fijo Activo Fijo 100 % Objetivo: determinar su composición Herramienta: % verticales

34 Inversión y ciclo de vida Inversión creciente Inversión de reposición Objetivo: determinar su evolución Herramienta: % horizontales Desinversión

35 Inversión y contexto PEST 1º Contexto político: estable o volátil? 2º Contexto económico: estable o volátil? 3º Contexto sociocultural: hay cambios que nos afecten la composición de los activos? (ej. hábitos de consumo) 4º Contexto tecnológico: hay cambios tecnológicos en el mercado que afecten nuestra actividad? Objetivo: Identificar cómo debería evolucionar nuestra inversión Herramienta: % horizontales

36 Armonía de la inversión con la competencia 1º Identifique a los principales competidores 2º Compare la composición de la inversión de estos con la suya 3º Identifique las estrategias del competidor respecto de la inversión (creciente, de reposición, desinversión) y compárelos con las suyas Objetivo: Identificar estrategias diferentes Herramienta: % verticales - % horizontales

37 Analizando el Origen de los Fondos

38 La estructura de financiamiento Balance General Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Tres fuentes de financiamiento Financiamiento por terceros acreedores Comerciales Fiscales y laborales Financieros Patrimonio Neto Financiamiento por accionistas Autofinanciación

39 Nivel de endeudamiento Balance General Participación de acreedores y accionistas en el financiamiento Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Exigible Endeudamiento = Pasivo Patrimonio Neto Patrimonio Neto No Exigible

40 Calidad de endeudamiento Balance General Pasivo Circulante Exigibilidad del financiamiento Pasivo Circulante a) Exigibilidad = Pasivo Largo Plazo Corto Plazo y Largo Plazo Pasivo Largo Plazo b) Naturaleza de los acreedores Comerciales Financieros Sociales y Fiscales % vertical sobre total del pasivo c) Garantías Comunes Prendarios - Hipotecarios % vertical sobre total del pasivo

41 Usos del autofinanciamiento Invertir? Activo circulante Deuda Cancelar deuda? Reponer Activo fijo Patrimonio neto Abonar dividendos Invertir?

42 Decisiones de Financiamiento Cuáles son las principales fuentes de financiamiento? DEUDA CAPITAL PROPIO BANCARIA BONOS ACCIONES PREFERENTES ACCIONES COMUNES Estructura Óptima de Financiamiento Estructura de Financiación

43 Costo promedio del financiamiento (WACC) Balance General Intereses Pasivo Circulante Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento Pasivo Largo Plazo WACC Intereses D (1 t) D D PN Dividendos PN PN D PN Dividendos Patrimonio Neto Kd Costo de la deuda Escudo fiscal Ke Costo del capital propio

44 Ratios de apalancamiento Financiero Solvencia Activo Total Pasivo Total Endeudamiento Pasivo Total PatrimonioNeto Endeudamiento a corto plazo Pasivo circulante Pasivo Total

45 Analizando la Capacidad de Pago

46 Relación entre activos y pasivos circulantes Balance General Activo Circulante Pasivo Circulante

47 Capacidad de pago en funcionamiento CAPITAL DE TRABAJO El valor Absoluto del Capital de Trabajo dice Nada Empresa "A" Empresa "B" Activo Circulante Pasivo Circulante Capital de Trabajo Debe vincularse con la Liquidez Corriente Empresa "A" Empresa "B" Activo Circulante Pasivo Circulante Indice de Liquidez 2 1.1

48 Balance General Ratio de VOLUMEN Activo Circulante Pasivo Circulante Liquidez corriente Activo circulante Pasivocirculante

49 Otros ratios de liquidez Liquidez corriente Activo circulante Pasivocirculante Liquidez ácida Activo circulante - Inventarios Pasivocirculante Nivel de Liquidez Activo circulante Activo Total

50 Ciclo operativo y ciclo de efectivo Colocación O/C Llegada de la MP Venta de Prod. Term. Recepción de efectivo Período de inventario Período de pagos Período de cobranzas Tiempo Recepción de factura Pago en efectivo de la MP Descalce Ciclo operativo Ciclo de efectivo

51 Ratios de rotación (veces) Rotación de activos Ventas Activos Totales Rotación de inventarios Costo de ventas Inventarios prom. Rotación de cuentasa cobrar Ventas Cuentasa cobrar prom. Rotación de cuentasa pagar Compras Cuentasa pagar prom.

52 Ratios de rotación (días) Períodode inventarios 365 Rotaciónde Inventarios Períodode cobranzas 365 Rotaciónde cuentasa cobrar Períodode pagos 365 Rotaciónde cuentasa pagar

53 Balance General Ratio de VELOCIDAD Activo Circulante Pasivo Circulante Liquidez Teórica Período de Inventario + Período de Cobranza Período de Pagos

54 Balance General Midiendo la capacidad de pago Activo Circulante Pasivo Circulante Ratio de VOLUMEN / VELOCIDAD Suficiencia de Liquidez Liquidez Corriente Liquidez Teórica Si es menor a 1 indica posibilidad real de incumplimientos

55 Árbol de análisis de la capacidad de pago LC = AC PC SL = LC LT PI = 365 RI RI CV = Inv. Prom LT = PI + PC PP PC = 365 RCC RCC V + IVA = CxC Prom PP = 365 RCP RCP C + IVA = CxP Prom

56 Analizando los Motores de Rendimiento

57 Ratios de Rendimiento Situación Económica de la empresa ROA = Rentabilid adde activos BAIT Activo total Situación Financiera de la empresa ROE = Rentabilid ad del capital BDT PatrimonioNeto

58 El efecto del Apalancamiento Financiero en la rentabilidad de la firma ROE BDT Patrimonio Neto BAIT Intereses Impuestos Patrimonio Neto (1 t)(bait Intereses ) Patrimonio Neto ROE (1 (ROA Activos i Deuda) t) PatrimonioNeto (1 (PN Deuda) t) ROA PN i Deuda PN ROE (1 t) ROA Deuda (ROA - i) PN

59 Análisis de la Situación Económica LOS MOTORES DEL RENDIMIENTO DESAGREGACIÓN DE DU PONT (ROA) BAIT ACTIVO = BAIT VENTA x VENTA ACTIVO Rentabilidad Sobre Activos Margen Rotación

60 Los motores del rendimiento DESAGREGACIÓN DE PARÉS (ROE) BDT PAT. NETO = BAIT VENTA ACTIVO BAT BDT VENTA x x x x ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT Rentabilidad Para el Accionista Margen Rotación Endeudamiento Intereses Impuestos Efecto Económico Efecto Financiero Efecto Fiscal

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62 Y cómo planificar el futuro? La planificación Financiera es una forma de pensar sistemáticamente en el futuro y prever posibles problemas antes de que se presenten. Su interés se centra en las políticas de inversión, financiamiento y distribución de dividendos. La planificación financiera consiste en una proyección para los próximos años, período al que se denomina horizonte de planeación.

63 Componentes del modelo El objetivo básico de un modelo de planificación financiera es examinar la interacción entre las necesidades de inversión y los requerimientos de financiamiento para diferentes niveles de ventas posibles. Los elementos centrales de este modelo son: 1. Pronóstico de ventas 2. Estados contables proyectados o pro forma 3. Requerimientos de activos 4. Requerimientos financieros 5. Variable de ajuste financiero

64 Contenido del Plan Financiero ESTADO DE RESULTADOS FLUJO DE FONDOS PREMISAS DE PROYECCIÓN BALANCES OTROS CUADROS

65 Secuencia de proyección Programa de Ventas Presupuesto de Ventas Políticas de Stock Programa de Producción Ppto. Cons. MPD Ppto. MOD Ppto. GIF Ppto. Cpra. MPD Ppto. de Costo de Ventas Proyectadas Ppto. de Gastos Comerciales y Administrativos 1ª detención: es el resultado proyectado satisfactorio o no? Estado de Resultados Proyectados

66 Secuencia de proyección B a l a n c e I n i c i a l Estado de Resultados Proyectados Política Financiera Flujo de Tesorería Proyectado? Ratios del Balance Proyectado Balance Proyectado 2ª detención: Determino el déficit o superávit de tesorería

67 Secuencia de proyección B a l a n c e I n i c i a l Estado de Resultados Proyectados Política Financiera Flujo de Tesorería Proyectado Déficit Superávit Ratios del Balance Proyectado Balance Proyectado 3ª detención: Determino qué hago con el superávit o cómo financiamos el déficit de tesorería

68 Enfoque del porcentaje de ventas Antes de proyectar el desempeño de la firma conviene analizar las siguientes variables: 1. Las ventas y su evolución en los últimos años 2. La proporción que representan los distintos rubros del estado económico 3. La distinción entre costos fijos y variables 4. La tasa de interés que la firma espera pagar en el futuro 5. La antigüedad de los rubros de generación espontánea: cuentas a cobrar, cuentas a pagar e inventarios. 6. Los rubros que no son de generación espontánea: bienes de uso, inversiones transitorias, otros activos.

69 Rubros de generación espontánea Fórmulas para el cálculo de los Management ratios Días de ventas Inventarios 365 C osto de Venta Fórmulas para proyectar los rubros de generación Espontánea Días de ventas CMV Inventarios 365 Días de cobranzas C tas.acobrar Ventas 365 C tas.acobrar Días de cobranzas Ventas 365 Días de Pago Deudas comerciales Compras 365 Días de Pago Compras Deudas comerciales 365

70 Como alcanzar el fin último de la organización

71 Valor Actual Neto (VAN) VAN n VFt (1 i) t t1 I 0 VAN del Activo = VP de los Flujos de Efectivo Esperados Futuros Inversión inicial Cuál es el valor del activo Cuál es su costo VAN > 0 Crea Valor VAN < 0 Destruye Valor VAN = 0 Punto de Equilibrio

72 Cuánto rinde una inversión? Si conocemos la inversión inicial y el flujo de fondo futuro que genera, podemos determinar su rendimiento: Tasa de rendimiento esperada (Tasa Interna de Retorno) Es el rendimiento que estimo tendrá la inversión. (TIR) Es la tasa de descuento que hace el VP = I 0 SI : Inversión inicial = Valor presente Entonces : VF (1 i) n VP TIR

73 Tasa de rendimiento requerida vs. esperada Tasa de rendimiento requerida (a) (tasa de descuento) Tasa de rendimiento esperada (b) (tasa interna de retorno) WACC TIR Si (b) > (a) la inversión vale más de lo que cuesta Crea valor Si (b) = (a) la inversión vale lo que cuesta Rendimiento adecuado Si (b) < (a) la inversión vale menos de lo que cuesta Destruye valor

74 Período de repago - Payback Mide el tiempo que se tarda en recuperar el capital invertido expresando los ingresos a valores actuales, Siendo m el momento en que ello ocurre: m j1 FF j (1 i) j FF 0 Será preferible el proyecto de inversión con menor m.

75 Ejemplo evaluación de inversiones Proyecto de Desembolso Ingreso neto de Fondos Inversión Inicial Año 1 Año 2 Año 3 A B C D E F i = WACC = 10%

76 El riesgo en finanzas. Qué es? Es la variabilidad de los rendimientos realizados de una inversión en torno al rendimiento esperado A mayor variabilidad mayor riesgo A menor variabilidad menor riesgo

77 Medida del riesgo: A mayor σ mayor riesgo El riesgo en finanzas Condiciones del riesgo: variabilidad y posibilidad de tener fuertes pérdidas n t1 P ( X t t X ) 2 99,74% 95,46% 68,26%

78 Análisis del riesgo: Escenarios Todos mal => No hay problema? Pesimista Normal Optimista? Algunos bien y otros mal => Tenemos un problema Todos bien => No hay problema

79 Análisis del riesgo: Sensibilidad Muchas veces los supuestos para proyectar las variables no se dan en la práctica y terminamos perdiendo plata.. Como se puede evitar este problema? Sensibilizando los resultados Analiza los cambios en el resultado ante cambios en cada una de las variables no controlables

80 Análisis del riesgo: Simulación de Monte Carlo Simultáneamente toma en cuenta las diferentes distribuciones de probabilidades y los diferentes rangos de los valores para las variables claves. Permite la correlación entre variables. Genera una distribución de probabilidad de los resultados en vez de un sólo estimado. La distribución de probabilidad de los resultados facilita la toma de decisiones.

81 Modelos de simulación (Monte Carlo) Proceso de análisis de riesgo con simulador 1º Armar el modelo matemático de pronósticos. 2º Identificar variables claves de riesgo que son sensibles e inciertas. 3º Definir el riesgo por variable Establecer un rango de posibilidades (mínimo y máximo). Asignar una distribución de probabilidad. 4º Simulación y análisis de los resultados.

82 Distribuciones de probabilidad de variables

83 Distribución de probabilidad de resultados

84 MUCHAS GRACIAS!!!