Revista Bursátil ELSALVADOR CENTROAMERICA

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1 Revista Bursátil ELSALVADOR CENTROAMERICA

2 CAPITULO I TEMASDEACTUALIDAD BURSATIL Normativa Emitida por la Superintendencia de Valores El Mercado devalores enel Salvador CAPITULO II CIFRAS DELMERCADO BURSATIL CAPITULO III REGISTROPUBLICOBURSATIL EmisoresyEmisionesdeValores Casas decorredores de Bolsa Corredores debolsa Autorizados AuditoresExternos OtrosEntes Asentados SociedadesClasificadorasdeRiesgo SociedadesEspecializadas en Depósito ycustodia de Valores CAPITULO IV INFORMACIONECONOMICAYFINANCIERA EmisoresdeValores SectorFinanciero SectorComercial, IndustrialyOtros Casas decorredores de Bolsa Estados Financierosyotrosindicadores OperacionesporCasas Comisiones Administración decartera AlmacenesGenerales dedepósito Estados Financieros INDICE

3 TEMASDE ACTUALIDAD BURSATIL Normativa Emitidapor la SuperintendenciadeValores ElMercadodeValores en ElSalvador CAPITULOI

4 Normativa Aprobada por la Superintendencia de Valores Octubre - Diciembre 2006 Normativa RSTG-4/2006 Reconocimiento de Irlanda como un país en el cual funciona un mercado de valores con similares o superiores requisitos de supervisión con respecto al mercado de valores de El Salvador RSTG-3/2006 Reconocimiento del mercado de valores de Ontario, Canadá, como un mercado de valores con similares o superiores requisitos de supervisión respecto al mercado de valores de El Salvador RSTG-1/2006 Registro de Clientes y Contratos de Intermediación utilizados en el mercado de valores por las Casas de Corredores de Bolsa. RSTG-2/2006 Aprobación de Modelos de Contratos utilizados por las Casas de Corredores de Bolsa por operaciones de Administración de Cartera y Negociación de Valores Extranjeros. Objetivo Reconocer al mercado de valores de Irlanda para la negociación de valores extranjeros registrados en Irlanda. Reconocer al Mercado de Valores de Ontario, Canadá como un mercado son similares o superiores requisitos de supervisión, para el registro de valores provenientes de dicho mercado. Determinar lineamientos para el registro de clientes por parte de las CCB y definir modelos de contratos de intermediación que incorporan disposiciones de la LPC. Aprobar los Modelos de Contratos que utilizarán las CCB para el servicio de Administración de Cartera y Negociación de Valores Extranjeros, conforme LPC. Fecha de Emisión (d/m/y) Fecha de entrada en Vigencia (d/m/y) 07/09/ /09/2006 Deroga a RS.MV-8/2003 Reconocimiento de Irlanda como un país en el cual funciona un mercado de valores con similares o superiores requisitos de supervisión con respecto al mercado de valores de El Salvador Tipo Resolución 15/08/ /08/2006 Resolución 25/07/ /07/2006 "RS-CB.28/2002 Registro de Clientes y Contrato de Intermediación" y sus modificaciones (RS- CB.34/2002 y RSTG- 2/2005) Resolución 25/07/ /08/2006 Resolución

5 2006 ANÁLILSIS ANUAL DEL MERCADO DE VALORES Superintendencia de Valores de El Salvador Derechos Reservados

6 Índice Resumen...3 I. Situación macroeconómica mundial...4 II. Situación macroeconómica de El Salvador...5 III. Mercado de valores Aspectos generales Mercado primario Mercado secundario Mercado de reporto Operaciones internacionales de compra de valores Operaciones de venta internacional de valores Mercado accionario Administradoras de cartera...15 IV. Perspectivas...15 V. Cuadros estadísticos Montos negociados por mercado Emisiones colocadas en primario Negociaciones en el mercado de valores como porcentaje del PIB Tasas de variación de las operaciones en el mercado de valores Monto de comisiones cobradas Costo de intermediación en el mercado de valores Colocaciones en mercado primario y vencimientos Montos negociados por cada casa de corredores Capitalización de mercado Montos negociados en el mercado de reporto, por tipo de cliente Numero de operaciones en el mercado de reporto, por tipo de cliente Rendimientos en el mercado secundario Montos en administración de cartera

7 Resumen La economía mundial creció en 5.1% a pesar de la desaceleración de la economía estadounidense, Europa siguió beneficiándose de una ola de reestructuración empresarial y una mejora de sus exportaciones. Países emergentes como China e India impulsaron sus economías con una combinación de demanda interna y comercio exterior, mientras que el auge de las materias primas se tradujo en grandes avances en los mercados de los países emergentes como Rusia, Brasil y Venezuela. Este panorama positivo se espera continúe para el Según el Fondo Monetario Internacional (FMI) la economía mundial conservara su solidez y que su crecimiento probablemente se acercará a 5% en el En el ámbito corporativo el 2006 fue el mejor año de las fusiones y adquisiciones. Según Thomson Financial, el año pasado las fusiones y adquisiciones en todo el mundo ascendió a los US$3,79 billones, un sorprendente 38% más que el Para América Latina, según la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), se espera un crecimiento económico de 4.75% para el En el 2006 según las estimaciones América Latina creció 4.25%. La Economía del país creció 4.2% igualando el dato de 1997 considerado el más alto reportado hasta el momento. Los sectores agricultura, transporte y telecomunicaciones así como comercio fueron los principales sectores que impulsaron este crecimiento. El mercado de valores estuvo marcado por las fusiones, adquisiciones de compañías y cambio de clasificaciones de riesgo en el sector financiero. Por otra parte en el 2006 la capitalización del mercado accionario salvadoreño creció en 52.4%, pasó de US$4, millones en el 2005 a US$7, millones en el El incremento en el 2006 de la capitalización se debió al aumento de capital de las entidades del sector bancario, al cierre con alzas de las acciones y por la incorporación de nuevas compañías que cotizan sus acciones en el mercado de valores y el índice de la Bolsa de El Salvador cerró en los puntos, un avance de unidades, una variación de %. El mercado primario que negoció el monto de US$913.7 millones, cifra mayor a los US$664.8 millones negociados en el 2005, un aumento de 37% y un crecimiento en su participación de 8.9% a 14%, en los mismos años, con relación al monto total negociado. El alza del monto negociado se debe a: 1. Que a partir de julio del 2005, el Ministerio de Haciendo comenzó a realizar colocaciones por medio de la bolsa de valores, de las letras del tesoro (LETES), colocando US$88.5 millones, mientras que en el 2006 realizó colocaciones por US$244 millones y se espera que el total para el 2007 llegue a los US$460 millones. 2. El cambio en la política de colocación del Ministerio de Hacienda, sobre los bonos de mediano y largo plazo, dejando de colocarlos fuera del país, para colocarlos localmente. (en el 2005, colocó la emisión SV por US$11.2 millones de dólares, mientras que en el 2006 colocó US$26.94 millones con vencimiento en el 2013, 2016 y el 2018.) 3. La activa participación del Banco Multisectorial de Inversiones (BMI) en las emisiones, colocando US$ millones, (presentando a su vez vencimientos por US$170 millones), mientras que en el 2005 únicamente colocó US$1.3 millones. 3

8 I. Situación macroeconómica mundial. TABLA NO. 1. PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS A NIVEL MUNDIAL Var. del PIB Anual Déficit Fiscal/PIB Tasa de Inflación Tasa de Desempleo País/Zona En % Fecha En % Fecha En % Fecha En % Fecha EEUU 3.00 Sep Sep Nov Dic-06 Euro zona 2.70 Sep Dic Dic Nov.-06 Alemania 2.80 Sep Dic Dic Dic-06 Japón 1.60 Sep Dic Nov Nov-06 China Sep Dic Nov Jun-06 India 9.20 Sep Dic Nov Dic-00 Brasil 3.19 Sep Nov Dic Nov-06 Fuente: Bloomberg La economía mundial creció en 5.1% a pesar de la desaceleración de la economía estadounidense, Europa siguió beneficiándose de una ola de reestructuración empresarial y una mejora de sus exportaciones. Países emergentes como China e India impulsaron sus economías con una combinación de demanda interna y comercio exterior, mientras que el auge de las materias primas se tradujo en grandes avances en los mercados de los países emergentes como Rusia, Brasil y Venezuela. Este panorama positivo se espera continúe para el Según el Fondo Monetario Internacional (FMI) la economía mundial conservara su solidez y que su crecimiento probablemente se acercará a 5% en el En el ámbito corporativo el 2006 fue el mejor año de las fusiones y adquisiciones. Según Thomson Financial, las fusiones y adquisiciones en todo el mundo ascendieron a los US$3,79 billones, un sorprendente 38% más que 2005, superando el récord anterior de US$3,4 billones, marcado en El año pasado se realizaron 55 acuerdos valorados en más de US$10,000 millones, batiendo la marca de 39 transacciones similares en el Los fondos de capital privado jugaron un papel preponderante, representando casi un 20% de las fusiones y adquisiciones globales. Para América Latina, según la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), se espera un crecimiento económico de 4.75% para el 2007, en tanto que en el 2006 la estimación es de un crecimiento del 4.25%. La fuerte dinámica de la demanda interna en la región se explica por los mayores niveles de gasto público, inversión y consumo privado. La inflación, en general, se ha mantenido controlada y se prevé que disminuya aún más para alcanzar un promedio de 5% en el 2007 en toda la región. Sin embargo, la región deberá enfrentar los riesgos latentes que incluyen una caída más acentuada en la tasa de crecimiento de los Estados Unidos, una volatilizad en los productos básicos no combustibles, la caída en los precios de las materias primas y la falta de acuerdos para mayor liberalización del comercio mundial. 4

9 II. Situación macroeconómica de El Salvador TABLA No. 2. La Economía EL SALVADOR del país creció PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS % AÑOS igualando el Fecha e VARIABLES Inf. dato de 1997 IVAES (%) 1/ Oct-06 considerado el Inflación anual (%) 2/ Dic-06 más alto Rem Familiares (Mill $) 1/ 1,751 1,910 1,935 2,105 2,548 2,834 3,316 Dic-06 reportado Exp. Fob (Mill. $) 3/ 2,941 2,864 2,992 3,136 3,295 3,338 3,268 Nov-06 Import. CIF (Mills. $) 3 4,948 5,027 5,190 5,763 6,269 6,712 7,000 Nov-06 hasta el Balanza Comer. (Mills. $) 3-2,006-2,163-2,198-2,627-2,973 3,328-3,732 Nov-06 momento. Los Reser. Int. Netas (Mill. $) 3 1,890 1,710 1,589 1,906 1,888 1,829 1,907 Dic-06 sectores Bancos Activos Exter. (Mill.$) 3 282,00 821,00 911,00 1,062 1, ,405 1,275 Nov-06 Bancos Pasivos Exter.(Mill.$) 3-883,00-1,149-1,277-1,998-2,184-2,205-1,770 Nov-06 agricultura, Cred Sect. Privado (Mill.$) 3/ 5,444 5,152 5,514 5,964 6,278 6,840 7,478 Nov-06 transporte y Cred Gob. Central (Mill.$) 3/ 1,018 1,257 1,049 1,095 1,198 1, Nov-06 telecomunicaci Deuda externa del GOES 3/ 2,336 2,664 3,495 3,969 4,170 4,292 5,014 Nov-06 Deuda interna del GOES 3/ 1,257 1,638 1,663 1,710 1,890 2,164 2,032 Nov-06 ones así como Ingresos tributarios 1 1,343 1,449 1,595 1,736 1,820 2,132 2,279 Nov-06 comercio Gastos corrientes GOES 1/ 1,545 1,585 1,624 1,816 1,925 2,057 2,068 Nov-06 fueron los 1/ Al mes de cada año 2/ Variación anual de 12 meses principales 3/ Al cierre de cada año sectores que impulsaron este crecimiento. Con esto, el país supera incluso las expectativas proyectadas y avaladas en un inicio por los organismos internacionales de crecer a 3.5% al final del año. Entre los sectores que mejor desempeño mostraron está agricultura, con 7.1%; transporte, almacenamiento y comunicaciones, con 5.3%; y comercio, restaurantes y hoteles, con 4.9%. Turismo es otro de los sectores que empuja el dinamismo, al registrar un crecimiento de 10.7% en el ingreso de visitantes y de 37% en divisas. VARIACIONES EN % GRÁFICO NO. 1 TASA DE VARIACIÓN DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB), INFLACIÓN ANUAL Y VARIACION PROMEDIO DEL PIB EN EL SALVADOR VARIACION DEL PIB VARIACION DE INFLACION ANUAL VARIACION PROMEDIO DEL PIB Variación Promedio del PIB: 2.9% AÑOS Pronostico del Goes de la Variación del PIB para el 2007: 4.2% Estados Unidos le donó al país bajo el concepto de fondos de la cuenta del milenio. Además, destacan el desempeño de la banca y seguros, que ha crecido 4.9%, así como la industria manufacturera, con 3.2%; además de la inversión pública, con una tasa de crecimiento del 3.5%, y de la recaudación tributaria, que a octubre superó los US$2.0 mil millones en impuestos, con un crecimiento del 15%. Para el próximo año se espera que el país crezca más, ya que, se aprobó la ley que regirá el control del convenio para acceder a los US$461 millones que 5

10 Por su parte, las exportaciones a noviembre 2006 alcanzaron el monto de US$3,268 millones, las importaciones US$7,000.0 millones dando como resultado un déficit en la balanza comercial de US$3,732 millones, las Reservas Internacionales Netas cerraron el año con US$1,900.0 millones y el nivel general de precios fue de 4.9%, levemente mayor al 4.3% del El sector agropecuario exportó $323,0 millones, un crecimiento del 5%, la cuota del Tratado de Libre Comercio con EUA, contribuyó a elevar la cantidad exportada, la cual también ha venido creciendo en los últimos años como resultado de procesos más efectivos en transporte, molienda y de inversión en tecnología. Otro factor que el sector tuvo a favor fue el alza en los precios de la tonelada de azúcar en el mercado estadounidense. El flujo de remesas que los residentes en los Estados Unidos enviaron al país fue de US$3,315.0 millones durante 2006, la cifra superó los US$2,830.0 millones del año anterior. Para 2007, se prevé un nuevo récord debido a que más de 250,000 salvadoreños fueron beneficiados en septiembre pasado con la extensión de un año del denominado estatus de protección temporal (TPS). III. Mercado de valores. 1. Aspectos generales Meses TABLA NO. 3. MONTOS NEGOCIADOS POR MERCADO (EN MILLONES DE US$) MERCADOS Internacionales Nacionales Compras Ventas Accionario Primario Reporto Secundario homólogo al mercado de valores de Ontario, Canadá. Total general Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic El mercado de valores en el 2006, se realizó la implementación de mecanismos para realizar operaciones transfronterizas entre las bolsas de valores de Costa Rica (BNV), El Salvador (BVES) y la Bolsa de Panamá (BVP). La Superintendencia de Valores (SUPERVAL) aprobó un ajuste al alza de los capitales mínimos para las entidades fiscalizadas; asimismo, la SUPERVAL reconoció como mercado Por otra parte El Salvador suscribió el Tratado sobre sistema de pagos y de liquidación de valores de Centroamérica y República Dominicana. Mediante este instrumento se espera propiciar seguridad jurídica, fortalecer el sistema de pagos y de liquidación de valores y fortalecer el desarrollo de los mercados financieros. 6

11 TABLA NO. 4. MONTOS NEGOCIADOS POR MERCADO (EN MILLONES DE US$) Mercados Período Tasas de Crecimiento Participación Absoluta Relativa Acc. S % 2.9% Oper.Intern.Compras % 2.6% Oper.Intern.Ventas % 4.0% Primario % 13.5% Reporto 5, , % 74.2% Secundario % 2.8% Total general 7, , % 100.0% A nivel corporativo, las fusiones, adquisiciones y cambio de clasificaciones de riesgo en el sector financiero son las que se destacan. En el 2006 se concretizó la adquisición de Inversiones Financieras Bancosal, S.A. (IFB) controlante del Banco Salvadoreño, S.A., por parte del Grupo Banistmo, S.A.; el Hong Kong Shanghai Banking Holdings (HSBC) concretó la adquisición del 99.98% de las acciones del Grupo Banistmo, S.A., y con eso también obtiene el 56% de acciones del Banco Salvadoreño, S.A.; Citigroup Inc. comunicó la compra del 100% del Grupo Financiero Uno y a través de su subsidiaria indirecta Citibank Overseas Investment Corporation adquirió todas las subsidiarias de la Corporación UBC Internacional, S.A., que mantiene operaciones en El Salvador, Guatemala, Honduras, Costa Rica y Panamá. Bancolombia, S.A. a través de su subsidiaria panameña Bancolombia Panamá, S.A. anunció que llegó a un acuerdo definitivo para adquirir hasta el 100% del total de acciones del conglomerado financiero internacional Banagrícola S.A. Monto en US$ 1,200,000,000 1,000,000, ,000, ,000, ,000, ,000,000 - GRAFICO NO. 2 MONTOS NEGOCIADOS EN EL MERCADO DE VALORES. (MONTO EN MILES DE US$) ADMON. DE CARTERA BANCA COMPANIAS DE SEGURO FONDOS DE PENSIONES ADMON. DE FONDOS DE PENSIONES EMPRESAS DE SERVICIO INDUSTRIA OPERACIONES BCR AGROPECUARIO COMERCIO CONSTRUCCION CASAS DE CORREDORES CUENTA TERCEROS EXTRANJEROS INSTITUCIONES PUBLICAS Ene-01 Abr-01 Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Del 2001 a 2006 Al desglosar los montos negociados de conformidad con los mercados, en el 2006, el mercado de compras al exterior decreció en 58%, de ventas al exterior con el 12%, el reporto descendió en 9.5% y el secundario con el 62%. Los únicos mercados que presentaron una tendencia positiva fueron el mercado accionario y el primario de deuda. El monto en el mercado accionario creció en 146% y las del primario en 375%. En cuanto a la contribución, el mercado de reporto contribuyó con el 74% de la suma negociada y el primario participó con el 14%. En los mercados de deuda como son el primario y el reporto los rendimientos continuaron reflejando un comportamiento alcista, mientras en el mercado secundario los rendimientos mostraron una perspectiva mixta. Cuatro casas de corredores de bolsa efectuaron el 71% del monto de compras y ventas, siendo éstas: Bursabac, S.A., de C.V., Valores Cuscatlán, S.A., de C.V., Inversiones Bursátiles Credomatic, S.A. de C.V., y Servicios Generales Bursátiles, S.A. Acciones y Valores, S.A. Acciones y valores, S.A. en el 2005 ostentaba el décimo lugar subió al octavo en el 2006 y su contribución creció de 3% a 4%., originada la actividad por la liquidación de los portafolios bajo administración de cartera. 7

12 A nivel general, la suma transada en el 2006 se redujo 9.9%, con relación al El monto total negociado descendió de US$7,512.2 millones a US$6,765.8 millones. 2. Mercado primario. Rendimiento en % GRÁFICO NO. 3 MERCADO PRIMARIO. RENDIMIENTOS PROMEDIOS PONDERADOS DE VALORES PRIVADOS Y PÚBLICOS RP. Público RP.Privado TIBP CENELI Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Del 2001 a y y el rendimiento osciló de entre 4.52% y 6%. Las colocaciones realizadas por el Estado contribuyeron con el 30%, las del Banco Central de Reserva (BCR) con el 20%, las del sector financiero con el 24% y las del Banco Multisectorial de Inversiones (BMI) con 22%. El resto, un 4% correspondió a las colocaciones efectuadas por el Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE) y a emisiones del sector privado. Al final del año el Ministerio de Hacienda colocó LETES en el mercado primario de la Bolsa de Valores de El Salvador, por un monto de US$244.3 millones, el precio negociado fue de entre Además el Ministerio de Hacienda colocó Bonos del Tesoro por la suma de US$27 millones, los cuales se negociaron a un precio de entre y y a un rendimiento de entre 5.68% y 6.51%, los cuales fueron comprados por la banca y las administradoras de cartera en un 97% y el resto 3% fue adquirido por otros inversores. Estos valores, que son de deuda pública, comenzaron a ser colocados en la Bolsa de Valores de El Salvador (BVES), durante el segundo semestre de De los US$221.8 que la banca colocó el Banco Agrícola, S.A. capto un 30%, el Banco Salvadoreño, S.A. el 29%, el Scotiabank El Salvador, S.A. un 13%, el Banco Cuscatlán, S.A. el 13% el Banco Uno, S.A. un 11% y el Banco Credomatic, S.A., el 4%. El rendimiento bancario osciló entre 4.66% y 6.23%. Por su parte, el Banco Multisectorial de Inversiones (BMI) colocó la suma de US$203.6 millones, siendo los Fondos de Pensiones los que compraron el 62% y las administradoras de cartera el 30%. El rendimiento osciló entre 4.44% y 5.57% y los precios oscilaron entre y El Banco Central de Reserva (BCR) colocó Certificados de la Liquidez (CENELI) por un monto de US$164.1 millones y Bonos por US$17.3 millones. La banca, las aseguradoras, las empresas del sector servicios y las administradoras de cartera compraron el 98% del monto. El rendimiento fue de entre 4.44 y 6.07%. El precio fue de entre y La tendencia de los rendimientos en el mercado primario fue de aumento. El rendimiento promedio de los valores públicos, creció de 4.89% el 2005 a 5.50% en el 2006, avance de 61 puntos básicos. Mientras los rendimientos de los valores privados ascendieron de 4.68% a 5.92% en el mismo período, incremento de 124 puntos básicos. La tasa de Interés promedio de los depósitos a 180 días (TIBP) del sistema bancario, base para la determinación de las tasas de los valores de renta fija, evoluciono de 3.89% a 4.89%. El rendimiento de 8

13 los CENELI, valores que tienen el respaldo del BCR y que se consideran libres de riesgo subió de 3.93% ha 4.98%. Uno de los factores que ha incidido en la tasa de interés bursátil es el alza en las tasas de interés a nivel internacional. La tasa de la FED y la inglesa LIBOR, esta última de referencia para contratar préstamos en el extranjero, han tenido 17 ajustes al alza desde La tasa de la FED cerró en 5.25%. Así el 2006, cerro con un mercado primario que negoció el monto de US$913.7 millones, cifra mayor a los US$664.8 millones negociados en el 2005, un aumento de 37% y un crecimiento en su participación de 8.9% a 14%, en los mismos años, con relación al monto total negociado. El alza del monto negociado se debe a: 1. Que partir de julio del 2005, el Ministerio de Haciendo comenzó a realizar colocaciones por medio de la bolsa de valores, de las letras del tesoro (LETES), colocando US$88.5 millones, mientras que en el 2006 realizó colocaciones por US$244 millones y se espera que el total para el 2007 llegue a los US$460 millones. 2. El cambio en la política de colocación del Ministerio de Hacienda, sobre los bonos de mediano y largo plazo, dejando de colocarlos fuera del país, para colocarlos localmente. (en el 2005, colocó la emisión SV por US$11.2 millones de dólares, mientras que en el 2006 colocó US$26.94 millones con vencimiento en el 2013, 2016 y el 2018.) 3. El aumento de US$ millones en las colocaciones del Banco Central de Reserva, totalizando US$164 millones para el 2006, además de colocar bonos por US$17.41 con vencimiento en el En buena parte la emisión de deuda cubrió los vencimientos de la misma entidad que de forma acumulada alcanzaron los US$220 millones de dólares. 4. Reducción en US$238 millones de dólares en las emisiones del sector Bancario, de los cuales US$210 millones se deben a la colocación del FICAFE realizada en el 2005, que fue un evento único, pero igual las emisiones se redujeron en US$28 millones, esto es explicado porque durante el 2005 los vencimientos de emisiones ascendían a US$ millones, mientras que para el 2006 eran por únicamente US$72 millones y para el 2007 ascienden a US$58.90 millones (vencimientos en deuda bancaria) 5. La activa participación del BMI en las emisiones, colocando US$ millones, (presentando a su vez vencimientos en el año por US$170 millones), mientras que en el 2005 únicamente colocó US$1.3 millones. 9

14 3. Mercado secundario. Rendimiento en % GRÁFICO NO. 4 MERCADO SECUNDARIO. RENDIMIENTOS PROMEDIOS PONDERADOS RP. Bancario RP. No Bancario RP. EUROS Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Ene Mar May Jul Sep Nov Los rendimientos en el mercado secundario cerraron mixtos en el El rendimiento promedio de los valores del sector bancario aumentó de 5.32% en el 2005 a 6.19% en el 2006; los rendimientos de los Eurobonos bajaron en promedio 126 puntos básicos, el rendimiento pasó de 7.35% a 6.09% en el mismo período. Los rendimientos de los valores no bancarios bajaron de 6.77% a 6.18%, aproximadamente en -59 puntos básicos. Del 2001 a 2006 Referente al monto negociado en el mercado secundario, en el 2006, se evidenció una disminución de más de US$ millones al compararlo con el año previo. El monto pasó de US$493.1 millones en el 2005 a US$186.9 millones en el TABLA NO. 5. EMISIONES CON REDUCCIÓN EN NEGOCIACIONES EN EL MERCADO SECUNDARIO EN EL 2006 EN US$ años Emisiones Diferencia EUROSV ,686, ,910, ,775, EUROSV ,817, ,938, ,879, EUROSV ,880, ,632, ,248, BONOBC ,337, ,000, ,337, CABEI ,182, ,182, BCBISTMO2 26,097, ,166, ,931, Total 324,354, Su contribución retrocedió de 6.6% a 2.8%. Los fondos de pensiones, la banca y las personas naturales fueron los inversionistas que disminuyeron sus negociaciones. Según los agentes inversores, las administradoras de cartera, los fondos de pensiones y la banca compraron el 85% del monto negociado. El resto de inversores compraron el 15%. Los Eurobonos de El Salvador, los FICAFE, las notas del tesoro público y los valores bancarios fueron los que más contribuyeron al monto (con el 80%), el resto fue de los Eurobonos de los países de Centroamérica, México y Sur América y de compañías privadas no bancarias y del BCR. 10

15 4. Mercado de reporto Millones GRÁFICO NO. 5 REPORTOS VIGENTES AL FINAL DEL MES POR AGENTE ECONÓMICO VENDEDOR. (CIFRAS EN MILLONES DE US$) 31/01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /07/ /09/ /11/ /01/ /03/ /05/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/ /10/ /11/2006 Fechas En el mercado de reporto las operaciones de reporto vigentes al cierre del 2006 ascendió a US$64.4 millones, 31% menos que el monto del La deuda se centró en un 92% en la banca, en las personas naturales, en las empresas del sector servicios y las administradoras de cartera. Mientras que la banca, las aseguradoras y las empresas del sector servicios fueron las que inyectaron la liquidez al concentrar el 71% del monto. El 91% de las operaciones de reporto fueron realizadas con valores públicos y el 9% con valores privados. Los rendimientos en el mercado de reporto concluyeron al alza el 2006, encontrándose a niveles del GRÁFICO NO. 6 primer trimestre del Según RENDIMIENTOS PROMEDIO DE REPORTOS DE 5 A 8DÍAS. los rendimientos promedio los (EN %) rendimientos públicos 8.00 aumentaron de 4.07% en el 2005 a 5.05% en el 2006, una 7.00 subida de 98 puntos básicos. Rendimiento en % Mar Jun Sep Dic-00 Mar Jun Sep Dic-01 Mar Jun Sep Dic-02 Mar Pub Prom 3 meses Priv Prom 3 meses Publico Privado Del 2000 a 2006 INDUSTRIA EXTRANJEROS EMPRESAS DE SERVICIO PERSONAS NATURALES CASAS DE CORREDORES CONSTRUCCION COMPANIAS DE SEGURO COMERCIO BANCA AGROPECUARIO ADMON. DE CARTERA Tasa de variación Igual comportamiento presentaron los rendimientos de los valores privados que pasaron de 4.14% a 5.76%, ascenso de 162 puntos básicos, en el mismo período. Factores externos e internos explican el alza en los rendimientos. El factor externo que afecta los rendimientos locales, se encuentra en el incremento en las tasas de interés internacional. Internamente la escasez de valores, la necesidad de recursos para el pago de impuesto y la demanda de recursos del sector privado en las temporadas navideña, semana santa y fiestas de agosto, por lo que los bancos debieron utilizar todos los recursos para satisfacer la demanda de créditos. Los préstamos e inversiones al sector privado aumentaron de US$7,215.0 millones en el 2005 a US$7,835.0 millones a noviembre 2006 En el año las operaciones con valores públicos se concentraron en plazos de 2-8 días (92%) y pagaron % % % 50.00% 0.00% % Valores en % % % Jun Sep Dic-03 Mar Jun Sep Dic-04 Mar Jun Sep Dic-05 Mar Jun Sep Dic 11

16 rendimientos promedios del 4.58%. Las operaciones con valores privados, se concentraron en plazos de 2-15 días (81%), pagando rendimientos promedio del 5.26%. 5. Operaciones internacionales de compra de valores GRÁFICO NO. 7 PRECIOS PROMEDIOS MENSUALES DE LOS VALORES NEGOCIADOS EN LOS MERCADOS DE COMPRAS Y VENTAS DEL EXTERIOR Precios Precio Promedio de Compra Precio Promedio de Venta Jun Ago Oct Dic-02 Feb Abr Jun Ago Oct Dic-03 Feb Abr Jun Ago Oct Dic-04 Feb Abr Jun Ago Oct Dic-05 Feb Abr Jun Ago Oct Dic Junio 2002 a Diciembre 2006 Los inversionistas locales continuaron destinado menores montos a la compra de valores internacionales, por lo que el mercado de compras del exterior cumplió tres años consecutivos cerrando con montos inferiores a los del cada año anterior. Los montos por las compras de valores colocados en el exterior se redujeron de US$413.8 millones en el 2005 a US$172.9 millones en el 2006, lo que representó una variación negativa de 558%, la contribución disminuyó de 5.5% a 2.6%. Las administradoras de cartera redujeron sus inversiones en 67%, las aseguradoras en 30%, las casas de corredores en 73%, las personas naturales en 48% y las empresas del sector servicios en 39%. Según la participación de los agentes inversores, las casas administradoras de cartera adquirieron el 63% y los fondos de pensiones el 16%. El restante 11% fue comprado por otros inversores. Los valores más demandados fueron los Eurobonos de El Salvador con el 41% de contribución, le siguieron los bonos bancarios con el 25%, Eurobonos de los países de Centroamérica y México con el 23%, los de Suramérica con el 5% y los valores de los Estados Unidos con el 6% de contribución. En cuanto al precio de compra de los valores adquiridos en el exterior, según datos de la bolsa de valores, el precio promedio pasó de en el 2005 a en el El rendimiento bajó de 6.89% en el 2005 a 6.85% en el Los inversionistas locales, las casas de corredores de bolsa, pagaron hasta por los Diamonds de los Estados Unidos. El rendimiento más alto fue de 7.77% de los EUROSV2035 de El Salvador. Es de comentar que en la Bolsa de Valores en el 2006 se comenzaron a adquirir los DIAMONDS. Los DIAMONDS son valores que están conformados por las acciones del Fideicomiso "DIAMONDS TRUST SERIE I". Se trata de un fideicomiso que consiste en un Portafolio constituido por las 30 acciones del Promedio Industrial Dow Jones, y que fue inscrito y autorizado por la Superintendencia de Valores de El Salvador. 6. Operaciones de venta internacional de valores. Los inversionistas internacionales redujeron la compra de valores salvadoreños. El mercado de ventas de valores al exterior redujo el monto negociado en 12%. El monto total disminuyó en más de US$38.0 millones. La suma negociada bajó de US$311.5 millones en el 2005 a US$ millones en el La contribución del mercado de ventas al exterior evolucionó de 4.2% a 4% en los mismos años. Según los agentes inversores, las ventas de valores fueron disminuidas por las casas administradoras de cartera en 13% y por las empresas del sector servicios en 56%. Según las emisiones negociadas, los Eurobonos de El Salvador fueron los más demandados por los inversionistas extranjeros al participar con el 79%, les siguieron en su orden, los valores de Centroamérica, Panamá y México con el 15%, los de 12

17 Suramérica con el 4% y de otros emisores con el 2%. IBES en % GRÁFICO NO.8 MERCADO ACCIONARO. INDICE BURSÁTIL MENSUAL Y RENDIMIENTO MENSUAL ANUALIZADO (EN % ) 125.5% -32.9% 26.3% % % % -1.2% -49.1% % 19.5% % -25.5% % % -6.4% 10.0% % 4.2% % 10 Dic % Rentabilidad mensual anualizada IBES 40.3% 23.7% 10 Dic % -8.1% % % % % % % 78.0% % 10 Dic % % % -10.9% % -5.1% 13.8% a Noviembre % % 41.5% % % % 42.4% % % 34.0% % % 13.1% % -3.8% % % 31.8% % % % 13.5% % % TABLA NO. 6. PRECIO Y CLASICACION DE RIESGO DE LAS ACCIONES 2006 (EN US$ Y %) 10 Dic Dic-05 Ganancia El precio promedio de los valores que demandaron del exterior aumentó en más de 230 puntos básicos, al pasar en el 2005 de a en el En cuanto al rendimiento promedio, se evidenció una baja al pasar de 6.82% a 6.68%. 7. Mercado accionario. En el 2006, con respecto al 2005, la capitalización del mercado accionario salvadoreño creció en 52.4%. Pasó de US$4, millones en el 2005 a US$7, millones en el El incremento en el 2006 de la capitalización se debió al aumento de capital de las entidades del sector bancario, al cierre con alzas de los precios de las acciones y por la incorporación de nuevas compañías que cotizan sus acciones en el mercado de valores. La aseguradora AIG Unión y Desarrollo, S.A., Banistmo Bond Fund II Inc. e Inversiones Financieras Scotiabank de El Salvador, S.A., fueron las 3 nuevas compañías que ingresaron al mercado de capitales a cotizar sus acciones las cuales sumaron 24,297,892 nuevas acciones. En el 2006 se retiraron del mercado 2 emisores que cotizaban sus acciones en bolsa. Estas sociedades fueron el Banco de Comercio, S.A. y la sociedad Inversiones Financieras Banco de Comercio de El Salvador, S.A. las que totalizaron 12,097,796 acciones. La salida de la bolsa de estas entidades se debió a la adquisición que efectuó el Scotiabank El Salvador, S.A. de las acciones del Banco de Comercio, S.A. y de la sociedad controlante. Es decir las acciones del Scotibank El Salvador, S.A. compensaron la salida de las acciones del Banco de Comercio, S.A. y las de su controlante. Por otra parte, Banagrícola, S.A., los bancos Agrícola, Americano, Cuscatlán, Scotiabank, la aseguradora BBVA y las sociedades Unión Banco Cuscatlan, S.A. (UBC), e Inversiones Financieras Banco Agrícola, S.A. (IFBA) agregaron 31,276,223 nuevas acciones al mercado por incrementos de capital. 44.1% % % 160% 110% 60% 10% -40% -90% -140% Rentabilidad en % Clasificación Valores Monto Precio en % De Riesgo ABAGRICOLA 26,686, % Nivel-2 ABANBFII 1,664, ABVES 358, % Nivel-2 ABYSSA 1,176, % Nivel-2 ACAESS 951, % E-AA- ACRECER 11,247, % E-AAA ACTE 1,916, % Nivel-2 ACUBCSA 12,482, % Nivel-1 ADELSUR 322, % Nivel-2 A-EEO 92, % E-AA- AGSEGUROS 16, % E-AA+ AIFBA 808, % Nivel-2 AIG 1,507, E-AA AINVERSAL 113,392, % Nivel-2 ASCOTIA 18, % Nivel-1 ASISA 214, % E-AA+ AUBCI 82, % Nivel-1 BAC 16,579, % Nivel-2 BANCOSAL 6,104, % Nivel-2 BANCUS 1,170, % Nivel-2 TOTAL 196,790,

18 En el 2006, el mercado accionario salvadoreño cerró con ganancias, cumpliendo una tendencia de 5 años consecutivos con rendimientos positivos. El índice de la Bolsa de El Salvador cerró en los puntos, un avance de unidades, o sea %. En el 2006 el índice cerró en los unidades. Las ganancias del mercado accionario se reflejaron en el monto negociado. La suma negociada en el mercado accionario creció en 146%, al pasar de US$79.97 millones en el 2005 a US$ millones en el Las adquisiciones y consolidaciones en el sector financiero, ganancias corporativas positivas, el alistamiento de nuevas acciones al índice bursátil y la mejora en las clasificaciones de riesgo de algunas entidades impulsaron las acciones. TABLA NO. 7. DIVIDENDO PAGADOS POR LAS ACCIONES EN EL 2006 (EN US$) DIVIDENDO POR ACCIÓN compañía Banagrícola, S.A Banco Agrícola, S.A Banco Cuscatlán, S.A. 1/ 2.00 Banco Salvadoreño, S.A Bienes y Servicios, S.A Bolsa de Valores del El Salvador Inversiones Financieras Banco Agrícola S.A Inversiones Financieras Bancosal S.A Corporación UBC Internacional S.A Corporación UBC, S.A Distribuidora de Electricidad Del Sur S.A. de C.V. 2/ Compañía de Alumbrado Eléctrico de San Salvador S.A. de C.V. 3/ Empresa Eléctrica de Oriente, S.A. de C.V Compañía de Telecomunicaciones de El Salvador S.A. de C.V / Para 2005 No repartió dividendos. Se acordó capitalizar utilidades y otorgar 1 acción por cada 2 acciones. 2/ Para 2005 Correspondientes al 50% de las utilidades distribuibles de 2003 y / Para 2006 incluye el pago de un interés compensatorio de $1.07, y los dividendos decretados en 2006, por $0.60. En los últimos años en Centroamérica y en especial en El Salvador se ha dado un proceso de consolidación del sector financiero, concretándose en grupos o conglomerados financieros. Un Grupo o Conglomerado Financiero, es un grupo económico estructurado por entidades que se encuentran predominantemente involucradas en actividades financieras autorizadas. Casas de bolsa, financieras, almacenadoras, administradoras de fondos de pensiones, aseguradoras, afianzadoras, empresas de tarjetas de crédito, bancos, cooperativas e inmobiliarias, son solo algunas de las empresas que pueden ser parte de un Grupo Financiero. El panameño Grupo Banistmo y el conglomerado financiero Inversiones Financieras Bancosal (INVERSAL), propietario de Banco Salvadoreño, S.A., anunciaron el cierre de la oferta pública de adquisición (OPA), con la que la entidad panameña compró más del 53% de las acciones del conglomerado. La operación sumó US$106.8 millones. Desde mediados de noviembre, los dos grupos anunciaron el acuerdo de compra-venta por medio de la bolsa de valores. Por su parte Inversiones Financieras Bancosal, S.A. (INVERSAL), lanzó una oferta pública de adquisiciones (OPA), para aumentar su participación en el Banco Salvadoreño. La holding, que ya es propietaria de un 93.62% de las acciones de Banco Salvadoreño, ofreció un precio de US$34.00 por acción, es decir, un 21.4% más que su último valor en la Bolsa de Valores de El Salvador (BVES), que fue de US$28.00 por acción. Banistmo, S.A., a su vez fue adquirido por el londinense Hong Kong Shanghai Banking Holdings (HSBC), uno de los grupos financieros más grandes del mundo. HSBC lanzó una oferta pública de adquisición (OPA) por el Grupo Banistmo de Panamá, el mayor grupo centroamericano, por US$1,770.0 millones. El HSBC concretó la adquisición del 99.98% de las acciones del Grupo Banistmo, y con eso también se adueñó del control del Banco Salvadoreño, S.A., que fue comprado por Banistmo en el pasado julio del

19 Mientras que Scotiabank El Salvador, S.A., pagó US$294.0 millones de dólares por el 99.99% de la entidad costarricense Corporación Interfin como parte de su plan de expansión en Latinoamérica. La compañía aseguradora Seguros e Inversiones S.A., Seguros e Inversiones, S.A. (SISA) firmó un acuerdo para adquirir la totalidad de las acciones de la Compañía Aseguradora Hondureña S.A. (AHSA). SISA informó que el mercado hondureño es uno de los mercados en los que espera consolidar el negocio de seguros. Como parte de su estrategia de expansión regional, tramitan ya licencias para operar en Guatemala y Panamá. SISA fue adquirida por la Corporación Unión de Bancos Cuscatlán Internacional S.A. (UBCI). El Grupo guatemalteco G & T Continental, que es uno de los principales actores de la banca guatemalteca y en la actualidad, cuenta con una cartera de 1 millón 200 mil clientes y sus activos tienen un valor de US$2,800 millones, confirmó que adquirió el 97% de las acciones del salvadoreño Banco Americano, S.A. En el ámbito corporativo, entre marzo de 2005 y de 2006 las acciones del Banco Agrícola, S.A., son las que ofrecieron un rendimiento por acción mayor, con un 81%, mientras que las del Banco Cuscatlán, S.A., lograron un 60.87% y de IFBA un 48.01%. El segundo mayor grupo bancario de Centroamérica, Corporación UBC Internacional S.A. (UBCI), informó que su ganancia neta registró alzas. La ganancia neta de la empresa sumó US$19.5 millones. En relación a las clasificaciones de riesgo, Fitch Ratings, empresa clasificadora de riesgo, anunció la mejora en la clasificación de Banco Salvadoreño, S.A., pasando a AAA en escala nacional, lo que significa que los instrumentos de la institución financiera están respaldados por la más alta capacidad de pago. Además Fitch Ratings cambió la calificación de riesgo internacional al banco alcanzando el grado de inversión (BBB-), mientras que Standard & Poor's calificó a la entidad con un BB+. Luego de que el banco londinense HSBC adquiriera el 99.98% de las acciones del panameño Grupo Banistmo, se ha convertido en el dueño del 56% de las acciones de Inversiones Financieras Bancosal, S.A. (IFB), conglomerado propietario del Banco Salvadoreño, S.A. Asimismo, la firma calificadora de riesgos Fitch Ratings, aumentó la calificación nacional a la Bolsa de Valores de El Salvador (BVES), la cual pasó a AAA. Según la calificadora, esta calificación, se debe al bajo nivel de endeudamiento, su buena posición de liquidez, su moderada política de dividendos, barreras de entrada al mercado de deuda privado interno, reportos y la estrategia de expansión regional implementada. Sin embargo, la calificación de las acciones se conserva en Nivel 2, debido a la baja bursatilidad de las mismas y la poca profundidad del mercado Las acciones de la Compañía de Telecomunicaciones de El Salvador, S.A. de C.V. (CTE), las de la sociedad de Unión Banco Cuscatlán, S.A., (UBC) se sumaron al Índice de la Bolsa de Valores (IBES), ya que sus acciones tuvieron suficiente frecuencia de negociación. El IBES está compuesto por las acciones que más se negocian en la bolsa, con estas medición los inversionistas pueden ver cuanto rinde negociar en el mercado accionario salvadoreño. 8. Administradoras de cartera Las 8 casas de corredores autorizadas para administrar cartera, según los últimos datos reportados (al 28 de diciembre del 2006), mantienen inversiones acumuladas por US$ millones, reportos US$19.59 millones, cartera disponible por US$ millones, ingresos de fondos US$7.57 millones, retiros por US$4.82 millones y saldos de clientes por US$ millones. IV. Perspectivas Se espera que para el 2007 el mercado de valores presente un mejor comportamiento en sus montos negociados. Para el mercado primario se estima que crecerá en montos colocados, especialmente los 15

20 valores colocados por el Estado. La estimación se sustenta ya que para el 2007, el Ministerio de Hacienda colocará US$430.0 millones en Letras del Tesoro (LETES). Para el mercado de compras internacionales se espera un aumento en la demanda de parte de los inversores locales de valores extranjeros. La Bolsa prevé traer al mercado fondos de inversión representativos de índices internacionales, así se comenzó a negociar localmente los Diamonds Trust, un fondo de inversión que cobija todas las acciones de las empresas que componen el índice bursátil Dow Jones. A ésta opción, en el mercado local, se agrega para el 2007 los QQQQ, otro instrumento bursátil que abarca las acciones negociadas en el Nasdaq. Además, la Bolsa ofrece la opción de los Spider, representativo del índice Standard & Poors, donde se negocian las acciones de las 500 empresas más grandes del mercado. En ámbito corporativo se espera la consolidación del sector financiero local al mercado internacional. En el 2007 se espera la concreción de las OPA de El Bancolombia (mediante Bancolombia Panamá) sobre el Conglomerado Financiero Internacional Banagrícola S.A. (Banagrícola). La transacción incluirá las subordinadas de Banagrícola, que desarrollan actividades bancarias comerciales y de consumo, de seguros, de fondos de pensiones y de intermediación bursátil. Bancolombia Panamá conducirá ofertas públicas de adquisición simultáneas, en Panamá y El Salvador. Las ofertas se realizarán tan pronto se obtengan las aprobaciones regulatorias requeridas. Se espera que la transacción se cierre durante en el segundo trimestre de Finalmente el Mercado de Valores está a la espera de la aprobación de tres nuevas leyes: La Ley de Titularización y la Ley de Fondos de Inversión las cuales crearían nuevas opciones para la inversión y la Ley de Integración de las entidades reguladoras del sistema financiero. 16

21 V. Cuadros estadísticos 1. Montos negociados por mercado Tabla No 8. Montos Negociados por Mercado Cifras en millones de dólares Mercado Accionario Primario , , , , , , , Secundario Reporto 2, , , , , , , , , , , Ventas Internacionales , Compras Internacionales Total 2, , , , , , , , , , , , Emisiones colocadas en primario TABLA NO. 9. EMISIONES NEGOCIADAS EN EL MERCADO PRIMARIO EN EL 2006 Clasificación No. De Rend (%) Precio Valores De Riesgo Clasificadora Operaciones Monto Máx. Min Máx. Min BONOBCR 16 17,341, CABEI ,000, CENELI-D ,068, CIBAC$10 1/ Fitch Ratings AA+ y AAA 51 23,843, CIBAC$11 1/ Fitch Ratings AA+ y AAA 6 38,660, CIBAC$9 Fitch Ratings AA 4 4,752, CIBCOSAL7 Fitch Ratings AAA 7 4,053, CIBCOSAL8 Fitch Ratings AAA 5 60,000, CIBUNO3 Equilibrium A ,875, CICUSCA6 Equilibrium AA+ 2 29,000, CIMATIC5 Fitch Ratings AAA 12 8,500, CIMETRO10 Fitch Ratings A+ 8 6,286, CISCOTIA11 Fitch Ratings A+ 9 29,100, CISIMCO5 Fitch Ratings A 62 3,900, LETE ,966, LETE ,281, LETE ,255, LETE ,578, LETE ,702, LETE ,504, PBDBMI03 Fitch Ratings N ,550, SV ,809, SV ,337, SV ,799, ,166, / CIBAC$10 Sin Garantía Especifica AA+. Los CIBAC$10 con garantía AAA Años 17

22 3. Negociaciones en el mercado de valores como porcentaje del PIB TABLA NO. 10. Mercado de Valores de El Salvador MONTOS NEGOCIADOS COMO PORCENTAJE DEL PIB EN BASE A CIFRAS NOMINALES Año Secundario Acciones Capitalización de mercado Primario Renta Fija Secundario Renta Fija Reporto Ventas Internacionales Compras Internacionales General % 2.83% 0.70% 22.01% 0.00% 0.00% 25.59% % 10.47% 0.58% 28.36% 0.00% 0.00% 39.51% % 9.36% 1.24% 39.04% 0.00% 0.00% 49.77% % 10.83% 1.48% 43.53% 0.00% 0.00% 55.99% % 17.46% 1.31% 43.51% 0.00% 0.00% 62.66% % 17.88% 2.90% 59.53% 0.00% 0.00% 80.51% % 14.47% 2.86% 46.31% 0.01% 2.05% 65.87% % 13.54% 7.89% 4.08% 44.70% 0.53% 4.73% 62.09% % 13.10% 2.81% 1.84% 36.67% 1.94% 4.22% 47.55% % 22.12% 5.93% 3.51% 39.73% 1.79% 3.65% 57.80% % 28.57% 3.92% 2.91% 32.69% 1.84% 2.44% 44.26% % 41.59% 4.92% 1.01% 27.07% 1.47% 0.93% 36.47% (1) Para el año 2006, los datos presentados es con base a una estimación del PIB. Para los años 2004 y 2005 los datos presentados es con base a cifras preliminares del PIB Nota: El total General no incluye los datos de la capitalización del mercado. 4. Tasas de variación de las operaciones en el mercado de valores TABLA NO. 11. Tasas de Variación Cifras en % Años Tasas Primario Renta Fija Publico Primario Renta Fija Privado Secundario Accionario Secundario Renta Fija Reporto Ventas Internacionales Compras Internacionales PIB Real Inflación anual