Abril de 2018 Informe Nº 676 Las tensiones geopolíticas con EEUU afectan a los tipos de cambio y las materias primas La presión de EEUU se hace notar en los tipos de cambio de Irán, Turquía y Rusia. Además, el impacto en el mercado ruso se ha dejado sentir en las materias primas, sobre todo el aluminio y níquel. Tampoco es descartable una extensión de las sanciones al sector gasístico ruso. Si bien, los factores que ahora dirigen el incremento del precio del petróleo y de las otras materias primas son las limitaciones a la producción y la oferta.
En las últimas semanas estamos asistiendo a una fuerte cesión en el valor del rublo (RUB), el rial iraní (IRR) y, en menor medida, la lira turca (TRY) frente al dólar estadounidense (USD). Un factor común a estos movimientos radica en la exposición de estos países a EEUU, ya sea vía el canal de mercado (tipos de interés, etc.) o vía acciones enmarcadas en el terreno de la geopolítica. RUB/USD y TRY/USD y IRR/USD (base 100 = ENE18) 111 109 107 105 103 101 99 97 RUB/USD TRY/USD IRR/USD(dcha) Depreciacións vs USD 125 120 115 110 105 100 95 d-17 e-18 f-18 f-18 m-18 a-18 95 Fuente: Afi, Macrobond El rial iraní y la lira turca La amenaza de EEUU de echar abajo el pacto nuclear con Irán firmado en 2016 está relacionada con el reciente recrudecimiento de las tensiones en Siria, donde éste país ha conseguido incrementar su influencia de forma muy substancial. Una ruptura del pacto implicaría un muy fuerte aumento de la incertidumbre para las empresas que han potenciado sus operaciones en este país, lo que también podría redundar en una menor inversión directa extranjera, algo que Irán está promoviendo intensamente desde la firma del pacto. La cesión del rial iraní es cercana al 30% en los últimos doce meses, y algunas noticias apuntan a que en el mercado paralelo el USD cotiza con una fuerte prima sobre ese cambio oficial (más cercano a 60.000 riales que a los 42.000 que refleja el cambio oficial). En un país donde las importaciones de alimentos han subido de forma exponencial en los últimos meses debido a la fuerte sequía, una fuerte depreciación de la divisa es un Las tensiones geopolíticas con EEUU afectan a los tipos de cambio y las materias primas 2
problema serio con deriva social evidente (las protestas de enero tuvieron su origen, entre otros factores, en la fuerte inflación de precios de bienes de consumo básico). Evolución histórica del IRR/USD (2013-2018) 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 a-13 a-14 a-15 a-16 a-17 a-18 Fuente: Afi, Banco Central de Irán Aunque el movimiento de la lira turca ha sido más gradual, esta divisa acumula una depreciación cercana al 10% en 2018. En este caso, el elevado endeudamiento externo privado, pero sobre todo público- en dólares es la variable clave, en particular con los tipos de interés del USD. Un servicio de la deuda más caro es un factor de debilidad evidente para la economía turca. También hay que añadir la falta de independencia del banco central, quien a pesar de que la inflación se sitúa en el 10% según el registro de marzo, se resiste a subir los tipos de interés. En la reciente rebaja del rating soberano por parte de Moody s, estos factores han tenido una importancia elevada. A esto se une recientemente el conflicto en Siria: Turquía tiene tropas en Siria. El rublo ruso y las materias primas La última batería de sanciones por parte de EEUU a Rusia (en respuesta a la ocupación de Crimea y el apoyo al régimen sirio) y la amenaza de una nueva ronda (existe la posibilidad de que el Congreso de los EEUU apruebe una restricción a la inversión en Las tensiones geopolíticas con EEUU afectan a los tipos de cambio y las materias primas 3
deuda soberana rusa) suponen un daño relevante a esta economía, y, por tanto, al valor del rublo. Las sanciones aplicadas suponen una limitación para realizar operaciones en dólares por parte de las empresas rusas, al tiempo que complican el acceso a la inversión extranjera, variable vital para los planes de transformación de la estructura productiva rusa a medio plazo y reducir su dependencia de las exportaciones de recursos naturales. El castigo a las variables financieras ha sido especialmente elevado en Rusia: el índice bursátil ruso ha cedido cerca de un 12%, la depreciación del RUB es cercana al 8% frente al USD y se ha producido un repunte generalizado de las TIR de deuda soberana y, sobre todo, corporativa (en USD y EUR en éste último caso). La curva soberana ha repuntado en lo que va de mes (hasta el 12 de abril) en torno a 40 puntos básicos en todos los tramos de la curva y los spreads soberanos lo han hecho en unos 100 puntos básicos en media. No obstante, no ha contaminado a otros países emergentes: el VIX se ha mantenido estable en torno al 20% y el MSCI Emerging Markets, en el que Rusia pesa un 3,2%, registra una revalorización del 0,4% en el mes. El impacto en materias primas, sin embargo, ha sido notable. Tras las sanciones, LME (London Metal Exchange) decidió dejar de aceptar aluminio producido por una de las empresas sancionadas, Rusal (principal productora de aluminio del mundo), ante las posibles sanciones por la ejecución de contratos con la empresa. La consecuencia ha sido un fuerte incremento del precio del aluminio. En este contexto en que las tensiones entre Rusia y EEUU se mantienen al alza, podríamos observar una generalización de las sanciones a otras empresas. Rusia también es uno de los grandes productores de petróleo y gas natural a través de dos empresas: Lukoil, propiedad de oligarcas rusos (al igual que Rusal) y Gazprom (estatal). La producción de estas empresas tiene como destino principal Europa, por lo que, a priori, podría ser improbable que EEUU decida de forma unilateral imponer sanciones que tengan un efecto directo adverso sobre el abastecimiento energético en esta región. Sin embargo, sí podrían ser objetivo empresas algo más pequeñas del sector, como Novatek, quien ya fue sancionada en 2014. Las tensiones geopolíticas con EEUU afectan a los tipos de cambio y las materias primas 4
Peso de Rusia en la producción mundial de materias primas (%) 70 60 50 40 30 20 10 0 Acero Oro Petroleo Gas Natural Aluminio Niquel Fuente: Afi, Bloomberg Las sanciones coinciden con otros elementos que han impulsado al alza las materias primas. Las tensiones en Oriente Medio y la filtración de que Arabia Saudí está manejando un precio objetivo para el petróleo en torno a 80 dólares por barril han presionado al alza el barril de petróleo. Dinámica del precio del crudo en base a oferta y demanda (base 0 = ENE10) Evolución de materias primas e índice CRB global (base 100 = ENE18) Demanda Oferta Residuo Brent 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8-1,0-1,2 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 e-16 e-17 Fuente: Afi, Reserva Federal de Nueva York Fuente: Afi, Bloomberg Por consiguiente, el repunte del precio del petróleo observado los últimos meses podría continuar. Las consecuencias del repunte, sin embargo, pueden ser diferentes esta vez: si bien en el primer trimestre del año el repunte del precio del crudo era el reflejo del dinamismo de la demanda mundial, los factores que ahora dirigen el incremento del precio del petróleo y de las otras materias primas son las limitaciones a la producción y la oferta. Las tensiones geopolíticas con EEUU afectan a los tipos de cambio y las materias primas 5