EMPRESAS PÚBLICAS DE LA CEJA E.S.P.

EMPRESAS PÚBLICAS DE LA CEJA E.S.P. Contactos: Jenny Andrea Alfonso jalfonso@brc.com.co Luis Carlos Blanco Gonzalez lblanco@brc.com.co María Carolina Barón cmbaron@brc.com.co Comité Técnico: 9 de septiembre de 2010 Acta No: 281 BRC INVESTOR SERVICES S. A. S.C.V Revisión periódica Capacidad de pago Millones de pesos a 30/06/2010 Activos totales: $19.536; Pasivo: $2.805; Patrimonio: $16.731; Utilidad Operacional: $1.325; Utilidad Neta: $1.337 BBB+ PP (Triple B Más Perspectiva Positiva) Historia de la calificación: Revisión Periódica: Sept./2009: BBB+ (Triple B más). Revisión Periódica: Oct./2008: BBB+ (Triple B más). Calificación Inicial: Feb./2007: BBB (Triple B sencilla) La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2007, 2008, 2009 y no auditados a junio de 2009 y junio de 2010. 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión periódica mantuvo la calificación BBB+ y asignó Perspectiva Positiva en Capacidad de Pago a las Empresas Públicas de La Ceja E.S.P. El Decreto 610 del 5 de abril del 2002 reglamentó el artículo octavo de la Ley 358 de 1997 referente a la capacidad de pago de las entidades descentralizadas. El artículo primero de este decreto establece la obligación de calificar la capacidad de pago de las entidades mencionadas como condición para que éstas puedan gestionar endeudamiento o efectuar operaciones de crédito público externo o interno con plazos superiores a un año. El proceso de calificación que llevó a cabo BRC cumplió con lo exigido por el artículo cuarto del mencionado Decreto: análisis de las características de la entidad, de las actividades propias de su objeto y de la composición general de sus ingresos y gastos. La calificación se sustenta por los buenos resultados administrativos, operacionales y financieros de los últimos dos años; la entrega oportuna y completa de la información y al mejoramiento continuo en cada uno de los procesos internos. De lograr la consolidación, fortalecimiento y continuidad en el control de costos, gastos y resultados operativos, la Entidad tendría una capacidad satisfactoria de cumplir con sus obligaciones de deuda. Sin embargo, de no ejecutarse oportuna y adecuadamente el Plan Departamental de Aguas, la Entidad tendría que asumir el costo de las inversiones programadas. Esta situación se vería reflejada en la pérdida de coberturas para la atención del servicio de la deuda, evento que la Calificadora evidencia como un factor de riesgo al que realizará seguimiento en la próxima revisión semestral. En materia administrativa y operacional, se destaca la amplia cobertura en la prestación de los servicios, un bajo Índice de agua No Contabilizada, una adecuada ejecución de los planes de inversión, apropiadas coberturas de macro y micro medición, alto nivel de recaudo de cartera corriente (95%) y optimización de procesos que se reflejaron en el premio de Andesco y la consecución de las cuatro certificaciones de calidad y medio ambiente 1 que se aplican a las empresas prestadoras de servicios. Indicadores superiores a los observados en sus pares comparables. Estos resultados operativos estuvieron asociados a un incremento importante de los 1 ISO 9001:2008; NTCGP 1000; OSHAS 18001 e ISO 14001. 2 de 13 CAL-P-FOR-10 R6

costos operacionales. Es de destacar que, mientras que en 2008 estos representaron el 71% de los ingresos en 2010 alcanzaron el 43%, un porcentaje similar al de su grupo de comparables. La EP La Ceja realizó brigadas de mantenimiento y reposición de las redes que permitieron solucionar problemas de fugas y daños, las cuales no se están presentando en la misma magnitud. Adicionalmente, a partir del segundo semestre de 2009 se presenta una reclasificación contable en la que los costos de mantenimiento y reposición se dejaron de contabilizar en el estado de resultados para llevarlos al activo fijo 2, con lo cual permitió la mejora significativa de la rentabilidad. Durante el último año (junio 2009-junio 2010), los ingresos registraron un incremento significativo (12,2%), como resultado de la actualización de las tarifas de aseo, la ampliación de este servicio en la zona sub-urbana y rural, y a un mayor número de suscriptores. A futuro el comportamiento de los ingresos deberá mantenerse como resultado de los proyectos de construcción de vivienda estrato 4 y 5 en el Municipio, la indexación de las tarifas 3 y la ampliación en la cobertura de los servicios. Lo anterior permitió que el margen bruto de la empresa se incrementara en el último año de 42,3% a 56,07%, la misma tendencia que siguió la rentabilidad operacional que pasó de registrar resultados negativos en 2009 a 19,35% en 2010, un nivel superior al de su grupo de comparables (15%) y el más alto de los últimos 3 años. Adicionalmente, en el resultado operacional es necesario tener en cuenta dos aspectos: i) una menor contratación de personal temporal para la ejecución de las obras y ii) las variaciones en la provisión del impuesto a la renta. En este último cabe destacar que se presentaron inconsistencias en 2008 lo que obligó a la entidad a llevar a cabo una mayor provisión por este impuesto en 2009. De mantenerse la tendencia registrada por los ingresos y el control sobre el nivel de costos y 2 Según las asesorías y adopción de las normas contables internacionales. 3 Ajuste normativo y voluntario de las tarifas definido por la Comisión de Regulación de Agua Potable y Saneamiento Básico CRA. gastos, la entidad podría cerrar el año con niveles de rentabilidad superiores a los de 2008 y 2009; sin embargo, es necesario hacer seguimiento a los ajustes contables realizados en 2009 con relación a los costos y la provisión del impuesto de renta. A diferencia de otras empresas de servicios públicos, La Ceja E.S.P. registra una alta concentración de su cartera (94%) en un plazo inferior a 60 días (cartera corriente), resultado del mejoramiento operativo y al desarrollo de programas que han permitido fomentar la cultura de pago en el Municipio. Lo anterior ha conllevado a la ESP a presentar una tendencia positiva y creciente de su capital de trabajo, lo que le ha permitido financiar sus inversiones en infraestructura con recursos propios. La rotación de cuentas por pagar pasó de 53 a 28 días, entre junio de 2009 y junio de 2010. Esto como consecuencia del menor nivel de inversiones ejecutadas y la interrupción en contrataciones durante el periodo de vigencia de la Ley de Garantías Electorales en el primer semestre de 2010. Adicionalmente, la adopción de políticas claras en cuanto al pago oportuno a proveedores con el fin de acogerse a descuentos por pronto, ubicó a este indicador por debajo del promedio de sus pares (30 días). El Plan de Inversiones definido por la Empresa para 2010 y 2011 incluye la construcción de la planta de tratamiento El Uchuval con un costo de $6.000 millones, financiada con recursos del PDA; la construcción de una nueva sede administrativa por $2.000 millones y la expansión del alumbrado público del municipio por $450 millones. La financiación de los dos últimos proyectos se llevará a cabo con deuda. La construcción de la sede administrativa permitirá mejorar la calidad de los procesos y prestación de servicios de la Empresa. Para ejecutar este proyecto la Entidad adquirió un endeudamiento por $1.500 millones a un plazo de 10 años, dos periodos de gracia, amortizaciones trimestrales y tasa DTF + 5,1%. En el segundo semestre del 2010 la administración solicitará endeudamiento adicional por $450 millones, para realizar la expansión de las redes de alumbrado público en el principal corregimiento del Municipio. Esta 3 de 13

deuda será desembolsada en el mes de septiembre y tendrá las siguientes condiciones: plazo 5 años, 1 periodo de gracia y tasa DTF+ 4,2%. A pesar de estos compromisos, no se evidencia un riesgo ya que la entidad está en capacidad de cubrir de forma aceptable estas obligaciones. Como resultado de esto nuevo endeudamientos, la relación deuda patrimonio se incrementaría a 11,2%, nivel mayor al registrado actualmente (9,1%), pero por debajo del promedio de sus pares (17,2%). En un ejercicio pro forma 4 realizado por la Calificadora se observan coberturas suficientes y superiores a una vez, tanto con el EBITDA como con la utilidad operacional (25,7 y 12,9 veces, respectivamente. De acuerdo a un escenario base proyectado, en donde los ingresos operacionales crecen a la menor tasa presentada en los últimos 4 años; los costos crecen según el promedio de los últimos 5 años y los gastos en inflación proyectada, las coberturas sobre el servicio de la deuda a partir del EBITDA y la utilidad operacional disminuyen frente al ejercicio proforma pero se mantienen por encima de la unidad (3,94 y 3,46 veces, respectivamente. En un escenario de tensión proyectado, en donde las variables estresadas son los ingresos y gastos, las coberturas a partir del EBITDA disminuyen a niveles inferiores a una vez en el 2012 y con la utilidad operacional desde el 2011. Los ejercicios de deuda evidencian la necesidad de mantener las políticas de control de costos y gastos que está implementando la administración y el cumplimiento de las inversiones por parte del PDA, con el fin de mantener la solidez financiera que ha caracterizado a la entidad. En relación con las contingencias jurídicas, según la información proporcionada por la administración, a junio de 2010 la firma no tiene procesos jurídicos en contra que puedan causar deterioro patrimonial, ni ha sido sometida al pago de alguna sanción o multa que llegase a afectar en forma significativa su situación financiera. Empresas Públicas de la Ceja E.S.P. fue creada mediante acuerdo 032 de 1996 del Consejo Municipal, con autonomía administrativa, presupuestal y financiera, y patrimonio independiente. Está encargada de prestar los servicios públicos domiciliarios de acueducto, alcantarillado y aseo en el Municipio de La Ceja del Tambo (Antioquia), así como de la administración del servicio de alumbrado público a través del convenio interadministrativo con el Municipio. El sistema de acueducto de La Ceja cuenta con una adecuada disponibilidad de recursos hídricos 5 para garantizar el suministro de agua a sus habitantes. Estas fuentes resultan suficientes para abastecer la demanda de la población, de esta manera la Compañía no tiene que recurrir a fuentes adicionales como la compra de agua en bloque, situación que ocurre en Empresas comparables. La ESP registró un IANC 6 de 20,2% en promedio a junio de 2010, nivel inferior al observado en el 2009. Esta disminución obedece a la adopción de medidas tales como: i) Limpieza y mantenimiento de medidores instalados; ii) Disponibilidad de personal para reparación inmediata de daños; ii) Sectorización por medio de válvulas para cierre de circuitos y iii) Reposición de redes en mal estado. Cabe resaltar, que este indicado es menor al compararlo con otras empresas del sector lo que se pondera positivamente. Lo anterior sirvió como sustento para que le fueran otorgadas las cuatro certificaciones en calidad y desempeño operativo 7, lo que convierte a la Entidad como la primera Empresa de Servicios Públicos de Latinoamérica en obtener dichas certificaciones. Adicionalmente, a principios de 2010, fue reconocida por ANDESCO 8 con el Premio de Responsabilidad Social Empresarial, comprendiendo los componentes de desempeño ambiental y social, gobierno corporativo y entorno de trabajo y de mercado. 3. ANÁLISIS DOFA Fortalezas 2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD 4 Utilizando los resultados reales de junio de 2009 y 2010 se analizó las coberturas de la deuda actual y proyectada. 5 Río Pantanillo y varias quebradas aledañas. 6 Índice de Agua No Contabilizada. 7 ISO 9001:2008; NTCGP 1000; OSHAS 18001 e ISO 14001. 8 Asociación Nacional de Empresas de Servicios Públicos y Comunicaciones. 4 de 13

Monopolio natural por la naturaleza de los servicios prestados. Certificación ICONTEC en las normas internacionales ISO 9001, ISO 14001, NTCGP 1000 y OSHAS 18001, lo que convierte a la empresa en la primera entidad de servicios públicos, a nivel nacional, en obtener dicha distinción. Disponibilidad de recursos hídricos para la prestación del servicio. Modelo a nivel regional y departamental en el Manejo Integral de Residuos Sólidos (MIRS). Cumplimiento de normatividad legal vigente y reporte de información a los diferentes entes de control, dentro de los términos y plazos establecidos. Pago oportuno por parte de los suscriptores, lo cual favorece la ejecución de nuevos proyectos que mejoren el bienestar y calidad de vida de los habitantes del Municipio. Alto nivel de rotación de cartera (concentración del 94% en un plazo inferior a 60 días) y un elevado nivel de recaudo (94%). Oportunidades Crecimiento del entorno social y económico. Desarrollar proyectos para la mejorar la cobertura y presión del servicio de acueducto en algunos sectores del Municipio. Garantizar la operación de la Planta de Compostaje, que permite contribuir a la generación de empleo, la disminución de la presión sobre el Relleno Sanitario y el aprovechamiento de los residuos orgánicos. Asegurar la implementación y aplicación del Sistema de Costos ABC. Nuevos proyectos de urbanización, que permitirán aumentar la prestación de servicios y los ingresos de la Entidad. Injerencia política en las decisiones que implican ingreso y retiro de servidores públicos. Situaciones de orden público. Necesidades básicas insatisfechas de la población. Cambios climáticos, deforestación y atentados contra el medio ambiente. 4. DESEMPEÑO FINANCIERO Rentabilidad La principal fuente de ingresos de la EP La Ceja la constituye la prestación de los servicios públicos de acueducto, alcantarillado y aseo, los cuales registran una tendencia creciente a lo largo de los últimos cuatro años (Gráfico 1). A junio de 2010, este rubro presentó un incremento de 12,2% frente al mismo periodo del año anterior como resultado de la actualización de la tarifa de aseo 9, aumento en el números de suscriptores (8%) y ampliación en la cobertura. Lo anterior se tradujo en una mejoría en la facturación de aproximadamente $140 millones. A futuro esta tendencia continuará, debido a que se llevará a cabo la indexación de las tarifas por reglamentación (la cual no se realiza hace 2 años), desarrollo de proyectos de vivienda de estratos 4 y 5 y la ampliación de la prestación del servicio de aseo en la zona sub-urbana y rural. Debilidades No se cuenta con sede propia para la atención y administración de los servicios públicos domiciliarios. No existe un sistema de control y monitoreo de vehículos que facilite la gestión administrativa para el control del macro y microrruteo en el área de aseo. Ausencia de un espacio adecuado para el almacenamiento del materia reciclable. Sensibilidad ante cambios en la administración. Amenazas Tendencias inflacionarias, impuestos y gravámenes. Gráfico 1. Composición Histórica de los Ingresos. 9 Producto del estudio de costos del servicio de aseo, lo cual obedece a la instalación de la báscula de pesaje de los residuos sólidos que ingresan al relleno sanitario; este estudio arrojó que se debería ajustar el tonelaje que se factura a todos los usuarios. Para realizar este incremento la Junta Directiva aprobó la aplicación de nuevas tarifas, mediante una transición de 12 meses, lo cual se está aplicando desde Enero de 2010. 5 de 13

9.000.000 8.000.000 7.000.000 6.000.000 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Servicio de Acueducto Servicio de Alcantarillado Servicio de Aseo Otros Servicios Venta de Servicio Fuente: Empresas Públicas de La Ceja E.S.P. Un factor a resaltar es el incremento significativo del margen bruto y operacional (13,7% y 21,8%, respectivamente), explicado principalmente por la reducción de los costos (14,4%) y los gastos (16,1%). Este comportamiento es producto de una reclasificación contable 10 realizada en el segundo semestre de 2009, de la optimización de los procesos al interior de la Empresa y de la implementación de un control estricto de gastos, en el cual sólo se contrata el personal temporal necesario para el desarrollo de obras. Un hecho adicional que explica la reducción en los gastos operacionales, fue la depuración de los activos fijos que realizó la empresa a finales de 2009, lo que permitió medir de forma adecuada el impuesto de renta y su provisión. Sin embargo, esta provisión a junio de 2010 no se ha llevado a cabo, debido a que generalmente se hace a cierre de cada vigencia, pero retomará los niveles de 2008. Por otra parte, a junio de 2010, el margen neto presentó su mayor registro histórico (32,4%) producto de los buenos resultados operativos explicados anteriormente, y al registro de los intereses de la deuda adquirida para la construcción de la sede como un valor del activo y el pasivo, sin afectar el estado de resultados. Esto último se da como aplicación a la reglamentación vigente que permite activar los intereses de las deudas que financian proyectos que se encuentran como construcciones en curso. 11 10 El mantenimiento de redes no se contabiliza en el costo sino en el activo fijo. 11 Aplicación del Decreto 2649 de 1993, Artículo 64, en donde se establece que: "El valor histórico de los activos tangibles adquiridos, construidos, o en proceso de construcción, incluye todas las erogaciones y cargos necesarios hasta colocarlos en condiciones de utilización, tales como los de ingeniería, supervisión, impuestos, intereses, corrección monetaria proveniente de la UPAC y Tabla 1. Indicadores de Rentabilidad. RENTABILIDAD 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Crecimiento en Ventas 12,9% 10,9% n/a 7,2% 12,3% Margen Bruto 53,5% 28,4% 42,4% 48,6% 56,1% Margen Operacional 24,5% 5,9% 10,2% 12,8% 32,1% Margen Neto 24,7% 7,7% 11,0% 13,7% 32,4% Margen EBITDA 50,4% 26,1% 17,8% 40,5% 33,4% ROA 10,3% 3,6% 2,5% 5,8% 6,8% ROE 11,7% 3,9% 2,7% 6,9% 8,0% Fuente: Empresas Públicas de La Ceja E.S.P. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV. Liquidez y Actividad A junio de 2010, la cartera registró un incremento de 75,17% frente al mismo periodo de 2009, explicado principalmente por el retraso en el pago de los subsidios por parte del Municipio, debido a inconvenientes con el giro de los recursos del SGP para agua potable y saneamiento básico a cargo de la Nación. Sin embargo, la Calificadora no considera este hecho como un riesgo, ya que es consecuencia de un factor coyuntural y se deberá solucionar en el corto plazo. El pago se hará con recursos propios del Municipio, dada la buena relación entre la administración municipal y la Entidad, mientras el Gobierno Nacional efectúa el desembolso. Lo anterior generó, a junio de 2010, una rotación de las cuentas por cobrar más lenta que en periodos anteriores, 37 días (el mayor nivel registrado históricamente), pero que ubica a La Ceja por debajo de empresas con el mismo objeto social y de similar tamaño (49 días). Sin embargo, dicho rubro sólo representó el 3,92% de los activos totales y presentó una concentración en un 94% en cuentas por cobrar corrientes (menores a 60 días), producto de la buena cultura de pago de los usuarios y de la sistematización contable que permite realizar el proceso de cobro más eficiente. La rotación de cuentas por pagar pasó de 53 a 28 días, como resultado de la disminución de 74% en adquisición de bienes y servicios nacionales, entre junio de 2009 y junio de 2010. Lo anterior como consecuencia de un menor nivel de proyectos ejecutados y la limitación establecida por la Ley de Garantías Electorales en el primer semestre de 2010 para contratar. Este resultado sigue ubicando a la Entidad por debajo del promedio de sus pares (30 días) y evidencia la adopción de políticas claras en cuanto al pago oportuno a proveedores con el fin de acogerse a descuentos por pronto pago. Gráfico 2. Concentración de la Cartera por Vencimientos. ajustes por diferencia en cambio. 6 de 13

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Jun 30 2008 Jun 30 2009 Jun 30 2010 No Vencida Hasta 60 Hasta 120 Hasta 360 Más de 360 Fuente: Empresas Públicas de La Ceja E.S.P. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV. La razón corriente pasó de 1,41 a 2,74 veces entre junio de 2009 y junio de 2010, como resultado del aumento significativo de los activos corrientes 12 (90,78%) frente a la reducción de los pasivos corrientes (1,71%), debido a: Incremento del efectivo (63%) e inversiones (192%) producto de mayores valores facturados, cambio en la causación de los ingresos y el aumento en el número de suscriptores. Mayores cuentas por cobrar, asociadas al retraso en el pago de los subsidios por parte del Municipio, los cuales esperan ser canceladas a finales de agosto de 2010, y al incremento de usuarios. Lo anterior demuestra que las disponibilidades de la empresa en el corto plazo son suficientes para afrontar sus compromisos inmediatos. Tabla 2. Indicadores de Liquidez y Actividad. LIQUIDEZ 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Relación de efectivo 0,72 0,40 0,42 0,57 0,70 Razón Corriente 1,72 1,93 1,41 1,94 2,74 Prueba Ácida 1,59 1,81 1,29 1,88 2,63 ACTIVIDAD 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Rot CxC 19,12 15,63 21,71 13,19 37,63 Rot CxP 11,58 33,16 52,90 13,32 27,94 Rot Inventarios 23,68 10,73 6,81 10,11 7,14 Ciclo de efectivo 31,22 6,80 24,38 9,98 16,83 Fuente: Empresas Públicas de La Ceja E.S.P. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV. En diciembre de 2009 le fue otorgado a la ESP un empréstito por $1.500 millones, con el cual se está adelantando la construcción del Centro Cultural e Institucional Empresas Públicas de La Ceja 13. Las condiciones son: plazo de 10 años, 2 periodos de gracia, amortizaciones trimestrales y tasa DTF + 5,1%. Es importante mencionar que se realizaron 3 desembolsos: El primero en octubre de 2009 por $300 millones; el segundo por $600 millones y el último en abril de 2010 por $600 millones. De acuerdo con lo manifestado en la visita técnica de calificación, la administración solicitará endeudamiento adicional por $450 millones, para realizar la expansión de las redes de alumbrado público en el principal corregimiento del Municipio. Las condiciones de esta nueva obligación serán: plazo de 5 años, 1 periodo de gracia y tasa DTF + 4,2%. La administración espera recibir el desembolso de este crédito en septiembre de 2010. Como se observa en la tabla 3 los indicadores de endeudamiento presentan un incremento considerable, explicado principalmente por el aumento de las obligaciones financieras de largo plazo a causa del nuevo endeudamiento adquirido por la Entidad ($1.500 millones). Sin embargo, la relación deuda / patrimonio sigue ubicándose por debajo del promedio de sus pares (17,24%), aún si se tiene en cuenta la deuda a solicitar por $450 millones. Tabla 3. Indicadores de Endeudamiento. ENDEUDAMIENTO 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Pasivo Corriente / Pasivo Total 79,8% 100,0% 100,0% 69,0% 46,5% Total Pasivo / Patrimonio 13,6% 8,9% 9,0% 18,8% 16,8% Deuda fin. / Pasivo Total 48,3% 20,5% 11,8% 32,9% 54,3% Intereses / Ventas 2,4% 0,8% 0,3% 0,3% 0,0% Utilidad Operacional / Intereses 10,07 7,73 29,80 43,18 0,00 Utilidad Operacional / Deuda Total 1,77 1,65 2,41 1,04 0,87 EBITDA / Intereses 20,73 33,98 52,02 136,96 0,00 EBITDA / Deuda Total 3,64 7,24 4,20 3,30 0,91 Deuda / Patrimonio 6,6% 1,8% 1,1% 6,2% 9,1% Deuda / Patrimonio Valorizaciones 6,6% 1,8% 1,1% 6,2% 9,1% Fuente: Empresas Públicas de La Ceja E.S.P. Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV. La siguiente tabla muestra la amortización de capital e interés del crédito, para los próximos 5 años, que tiene la Entidad actualmente y el que planea solicitar. Deuda Tabla 4. Amortización de la Deuda. 12 Constituidos en 50,22% por cuentas por cobrar. 13 Proyecto conjunto con el Municipio. Tiene un costal de $7.000 millones, de los cuales la ESP sólo aportará $2.000 millones. 7 de 13

2010 2011 2012 2013 2014 2015 Saldo Inicial $ 1.971.768 $ 1.950.000 $ 1.650.000 $ 1.350.000 $ 1.050.000 $ 750.000 Amortización $ 0 $ 0 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000 Intereses $ 150.468 $ 163.260 $ 163.260 $ 138.533 $ 113.805 $ 89.078 Servicio Deuda $ 150.468 $ 163.260 $ 463.260 $ 438.533 $ 413.805 $ 389.078 Saldo Final $ 1.950.000 $ 1.950.000 $ 1.650.000 $ 1.350.000 $ 1.050.000 $ 750.000 Fuente: Cálculos: BRC Investor Services S.A. SCV. 6. ESTADOS FINANCIEROS A corto y mediano plazo, la administración no tiene contemplado adquirir endeudamiento adicional, debido a que el proyecto que demanda una mayor inversión de recursos (Planta de Tratamiento El Uchuval ) equivalente a $6.000 millones será financiado con recursos del PDA, del cual la Entidad hace parte desde el 2009. En un ejercicio pro forma realizado por la Calificadora (con la deuda actual de $1.500 millones y la que se va a adquirir por $450 millones) se observan coberturas de 25,7 y 12,9 veces a partir del EBITDA y la utilidad operacional (anualizados a junio de 2010), respectivamente. Al asumir que se adquirirá deuda adicional por $6.000 millones (costo planta de tratamiento del Uchuval) sería, se puede concluir que la Entidad presenta coberturas suficientes y superiores a una vez a partir del EBITDA y de la utilidad operacional (5,71 y 2,86 veces, respectivamente), lo cual sustenta la calificación propuesta. 5. CONTINGENCIAS En relación a las contingencias jurídicas, según la información proporcionada por la administración, a junio de 2010 la firma no tiene procesos jurídicos en contra que puedan causar deterioro patrimonial, ni ha sido sometida al pago de alguna sanción o multa que llegase a afectar en forma significativa su situación financiera. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 8 de 13

Anexo 1. Balance General. EE.PP LA CEJA E.S.P Balance General (en miles de pesos) Análisis Vertical Análisis Horizontal 2007 2008 jun-09 2009 jun-10 2007 2008 jun-09 2009 jun-10 2008 2009 jun-10 ACTIVO Activo Corriente Efectivo 1.078.966 512.877 561.280 1.137.294 915.453 6,90% 3,29% 3,49% 6,22% 4,69% -52,47% 121,75% 63,10% Inversiones 648.756 511.899 246.901 387.171 720.839 4,15% 3,28% 1,54% 2,12% 3,69% -21,10% -24,37% 191,95% Deudores 640.026 1.276.257 905.849 2.237.934 1.795.950 4,09% 8,18% 5,64% 12,23% 9,19% 99,41% 75,35% 98,26% Inventarios 199.772 154.720 160.516 112.156 144.031 1,28% 0,99% 1,00% 0,61% 0,74% -22,55% -27,51% -10,27% Total Activo Corriente 2.567.520 2.455.753 1.874.546 3.874.555 3.576.273 16,41% 15,74% 11,67% 21,18% 18,31% -4,35% 57,77% 90,78% Propiedades, Planta y Equipo 12.931.048 13.012.167 14.021.875 14.270.193 15.775.079 82,67% 83,39% 87,31% 78,00% 80,75% 0,63% 9,67% 12,50% Otros Activos 143.119 136.334 164.223 150.313 184.497 0,91% 0,87% 1,02% 0,82% 0,94% -4,74% 10,25% 12,35% Total Activo no Corriente 13.074.167 13.148.501 14.186.098 14.420.506 15.959.576 83,59% 84,26% 88,33% 78,82% 81,69% 0,57% 9,67% 12,50% TOTAL ACTIVO 15.641.687 15.604.254 16.060.644 18.295.061 19.535.849 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% -0,24% 17,24% 21,64% PASIVO Pasivo Corriente Cuentas por pagar 243.464 678.853 863.194 1.102.995 781.660 1,56% 4,35% 5,37% 6,03% 4,00% 178,83% 62,48% -9,45% Obligaciones financieras C.P. 525.528 261.465 156.322 53.438 21.768 3,36% 1,68% 0,97% 0,29% 0,11% -50,25% -79,56% -86,07% Obligaciones laborales 93.377 127.492 37.784 156.454 14.465 0,60% 0,82% 0,24% 0,86% 0,07% 36,53% 22,72% -61,72% Otros Pasivos Corrientes 6.324 6.810 6.810 3.929 723 0,04% 0,04% 0,04% 0,02% 0,00% 7,69% -42,31% -89,38% Pasivos Estimados 624.701 199.383 263.183 684.430 486.023 3,99% 1,28% 1,64% 3,74% 2,49% -68,08% 243,27% 84,67% Total Pasivo Corriente 1.493.394 1.274.003 1.327.293 2.001.246 1.304.639 9,55% 8,16% 8,26% 10,94% 6,68% -14,69% 57,08% -1,71% Pasivo no Corriente Obligaciones Financieras L.P. 378.000 - - 900.000 1.500.000 2,42% 0,00% 0,00% 4,92% 7,68% -100,00% Pasivos Estimados - - - - - 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Total Pasivo no Corriente 378.000 - - 900.000 1.500.000 2,42% 0,00% 0,00% 4,92% 7,68% -100,00% TOTAL PASIVO 1.871.394 1.274.003 1.327.293 2.901.246 2.804.639 11,96% 8,16% 8,26% 15,86% 14,36% -31,92% 127,73% 111,31% PATRIMONIO Patrimonio Institucional 13.770.293 14.330.251 14.733.351 15.393.815 16.731.210 88,04% 91,84% 91,74% 84,14% 85,64% 4,07% 7,42% 13,56% TOTAL PATRIMONIO 13.770.293 14.330.251 14.733.351 15.393.815 16.731.210 88,04% 91,84% 91,74% 84,14% 85,64% 4,07% 7,42% 13,56% TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 15.641.687 15.604.254 16.060.644 18.295.061 19.535.849 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% -0,24% 17,24% 21,64% 9 de 13

Anexo 2. Estado de Pérdidas y Ganancias. EE.PP LA CEJA E.S.P Estado de Resultados (en miles de pesos) Análisis Vertical Análisis Horizontal 2007 2008 jun-09 2009 jun-10 2007 2008 jun-09 2009 jun-10 2008 2009 jun-10 INGRESOS OPERACIONALES 6.533.338 7.247.390 3.680.386 7.771.263 4.132.644 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 10,93% 7,23% 12,29% Venta de Servicio 6.533.338 7.247.390 3.680.386 7.771.263 4.132.644 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 10,93% 7,23% 12,29% COSTO DE VENTA DE SERVICIOS 3.036.922 5.191.236 2.121.170 3.995.029 1.815.643 46,48% 71,63% 57,63% 51,41% 43,93% 70,94% -23,04% -14,40% UTILIDAD BRUTA 3.496.416 2.056.154 1.559.216 3.776.234 2.317.001 53,52% 28,37% 42,37% 48,59% 56,07% -41,19% 83,66% 48,60% GASTOS OPERACIONALES 1.896.607 1.625.874 1.183.207 2.784.341 992.222 29,03% 22,43% 32,15% 35,83% 24,01% -14,27% 71,25% -16,14% De Administración 1.199.701 1.360.163 902.914 1.928.541 936.671 18,36% 18,77% 24,53% 24,82% 22,67% 13,38% 41,79% 3,74% Sueldos y Salarios 342.396 358.872 209.157 428.708 228.663 5,24% 4,95% 5,68% 5,52% 5,53% 4,81% 19,46% 9,33% Contribucciones Efectivas 61.020 79.891 49.821 99.791 48.690 0,93% 1,10% 1,35% 1,28% 1,18% 30,93% 24,91% -2,27% Aportes Sobre la Nomina 12.338 15.366 9.293 18.999 9.253 0,19% 0,21% 0,25% 0,24% 0,22% 24,54% 23,64% -0,43% Generales 511.731 660.105 525.018 1.132.524 525.150 7,83% 9,11% 14,27% 14,57% 12,71% 28,99% 71,57% 0,03% Impuestos, Contribucciones y Tasas 272.216 245.929 109.625 248.519 124.915 4,17% 3,39% 2,98% 3,20% 3,02% -9,66% 1,05% 13,95% Provisiones, Agotamiento, Depreciaciones y 696.906 265.711 280.293 855.800 55.551 10,67% 3,67% 7,62% 11,01% 1,34% -61,87% 222,08% -80,18% UTILIDAD OPERACIONAL 1.599.809 430.280 376.009 991.893 1.324.779 24,49% 5,94% 10,22% 12,76% 32,06% -73,10% 130,52% 252,33% Otros Ingresos 185.598 222.274 44.191 128.533 14.077 2,84% 3,07% 1,20% 1,65% 0,34% 19,76% -42,17% -68,15% Otros Egresos 173.104 92.596 17.101 56.863 1.461 2,65% 1,28% 0,46% 0,73% 0,04% -46,51% -38,59% -91,46% UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 1.612.303 559.958 403.099 1.063.563 1.337.395 24,68% 7,73% 10,95% 13,69% 32,36% -65,27% 89,94% 231,78% UTILIDAD NETA 1.612.303 559.958 403.099 1.063.563 1.337.395 24,68% 7,73% 10,95% 13,69% 32,36% -65,27% 89,94% 231,78% EBITDA 3.291.853 1.891.848 656.302 3.146.480 1.380.330 50,39% 26,10% 17,83% 40,49% 33,40% -42,53% 66,32% 110,32% 10 de 13

Anexo 3. Indicadores Financieros EE.PP LA CEJA E.S.P Indicadores financieros Históricos RENTABILIDAD 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Crecimiento en Ventas 12,9% 10,9% n/a 7,2% 12,3% Margen Bruto 53,5% 28,4% 42,4% 48,6% 56,1% Margen Operacional 24,5% 5,9% 4,0% 12,8% 19,3% Margen Neto 24,7% 7,7% 3,3% 13,7% 19,7% Margen EBITDA 50,4% 26,1% 3,6% 40,5% 20,7% ROA 10,3% 3,6% 0,8% 5,8% 4,2% ROE 11,7% 3,9% 0,8% 6,9% 4,9% LIQUIDEZ 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Relación de efectivo 0,72 0,40 0,42 0,57 0,70 Razón Corriente 1,72 1,93 1,41 1,94 2,74 Prueba Ácida 1,59 1,81 1,29 1,88 2,63 ACTIVIDAD 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Rot CxC 19,12 15,63 21,71 13,19 37,63 Rot CxP 11,58 33,16 52,90 13,32 27,94 Rot Inventarios 23,68 10,73 6,81 10,11 7,14 Ciclo de efectivo 31,22 6,80 24,38 9,98 16,83 ENDEUDAMIENTO 2007 2008 jun 09 2009 jun 10 Pasivo Corriente / Pasivo Total 79,8% 100,0% 100,0% 69,0% 46,5% Total Pasivo / Patrimonio 13,6% 8,9% 9,0% 18,8% 16,8% Deuda fin. / Pasivo Total 48,3% 20,5% 11,8% 32,9% 54,3% Intereses / Ventas 2,4% 0,8% 0,3% 0,3% 0,0% Utilidad Operacional / Intereses 10,07 7,73 11,81 43,18 0,00 Utilidad Operacional / Deuda Total 1,77 1,65 0,95 1,04 0,53 EBITDA / Intereses 20,73 33,98 10,41 136,96 0,00 EBITDA / Deuda Total 3,64 7,24 0,84 3,30 0,56 Deuda / Patrimonio 6,6% 1,8% 1,1% 6,2% 9,1% Deuda / Patrimonio Valorizaciones 6,6% 1,8% 1,1% 6,2% 9,1% 11 de 13

Anexo 5. Escalas de Calificación. CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. 12 de 13

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