Estrategia Económica Semanal Índice Big Mac, Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) para Colombia A raíz de la tendencia revaluacionista que experimenta el peso frente al dólar desde hace casi dos años, se han suscitado discusiones sobre el nivel óptimo de la tasa de cambio. El consenso general entre exportadores es que la tasa de cambio actual es poco competitiva y que se deberían hacer mayores esfuerzos por contener la caída en la cotización. Investigaciones Económicas investigaciones@corfivalle.com.co Julián Andrés Cárdenas F. juliancardenas@corfivalle.com.co Tel: (571) 317 3434 Ext. 134 Jaime Correal S. jaimecorreal@corfivalle.com.co Tel: (571) 317 3434 Ext. 113 Angela María Velásquez C. angelavelasquez@corfivalle.com.co Tel: (571) 317 3434 Ext. 129 Por otra parte, algunos analistas consideran que la tasa actual del peso frente al dólar continúa siendo competitiva ya que el índice de tasa de cambio real (ITCR) se ubica en niveles superiores a 100 1, indicando que el peso sigue sobrevalorado frente dólar. Un indicador que mide el precio relativo entre diferentes monedas es el Indice Big Mac que fue desarrollado por The Economist para establecer si una moneda está sobrevaluada o subvaluada frente al dólar. Éste está basado en la teoría de Paridad de Poder Adquisitivo (PPP), Según la cual, un dólar debería comprar una canasta homogénea de bienes (en este caso una Big Mac) en todos los países. El calculo del Índice Big Mac consiste en tomar los precios de la Hamburguesa Big Mac, en cada país y expresarlo en dólares para compararlo con el precio de este bien en Estados Unidos. Así, si el precio del bien en dólares de un país específico, es menor al establecido en Estados Unidos, se considera que la moneda del país en relación está subvaluada frente al dólar y viceversa. 1 En el mes de julio de 2005 se ubicó en 105.77 1
El Índice Big Mac calculado por The Economist el pasado 9 de junio, muestra que la hamburguesa Big Mac tiene un costo de 3.06 dólares en Estados Unidos, mientras que en Colombia se vende a 6,500 pesos, lo que da como resultado que la tasa de equilibrio entre el peso y el dólar debería ubicarse en 2,124 pesos. De acuerdo con esta metodología, que se aproxima a la PPA, el peso colombiano se encuentra subvalorado en 8.64% frente al nivel actual, por lo cual su precio debería bajar, es decir, la tasa de cambio debería revaluarse, en el largo plazo. Cabe destacar que, el índice Big Mac calculado en enero de 2004 indicaba que la tasa de cambio de de equilibrio entre el peso y el dólar era de 2,322 pesos, mientras que en mayo del mismo año la tasa de cambio implícita con esta metodología era de 2,241 pesos por dólar. La Tasa Representativa del Mercado se ubicaba en 2,749.14 y 2,719.43 pesos respectivamente. Esto indica que hasta el momento el Big Mac ha sido un buen indicador de la tendencia que debe presentar la tasa de cambio. Tasa Representativa del Mercado vs PPP Big Mac (pesos por dólar) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 Ene-03 Ene-04 Ene-05 PPP Big Mac TRM Sin embargo, es importante tener en consideración que factores como la intervención discrecional del Banco de la República en el mercado cambiario inciden artificialmente sobre el nivel natural en que se debería encontrar el precio de la divisa estadounidense, por lo que probablemente no se alcance la paridad calculada mediante el Indice Big Mac. Sin embargo, existen variables que pueden afectar la homogeneidad del bien que actúa como estándar (Big Mac), generando una distorsión en el nivel de paridad de la moneda. Por ejemplo, para un trabajador en Estados Unidos que gana el salario mínimo, la compra de una Big Mac representa 1.33% de sus ingresos semanales, mientras que para un trabajador colombiano, que también devenga el salario mínimo, comprar una Big Mac compromete casi el 7% de su salario semanal. 2
PESOS Liquidez Durante la semana anterior, el Banco de la República suministró liquidez al mercado financiero a través de operaciones repo de expansión a un día que alcanzaron un promedio diario de 2.06 billones de pesos, en tanto que durante la semana anterior el promedio fue de 1.90 billones de pesos. Liquidez Interbancaria (promedio movil de 15 días y millones de pesos) millones de pesos 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 Expansión Contracción Al cierre de la semana, el promedio móvil de los últimos 20 días de las operaciones de expansión disminuyó levemente a 1.78 billones de pesos, con respecto al cierre de la semana previa (1.83 billones de pesos). 7-Ene-05 21-Ene-05 4-Feb-05 18-Feb-05 4-Mar-05 18-Mar-05 1-Abr-05 15-Abr-05 29-Abr-05 13-May-05 27-May-05 10-Jun-05 24-Jun-05 8-Jul-05 22-Jul-05 5-Ago-05 Fuente: Banco de la República Tasas de Interés La DTF nominal se ubicó en 6.99% EA, inferior a lo observado en la semana previa (7.01%). Por su parte, la DTF real se ubicó en 1.97%. DTF 8.0% 7.9% 7.8% 7.7% 7.6% 7.5% 7.4% 7.3% 7.2% 7.1% 7.0% 6.9% 29-Ago-04 Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real sobre IPC 26-Sep-04 24-Oct-04 Tasa DTF real sobre IPC 21-Nov-04 19-Dic-04 16-Ene-05 Fuente: Banco de la República DTF E.A. 13-Feb-05 13-Mar-05 10-Abr-05 08-May-05 1.97% 6.99% 05-Jun-05 03-Jul-05 31-Jul-05 28-Ago-05 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% DTF real sobre IPC 3
Mercado de Deuda Pública Durante la semana, las tasas de los títulos de deuda pública interna (TES) registraron en promedio un comportamiento al alza. Lo anterior debido en parte a la toma de utilidades de algunos agentes y al nerviosismo sobre las posibles ventas de TES por parte del Banco de la República, como mecanismo para esterilizar los excesos de liquidez. Las tasas de las referencias más líquidas del mercado se incrementaron frente a las tasas del cierre de la semana previa. Específicamente las tasas de las referencias de la parte larga de la curva registraron los mayores incrementos. 10.4 9.9 9.4 8.9 8.4 7.9 7.4 6.9 Jul-06 Curva de las tasas de los TES en terminos nominales Mercado secundario Nov-07 Ago-08 Jul-09 Feb-10 Ene-12 May-06 Nov-06 May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Sep-14 12-Ago-05 Fuente: SEN Banco de la República Tasas de negociación TES Septiembre 2014 La tasa de los TES con vencimiento en septiembre de 2014 pasaron de 10.20% a 10.42%. rendimiento % 13.8 13.3 12.8 12.3 11.8 11.3 10.8 10.3 9.8 10.42% 10-Dic-04 31-Dic-04 21-Ene-05 11-Feb-05 4-Mar-05 25-Mar-05 15-Abr-05 6-May-05 27-May-05 17-Jun-05 8-Jul-05 29-Jul-05 Fuente: SEN Banco de la República 4
La ausencia de dinamismo en el mercado se vio reflejado en una reducción en los montos negociados en TES, pasando de 3.2 billones de pesos a 2.5 billones pesos en promedio en la última semana. 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Montos de Negociación SEN (cifras diarias en billones de pesos) 210 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 208.275 208 206 El Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle registró un descenso de 0.41% durante la semana 204 202 En lo corrido del año, el IDP se ha valorizado en 13.93% y 24.63% en los últimos doce meses. 1-Jul-05 8-Jul-05 15-Jul-05 22-Jul-05 29-Jul-05 5-Ago-05 12-Ago-05 13-May 20-May 27-May 3-Jun 10-Jun 17-Jun 24-Jun 1-Jul 8-Jul 15-Jul 22-Jul 29-Jul 5-Ago 12-Ago 19-Ago TES septiembre 2014 TES agosto 2008 TES enero 2010 Otros Fuente: SEN Banco de la República Fuente: SEN Banco de la República Perspectivas Para la próxima semana se espera que el dinamismo del mercado se reactive, ya que la incertidumbre de los agentes frente a la liquidez del sistema no será definitiva en la toma de posiciones por parte de los agentes. Sin embargo, no se descarta la posibilidad que en las próximas semanas el Banco de la República y el Ministerio de Hacienda presenten adelantos sobre la utilización de reservas internacionales. ACCIONES El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC), finalizó la semana en 7,189.17 unidades. Frente al cierre de la semana anterior (6,916.49 unidades) esto representa un incremento de 3.94%. El mercado continuó alcanzando niveles máximos históricos a lo 5
largo de la semana, reflejando la preferencia de los agentes por mantener inversiones en títulos de renta variable. El Grupo Siderúrgico DIACO realizó una Oferta Pública de Adquisición (OPA) de sus acciones el 17 de agosto. En la asamblea de accionistas del 28 de marzo se había aprobado cancelar la inscripción de las acciones de esta compañía en la Bolsa de Valores de Colombia, por lo que el Grupo se vio en la obligación de ofrecerle, a los accionistas minoritarios, la compra de sus acciones antes de retirarlas del mercado público de valores. En total adquirieron 2 606,642 acciones a 4,559 pesos cada una, por lo que la operación total tuvo un valor de 11,883.68 millones de pesos. Los accionistas que no hayan participado en la OPA y que estén interesados en vender sus acciones de DIACO, pueden vender su participación hasta el 3 de septiembre a través de las sociedades comisionistas de bolsa. 7,200 7,100 7,000 6,900 6,800 6,700 6,600 6,500 6,400 6,300 6,200 6,100 01-Ago-05 Indice General Bolsa Colombia (IGBC) Base Julio 3-2001 = 1000 7,189.17 Fuente: Bolsa de Valores de Colombia Corfivalle. Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia En la semana, el volumen de negociación se ubicó en 87,260 millones de pesos diarios en promedio, lo que representó un descenso de 3.42% respecto a lo registrado en la semana previa. 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 20-Jun-05 30-Jun-05 10-Jul-05 20-Jul-05 30-Jul-05 09-Ago-05 04-Ago-05 07-Ago-05 10-Ago-05 13-Ago-05 16-Ago-05 El IGBC se ha incrementado en 65.43% en lo corrido del año y 152.95% en los últimos doce meses. Millones de Pesos Fuente: Bolsa de Valores de Colombia 6
Al alza y a la baja Durante la semana anterior, las acciones del Banco Santander y de Tableros y Maderas de caldas fueron las que mostraron un mayor incremento en sus precios con 57.58% y 26.67% respectivamente. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron las de Pavco (-3.15%) y Valorem (antes Valores Bavaria) (-5.56%) CIERRE SEMANA BANSANTANDER TABLEMAC PAVCO VALBAVARIA SEMANA 1 57.58% 26.67% -3.15% -3.16% AÑO CORRIDO 177.30% 8.57% 75.92% 7.69% 12 MESES 177.30% 52.00% 139.44% 44.12% PRECIO CIERRE SEMANA 2,080.0 1.9 431.0 490.0 1 Cálculos sobre precios de cierre diarios Acción de la semana Al cierre de julio de 2005, los ingresos financieros de Megabanco se ubicaron en 233,751.66 millones de pesos, reflejando un incremento de 11.20% frente a lo registrado al finalizar el mismo mes de 2004 (210,205.30 millones de pesos). Por su parte, los gastos financieros se incrementaron en tan solo 0.25% respecto a julio de 2004, llegando a 74,273.03 millones de pesos. La utilidad del ejercicio se ubicó en 43,760.53 millones de pesos, lo cual significa un incremento de 205.64% respecto a la cifra registrada en julio del año anterior (14,317.67 millones de pesos). Al cierre de julio de 2005, los activos de Megabanco ascendían a 2.21 billones de pesos y los pasivos a 2.08 billones de pesos, lo que representa un incremento de 6.83% anual en el total de activos y 5.97% anual en el total de pasivos. La capitalización bursátil de Megabanco registró una variación de 133.3% con respecto a la cifra de diciembre de 2004, ubicándose al 19 de julio en 371,269 millones de pesos. INDICADORES Fecha MEGABANCO Q-TOBIN (P/VL) 19/08/2005 2,95 CAPITALIZACIÓN BURSATIL 1 19/08/2005 371,269.07 RPG (P/UPA) 19/08/2005 9,34 GRADO DE BURSATILIDAD 31-Jul-05 Alta (1/) (Puesto) 1 Millones de pesos (No de acciones en circulación * Último precio de mercado) 7
Precio de la acción de Megabanco 0.35 El precio máximo de la acción en los últimos doce meses fue 0.32 pesos y el mínimo 0.08 pesos. 0.3 0.25 0.2 0.28 La acción se ha valorizado 133.33% en lo corrido del año y 250% en los últimos doce meses. 0.15 0.1 0.05 19-Ago-04 19-Sep-04 19-Oct-04 19-Nov-04 19-Dic-04 19-Ene-05 19-Feb-05 19-Mar-05 19-Abr-05 19-May-05 19-Jun-05 19-Jul-05 Fuente: Reuters. Perspectivas Se espera que el mercado accionario se mantenga al alza durante la semana. Lo anterior debido al atractivo rendimiento que se está presentando para los inversionistas. Sin embargo, es posible que se presenten algunos descensos puntuales impulsados por tomas de utilidades, sin que estos impliquen un cambio en la tendencia alcista. DÓLAR Mercado Interbancario Durante la semana pasada, la cotización del dólar interbancario experimentó un comportamiento mixto. Al inicio de la semana hubo una caída en el precio del dólar, producto de la ausencia de intervención discrecional por parte del Banco de la República. Lo anterior incentivó la toma de posiciones cortas, lo que a su vez aumentó la oferta de dólares y presionó la cotización de la divisa a niveles inferiores a 2,300 pesos. Sin embargo, los operadores se mostraron nerviosos durante los dos últimos días de la semana debido a la reunión de Junta Directiva del Banco de la República, lo que impulsó nuevamente la cotización del dólar al alza. Algunos agentes esperaban que el Emisor anunciara la venta de reservas internacionales al Gobierno o el esquema de suministro de liquidez de fin de año mediante la compra de dólares, lo que seguramente hubiera acentuado las compras discrecionales en el mercado cambiario, generando presión alcista. Una vez se conoció que no hubo anuncios por parte de la Junta Directiva del Banco de la República, se revirtió el comportamiento alcista observándose un descenso en la tasa de negociación desde 2,314 pesos hasta 2,307 pesos. La volatilidad en el mercado cambiario se redujo, ubicándose en 8.39 pesos diarios en promedio frente a 12.57 pesos de la semana anterior. La tasa peso/dólar finalizó la semana en 2,308.40 pesos, aumentando 2.40 pesos frente al cierre de la semana anterior (2,306 pesos). 8
2,360 USD/COP al 19 de agosto En el mercado interbancario, el dólar alcanzó un máximo de 2, 314pesos y una tasa mínima de 2,293.50 pesos por dólar. pesos/dólar 2,350 2,340 2,330 2,320 2,310 2,300 -- Máxima -- Promedio -- Mínima 2,314.00 2,310.12 2,306.95 2,290 2,280 20-Jul 22-Jul 24-Jul 26-Jul 28-Jul 30-Jul 01-Ago 03-Ago 05-Ago 07-Ago 09-Ago 11-Ago 13-Ago 15-Ago 17-Ago 19-Ago Fuente: Set - FX y cálculos Corfivalle Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario 700 2,350 Monto Negociado (millones de dólares) 600 500 400 300 200 100 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 Cotización (pesos por dólar) El volúmen de negociación se ubicó en promedio en 424.25 millones de dólares inferior al registrado durante la semana previa (646.79 millones de dólares). - Fuente: SET FX 16-Ago-05 17-Ago-05 18-Ago-05 2,000 9
Mercados externos Euro frente al dólar El euro se debilitó ante el dólar la semana anterior debido a indicios que los altos precios del petróleo pueden estar causando una desaceleración en la tasa de crecimiento de la región. 1.37 Tasa dólar / euro 1.35 1.33 USD por EURO 1.31 1.29 1.27 1.25 1.23 1.21 1.19 1.2157 La cotización del euro cerró en 1.2157, registrando una devaluación de 2.26% con respecto al cierre de la semana anterior (1.2438 dólares por euro). 1.17 22-Dic-04 06-Ene-05 21-Ene-05 05-Feb-05 20-Feb-05 07-Mar-05 22-Mar-05 06-Abr-05 21-Abr-05 06-May-05 21-May-05 05-Jun-05 20-Jun-05 05-Jul-05 20-Jul-05 04-Ago-05 Fuente: Reuters Real frente al dólar El real brasileño continúa depreciándose ante el dólar, durante las últimas dos semanas el real ha perdido casi el 6% de su valor. No obstante, según los datos revelados la semana anterior, la economía brasileña se desempeñó mejor a lo esperado en julio, mostrando una inflación contenida, un superávit record en su balanza de cuenta corriente (1.83% del PIB), y un aumento del 27% en la inversión extranjera directa en comparación al mismo periodo del año anterior. Sin embargo, la divisa se ha visto afectada por la incertidumbre generada por el ruido político, que ya parece convertirse en una crisis, al encontrarse mayor evidencia que elementos claves del gobierno de Lula posiblemente han estado involucrados en actos de corrupción. Para la próxima semana se espera que la cotización de la divisa frente al dólar continúe atada a los acontecimientos de la crisis y presente una mayor volatilidad. 10
Real frente al Dólar 2.8 2.7 reales por dólar 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.415 Durante la semana anterior el real brasileño se devaluó 3.18% frente al dólar respecto a la semana previa. La tasa de cambio se ubicó en 2.415 reales por dólar al cierre de la semana. EMBI+ 500 450 405 400 El 18 de agosto el EMBI+ para Colombia se ubicó en 301 unidades, inferior a lo registrado al cierre de la semana previa (310 unidades). 350 300 250 200 150 100 310 158 12-Feb-05 12-Mar-05 12-Abr-05 12-May-05 12-Jun-05 12-Jul-05 12-Ago-05 21-Ene-05 4-Feb-05 18-Feb-05 4-Mar-05 18-Mar-05 1-Abr-05 15-Abr-05 29-Abr-05 13-May-05 27-May-05 10-Jun-05 24-Jun-05 8-Jul-05 22-Jul-05 5-Ago-05 Fuente: Reuters Fuente: JP Morgan. Embi + Colombia Embi + Brasil Embi + Perú Perspectivas de la TRM Factores al alza - Intervención del Banco de la República mediante la compra de dólares. - Recomposición de portafolios. Factores a la baja - Especulación por oferta de dólares que puede producir la venta de Bavaria. 11
- Ofertas de fondos extranjeros Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 12