Manuel Sánchez González XXVI Seminario Internacional de Seguros y Fianzas, CNSF Ciudad de México, noviembre 17, 016
Desde los años noventa, las tasas de interés nominales de largo plazo en los países avanzados han descendido 1 1 10 Economías avanzadas: Tasa de interés a 10 años de valores gubernamentales %, Promedio mensual Estados Unidos Reino Unido Zona del euro Alemania1 8 6 0 1990 1991 199 1993 199 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 00 005 006 007 008 009 010 011 01 013 01 015 016 1/ Vencimiento residual entre 9 y 10 años. */ Hasta octubre Fuente: Haver Analytics *
Al mismo tiempo, las tasas de política monetaria han disminuido reflejando las condiciones económicas 1 1 10 8 Economías avanzadas: Tasa de interés de política monetaria 1 %, fin de periodo Estados Unidos Reino Unido Zona del euro Alemania 6 0 1990 1991 199 1993 199 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 00 005 006 007 008 009 010 011 01 013 01 015 016 1/ Tasa de fondos federales para EEUU, oficial para el Reino Unido, de descuento para Alemania, y de refinanciamiento para la zona euro. */ Hasta octubre Fuente: Haver Analytics * 3
Las expectativas de inflación durante el periodo han mostrado relativa estabilidad EEUU y RU: Diferencial entre la tasa de interés nominal y real a 10 años 1 % 6 5 Estados Unidos Reino Unido 3 1 0 1993 199 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 00 005 006 007 008 009 010 011 01 013 01 015 016 * 1/LatasasrealeselrendimientodelosTIPSparaEEUUydelIGparaelRU.*/Hastael1de noviembre Fuente: Bloomberg
Por lo tanto, la disminución de las tasas nominales de largo plazo parece reflejar las menores tasas de interés reales 5 Economías avanzadas: Tasa de interés real a 10 años 1 % Avanzados Estados Unidos 3 1 0 1 1993 199 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 00 005 006 007 008 009 010 011 01 013 01 015 016 * 1/ La tasa real es el rendimiento de bonos indizados correspondientes a cada país. / Incluye Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Japón y Reino Unido */ Hasta el 1 de noviembre Fuente: Bloomberg 5
El declive de las tasas de interés reales también se presentó en las economías emergentes antes de la crisis 7 Economías emergentes: Tasa de interés real a 10 años 1 % 6 5 3 1 0 1995 1996 1997 1998 1999 000 001 00 003 00 005 * 1/ Tasa de interés real ex post. Incluye Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Corea del Sur, Eslovaquia, Filipinas, Hungría, India, Indonesia, Israel, Malasia, Marruecos, México, Polonia, República Checa, Sudáfrica, Tailandia y Turquía. */ Hasta octubre. Fuente: Banco de México con datos de Haver Analytics 006 007 008 009 010 011 01 013 01 015 016 6
La tendencia a la baja de las tasas de interés reales de largo plazo puede obedecer a varios factores 1 Aumento de la propensión a ahorrar Mayor proporción de la población en edad de máximos ingresos Extensión de la esperanza de vida Integración financiera de China Disminución de la propensión a invertir Menor crecimiento esperado de la productividad Incremento de la demanda y reducción de la oferta de activos seguros, especialmente desde la crisis Mayores requerimientos regulatorios de liquidez Relajamiento monetario cuantitativo 1/ Veáse, por ejemplo, Miles, D. (01). The transition to a new normal for monetary policy, Speech given at the Mile End Group, Queen Mary College, February 7
Las bajas tasas de interés reales pueden estar propiciando desbalances financieros Búsqueda de rendimientos Inversiones altamente apalancadas Adopción excesiva de riesgos Creciente endeudamiento Sobrevaloración de algunos activos Transmisión internacional de riesgos de inestabilidad financiera 8
Las bajas tasas de interés reales presentan desafíos para las aseguradoras, especialmente las de vida Menores rendimientos de inversiones, los cuales pueden llegar a ubicarse por debajo de las tasas garantizadas poniendo en peligro la solvencia Presión aumenta entre mayor sea la duración de los pasivos respecto a la de los activos Necesidad de incrementar primas, reducir compromisos y disminuir gastos de distribución Posibilidad de recomponer la cartera y utilizar derivados Peligro de incurrir en riesgos excesivos con inversiones de baja calidad 9
Existen varias razones para pensar que las tasas de interés reales podrían subir, en algún grado, en el futuro 1 Menor propensión al ahorro al aumentar la proporción de gente retirada Mayor propensión a invertir al consolidarse la recuperación económica Disminución del apetito por activos de refugio seguro en la medida en que se reduzca la incertidumbre 1/ Veáse Bean, C., et al. (015). Low for Long? Causes and Consequences of Persistently Low Interest Rates, Geneva Reports on the World Economy 17 10
Hasta ahora, la volatilidad actual representa una desviación de las tendencias de largo plazo Estados Unidos y México: Tasa de interés a 10 años de valores gubernamentales % 1 10 México Estados Unidos 8 6 0 *nov. 16 ene. 0 jul. 0 ene. 03 jul. 03 ene. 0 jul. 0 ene. 05 jul. 05 ene. 06 jul. 06 ene. 07 jul. 07 ene. 08 jul. 08 ene. 09 jul. 09 ene. 10 jul. 10 ene. 11 jul. 11 ene. 1 jul. 1 ene. 13 jul. 13 ene. 1 jul. 1 ene. 15 jul. 15 ene. 16 jul. 16 */ Hasta el 16 de noviembre Fuente: Banco de México y Bloomberg 11
Conclusiones La baja de las tasas de interés reales puede obedecer a factores estructurales como la demografía y la baja productividad Existen razones para pensar que esta tendencia podría revertirse, por lo menos parcialmente, en los próximos años Mientras tanto, es importante mantener la prudencia financiera, evitando riesgos excesivos La volatilidad actual representa una desviación de las tendencias de largo plazo cuya prolongación es incierta 1
Mejoran las perspectivas económicas mundiales 13