PROYECTOS DE INVERSIÓN MODULO V: EVALUACION DEL PROYECTO

PROYECTOS DE INVERSIÓN MODULO V: EVALUACION DEL PROYECTO 185

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN 1. EVALUACIÓN PRIVADA La factibilidad de un proyecto de inversión puede ser determinada desde distintos puntos de vista: Económico, financiero, social y/o ambiental. En el presente TEXTO solamente se trata la evaluación privada de un proyecto, es decir, su evaluación económica y financiera. Según Ernesto Fontaine (5): "La evaluación de proyectos consiste en comparar los costos con los beneficios que estos generan, para así decidir sobre la conveniencia de llevarlos a cabo... el proyecto será conveniente si acaso la inversión en el proyecto involucra para el inversionista un aumento en su riqueza mayor que el que podría obtener de utilizar esos fondos en su mejor inversión alternativa". La evaluación privada mide la bondad del proyecto desde un punto de vista empresarial, los precios de mercado y los efectos directos del proyecto. 1.1. Evaluación Económica Es definida por S. Andrade (1) como "un proceso técnico de medición de su valor, que identifica los méritos intrínsecos del proyecto, sin tener en cuenta la forma como se obtengan y se paguen los recursos financieros provenientes en calidad de préstamos y el modo como se distribuyen los beneficios netos que genera" 1.2. Evaluación Financiera De acuerdo a S. Andrade (1) "Es un proceso técnico de medición de su valor que identifica los méritos intrínsecos y extrínsecos del proyecto, teniendo en cuenta la forma como se obtengan y paguen los recursos financieros provenientes de las instituciones financieras en calidad de préstamos, así como 186

PROYECTOS DE INVERSIÓN la manera o modalidad como se distribuyen las utilidades netas que éste genera en el horizonte de planeamiento". 2. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL Un elemento clave para la evaluación privada de proyectos es el Costo de Oportunidad del Capital (COK) o Tasa de Descuento que es un promedio ponderado de las tasas a las que se puede tomar fondos a préstamo y obtener un rendimiento aceptable para las acciones de capital. Cada inversionista tiene más de una oportunidad para colocar su dinero. Cada vez que decide por una de esas oportunidades pierde la ocasión de invertir en otra y por consiguiente pierde el beneficio que hubiera podido obtener en esta última. 0 sea que la elección de un uso de capital implica el costo de perder la oportunidad de obtener un beneficio con él en otra parte. 3. CRITERIOS DE EVALUACIÓN Generalmente, se utilizan los siguientes criterios de evaluación que no son optativos sino más bien complementarios entre si. Si bien su cálculo es muy sencillo y se facilita por el uso de calculadoras o computadoras; de todos modos, es necesario conocer sus bases conceptuales para saber de donde se obtienen estos indicadores para lo cual las matemáticas financieras son de mucha utilidad. 3.1. Valor Actual Neto (VAN) Es la suma de beneficios netos actualizados a una tasa de descuento (COK). FORMULA 187

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN VAN = N Y t C t t (1 + ) (1 + ) t n i i 0 Donde: Yt = Flujo de ingresos del proyecto Ct = Flujo de egresos del proyecto i = Tasa de descuento (COK) t = Vida útil del proyecto FORMULA Regla de Decisión: Si VAN > 0 el Proyecto es rentable Si VAN < 0 el Proyecto no es rentable. Una inversión es rentable sólo si el valor actual del flujo de ingresos es mayor que el valor actual del flujo de costos, cuando éstos se actualizan haciendo uso de la tasa de interés pertinente para el inversionista. Este valor actual mide, en moneda de hoy, cuanto más rico es el inversionista por invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que rinde la tasa de descuento. El VAN es el mejor criterio para comparar proyectos mutuamente excluyentes, ya sea por volúmenes de inversión diferentes y vida útil distinta para ambos proyectos. Asimismo permite establecer prioridades entre proyectos alternativos. Para el caso de la evaluación económica se calcula el Valor Actual Neto Económico (VANE) y para el caso de la evaluación financiera se calcula el Valor Actual Neto Financiero (VANF). 188

PROYECTOS DE INVERSIÓN 3.1.1. Valor Actual Neto Económico (VANE) CABINAS DE INTERNET VALOR ACTUAL NETO ECONOMICO US$ (1)- Saldo de flujo de caja económico (2)- Factor de actualización que se obtiene de las Tablas Financieras (Equivalente al COK) TASA NOMINAL ANUAL = (1+I) n Donde i = interés n = tiempo n TASA EFECTIVA ANUAL = ( 1+ TNA / n) 1 Donde TNA = Tasa Efectiva Anual n = Tiempo TNA = (1+0.12) * 12 = 0.216 TEA = (1+0.216/12) 12-1 = 0.2387205 El monto total del flujo económico en el año 0 es el monto total de la estructura de la inversión 15,553.92 189

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN El factor de actualización es el resultado de la siguiente formula: 1 (1 + TEA) n Para el primer mes seria de la siguiente 1 = 0.8073 (1 + 0.2387205) 1 Para los demás periodos la figura es consecutiva solo se debe de cambiar el periodo o tiempo. La figura del Valor Actual Neto en el cuadro anterior es el resultado de la multiplicación del flujo económico por el factor de actualización ejemplo: En el periodo 0 es: -15,532.92 * 1.0000 (15553.92) Ahora solo en el periodo cero (0) el flujo económico será negativo por tratarse del monto inicial de la inversión. 190

PROYECTOS DE INVERSIÓN 3.1.2. Valor Actual Neto Financiero (VANF) CABINAS DE INTERNET VALOR ACTUAL NETO FINANCIERO US$ 24.0000% 450.0%. años FLUJO FACTOR DE FLUJO FACTOR DE FINANCIER FINANCIERO ACTUALIZA VANF AÑOS O ACTUALIZA VANF 0-1,200.00 1-1200 0-1200.00-1 1200.00 1 5000.90 0.806 4033 1 5000.90 0.18182 909.25 2 5000.90 0.650 3252 2 5000.90 0.03306 165.32 3 5000.90 0.524 2623 3 5000.90 0.00601 30.06 VANF 8708-95.37 (1) Saldo del Flujo de Caja Financiero (2) Factor de Actualización que se obtiene de las Tablas Financieras (Equivalente al COK) El flujo financiero es 2053.92 que es el resultado del flujo financiero, (es la diferencia entre el flujo económico menos el préstamo realizado Ahora el factor de actualización y el valor actual neto financiero tiene el mismo procedimiento de la figura del valor actual neto La tasa efectiva anual es 0.2387 es la misma que la del Valor Neto Económico. 3.2. Tasa Interna de Retorno (TIR) 191

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN Es aquella tasa que expresa el rendimiento promedio del capital invertido y que hace igual a cero el valor actual de un flujo de beneficios netos. Vale decir es aquella tasa de descuento que aplicada a un flujo de beneficios netos hace que el beneficio al año cero sea exactamente igual a 0. FORMULA: TIR : VAN N = t= 0 BN t t (1 + i) = 0 Regla de Decisión: Si TIR > COK el Proyecto es rentable Si TIR < COK el Proyecto no es rentable. Es conveniente realizar la inversión cuando la tasa de interés es menor que la tasa interna de retorno, o sea, cuando el uso del capital en inversiones alternativas «rinde» menos que el capital invertido en este proyecto. Para el caso de la evaluación económica, se calcula la Tasa Interna de Retomo Económica (TIRE) y, para el caso de la evaluación financiera, se calcula la Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF). 192 3.2.1. Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE)

PROYECTOS DE INVERSIÓN CABINAS DE INTERNET I Anual 24,00% I Var 60,00% FLUJO FACTOR AÑO FLUJO FACTOR ECONOMICO ACTUALIZ. VANE ECONOMICO ACTUALIZ. VANE 0-13.985,42 1,00-13.985,42 - - 13.985,42 1,00-13.985,42 1 10.828,57 0,81 8.732,72 1,00 10.828,57 0,63 6.767,86 2 10.828,57 0,65 7.042,52 2,00 10.828,57 0,39 4.229,91 3 10.828,57 0,52 5.679,45 3,00 10.828,57 0,24 2.643,69 TASA INTERNA DE RETORNO ECONOMICA US$ La TIRE es 58.42% Interpolación: FORMULA ( i2 i1 ) VAN TIRE = i1 + VAN VAN VANE 7.469,26-343,96 1 1 2 (2.46 0.2387205) * 62258 TIRE = 0.23872053 + *100 = 245.98 (62258 ( 4.44) Donde: i1 = Tasa de actualización menor (Tablas Financieras) i2 = Tasa de actualización mayor (Tablas Financieras) VAN 1 = VAN positivo. VAN 2 = VAN negativo. 3.2.2. Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF) 193

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN CABINAS DE INTERNET TASA INTERNA DE RETORNO FINANCIERA US$ 23.8721% 1205.0%. años FLUJO FACTOR DE FLUJO FACTOR DE FINANCIERO ACTUALIZA VANF AÑOS FINANCIERO ACTUALIZA VANF 0-2,768.50 1-2769 0-2768.50 1-2768.50 1 33370.36 0.807 26939 1 33370.36 0.07663 2557.12 2 33370.36 0.652 21748 2 33370.36 0.00587 195.95 3 33370.36 0.526 17557 3 33370.36 0.00045 15.02 VANF 63475-0.42 Interpolación: FORMULA Donde: TIRF = i 1 ( i2 i + VANF 1 1 ) VANF 1 VANF 2 i1 = Factor de actualización menor (Tablas Financieras) i 2 = Factor de actualización mayor (Tablas Financieras) VAN 1 = VAN positivo VAN 2 = VAN negativo La tasa efectiva anual es la siguiente = 0.2387205 La Variable es la siguiente = 0.0100 TIRF (12.05 0.2387205) * 63475 = 0.23872053 + *100 = 1204.99 63475 ( 0.472) 3.3. Relación Beneficio / costo (B/C) 194

PROYECTOS DE INVERSIÓN Es la comparación entre los costos inherentes a determinada acción y el valor de los bienes, servicios o actividades emergentes de tal acción. FORMULA B / C = N t= 0 N t= 0 B t (1 + I) C t (1 + i) Regla de Decisión: Si B/C > 1 el Proyecto es rentable. Si B/C < 1 el Proyecto no es rentable. La relación B/C debe interpretarse con cuidado y no ser empleada para comparar alternativas mutuamente excluyentes. Generalmente, se calcula la relación B/C para el caso de la evaluación económica. 3.3.1. Relación Beneficio Costo (BIC) CABINAS DE INTERNET RELACION BENÉFICIO COSTO El coeficiente beneficio / costo se calcula en el siguiente Cuadro: CABINAS DE INTERNET 195

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN BENEFICIO / COSTO US$ Beneficios Costos Factor de Beneficios Costos Año Brutos Totales Actualización Actualizados Actualizados -1-2 -3 0 0 13985.42 1.00 0.00 13985.42 1 25000.00 14171.43 0.81 20161.29 11428.57 2 25000.00 14171.43 0.65 16259.11 9216.59 3 25000.00 14171.43 0.52 13112.18 7432.73 49532.58 42063.32 El Beneficio Costo es el siguiente B/ C = 1.177571879 Entonces por el indicador hallado de B / C se puede observar que el proyecto es rentable. (1) Beneficios son los ingresos totales registrados en el Flujo de Caja (2) Costos Totales son los costos registrados en el Flujo de Caja (3) Factor de actualización que se obtiene de las Tablas Financieras (Equivalente al COK) B / C = BeneficiosActualizados CostosActualizados 196

PROYECTOS DE INVERSIÓN 3.4. PERIODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (PRI) Es el tiempo necesario para cubrir las erogaciones de capital con los beneficios netos o ahorros generados por el Proyecto. El PRI mide el número de periodos (velocidad)requeridos para recuperar el capital invertido en el proyecto. Mientras menor sea el plazo de recuperación de la inversión, menos riesgoso tenderá a ser el proyecto. PRI = 1 X Donde: I = Inversión total X = Promedio de beneficios netos actualizados acumulados Generalmente, se calcula el PRI para el caso de la evaluación económica de un proyecto. 197

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN 3.4.1. Periodo de Recuperación de la Inversión CABINAS DE INTERNET Beneficio Factor de Beneficio Beneficio Año Inversión Neto Actualiza ción Neto Neto -1-2 -3 Actualizado Acumulado (4) 0 13985.42 1.0000 1 10828.57 0.8065 8732.72 8732.72 2 10828.57 0.6504 7042.52 15775.23 3 10828.57 0.5245 5679.45 21454.68 45962.63 promedio=15320.87831 PRI = 0.9128341 En conclusión tenemos que el PRI es de 11 meses. (1) Monto de la inversión total (2) Saldo del flujo de caja económico (3) Factor de actualización que se obtiene de las Tablas Financieras (Equivalente al COK) (4) Se acumulan los beneficios netos actualizados hasta alcanzar el monto de la inversión. 198

PROYECTOS DE INVERSIÓN RESUMEN: EVALUACIÓN DEL PROYECTO 1. EVALUACIÓN PRIVADA La evaluación privada mide la bondad del proyecto desde un punto de vista empresarial, los precios de mercado y los efectos directos del proyecto. La evaluación privada puede ser económica y financiera. 2. COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL Es un promedio ponderado de las tasas a las que se puede tomar fondos a préstamo y obtener un rendimiento aceptable para las acciones de capital. 3. CRITERIOS DE EVALUACIÓN Los criterios de evaluación más utilizados son: 3.1. Valor Actual Neto (VAN) Es la suma de beneficios netos actualizados a una tasa de descuento (COK). VAN = INV Flujo1 Flujo2 Flujo3 FlujoN + + + +... 2 3 n (1 + i) (1 + i) (1 + i) (1 + i) Regla de Decisión: Si VAN > 0 el Proyecto es rentable Si VAN < 0 el Proyecto no es rentable Para el caso de la evaluación económica, se calcula el Valor Actual Neto Económico (VANE) y, para el caso de la 199

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN evaluación financiera, se calcula el Valor Actual Neto Financiero (VAN F). 3.2. Tasa Interna de Retorno (TIR) Es aquella tasa que expresa el rendimiento promedio del capital invertido y que hace igual a cero el valor actual de un flujo de beneficios netos. La TIR es igual a: Flujo1 Flujo2 = INV + + (1 + Tir) (1 + Tir) Flujo3 + (1 + Tir) 0 2 3 FlujoN +... (1 + Tir) n Regla de Decisión: Si TIR > COK el Proyecto es rentable Si TIR < COK el Proyecto no es rentable Para el caso de la evaluación económica se calcula la Tasa Interna de Retorno Económica (TIRE) y para el caso de la evaluación financiera se calcula la Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRIF). 3.3. Relación Beneficio / costo (BIC) Es la comparación entre los costos inherentes a determinada acción y el valor de los bienes, servicios o actividades emergentes de tal acción. 200

PROYECTOS DE INVERSIÓN FORMULA B / C = N t= 0 N t= 0 B t (1 + I) C t (1 + i) Regla de Decisión: Si B/C > 1 el Proyecto es rentable Si B/C < 1 el Proyecto no es rentable Generalmente, se calcula la relación B/C para el caso de la evaluación económica. 3.4. Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI) El PRI mide el número de periodos (velocidad) requeridos para recuperar el capital invertido en el proyecto. Mientras menor sea el plazo de recuperación de la inversión, menos riesgoso tenderá a ser el proyecto. PRI = 1 X Generalmente, se calcula el PRI para el caso de la evaluación económica de un proyecto. I = Inversión Total X = Promedio de Beneficios Netos actualizados acumulados 201

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN 2. LECTURAS SOBRE EVALUACIÓN DE PROYECTOS 2.1. Lectura: Tasa de Descuento 202 "La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversión por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos similares, lo que se denominará costo de capital. La tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir la inversión. Representa una medida de rentabilidad mínima que se exigirá al proyecto, según su riesgo, de manera tal que el retorno esperado permita cubrir la totalidad de la inversión inicial, los egresos de la operación, los intereses que deberán pagarse por aquella parte de la inversión financiada con préstamos y la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital invertido. El costo de capital de una firma (o de un proyecto) puede calcularse, ya sea por los costos ponderados de las distintas fuentes de financiamiento o por el retorno exigido a los activos, dado su nivel de riesgo (Sapag y Sapag, 15). 2.2. Lectura: Valor Actual Neto "El VAN de un proyecto se define como el valor obtenido actualizando, separadamente para cada año, la diferencia entre todas las entradas y salidas de efectivos que se suceden durante la vida de un proyecto a una tasa de interés fija predeterminada. Esta diferencia se

PROYECTOS DE INVERSIÓN actualiza hasta el momento en que se supone se ha de iniciar la ejecución del proyecto. La tasa de actualización debe ser igual a la tasa de interés actual sobre préstamos a largo plazo en el mercado de capitales o a la tasa de interés pagada por el prestatario. Dado que con frecuencia no hay mercado de capital, la tasa de actualización debe reflejar el costo de oportunidad de capital, el posible rendimiento de la misma cantidad de capital invertida en otra parte. Expresado de otra manera, ésta sería una tasa de rendimiento mínima por debajo de la cual el empresario considera que no le conviene invertir. Si el VAN es positivo, la rentabilidad de la inversión está sobre la tasa actualizada o de rechazo; si es cero, la rentabilidad será igual a la tasa de rechazo. Por consiguiente, un proyecto con un VAN positivo o igual a cero puede considerarse aceptable. Si el VAN es negativo, la rentabilidad esta por debajo de la tasa de rechazo y el proyecto debe descartarse. El VAN ofrece grandes ventajas como método discriminatorio dado que tiene en cuenta toda la vida del proyecto y la oportunidad de las corrientes de liquidez. Las deficiencias del VAN son la dificultad en seleccionar una tasa de actualización apropiada y la circunstancia de que el VAN no indica la tasa de rentabilidad exacta del proyecto. Por este motivo, el método del VAN no siempre es comprendido por los hombres de negocios, los cuales están acostumbrados a pensar en términos de tasas de rendimiento de capital. Por lo tanto se aconseja utilizar la tasa interna de rendimiento"(onudi, 14). 203

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN 2.3. Lectura: Tasa Interna de Retorno "La tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa de actualización a la cuál el valor actual de los ingresos de efectivo es igual al valor actual de las salidas de efectivo; dicho de otra manera, es la tasa a la cuál el valor actual del producido del proyecto es igual al valor actual de la inversión y el valor actual neto es cero. El procedimiento utilizado para calcular la TIR es el mismo que el que se utiliza para calcular el VAN. Se puede utilizar el mismo tipo de cuadro y en vez de actualizar las corrientes de liquidez a una tasa de rechazo predeterminada, se pueden probar varias tasas de actualización hasta que se encuentre la tasa a la cual el VAN es cero. Esta tasa es la TIR y representa la rentabilidad exacta del proyecto. El procedimiento se inicia con la preparación del cuadro de corrientes de liquidez. Se utiliza una tasa de actualización estimada para actualizar la corriente de liquidez neta al valor actual. Si el VAN es positivo, se aplica una tasa de actualización mayor Si el VAN es negativo, a esta tasa mayor, la TIR se encontrará entre estas dos tasas. Sin embargo, si la tasa de actualización mayor todavía da una VAN positivo, se debe seguir aumentando la tasa de actualización hasta que el VAN pase a ser negativo. Si los VAN positivo y negativo se acercan a cero, una forma más precisa (cuanto más cerca del cero, mayor la precisión) y más rápida de arribar a la TIR consiste en utilizar la siguiente fórmula de interpolación lineal: 204 VP(i2 i1) i = i 1 + VP + VN

PROYECTOS DE INVERSIÓN donde i es la TIR, VP es el VAN (positivo) a la tasa de actualización baja de i, y VN es el VAN (negativo) a la tasa de actualización alta de i 2. Los valores numéricos de VP y VN utilizados en la fórmula precedente son positivos. La propuesta de inversión se puede aceptar si la TIR es mayor que la tasa de rechazo, la cual es la tasa de inversión aceptable más baja para el capital invertido" (ONUDI, 14). 2.4. Lectura: Periodo de Recuperación de la Inversión El periodo de recuperación se define como el periodo necesario para recuperar la inversión original mediante las utilidades obtenidas por el proyecto. Cuando se examina una propuesta de proyecto única se la puede aceptar solo si el periodo de amortización es menor o igual que un periodo aceptable; este periodo se suele derivar de la experiencia pasada con proyectos similares. El mayor mérito del periodo de amortización como criterio para seleccionar proyectos es la facilidad con que se lo puede calcular. Es particularmente útil para los análisis de riesgo, los cuales son muy pertinentes en países políticamente inestables y en ramas de la industria en las que la obsolescencia técnica es muy rápida. Las principales deficiencias de este método es que no tiene en cuenta que pasará cuando el proyecto se haya pagado a si mismo y en que hace demasiado hincapié en los rendimientos financieros rápidos. 205

FLORES - VERASTEGUI PROYECTOS DE INVERSIÓN Además, este método no permite medir la rentabilidad de la propuesta de proyecto sino que se ocupa principalmente de su liquidez. En resumen, este método no es un criterio confiable para la selección de proyectos, pero en algunos casos puede ser utilizado como herramienta complementaria útil (ONUDI, 14). 206