José Delgadillo Analista

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1 Reseña Anual de Clasificación (estados financieros marzo 2018) Esval S.A. Ratings José Delgadillo Analista Maricela Plaza Subgerente Corporaciones Fernando Villa Gerente Corporaciones Francisco Loyola Gerente Clasificación Instrumentos Rating Acción de Rating Tendencia Acción de Tendencia Metodología Solvencia, Bonos AA Confirmación Estable Confirmación General de empresas Efectos de Comercio N1+/AA Confirmación Estable Confirmación Relación entre clasificaciones de riesgo de corto y largo plazo Títulos accionarios Primera Clase Nivel 4 Confirmación N/A N/A Títulos accionarios de sociedades anónimas Fundamentos de Clasificación ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en categoría AA con tendencia Estable, la solvencia y bonos de Esval S.A. (en adelante Esval, la compañía o la sociedad). Asimismo, ratifica en Primera Clase Nivel 4, la clasificación de los títulos accionarios series A, B y C. Por su parte, las líneas de efectos de comercio se ratifican en categoría N1+/AA. La ratificación de la clasificación de solvencia y de los bonos se sustenta principalmente en: (i) marco regulatorio; (ii) mix de negocios, diversificación y tamaño relativo; (iii) zona de concesión y clientes; (iv) ambiente competitivo y (v) situación financiera de la compañía. Al respecto: Marco regulatorio: ICR considera que el marco regulatorio es favorable para los actuales participantes de la industria, con la mayoría de los factores de riesgos regulatorios catalogados como excelentes. El proceso de tarificación permite conocer la estructura de costos de desarrollo de largo plazo de la compañía, además de asegurar flujos de caja operacionales estables y adecuados niveles de rentabilidad de activos. Pese a que actualmente se discute el proyecto de Ley de Boletín N que busca modernizar la industria sanitaria, los efectos eventuales sobre los factores de riesgo regulatorios de la industria no debiesen presentar modificaciones en el corto plazo. Mix de negocios, diversificación y tamaño: Esval es una empresa de servicios sanitarios integrada, que abarca todo el ciclo, desde la captación de agua potable hasta el tratamiento de aguas servidas en la región de Valparaíso, y a través de su filial Aguas del Valle en la región de Coquimbo. Zona de concesión y clientes: El mapa de cobertura de Esval está ubicado en la región de Valparaíso, extendiéndose por las provincias de Petorca, Los Andes, San Felipe, Quillota, Marga Marga, Valparaíso y San Antonio, excluyendo a Santo Domingo, Olmué y Panquehue. Por su parte, Aguas del Valle, considera la región de Coquimbo, abarcando las provincias de Elqui, Limarí y Choapa, con excepción de La Higuera y Río Hurtado. La zona de concesión abarca un total de clientes, de acuerdo con el Informe de Gestión del Sector Sanitario de 2016 de la SISS. En términos de cobertura de agua potable, Esval llega a un 99,42%, mientras que Aguas del Valle alcanza el 99,95%. En cobertura de alcantarillado, Esval consigue un 93,43%, mientras que Aguas del Valle presenta un 96,98%. Ambiente competitivo: Dadas las características de monopolio natural que enfrenta la compañía en el segmento de servicios regulados, Esval solamente presenta competencia en los servicios no regulados. Sin embargo, estos solamente constituyen el 2,27% del total de ingresos por actividades ordinarias. Situación financiera: ICR considera que las características monopólicas de la industria sanitaria permiten asegurar estabilidad en los flujos futuros, lo que repercute en la posición financiera adecuada que ha mostrado la compañía a lo largo del tiempo. El EBITDA generado a marzo de 2018 fue de $ millones, mientras que el margen EBITDA fue de 51,4%. Si bien se observa una reducción en este último indicador, sigue manteniéndose en niveles superiores al 50%. Respecto al endeudamiento, la deuda financiera de la compañía a marzo de 2018 fue de $ millones, presentando una leve reducción respecto a diciembre de El indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA fue de 4,91 veces (4,69 veces descontando AFR) para el mismo período de medición. A marzo de este año, la deuda estuvo constituida en 95,81% por bonos, mientras que el 4,19% restante correspondía a AFR. ICR proyecta que la compañía mantendría una adecuada holgura respecto a los resguardos financieros de sus bonos, por lo que, de mantenerse el marco regulatorio vigente, no existirían acciones modificatorias que deterioren el rating de la compañía en el corto plazo. La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor.

2 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL 2 Antecedentes de la Compañía 1 Esval es una sociedad dedicada a la producción y distribución de agua potable, recolección, tratamiento y disposición de aguas servidas, que efectúa además prestaciones de servicios relacionadas con dichas actividades. El territorio operacional de la compañía comprende las áreas urbanas de la región de Valparaíso, exceptuando los sectores entregados en concesión a servicios particulares o municipales, más aquellas zonas de expansión contempladas dentro de los planes de desarrollo que aprueba la Superintendencia de Servicios Sanitarios, mientras que en el caso de Aguas del Valle S.A. opera en la región de Coquimbo. Adicionalmente, la compañía presta servicios de agua potable a otras localidades, fuera del área de concesión en la comuna de Algarrobo, en base a convenios suscritos con las comunidades de Algarrobo Norte, Mirasol y Las Brisas. Empresa Zona de Operación Región de Valparaíso, provincias de Petorca, Los Andes, San Esval Felipe, Quillota, Marga Marga, Valparaíso y San Antonio, excluyendo a Santo Domingo, Olmué y Panquehue. Aguas del Región de Coquimbo, provincias de Elqui, Limarí y Choapa, Valle con excepción de La Higuera y Río Hurtado. Tabla 1: Detalle zonas de concesión Grupo Esval. (Fuente: Elaboración propia con información de memoria corporativa 2017) La sociedad Inversiones OTPPB Chile II Limitada actúa como matriz de Esval. Su controlador final es el fondo de pensiones canadiense Ontario Teachers Pension Plan Board (administradora de pensiones de mayor tamaño en Canadá, operando oficinas administrativas en Estados Unidos, Inglaterra y Hong Kong). Esval S.A., sumado a sus filiales Aguas del Valle S.A. y Servicios Sanitarios Las Vegas Ltda., integran el Grupo Esval. 12 MAYORES ACCIONISTAS INVERSIONES OTPPB CHILE II LIMITADA 94,19% CORPORACIÓN DE FOMENTO DE LA PRODUCCIÓN 5,00% INVERSIONES GUALLATIRI LIMITADA 0,11% BANCOESTADO S.A. C. DE B. 0,05% BANCHILE C. DE B. S.A. 0,05% MANUEL DEL CARMEN BUSTILLOS MUNOZ 0,05% SUC. DAVID ZAMORA VILLALBA 0,05% INVERSIONES TACORA LIMITADA 0,05% SANTANDER CORREDORES DE BOLSA LIMITADA 0,03% BCI C. DE B. S.A. 0,03% FISCO DE CHILE 0,02% LARRAÍN VIAL S.A. CORREDORA DE BOLSA 0,02% TOTAL 12 MAYORES ACCIONISTAS 99,65% Tabla 2: Principales accionistas a marzo de (Fuente: Elaboración propia con información de CMF) El directorio de la compañía se compone por siete miembros titulares, que ocupan su cargo por dos años, pudiendo ser reelegidos indefinidamente. El último directorio se renovó en abril de este año, quedando conformado como sigue: DIRECTORIO Jorge Lesser García-Huidobro Presidente Juan Ignacio Parot Becker Vicepresidente Juan Pablo Armas Mac Donald Director Alejandro Ferreiro Yazigi Director William Dale Burgess Director John Elliott Kaye Director Michael Niggli Director Tabla 3: Directorio. (Fuente: Elaboración propia con información de CMF y Hecho Esencial 26 de abril de 2018) De acuerdo al artículo 50 Bis de la Ley de Sociedades Anónimas, Esval no califica para mantener un comité de directores. La Industria SECTOR SANITARIO De acuerdo con el último informe publicado por la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS), a diciembre de 2016 la industria se constituía por 60 compañías sanitarias, con 54 de ellas efectivamente en operación, cuya administración es principalmente de carácter privado. Respecto a lo anterior, el 96,05% de los clientes era atendido por empresas de propiedad privada, mientras que el 3,95% corresponde a concesionarias del Estado, municipalidades o cooperativas. En cuanto al número de clientes de las empresas sanitarias que operan en zonas urbanas, a fines de 2016 se contabilizó un total de , lo que representó un incremento de un 2,7% en comparación al año anterior. En este sentido, la cobertura urbana de agua potable a nivel nacional alcanza un 99,9%, en alcantarillado llega a un 96,8% y en tratamiento de aguas servidas un 99,93%. Dependiendo del total de clientes regulados que cada empresa maneja, es posible clasificarlas según las siguientes categorías: Tipo Descripción Empresa Mayores Medianas Menores Igual o superior al 15% del total de clientes del país. Igual o superior al 4% y menos del 15% del total de clientes del país. Menos del 4% del total de clientes del país. Aguas Andinas, Essbio. Esval, Nuevosur, ESSAL y Aguas del Valle. Aguas Araucanía, Aguas Cordillera, entre otros. Tabla 3: Categorías de empresas según porcentaje de clientes sujetos a tarifa. (Fuente: Elaboración propia con información de la SISS, Informe de Gestión del sector sanitario 2016)

3 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL 3 Respecto a infraestructura, en 2016 las redes llegaron a kms., de las cuales kms. corresponden a redes de agua potable y kms. son redes de alcantarillado. inexistentes niveles de competencia, condición altamente favorable para las compañías, ya que no hay bienes sustitutos que modifiquen el comportamiento de la demanda; Cabe indicar que actualmente la industria considera como tópicos importantes para la gestión del plan de inversiones las exigencias de la ciudadanía, el efecto del cambio climático en la disponibilidad del recurso hídrico y la sustentabilidad ambiental. Por ejemplo, en términos de resiliencia relacionadas con las condiciones climáticas, para el período existen inversiones comprometidas por un total de US$403 millones. En base al número de clientes, Esval concentra el 11,83% de la industria, mientras que Aguas del Valle un 4,26%. La participación conjunta de estas dos compañías (16,09%) las posiciona en el segundo lugar de la industria, solo superadas por Aguas Andinas, que mantiene el 35,94% del mercado. Gráfico 1: Distribución de clientes por empresa sanitaria. (Fuente: Elaboración propia con información publicada por la SISS, Informe de Gestión del sector sanitario 2016) En opinión de ICR, esta industria se caracteriza por: ser más estable que otras industrias, ya que se trata de un bien de primera necesidad, con características de monopolio natural, altamente regulado y con concesiones de largo plazo; mantener niveles significativos de inversión, debido a que el sector se caracteriza por tener altos requerimientos de capex, asociado principalmente al desarrollo de obras de expansión, reposición y mantención de infraestructura que le permita entregar continuidad y calidad al servicio. A continuación, se presentan los principales riesgos del negocio y mitigadores aplicados por Esval: Principales riesgos Riesgo disponibilidad del recurso Aspectos regulatorios Principales mitigadores aplicados por Esval y Aguas del Valle Plan de inversiones que contempla obras y programas para asegurar la continuidad del suministro y calidad del recurso, además de establecer una Política de Continuidad de Negocio. A través de la diversificación de sus operaciones al prestar servicios no regulados, la compañía logra mitigar los riesgos regulatorios. La compañía mantiene pólizas de seguros vigentes para la totalidad de los activos de la operación, por Riesgo de catástrofes lo que se prevé que, frente a cualquier evento natural, la sociedad no se vería afectada significativa- naturales mente. Adicionalmente, la compañía ha desarrollado planes de emergencias por localidad que permitan responder a eventualidades naturales. Tabla 4: Principales riesgos del negocio y mitigadores de Esval. (Fuente: Elaboración propia con información corporativa) Pese a que muchos de los riesgos tienen algunos mitigadores establecidos, estos no cubren necesariamente la totalidad del efecto que pudiera tener en el negocio de la compañía. Si bien los riesgos anteriormente señalados afectan a todas las empresas que constituyen la industria, la clasificación de riesgo de cada compañía dependerá de la calidad de sus mitigadores, el desarrollo del negocio y la situación financiera de la empresa. Clasificación de Riesgo del Negocio A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo del negocio de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: MARCO REGULATORIO Respecto a los niveles tarifarios de la compañía, estos son revisados cada cinco años y durante dichos intervalos están sujetos a reajustes adicionales asociados a un polinomio de indexación. Además, las tarifas están afectas a reajustes para reflejar servicios adicionales previamente autorizados por la SISS. Actualmente, se encuentra en discusión el proyecto de ley de Boletín N , que busca modernizar el marco regulatorio de la industria de servicios sanitarios, cuyos principales aspectos tratados son los servicios no regulados, la determinación de tarifas, las atribuciones de la SISS y los mecanismos de multa.

4 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL 4 El 21 de diciembre de 2016 el proyecto fue aprobado por la Cámara de Diputados, y actualmente se encuentra en la segunda etapa de trámite constitucional, donde participa la Comisión de Recursos Hídricos, Sequía y Desertificación. Adicionalmente, el Ministerio de Obras Públicas y la Comisión de Obras Públicas del Senado acordaron establecer una mesa técnica. Dado que el proyecto modificatorio aún se encuentra en trámite legislativo, no se observa un impacto para la compañía en el corto plazo, lo que justifica el análisis de marco regulatorio con la ley de industria sanitaria vigente. En este sentido, ICR considera que los factores de riesgo regulatorios pueden ser catalogados como excelentes en términos de concesiones indefinidas (según el Decreto Art 6 del reglamento de concesiones sanitarias), proceso de fijación tarifaria, planes de desarrollo, cumplimiento de la inversión, planes de reposición de infraestructura y servicios no regulados. Además, se observa que la industria cuenta con un marco normativo muy favorable para el desarrollo del negocio. La legislación inherente a la industria sanitaria está compuesta de los siguientes documentos legales: Ley General de Servicios Sanitarios (D.F.L. MOP Nº 382 de 1988). Reglamento de la Ley General de Servicios Sanitarios (D.S. MOP Nº 1199/2004, publicado en noviembre de 2005). Ley de Tarifas de Servicios Sanitarios (D.F.L. MOP Nº 70 de 1988). Reglamento de la Ley de Tarifas de Servicios Sanitarios (D.S. MI- NECON Nº 453 de 1990). Ley que establece las funciones de la SISS (Ley Nº de 1990). Ley de Subsidio al pago del consumo de agua potable y servicio de alcantarillado (Ley Nº de 1989). Reglamento de la Ley de Subsidio (D.S. Hacienda Nº 195 de 1998). Respecto al último proceso tarifario de la compañía, expuestos a través de Decreto N 107/2015 del Ministerio de Economía Fomento y Turismo y publicado el 21 de diciembre de 2015, las tarifas de Esval se extenderán para el quinquenio , mientras que, en el caso de Aguas del Valle, el último decreto tarifario fue publicado el 29 de agosto de 2016, a través de la publicación del Decreto N 153, que entró en vigencia el 14 de septiembre de 2016 y aplicable hasta el periodo Al respecto, la tarificación permite reconocer los costos de desarrollo de largo plazo de la empresa, obteniendo una adecuada rentabilidad de los activos, con concesiones indefinidas según el Decreto Art 6 del reglamento de concesiones sanitarias. Esto permite a Esval exhibir muy alta estabilidad en sus flujos de caja operacionales a lo largo del tiempo. Esval y Aguas del Valle no enfrentan competencia en el segmento de servicios regulados dentro de sus zonas de concesión, ya que en este caso el mercado se comporta como un monopolio natural. AMBIENTE COMPETITIVO Solo existe competencia en la venta de servicios no regulados, pero estos representan una proporción relativamente baja de los ingresos por actividades ordinarias (2,27% a marzo de 2018). Además, Esval y Aguas del Valle suman un total de clientes no regulados de acuerdo con el Informe de Gestión del Sector Sanitario de 2016 de la SISS, lo que representa un 11,91% del número total de clientes. La cifra anterior ubica las compañías en cuarto lugar, lo que muestra un poder de mercado dentro de este segmento. De este modo, lcr considera que Esval y su filial Aguas de Valle se desarrollan en un ambiente de mercado con muy bajo nivel de riesgo por competencia. Gráfico 2: Apertura de Ingresos según servicio. (Fuente: Elaboración propia en base a estados financieros marzo 2018) ZONA DE CONCESIÓN Y CLIENTES La zona de concesión de la compañía en la región de Valparaíso contempla las provincias de Petorca, Los Andes, San Felipe, Quillota, Marga Marga, Valparaíso y San Antonio, excluyendo a Santo Domingo, Olmué y Panquehue. Por otra parte, la zona de concesión en la región de Coquimbo incluye las provincias de Elqui, Limarí y Choapa, con excepción de La Higuera y Río Hurtado. De acuerdo con el informe de Gestión del Sector Sanitario 2016 de la SISS, Esval y Aguas del Valle prestan conjuntamente servicios a

5 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL clientes. En base al mismo estudio, se observa que los niveles de cobertura de agua potable llegan a 99,42% en el caso de Esval, y a 99,95% en el caso de Aguas del Valle. Respecto a la cobertura de alcantarillado, Esval presentó un 93,43%, mientras que Aguas del Valle presenta un 96,98%. Del total de clientes regulados de Esval, un 94,8% corresponde a clientes de carácter residencial, mientras que un 4,5% es de carácter comercial. En el caso de Aguas del Valle, un 95,6% pertenece al segmento residencial, mientras que un 3,4% es del segmento comercial. Tanto Esval como para Aguas del Valle efectúan el tratamiento del 100% de aguas servidas sobre la población conectada al sistema de alcantarillado. MIX DE NEGOCIOS, DIVERSIFICACIÓN Y TAMAÑO Esval es una empresa de servicios sanitarios integrada, que abarca todo el proceso involucrado, desde la captación de agua potable hasta el tratamiento de aguas servidas, diversificando, en menor medida, sus negocios hacia servicios no regulados. Las zonas de operación del grupo concentran importantes actividades agroindustriales, pesqueras, portuarias y turísticas, además de una creciente actividad comercial, residencial y de servicios. Evaluación del Riesgo Financiero SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA A marzo de 2018, los ingresos ordinarios alcanzaron un monto de $ millones, presentando una leve variación negativa de 0,2% respecto a marzo de La disminución se explica por una baja en la venta de agua potable y servicio de alcantarillado (-$318 millones), que no alcanzó a ser completamente compensada por el aumento en la venta de servicios no regulados (+$206 millones). se explica principalmente por el aumento de los montos destinados a mantenimiento y reparación de máquinas y equipos, además del incremento en el consumo energético. A la misma fecha, los ingresos por actividades ordinarias estaban conformados en un 97,73% por venta de servicios regulados, mientras que el 2,27% restante correspondía a servicios no regulados. El 61,66% de los servicios regulados estaba constituido por venta de agua potable, mientras que la venta de servicio de alcantarillado representaba un 38,34%. Gráfico 4: Evolución costos, excluida depreciación y amortización. Gráfico 3: Evolución ingresos. En cuanto a los costos operacionales (excluida la depreciación y amortización), estos totalizaron $ millones, incrementándose 2,8% respecto al primer trimestre de Estos se constituían principalmente por mantenciones (22,87%), materias primas (22,07%), gasto de personal (19,5%) y servicios (18,67%). El crecimiento de los costos Gráfico 5: Evolución EBITDA.

6 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL 6 Durante el primer trimestre de 2018, la compañía generó un EBITDA 2 de $ millones. Si se compara con el EBITDA a marzo de 2017, se observa una variación negativa de 2,9%, la que se explica por el incremento en los costos operacionales y la leve reducción en los ingresos por actividades ordinarias. Dado lo anterior, el margen EBITDA se redujo desde 52,8% hasta 51,4%, manteniéndose sobre 50%. El monto destinado para inversiones fue de $ millones, valor que significó un aumento 19,4% en capex debido a mayores pagos por compras de propiedades, planta y equipo. El plan de inversiones de la compañía está enfocado principalmente en la renovación de redes de agua potable y alcantarillado, construcción de infraestructura para ampliación de concesión y generadores de respaldo en instalaciones de agua potable. Gráfico 6: Resultados. La utilidad del ejercicio de la compañía a marzo de 2018 fue de $ millones, lo que representa una variación negativa de 15,3% respecto al año anterior. El resultado operacional, en tanto, varió desde $ millones a $ millones. Gráfico 7: Inversiones realizadas. PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO A marzo de 2018, la deuda financiera 3 de la compañía fue de $ millones, presentando una reducción de 0,51% respecto a diciembre de Adicionalmente, la deuda financiera neta pasó desde $ millones hasta $ millones en los mismos períodos de medición. De este modo, no se observan grandes variaciones de endeudamiento para el período analizado. Gráfico 8: Deuda financiera y deuda financiera neta. Se observa que el indicador de cobertura de gastos financieros netos presenta una variación negativa respecto al trimestre anterior, pero siempre ha mantenido holgura respecto al límite mínimo de 2 veces exigido como covenant en el contrato de bonos. Indicador (N de veces) Dic-13 Dic-14 Dic-15 Dic-16 Dic-17 Mar-18 Endeudamiento corto plazo 4 0,22 0,15 0,18 0,16 0,17 0,15 Endeudamiento largo plazo 5 1,09 0,76 0,94 0,94 0,99 0,98 Endeudamiento total 6 1,31 0,91 1,12 1,11 1,16 1,13 Endeudamiento total (sin AFR) 7 1,23 0,85 1,07 1,07 1,12 1,09 Endeudamiento financiero neto 8 0,97 0,72 0,79 0,88 0,91 0,89 Cobertura de gastos Financieros netos 9 5,17 5,63 5,74 5,46 5,43 5,36 Deuda financiera neta sobre EBITDA 10 4,60 4,70 5,09 5,24 4,87 4,91 Deuda financiera neta sin AFR sobre EBITDA 11 4,22 4,34 4,76 4,98 4,65 4,69 Razón circulante 12 0,68 0,65 1,43 0,89 0,98 1,08 Razón ácida 13 0,66 0,62 1,41 0,86 0,96 1,05 Tabla 6: Principales indicadores utilizados en la clasificación.

7 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. 7 La reducción del EBITDA explica el incremento desde 4,87 veces a diciembre de 2017 hasta 4,91 veces a marzo de 2018 en el indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA. Si se descuentan los Aportes Financieros Reembolsables (AFR) a la deuda financiera de la compañía, el indicador aumenta desde 4,65 veces a diciembre de 2017 hasta 4,69 veces a marzo de La deuda financiera de la compañía a marzo de 2018 se constituía en 95,81% por bonos, mientras que el 4,19% restante correspondía a AFR. En términos de plazo, el perfil de amortización está concentrado principalmente en vencimientos de largo plazo. Un 4,33% de la deuda financiera presenta vencimiento en el corto plazo, mientras que el ICRCHILE.CL 95,67% contempla pagos en un período superior a un año. Lo anterior permite a la compañía mantener una adecuada capacidad para cubrir sus obligaciones de los siguientes doce meses (RCSD) 14. ICR prevé que los indicadores de la empresa debiesen mantenerse estables en los próximos períodos, Así, la compañía mantendría adecuada holgura respecto a los resguardos financieros asociados a sus instrumentos de deuda, por lo que, de mantenerse el marco regulatorio vigente, no existirían modificaciones que deterioraran el rating de la compañía en el corto plazo. Solvencia del Emisor La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores en la metodología general de clasificación de empresas ( y detallados en este informe en el apartado Clasificación del Riesgo del Negocio y; 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros establecidos en la metodología general de clasificación de empresas ( y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia, salvo en aquellas compañías en las cuales la liquidez se encuentre ajustada. Para el caso de Esval, la evaluación del riesgo del negocio, esto es la regulación, la diversificación y tamaño, las zonas de concesión, la cartera de clientes y el ambiente competitivo, indican que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría AA. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, confirman esta clasificación, al tratarse de una situación financiera catalogada como Adecuada, respecto a otros competidores de la industria. El deterioro de estos indicadores podría ser un factor inductor de un cambio en la clasificación o tendencia asignada. Instrumentos Clasificados 1. Títulos accionarios El capital de la sociedad se encuentra dividido en tres series de acciones: Serie A, correspondiente a acciones comunes. Serie B, que corresponde a acciones preferentes, que gozan además de preferencia respecto de venta de derechos de aprovechamiento de aguas o concesiones sanitarias. Serie C, correspondiente a acciones con todos los derechos que confiere la ley a las acciones ordinarias, pero que gozan además de preferencia para convocar a juntas de accionistas. Sin embargo, las acciones de la serie C tienen derecho limitado a voto en las elecciones de directores de la compañía. Los títulos accionarios de Esval han mostrado prácticamente un nulo nivel de floating en el tiempo, debido a que el grupo controlador concentra el 94,2% de los derechos. Adicionalmente, los títulos no cuentan con presencia bursátil ni market maker, lo que, sumado a su clasificación de solvencia, justifican su clasificación en Primera Clase Nivel Bonos corporativos La compañía mantiene vigentes las líneas de bonos N s 293 (series D1 y D2), 374 (series O y P), 419 (serie H), 493 (serie J), 561, 562 (serie M), 809 (series R y S), 810 (series Q y T), 850, 851 (serie U) y el bono serie A, según se detalla a continuación: Serie A Serie D1 Serie D2 N de línea Tipo Monto fijo Línea Línea Fecha inscripción Plazo (años) Monto inscrito Monto colocado Deuda vigente Tasa emisión 7% 6% 6% Vencimiento

8 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL 8 Serie O Serie P Serie H N de línea Tipo Línea Línea Línea Fecha inscripción Plazo (años) Monto inscrito Monto colocado Deuda vigente Tasa emisión 3,95% 3,8% 3,5% Vencimiento Serie J Serie M Serie R N de línea Tipo Línea Línea Línea Fecha inscripción Plazo (años) Monto inscrito $ millones Monto colocado No colocado Deuda vigente No colocado Tasa emisión 3,4% 4,9% 5,2% Vencimiento No colocado Serie S Serie Q Serie T Serie U N de línea Tipo Línea Línea Línea Línea Fecha inscripción Plazo (años) Monto inscrito Monto colocado No colocado Deuda vigente No colocado Tasa emisión 2,2% 3,1% 3,2% 2,8% Vencimiento No colocado Tabla 8: Detalle series de bonos. (Fuente: Elaboración propia con información de CMF y LVA índices) Definición de Categorías SOLVENCIA, BONOS CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se verían afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. EFECTOS DE COMERCIO CATEGORÍA N1 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Respecto a los covenants estipulados en los contratos de emisión, las restricciones hacen referencia a indicadores de deuda financiera neta sobre EBITDA, cobertura de gastos financieros y pasivo exigible sobre patrimonio, según el siguiente detalle, los que han sido cumplidos con suficiente holgura por la compañía: Covenants (N de veces) Deuda financiera neta/ebitda 12 meses Cobertura de gastos financieros Exigido <5,5 >2,0 Series M, O, P, Q, T y U A, D, H, J, M, O, P, Q, T y U Obtenido Dic-17 Obtenido Mar-18 4,68 4,72 4,57 4,50 Pasivo exigible/patrimonio <1,5 A, D, H, J 1,01 1,00 Tabla 7: Principales restricciones asociadas a series de bonos. (Fuente: Elaboración propia con información de en estados financieros) La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. 3. Efectos de comercio La compañía mantiene inscritas tres líneas de efectos de comercio (N s 43, 44 y 87), las cuales aún no han sido colocadas. Las líneas N s 43 y 44 fueron inscritas el 25 de febrero de 2009, por un monto de 600. La línea N 87 fue inscrita el 7 de junio de 2011, por un monto de 680. La subcategoría + indica una mayor protección dentro de la misma categoría. TÍTULOS ACCIONARIOS PRIMERA CLASE NIVEL 4 Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN BONOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo 01-jul-13 AA Estable Reseña anual 30-jun-14 AA Estable Reseña anual 29-ene-15 AA Estable Nuevo instrumento 30-jun-15 AA Estable Reseña anual 09-oct-15 AA Estable Nuevo instrumento 30-jun-16 AA Estable Reseña anual 07-Nov-16 AA Estable Nuevo instrumento 12-Ene-17 AA Estable Hecho relevante 30-Jun-17 AA Estable Reseña anual 29-Jun-18 AA Estable Reseña anual

9 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. ICRCHILE.CL 9 HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN EFECTOS DE COMERCIO Fecha Clasificación Tendencia Motivo 01-jul-13 N1+/AA Estable Reseña anual 30-jun-14 N1+/AA Estable Reseña anual 30-jun-15 N1+/AA Estable Reseña anual 30-jun-16 N1+/AA Estable Reseña anual 12-ene-17 N1+/AA Estable Hecho relevante 30-jun-17 N1+/AA Estable Reseña anual 29-jun-18 N1+/AA Estable Reseña anual HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN TÍTULOS ACCIONARIOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo 01-jul-13 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual 30-jun-14 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual 30-jun-15 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual 30-jun-16 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual 30-jun-17 Primera Clase Nivel 4 N/A Reseña anual 29-jun-18 Primera Clase Nivel 4 N/A Reseña anual Anexo INDICADORES dic-13 dic-14 dic-15 dic-16 dic-17 mar-17 mar-18 Activos corrientes Activos no corrientes Activos totales Efectivo y equivalentes Inventarios Pasivos corrientes Pasivos no corrientes Pasivos totales Deuda financiera corriente Deuda financiera no corriente Deuda financiera total Deuda financiera neta Patrimonio Ingresos de explotación Margen operacional (%) 30,70% 28,87% 28,40% 29,79% 32,33% 40,38% 37,30% Resultado operacional Ingresos financieros Gastos financieros Gastos financieros netos Utilidad del ejercicio Utilidad 12 meses Razón circulante (N de veces) 0,68 0,65 1,43 0,89 0,98 1,46 1,08 Razón ácida (N de veces) 0,66 0,62 1,41 0,86 0,96 1,43 1,05 Endeudamiento corto plazo (N de veces) 0,22 0,15 0,18 0,16 0,17 0,15 0,15 Endeudamiento largo plazo (N de veces) 1,09 0,76 0,94 0,94 0,99 0,99 0,98 Endeudamiento total (N de veces) 1,31 0,91 1,12 1,11 1,16 1,14 1,13 Endeudamiento financiero (N de veces) 0,98 0,72 0,94 0,93 0,97 0,97 0,95 EBITDA EBITDA 12 meses Margen EBITDA (%) 45,70% 45,48% 43,71% 45,05% 48,54% 52,57% 51,39% Cobertura de gastos financieros (N de veces) 4,72 5,06 5,02 4,54 4,57 4,59 6,45 Cobertura de gastos financieros netos (N de veces) 5,17 5,63 5,74 5,46 5,43 5,39 7,66 Deuda financiera total / EBITDA (N de veces) 4,68 4,72 6,05 5,52 5,20 5,8 5,23 Deuda financiera neta / EBITDA (N de veces) 4,6 4,7 5,09 5,24 4,87 5,11 4,91 CAPEX CAPEX / Ingresos 20,24% 21,12% 36,98% 43,59% 37,55% 34,17% 41,07% Rentabilidad del patrimonio (%) 7,66% 21,05% 3,90% 4,54% 5,88% 4,66% 5,37% Rentabilidad de los activos (%) 3,31% 10,18% 1,93% 2,14% 2,76% 2,21% 2,51%

10 Reseña Anual de Clasificación Esval S.A. 10 ICRCHILE.CL 1 Fuente: Memoria 2017 de la compañía. 2 EBITDA = Ingresos de actividades ordinarias costo de ventas + otros ingresos costos de distribución gastos de administración otros gastos, por función + depreciación y amortización. 3 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes. Incluye AFR. 4 Endeudamiento corto plazo = Pasivos corrientes / Patrimonio total. 5 Endeudamiento largo plazo = Pasivos no corrientes / Patrimonio total. 6 Endeudamiento total = Pasivos totales / Patrimonio total. 7 Endeudamiento total (sin AFR) = (Pasivos totales - AFR) / Patrimonio total. 8 Endeudamiento financiero neto = (Deuda financiera efectivo y equivalentes) / Patrimonio total. 9 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA 12 meses / (Gastos financieros ingresos financieros). 10 Deuda financiera neta / EBITDA = Deuda financiera neta / EBITDA. 11 Deuda financiera neta sin AFR / EBITDA = (Deuda financiera neta AFR) / EBITDA. 12 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante. 13 Razón ácida = (Activos circulantes Inventarios) / Pasivo circulante. 14 RCSD = (Caja inicial + EBITDA Capex Impuestos, proyectados) / (Intereses + Obligaciones financieras corto plazo). La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.