EMPRESA DE SERVICIOS SANITARIOS DE LOS LAGOS S.A.
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- Eugenia Paz Gutiérrez
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1 EMPRESA DE SERVICIOS SANITARIOS DE LOS LAGOS S.A. INFORME DE CLASIFICACION OCTUBRE DE 2012 Nov.2011 Oct.2012 Solvencia AA AA Perspectivas Estables Estables Indicadores Relevantes Jun.12 Margen Ebitda 52,1% 51,2% 53,1% Rentabilidad operacional 7,5% 8,2% 9,4% Rentabilidad patrimonial 9,0% 7,6% 10,2% Liquidez corriente 1,07 1,40 1,41 Endeudamiento total 0,84 0,81 0,81 Endeudamiento financiero 0,60 0,59 0,58 Ebitda / gastos financieros 5,5 6,1 7,1 Deuda Financiera / Ebitda 2,70 2,49 2,25 Deuda neta / Ebitda 2,62 2,34 2,03 FCNO / Deuda Neta 33,7% 36,6% 43,0% % Deuda Corto Plazo 6,08% 6,42% 6,60% Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0, I.1 2* Leverage Financiero (*) (Eje izq.) Deuda Financiera (*) / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros Fundamentos Las clasificaciones asignadas a Empresa de Servicios Sanitarios de Los Lagos S.A. (Essal), se sustenta en un estable e influyente marco regulatorio y tarifario y su pertenencia al mayor grupo operador a nivel nacional, en conjunto con un bajo nivel de riesgo operacional, manteniendo una flexibilidad financiera con una amplia holgura, con un perfil de amortizaciones establecido a largo plazo. Essal opera servicios sanitarios en la X y XIV Región de Chile. La compañía atiende a más de 200 mil clientes, con coberturas promedio de 100% en agua potable y de 91% en alcantarillado y tratamiento de aguas servidas (TAS), respectivamente. Su principal accionista es Aguas Andinas S.A, que presenta un sólido perfil de negocios sustentado en su posición como la principal sanitaria del país, con una participación de mercado junto a sus filiales Aguas Cordillera S.A. y ESSAL del 43% a nivel nacional, atendiendo a más de 1,95 millones de clientes de agua potable. A su vez, esta sociedad es controlada indirectamente por Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar). Por su parte, Agbar es un holding español que cuenta con más de 140 años de trayectoria en el manejo integral del ciclo del agua. Los negocios de Essal muestran una alta estabilidad de sus ingresos y un bajo riesgo operacional, producto de su carácter de monopolio natural regulado y la alta prioridad que presenta como servicio básico. Las actuales tarifas, que comenzaron a regir en septiembre de 2011 por 5 años, contemplaron un aumento cercano al 2% real. A junio de 2012, los ingresos muestran una positiva evolución, incrementándose en un 12,5% respecto a igual fecha del año anterior. Este resultado está influenciado por mayores ventas asociadas a la reactivación dela industria de salmones, en conjunto con una alza moderado de clientes y ajustes en las tarifas por inflación. Los indicadores operacionales han mostrado históricamente una alta estabilidad, ubicándose en niveles sobre el 30% y 50% para el margen operacional y Ebitda, respectivamente. A junio de 2012, se evidencia un incremento en el margen Ebitda alcanzando al 53%, reflejando la favorable tendencia de sus ingresos La empresa mantiene un perfil de endeudamiento conservador, privilegiando el uso de recursos propios, lo que junto al fuerte y estable flujo operacional. La relación de deuda financiera sobre EBITDA se ha mantenido decreciente en los últimos periodos y alcanza, a junio de 2012, una relación de 2,3 veces, mejoras operacionales y un estable nivel de deuda asociado a la disminución de la magnitud de las inversiones. Asimismo, la cobertura de gastos financieros presenta un continuo fortalecimiento, alcanzando a la misma fecha, las 7,1 veces. La empresa presenta una buena flexibilidad financiera, en vista de su estable capacidad para generar flujos operacionales, el cual es capaz de cubrir adecuadamente sus vencimientos de deuda, plan de inversiones y el reparto de dividendos. Además cuenta con una fuerte flexibilidad financiera derivada de su posición competitiva individual y como filial de Aguas Andinas. Perspectivas: Estables Las perspectivas son Estables, basadas en su sólida posición de negocios y un extendido programa de amortizaciones de deuda. Se espera que su perfil financiero continúe fortaleciéndose, de acuerdo a la estructura de amortizaciones del bono. La empresa presenta una adecuada capacidad para generar flujos operacionales, posibilitándole cubrir las inversiones programadas para los próximos años, pagar deuda y repartir dividendos sin presionar al alza sus índices de endeudamiento. Analista: María Teresa Larroulet. Mteresa.larroulet@feller-rate.cl (562) Fortalezas La industria presenta un carácter monopólico natural regulado, reflejando un perfil de riesgo acotado. Naturaleza de la demanda regulada e estable, presentando baja sensibilidad a ciclos económicos, con flujos relativamente estables y predecibles. Accionista controlador de Essal, es principal operador sanitario de Chile. Brinda importante respaldo y know how operativo y comercial. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Alta sensibilidad al marco regulatorio y tarifario, contrapesado por un cuadro legal consolidado desde 1988.
2 ESSAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2011 Solvencia Perspectivas AA Estables PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE Propiedad El Grupo Aguas Andinas S.A., controla directamente e indirectamente el 53,5% de la propiedad de la compañía. La venta del 40,46% de las acciones efectuada por CORFO, en mayo de 2012, implicó una reducción de su participación al 5%y el ingreso del Fondo de Inversión Privado Hay (40,46% de la propiedad) Aguas Servidas 51% Distribución ingresos por línea A junio de 2012 Otros 11% Agua Potable 38% Empresa de Servicios Sanitarios de Los Lagos S.A. (Essal), fue constituida en 1990 como sociedad anónima perteneciente al Estado de Chile, por medio de CORFO. En julio de 1999 el grupo español Iberdrola (Aguas Andinas S.A.), se transformó en el grupo controlador. La sociedad presta servicios de producción y distribución de agua potable y de tratamiento de aguas servidas (TAS) en la X y XIV Región de Chile abarcando las provincias de Valdivia, Ranco, Osorno, Llanquihue Chiloé y Palena. A junio 2012, distribuye a un total de clientes de agua potable y de aguas servidas. Fortaleza y respaldo de su accionista controlador, principal actor de la industria. El principal accionista de Essal es Aguas Andinas S.A., el cual pertenece al mayor grupo sanitario de Chile proporcionándole un importante respaldo y know-how operativo y comercial para la continuidad y estándares de calidad de las operaciones sanitarias. Aguas Andinas S.A. presenta un sólido perfil de negocios sustentado en su posición como la principal sanitaria del país, con una participación de mercado junto a sus filiales Aguas Cordillera S.A. y ESSAL del 43% a nivel nacional, atendiendo a más de 1,95 millones de clientes de agua potable. Inversiones Aguas Metropolitanas (IAM) controla el 50,1% de las acciones de Aguas Andinas. A su vez, IAM es controlada por la Sociedad General de Aguas de Barcelona (Agbar), con un 56,6% de las acciones. Agbar es un holding español que cuenta con más de 140 años de trayectoria en el manejo integral del ciclo del agua. Sus operaciones de agua y saneamiento representan el 57% de los ingresos de explotación del grupo. Adicionalmente, posee inversiones en negocios como la administración de residuos sólidos, seguros de salud, construcción e instalaciones. Explosión a riesgos regulatorios, no obstante el marco legal ha presentado un significativo grado de estabilidad La naturaleza de la industria genera condiciones inherentes de un monopolio natural, lo que sumado a un acotado número de variables y escenarios relativamente predecibles, mantienen un bajo nivel de riesgo operacional y sustenta una estabilidad en los márgenes. La industria diferencia a los usuarios entre clientes regulados y no reglados. Los primeros están constituidos por todas aquellas prestaciones de carácter monopólico, cuyas tarifas son establecidas en virtud del DFL Nº 70 y cuyas actividades contemplan la producción y distribución de agua potable y la recolección y tratamiento de aguas servidas. Respecto a los clientes no monopólicos, los principales servicios prestados por Essal, corresponden al Tratamiento de Residuos Industriales Líquidos, principalmente a salmoneras, lecheras y mataderos, y prestaciones de servicios y arriendos a personas naturales. La tarifa regulada es fijada cada cinco años y en el procedimiento participan tanto la Superintendencia de Servicios Sanitarios (SISS) como cada empresa. Durante el proceso de tarificación, la SISS presenta un estudio técnico, basado en una empresa modelo eficiente y de óptima satisfacción de la demanda, que contempla además niveles de calidad de agua y del servicio, costos marginales y un retorno sobre los activos no inferior al 7%, determinado por la SISS para cada empresa. Asimismo, cada compañía puede presentar discrepancias al estudio de la Superintendencia, mediante su propio informe técnico. De no lograr un acuerdo directo, la autoridad convoca a una comisión de expertos encargada de dirimir dichas diferencias. Durante la vigencia de la tarifa, se realizan ajustes adicionales ligados a un polinomio de indexación, cada vez que el polinomio presente una variación acumulada superior a un ±3%. La tarifa actual se determinó en septiembre 2011, luego de una negociación con la SISS y tiene vigencia hasta septiembre Una infraestructura adecuada y condiciones hidrológicas aptas, generan una adecuada capacidad productiva sobre una demanda que exhibe baja estacionalidad La capacidad actual de producción de la empresa alcanza los l/s, la cual considera los derechos, la factibilidad técnica y la disponibilidad de los recursos, lo que equivale a un volumen de producción anual 2
3 ESSAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2011 Solvencia Perspectivas AA Estables Estadísticas comparativas En M$, al 2010 ESSAL Aguas Andinas Industria Sanitaria Total Clientes, en miles Cobertura A.P. 100% 100% 100% Cobertura A.S. 93,0% 98,7% 95,9% Consumo Mensual 13,6 21,8 18,7 Factor Peak 1,1 1,2 1,2 Long. red A.P., en km 1,9 11,7 38,0 Long red A.S., en km 1,7 9,3 30,7 Pérdidas A.P. 38,4% 31,6% 35,4% Ing. Oper / M Ing. Oper. (M$) / cliente 13,9 13,1 13,7 ROA 7,4% 10,5% 8,1% Cap. de Prod., miles l/s 2,6 31,0 84,3 de cerca de m 3, mientras que la capacidad potencial de la empresa alcanza los l/s, lo que equivale a un volumen de producción anual de más de m 3. La empresa mantiene derechos de agua principalmente consuntivos y del total de sus fuentes, un 60,5% proviene de fuentes subterráneas y un 39,5% de fuentes superficiales, lo que genera un importante resguardo para los periodos de baja pluviosidad. Durante el periodo 2011, la producción total de la empresa alcanzó los 33 millones de m3,, lo que representa un 10% respecto de La empresa presenta una infraestructura apropiada, la cual se encuentra apta para cumplir con sus servicios comprometidos, disminuyendo las necesidades de inversión en un 40%, respecto a los periodos entre el 2006 y Asimismo, Essal cuenta con un amplio acceso a fuentes de agua cruda, producto de las condiciones hidrológicas de su zona de concesión, con 131 puntos de captaciones y dispone además, de 32 sistemas de producción. Su extensa red de km de tubería de agua potable, le permite alcanzar una cobertura del 100% de sus clientes, no obstante, presenta una menor cobertura de su red de alcantarillado, La empresa tiene instalados 29 sistemas de saneamiento de aguas servidas que le permitan alcanzar una cobertura de tratamiento del 91%. Inversión se mantendrá de acorde a últimos años, presentando una disminución derivada de la ejecución de inversiones destinadas al saneamiento de aguas servidas. Durante el 2011, Essal enfocó sus inversiones en obras de reposición y mantenimiento de infraestructura, alcanzando un flujo anual sobre los MM$5.480, similar a los últimos años. Se estima que la empresa disminuiría ligeramente la inversión para finales del periodo 2011, alcanzando una cifra anual de MM$5.600, enfocadas principalmente en la producción y distribución de aguas. La inversión anual considera inversiones comprometidas al plan de desarrollo por MM$ Para los periodos , la inversión estará enfocada en la distribución y recolección de aguas servidas, caracterizadas por una disminución en el monto destinado al plan de desarrollo de la SISS, lo que le otorgará una mayor flexibilidad a la empresa. Industria estable con baja exposición al riesgo de crédito La demanda de servicios regulados, presenta una baja sensibilidad a ciclos económicos producto de su naturaleza como servicio básico, lo que constituye flujos relativamente estables y predecibles. Asimismo, el reducido plazo de cobro a los clientes, sumado al nivel de atomización de la cartera, con una base de clientes que alcanza a usuarios, y a las herramientas legales de cobranza y cortes de agua, mantiene el nivel de incobrabilidad controlado, con un stock de provisiones que representan un 3,3% del patrimonio y un 1,8% de los activos. 3
4 ESSAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2011 Solvencia Perspectivas AA Estables POSICION FINANCIERA Sólida Resultados y márgenes: Evolución Ingresos y margen EBITDA En MM$ I.1 2* Ingresos * Cifras a junio de 2012 anualizadas 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Margen Ebitda Endeudamiento y Cobertura I.12* Leverage Financiero (*) (Eje izq.) Deuda Financiera (*) / Ebitda Ebitda / Gtos. Financieros * Cifras a septiembre 2011 anualizadas 54 % 53 % 53 % 52 % 52 % 51 % 51 % 50 % 50 % 49 % 49 % Ingresos e índices de rentabilidad estables asociados principalmente al bajo riesgo de su perfil de negocios. Los ingresos de Essal se han mantenido históricamente estables, asociados al crecimiento de la población y a la variación de las tarifas. Este último, es considerado como el factor más importante y determina los resultados de las operaciones. A junio de 2012, los ingresos muestran una positiva evolución, incrementándose en un 12,5% respecto a igual fecha del año anterior. Este resultado está influenciado por mayores ventas asociadas a la reactivación dela industria de salmones, en conjunto con una alza moderado de clientes y ajustes en las tarifas por inflación. Los indicadores operacionales han mostrado históricamente una alta estabilidad, ubicándose en niveles sobre el 30% y 50% para el margen operacional y Ebitda, respectivamente. A junio de 2012, se evidencia un incremento en el margen Ebitda alcanzando al 53%, reflejando la favorable tendencia de sus ingresos.. Endeudamiento y flexibilidad financiera: Nivel de endeudamiento decreciente, respaldado por una fuerte capacidad de generación de caja La empresa mantiene un perfil de endeudamiento conservador, privilegiando el uso de recursos propios para financiar sus inversiones y retiros. Lo anterior, sumado al fuerte y estable flujo operacional de la empresa, característico de la industria inserta, le ha permitido mantener una permanente disminución de su nivel de endeudamiento financiero, hasta alcanzar niveles de 0,6 veces. La deuda financiera, corresponde principalmente a un bono y en menor medida pertenece a aportes financieros reembolsables (A.F.R.), los cuales están relacionados a financiamiento por parte de los clientes. El bono tiene una amortización semestral cercanas a MM$2.500 hasta el periodo 2028, mientras que los A.F.R. presentan una amortización al vencimiento a partir del periodo 2019 con un peak de vencimientos de MM$1.300 el Asimismo, la empresa presenta una buena flexibilidad financiera, en vista de su estable capacidad para generar flujos operacionales, el cual es capaz de cubrir las amortizaciones anuales del bono, el nivel de inversiones, el cual se espera del orden de MM$5.500 para los próximos periodos y dividendos promedios en torno a MM$ La deuda financiera sobre EBITDA se ha mantenido decreciente en los últimos periodos y alcanza, a junio de 2012, una relación de 2,3 veces, mejorando reflejando una mayor generación EBITDA y un estable nivel de deuda asociado a la disminución de la magnitud de las inversiones. Asimismo, la cobertura del EBITDA sobre los gastos financieros presenta un continuo fortalecimiento, alcanzando a la misma fecha, las 7,1 veces. Los bonos mantienen covenants trimestrales referentes a la cobertura del EBITDA sobre los gastos financieros por encima de las 3,5 veces y un nivel de endeudamiento menor a 1,2 veces, resguardos que se cumplen a septiembre Cabe destacar, que la empresa realizó un cambio en la medición del nivel de endeudamiento, ajustando el límite del indicador por la variación de la U.F., a fin de mantener el mismo nivel de holgura de pasivos, con un tope de 2 veces. Se espera que los índices de endeudamiento y de coberturas financieras continúen fortaleciéndose en los próximos años, a la luz de menores presiones de financiamiento, en vista de las menores necesidades de inversiones comprometidas. 4
5 No ANEXOS ESSAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2012 Jun Oct Nov Nov Nov.12 Solvencia AA- AA AA AA AA Perspectivas Positivas Estables Estables Estables Estables Línea de Bonos Nº 284 (1) AA- AA AA AA AA Acciones Serie A,B Primera Clase Nivel 4 Primera Clase Nivel 4 1-Incluye bonos serie B Resumen Financiero Consolidado (Cifras millones de pesos) jun-12 jun-11 PCGA PCGA IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS Ingresos Ebitda Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad (pérdida) del ejercicio Flujo Caja Neto de la Operación Inversiones en activos fijos Inversiones permanentes netas Flujo Caja Operación Neto Inversiones Dividendos pagados Flujo Caja Neto Disponible de Operación Variación de deudas financieras Flujo de caja Neto del Ejercicio Caja Inicial Caja Final Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar clientes Existencias Activos totales Deuda Financiera Pasivos Totales Capital patrimonial jun,12 Margen Ebitda 60,5% 58,3% 50,4% 50,3% 52,1% 51,2% 53,1% Rentabilidad operacional 9,4% 9,2% 7,6% 7,4% 7,5% 8,2% 9,4% Rentabilidad patrimonial 12,5% 12,8% 0,7% 10,5% 9,0% 7,6% 10,2% Liquidez corriente 1,32 0,95 0,94 0,88 1,07 1,40 1,41 Endeudamiento total 1,10 1,06 1,03 0,91 0,84 0,81 0,81 Endeudamiento financiero 0,93 0,89 0,75 0,64 0,60 0,59 0,58 Ebitda / gastos financieros 4,3 4,6 3,5 5,3 5,5 6,1 7,1 Deuda Financiera / Ebitda 3,29 3,26 3,22 2,84 2,70 2,49 2,25 FCNO/Deuda Financiera 26,7% 26,7% 27,7% 32,9% 32,7% 34,4% 38,8% Ebitda / Gastos Financieros netos 4,94 5,63 3,94 6,52 6,20 7,29 9,85 Deuda neta / Ebitda 3,10 3,07 3,19 2,77 2,62 2,34 2,03 FCNO / Deuda Neta 28,4% 28,3% 27,9% 33,7% 33,7% 36,6% 43,0% % Deuda Corto Plazo 7,92% 15,67% 9,25% 5,81% 6,08% 6,42% 6,60% (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones del ejercicio. (2) FCNO= Flujo Caja Neto de la Operación. 5
6 No ANEXOS ESSAL S.A. INFORME DE CLASIFICACION Noviembre 2012 Estructura Agbar / Suez 56,6% Aguas Metropolitanas 50,1% Aguas Andinas S.A. Essal S.Al 53,5% Características de los instrumentos BONO 284 Fecha de inscripción Monto de la línea UF Plazo de la línea Series inscritas al amparo de la línea Covenants Resguardos Conversión Garantías 25 años B Total Pasivo / Patrimonio Total < 1,33 veces; EBITDA / GG.FF. > 3,5 veces Suficientes No contempla No contempla EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie B Al amparo de Línea de Bonos 284 Monto de la Emisión UF Plazo de amortización 25 años Fecha de Vencimiento Pago de Intereses semestralmente Tasa de Interés 6% (anual, compuesta semestralmente) Resguardos Suficientes Garantías No contempla ACCIONES SERIE A B Presencia ajustada anual* 0% 0,4% Rotación* - Concentración de la propiedad 98,96% 98,96% Mercados en que transa Chile Chile Precio bursátil de la acción - $110 Relación precio utilidad - 13,32 Valor libro acción 139,17 10,25 *A septiembre de 2012 y resto de indicadores al 6 de noviembre. Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 6
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