RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - JULIO 2016

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1 RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - JULIO 2016 Dic Jun Línea de bonos A A Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 2015 Mar Mar Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op. (*) Deuda financiera / FCNO (*) 4,3 5,1 4,0 FCNO / Deuda Financiera (*) 23% 20% 25% FCNO / Servicio de la Deuda (*) 1,2 1,2 1,1 Cifras en millones de pesos (*) Cifras acumuladas en 12 meses Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos mar- mar- Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación A asignada a los bonos y la línea de bonos emitidos por Ruta del Bosque Sociedad Concesionaria S.A. está sustentada en la presencia de Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) por el Estado, la obtención asegurada de ingresos en valor presente por un monto determinado mediante el Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI), la gestión de un sponsor con gran experiencia en negocios de infraestructura a nivel internacional, junto con el respaldo del Estado de Chile y del marco legal al programa de concesiones. En contrapartida, considera los ajustados indicadores de cobertura de servicio de deuda exhibidos en los últimos periodos y la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. Ruta del Bosque posee la concesión de 160 km de carretera que forman parte del tramo Chillán - Collipulli en la Ruta 5. La sociedad concesionaria es propiedad de Intervial Chile S.A., la que a su vez es controlada por Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P., empresa del Estado de Colombia (61,6%) dedicada a la inversión en infraestructura lineal en Latinoamérica y clasificada en BBB/Estables en escala global. La concesión se encuentra adherida al MDI, mecanismo que asegura ingresos en valor presente por un monto determinado, haciendo variable el plazo de concesión. Adicionalmente al MDI, la concesión recibe un subsidio anual desde 2002, definido como un monto fijo inicial que posteriormente crece hasta 2026 a una tasa de 5% real anual y, por otro lado, cuenta con un sistema de IMG por el Estado de Chile hasta el año El tráfico de Ruta del Bosque exhibe un crecimiento anual promedio de 5,2% para los años , con un crecimiento anual de 9,0% al cierre de 2015, superior a lo alcanzado en periodos anteriores. En tanto, el tráfico acumulado a mayo de 2016 continúa con esta tendencia, alcanzando un crecimiento anual de 9,9%, superior al 7,8% de igual periodo del año anterior. Esto estaría asociado al buen desempeño industrial de la zona. La concesionaria ha mantenido ajustados niveles de coberturas de flujo de caja neto operacional sobre servicios de la deuda. En 2015, el indicador alcanzó 1,2 veces (1,2 veces en 2014), lo que considera la amortización obligatoria de la serie B por UF 79,8 mil en septiembre de A marzo de 2016, el indicador se mantiene estable, alcanzando 1,1 veces. El 19 de mayo de 2015, la compañía informó mediante un hecho esencial que la junta de accionistas aprobó la modificación de los estatutos respecto a la disminución de capital, por un monto de $7.454 millones. Este retiro se materializó el 24 de junio del mismo año, generando una estrechez transitoria en la caja de la concesión, sin efecto dentro de la clasificación de riesgo. Con todo, la posición de liquidez exhibida por la autopista se ha mantenido satisfactoria, considerando cerca de UF en caja y equivalentes, fondos cuyo uso para distribuciones y pagos a accionistas se encuentra restringido. Además, debe mantener, por contrato, líneas de crédito comprometidas por UF Perspectivas: Estables Feller Rate considera que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener niveles de liquidez adecuados y obtener indicadores de cobertura de flujo de caja neto operacional sobre servicio de la deuda en rangos superiores a 1,1 veces. Analista: Esteban Sánchez Ch. esteban.sanchez@feller-rate.cl (562) Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas Presencia de IMG, subsidio anual y MDI, el que asegura ingresos totales por un monto determinado mediante hacer variable el plazo de concesión. Medidas de protección adicionales, incluyendo líneas de liquidez comprometidas y limitaciones al pago de dividendos. Concesión madura, con amplia historia de tráfico. Controlador con amplia experiencia internacional en proyectos de infraestructura. Fuerte respaldo al programa de concesiones por parte del Estado y del marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Ajustada cobertura de flujos de caja sobre servicio de la deuda en los últimos periodos. Sensibilidad al ciclo económico, puesto que el desarrollo potencial de tráfico está sustentando en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles de la población. rate.com 1

2 RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Julio 2016 Línea de Bonos Perspectivas A Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Estructura de propiedad Ruta del Bosque es propiedad de Intervial Chile S.A. (ex Cintra Chile). A su vez, ésta es controlada por ISA Inversiones Chile Limitada, relacionada a Interconexión Eléctrica S.A. E.S.P., empresa colombiana de propiedad del Estado de Colombia (61,6%) dedicada a la inversión en infraestructura lineal (transmisión de energía, telecomunicaciones infraestructura vial, etc.) en Latinoamérica y clasificada en BBB/Estables en escala global Tráfico creciente Intensidad Media Diaria En. Feb.Mar.Abr.May.Jun. Jul. Ag.Sep.Oct.Nov.Dic Ruta del Bosque Sociedad Concesionaria S.A. (Ruta del Bosque) posee la concesión de 160 Km. del tramo Chillán - Collipulli de la Ruta 5 en la zona sur de Chile, realizando la puesta en servicio definitiva en junio de La concesión cuenta con un plazo de operación variable, asociado a la incorporación del Mecanismo de Distribución de Ingresos (MDI), mediante un convenio con el MOP. El terminó se establece una vez que Ruta del Bosque alcance el monto de ingresos totales garantizados, el cual fue establecido en dicho convenio. El MDI garantiza la obtención de ingresos, en valor presente, por un monto determinado, sin embargo, no asegura la oportunidad en que se generarán los flujos. En este sentido, es un fuerte mitigante del riesgo de tráfico y de la obtención de pérdidas al término de la concesión, pero ante una desfavorable evolución del tráfico, la concesionaria se mantiene expuesta a experimentar eventuales debilitamientos en su posición de liquidez. La concesionaria para compensar una evolución del tráfico menor al implícito en el MDI, cuenta con la capacidad de aumentar las tarifas, con un máximo anual de 5%, hasta acumular un alza total de 25% en términos reales (por sobre la inflación). Hasta la fecha, la concesionaria aplicó este derecho contingente en 2005, generando un alza de 4,96%. En caso que el desempeño no alcance un cierto nivel de crecimiento de ingresos, la concesionaria puede verse obligada por las condiciones de su financiamiento a realizar aumentos de tarifas. Además, la concesión recibe un subsidio anual desde 2002, definido como un monto fijo inicial que posteriormente crece hasta 2026 a una tasa de 5% real anual y, por otro lado, cuenta con un sistema de ingresos mínimos garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año 2021, de acuerdo con una tabla de montos de ingresos anuales. La garantía se activa en caso que los ingresos por peaje reales anuales sean inferiores a los montos garantizados, de manera que las diferencias que se produzcan deberán ser pagadas cada año por el MOP a la empresa concesionaria. Adicionalmente, la sociedad concesionaria tiene derecho a un Premio por Seguridad Vial (PSV), el que durante el año 2015 aportó un 4,1% al alza de la tarifa. Presencia de resguardos financieros Hasta el primer trimestre de 2015, la concesionaria mantenía una línea de crédito por UF 1,5 millones dividida en 3 tramos, la cual estaba contratada con Banco Itaú ( AA / Estables por Feller Rate). En mayo de 2015, mediante un acuerdo con Syncora Guarantee, Ruta del Bosque disminuyó la línea de crédito a un tramo y en término de monto a UF 550 mil. Además, cabe señalar, que ésta línea de liquidez poseen garantía de Syncora Guarantee. Por otro lado, los contratos mantenidos con la compañía de seguros, establecen que la compañía no puede realizar distribución de dividendos a sus accionistas antes que los bonos sean completamente pagados. El proyecto contempla pólizas de seguros con coberturas estándares y razonables para este tipo de actividades (todo riesgo construcción, responsabilidad civil y lucro cesante). Garantía de Syncora Guarantee No significativa para la clasificación de la concesión por debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos de Ruta del Bosque cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por Syncora Guarantee (ex XL Capital Assurance Inc.) La garantía de XLCA asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada una de las cuotas programadas en la emisión de bonos. 2

3 RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Julio 2016 Línea de Bonos Perspectivas A Estables Los pagos programados son aquellos establecidos en el calendario de pagos de cada una de las series emitidas de acuerdo al contrato de emisión de bonos. La cobertura del seguro no incluye la realización de pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de pre-pago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el pago del saldo adeudado de acuerdo con el calendario de pagos original de los bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión de bonos establece cómo opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por Syncora Guarantee (antes denominada XLCA), clasificada al momento de la emisión de bonos en AAA/Estables por agencias clasificadoras internacionales, en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada durante la crisis financiera de Lo anterior, derivó en un sostenido debilitamiento de su calidad crediticia, siendo clasificada por última vez como CC/Negativas en escala global en el año Actualmente, no posee clasificación de riesgo internacional. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Ruta del Bosque refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 3

4 RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Julio 2016 Línea de Bonos Perspectivas A Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Recuperación de los niveles de coberturas En millones de pesos ,5 Generación de flujos operativos: Mantención de ajustados indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda mar- mar- Flujo de Caja Neto FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Alto nivel de liquidez en Caja En millones de pesos mar- 15 1,0 0,5 0,0 mar- 16 Luego de una caída del tráfico en 2009, la autopista ha presentado un sostenido crecimiento de la actividad vehicular. En línea con lo anterior, el tráfico creció entre 2008 y 2015 un 5,2% promedio anual, exhibiendo un importante crecimiento durante 2015 (9,0%). En tanto, el tráfico acumulado a mayo de 2016 continúa con esta tendencia, alcanzando un crecimiento anual de 9,9%, superior al 7,8% de igual periodo del año anterior. Esto estaría asociado al buen desempeño industrial de la zona. La concesionaria ha mantenido ajustados niveles de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicios de la Deuda, explicados en parte, por la activación de operaciones de cash sweep establecidas en los contratos. En 2015, el indicador alcanzó las 1,2 veces, similar a lo alcanzado al cierre de Esto, considera el pago de una amortización obligatoria de la Serie B de su línea de bonos emitida en 2006 por UF 79,8 mil durante septiembre del año pasado. A marzo de 2016, el indicador se mantiene estable, alcanzando las 1,1 veces (1,2 veces en marzo de 2015). Feller Rate considera que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento proyectado inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener, en los próximos periodos, indicadores de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda en rangos superiores a 1,1 veces. Satisfactoria posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera La concesionaria ha mantenido altos niveles de liquidez, lo que le entrega una mayor flexibilidad financiera. Al 31 de marzo de 2016, exhibía una caja y equivalentes por cerca de UF 720 mil, fondos cuyo uso para distribuciones y pagos a accionistas se encuentra restringido. Además, cuenta con línea de crédito comprometida por UF 550 mil, citadas anteriormente. El 19 de mayo de 2015, la compañía informó, mediante un hecho esencial, que la junta de accionistas aprobó la modificación de los estatutos respectos a la diminución de capital, por un monto de $ millones. Este retiro se materializó el 24 de junio del mismo año, generando una estrechez transitoria en la caja y un aumento en el endeudamiento financiero de la compañía pasando desde las 4 veces hasta cerca de las 5,1 veces. Sin embrago, a marzo de 2016 y producto de la disminución en la deuda financiera, el endeudamiento financiero volvió a rangos de 4,0 veces. Por otra parte, debido al MDI, se produciría el término anticipado de la concesión (a juicio de Feller Rate, durante el año 2020), antes del pago de los bonos. Esto, considerando que las series de bonos vigentes A y B, cuentan con amortizaciones semestrales y vencimientos del último cupón en marzo de 2021 y septiembre de 2024, respectivamente. Lo anterior, implica que la sociedad debiera acumular excedentes de caja para enfrentar el pago de las amortizaciones e intereses posteriores al término de la concesión. Considerando los crecimientos históricos del tráfico y otras variables del modelo, la generación de caja permitiría acumular suficientes excedentes para cubrir el saldo de la deuda. Sin embargo, ante un escenario más conservador en términos de crecimiento, la generación de caja podría verse ajustada. Feller Rate monitoreará atentamente la evolución del tráfico y otras variables, que puedan incidir en la fecha de término de la concesión, así como en la acumulación de excedentes para los eventuales pagos de vencimientos de bonos con posterioridad a dicha fecha. 4

5 ANEXOS RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Julio 2016 Dic.2009 Dic Ene Dic Junio Junio Junio Junio 2016 Bonos A+ A+ A A A A A A Línea de Bonos A+ A+ A A A A A A Perspectivas Negativas Negativas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Resumen Financiero Cifras en millones de pesos bajo método IFRS Marzo 2015 Marzo 2016 Ingresos Resultado Operacional Gastos Financieros Resultado del Ejercicio Flujo Caja Neto Operacional (FCNO) (1) Variación deuda financiera Caja y Equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio+ Interés Minoritario Leverage 10,8 10,6 10,3 5,9 4,4 4,5 4,1 4,1 Endeudamiento Financiero (vc) 9,0 10,5 10,1 5,9 4,3 4,4 4,0 4,0 Endeudamiento Financiero Neto (vc) 8,1 9,5 8,7 5,1 3,6 3,7 3,4 3,4 Deuda Financiera / FCNO Anual (1) (vc) (*) 10,4 10,0 6,2 5,5 5,6 4,3 5,1 4,0 Deuda Financiera Neta / FCNO Anual (1) (vc) (*) 9,4 9,4 9,1 5,3 4,8 4,6 3,6 4,3 FCNO Anual (1) / Deuda Financiera (%) (*) 9,6% 10,0% 16,1% 18,2% 18,0% 23,0% 19,6% 25,2% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) (*) 10,6% 11,0% 18,7% 21,0% 21,7% 27,5% 23,1% 29,4% FCNO Anual (1) / Servicio de Deuda (vc) (*) 1,0 1,0 1,4 0,9 1,2 1,2 1,2 1,1 (*) Cifras acumuladas de 12 meses. (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. 5

6 ANEXOS RUTA DEL BOSQUE SOCIEDAD CONCESIONARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Julio 2016 Características de los instrumentos EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A N de Inscripción 246 Fecha de Inscripción 26/02/2001 Plazo 20 años Monto de la Emisión U.F mil Pago de Intereses Semestrales Resguardos Suficientes Garantías Syncora Guarantee LINEAS DE BONOS 479 Fecha de inscripción 11/10/2006 Monto de la línea U.F mil Plazo de la línea 20 años Series inscritas al amparo de la línea B Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías Syncora Guarantee EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie B Al amparo de Línea de Bonos 479 Monto de la Emisión U.F ,5 mil Pago de Intereses Semestrales Resguardos Suficientes Garantías Syncora Guarantee La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 6