SOCIEDAD CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A.

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1 SOCIEDAD CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A. INFORME DE CLASIFICACION MAYO 2016 Dic Abril 2016 Línea de bonos A- A- Perspectivas Estables Estables + Detalle de las clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op Deuda financiera / FCNO 8,7 9,8 6,8 FCNO / Deuda Financiera 12% 10% 15% FCNO / Servicio de la Deuda 1,5 2 1,2 1,6 1 Según metodologías y cálculos de Feller Rate 2 Nivel de 1,5x se debió a una indemnización recibida desde el MOP de carácter extraordinario. Evolución de indicadores de solvencia En millones de pesos * Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Fundamentos La clasificación A- asignada a la línea de bonos emitida por la Sociedad Concesionaria Vespucio Norte Express S.A. (VNE) refleja el adecuado cumplimiento de las cuentas de reserva, el crecimiento de los tráficos y el respaldo del Estado de Chile y del marco legal al programa de concesiones. Como contrapartida, la clasificación considera la sensibilidad del tráfico a los ciclos económicos. VNE posee la concesión para la construcción y operación de la obra pública Sistema Américo Vespucio Nor-Poniente por un plazo de 30 años, a partir de abril de El tramo corresponde al eje norte de la Avenida Américo Vespucio, entre Av. El Salto y la Ruta 78. Desde 2012, El fondo canadiense Brookfield es el controlador y sponsor de la sociedad concesionaria, con el 100% de la propiedad. Brookfield ( A-/Estables en escala global) es una sociedad con base en Canadá, la cual posee inversiones de largo plazo a nivel mundial destinadas principalmente a los sectores de energía, infraestructura e inmobiliario. A partir del año 2011, su tráfico ha mostrado un crecimiento sostenido, influenciado inicialmente por la recuperación post terremoto (18,1% en 2011 y 9,2% en 2012), moderándose en los periodos posteriores hasta alcanzar un 5,9% entre diciembre de 2015 y diciembre de En línea con lo anterior, a febrero de 2016, considerando 12 meses, el tráfico ha exhibido un crecimiento del 4,9%, lo que representa un aumento con respecto al 3,1% alcanzado a febrero de Como resultado del buen desempeño de la autopista, al 31 de diciembre de 2015, se observa una mejora en los indicadores1 de cobertura de flujo de caja neto operacional sobre servicio de la deuda, alcanzando 1,6 veces, superior a las 1,2 veces obtenidas al cierre de Lo anterior, debido principalmente al mayor flujo vehicular registrado en la autopista, el reajuste de tarifas aplicado para el periodo analizado y las mejores eficiencias operacionales alcanzadas. Asimismo, destaca que la cobertura de servicio de deuda2, ligada a la liberación de garantías contractuales, alcanzó 1,48 veces a diciembre de 2015 y, producto del buen desempeño de la autopista, es altamente probable que en junio próximo cumpla con las condiciones necesarias para liberar la cuenta de capital contingente (UF1,8 millones en cartas de crédito) y pueda utilizar los excedentes de caja (después de cubrir el servicio de deuda y las reservas de fondos) para realizar pagos de dividendos o deuda subordinada, con la condición de mantener fondos por US$41 millones. La sociedad concesionaria posee un importante nivel de liquidez, contando con cerca de UF2,4 millones en caja y equivalentes a diciembre de 2015, lo que incluye cuentas de reserva de servicio de deuda y mantenciones. Perspectivas: Estables Feller Rate considera que existen fundamentos para que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento inferior al promedio histórico, la concesionaria pueda mantener adecuados niveles de liquidez y ratios de cobertura de flujo de caja neto operacional sobre servicio de la deuda en rangos de 1,5 veces. 1 Indicadores y parámetros según metodología de Feller Rate. 2 Ratio calculado en base a cuentas contables señaladas en su contrato de financiamiento. Analista: Esteban Sánchez Ch. esteban.sanchez@feller-rate.cl (562) Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) Fortalezas Medidas de protección adicionales, incluyendo cuentas de reserva de fondos para respaldar el pago de los bonos y limitaciones al retiro de excedentes de caja. Crecimiento de los tráficos. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Sensibilidad al ciclo económico, debido a que el desarrollo potencial del tráfico está sustentado en la tasa de crecimiento económico del país y el aumento en el uso de automóviles por la población. rate.com 1

2 VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Mayo 2016 Línea de Bonos A- Perspectivas Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESIÓN Propiedad En diciembre de 2011, el fondo canadiense Brookfield adquirió de ACS y COFIDES el 54,6% de la sociedad concesionaria y, en octubre de 2012, adquirió el restante porcentaje de propiedad que mantenía la constructora Alemana Hochtief y el banco MM Warburg & Co, de la misma nacionalidad. Producto de estas operaciones, Brookfield pasó a ser el controlador y sponsor de la sociedad concesionaria. Brookfield ( A-/Estables en escala global) es una sociedad con base en Canadá la cual posee inversiones de largo plazo a nivel mundial destinadas principalmente a los sectores de energía, infraestructura e inmobiliario. Las actividades de la Sociedad Concesionaria consisten en la ejecución, reparación, conservación, mantenimiento, explotación y operación de la obra pública fiscal denominada Sistema Américo Vespucio Nor-Poniente, una autopista expresa de 29 Km., con un perfil de doble calzada con tres pistas por sentido y una velocidad de diseño de 100 km/h. Los derechos de concesión se extienden por 30 años, desde abril de 2003 hasta abril de El proyecto involucra directamente a 8 comunas del sector nor-poniente de Santiago: Huechuraba, Recoleta, Conchalí, Quilicura, Renca, Cerro Navia, Pudahuel y Maipú, y provee, además, conectividad a las principales autopistas de nuestro país y a la ruta internacional hacia Mendoza. La concesión opera con un sistema de tarifas que cobra por distancia recorrida y que permite reajustarlas por variación del IPC e incorporar un reajuste anual de un 3,5% real. La autopista cuenta con un sistema de cobro de peaje de flujo libre, en forma electrónica, sin barreras ni casetas de peaje. Esta tecnología conforma un sistema integrado con otras tres autopistas urbanas en la ciudad de Santiago, facilitando su uso a través de dispositivos electrónicos compatibles. La inversión total para la construcción del proyecto alcanzó a UF 14 millones, monto que incluye la instalación de los sistemas electrónicos que requiere el mecanismo de cobro de peaje utilizado. El monto total financiado, considerando gastos financieros y de pre-operación para el período de construcción, bordeó UF 21,8 millones. Los aportes de accionistas, en forma de capital y deuda subordinada, representaron del orden de un 25% del financiamiento. La colocación de bonos en el mercado local cubrió el saldo restante. En enero y agosto de 2006, se inició la puesta en marcha provisoria y definitiva, respectivamente, iniciándose el cobro de peaje para los seis tramos de la autopista Tráfico creciente Intensidad Media Diaria En. Feb.Mar.Abr.May.Jun. Jul. Ag. Sep.Oct.Nov.Dic Las obras extraordinarias de cambios de servicios forman parte de convenios complementarios acordados con el MOP. Adecuados resguardos financieros La estructura financiera del proyecto incluye un adecuado plan de administración y control de los fondos de financiamiento y recaudación; resguardos que limitan retiros de excedentes de caja y la incorporación de deuda adicional; el respaldo de cuentas de reserva para garantizar la estabilidad de la capacidad de pago de la concesionaria, costos de operación y mantenciones mayores y el sustento de aportes contingentes de los sponsors, que cuentan con respaldos de liquidez. La estructura mantiene cuentas de reserva, las cuales se encuentran actualmente fondeadas a través de cartas de crédito y fondos de la operación. Éstas corresponden a las siguientes: i. Cuenta de reserva para el servicio de deuda destinada a mantener un saldo equivalente a los siguientes 2 cupones semestrales de pago de deuda, lo que otorga una fuerte protección adicional. Específicamente, esta cuenta representa una importante protección financiera ante un eventual período de contracción económica. ii. iii. Una cuenta de reserva para mantenimiento mayor de la autopista. Su propósito es proveer con antelación los fondos necesarios para los trabajos de importancia que se prevén en los presupuestos de mantenimiento, con una anticipación de 5 años y en forma escalonada. Una cuenta de reserva para mantener los gastos de operación y mantenimiento rutinarios, presupuestados para cubrir un período de 6 meses de operación, la que podrá ser reducida de acuerdo con los grados de avance en la capacidad del proyecto de generar excedentes operacionales. Por otra parte, la concesionaria mantiene la cobertura de un capital contingente provisto por los accionistas equivalente a 1,75 años de servicio de deuda, el que está respaldado por cartas de crédito y sólo puede ser retirado luego que la concesionaria alcance un nivel de coberturas del servicio de deuda de 1,3 veces durante dos años seguidos y proyectado como mínimo para los siguientes 2 años. 2

3 VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Mayo 2016 Línea de Bonos A- Perspectivas Estables Adicionalmente, la concesionaria podrá utilizar excedentes de caja de la operación (después de cubrir el servicio de la deuda y las reservas de fondos) para realizar pagos de dividendos o deuda subordinada sólo después de alcanzar un nivel de coberturas del servicio de deuda de 1,5 veces o 1,3 veces 1 durante dos años seguidos y proyectado como mínimo para los siguientes 2 años, luego de mantener un año de servicio de deuda en reserva, en adición a las otras reservas normales. Cabe destacar que el cálculo utilizado en las coberturas de servicio de deuda (ligado a los resguardos financieros y restricciones citadas anteriormente) responde a una metodología especifica señalada en sus contratos de financiamiento, considerando cuentas contables distintas a las utilizadas por Feller Rate para la obtención de dicho parámetro. Garantía de MBIA Inoperante ante el significativo debilitamiento de la calidad crediticia de la compañía aseguradora La emisión de bonos con cargo a la línea de títulos cuenta con el respaldo de una garantía financiera entregada por MBIA Insurance Corporation. La garantía de MBIA asegura de manera irrevocable e incondicional el completo pago de principal e intereses de cada uno de los pagos programados en la emisión de bonos. Los pagos programados son aquellos incluidos en las tablas de desarrollo del contrato de emisión de bonos y sus escrituras complementarias. Ellos no incluyen pagos acelerados por insolvencia del emisor, ocurrencia de eventos de incumplimiento o cualquier otra circunstancia de prepago. En estos casos, la compañía de seguros cubrirá el saldo de deuda por cancelar de acuerdo con el calendario de pago original de los bonos. La garantía financiera otorgada a los bonos entró en vigencia a partir de la suscripción y entrega de la póliza de seguro de los bonos por MBIA en la fecha de cierre, según se establece en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro de los bonos fue emitida de acuerdo con los términos y condiciones de un contrato de seguro y reembolso acordado entre MBIA y Vespucio Norte Express. No obstante, las eventuales modificaciones que se realicen al contrato de seguro y reembolso no afectarán el carácter incondicional e irrevocable de la póliza de seguro de los bonos, la cual permanecerá vigente de acuerdo con sus propios términos y los establecidos en el contrato de emisión de bonos. La póliza de seguro es regulada por las leyes del Estado de Nueva York, EE.UU. El contrato de emisión establece cómo opera la cobertura de las garantías entregadas en favor de los tenedores de bonos frente a los pagos comprometidos y ante un eventual vencimiento anticipado de las obligaciones. Durante los primeros años de operación de la concesionaria, la clasificación de riesgo otorgada a los bonos estuvo sustentada por la garantía otorgada por MBIA, clasificada por agencias internacionales al momento de la emisión de bonos y hasta junio de 2008 en AAA/Estables en escala global. Sin embargo, la situación de la aseguradora se vio afectada, principalmente, por pérdidas en el grupo de negocios de financiamiento estructurado. Lo anterior, derivó en un sostenido debilitamiento de su calidad crediticia, con una clasificación actual de A-/Estables asignada por agencias clasificadoras internacionales en escala global. Como consecuencia de lo anterior, la clasificación otorgada actualmente a los bonos emitidos por la concesionaria Vespucio Norte Express refleja exclusivamente su riesgo subyacente. 1 En caso de alcanzar niveles de 1,3x, adicionalmente, debe mantener fondos por US$41 millones en caja (además de las cuentas de reserva) después de efectuar el pago de dividendos. 3

4 VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Mayo 2016 Línea de Bonos A- Perspectivas Estables DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Niveles de coberturas en línea con clasificación En millones de pesos * Flujo de Caja Neto Anual FCNO Anual / Servicio Deuda (eje der.) Los datos al año 2013 se encuentran distorsionados por una indemnización recibida por parte del MOP de carácter extraordinario Alto nivel de liquidez en Caja En millones de pesos Caja y Equivalentes 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Generación de flujos operativos: Mejoría de ratios de coberturas de servicio de deuda dados por aumento de tráfico A partir del año 2011 ha mostrado un crecimiento sostenido, influenciado inicialmente por la recuperación post terremoto (18,1% en 2011 y 9,2% en 2012), y moderándose en los periodos posteriores hasta alcanzar un 5,9% entre diciembre de 2015 y diciembre de En línea con lo anterior, a febrero de 2016, considerando 12 meses, la compañía ha exhibido un crecimiento del 4,9%, lo que representa un aumento con respecto al 3,1% alcanzado a febrero de Como resultado del buen desempeño de la autopista, al 31 de diciembre de 2015, se observa una mejora en los indicadores de Cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda, alcanzando las 1,6 veces, superior a las 1,2 veces obtenido al cierre de Lo anterior se explica principalmente por el mayor flujo vehicular registrado en la autopista, el reajuste de tarifas aplicado para el año 2015 y las mejores eficiencias operacionales obtenidas. Asimismo, destaca que la cobertura de servicio de deuda, ligada a la liberación de garantías contractuales, alcanzó 1,48 veces a diciembre de 2015, con expectativas de llegar a 1,6 veces durante este año. Feller Rate estima que, sobre la base de un escenario de tráfico futuro con un crecimiento inferior al promedio histórico, la concesionaria puede mantener adecuados ratios de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda en rangos de 1,5 veces. Buena posición de liquidez y resguardos existentes representan una importante protección financiera El nivel de liquidez exhibido por la sociedad concesionaria ha sido bueno, contando con cerca de UF 2,4 millones en caja y equivalentes a diciembre de 2015, lo que incluye cuentas de reserva de servicio de deuda y mantenciones. Del total del ítem efectivo y equivalentes que mantenía la compañía a diciembre de 2015, una suma cercana a los $ millones (UF 181 mil) correspondían a dineros que la sociedad concesionaria mantiene en una cuenta de reserva asociada a mantenimiento extraordinario. Al no considerar este monto, el efectivo y equivalente alcanza un nivel cercano a UF 2,2 millones, esto es, un 47,1% superior al nivel alcanzado a diciembre de 2014 (UF 1,5 millones). Cabe destacar que producto del buen desempeño de la autopista es altamente probable que durante junio del presente año la concesionaria alcanzase, por dos años seguidos, niveles de cobertura de servicio de deuda por sobre las 1,3 veces, con proyecciones para los siguientes años que superan dicho valor. Lo anterior significa que la cuenta de capital contingente, equivalente a 1,75 años de servicios de deuda (respaldado por cartas de crédito por UF 1,8 millones) podría ser retirada y además, la compañía podría usar los excedentes de caja (después de cubrir el servicio de deuda y las reservas de fondos) para realizar pagos de dividendos o deuda subordinada con la condición de mantener fondos por US$ 41 millones. Feller Rate estima que, en base a una proyección conservadora de crecimiento de los flujos y considerando el retiro de afectivo a sus accionistas, la autopista debería mantener niveles de liquidez acorde a su clasificación asignada. 4

5 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A. INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2015 Resumen Financiero* Cifras en millones de pesos bajo método IFRS Ingresos Operacionales Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Variación deuda financiera Caja y equivalentes (2) Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Leverage (vc) -8,0-6,4-5,7-5,6-5,5-6,1-6,6 Endeudamiento Financiero(vc) -6,3-5,0-4,4-4,3-4,3-4,7-5,0 Endeudamiento Financiero Neto(vc) -5,8-4,6-4,0-3,9-3,8-4,2-4,1 Deuda Financiera / FCNO Anual (1) (vc) 18,8 15,6 14,8 12,1 8,7 9,8 6,8 Deuda Financ. Neta /FCNO Anual (1) (vc) 17,1 14,4 13,4 11,0 7,7 8,7 5,6 FCNO Anual (1) / Deuda Financiera (%) 5,3% 6,4% 6,7% 8,3% 11,6% 10,2% 14,8% FCNO Anual (1) / Deuda Financiera Neta (%) 5,8% 6,9% 7,5% 9,1% 13,0% 11,6% 17,9% FCNO Anual (1) /Servicio de Deuda (vc) 0,8 1,0 1,0 1,1 1,5 1,2 1,6 *Según cálculos y metodología de Feller Rate 30 Abril Febrero Abril Abril Abril Abril Abril 2016 Línea de Bonos A- BBB+ BBB+ BBB+ A- A- A- Perspectivas Negativas Estables Estables Estables Estables Estables Estables (1) FCNO= Flujo de caja neto operacional. (2) A 2013, dentro del ítem efectivo y equivalentes, existía una suma cercana a los $6.600 millones (U.F. 300 mil) correspondían a dineros que la sociedad concesionaria pagaría a una empresa constructora relacionada. 5

6 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA VESPUCIO NORTE EXPRESS S.A. INFORME DE CLASIFICACION Mayo 2015 Características de los instrumentos LINEAS DE BONOS 372 Fecha de inscripción Monto de la línea UF Plazo de la línea 24,5 años Series inscritas al amparo de la línea A1 y A2 Conversión No Contempla Resguardos Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A1 Serie A2 Al amparo de Línea de Bonos Monto de la Emisión UF mil UF 500 Pago de Intereses Semestrales Semestrales Resguardos Suficientes Suficientes Garantías MBIA Insurance Corporation MBIA Insurance Corporation La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 6