I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N CRISTALERÍAS DE CHILE S.A. w w w. f e l l e r - r a t e. c o m INFORME DE CLASIFICACION SEPTIEMBRE 2013

Transcripción

1 I N F O R M E D E C L ASI F I C A C I O N INFORME DE CLASIFICACION CRISTALERÍAS DE CHILE S.A. SEPTIEMBRE 213 LINEAS DE BONOS Y ACCIONES CLASIFICACIÓN NUEVA CLASIFICACION ASIGNADA EL ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL w w w. f e l l e r - r a t e. c o m

2 INFORME DE CLASIFICACIÓN Septiembre 213 Dic. 212 Ago * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores Relevantes 212 Jun.12 Jun.13 Margen operacional 1,% 1,8% 9,2% Margen Ebitda 18,7% 19,6% 19,1% Endeudamiento total,7,7,7 Endeudamiento financiero,4,5,5 Endeudamiento financiero neto,3,3,3 Ebitda / Gastos financieros 7,9 7,7 7,7 Deuda financiera / Ebitda(*) 3,1 3,1 3,1 Deuda financiera neta / Ebitda(*) 2,1 2,3 2, Liquidez corriente 3,8 3,5 4,1 * Indicadores anualizados,5,45,4,35,3,25,2,15,1,5, Evolución Endeudamiento e Indicadores de Analista: jun-12 jun-13 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros Claudio Salin csalin@feller-rate.cl (562) Fundamentos La clasificación asignada a la solvencia y los bonos de Cristalerías de Chile S.A. (Cristalchile) refleja el liderazgo que posee en el mercado doméstico de envases de vidrio y la participación controladora en Viña Santa Rita, uno de los mayores partícipes de la industria vitivinícola nacional. Asimismo, considera la mantención de conservadoras políticas financieras, con bajo endeudamiento y alta posición de liquidez, apoyadas por una estable y alta capacidad de generación operacional de parte del negocio de envases de vidrio. En contrapartida, considera que la industria de envases de vidrio es intensiva en inversiones y se encuentra expuesta al costo de la energía y de los combustibles. Además, a través de su inversión en Viña Santa Rita, mantiene una acotada exposición a riesgos asociados a la actividad vitivinícola. La clasificación en 1ª Clase Nivel 2 para sus acciones refleja la combinación entre su alto nivel solvencia y otros factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos y de disponibilidad de información. Cristalchile es el principal fabricante de envases de vidrio en el mercado chileno, con una participación de mercado de 75%. Además, controla la Sociedad Anónima Viña Santa Rita (Santa Rita) con el 6,6% de las acciones, uno de los tres mayores conglomerados vitivinícolas del país, considerando venta en el mercado local y exportaciones. El controlador de Cristalchile es la Compañía Electro Metalúrgica S.A. (Elecmetal), con el 53,6% de la propiedad. Ésta última, es controlada directa e indirectamente por la familia Claro (44,94%). Desde el punto de vista de los ingresos consolidados, al cierre de 212, el negocio vitivinícola representaba el 48,7%, seguido por los envases de vidrio con el 47,3% y los medios con un 4%. El negocio de vidrios significó un 7,6% de los Fortalezas Posición de liderazgo en el mercado doméstico de envases de vidrio. Estable y alta capacidad de generación operacional de flujos por parte del negocio de envases de vidrio. Mantención de políticas financieras conservadoras, con bajo endeudamiento y alta liquidez. Su principal inversión, Viña Santa Rita, es uno de los mayores partícipes de la industria vitivinícola nacional, tanto en el mercado local, como en exportaciones. flujos operacionales consolidados, seguido por las viñas con un 28,6% y los medios con,8%. Respecto del endeudamiento, la compañía se caracteriza por mantener políticas conservadoras, que se han caracterizado por altos indicadores de liquidez y bajo endeudamiento, el que se encuentra estructurado en el largo plazo. A nivel consolidado, el endeudamiento financiero neto, al 3 de junio de 213, alcanzó las,3 veces. Por su parte la cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda y la cobertura de Ebitda sobre Gastos Financieros, alcanzaron las 2, veces y 7,7 veces, respectivamente. Al 3 de junio de 213, la compañía mantenía reservas de liquidez por UF 2 millones, incluyendo depósitos a plazo por UF 1 millón, destinados para el pago del vencimiento de la serie G de bonos, por el mismo monto, en agosto de 214. A nivel individual, la capacidad de generación propia del negocio de vidrio, con márgenes Ebitda del orden de 26% y los dividendos recibidos por sus filiales, son holgados para cubrir el servicio de su deuda. : FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Las perspectivas responden a la expectativa de que la compañía mantendrá su política financiera conservadora, enfrentando futuras inversiones mediante un adecuado mix de recursos propios y endeudamiento, de manera de mantener indicadores de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda en el rango de 2, veces y un endeudamiento financiero neto en el rango de,3 veces, consistentes con lo presentado históricamente. Riesgos El negocio de envases de vidrio está expuesto a las variaciones de los costos de la energía y combustibles. Industria del vidrio es intensiva en capital, con importantes requerimientos de inversiones. Relevante participación a nivel consolidado del negocio vitivinícola, de fuerte competencia, con exposición a riesgo fitosanitario y altamente sensible a la variabilidad del precio de la uva y tipo de cambio. 1

3 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 213 PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO Propiedad Cristalchile de Chile S.A. es controlado por Compañía Electro Metalúrgica S.A. (Elecmetal), con el 53,6% de las acciones. Por su parte, Elecmetal, es controlada, directa e indirectamente, por la familia Claro con el 44,94% de las acciones. Ingresos por Unidades de Negocios A diciembre de 212 Cristalerías de Chile S.A. (Cristalchile) es una empresa fundada en 194 orientada a fabricación de envases de vidrio para el mercado chileno. Además, actúa como un holding de empresas, cuyo principal inversión es Sociedad Anónima Viña Santa Rita (Santa Rita), empresa que controla con el 6,6% de las acciones y que corresponde a uno de los tres mayores conglomerados vitivinícolas del país. Adicionalmente, Cristalchile posee inversiones en el rubro editorial y educacional. Líneas de negocios A nivel consolidado, Cristalchile posee tres líneas de negocios: Envases de Vidrio, Viñas y Medios, incluyendo esta última, su participación en el negocio educacional. La unidad de negocios de fabricación de envases de vidrio es el negocio tradicional de la empresa y representó un 47% de los ingresos consolidados y un 7,6% del flujo operacional consolidado de la compañía a diciembre de 212. Respecto de la unidad de negocios de Viñas, Cristalchile participa mediante el control del 6,6% de las acciones de Santa Rita, empresa que posee distintas marcas y viñas, representando, a diciembre de 212, el 49% de los ingresos consolidados y el 28,6% de los flujos operacionales consolidados de la compañía. Medios 4% Viñas 49% Por último, Cristalchile posee una línea de negocios de Medios, la que actualmente representa un pequeño porcentaje de sus ingresos y flujos consolidados (4% y,8%, respectivamente), mediante la inversión y control de Ediciones Financieras (Diario Financiero) y Revista Capital. Adicionalmente, en esta línea de negocios se incluye la participación de Cristalchile en el 5% de Educaria S.A., empresa dedicada a la gestión de instituciones educacionales en España y Chile Vidrio 47% Producción de Envases de Vidrio Miles de Toneladas Es importante mencionar que esta línea de negocios fue relevante para Cristalchile en años anteriores, con participaciones relevantes en la compañía de cable VTR GlobalCom S.A. y en Red Televisiva Megavisión S.A., inversiones que fueron vendidas en el año 21 y marzo de 212, respectivamente. Liderazgo en el mercado de envases de vidrio Cristalchile es el principal productor de envases de vidrio de Chile, con una capacidad instalada de producción de 5. toneladas al año distribuidas en dos plantas industriales ubicadas en la comuna de Padre Hurtado y Llay-Llay. Esta capacidad es equivalente a un 77% de la capacidad instalada nacional de fabricación de envases de vidrio. La compañía mantiene una producción relativamente estable, en el rango de las 35. toneladas anuales, manteniendo una participación de mercado cercana al 75%, muy por sobre su competencia En el mercado local, la compañía posee una base de clientes relativamente concentrada en los principales conglomerados vitivinícolas nacionales, Viña Concha y Toro (clasificada - / por Feller Rate), Viña San Pedro Tarapacá y Viña Santa Rita, siendo el negocio vitivinícola el principal destino de ventas, representando un 63,5% de las ventas de la compañía, seguido por cervezas y licores, con un 11,4% y 8,4%, respectivamente. Adicionalmente, en esta línea de negocios, la compañía posee una inversión en el 4% de la planta de envases de vidrio Rayén Curá en Mendoza, Argentina, con una capacidad instalada de 2. toneladas al año. Industria del vidrio expuesta al costo de la energía y combustible Los principales costos para la producción de vidrio son la energía eléctrica y los combustibles utilizados en el funcionamiento de los hornos, representando del orden del 3% de los costos directos de fabricación. En los últimos años, estos ítems han tenido una evolución al alza, presionando los márgenes de la compañía. Actualmente, Cristalchile posee contratos para la energía eléctrica requerida por sus plantas industriales. La planta de Padre Hurtado acaba de firmar un contrato con AES Gener que parte este año y posee vigencia hasta el año 221. Por su parte, la planta de Llay-Llay posee un contrato con Chilquinta, que implica la mantención de una subestación al interior de los terrenos de la compañía, pero no genera la obligación de exclusividad de compra de energía. Respecto de las materias primas, Cristalchile posee un adecuado control de su suministro, mediante la propiedad de una pertenencia minera de Arena de Sílice en las cercanías de Cartagena, V Región, que 2

4 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 213 abastece sus necesidades. Por su parte, el carbonato de calcio se obtiene de la molienda de la conchuela, adquirida normalmente a un conjunto de proveedores de la IV Región. Por último, la ceniza de soda se obtiene mediante la importación desde Estados Unidos de Norteamérica, donde el proveedor es Ansac, compañía con la que Cristalchile posee una relación de largo plazo. Evolución de Venta de Vino por Destino Por último, es importante mencionar que la fabricación de vidrio requiere de un intensivo uso de capital, dada la importante necesidad de inversión en tecnología, investigación, y desarrollo, y de equipos y maquinarias especializadas, lo cual genera una relevante barrera de entrada para posibles competidores Exp. Vino (M. Cajas en eje Izq.) Merc. Local (M. Litros) Relevante posición de mercado de Viña Santa Rita Viña Santa Rita es uno de los tres conglomerados vitivinícolas más grandes de Chile, ubicándose en el segundo lugar por ventas en el mercado doméstico y en el tercer lugar en exportaciones. La compañía mantiene operaciones productivas en Chile y Argentina, comercializando un portafolio de diferentes viñas y marcas, orientadas a cubrir todos los segmentos de mercado. La empresa es un productor de vinos verticalmente integrado, abasteciéndose de uva, tanto de su cosecha propia como de terceros, enfocándose en lograr el mayor control de calidad de sus insumos, especialmente en aquellos destinados a la elaboración de vinos de exportación y de gama alta. Respecto de la adquisición de materia prima a terceros, Viña Santa Rita mantiene una relación de largo plazo con sus proveedores, con la finalidad de asegurar la calidad de la producción. Para su producción propia, la compañía mantiene alrededor de hectáreas de viñedos en Chile y 698 hectáreas de viñedos en Argentina (11%), lo que le permite cubrir el 5% de sus necesidades para vinos de exportación y segmentos superiores y el 5% de su producción de vinos de consumo masivo. Industria vitivinícola expuesta a volatilidad en el precio de la uva y tipo de cambio Entre los principales factores que afectan a las viñas están los climáticos y fitosanitarios, que a nivel individual pueden afectar la producción de los viñedos propios y de terceros, influyendo en la disponibilidad y precio de la uva y, a nivel global, pudiendo provocar fuertes desajustes entre oferta y demanda. El precio de la uva y vino adquiridos a terceros puede mostrar una alta volatilidad, la que está vinculada a diversos factores entre los que destacan los resultados de la vendimia de cada año; la posición del tipo de cambio que puede determinar los incentivos de los productores a exportar o vender internamente su producción o bien a orientarla a otro tipo de cultivos alternativos; la competencia imperante entre los diferentes productores y compradores y; la demanda por vino observada tanto a nivel nacional como desde los mercados de exportación, entre otros. 3

5 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 213 POSICIÓN FINANCIERA FUERTE Resultados y márgenes: Ingresos y márgenes consolidados El negocio de envases de vidrio aporta estabilidad a los márgenes consolidados de la compañía Millones de $ jun-12 jun-13 25% 2% 15% 1% 5% % A nivel consolidado, la compañía presenta una evolución relativamente estable de sus ingresos, con márgenes Ebitda que, si bien se han visto presionados a la baja en los últimos años, se mantienen estables en rangos cercanos al 2%, lo cual implica una alta capacidad de generación operacional. Se puede observar que, al 3 de junio de 213, el margen Ebitda alcanzó un 19,1%, levemente inferior al 19,6% presentado al mismo periodo del año anterior, pero superior al 18,7% que exhibió al cierre del año 212. La estabilidad de los indicadores de generación operacional y Ebitda se explica principalmente por el negocio de envases de vidrio, que posee altos márgenes Ebitda y una evolución estable de las ventas. Al cierre de 212, el margen Ebitda individual del negocio de envases de vidrio superó el 26%, con flujos operacionales que explicaban más del 7% de los consolidados. Sin embargo, en los últimos periodos, el crecimiento del costo energético y la volatilidad de los precios de los combustibles han presionado los márgenes de la fabricación de vidrio. Ingresos Margen Ebitda Principales índices de cobertura y endeudamiento consolidados Por su parte, el negocio de Viña Santa Rita se encuentra expuesto a mayores volatilidades producto del riesgo agrícola y cambiario, con márgenes Ebitda que ha oscilado entre 9% y 16% en los últimos años, presentando una leve recuperación durante el primer semestre de 213, en términos comparativos tanto del mismo periodo del año 212, como del cierre del ejercicio, con un 11% versus un 1,5% y un 9%, respectivamente.,5,45,4,35,3,25,2,15,1,5, jun-12 jun-13 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera Neta / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros Endeudamiento y flexibilidad financiera: La compañía mantiene una política financiera conservadora con bajo endeudamiento y alta liquidez Históricamente Cristalchile ha mantenido una política financiera conservadora, sustentada en niveles bajo de endeudamiento financiero, con una estructuración en el largo plazo y la mantención de importantes reservas de liquidez en caja y equivalentes. Desde el punto de vista consolidado, la compañía presentó niveles de endeudamiento financiero, al 3 de junio de 213, de,5 veces, levemente superiores al cierre del año 212 (,4 veces), pero medidos en términos netos, éstos se mantuvieron estables, en,3 veces. La gran mayoría de la deuda financiera corresponde a cuatro líneas de bonos (tres líneas de Cristalchile y una de Santa Rita) con emisiones por un total de UF 5,45 millones, a lo que se suma UF 236 mil en deuda bancaria. La deuda financiera consolidada de la compañía se encuentra mayoritariamente estructurada en el largo plazo, con una estructura de vencimientos que pueden ser cubiertos de manera holgada por la generación de flujos operacionales. Una excepción es el vencimiento de una serie tipo bullet emitida por Cristalchile por un monto de UF 1 millón, en agosto de 214. Sin embargo, éste se encuentra completamente prefondeado desde este año en depósitos de largo plazo, por lo que no implica riesgo alguno de refinanciamiento. Respecto de las coberturas, la alta y estable capacidad de generación de caja mantiene la cobertura de deuda financiera sobre Ebitda en rangos cercanos a las 3, veces en los últimos periodos, presentando 3,1 vez al 3 de junio de 213. Por su parte, si este indicador se mide sobre la deuda financiera neta, se puede observar cómo, al 3 de junio de 213, este ratio alcanzó las 2, veces, levemente inferior a las 2,1veces presentadas al cierre de 212. Por otra parte, la cobertura de gastos financieros consolidados, al 3 de junio de 213, alcanzó las 7,7 veces, similar al mismo periodo del año 212 y levemente inferior a las 7,9 veces que presentó la compañía al cierre de 212. Los indicadores de liquidez consolidados de la compañía son altos, sostenidos por la política de mantener importantes saldos de caja y equivalentes, incluyendo inversiones financieras no corrientes, principalmente localizados en Cristalchile. Al 3 de junio de 213, la empresa mantenía cerca de UF 1 millón en caja y equivalentes corrientes, más depósitos de largo plazo destinados al vencimiento mencionado anteriormente. 4

6 INFORME DE CLASIFICACION Septiembre 213 Estructura de vencimientos de deuda financiera consolidada En millones de $ y mas Estructura de vencimientos de deuda financiera individual En millones de $ y mas Esta política de liquidez, más los bajos niveles de pasivos bancarios, generan a la compañía una importante flexibilidad financiera para hacer frente a sus obligaciones y proyectos de inversión. Feller Rate espera que la compañía mantenga su política financiera conservadora, enfrentando futuras inversiones mediante un adecuado mix de recursos propios y endeudamiento, de manera de mantener indicadores de cobertura de deuda financiera neta sobre Ebitda en el rango de 2, veces y un endeudamiento financiero neto en el rango de,3 veces, consistentes con lo presentado históricamente. Endeudamiento y flexibilidad financiera individual Desde el punto de vista individual, Cristalchile posee una capacidad de generación propia estable y alta, que le permite cubrir de manera holgada los vencimientos de su deuda financiera, mantener sus altos indicadores de liquidez y repartir dividendos a sus accionistas, especialmente si se considera que el vencimiento de 214, mencionado anteriormente, se encuentra prefondeado con recursos líquidos. Títulos Accionarios en Segunda Clase La clasificación en 1ª Clase Nivel 2 para las acciones de la compañía refleja la combinación entre su fuerte nivel solvencia, definida como con perspectivas, y otros factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos y de disponibilidad de información. La empresa es controlada directa e indirectamente por Elecmetal, con el 53,6% de las acciones, lo que implica un free float de 46,4%, que incluye un 13,3% de acciones en posesión de los fondos administrados por las AFP nacionales. Sin embargo, este relevante porcentaje de free float no se ha visto reflejado en altos indicadores de liquidez de mercado como la rotación y presencia bursátil, alcanzando, a junio de 213, un 1,37% y 57,9%, respectivamente. Lo anterior, indicativo de la característica de inversión de largo plazo de los títulos. Respecto del gobierno corporativo de Cristalchile, su Directorio está conformado por 1 miembros, entre ellos, 3 independientes. De conformidad con el artículo 5 bis de la Ley N y la circular N de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores. Por último, la compañía publica en su página web información básica respecto de su desempeño financiero y operacional, estando ésta centrada en la memoria anual. Además, no posee un área de Relación con los Inversionistas, recayendo esta responsabilidad en la Gerencia de Administración y Finanzas. 5

7 ANEXOS CRISTALERÍAS DE CHILE S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Septiembre 213 Agosto 213 Líneas de Bonos Acciones 1ª Clase Nivel 2 Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de Pesos bajo IFRS 29(**) 21(**) Junio 212 Junio 213 Ingresos por Venta Ebitda (1) Resultado Operacional Gastos Financieros Utilidad del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) Inversiones netas en activos fijos Variación deuda financiera Dividendos pagados Caja y equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio + Interés Minoritario Margen Operacional (%) 13,8% 14,7% 12,4% 1,% 1,8% 9,2% Margen Ebitda (%) 23,4% 23,4% 2,5% 18,7% 19,6% 19,1% Rentabilidad Patrimonial (%) 7,% 28,4% 7,8% 15,6% 18,4% 4,7% Leverage (vc),5,6,6,7,7,7 Endeudamiento Financiero(vc),3,4,4,4,5,5 Endeudamiento Financiero Neto(vc),2,2,2,3,3,3 Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 2,4 2,2 3, 3,1 3,1 3,1 Deuda Financ. Neta / Ebitda (1) (vc) 1,4 1, 1,8 2,1 2,3 2, FCNO / Deuda Financiera (%) 36,5% 33,% 22,4% 31,9% 32,2% 29,8% Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 6,3 11,8 9, 7,9 7,7 7,7 Liquidez Corriente (vc) 5,5 3,9 4,5 3,8 3,5 4,1 * Indicadores a junio de 212 y junio de 213, anualizados donde corresponda ** Cifras incluyen consolidación con Megavisión en (1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y depreciaciones. rate.com 6

8 ANEXOS CRISTALERÍAS DE CHILE S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Septiembre 213 Características de los Instrumentos ACCIONES (1) Presencia Ajustada 57,9% Free Float 46,4% Rotación 1,37% Política de dividendos efectiva 4% Participación Institucionales 13,3% Directores Independientes 3 de 1 Directores (1) A junio de 213 LINEAS DE BONOS Fecha inscripción Monto UF 1.8. UF 2.. UF 2.. Plazos 21 años 1 años 3 años Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No No No BONOS VIGENTES E G F Al amparo de la Línea de bonos Monto UF 1.8. UF 1.. UF 1.. Plazo 21 años 5 años 21 años Amortización del capital Semestral Al Vencimiento Semestral Tasa de interés 3,4% 3,25% 3,75% Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Garantías No No No La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. rate.com 7