SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A.
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- María Luisa Padilla Martínez
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1 SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Diciembre 211 Nov. 21 Nov. 211 Solvencia A+ A+ Perspectivas Estables Estables * Detalle de las clasificaciones en Anexo Indicadores Relevantes 21 Sep.1 Sep.11 Caja y Equivalentes Deuda Financiera F. de Caja Neto Op. (*) Deuda financiera / FCNO (*) 2,9 3,4 3,8 FCNO / Deuda Financiera (%) (*),3,3,3 FCNO / Servicio de la Deuda (*) 2,5 2,1 3,5 (*) Cifras acumuladas a 12 meses. Flujo de Caja y Cobertura de Servicio de Deuda Analistas: En millones de pesos Sep.1 Sep.11 FCNO Anualizado (eje izq.) FCNO Anual/ Servicio Deuda (eje der.) Cristián Del Rio cristian.delrio@feller-rate.cl (562) Claudio Salin G. claudio.salin@feller-rate.cl (562) , 3, 2, 1,, Fundamentos La clasificación A+ asignada a los bonos emitidos por Autopista Interportuaria responde a la adecuada cobertura de flujos proyectados durante su operación sobre el perfil de pago de la deuda y a una sólida estructura de resguardos y de manejo de fondos. Las actividades Autopista Interportuaria S.A. consisten en la construcción, conservación, mantenimiento y explotación de la obra pública fiscal denominada Ruta Interportuaria Talcahuano-Penco por Isla Rocuant. Los derechos de concesión se extienden por 378 meses, lo que según las bases de licitación corresponde hasta agosto de 233. El proyecto cuenta con 14,6 Km de longitud y consiste en una vía alternativa para el tránsito de vehículos hacia y desde Talcahuano en la VIII Región de Chile o que requieran acceder a las zonas portuarias de Talcahuano, Penco y Lirquén. La ruta permite transitar sin necesidad de ingresar en el área urbana de las ciudades de Concepción y Talcahuano. Autopista Interportuaria obtuvo en diciembre de 25 la puesta en servicio definitivo (PSD). Las tarifas de peaje pueden ser reajustadas una vez al año por la variación anual del IPC y se les puede aplicar un alza real anual de hasta 3%. La concesión cuenta con un sistema de Ingresos Mínimos Garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año 224. Adicionalmente al IMG, la concesión contempla una estructura de pagos por parte del MOP compuesta por convenios complementarios (resoluciones) y un subsidio fijo a la construcción. Dicho subsidio, consiste en el pago seis cuotas anuales de U.F La primera cuota, fue pagada dentro del plazo de 6 días contados desde la obtención de la Puesta en Servicio Definitiva ( PSD) de las obras (obtenida el 26 de diciembre de 25) y las cuotas restantes, se pagan dentro del plazo de 12, 24, 36, 48 y 6 meses, a partir de la fecha del pago de la primera cuota. Sin embargo, la sexta y última cuota, cuyo pago estaba previsto Fortalezas Pago del 45% del capital del bono se encuentra estructurado sobre la obtención de ingresos provenientes del Estado. Mantención de adecuadas coberturas de flujo de caja sobre servicio de deuda y un adecuado cumplimiento de la estructura de cuentas de reserva exigidas por los contratos de deuda. El programa de concesiones está fuertemente respaldado por el Estado y el marco legal. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION originalmente en febrero de 211 fue recibida anticipadamente durante el año 21. Los ingresos por recaudación de peaje durante el periodo se encontraron levemente por debajo de la proyección base del estudio de tráfico realizado por Steer Davies Gleave (SDG). Sin embargo, las altas tasas de crecimiento exhibidas a partir de 26 conllevaron a que a partir del segundo semestre de 28 hasta febrero de 21 (fecha en que se produjo un terremoto en la zona de la concesión), los ingresos se ubicaran en línea respecto del escenario base proyectado por SDG para ese periodo. A septiembre de 211, se evidenció una positiva evolución del tráfico equivalente con un crecimiento a doce meses de 44%, alcanzando niveles cercanos a los de 29. El pago del 45% del capital de los bonos está estructurado sobre la obtención de los ingresos provenientes del Estado entre 26 y 211 (pagos fijos de Subsidios y Resoluciones acordadas en Convenio Complementario y la cobertura IMG), menos los costos de operación estimados. Por lo tanto, en este periodo, la capacidad de servir la deuda no enfrenta una exposición relevante a las condiciones de tráfico. El pago del 55% restante de capital, equivalente al saldo insoluto a fines de 211, está estructurado sobre los ingresos por peaje que la autopista obtendrá a partir del segundo semestre de 211, pasando entonces a depender de la evolución del tráfico. No obstante lo anterior, la estructura posee una alta cobertura de los flujos de caja netos esperados sobre el pago de la deuda (DSCR). Feller Rate estima que frente a escenarios de crecimiento proyectado de largo plazo en rangos inferiores al promedio histórico, la concesión lograría mantener adecuados índices de cobertura del servicio de la deuda. La clasificación de los bonos de Autopista Interportuaria experimentaría un alza de observar un sostenido aumento en el tráfico que permita a la concesión mantener consistentemente flujos de caja netos sobre el pago de la deuda (DSCR) sobre las 2,x. Riesgos Sensibilidad al ciclo económico, puesto que el desarrollo potencial de tráfico está sustentando en la tasa de crecimiento económico del país y en particular de la zona que abarca la concesionaria. rate.com 1
2 SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 211 Solvencia A+ Perspectivas Estables DESCRIPCIÓN DE LA CONCESION Propiedad La sociedad concesionaria es controlada por Besalco Concesiones S.A. empresa filial de Besalco S.A., clasificada en A- con perspectivas Estables por Feller Rate Tráfico creciente Unidades Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic Las actividades de Sociedad Concesionaria Autopista Interportuaria S.A. (SCAI)) consisten en la construcción, conservación, mantenimiento y explotación de la obra pública fiscal denominada Ruta Interportuaria Talcahuano-Penco por Isla Rocuant. Los derechos de concesión se extienden por 378 meses, lo que según las bases de licitación corresponde hasta agosto de 233. El proyecto cuenta con 14,6 Km de longitud y consiste en una vía alternativa para el tránsito de vehículos hacia y desde Talcahuano en la VIII Región de Chile o que requieran acceder a las zonas portuarias de Talcahuano, Penco y Lirquén. La ruta permite transitar sin necesidad de ingresar en el área urbana de las ciudades de Concepción y Talcahuano, por lo que constituye una vía alternativa para evitar sectores congestionados o de velocidad restringida en las rutas existentes. Los estudios técnicos estiman que la concesión permitiría a los usuarios reducir los tiempos de viaje entre 2 y 25 minutos. Autopista Interportuaria obtuvo en diciembre de 25 la puesta en servicio definitivo (PSD). Las tarifas de peaje pueden ser reajustadas una vez al año por la variación anual del IPC y se les puede aplicar un alza real anual de hasta 3%. La concesión cuenta con un sistema de ingresos mínimos garantizados (IMG) por el Estado de Chile hasta el año 224, de acuerdo con una tabla de montos de ingresos anuales. La garantía se activa en caso que los ingresos por peaje reales anuales sean inferiores a los montos garantizados, de manera que las diferencias que se produzcan deberán ser pagadas cada año por el MOP a la empresa concesionaria. Adicionalmente al IMG, la concesión contempla una estructura de pagos por parte del MOP compuesta por convenios complementarios (resoluciones) y un subsidio fijo a la construcción. Dicho subsidio, consiste en el pago seis cuotas anuales de U.F La primera cuota, fue pagada dentro del plazo de 6 días contados desde la obtención de la Puesta en Servicio Definitiva ( PSD) de las obras ( obtenida el 26 de diciembre de 25) y las cuotas restantes, se pagan dentro del plazo de 12, 24, 36, 48 y 6 meses, a partir de la fecha del pago de la primera cuota. Sin embargo, la sexta y última cuota, cuyo pago estaba previsto originalmente en febrero de 211 fue recibida anticipadamente durante el año 21. El pago del 45% del capital de los bonos está estructurado sobre la obtención de los ingresos provenientes del Estado entre 26 y 211 (pagos fijos de Subsidios y Resoluciones acordadas en Convenio Complementario y la cobertura IMG), menos los costos de operación estimados. Por lo tanto, en este periodo, la capacidad de servir la deuda no enfrenta una exposición relevante a las condiciones de tráfico. El pago del 55% restante de capital, equivalente al saldo insoluto a fines de 211, está estructurado sobre los ingresos por peaje que la autopista obtendrá a partir del segundo semestre de 211, pasando entonces a depender de la evolución del tráfico. Presencia de resguardos financieros El contrato de emisión de bonos contempla resguardos que se consideran suficientes para la protección de los inversionistas. Entre los resguardos establecidos se encuentran los siguientes: Restricciones y prioridades al uso de fondos provenientes de la colocación de bonos: estos deben cubrir prioritariamente el refinanciamiento de la deuda bancaria, el financiamiento de los costos de operación, fondos de reserva y gastos del proceso de colocación. El saldo de caja resultante, podrá ser utilizado para pagar total o parcialmente la deuda que el emisor mantiene con Besalco. Establecimiento de cuentas especiales; cuentas de reserva para la operación (al menos 3 meses de gastos), para mantenciones mayores (que se financian anticipadamente con flujos operacionales) y para el servicio de la deuda (U.F. 55. financiados tras recibir la última cuota del subsidio, equivalentes a la suma de los dos mayores cupones de deuda partir de fines de 211). Además, se definió una cuenta de contingencia, que reserva fondos por hasta U.F. 3., en caso que el emisor realice pagos de deuda con relacionadas o dividendos en el periodo , que podrán ser liberados sólo si la concesión alcanza niveles mínimos de cobertura de cupones a partir de 212 (coberturas de al menos 1,5 veces durante dos semestres consecutivos). Restricciones al retiro de fondos por parte del emisor: los pagos de deuda con relacionada (saldo de la deuda vigente con Besalco tras la colocación de bonos y uso de estos recursos), dividendos y reducciones de capital están sujetos a restricciones relacionadas con un desempeño operacional y 2
3 SOC. CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 211 Solvencia A+ Perspectivas Estables financiero de la concesión (saldo mínimo de caja, fondos requeridos en cuentas de reserva y de contingencia, y nivel de cobertura de cupones mínimo de 1,5 veces a partir de 212). El proyecto contempla pólizas de seguros con coberturas estándares y razonables para este tipo de actividades (todo riesgo construcción, responsabilidad civil y lucro cesante). Flujo de Caja y Cobertura de Servicio de Deuda 5. 4, 4. 3, 3. 2, ,, Sep.1 Sep.11 FCNO Anualizado (eje izq.) FCNO Anual/ Servicio Deuda (eje der.) Adecuados niveles de liquidez 5. 3,5 4. 3, 2,5 3. 2, 2. 1,5 1, 1.,5, Sep.1 Sep.11 Caja y Equivalentes (eje izq.) Caja y Equivalentes / SD Anual (eje der.) DESEMPEÑO OPERACIONAL Y FINANCIERO Generación de flujos operativos: Satisfactorios niveles de cobertura de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de Deuda Los ingresos por recaudación de peaje durante el periodo se encontraron levemente por debajo de la proyección base del estudio de tráfico realizado por Steer Davies Gleave (SDG). Sin embargo, las altas tasas de crecimiento exhibidas a partir de 26 conllevaron a que a partir del segundo semestre de 28 hasta febrero de 21 (fecha en que se produjo un terremoto en la zona de la concesión), los ingresos se ubicaran en línea respecto del escenario base proyectado por SDG para ese periodo. Producto del impacto del terremoto, la recaudación por concepto de peajes durante el año 21 fue un 13% inferior respecto el año anterior, lo que se explica por cierres temporales de tramos y periodos sin cobros de peaje que generaron una caída de 25% en el tráfico equivalente. Sin embargo, esta recaudación no incluye la indemnización por pérdida de ingresos definida en la liquidación de seguros, cuyo monto asciende a U.F Al cierre del primer semestre de 211, si bien los ingresos permanecen levemente por debajo del escenario base proyectado, se evidenció una positiva evolución del tráfico que se tradujo en un crecimiento en la recaudación por peajes respecto al mismo periodo de 21 y 29 de 56,5% y 2,4%, respectivamente, retomando un comportamiento de tendencia. El crecimiento acumulado en los ingresos a septiembre de 211 (a doce meses) es de 58%, explicado por un aumento en el tráfico equivalente de 44%. En los últimos periodos, la concesionaria ha presentado un nivel de coberturas de Flujo de Caja Neto Operacional sobre Servicio de la Deuda considerado adecuado por Feller Rate. A diciembre de 21 y septiembre de 211, este indicador alcanzó las 2,5 y 3,5 veces, respectivamente. No obstante, la recaudación del año 21 incorpora el pago anticipado de la sexta y última cuota del subsidio a la construcción (U.F ) cuyo pago estaba originalmente previsto en febrero de 211 y la indemnización por pérdida de ingresos (U.F. 14.5) definida en la liquidación de seguros del terremoto. Adecuados niveles de liquidez representan una importante protección financiera La concesionaria mantiene adecuados niveles de liquidez, lo que le entrega mayor flexibilidad financiera frente a periodos de menor tráfico. A septiembre de 211 contaba con aproximadamente $2.997 millones en caja y equivalentes, que incorpora las cuentas especiales y de reserva las cuales se encuentran adecuadamente pobladas. Feller Rate estima que frente a escenarios de crecimiento proyectado de largo plazo en rangos inferiores al promedio histórico, la concesión lograría mantener adecuados niveles de caja e índices de cobertura del servicio de la deuda. La clasificación de los bonos de Autopista Interportuaria experimentaría un alza de observar un sostenido aumento en el tráfico que permita a la concesión mantener consistentemente flujos de caja netos sobre el pago de la deuda (DSCR) sobre las 2,x. 3
4 ANEXOS SOCIEDAD CONCESIONARIA AUTOPISTA INTERPORTUARIA S.A. INFORME DE CLASIFICACION Diciembre 211 Dic.25 Nov.29 Nov.21 Nov.211 Bonos A+ A+ A+ A+ Perspectivas Estables Estables Estables Estables Resumen Financiero Consolidado (Periodo 28 PCGA y 29-Septiembre 211 IFRS. Cifras en millones de pesos) Sep.1 Sep.11 Ingresos Resultado Operacional Gastos Financieros Resultado del Ejercicio Flujo Caja Neto Oper. (FCNO) (1) (*) Variación deuda financiera Caja y Equivalentes Activos Totales Pasivos Totales Deuda Financiera Patrimonio+ Interés Minoritario Leverage 8,7 3,1 2,7 2,9 3, Endeudamiento Financiero (vc) 3,9 2,6 2,2 2,4 2,5 Endeudamiento Financiero Neto (vc) 3,9 2,2 1,5 2, 1,9 Liquidez corriente 2,9 1,3 3,5 2,4 12,2 Deuda Financiera / FCNO Anual (1) (vc) (*) 3,6 4,7 2,9 3,4 3,8 FCNO Anual (1) / Deuda Financiera (%) (*),3,2,3,3,3 Caja y Equi. / Serv. Deuda (*),1 1,2 2,2 1, 3,3 FCNO Anual (1) / Servicio de Deuda (vc) (*) 1,2 1,7 2,5 2,1 3,5 (1) FCNO= Flujo de baja neto operacional. (*) Cifras acumuladas de 12 meses. Características de los instrumentos EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie A Número de Inscripción 448 Monto de la Emisión U.F. 99. Plazo 24,5 años Resguardos Suficientes Los informes de clasificación elaborados por Feller Rate son publicados anualmente. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Es importante tener en consideración que las clasificaciones de riesgo de Feller Rate no son, en caso alguno, una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado título, valor o póliza de seguro. Si son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que esta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad. 4
5 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. Feller Rate mantiene una alianza estratégica con Standard & Poor s Credit Markets Services, que incluye un acuerdo de cooperación en aspectos técnicos, metodológicos, operativos y comerciales. Este acuerdo tiene como uno de sus objetivos básicos la aplicación en Chile de métodos y estándares internacionales de clasificación de riesgo. Con todo, Feller Rate es una clasificadora de riesgo autónoma, por lo que las clasificaciones, opiniones e informes que emite son de su responsabilidad.
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