Grupo Empresas Navieras S.A.

Transcripción

1 Reseña Anual de Clasificación (Estados Financieros Marzo 2016) Grupo Empresas Navieras S.A. Ratings Diego Arana Analista Maricela Plaza Subgerente Corporaciones Fernando Villa Gerente Corporaciones Francisco Loyola Gerente Clasificación Instrumento Rating Acción de Rating Tendencia Metodología Solvencia; Bonos BBB+ Confirmación Estable Criterio: Clasificación de compañías holdings y sus filiales; Metodología general de empresas Títulos accionarios Primera Clase Nivel 4 Confirmación Estable Títulos accionarios de sociedades anónimas Fundamentos de Clasificación ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría BBB+ con tendencia Estable, la solvencia, línea y serie de bonos de Grupo Empresas Navieras S.A. (en adelante GEN, el grupo o la compañía). Respecto a la clasificación asignada a los títulos accionarios, se ratifica su clasificación en Primera Clase Nivel 4. La clasificación se sustenta principalmente en el riesgo financiero y de liquidez del holding, además de la fortaleza financiera de sus principales filiales. Al respecto: Riesgo financiero/liquidez del holding: La compañía presenta niveles de endeudamiento individual relativamente bajos, además de generación de flujos de sus filiales que le permite percibir dividendos relevantes respecto a sus niveles de deuda, con lo cual sus obligaciones son cubiertas holgadamente en todos los períodos. El 90% de los dividendos percibidos por el grupo durante los últimos cuatro años ha sido entregado por Agunsa, principal filial del holding. Fortalecimiento de sus filiales y otros factores: Respecto a las filiales de GEN, aun cuando se destaca el alto nivel de flujo entregado por Agunsa, durante el último año sus resultados disminuyeron producto de la pérdida del contrato que mantenía con la ex Compañía Chilena de Navegación Interoceánica (CCNI), a pesar de haber percibido una indemnización al respecto. De igual forma, las operaciones de concesiones portuarias a través de empresas coligadas, reportan dividendos estables a la matriz. Se esperaría además que la filial CMC empiece a entregar dividendos a partir del año 2017, luego de cerrar un ciclo de flujos negativos. La matriz tiene como política la independencia de sus filiales, tanto operacional como financieramente, en el sentido que cada una de éstas mantiene sus propias líneas de financiamiento. Se estima que cada filial financiaría, a través de recursos propios, su plan de inversiones correspondiente. En resumen, el holding tiene alto acceso a liquidez derivado de: (1) flujos de dividendos relevantes proveniente de sus filiales, principalmente de la filial Agunsa; (2) participación en asociadas y negocios conjuntos; (3) el acceso a financiamiento en el mercado (líneas de crédito aprobadas y bonos colocados). Para Grupo Empresas Navieras tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus filiales impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta clasificadora a sus filiales es A- y, por otra parte dada la subordinación estructural, vale decir la deuda de la matriz se encuentra subordinada al pago de las obligaciones de las filiales, tal y como ocurre en gran parte de los holdings, lo que significa que los acreedores de las filiales poseen prioridad sobre los activos y flujos de éstas, en caso de default, el rating asignado a GEN disminuye un notch quedando clasificado, por tanto, en categoría BBB+. Este rating podría variar al alza, si se produjeran incrementos relevantes de dividendos de los aportantes actuales o nuevos, o disminuyan significativamente los niveles de deuda. En contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyan, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran significativamente de sus niveles actuales. La clasificación asignada a los títulos accionarios de la compañía considera tanto la solvencia de la sociedad (BBB+), el floating (30,61%) y la presencia bursátil, otorgada por BTG Pactual Chile S.A. como market maker.

2 Reseña Anual de Clasificación Grupo Empresas Navieras S.A. ICRCHILE.CL 2 Antecedentes de la Compañía 1 Grupo Empresas Navieras es la matriz de un conjunto de empresas que participan en la industria naviera, principalmente en actividades de transporte marítimo, agenciamiento de naves, portuario, concesiones de infraestructura y logística de distribución. Gráfico 1: Principales filiales de holding (Fuente: La compañía) En marzo de 2015, se concretó la venta de la línea de negocio liner container junto con la marca que Compañía Chilena de Navegación Interoceánica (CCNI) operaba, por un monto de US$ 160 millones. En mayo de 2015, CCNI pasó a llamarse, por tanto, Compañía Marítima Chilena (CMC). El grupo no tiene un controlador, sin embargo, Inversiones Tongoy S.A. y Sociedad de Inversiones Paine S.A. han actuado conjuntamente, aunque no existe un pacto que las obligue a hacerlo. Accionistas Participación Inversiones Tongoy S.A. 20,94% Sociedad de Inversiones Paine S.A. 20,94% Sociedad Nacional de Valores S.A. 12,78% Banchile Corredores de Bolsa S.A. 9,52% Euro Inversiones S.A. 7,68% Finvest S.A. 7,05% BTG Pactual Small Cap Chile Fondo de Inversión 6,56% Inversiones Santa Paula Ltda. 2,94% Credicorp Capital S.A. 2,66% A.F.P. Provida S.A. para Fondo de Pensiones C 2,33% A.F.P. Habitat S.A. para Fondo de Pensiones C 1,39% BTG Pactual Chile S.A. Corredores de Bolsa 0,92% Otros 112 accionistas 4,29% Tabla 1: Principales accionistas de GEN a junio de 2016 (Fuente: Página web de la compañía) Nombre José Manuel Urenda Salamanca Antonio Jabat Alonso Hernán Soffia Prieto Beltrán Urenda Salamanca Franco Montalbetti Moltedo Radomiro Blas Tomic Errázuriz Max Gardeweg Ossa Francisco Gardeweg Ossa Juan Pablo Vega Walker Tabla 2: io de GEN a junio de 2016 (Fuente: Página web de la compañía) Cargo Presidente Vicepresidente La compañía cuenta con un comité de directores conformado por dos directores independientes: el señor Juan Pablo Vega (como presidente) y el señor Radomiro Tomic. El señor Beltrán Urenda, por su parte, actúa como vinculado a los accionistas mayoritarios. Principales Riesgos Asociados al Negocio Riesgo Dependencia de Agunsa Factores del mercado Característica / Mitigador Los resultados de AGUNSA, por concepto de agenciamiento y representación, son dependientes de los niveles de actividad de los clientes que atiende. Debido a lo anterior, AGUNSA mensualmente realiza un presupuesto de flujo de fondos que muestre las entradas y salidas esperadas en el plazo de un año, de tal manera de determinar las necesidades u holguras de fondos. Adicionalmente, se espera que la CMC comience a repartir dividendos a partir del año 2017, lo que mitigará esta dependencia. Los negocios de GEN, pertenecientes al rubro naviero-portuario están afectos a riesgos como: i) la saturación del mercado entre Chile y países con los cuales mantiene intercambio comercial; ii) factores de competencia de la Marina Mercante Nacional frente a compañías navieras del mercado internacional; iii) situaciones imprevistas de carácter político y/o económico con los países con los cuales Chile mantiene intercambio comercial. Tabla 3: Principales riesgo asociados al holding (Fuente: Elaboración propia con información de la compañía)

3 Reseña Anual de Clasificación Grupo Empresas Navieras S.A. ICRCHILE.CL 3 Evaluación del Riesgo Financiero SITUACIÓN FINANCIERA CONSOLIDADA DE LA COMPAÑÍA Los ingresos consolidados disminuyeron 29,8%, comparando los periodos marzo 2015 y marzo 2016, producto principalmente de menores ingresos del negocio de agenciamiento, logística, y concesiones (término de concesión del aeropuerto de Santiago en septiembre de 2015), todas actividades asociadas a la filial de Agunsa. Los ingresos del negocio armador, por su parte, compensaron parcialmente las pérdidas, producto de contratos de arrendamiento de las naves adquiridas por el grupo durante los últimos años, para las cuales se establecieron contratos de arriendo por un plazo de entre 5 a 12 años. La variación de los ingresos, es consistente con la disminución del EBITDA 2 consolidado de GEN, el que se redujo 27,8% al primer trimestre de 2016 respecto a marzo de Por otro lado, es importante destacar que la compañía, aun cuando mantiene bien diversificadas sus actividades en la industria naviera, el negocio armador corresponde al negocio de mayor relevancia en términos de EBITDA (34% del total consolidado). Las otras actividades restantes (agenciamiento, logística, concesiones y operación puertos) tienen un peso relativo similar entre sí, aportando cerca del 16% cada una. Gráfico 2: Ingresos consolidados Gráfico 4: EBITDA y margen EBITDA La deuda financiera 3 se mantuvo relativamente constante (aumentó 1,2% entre diciembre de 2015 y marzo de 2016) y se esperaría un aumento durante el primer semestre del presente año, asociado a créditos otorgados a CMC para la compra y construcción de naves. Gráfico 3: Principales resultados por línea de negocio Gráfico 5: Deuda financiera consolidada

4 Reseña Anual de Clasificación Grupo Empresas Navieras S.A. ICRCHILE.CL 4 SITUACIÓN FINANCIERA INDIVIDUAL DE LA COMPAÑIA GEN percibe flujos a través de los dividendos de sus filiales para financiar principalmente el pago de los intereses y las amortizaciones de capital, asociados al bono del holding. La matriz ha mantenido bajos niveles de endeudamiento 4 durante los últimos tres años, siendo a marzo de 2016 de 0,20 veces, junto a un indicador de endeudamiento financiero neto 5 de 0,15 veces. A diciembre de 2015, la compañía recibió dividendos por US$ 37,6 millones, siendo Agunsa S.A. la principal filial proveedora (93,2% de los dividendos totales). Durante ese año, la filial entregó dividendos provisorios con cargo a las utilidades distribuibles de ese mismo año, y acordó además en abril de 2016, que el dividendo definitivo quede cubierto con el dividendo provisorio. Para el 2016 se estima que los dividendos que GEN percibiría serían cercanos a US$ 6,4 millones, sin considerar eventuales dividendos provisorios que pudiesen repartirse. Según la política de dividendos de la compañía, cada una de las filiales de GEN reparte el 50% de sus utilidades distribuibles, salvo en las filiales Arauco y Angol que reparten el 100% de sus utilidades distribuibles, mientras que la matriz mantiene una política de dividendos de 30%, debido a las restricciones que establece el contrato de emisión de bonos. Finalmente, los dividendos percibidos por GEN, le permiten cumplir con sus gastos financieros, así como con el reparto de dividendos a sus accionistas. Gráfico 7: Endeudamiento total individual (Fuente: Elaboración propia con información de la compañía) Lo anterior se complementa con un perfil de amortización concentrado al largo plazo, lo que significa que cuenta con suficiente holgura para cubrir sus obligaciones de los próximos 12 meses. Gráfico 6: Dividendos percibidos por GEN (Fuente: EEFF individuales, datos ISL) A marzo de 2016, la deuda financiera de GEN a nivel individual estaba compuesta por bonos colocados durante el 2011 por un monto de UF 1,2 millones y cuya fecha de amortización de capital comienza a partir de agosto de Gráfico 8: Perfil de amortización En el Gráfico 8, se observa los dividendos que la matriz percibiría durante este año, sin embargo, no se está considerando los dividendos entregados por Agunsa, los cuales se repartieron de manera provisoria en 2015.

5 Reseña Anual de Clasificación Grupo Empresas Navieras S.A. ICRCHILE.CL 5 Solvencia del Emisor Generalmente, la clasificación de riesgo de solvencia refleja el riesgo de crédito de una compañía dada su deuda total, sin tomar en cuenta la prelación de pagos de los distintos instrumentos. Los holdings son un caso especial, ya que, en general, no son compañías operativas. Por lo tanto, el riesgo de crédito se explica directa e indirectamente por diversos factores, incluyendo: (1) el riesgo financiero/de liquidez del holding; (2) la fortaleza financiera de sus principales filiales; (3) cualquier otro factor que pudiese mejorar/disminuir el perfil de riesgo del holding. Para establecer clasificaciones de riesgo para holdings, ICR generalmente considera lo siguiente: Primero, se analiza la estructura corporativa, con el fin de determinar si opera como una entidad única (área de tesorería central, con deuda y toma de decisiones centralizada) o si los miembros del grupo operan de manera independiente, cuyo caso sería el de Grupo Empresas Navieras, según lo detallado en Grupo II de Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus filiales ( Segundo, se evalúa la solvencia para las filiales más relevantes. Hecho lo anterior, se determina una clasificación de riesgo para el grupo de empresas que conforman el conglomerado, el que es ajustado de ser necesario y asignado a la compañía matriz del holding. El ajuste en la clasificación puede obedecer a muchos factores, sin embargo, la subordinación estructural es generalmente el factor más relevante (los acreedores de las filiales poseen prelación de pagos frente a los acreedores de la matriz en caso de default) y el nivel de endeudamiento del holding a nivel individual. Usualmente, esto deriva en que el rating del holding sea ajustado a la baja respecto a sus filiales. Respecto al riesgo financiero, y en opinión de esta clasificadora, la compañía presenta niveles de endeudamiento individual relativamente bajos, además de generación de flujo desde sus filiales que le permiten percibir dividendos relevantes (Gráfico 6) respecto a sus niveles de deuda (Gráfico 8). Respecto a la fortaleza de sus filiales, si bien Agunsa, la principal filial proveedora de dividendos a la matriz, ha visto una caída relevante en sus flujos, debido principalmente a la pérdida de contrato con la ex CCNI, junto a la terminación de la concesión del aeropuerto de Santiago, se esperaría que en los próximos tres o cuatro años logre recuperar tal nivel de ingresos, con foco en la actividad logística. Se esperaría, además, que la filial CMC empiece a entregar dividendos a partir del año 2017, luego de cerrar un ciclo de flujos negativos. Finalmente, las filiales mantienen altos indicadores de deuda financiera neta sobre EBITDA, sin embargo, las deudas asociadas se encuentran garantizadas por activos y contratos (en el caso de CMC), y por recursos corporativos (en caso de Agunsa). Junto a lo anterior, las filiales CMC, Agunsa y Portuaria Cabo Froward mantienen un bajo nivel de endeudamiento individual, condición necesaria y mencionada en los covenants del bono emitido por la matriz. En resumen, el holding tiene alto acceso a liquidez derivado de: (1) flujo relevante de dividendos proveniente de sus filiales; (2) participación en asociadas y/o negocios conjuntos; (3) el acceso a financiamiento en el mercado (líneas de créditos aprobadas y bonos colocados). Para Grupo Empresas Navieras tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus filiales impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado, asignado por esta clasificadora a sus filiales es A- y, por otra parte dada la subordinación estructural, el rating asignado a Grupo Empresas Navieras disminuye un notch quedando clasificado, por tanto, en categoría BBB+. Este rating podría variar al alza, conforme se produzcan incrementos relevantes de los aportantes actuales o disminuya significativamente los niveles de deuda. En contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyan, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran significativamente de sus niveles actuales.

6 Reseña Anual de Clasificación Grupo Empresas Navieras S.A. ICRCHILE.CL 6 Instrumentos Clasificados 1. Bonos La compañía mantiene vigente la línea de bono N 659 (serie A), según el siguiente detalle: LÍNEA DE BONOS Y SERIE Fecha de inscripción de la línea 12 de abril de 2011 Monto inscrito de la línea UF 2 millones Plazo de la línea (años) 30 Serie vigente A Fecha de inscripción de la serie 14 de abril de 2011 Monto de colocación de la serie UF 1,2 millones Tasa de emisión (%) 4,2% Plazo de la serie 14 años (7 años de gracia) Fecha inicio devengo interés 16 de febrero de 2011 Fecha inicio pago capital 16 agosto de 2018 Pago de intereses Semestral Amortización del capital Semestral Estado Colocada Tabla 3: Características de la línea de bonos y su respectiva serie (Fuente: Escritura Pública de emisión del instrumento) El contrato de emisión del instrumento contempla restricciones financieras como no financieras. Respecto a las restricciones financieras: Covenant (n de veces) Nivel exigido Marzo 2016 Endeudamiento GEN <=0,6 0,14 Endeudamiento CMC <=2,25 0,60 Endeudamiento AGUNSA <=1,5 0,69 Endeudamiento FROWARD <=1,35 0,10 Cobertura individual de servicio de deuda >=2,00 8,50 Patrimonio total mínimo >= MMUS$ 175 MMUS$ 457,6 Tabla 4: Características de la línea de bono y su respectiva serie (Fuente: Escritura Pública de emisión del instrumento) Adicionalmente, la sociedad deberá cumplir con: i) mantener al menos el 50,1% de participación en sus subsidiarias relevantes; ii) mantener una cuenta de reserva (equivalente a la siguiente cuota de capital e intereses del bono); iii) no vender, ceder, transferir, aportar o enajenar de cualquier forma activos esenciales que representen más de un 21% del total de activos de la sociedad; y iv) no podrá efectuar pagos restringidos, salvo si cumpliese con la cuenta de reserva y covenants financieros. Al 31 de marzo de 2016, la compañía cumple con todas las restricciones. Respecto a la clasificación de riesgo de estos bonos, la estructura de los contratos de emisión, esto es, declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. 2. Títulos accionarios Los títulos accionarios de la compañía nemotécnico NAVIERA, se transan en Bolsa de Comercio de Santiago, presentando un floating 30,61%, además de presencia bursátil, otorgada por BTG Pactual Chile S.A. Corredores de Bolsa con quien mantiene contrato vigente en calidad de market maker hasta enero de La clasificación asignada a los títulos accionarios de la compañía considera tanto la solvencia de la sociedad (BBB+), el floating (30,61%) y la presencia bursátil, otorgada por el market maker. Definición de Categorías SOLVENCIA/BONOS CATEGORÍA BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital y los intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece, o en la economía. La subcategoría + indica una mayor protección dentro de la Categoría BBB. HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE BONOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo Dic-11 BBB+ Estable Primera Clasificación Ene-13 BBB+ Estable Reseña anual Feb-14 BBB+ Estable Reseña anual Jul-14 BBB+ Positivo Cambio Ago-14 BBB+ Positivo Reseña anual Ago-15 BBB+ Estable Cambio Ago-16 BBB+ Estable Reseña anual TÍTULOS ACCIONIARIOS PRIMERA CLASE NIVEL 4 Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN DE TÍTULOS ACCIONARIOS Fecha Clasificación Tendencia Motivo Feb-14 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual Ago-15 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual Ago-16 Primera Clase Nivel 4 Estable Reseña anual

7 Reseña Anual de Clasificación Grupo Empresas Navieras S.A. ICRCHILE.CL 7 Anexo Situación Financiera Grupo Empresas Navieras (millones de US$) INDICADORES Dic-13 Dic-14 Dic-15 Mar-15 Mar-16 Activos corrientes 280,5 354,2 218,2 421,4 220,3 Activos no corrientes 578,9 633,0 897,3 762,2 915,3 Activos totales 859,4 987, , , ,6 Efectivo y equivalentes 54,9 53,9 57,3 124,6 62,0 Pasivos corrientes 285,3 317,5 217,5 322,0 208,6 Pasivos no corrientes 227,8 302,9 447,3 405,9 469,4 Pasivos totales 513,0 620,5 664,8 727,9 678,0 Patrimonio 346,4 366,7 450,6 455,7 457,6 Utilidad del ejercicio 46,4 17,2 151,2 128,0 8,7 Utilidad del ejercicio 12 meses 46,4 17,2 151,2-31,9 Patrimonio controlador 230,8 230,2 295,7 290,8 300,4 Patrimonio minoritarios 115,5 136,5 154,8 164,8 157,2 ROE (%) 14,0% 4,8% 37,0% 31,7% 1,9% ROA (%) 5,6% 1,9% 14,4% 12,3% 0,7% Utilidad controlador 30,9 11,6 111,1 92,8 4,9 Utilidad 12 meses controlador 30,9 11,6 111,1 102,2 23,2 Endeudamiento total individual 0,29 0,25 0,19-0,20 1 Fuente: Memoria 2015 de la compañía. 2 EBITDA = ganancia bruta gastos de administración + depreciación y amortización. 3 Deuda financiera = otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes. 4 Endeudamiento = pasivos totales / patrimonio total. 5 Endeudamiento financiero neto = (deuda financiera total individual efectivo y equivalentes) / patrimonio total individual. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.