Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

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1 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente I TRIMESTRE 2012 Vicepresidencia de Operaciones Internacionales

2 EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS DE DEUDA SOBERANA EMERGENTE

3 AUTORIDADES DIRECTORIO Nelson J. Merentes D. Presidente Jorge Giordani José S. Khan Armando León Rojas José Félix Rivas Alvarado ADMINISTRACIÓN Nelson J. Merentes D. Presidente Eudomar Tovar Primer Vicepresidente Gerente VICEPRESIDENCIAS DE ÁREAS Juan Marcano Administración María Estrella Franco Consultoría Jurídica Carmen Maza Ramos Auditoría Interna Luis E. Ortega Zamora Gerencia General Casa de la Moneda Iván Giner Estudios Ramón Carpio Operaciones Internacionales Pascual Pinto Operaciones Nacionales

4 EVOLUCIÓN DE LOS MERCADOS DE DEUDA SOBERANA EMERGENTE I TRIMESTRE 2012 Banco Central de Venezuela Vicepresidencia de Operaciones Internacionales

5 Catalogación en fuente Biblioteca Ernesto Peltzer Banco Central de Venezuela (BCV) Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente. I trimestre. - Caracas: BCV, p. ISSN: Deuda pública emergente 2. Mercado financiero 3. Mercado de capitales 4. Inversión 5. Deuda externa I. Título Clasificación Dewey: /B213 Clasificación JEL: H63; E44; G14; G15; F34 Banco Central de Venezuela, 2012 Coordinación y producción Vicepresidencia de Operaciones Internacionales Oficina de Estudios Internacionales ocpi@bcv.org.ve Departamento de Pasivos Internacionales pasint@bcv.org.ve Producción editorial Gerencia de Comunicaciones Institucionales Departamento de Publicaciones, BCV Avenida Urdaneta, esquina de Las Carmelitas Torre Financiera, piso 14, ala sur Caracas 1010, Venezuela Teléfonos: / 8380 / 5235 Fax: publicacionesbcv@bcv.org.ve (sección Publicaciones Periódicas) Concepción gráfica Ingenium Asesores Creativos Reproducción Talleres del BCV Hecho el Depósito de Ley Depósito legal: pp200303cs328 ISSN: Impreso en Venezuela-Printed in Venezuela Las ideas contenidas en el presente boletín no comprometen ni representan la opinión de la institución.

6 ÍNDICE DE CONTENIDO I. Síntesis 9 II. Evolución global de la actitud al riesgo del inversionista 10 III. Mercados primarios de deuda soberana emergente 19 IV. Mercados secundarios de deuda soberana emergente 23 V. Préstamos oficiales 36 VI. Perspectivas 42 Anexo estadístico 43 Glosario 49 ÍNDICE DE APARTADOS II.1 Crisis económica y financiera en Grecia, medidas de ajuste, implicaciones y perspectivas Parte I. 16 III.1 Otros hechos relevantes 21 IV.1 Venezuela en los mercados secundarios de deuda soberana emergente 29 IV.2 Perspectivas para América Latina en V.1 Medidas adoptadas por algunas economías latinoamericanas para revertir la caída de sus superávits comerciales 39 ÍNDICE DE CUADROS IV.1 Índices y diferenciales EMBI Plus 24 IV.2 Coeficientes de correlación entre índices EMBI Plus de deuda soberana emergente 26 ÍNDICE DE GRÁFICOS II.1 Evolución de la aversión al riesgo (UBS Risk Aversion Index) 10 II.2 Evolución del dólar estadounidense 13 II.3 Evolución del índice de confianza del inversionista 14 II.4 Índices bursátiles 14 II.5 Volatilidad de los mercados bursátiles 14 II.6 Bonos de alto rendimiento (Global High Yield Index) 15 III.1 Emisiones soberanas emergentes 19 III.2 Emisiones soberanas emergentes por región 19 III.3 Emisiones soberanas emergentes por moneda 20 III.4 Emisiones soberanas emergentes por calificación crediticia 20 IV.1 Evolución de los diferenciales EMBI Plus general y brasileño 23 IV.2 Diferenciales EMBI Plus latinoamericanos 23 IV.3 Montos negociados en el mercado secundario de deuda soberana emergente 25 IV.4 Evolución del índice ELMI Plus 25 IV.5 Rendimiento efectivo anual del EMBI Plus 26 IV.6 Evolución de las calificaciones de deuda soberana emergente 27 V.1 Préstamos oficiales aprobados 36 V.2 Préstamos oficiales aprobados por países (I trim. 2012) 36

7 I. SÍNTESIS Durante el primer trimestre de 2012, los mercados financieros internacionales se desenvolvieron en un contexto de menor aversión al riesgo. Los elementos que determinaron esta tendencia fueron la aprobación del primer desembolso del segundo paquete de rescate a Grecia y la publicación de cifras positivas en Estados Unidos, Alemania y Francia. No obstante, ese optimismo fue limitado por dudas vinculadas a la instrumentación de la ayuda que se acordó para el país heleno y por el débil panorama de crecimiento de la Eurozona. Otros elementos que imprimieron confianza entre los inversionistas fue el acuerdo de los ministros de finanzas de la zona euro de elevar la capacidad combinada de sus fondos de rescate a EUR 700 millardos a mediados de La iniciativa también establece la posibilidad de aumentar el fondo de rescate hasta EUR 940 millardos en circunstancias excepcionales. Además, a finales del trimestre, España anunció recortes al presupuesto que le permitirán ahorrar más de EUR millones en 2012, con el fin de mitigar los temores acerca de su capacidad de cumplir sus estrictas metas fiscales. En paralelo, la Reserva Federal afirmó que la economía estadounidense se había expandido de forma moderada y reiteró que las condiciones actuales garantizarían niveles excepcionalmente bajos de tasas, por lo menos hasta finales de En este contexto, en todas las naciones que componen el índice EMBI Plus se observó un descenso de los diferenciales de riesgo. En efecto, los inversionistas también renovaron su interés en los mercados emergentes impulsados por la menor aversión al riesgo y por las expectativas de una recuperación gradual del crecimiento económico global. De esta manera, el diferencial EMBI Plus registró una caída de 5 pb (15,4%) en el trimestre, para ubicarse al final del lapso en 319 pb. Entre tanto, en los mercados primarios de los países emergentes, las colocaciones registraron un aumento con respecto al trimestre anterior. El monto resultó similar al emitido en el primer trimestre de 2010, luego de la crisis económica mundial. En este sentido, se ratificó, una vez más, que la demanda de estos instrumentos se sustentó en los mayores rendimientos y sus robustas tasas de crecimiento. Esto, en un contexto de incertidumbre en los mercados financieros por la crisis de deuda en la Eurozona. Finalmente, la concesión de recursos para el financiamiento y fortalecimiento de los fundamentos macroeconómicos por parte de los principales organismos multilaterales se mantuvo pero en un menor nivel. El líder en el otorgamiento de créditos fue el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), seguido de la Corporación Andina de Fomento (CAF) y del Banco Mundial (BM). Al mismo tiempo, destacó la participación del Fondo Monetario Internacional (FMI) en la aprobación de préstamos bajo la modalidad de Línea de Crédito Flexible y el monitoreo de los agregados de las economías para futuros desembolsos. I Trimestre

8 II. EVOLUCIÓN GLOBAL DE LA ACTITUD AL RIESGO DEL INVERSIONISTA Durante el primer trimestre de 2012, el índice de aversión al riesgo 1, elaborado por el banco de inversión UBS AG, mostró una marcada tendencia a la baja, con mayor énfasis en los meses de enero y marzo, lo que refleja una menor aversión al riesgo. De esta manera, el indicador presentó una importante disminución de 0,51 puntos en el período y cerró en -0,65 puntos en marzo. Las condiciones de financiamiento global se desenvolvieron en un clima de mayor confianza entre los inversionistas y algunos indicios de mejora en la economía. Este contexto se explica por diversos factores, entre los cuales destacan el anuncio del Fondo Monetario Internacional (FMI) de un plan para impulsar los préstamos a países de la zona euro, el acuerdo alcanzado para otorgar el segundo paquete de rescate a Grecia y la reestructuración de sus obligaciones. A esto se sumaron las exitosas colocaciones de deuda de España, Italia y Francia, la publicación de positivas cifras de actividad en Alemania, Francia y Estados Unidos y el aumento de la dotación del fondo de rescate para la zona euro. Así a lo largo del trimestre, los mercados siguieron atentos a los acontecimientos en torno a la crisis de deuda en Europa y los indicadores económicos que continuaron mostrando la heterogeneidad que caracteriza la región. En efecto, se observaron avances en Alemania y Francia y resultados decepcionantes en los países periféricos, lo cual motivó, en cierta medida, la percepción de una profundización de la crisis. Bajo estas condiciones, el FMI estimó que requería recaudar hasta USD 600 millardos en nuevos recursos tanto para conceder préstamos a los países que afrontan las consecuencias de la crisis de la deuda en la zona euro como para atender necesidades globales. Entre tanto, en Estados Unidos, se observó una mejora de los datos económicos en el trimestre. Sin embargo, la Reserva Federal afirmó que la evolución de los indicadores apunta a una expansión moderada de la actividad, por lo cual redujo su estimación del producto interno bruto (PIB) para 2012 a 2,5% desde 2,7%, para 2013 a 3% desde 3,25% y para 2014 a 3,7% desde 3,5%. Además, a esto se sumaron los riesgos a la baja del sector real, las restricciones fiscales por la falta de acuerdo en el Congreso, la incertidumbre vinculada con la crisis europea 1 UBS, Risk Aversión Index está diseñado para seguir los cambios en la aversión al riesgo global incorporando el promedio ponderado normalizado de siete componentes que históricamente presentan sensibilidad a oscilaciones en el apetito al riesgo. GRÁFICO II.1 EVOLUCIÓN DE LA AVERSIÓN AL RIESGO (UBS RISK AVERSION INDEX) Nota: un incremento (disminución) refleja una mayor (menor) aversión al riesgo. Fuente: UBS. y el alza del precio del petróleo. En este contexto, el presidente de la autoridad monetaria reiteró su compromiso de mantener la tasa de interés en niveles de 0% hasta fines de 2014, al señalar que la recuperación de la economía estadounidense sigue siendo frágil, donde mejoras adicionales en el empleo requieren del mantenimiento del estímulo monetario. Asimismo, en el período de estudio ocurrieron algunos episodios de volatilidad ante los contantes anuncios de medidas sobre las notas soberanas y de los bancos que hicieran las agencias calificadoras. A este panorama se sumó la preocupación de los inversionistas en torno a la sostenibilidad y disposición de las autoridades de ofrecer estímulos adicionales para potenciar el crecimiento económico. En este sentido, la mayoría de los bancos centrales siguieron aplicando una política monetaria laxa en la medida que la actividad económica mostraba mayores signos de debilidad. De hecho, en Estados Unidos se consideró adecuado evaluar la aplicación de un estímulo monetario adicional para impulsar el crecimiento y disminuir el desempleo. 10 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

9 En cuanto a las calificaciones las agencias rebajaron la nota crediticia de algunos países y grandes instituciones financieras principalmente de Europa y Estados Unidos. Así, para Standard & Poor s, las iniciativas de austeridad y disciplina fiscal adoptadas por las autoridades de la Eurozona en diciembre de 2011 resultaron insuficientes para remover las tensiones financieras y devolver la confianza a los mercados. Esto se ha reflejado en mayores primas de riesgo y restricciones de crédito, desendeudamiento de los hogares y debilidad en el crecimiento económico. Se añaden los obstáculos políticos para lograr avances en la adopción de medidas que permitan solucionar la crisis de la deuda. En reflejo de lo anterior, Francia, Austria, Eslovaquia y Malta vieron reducida su nota en un escalón, mientras que España, Italia, Portugal Chipre y Eslovenia sufrieron una caída de dos. La agencia reafirmó la calificación de las restantes siete naciones, incluida Alemania, al tiempo que colocó en perspectiva negativa a 14 países, incluida Finlandia, Holanda y Luxenburgo. En el caso de Portugal, Standard & Poor s colocó la nota crediticia en grado especulativo. También aumentó la posibilidad de recorte de las notas crediticias de bancos comerciales. En reflejo de lo anterior, se descontó una ampliación de los diferenciales entre los países en relación con Alemania. Asimismo, luego de la reducción de las notas crediticias efectuadas a los países, Standard & Poor s rebajó la calificación crediticia del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) Así, la ponderación para la emisión de deuda de largo plazo en moneda extranjera quedó en AA+, desde AAA, lo que podría incrementar los costos de endeudamiento del Fondo. Pese a ello, el director del FEEF, Klaus Regling notificó que el organismo mantendría su capacidad de préstamo efectiva de EUR 440 millardos y, resaltó que tenía los medios suficientes para cumplir con sus compromisos bajo los actuales programas de ajuste, hasta que el Mecanismo de Estabilidad Europea entre en funcionamiento en julio de A lo anterior se sumó la noticia dada por la agencia Fitch, de disminución de la calificación a cinco países europeos: España, Italia, Bélgica, Eslovenia y Chipre y les asignó una perspectiva negativa, e indicó la posibilidad de nuevos recortes en un periodo de dos años. Al respecto, la calificadora consideró factores sistémicos y específicos para cada uno de los países. Además, agregó que los riesgos de divergencia en las condiciones monetarias y crediticias, así como la perspectiva económica a corto plazo, apuntaban a una mayor vulnerabilidad frente a choques financieros en estas naciones. A su vez, Fitch señaló que rebajaría la calificación del FEEF, si la institución realizaba un recorte en la nota de Francia. Por su parte, Moody s advirtió que podría rebajar las calificaciones para la deuda de largo plazo de Francia, Reino Unido y Austria, y recortó las notas de Italia, España y Portugal, Eslovaquia, Eslovenia y Malta. La decisión se basó en la disminución de la capacidad financiera y macroeconómica de los señalados países para resolver la crisis de deuda. La agencia agregó que la debilidad de la economía podría socavar las campañas de austeridad de los gobiernos para corregir sus finanzas. Moody s resaltó que las desmejoras se limitaron por el compromiso de las autoridades europeas para preservar la unión monetaria e implementar cualquier reforma que sea necesaria para restaurar la confianza del mercado. Por otra parte, la máxima calificación de Alemania fue descrita como apropiada y la condición Aaa se mantuvo sin cambios para Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo y Holanda. Al mismo tiempo, la agencia afirmó su calificación Aaa para el FEEF. Mientras tanto, España e Italia aprobaron medidas para reducir el déficit público, las cuales fueron respaldadas en la declaración final de la cumbre de jefes de Estado y Gobierno europeo y cuya rápida aplicación reforzaría la estabilidad financiera de la región. Además, con relación a los programas de rescate de Irlanda y Portugal, señalaron su compromiso a continuar apoyando a ambas naciones siempre y cuando se mantengan firmes en la aplicación de los programas de ajuste y reformas estructurales. En este contexto, 25 de los 27 miembros de la Unión Europea apoyaron la propuesta de Alemania de lograr una mayor disciplina presupuestaria. En este ámbito, se acordó la creación de un fondo de rescate permanente para la región y la entrada en vigencia del Mecanismo de Estabilidad Europea en julio de Sin embargo, no se llegó un consenso en cuanto a la estrategia de obtener un mayor crecimiento con generación de empleos, ya que los países requieren sanear las finanzas públicas para poder hacer frente a sus deudas. Entre tanto, el Banco Central Europeo, en el marco de su política monetaria, consideró que existe un trade off entre las políticas para lograr el crecimiento y la necesaria estabilidad de precios. Vale destacar, que la mayor confianza que se evidenció entre los inversionistas se manifestó en una reducción de los costos de financiamiento de Italia, España y Francia. En efecto, Francia colocó EUR millones en títulos de deuda a mediano y largo plazo a una menor tasa de interés con relación a las subastas anteriores. Mientras que España emitió papeles a distintos plazos por un total de EUR millones, monto que superó las previsiones a un costo de financiamiento inferior. Asimismo, se observó una disminución en Italia a su menor valor desde agosto de 2011, en una colocación de EUR millones en deuda de corto plazo. La actuación descrita logró una tasa de 3,76%, y propició una caída de los diferenciales de rendimiento del país con sus comparables alemanes. Esto se corroboró en posteriores adjudicaciones a finales de enero y mediados de febrero, cuando Italia vendió EUR millones en bonos, casi en el tope de su rango objetivo, con I Trimestre

10 menores rendimientos que en las subastas de diciembre. Los costos de endeudamiento a 10 años bajaron a 6,08% en la licitación, desde un valor de casi 7% un mes antes. Entre tanto, los costos de endeudamiento en colocaciones a tres y cinco años decrecieron de forma pronunciada a una tasa promedio de 3,41% desde 4,8%. Este comportamiento se apoyó de las inyecciones de liquidez del Banco Central Europeo (BCE), factor que ayudó a opacar la rebaja en la calificación crediticia del país anunciada por Moody s. Asimismo, el ánimo de los inversionistas mejoró a finales de febrero cuando el BCE adjudicó EUR 529,53 millardos, en una nueva ronda de financiamiento a tres años. La operación tuvo como objeto incentivar la actividad crediticia y lograr que los costos de endeudamiento de los gobiernos siguieran descendiendo. Se informó que un total de 800 bancos pidieron dinero prestado en la oferta. La demanda excedió los EUR millones esperados por los analistas y superó los EUR millones asignados en la primera operación de este tipo, que se realizó a fines de diciembre. El optimismo que generó este anuncio fue reforzado luego de que se revisó al alza la cifra del PIB de Estados Unidos del cuarto trimestre. No obstante, la situación en Grecia continuó imprimiéndole vulnerabilidad al mercado financiero internacional y generó la preocupación entre los inversionistas. Es así como durante enero y hasta mediados de febrero imperó la discusión para lograr un nuevo acuerdo sobre las reformas que el país debía adelantar, con el fin de tener acceso a los recursos internacionales del paquete de rescate. Esto, para evitar el incumplimiento de pagos después de varios retrasos que llevaron a realizar advertencias sobre la posibilidad de que Atenas abandonara al euro. Esta situación acentuó el temor de una moratoria desordenada. Al respecto, el país heleno aceptó efectuar los recortes presupuestarios exigidos por los países acreedores. En este sentido, el Parlamento aprobó dichos recortes de gastos, por EUR 3,2 millardos, para el sistema de pensiones y de salud, al tiempo que se esperaba que el Gobierno lograra los términos del acuerdo para reestructurar la deuda con los acreedores privados. De esta manera, los acreedores tendrían que asumir pérdidas netas de 70%, para lo cual las condiciones del canje de deuda incluirían una nueva tasa de interés promedio para los tenedores de bonos y una garantía adicional vinculada al crecimiento de la economía griega. El panorama descrito motivó a los ministros de finanzas de la zona euro a aprobar un nuevo rescate para Grecia que permitirá al país evitar una suspensión inapropiada de pagos. Dicho plan incluyó un financiamiento de EUR millones y apuntaba a reducir la deuda a 121% del PIB para De esta forma, quedó aprobado el segundo rescate que recibirá Grecia en menos de dos años, el cual le permitiría cumplir con un repago de bonos que vencían en marzo. Así, la aversión al riesgo se redujo ante la aprobación del primer desembolso del segundo paquete de rescate a Grecia. Sin embargo, rápidamente emergieron algunas dudas respecto a si el plan lograría algo más que lidiar con los problemas de deuda en Grecia más inmediatos. Así, Fitch rebajó la calificación soberana de la nación a C desde CCC. Al respecto, la agencia consideró que la reestructuración de deuda que el país helénico negoció con sus acreedores privados, constituye un incumplimiento de pago. En este contexto, la calificadora advirtió realizar un nuevo recorte de la nota del país a la categoría de default restringido (suspensión de pagos efectiva) una vez que se completara la operación. Asimismo, Standard & Poor s fue la segunda agencia en disminuir la calificación crediticia de Grecia, a moratoria selectiva. La rebaja se atribuyó al negativo panorama de crecimiento, la elevada deuda remanente y el tenso ambiente político. No obstante, un analista de S&P aclaró que la rebaja podría ser temporal, aunque habían riesgos de que el país volviera a caer en incumplimiento de pagos. Por su parte, Moody s señaló que el plan de apoyo griego era un avance importante, pero que el riesgo de quiebra, incluso después de que se completara el canje de deuda seguía siendo elevado. Ante estos eventos, el BCE suspendió de forma temporal el uso de bonos griegos como garantía en sus operaciones de financiamiento, por lo que los bancos centrales de la zona euro tendrían que proporcionar liquidez a las entidades financieras a través de la asistencia de emergencia. Esto a los fines de permitir que el BCE pudiera seguir aceptando los bonos griegos y otros activos garantizados. Así, la zona euro y el ente emisor comunitario alcanzaron un acuerdo para que el FEEF le transfiriera a Grecia EUR 35 millardos. El retiro del financiamiento podría llevar al colapso del sistema financiero griego y chipriota, y tornaría vulnerables a los bancos franceses, que tenían grandes cantidades de exposición en el país heleno. El clima de incertidumbre mejoró en marzo cuando a principios del mes los seis bancos más importantes de Grecia aceptaron participar voluntariamente en la reestructuración de la deuda pública del país con la condonación de más de la mitad de las obligaciones mediante el canje de bonos. Vale mencionar, que las instituciones financieras helénicas poseen en su cartera más de EUR 40 millardos en títulos griegos de los EUR 200 millardos involucrados en esta quita, lo que supone que perderían 53,5% de su valor nominal. Este proceso se llevó a cabo a través del Instituto Internacional de Finanzas (IIF), principal negociador que representó a los tenedores de bonos griegos del sector privado. En este sentido, el IIF indicó que esperaba una elevada aceptación de los inversionistas al canje de deuda que lanzó Atenas. 12 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

11 GRÁFICO II.2 EVOLUCIÓN DEL DÓLAR ESTADOUNIDENSE Nota: índice del tipo de cambio del dólar ponderado por los principales socios comerciales de Estados Unidos. Fuente: JPMorgan. de Grecia a default restringido ante el mencionado acuerdo. La calificadora indicó en un comunicado que subiría la nota de Grecia una vez que se completara el canje de deuda y los nuevos títulos hubiesen sido emitidos, al agregar que la nueva apreciación probablemente sea baja, dentro del grado especulativo. De hecho, dos días después de la medida la calificadora mejoró la nota al ubicarla en B- con panorama estable y acotó que seguían existiendo riesgos significativos de cesación de pagos a la luz de un nuevo nivel de endeudamiento todavía muy elevado, tras la participación privada de canje. El índice de aversión al riesgo continuó su trayectoria descendiente en marzo, tras el acuerdo de los ministros de Finanzas de la zona euro de aumentar la capacidad financiera del bloque para contener eventuales nuevas crisis de deuda. De este modo, elevaron la capacidad combinada de sus fondos de rescate a EUR 700 millardos a mediados Este monto provendría de EUR 500 millardos del fondo permanente de rescate, el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), y los EUR 200 millardos comprometidos, bajo los programas de ayuda existentes para Grecia, Irlanda y Portugal por el temporal FEEF. El ente afirmó que era optimista respecto a la negociación de la deuda, pero que no sabía si la aceptación por parte de los inversionistas llegaría a 90%. Ciertamente, la confianza se vio reforzada después que la oferta de canje de bonos a los acreedores privados griegos tuvo una gran aceptación en los mercados, con lo cual se evitó el riesgo inmediato en Grecia de una cesación de pagos descontrolada de su deuda pública. Al respecto, el Ministerio de Finanzas aseguró que 85,8% de los deudores habían aceptado los términos del citado canje y que la tasa llegaría incluso hasta 95,7% con el uso de cláusulas de acción colectiva para hacer cumplir el acuerdo. En virtud de la reestructuración de la deuda soberana más grande en la historia, los acreedores privados de Grecia intercambiarían sus bonos viejos por otros nuevos con un valor nominal mucho más bajo, con menores tasas de interés y plazos más largos. Esto significó que se aceptó una reducción de alrededor de 74% sobre el valor inicial de sus inversiones, lo que equivale a más de EUR 100 millardos de la deuda pública del país helénico. Este evento indujo a Moody s a mantener la nota crediticia griega en C, su menor nivel de calificación. La agencia informó que consideraba que Grecia ha caído en moratoria bajo su definición de cesación de pagos, tras la conclusión de un canje de deuda de Atenas. Por su parte, Fitch, tal como lo había anunciado previamente, recortó la calificación crediticia Los acontecimientos descritos en Europa mermaron en cierta medida los problemas de deuda de los países periféricos, al disminuir los niveles de volatilidad e impulsar los indicadores de confianza de algunos países. Sin embargo, las preocupaciones se trasladaron a España, por los temores sobre su capacidad para hacer frente al déficit fiscal. El gobierno estimó que el nivel de deuda pública alcanzara casi 80% del PIB durante el presente año, lo que superaba al 68,5% del año pasado y encima del que recomendó como techo la Unión Europea. En este sentido a finales de marzo el país ibérico anunció recortes al presupuesto que le permitirían ahorrar más de EUR millones. Asimismo, el Ejecutivo asumió la meta de déficit fiscal para 2012 de 5,3% del PIB impuesta por la Unión Europea. En otro orden de ideas, durante el trimestre el FMI publicó su revisión periódica del panorama económico mundial. En este afirmó que la recuperación se ve amenazada por la intensificación de los problemas en la zona euro y por la fragilidad en el resto de las regiones. Aseveró, que las condiciones financieras se habían deteriorado, que los prospectos de crecimiento habían disminuido y los riesgos a la baja habían escalado. En general, las previsiones de crecimiento se habían recortado en 0,75% en 2012, para ubicarse en 3,3%. Esto, en respuesta a la recesión que se espera en la Eurozona, debido al alza en el rendimiento pagado por los instrumentos soberanos, el impacto de la desintermediación bancaria en la economía real y los efectos desfavorables de la consolidación fiscal en los países con necesidad de ajustes. I Trimestre

12 GRÁFICO II.3 EVOLUCIÓN DEL ÍNDICE DE CONFIANZA DEL INVERSIONISTA Fuente: State Street Associates. Por su parte, el Banco Mundial también recortó sus pronósticos de crecimiento para 2012 y Afirmó que la economía global había entrado a una fase muy difícil, caracterizada por significativos riesgos de desaceleración y una mayor fragilidad. Aseveró que los problemas generados por la intensificación de la crisis fiscal en Europa se han propagado a los países con elevados ingresos y a aquellos en vías de desarrollo, lo cual ha dañado las perspectivas de expansión. Al respecto, según dicho ente, los flujos de capital a los países en desarrollo han declinado a la mitad en 2011, al compararlo con el año previo. Así, a pesar de la mayor fortaleza en la actividad real en Estados Unidos y en Japón, el crecimiento global y el comercio han disminuido su ritmo de manera significativa. En términos generales, los acontecimientos descritos previamente se evidenciaron en la evolución de las divisas. Así el índice de tipo de cambio del dólar ponderado por los principales socios comerciales, elaborado por la Reserva Federal, experimentó una caída, por lo cual el dólar se depreció 1,6% en el primer trimestre de La debilidad del dólar obedeció a la menor aversión al riesgo, que generó un auge en las posiciones de mayor riesgo y una disminución en la preferencia de esta moneda como activo de refugio. Además, incidió los anuncios de ganancias corporativas de una muestra importante de empresas lo que dio soporte a la tendencia descrita. Entre tanto, el índice de confianza del inversionista (ICI), construido por el Banco de Inversión State Street, mostró un retroceso de 2,9 puntos en el primer trimestre de El índice pasó a 91,6 en marzo desde 94,5 en diciembre. Según la organización State Street, la disminución de la confianza se explica por la duda entre los inversionistas de la posibilidad de una solución a la crisis de la deuda en Europa. Sin embargo, prevalecieron las preferencias de colocar fondos en mercados emergentes. Asimismo, los positivos resultados en las acciones durante el trimestre impulsaron a los inversionistas a posicionarse en activos con elevada rentabilidad. Al mismo tiempo, lo tenedores de bonos estaban dispuestos a aferrarse a, o incluso aumentar, sus tenencias en los sectores procrecimiento, tales como acciones industriales y de consumo discrecional. Por otra parte, los resultados del indicador reflejan que la última ronda de la evolución política en Europa en cierto modo redujo el riesgo de contagio y esto mejoró el humor de los inversionistas europeos. En efecto, de febrero a marzo el índice GRÁFICO II.4 ÍNDICES BURSÁTILES GRÁFICO II.5 VOLATILIDAD DE LOS MERCADOS BURSÁTILES 1/ Fuente: Morgan Stanley, Bloomberg. 1/ Calculada sobre la base del índice ACWI Free. Fuente: Morgan Stanley, Bloomberg. 14 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

13 aumentó en respuesta a que los compromisos políticos en la zona del euro han mejorado la confianza entre los tenedores de bonos de esa región. GRÁFICO II.6 BONOS DE ALTO RENDIMIENTO (GLOBAL HIGH YIELD INDEX) En el ámbito bursátil, las cotizaciones de las principales plazas accionarias marcaron su mejor inicio de año desde 1998, impulsados principalmente por la recuperación de la economía estadounidense, una disminución del riesgo sistemático en Europa y la liquidez que han suministrado al mercado los principales Bancos Centrales de las economías desarrolladas. Además, esta evolución, según el BIS 2, obedeció en gran medida al menor recelo a que los problemas de financiamiento y otras presiones para el desapalancamiento de los bancos europeos pudieran inducir enajenaciones forzosas de activos, contracciones del crédito y menor actividad económica. En este contexto, el índice industrial Dow Jones subió 994,5 puntos (8,1%), el referencial tecnológico Nasdaq aumentó 486,4 puntos (18,7%) en el trimestre. De igual modo, el índice All Country World Index Free (ACWI), que aglomera las 49 plazas accionarias más importantes en el mundo, exhibió un ascenso de 11,3% en el primer período de Entretanto, el Emerging Market Index Free (EM Free), que agrupa el desenvolvimiento de los mercados bursátiles de 27 países emergentes, avanzó 13,6%. Mientras tanto, el índice Global High Yield 3, construido por JPMorgan, registró un avance de 5,9% en el primer trimestre. Esto en un contexto de mejora en el sentimiento económico, una disminución en la volatilidad, históricos niveles de comercialización de los activos de alto rendimiento, una caída en la rentabilidad de estos papeles y condiciones macroeconómicas favorables para estas emisiones. Fuente: JPMorgan. De esta manera, y en respuesta a que los volúmenes de nuevas emisiones se dispararon en febrero y marzo, al superar el récord de abril y mayo de 2011, JPMorgan incrementó su estimación de emisión de bonos corporativos a USD 300 millardos desde USD 75 millardos, comparados con los USD 246 millardos en 2011 y el monto histórico de USD 302 millardos registrados en En resumen, los mercados financieros internacionales estuvieron influenciados por las noticias positivas ante los acuerdos alcanzados por las autoridades europeas para aplacar la crisis de deuda y su posible contagio. Asimismo, favoreció la publicación de indicadores económicos en Estados Unidos y el compromiso de la Reserva Federal de mantener las tasas de interés bajas para estimular el crecimiento y combatir el desempleo. Esto significó un importante descenso en la aversión al riesgo durante el lapso de estudio. 2 BIS, Informe Trimestral, marzo Indicador que mide el desempeño promedio de los bonos del mercado corporativo estadounidense. I Trimestre

14 APARTADO II.1 CRISIS ECONÓMICA Y FINANCIERA EN GRECIA, MEDIDAS DE AJUSTE, IMPLICACIONES Y PERSPECTIVAS. PARTE I* Introducción Tras la recesión en 2009, la economía griega registró una caída en los ingresos y un aumento en los gastos, lo que derivó en un déficit fiscal de EUR 30 millardos y en un endeudamiento por encima de los EUR 300 millardos, por lo que el país comenzó a enfrentar serios problemas de liquidez. Ante esta situación, el Gobierno griego se vio en la necesidad de solicitar a la Unión Europea, (UE) la activación del mecanismo de auxilio financiero, con lo cual se convirtió en el primer país de la Eurozona en solicitar ayuda externa, le siguieron Irlanda y Portugal 4. En mayo de 2010, las autoridades de la UE, junto con el Banco Central Europeo (BCE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI), denominados La Troyka, pusieron en marcha un programa de asistencia financiera, mediante un fondo de rescate por EUR 110 millardos, con el fin de permitirle al país helénico superar su crisis de deuda 5. Planes de ajuste y medidas implementadas Bajo el programa de asistencia, el país se comprometió a implementar un plan de consolidación fiscal para reducir el déficit en 11% del PIB en un lapso de tres años; llevar la deuda pública a valores sostenibles y que el desbalance presupuestario se situara en torno a 3% para Para ello se requería reducir el gasto y aumentar los ingresos para lograr un ahorro financiero de EUR 15,5 millardos (6,9% del PIB), a través de reformas en el mercado laboral y en el sistema de pensiones (Ministerio de Finanzas de Grecia, 2010). Estas medidas se establecieron con la premisa de que la actividad registraría una expansión en 2011 y en los años subsiguientes. Entre las medidas fiscales, por el lado del ingreso destacó, el aumento en el impuesto al valor agregado (IVA) a 23%, el alza en los impuestos de hidrocarburos, tabaco y alcohol, el establecimiento de impuestos al lujo y a la propiedad inmobiliaria, así como el recorte de 10% en gastos operativos. Por el lado del gasto, se disminuyeron los salarios en 10% ( empleados), se congelaron los sueldos por 3 años y se redujo el bono navideño. En materia de seguridad social se recortaron las pensiones, se estableció una edad mínima de jubilación y se elevó la edad de retiro a 65 años y las cotizaciones requeridas 6. Para mejorar la competitividad se levantaron las restricciones legales y geográficas para el otorgamiento de licencias profesionales para abogados, ingenieros, arquitectos, auditores, notarios, farmacéuticos, así como de las actividades de transporte y carga (Ley 3919/2011). Bajo la nueva legislación se liberaron las tarifas y las remuneraciones para el ejercicio de estas profesiones, para acercar al país a las prácticas de los países de la OCDE. En el plano financiero, se contempló el fortalecimiento del sistema bancario, a través de una mejor supervisión y la creación de un fondo de estabilidad financiera. Ante la recesión experimentada por cuatro años consecutivos, con una caída promedio de 4% entre 2009 y 2011, el Gobierno afrontó dificultades para adoptar las reformas y cumplir con las metas propuestas, con lo cual el problema de liquidez se agravó y derivó en insolvencia 7, por lo que debió pedir un segundo rescate para no caer en cesación de pagos. Después de superar los desacuerdos políticos con la Eurozona, el Gobierno de Atenas y La Troyka, se otorgó el segundo rescate financiero por EUR 130 millardos. A diferencia del primer programa, este estuvo condicionado a un plan de reducción voluntaria de deuda con el sector privado (PSI, por sus siglas en inglés) por 50% de los bonos en manos de acreedores privados, por EUR 206 millardos. Dicho plan denominado Estrategia fiscal de mediano plazo , profundizó las medidas de ajuste para lograr un ahorro financiero de EUR 28,3 millardos (12% del PIB). Para cumplir las metas se requería mayores impuestos y recortes de gastos a través de la reducción de beneficios sociales y la racionalización del sector público (5,2% del PIB). En el plano de recorte de beneficios laborales y sociales destacó la disminución del salario mínimo en 22% y de las pensiones en 20%, la reducción de bonificaciones y subsidios, así como la baja de salarios gravables. En el ámbito de la racionalización del sector público (3,3% del PIB) se estableció disminuir la nomina de empleados en 20% ( plazas para el lapso ), la implementación de mayores horas laborales y la reducción de contratados, la creación de una reserva previa al despido o la jubilación de funcionarios y la adopción de trabajos a tiempo parcial y despidos sin paga. * Parte II en el boletín Evolución de los mercados de deuda soberana emergente del II trimestre de Las autoridades de la zona euro debatieron las medidas destinadas a rescatar la economía griega, lo cual se dificultó por los desacuerdos políticos internos. Esto aumentó la desconfianza en los mercados financieros, mientras el euro experimentó una caída continuada, debido a los problemas de deuda en otras naciones como Portugal y España. 5 A los fines de reducir el efecto contagio, la UE y el FMI acordaron un plan de rescate para la Eurozona por EUR 750 millardos y la creación del Fondo de Estabilización Europea. Al mismo tiempo, los países europeos adoptaron planes de ajuste de sus finanzas públicas. El 11 de julio de 2011, las autoridades de la euro área firmaron el tratado para la creación del Mecanismo de Estabilidad Europea (ESM, por sus siglas en inglés), luego de que en marzo de ese año se modificara el artículo 136 del Tratado de Funcionamiento de la Unión Europea para permitir el apoyo financiero a los países de la región. 6 Dichas medidas no fueron muy bien recibidas por la población y los sindicatos convocaron huelgas generales. 7 En abril de 2011 el Gobierno se comprometió a aplicar un nuevo plan de ajuste por EUR 23 millardos, y a poner en marcha un plan de privatizaciones de EUR 50 millardos adicionales, lo cual no calmó la desconfianza del mercado. 16 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

15 Desde el punto de vista de los ingresos se exigió el cumplimiento del plan de privatizaciones por EUR 50 millardos, a ser ejecutado entre 2011 y 2015, lo que implicaría la venta de acciones en bancos, puertos, aeropuertos y empresas de servicios públicos (electricidad, gas, correo, agua, lotería, telecomunicaciones y servicios postales). También se contempló aplicar un impuesto solidario para rentas elevadas, homogenizar las tarifas de los servicios e implementar impuestos a la propiedad inmobiliaria y al lujo. Para finalizar, se estableció reducir la evasión y mejorar la recaudación, imponer límites al gasto y al endeudamiento público, a través de un mayor control y transparencia, así como la mejora de los sistemas de estadísticas. Factores políticos y sociales Ante el desacuerdo político interno, luego de huelgas generales y protestas sociales convocadas por los principales sindicatos, el Primer Ministro, Georgios Papandreou, del movimiento socialista panhelénico (Pasok), anunció la convocatoria de un referéndum para decidir sobre el programa de refinanciamiento. En diciembre de 2011, tras la petición fallida de dicha convocatoria, el Primer Ministro dimitió para dar paso a un gobierno de unidad conformado por los dos principales partidos 8 y se designó a Lucas Papademos como nuevo Jefe de Gobierno, con la tarea de llevar adelante las medidas de austeridad y las reformas estructurales. El 12 de febrero de 2012 el Parlamento griego aprobó las reformas para poder conseguir un nuevo paquete de rescate, bajo una enorme presión política y social interna. El rechazo del Congreso a aplicar el acuerdo implicaría la cesación de pagos, la salida de Grecia del euro y una devaluación en torno a 50%. Esto tendría serias consecuencias en la deuda, tanto pública como privada, afectaría, de igual manera, los balances de las familias, los bancos y las empresas, y aumentaría la probabilidad de una crisis financiera. A pesar de la asistencia financiera y la aprobación de las medidas en el Congreso, se mantienen elevados los riesgos económicos, políticos y sociales. En particular, el apoyo político y social a las medidas de cara a la nueva composición del Congreso en las próximas elecciones, la posibilidad de incumplimiento de algunas metas y el panorama recesivo de la región. En el plano político, las elecciones están pautadas para abril de 2012, aunque se planteó posponerlas hasta 2013 para darle tiempo a la actual administración y poder implementar las medidas de austeridad y las reformas estructurales 9. Ello, ante la posibilidad de ascenso al poder de partidos políticos de izquierda que podían revisar los acuerdos alcanzados, en un contexto de descontento por la pérdida de soberanía fiscal. En el ámbito macroeconómico, el PIB se contrajo más de lo estimado, tras la caída de la demanda doméstica y el consumo privado. Se añade la debilidad del sector financiero debido a una contracción de los depósitos bancarios en más de 20%, lo que ha elevado la dependencia del sistema bancario a la asistencia del Banco Central. Como resultado, la deuda griega se elevó en 2011 a 160% del PIB, con estimaciones que sugieren un aumento en 2012 a 172% del PIB, para luego declinar en el mediano plazo. A pesar de los esfuerzos, muchas de las medidas no se han cumplido debido a los retrasos y modificaciones para reducir el impacto económico y social, lo que dio como resultado un desvío de las metas fiscales. Otro elemento adverso ha sido el incumplimiento del programa de privatización, debido a procedimientos legales y administrativos, en un contexto donde el país tiene la mayor cantidad de activos públicos de la Unión Europea. Después de intensas negociaciones con los tenedores de deuda, el Gobierno anunció las condiciones que regirán el canje de deuda denominado participación del sector privado (PSI por sus siglas en inglés). En particular, se estableció una reducción de 53,5% de la deuda elegible por EUR 206 millardos. Así, los tenedores intercambiarían 31,5 % de su principal por 20 nuevos títulos del Gobierno griego, con vencimientos entre 11 y 30 años, y el restante 15% en notas de corto plazo emitidas por el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF), con vencimiento en 24 meses 10. De acuerdo con los resultados sobre el canje de deuda, publicados por el Ministerio de Finanzas griego, de los títulos regidos bajo legislación griega por EUR 177 millardos, se logró una adhesión de 85,8% por EUR 152 millardos 11 y un rechazo de 5% por un monto aproximado de EUR 9,0 millardos. En relación con los títulos bajo jurisdicción externa, o emitidos por empresas estadales, por EUR 29 millardos (14% del total), se mantienen las negociaciones con tenedores por EUR 20 millardos, y se extendió el plazo de convocatoria hasta el 23 de marzo, para permitir que los titulares de estos bonos se adhieran de forma voluntaria al intercambio. Así, se espera elevar la participación a 95,7%, y evitar la activación de las cláusulas de acción colectiva (CAC) La Nueva Democracia (ND) y el Pasok. 9 Según los sondeos recientes la izquierda democrática, la izquierda radical, el partido comunista y nacionalista ortodoxo tendrían 15%, 12%, 11% y 7%, respectivamente, de la intención de voto, con lo cual estas organizaciones obtendrían una representación legislativa por encima del 40%. 10 Las nuevas obligaciones tienen un cupón de 2,0% hasta febrero de 2015, 3% para los siguientes cinco años y 4,3% hasta el Según lo señalado el canje se regirá por la legislación inglesa debido a la jurisdicción de los títulos. 11 Los tenedores de bonos por 5% restante que no aceptaron la oferta, participarían de forma obligatoria a través de las Cláusulas de Acción Colectiva (CAC). 12 La CAC es una condición contractual de un bono que permite a un número determinado de titulares forzar cambios sobre los términos y condiciones, que luego se convierten en vinculantes para todos los tenedores, incluso aquellos que no votan a favor del cambio. En ausencia de las CAC, 100% de los titulares deben estar de acuerdo para poder efectuar los cambios. I Trimestre

16 Perspectivas Con la reducción de pasivos, la ayuda financiera y el programa de consolidación fiscal se espera bajar la deuda a 121% del PIB para Luego de los resultados del canje, disminuyeron los riesgos de un incumplimiento desordenado de la deuda helena y de una salida de Grecia de la Eurozona. Sin embargo, se mantiene las negociaciones para evitar el default y la aplicación unilateral de las CAC por parte del Gobierno griego, lo que activaría los seguros contra incumplimientos (CDS). Ello, en virtud de que el Instituto de Swaps y Derivados (ISDA, por sus siglas en inglés) consideró que el proceso de restructuración conlleva la ocurrencia de un evento de crédito 13, lo cual da lugar a la activación de los CDS por un valor neto aproximado de EUR 3,2 millardos 14. En adelante, la atención de los mercados también estará enfocada en los problemas bancarios y en el impacto de las tensiones financieras sobre la economía real de la región. En particular, si se podría otorgar ayuda a los países más grandes, como Italia y España, en un contexto de rebajas en las calificaciones de riesgo soberano. Se agrega el panorama contractivo de la Eurozona, estimado por la Comisión Europea en 0,3% del PIB en 2012, en un contexto de continuadas asimetrías entre los países en materia de crecimiento, endeudamiento, ajuste fiscal y competitividad. 13 Dentro del evento de crédito se consideran la moratoria, la quiebra y la restructuración. En este último caso, se refiere a cambios en los acuerdos contractuales debido al deterioro en la capacidad financiera del deudor, lo que conlleva a reducir el interés y el capital, así como extender los vencimientos. 14 Es probable que el monto sea menor porque los tenedores no pierden la totalidad de su inversión. El pago no es inmediato y el monto será determinado por un procedimiento de subasta que se espera tenga lugar en las próximas semanas. 18 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

17 III. MERCADOS PRIMARIOS DE DEUDA SOBERANA EMERGENTE Durante el primer trimestre de 2012 los países emergentes realizaron colocaciones en divisas por USD ,1 millones, que alcanzaron 50% de los requerimientos de financiamiento estimados para el año (USD millones) 15. Asimismo, estas emisiones representaron un incremento de 61,3% respecto al trimestre anterior y de 7,5% en relación con el mismo período de Dicho monto resultó similar al emitido en el primer trimestre de 2010, luego de la crisis económica mundial. Esto ratificó la percepción de estas economías como refugios, ante la incertidumbre en los mercados financieros por la crisis de deuda en la Eurozona y las tensiones presentes en la región del Medio Oriente y África del Norte, durante el período en estudio. Entre los factores específicos que incidieron en este comportamiento, destacan: Necesidades de financiamiento para fines presupuestarios generales y colocaciones dirigidas a reestructuración de deuda. Favorables proyecciones de crecimiento y prudente manejo fiscal en las economías emergentes, beneficiadas por los elevados precios de las materias primas. GRÁFICO III.1 EMISIONES SOBERANAS EMERGENTES Fuente: International Financing Review (IFR), Bloomberg y JPMorgan- Chase. GRÁFICO III.2 EMISIONES SOBERANAS EMERGENTES POR REGIÓN Fuente: IFR, Bloomberg y JPMorgan-Chase. Renovada demanda por los instrumentos de deuda emergente debido a los rendimientos ofrecidos. Esto en un contexto de bajas tasas de interés a corto plazo en las economías industrializadas y los mínimos históricos registrados en los rendimientos de los bonos referenciales del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años. Menores costos de financiamiento para los países emergentes, evidenciado a través de la disminución del diferencial de riesgo EMBI Plus 16. Al desagregar las emisiones soberanas por regiones, se observó la participación de todos los bloques en las colocaciones de bonos, al igual que el trimestre anterior y que su homólogo de Asimismo, se mantuvo la misma distribución del primer lapso de 2011 al liderar Europa oriental con USD ,2 millones (57% del total emitido), en donde destacó Rusia con emisiones por USD millones, que representaron 40,4% del total de esta área geográfica. En orden de magnitudes, le siguió Latinoamérica con un monto de USD 7.355,9 millones (24,2%), Asia por USD millones (10,7%) y África y Medio Oriente con emisiones por USD millones y USD 950 millones, respectivamente. Por su parte, el dólar estadounidense continuó concentrando las emisiones en este trimestre, por un monto de USD ,9 millones, que representaron 93,1% de las colocaciones totales. Esta incluye una colocación de Perú en moneda local por PEN 1.614,9 millones, equivalentes a USD 605,9 millones Emerging Markets Outlook and Strategy, enero El EMBI Plus se ubicó en 319 pb al 30/03/2012 respecto a 377 pb al 30/12/ Al tipo de cambio al 31/03/2012 de PEN por USD 2,6655. I Trimestre

18 Al igual que en su período análogo de 2011, en términos de participación le siguió el yen por un monto equivalente a USD 1.087,1 millones (3,6%) emitidos por Turquía. Por último se ubicó el euro con USD 999,1 millones (3,3%) con una emisión realizada por Polonia. Sin embargo, aun cuando las emisiones en dólares reflejaron una mayor participación del total, las realizadas en euros evidenciaron un mayor incremento respecto al trimestre anterior (73,4%), mientras que en dólares el aumento fue de 63,2%. De acuerdo a la calificación crediticia, al igual que en los dos últimos trimestres, predominaron las emisiones de países con grado de inversión que sumaron USD ,9 millones (63,7% del total emitido) y representaron un incremento de 60,1% respecto al cuarto trimestre. No obstante, dichos resultados no necesariamente reflejan la intención de los inversionistas de recomponer su portafolio con papeles de mayor calidad crediticia. De hecho, si bien las emisiones de países con grado especulativo concentraron sólo 36,3% con colocaciones por USD ,1 millones, mostraron un significativo incremento de 63,5% comparado con el trimestre previo. GRÁFICO III.3 EMISIONES SOBERANAS EMERGENTES POR MONEDA 1/ GRÁFICO III.4 EMISIONES SOBERANAS EMERGENTES POR CALIFICACIÓN CREDITICIA 1/ Al tipo de cambio de cierre USD/divisa de su respectivo trimestre. Fuente: Bloomberg, Reuters, IFR. Fuente: IFR y Bloomberg. 20 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente

19 APARTADO III.1 OTROS HECHOS RELEVANTES De las emisiones totales realizadas por los países emergentes durante el primer trimestre, 61,2% se concentró en las primeras seis semanas del período (USD ,9 millones). Además, en la mayoría de las colocaciones la demanda superó la oferta y con menores costos que los inicialmente previstos. México y Brasil, destacaron como los primeros países emergentes en realizar simultáneamente emisiones en el mercado internacional de deuda en dólares estadounidenses. Para lo cual aprovechó las condiciones favorables de liquidez en el mercado y la excelente demanda por los rendimientos ofrecidos en los países emergentes. Esto les permitió abrir el camino para emisiones de otros bonos en la región y definir parámetros sobre el retorno que los emisores de la región pueden ofrecer al financiarse en esta moneda. Así, México el 3 de enero colocó USD millones a 10 años, con cupón de 3,63%, que resultó ser el menor ofrecido por el país azteca en dólares a ese plazo y atrajo una demanda de USD millones. Por su parte, en esa misma fecha, Brasil concretó la reapertura del Global 2021 por USD 750 millones después de haber aumentado la oferta original (USD 500 millones), como resultado de la demanda que recibió la colocación (USD millones). Esto le permitió obtener el rendimiento más bajo para un bono a 10 años y en esa moneda. Sudáfrica, la economía más grande del continente africano, tomó ventaja de los bajos históricos rendimientos y colocó un bono soberano por USD millones a 12 años, el cual obtuvo una demanda de USD millones. La transacción representó un voto de confianza por parte de los inversionistas hacia la estable situación política de la nación, su eficiente ejecución macroeconómica y la administración prudente en materia fiscal. La colocación agrega un punto más a la curva de rendimientos del país africano, quien tiene instrumentos con vencimientos en todos los años entre 2016 y 2022, excepto en Polonia completó 30% de sus necesidades de financiamiento en el primer mes del año, con reaperturas de emisiones en euros y dólares estadounidenses por EUR 750 millones y USD millones, respectivamente. En efecto, el país más grande de Europa oriental, se destacó por ser el primer soberano en emitir en euros en 2012, con la reapertura del Eurobono 2017, por EUR 750 millones. La colocación obtuvo una demanda de EUR millones, pese al contexto de incertidumbre en la Eurozona por la crisis de deuda en Grecia. Asimismo, el país polaco, quien usualmente establece la agenda para los prestatarios soberanos de Europa centro oriental, en términos de acceso al mercado de capitales, realizó la reapertura del Global 2022 por USD millones. Así, aprovechó las favorables condiciones del mercado para las economías emergentes. Lituania emitió el Global 2022 por USD millones a 10 años, que representó la mayor colocación en dos años y con la cual cubre una porción significativa de las necesidades de financiamiento para 2012, estimadas en EUR millones. De este monto EUR millones corresponden a endeudamiento neto, EUR millones a amortización de deuda externa y EUR 700 millones a amortización de deuda interna. El país báltico, con la finalidad de adoptar el euro, planea reducir el déficit presupuestario a 3% del PIB este año y pagar vencimientos de deuda. No obstante, enfrenta un servicio de deuda interna a corto plazo equivalente a USD millones. En este sentido, las agencias calificadoras Fitch y Standard & Poor s le otorgaron a este título el segundo grado de inversión más bajo ubicado en BBB. Rusia y Turquía se caracterizaron por una participación activa en el mercado internacional de deuda durante el trimestre con tres colocaciones cada uno. El primero por USD millones y el segundo por USD 3.587,1 millones, en la que incluyó una emisión en yenes. I Trimestre

20 En este sentido, Rusia retornó al mercado de deuda en dólares después de dos años de ausencia con una emisión de tres tramos, dos por USD millones y una por USD millones, que incluyen plazos a 5, 10 y 30 años. Dicha emisión fue muy bien recibida por su tamaño, precio, oportunidad y estructura. La demanda alcanzó USD millones y representó la mayor colocación realizada por un soberano emergente en tres años, luego que Catar realizara una emisión por ese monto en Por su parte, Turquía realizó colocaciones por USD millones, USD millones y JPY millones (equivalentes a USD 1.087,1 millones), con plazos a 10 años y, esta última fue la segunda emisión en yenes en un año. Con estas colocaciones, la nación otomana cubrió más de 75% de sus necesidades de financiamiento de 2012 estimadas en USD millones. Durante el trimestre se observó gran variedad de agentes colocadores que cerraron en 25. El líder fue Citigroup al participar en 13 emisiones por USD 5.198,8 millones y representaron 17,1% del total emitido. 22 Evolución de los Mercados de Deuda Soberana Emergente