RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

Transcripción

1 Contenido: Resumen de la Clasificación Fortalezas y Factores de Riesgo Antecedentes de la Compañía Hechos relevantes 5 Industria 6 Análisis Financiero 8 Características de los Instrumentos 13 Anexos 15 Analista responsable: Maricela Plaza mplaza@icrchile.cl Reseña Anual de Clasificación Junio 2013

2 Clasificación Instrumento: Clasificación Tendencia Línea de Bonos N 736 y N 737 A Estable Historia Clasificación Instrumento: Actual Anterior Línea de Bonos N 736 y N 737 A A RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados Financieros: 31 de diciembre de 2012 ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría A, con Tendencia Estable, la solvencia y Líneas de Bonos N 736 y N 737 de DREAM S.A. (en adelante Dream, la Compañía o la Sociedad). Dream participa en la industria de la entretención en Chile y a partir de 2013 también en Perú. Su cadena de entretención la conforman casinos, hoteles, restaurantes, centros de convenciones, turismo, spa, bares y discotheques. En relación a los casinos de juego, Dream posee la titularidad para la explotación de seis casinos de juego en Chile, de los cuales los ubicados en las ciudades de Iquique y Puerto Varas, corresponden a concesiones municipales y los ubicados en las ciudades de Temuco, Valdivia, Coyhaique y Punta Arenas, fueron adjudicados por la Superintendencia de Casinos de Juego (en adelante SCJ). Las concesiones municipales tienen vigencia hasta el 2015 y las concesiones al amparo de la Ley mantienen su vigencia por 15 años contados desde la fecha en que comienzan a operar. Dream, además, en enero de este año obtuvo la autorización del Ministerio de Comercio Exterior y Turismo de la República de Perú para operar las salas de juego New York City y New York Casino, ambas ubicadas en la Provincia de Lima, Perú, operación que aporta con 500 máquinas y 20 mesas de juego. La clasificación se sustenta en la posición financiera de Dream, en la diversificación de sus fuentes de ingresos y en la compra del casino New York en Perú. Al respecto: Estabilidad financiera: Dream ha mostrado estabilidad financiera durante los últimos períodos, lo que se mantuvo en el último año y quedó reflejado, por ejemplo, a través de los bajos niveles de endeudamiento (0,80 veces); alta cobertura de gastos financieros (8,59 veces); alta generación de Ebitda ($ millones, 15,3% superior con respecto al mismo período del anterior); tendencia a la disminución de la deuda financiera neta sobre Ebitda (1,82 veces); mayor ganancia bruta y margen operacional (26,2% y 31,5% superiores respectivamente en relación al mismo período del año anterior). Diversificación de Ingresos: Los ingresos de Dream se componen en un 79,2% por las actividades de casinos de juego, 13,7% por Alimentos y Bebidas y 7,1% por Hoteles. A pesar de que el negocio derivado del juego es el de mayor aporte para la Compañía, todos los casinos presentan una participación proporcional en las ventas. Compra del Casino New York: La nueva operación de Dream en Perú, a través de la adquisición del Casino New York, se considera positiva desde el punto de vista de la diversificación de fuentes de ingreso y del aporte al Ebitda. Se ha considerado también en esta clasificación: (1) el proceso de ajuste de la oferta comercial del juego, tras una Ley del Tabaco que comenzó a regir durante este año y; (2) Una incierta licitación de casinos municipales en Al respecto: Ley del Tabaco: El 01 de marzo de 2013 comenzó a regir la nueva Ley de Tabaco en Chile, que regula los ambientes libres de humo. A marzo de 2012, esta ley ha afectado negativamente los resultados de los casinos de juego. Entre los planes que está desarrollando Dream, se encuentra la habilitación de máquinas de azar en zonas donde se permite fumar. Licitación 2015: De acuerdo con la actual Ley de Casinos, los siete casinos municipales tienen vigencia hasta el 31 de diciembre de 2015, quedando en esa fecha, cupos disponibles para ser concursados en un nuevo proceso de otorgamiento de permisos de operación, que será dirigido por la SCJ. En la actualidad las comunas en las cuales se 2

3 encuentran ubicados los casinos municipales, solicitan que se legisle para extender las licencias de operación. Con todo, este proceso de licitación implica competir entre distintos operadores, existiendo el riesgo de no renovación de licencias, o bien la oportunidad de ampliar el número de casinos que mantiene un operador en particular en la actualidad. A la fecha, Dream se encuentra postulando, junto con otros dos operadores, al permiso de operación para el único cupo de casino de juego disponible en Chile, el que, de ser aprobado, se ubicaría en la comuna de Ovalle, Región de Coquimbo 1. En la actualidad este proyecto se encuentra en etapa de verificación de requisitos por parte de la Superintendencia de Casinos de Juego. La etapa de Resolución se llevará a cabo entre el 2 y el 31 de julio de Dream mantiene vigente las líneas de bonos N 736 y N 737, ambas inscritas el 21 de noviembre de 2012 por UF5 millones cada una a 10 y 30 años plazo respectivamente. Ninguna de las dos líneas ha sido colocada aún. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 1 Fuente: Superintendencia de Casinos de Juego 3

4 FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO Fortalezas Estabilidad financiera: Dream ha mostrado estabilidad financiera durante los últimos períodos, lo que se mantuvo en el último año y quedó reflejado, por ejemplo, a través de los bajos niveles de endeudamiento, alta cobertura de gastos financieros, alta generación de Ebitda y tendencia a la disminución de la deuda financiera neta sobre Ebitda. Diversificación de Ingresos: Los ingresos de Dream se componen en un 79,2% por actividades de casinos de juego, 13,7% por Alimentos y Bebidas y 7,1% por Hoteles. A pesar que el negocio derivado del juego es el de mayor aporte para la Compañía, todos los casinos presentan una participación proporcional en las ventas. Compra del Casino New York: La nueva operación de Dream en Perú, a través de la adquisición del Casino New York, se considera positiva desde el punto de vista de la diversificación de fuentes de ingreso y aporte al Ebitda de la Compañía. Factores de Riesgo Sensibilidad a la actividad económica nacional: Un cambio en el nivel de ingreso de las personas como resultado de un período de contracción económica o desastres naturales, podría afectar el nivel de gasto en entretenimiento, turismo y el flujo de público a los casinos, hoteles y restaurantes, y por ende, afectar los resultados de la Compañía. Si bien la Compañía no puede controlar este riesgo, ha implementado políticas de retención de clientes a través de Club Mundo Dreams y su nueva operación en el mercado peruano le aporta mayor diversificación a sus fuentes de ingreso. Renovación de licencias de casino: Las licencias municipales y las nuevas licencias otorgadas por la Ley de casinos de juego, se entregan a los operadores por períodos acotados de tiempo. Las tres licencias municipales que opera actualmente Dream, tienen vigencia hasta el 31 de diciembre del año Si bien la Compañía podrá postular nuevamente a esas licitaciones, tendrá que competir con otros operadores de casino, existiendo un riesgo de no renovación de licencias. Aun cuando la licitación considera un riesgo de pérdida de licencias, también existe la oportunidad de adquisición de permisos de operación adicionales tras este proceso. Riesgos regulatorios: Eventuales cambios en las regulaciones o contratos relativos a la industria del juego, podrían afectar la operación de los casinos de juego y, en particular, los ingresos de la Sociedad. Un ejemplo de ello, es la Ley de Tabaco en Chile, la que comenzó a regir el 1 de marzo de 2013 y que ha afectado negativamente los resultados de los casinos de juego. Entre los planes que está desarrollando Dream para mitigar este riesgo, se encuentra la habilitación de máquinas de juego en zonas donde sea permitido fumar. Máquinas de juego ilegales: La industria del juego en general, se está viendo enfrentada a la competencia de operadores de máquinas de juego ilegales, lo que podría llegar a producir bajas en los ingresos de los casinos de juego, en la eventualidad que se legisle a favor de este tipo de operaciones. ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA Dream participa en la industria de la entretención en Chile y a partir de 2013 también en Perú. Su cadena de entretención la conforman casinos, hoteles, restaurantes, centros de convenciones, turismo, spa y discotheques, según el siguiente detalle: 4

5 Oferta de entretención Número Mesas y posiciones Máquinas de azar Mesas 153 Posiciones de Bingo 700 Habitaciones 378 Restaurantes 7 Bares 8 Centro de convenciones 5 Discotheques 2 Spa 4 Tabla 1: Oferta de entretención (Fuente: Dream) En relación a los casinos de juego, Dream posee la titularidad para la explotación de 6 casinos de juego en Chile, de los cuales los ubicados en las ciudades de Iquique y Puerto Varas, corresponden a concesiones municipales y los ubicados en las ciudades de Temuco, Valdivia, Coyhaique y Punta Arenas, fueron adjudicados por la Superintendencia de Casinos de Juego. Las concesiones municipales tienen vigencia hasta el 2015 y las concesiones al amparo de la Ley mantienen su vigencia por 15 años contados desde la fecha en que comienzan a operar. Dream, además, en enero de este año obtuvo la autorización del Ministerio de Comercio Exterior y Turismo de la República de Perú para operar las salas de juego New York City y New York Casino, ambas ubicadas en la Provincia de Lima, Perú, operación que aporta con 500 máquinas y 20 mesas de juego. En relación a la estructura de propiedad de Dream, los accionistas son Inversiones Pacífico Sur Limitada y Entretenimientos del Sur Limitada con el 51% y 49% respectivamente. Los hermanos Claudio y Humberto Fischer Llop son los socios de Inversiones Pacífico Sur Ltda., con un 50% de propiedad cada uno. La sociedad Entretenimientos del Sur Ltda. es una inversión de CVCI GP II South Entertainment limited, siendo esta última una filial indirecta de Citigroup Inc. En relación al directorio y la administración de Dream, sus integrantes son los siguientes: Nombre Cargo CLAUDIO FISCHER LLOP Presidente HUMBERTO FISCHER LLOP Director ENRIQUE BASCUR MIDLETTON Director JUAN LUIS OVALLE LARRAIN Director CRISTIAN CELIS MORGAN Director Tabla 2: Directorio (Fuente: SVS) NOMBRE JAIME ROBERTO WILHELM GIOVINE CLAUDIO ANDRES TESSADA PEREZ GUIDO ANDRES BARRAZA DELARD DE RIGOULIERES JUAN GONZALO FERNANDEZ ALLENDE JIMENA PAZ VALDIVIA ALEGRE ALEJANDRO FARIAS PALOMINOS FRANCISCO DE NORDENFLYCHT BRESKY JOSE ESTEBAN LINCOÑIR QUEUPUMIL ENRIQUE GUTIERREZ RAMOS RAUL ANDRES RAMIREZ REBOLLEDO PATRICIO HERMAN VIVAR CARGO GERENTE GENERAL GERENTE DE ADMINISTRACION Y FINANZAS GERENTE DE HOTELES GERENTE DE PROCESOS GERENTE DE MARKETING GERENTE DE ALIMENTOS Y BEBIDAS CONTRALOR GERENTE DE SEGURIDAD CORPORATIVO GERENTE DE RECURSOS HUMANOS GERENTE DE INFRAESTRUCTURA GERENTE DE Tabla 3: Principales ejecutivos (Fuente: SVS) El actual Directorio fue elegido en la Junta de Accionistas celebrada en abril de 2011 por un período de 3 años. Nombre RUT HECHOS RELEVANTES En mayo de 2012 se produce la apertura e inauguración del Proyecto Integral Dreams Coyhaique. Con fecha 23 de diciembre de 2012, se informó a través de hecho esencial que Dream, a través de la filial peruana Dreams Corporation S.A.C., adquirió las licencias y demás activos de las salas de juego New York City y 5

6 New York Casino, ambas ubicadas en la Provincia de Lima, Perú. El precio de la operación fue de US$24 millones aproximadamente, e incluyó la transferencia de las autorizaciones municipales y ministeriales necesarias para la operación de las salas de juego. También incluyó la adquisición de las máquinas de juego y todos los demás activos para la operación de estas salas de juego, la cesión de contratos de arrendamiento sobre los inmuebles donde se ubican las salas y estacionamiento por un plazo mínimo de diez años. Con fecha 23 de enero de 2013, se informó a través de hecho esencial que la filial peruana Dreams Corporation S.A.C. obtuvo autorización del Ministerio de Comercio Exterior y Turismo de la República de Perú para operar las salas de juego New York City y New York Casino. Durante el primer trimestre de este año, Dream presentó a la SCJ la formalización de un proyecto de casino de juego, para postular al único cupo disponible en Chile, el que de ser aprobado, se ubicaría en la comuna de Ovalle, Región de Coquimbo 2. En la actualidad este proyecto se encuentra en etapa de verificación de requisitos por parte de la Superintendencia de Casinos de Juego. La etapa de Resolución se llevará a cabo entre el 2 y el 31 de julio de DE LOS DE JUEGO 3 Industria chilena La industria de casinos de juego en Chile se rige por dos sistemas diferentes en cuanto a la autorización, funcionamiento y fiscalización. Por una parte, se encuentran los casinos municipales, creados a través de leyes especiales entre los años 1928 y 1990, amparados en sistemas de concesión y fiscalización municipal. Por otra parte, se encuentran los casinos de juego creados bajo la Ley N del año 2005, fiscalizados por la Superintendencia de Casinos de Juego (SCJ). En Chile sólo pueden funcionar 24 casinos de juego, excluyendo a la Región Metropolitana (donde no se pueden instalar) y a la comuna de Arica que se rige por una ley especial que no limita su número. La Ley de Casinos establece que en cada región puede existir un máximo de 3 casinos y uno como mínimo, y no pueden estar ubicados a una distancia vial inferior a 70 Km. A través de concesiones municipales se mantienen en operación siete casinos de juego (Tabla 4), los que tienen vigencia hasta el Por su parte, al amparo de la Ley N se otorgaron 18 permisos de operación para nuevos casinos de juego, los cuales mantienen su vigencia por un periodo de 15 años contados desde la fecha en que comienzan a operar. Municipales Ley N Arica Calama Pinto Iquique Antofagasta Talcahuano Coquimbo Copiapó Los Ángeles Viña del Mar Ovalle Temuco Pucón Rinconada Valdivia Puerto Varas San Antonio Osorno Puerto Natales Mostazal Castro Santa Cruz Coyhaique Talca Punta Arenas Tabla 4: Distribución de Licencias vigentes en el territorio nacional (Fuente: SCJ) En el 2012 Casino Gran Ovalle S.A. formalizó su renuncia al permiso de operación para explotar un casino de juego en la comuna de Ovalle, región de Coquimbo, con lo cual quedó un cupo disponible que se está concursando a nivel nacional. 2 Fuente: Superintendencia de Casinos de Juego 3 Fuente: Superintendencia de Casinos de Juego 6

7 Estadísticas de la industria chilena 4 En 2012, los ingresos brutos de juego registraron un crecimiento de 16,2% respecto al 2011 (Gráfico 1). Esto se explica por el aumento del número de visitas (Gráfico 3) y del gasto promedio por visita (Gráfico 4). Aporta también a estos mayores ingresos, el inicio de las operaciones de Enjoy Chiloé y Dreams Coyhaique en los meses de mayo y abril respectivamente. Con respecto a los ingresos trimestrales del juego, a marzo de 2013 se produjo un aumento de 1,8% en relación al período anterior (Gráfico 1), explicado principalmente por las nuevas operaciones Enjoy Chiloé y Dreams Coyhaique. El número de visitas y el gasto promedio por visita se mantuvo casi sin variaciones (Gráficos 3 y 4). Al observar los ingresos por mes (Gráfico 2), es posible observar la baja que se produce en marzo de este año, lo que coincide con la entrada en vigencia de la Ley del Tabaco en Chile. Ingresos brutos del juego (MM$) Ingresos mensuales (MM$) dic-10 dic-11 dic mar-11 mar-12 mar Enero Febrero Marzo Gráfico 1: Ingresos brutos del juego (Fuente: SCJ) Número de visitas Gráfico 2: Ingresos brutos del juego para los primeros tres meses del año (Fuente: SCJ) Gasto promedio por visita ($) millones de visitas 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 4,8 6,4 7,0 1,6 1,7 1, dic-10 dic-11 dic-12 mar-11 mar-12 mar-13 - dic-10 dic-11 dic-12 mar-11 mar-12 mar-13 Gráfico 3: Número de visitas a los casinos de juego (Fuente: SCJ) Gráfico 4: Gasto promedio por visita (Fuente: SCJ) Prospecciones La industria de los casinos de juego en Chile ha ido ampliando su demanda y diversificando su público objetivo con el correr de los años. No obstante, es una industria sensible a los cambios económicos y legislativos. Cambios en las condiciones económicas del país pueden generar variación en la demanda por el juego. En Chile, la positiva evolución económica de los últimos años, le ha dado estabilidad a la industria del juego en términos del número de visitas, gasto promedio por visita e ingresos brutos. 4 Estadísticas corresponden a concesiones bajo ley de

8 Para los próximos años, se espera que la Industria de los casinos en Chile se desarrolle bajo: (1) un escenario económico positivo; (2) un proceso de ajuste de la oferta comercial del juego, tras una Ley del Tabaco que comenzó a regir durante este año y; (3) una incierta licitación de casinos municipales en Al respecto: Escenario económico positivo: En Chile, se proyecta un crecimiento favorable de los ingresos personales para el 2013, reflejo de la evolución del empleo y los salarios reales 5. A esto se suma una inflación que se espera se mantenga baja durante este año pero que retorne al rango meta del 3% del Banco Central al cierre de Ley del Tabaco: El 1 de marzo de 2013 comenzó a regir la nueva Ley de Tabaco en Chile, que regula los ambientes libres de humo. Entre las principales medidas de esta ley se encuentra la prohibición de fumar en todo ambiente cerrado de acceso público, como bares, pubs, restaurantes, casinos de juego, discotecas, entre otros 7. A marzo de 2013, esta ley ha afectado negativamente los resultados de los casinos de juego y la evidencia de otros países muestra que la demanda del juego tarda aproximadamente un año en retornar a sus niveles normales. Entre los planes que están desarrollando los participantes de la industria del juego, se encuentra la habilitación de terrazas y máquinas de azar en zonas donde sea permitido fumar. Licitación 2015: De acuerdo con la actual Ley de Casinos, los 7 casinos municipales tienen vigencia hasta el 31 de diciembre de 2015, quedando en esa fecha cupos disponibles para ser concursados en un nuevo proceso de otorgamiento de permisos de operación, que será dirigido por la SCJ. En la actualidad las comunas en las cuales se encuentran ubicados los casinos municipales, solicitan que se legisle para extender las licencias de operación. Con todo, este proceso de licitación implica competir entre distintos operadores, existiendo el riesgo de no renovación de licencias, o bien la oportunidad de ampliar el número de casinos que mantiene un operador en particular. ANÁLISIS FINANCIERO I. Estado de Resultado Ingresos A diciembre de 2012, los ingresos consolidados de Dream aumentaron un 16% respecto al año anterior (Gráfico 5), producto de los mayores ingresos de todas las unidades de negocio y de la incorporación de Dreams Coyhaique en abril de Ingresos (MM$) Gráfico 5: Ingresos consolidados (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) Del total de ingresos a diciembre de 2012, el 79,2% fue aportado por las actividades de Casinos de juego, el 13,7% por 5 Fuente: Banco Central. Informe de Política Monetaria (Marzo 2013). 6 Fuente: BBVA Research. Situación Chile (Segundo trimestre 2013). 7 Fuente: Ley de

9 Alimentos y Bebidas y el 7,1% por Hoteles. Resultados A diciembre de 2012 la Compañía incrementó en 26,2% el margen de explotación 8 en relación al año anterior (Gráfico 6), producto básicamente del aumento en los ingresos en todas las unidades de negocio, la incorporación de Dreams Coyhaique y el control de costos (los ingresos aumentaron en un 16% mientras que los costos lo hicieron en un 10%). El margen bruto 9 aumentó desde 36,7% a diciembre de 2011 a 39,9% a diciembre de 2012 (Gráfico 7). Resultados (MM$) Resultados (MM$) 0 Margen de explotación Resultado Operacional Utilidad del Ejercicio Gráfico 6: Evolución de resultados (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 37,9% 17,4% Márgenes (%) 36,7% 39,9% 21,2% 24,1% Margen Bruto (%) Margen Operacional (%) Gráfico 7: Margen bruto y margen operacional (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) En relación al resultado operacional 10, a diciembre de 2012 aumentó un 31,5% (Gráfico 6) con respecto al período anterior, como consecuencia de los mayores ingresos por los motivos ya expuestos y el adecuado control de costos y gastos. El margen operacional 11 aumentó desde 21,2% a diciembre de 2011 a 24,1% a diciembre de 2012 (Gráfico 7). Finalmente, con respecto a la utilidad del ejercicio, entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012 ésta varió desde $7.228 millones a $ millones (Gráfico 6), lo que se justifica por las siguientes variaciones: Contabilización en Otros gastos por función, el deterioro de los activos siniestrados en Punta Arenas, tras el desborde del Río Las Minas en marzo de Este deterioro fue por $3.133 millones. Indemnización del siniestro de Punta Arenas, que fue cancelada y registrada en Otros ingresos en Esta indemnización fue por $5.951 millones. Registro de mayores ingresos financieros producto del mayor nivel de efectivo, equivalentes al efectivo y activos financieros corrientes, recursos destinados, en parte, a la adquisición de los activos de la operación peruana New York City y New York Casino, que se encontraba en curso al cierre del ejercicio. Mejor resultado por unidades de reajuste, el que varió desde $2.688 millones en 2011 a $1.200 millones en Margen de explotacion = Ingresos de actividades ordinarias costo de ventas 9 Margen bruto = Ganancia Bruta / Ingresos de actividades ordinarias 10 Resultado operacional = Ganancia bruta Gasto de Administración 11 Margen operacional = Resultado operacional / Ingresos 9

10 Ebitda Respecto a los flujos de la Compañía, el Ebitda 12 consolidado a diciembre de 2012 fue de $ millones, un 15,3% superior en comparación a los $ millones registrados a diciembre de 2011 (Gráfico 8). El incremento del Ebitda se explica principalmente por el aumento de los ingresos de todas las operaciones: 14,3% en casinos, 16,8% en alimentos y bebidas y 36,1% en hotelería. Al descontarle el Capex 13 al Ebitda, este flujo pasa desde $ millones en 2011 a $24.533, esto aun considerando la inversión que estuvo efectuando Dream para poner en funcionamiento el Proyecto Integral Coyhaique. El margen Ebitda 14 al 31 de diciembre de 2012, fue de 39,8% (40,1% a diciembre de 2011). Ebitda (MM$) Ebtida (MM$) Ebitda Ebitda - Capex Margen Ebitda 34,6% 40,1% 39,8% II. Balance General Activos Gráfico 8: Ebitda y margen de Ebitda (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) La Compañía mantiene activos por $ millones a diciembre de 2012, un 6,2% superior a los registrados en diciembre de Esta variación se debe principalmente a los fondos destinados a la compra de los activos de New York y New York Casino, que se registraron bajo los rubros Otros activos financieros corrientes y Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes por $8.640 millones y $3.510 millones respectivamente. Los activos se concentran casi un 75% entre Activos intangibles distintos de la plusvalía y Propiedades, plantas y equipos. Al respecto: Activos intangibles distintos de la plusvalía: A diciembre de 2012, los activos intangibles distintos de la plusvalía totalizaron $ millones ($ millones a diciembre de 2011), representan el 8,9% del total de activos y corresponden, principalmente, a las concesiones municipales de casinos. Propiedades, Plantas y Equipos A diciembre de 2012, las propiedades, plantas y equipos totalizaron $ millones ($ millones a diciembre de 2011) y representan el 69,4% del total de activos. Durante 2012, este rubro se vio afectado por las mermas originadas en la inundación de la propiedad de Punta Arenas ocurrida en el mes de marzo, lo que fue indemnizado durante el mismo año por las compañías aseguradoras. 12 Ebitda = Resultado operacional + depreciación + amortización + deterioro de activos 13 Capex corresponde a la cuenta Compras de propiedades, planta y equipo del Estado de Flujo de Efectivo. 14 Margen de Ebitda = Ebitda / Ingresos 10

11 Pasivos Dream mantiene pasivos por $ millones a diciembre de 2012, un 7,8% inferior a los registrados a diciembre de Esta variación se debe principalmente a la disminución de las Cuentas por pagar a entidades relacionadas tras la capitalización de casi la totalidad de dichas cuentas. Al respecto, se capitalizaron $6.250 millones y $3.567 millones correspondiente a los accionistas Entretenimientos del Sur Ltda. e Inversiones Pacífico Sur Ltda. respectivamente, lo que redujo estas obligaciones en un 97,9%. Los pasivos se conforman en más de un 70% por deuda financiera de corto y largo plazo. Al respecto: Deuda Financiera La deuda financiera 15 representaba el 79,3% del total de pasivos a diciembre de 2012 (72,1% a diciembre de 2011) y aumentó levemente con respecto al período anterior (Gráfico 9), a pesar de haber adquirido dos préstamos de corto plazo con BCI, a nombre de Dreams Corporation (con el aval de Dream S.A.), destinados a la adquisición de los activos del casino New York. Estos préstamos sumaron US$9,8 millones, donde el primero (por US$8,5 millones) venció en abril y el segundo (por US$13 millones) se paga en diciembre de este año. Ambos créditos se estructuraron a través de cuota única de capital e intereses. Deuda financiera (MM$) Gráfico 9: Deuda financiera neta (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) Respecto a la deuda financiera neta 16, ésta disminuyó un 5,6% entre diciembre de 2011 y diciembre de 2012, producto de la mayor generación de caja del período. (Gráfico 9). III. Indicadores Financieros Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta Total efectivo La Compañía ha mostrado estabilidad financiera durante los últimos años, lo que se mantuvo en el 2012 y que se refleja principalmente en los bajos niveles de endeudamiento (Gráfico 10); en los altos niveles de cobertura de gastos financieros netos 17 (Gráfico 11); en la cobertura de gastos financieros descontado el Capex 18 (Gráfico 11); en los niveles de deuda financiera neta sobre Ebitda (Gráfico 12) y; en el mejor nivel de liquidez de 2012 (Gráfico 13). 15 Deuda financiera = Otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes 16 Deuda financiera neta = Deuda financiera Efectivo y equivalentes al efectivo Otros activos financieros corrientes. Para el período 2012 no se considera Otros activos financieros corrientes por tratarse de un depósito a plazo restringido, que garantiza la compra de los activos del casino New York en Perú. 17 Cobertura de Gastos Financieros Netos = Ebitda / (Gastos Financieros Ingresos Financieros) 18 Cobertura de Gastos Financieros descontado Capex = (Ebitda Capex) / (Gastos Financieros Ingresos Financieros) 11

12 El endeudamiento 19 de la Compañía disminuyó desde 1,05 veces a diciembre de 2011 a 0,80 veces a diciembre de 2012, producto del aumento del patrimonio tras la capitalización de las cuentas con empresas relacionadas. Por su parte, el endeudamiento financiero 20 disminuyó desde 0,76 veces (diciembre de 2011) a 0,63 veces (diciembre de 2012) y el endeudamiento financiero neto 21 baja desde 0,67 veces (diciembre 2011) a 0,52 veces (diciembre de 2012). Respecto a la cobertura de gastos financieros netos, ésta aumenta desde 7,43 veces a diciembre de 2011 a 8,59 veces a diciembre de Esto se produce principalmente por el mayor nivel de Ebitda generado por la Compañía en el período. Si al Ebitda se le descuenta el Capex, la cobertura de gastos financieros netos aumenta desde 4,48 veces (diciembre de 2011) a 5,68 veces (diciembre de 2012). Esto a pesar de las inversiones realizadas en el Proyecto Integral Coyhaique, lo que reafirma el alto nivel de Ebitda generado y el bajo endeudamiento. N Veces Endeudamiento (N de veces) 1,6 1,4 1,43 1,2 1,05 1,0 0,87 0,80 0,8 0,76 0,63 0,81 0,6 0,67 0,4 0,52 0,2 0,0 Endeudamiento Total (Nº de Veces) Endeudamiento financiero Endeudamiento financiero neto N Veces 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Cobertura de Gastos Financieros (N de veces) 9,29 8,59 7,43 5,68 4,48 4,85 Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses (Ebitda-Capex)/Gastos Financieros netos (12 meses) Gráfico 10: Endeudamiento (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) Gráfico 11: Cobertura de gastos financieros (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) Deuda Financiera Neta / EBITDA (N de veces) Liquidez (N de veces) 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 3,32 2,22 1,82 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 1,08 1,06 0,61 0,59 0,30 0,28 Razón Circulante Razón Acida Gráfico 12: Deuda financiera neta sobre Ebitda (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) Gráfico 13: Liquidez (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Dream) Respecto a la deuda financiera neta sobre Ebitda, la disminución de este indicador desde 2,22 veces a 1,82 veces, nuevamente es reflejo del aumento del Ebitda durante los últimos períodos sumado a un endeudamiento controlado de la Compañía. Se considera positivo el hecho que Dream mantenga en niveles bajos este indicador, sobre todo considerando que ha estado efectuando inversiones en Chile (Proyecto Coyhaique) y en el extranjero (Casino New York en Perú), donde lo habitual sería una tendencia al alza y no a la baja de la deuda financiera neta sobre Ebitda durante el 19 Endeudamiento = Pasivos totales / Patrimonio total 20 Endeudamiento financiero = Deuda financiera / Patrimonio total 21 Endeudamiento financiero neto = Deuda financiera neta / Patrimonio total 12

13 período de expansión. Finalmente, con respecto a la liquidez de la Compañía, ésta mejoró sus niveles al 2012, producto principalmente de los fondos disponibles para la compra de los activos de New York Casino que quedaron registrados al cierre del ejercicio. La razón circulante 22 a diciembre de 2012, fue de 1,08 veces y la razón ácida 23 de 1,06 veces. De no haberse contabilizado en el activo circulante estos fondos, la liquidez de Dream hubiese aumentado de todas formas pero en niveles cercanos a 0,73 veces (razón circulante) y 0,71 veces (razón ácida). IV. Estado de Flujo de Efectivo A diciembre de 2012, la Compañía incrementó el efectivo y equivalentes un 10,7% con respecto al mismo período del año anterior (Tabla 5). Esta variación se debió principalmente a lo siguiente: Flujos de efectivo procedentes de actividades de operación: A diciembre de 2012 se registró un flujo de efectivo neto 20,6% superior respecto al mismo período del año anterior, producto de los mayores cobros por la venta de bienes y prestación de servicios. Influyó en esto la nueva operación de Dream en Coyhaique. Flujos de efectivo procedentes de actividades de inversión: El flujo de actividades de inversión, a diciembre de 2012, fue de -$ millones (-$ millones a diciembre de 2011). Esto se explica por: a) En 2011 se realizaron inversiones en el Proyecto Integral Coyhaique. b) En 2011 se materializó la compra del 50% de Plaza Casino S.A. c) En 2012 se registraron anticipos y préstamos a terceros por $ millones. Parte de este monto corresponde a anticipo otorgado por la compra de los activos de Casino New York en Perú. Flujos de efectivo procedentes de actividades de financiación: A diciembre de 2012 el flujo de actividades de financiación tuvo una disminución de 89,0% con respecto al mismo período del año anterior. Esto principalmente porque durante el 2011 hubo mayores necesidades de financiamiento para el pago del 50% de Plaza Casino S.A. y para desarrollar el Proyecto Integral Coyhaique. FLUJO DE CAJA (MILLONES DE PESOS) Δ% Ganancia (pérdida) ,4% Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de operación ,6% Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de inversión (10.391) (24.360) (27.046) 11,0% Flujos de efectivo netos procedentes de (utilizados en) actividades de financiación (8.207) ,0% Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo, antes del efecto de los cambios en la tasa de cambio (2.386) ,9% Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo Efectos de la variación en la tasa de cambio sobre el efectivo y equivalentes al efectivo (47) ,6% Incremento (disminución) neto de efectivo y equivalentes al efectivo (2.433) ,7% Efectivo y equivalentes al efectivo al principio del periodo ,5% Efectivo y equivalentes al efectivo al final del periodo ,1% Tabla 5: Estado de Flujo de Efectivo resumido (Fuente: Dream) CARACTERÍSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS 1. Bonos Dream mantiene vigente las líneas de bonos N 736 y 737, ambas inscritas el 21 de noviembre de 2012 por UF5 millones cada una a 10 y 30 años plazo respectivamente. Ninguna de las dos líneas ha sido colocada aún. 22 Razón circulante = Activo circulante / Pasivo circulante 23 Razón ácida = (Activo circulante existencias) / Pasivo circulante 13

14 Resguardos Financieros: INDICADOR NIVEL EXIGIDO Niveles obtenidos Deuda Financiera neta / Ebitda <=4,5 2,22 1,82 Ebitda / Gastos financieros netos >=3,0 7,43 8,59 Tabla 9: Detalle covenant (Fuente: Dream) 24 Se incluye la medición de los covenant sólo a modo de referencia, dado que la emisión no ha sido colocada aún. 14

15 ANEXOS SITUACIÓN FINANCIERA DREAM S.A. (MM$) Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Efectivo y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes Inventarios Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta Patrimonio Ingresos de Explotación Costos de Explotación Ganancia Bruta Resultado Operacional Ingresos Financieros Gastos Financieros Gastos Financieros Netos Utilidad del Ejercicio Razón Circulante 0,30 0,61 0,73 Razón Acida 0,28 0,59 0,71 Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 0,47 0,28 0,27 Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,96 0,76 0,53 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 1,43 1,05 0,80 Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 33% 27% 34% Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) 67% 73% 66% Endeudamiento financiero 0,87 0,76 0,63 Endeudamiento financiero neto 0,81 0,67 0,52 Ebitda Margen Ebitda 34,6% 40,1% 39,8% Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 9,16 7,32 7,87 Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 9,29 7,43 8,59 Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 3,54 2,51 2,19 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 3,32 2,22 1,82 Capex Ebitda - Capex (Ebitda- Capex)/Gastos Financieros netos 4,85 4,48 5,68 Margen Bruto (%) 37,9% 36,7% 39,9% Margen Operacional (%) 17,4% 21,2% 24,1% 15