Financiación por terceros: Solución financiera y técnica para proyectos de inversión

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1 [.estrategiafinanciera.es ] Solución financiera y técnica para proyectos de inversión Ficha Técnica AUTOR: Cervera Ruiz, Pedro TÍTULO: Solución financiera y técnica para proyectos de inversión FUENTE: Estrategia Financiera, nº 236. Febrero 2007 LOCALIZADOR: 13 / 2007 RESUMEN: Financiación por terceros, aunque aún no muy popular, ofrece importantes ventajas adicionales al incluir en el propio proyecto la solución financiera y técnica. El vendedor experto asume importantes riesgos que, en caso de compra simple, son asumidos por el comprador y presenta una solución única autofinanciada. El importe del pago será realizado conforme a lo planificado y ligado, de manera inequívoca, a la generación de ingresos. En este artículo se expone, a partir del caso práctico de una empresa de dedicada a la fabricación de palets, una visión completa del esquema de financiación aplicado a instalaciones energéticas, en el que los flujos de ingresos y ahorros del proyecto basan la viabilidad del proyecto de mejora frente a gastos reales, actuales y futuros. DESCRIPTORES: Estrategias de financiación, financiación por terceros (FPT), gestión de costes, gestión de proyectos, riesgo de inversión. Cuando una empresa afronta un proyecto de inversión, se enfrenta a un número importante de riesgos e incertidumbres que comienzan por la necesidad, más o menos generalizada, de financiación y termina por la gestión del riesgo técnico de proyecto, clave en la consecución de la meta planificada para el proyecto. Como respuesta a este problema surge a mediados de los 80 un esquema de desarrollo de proyectos en el que la calidad técnica camina de la mano de la solución financiera, aportando una nueva perspectiva al project finance y solucionando los aspectos pendientes de cualquier proyecto llave en mano. Estos esquemas son los denominados financiación por terceros (FPT): una solución técnico-financiera que permite aunar el diseño técnico idóneo de una inversión con el acceso a la financiación para ese proyecto concreto. A través de esta modalidad, las empresas promotoras del proyecto de inversión encuentran la respuesta a las dos necesidades citadas de la 26 Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007

2 Caso Práctico La financiación por terceros es una técnica que funde el diseño de un proyecto de inversión con el acceso a la financiación. A pesar de ser un gran desconocido, tiene un importante impacto en los proyectos de mejora energética. Para comprobar sus bondades, presentamos el caso de una empresa fabricante de palets que logra, con esta técnica, reducir costes y generar ingresos por venta de energia, Pedro Cervera Ruiz Jefe de Proyectos, Dirección de Desarrollo Organizativo. Ibercaja mano del mismo aliado: una empresa de perfil técnico que asume la realización y coste del proyecto de forma temporal, posponiendo el cobro de sus servicios al momento en el que entra en producción la nueva instalación. Uno de los casos paradigmáticos de este tipo de estructuras es el que se ha venido aplicando a los proyectos de mejora de instalaciones energéticas, orientados a conseguir una mejora en la eficiencia energética a través de un consumo más ajustado a las necesidades de la empresa y un proceso productivo adaptado a esta meta. El porqué de la difusión en este sector viene determinado por varios elementos: los casi siempre crecientes precios de la energía, la complejidad de los cálculos que hacen de la selección del proveedor una tarea delicada y la existencia de una clara relación coste-retorno de la inversión que, si es adecuadamente observada, puede ser maximizada en beneficio de la empresa. APLICACIÓN A LOS PROYECTOS ENERGÉTICOS Inspirados en directrices medioambientales, tales como la necesidad de reducción del consumo de combustibles fósiles y la obligación de evitar emisiones a la atmósfera, los proyectos de mejora de eficiencia energética tienen, por ello una motivación mixta y una base económica clara. La reducción de gastos de consumo, dados los precios actuales de la energía que los llegan a hacer una de las partidas más importantes de gastos operativos, es muy relevante. Debido a su relación directa con las emisiones de CO 2, comienza a ser una pauta cuyo seguimiento no se cuestiona. Sí que puede, sin embargo, debatirse la solución financiera para conseguir desarrollar estas políticas. La financiación de estos proyectos no está exenta de problemas, ya que se trata de inversiones relevantes que se verán justificadas por ahorros futuros en costes y, de forma Nº 236 Febrero 2007 Estrategia Financiera 27

3 probable, por futuras tasas de emisión-consumo. La justificación de la mejora en instalaciones energéticas se fundamenta en la consecución de ahorros y de, como veremos, incluso ingresos, pero debe ser diseñada y calculada a través de la colaboración de entidades especializadas que, en ocasiones, pueden estar interesadas en facilitar el pago de estas inversiones. Básicamente este esquema facilita la cooperación entre vendedorinstalador y comprador- usuario - consumidor de energía facilitando al segundo un conjunto de ventajas muy importante (Figura 1): La inversión inicial es realizada, de forma total o parcial, por la empresa proveedora de la solución energética que asumirá, además, la tarea de diseño y gestión técnica, así como la estructuración financiera del proyecto. Tras el estudio y planificación de la inversión, considerando las necesidades energéticas del cliente, se evalúa el retorno de dicha inversión. El cliente promotor del proyecto puede perseguir la consecución de ahorro de gastos energético o ir más allá, y plantear la posibilidad de aprovechamiento energético de procesos industriales. Estos procesos pueden ser objeto de rediseño o transformación destinada a generación de energía eléctrica que podría ser vendida a la red o a otros consumidores. Figura 1. Esquema básico de financiación por terceros Industria Consumidora I. Necesidades II. Estudio/propuesta III. Venta-Instalación Instalaciones/ Maquinaria IV. Resultados mejoras energéticas Ingresos Ingresos Empresa Empresa Energética Energética Empresa instaladora especializada Pagos Pagos Ahorro Ahorro energético energético En cualquier caso, la recuperación de esa inversión comienza con la puesta en producción de las nuevas instalaciones y viene determinada por los resultados (1) del proyecto y su valoración económica. La compañía instaladora especializada orientará el proyecto hacia la recuperación de la inversión a través de los ingresos de ese proyecto en el plazo más breve posible, acortando su presencia que implica riesgosgracias a instalaciones bien calculadas, adaptadas al ritmo de facturación de su empresa cliente. Este es el núcleo de la financiación por terceros: la garantía técnica es tal que se condiciona el cobro del precio por parte del vendedor al retorno de la inversión del proyecto que ha financiado. El esquema descrito s u e l e desarrollarse a través de la figura de la compañía de servicios o ESCO. Se trata de entidades públicas o privadas que son capaces de prestar los servicios técnicos y financieros descritos con la suficiente flexibilidad para adaptarse a cada proyecto concreto. Un plazo de amortización largo exige la suficiente capacidad financiera para asumir esa espera del retorno pactado y la asunción de un riesgo técnico concreto exige especialización, y una amplia cartera de proyectos diferentes en marcha (al objeto de diluir ese riesgo). El objetivo de la ESCO es vender soluciones energéticas viables en sí mismas, que demuestren rentabilidad económica a precios de mercado. La empresa compradora paga a la ESCO según el calendario y volumen que permita esta rentabilidad. VENTAJAS DE LA FINANCIACIÓN POR TERCEROS (FPT) Las ventajas de este sistema son evidentes tanto desde el punto de vista financiero como operativo. Adicionalmente, deberemos tener en cuenta la importante reducción de riesgos de proyecto. Ventajas financieras La empresa compradora promueve un proyecto de mejora de instalaciones y acomete una inversión sin realizar desembolso de capital ( o realizándolo de modo reducido, en relación al importe de la factura total). No hay, por ello, gasto contable inicial ni salida real de fondos. En el caso de haber (1) La medida del ahorro energético es una cuestión de gran complejidad, en particular en ejemplos como el que se expone más adelante. Existen unos estándares internacionales de medida que pueden ser utilizados como pauta, accesibles en.ipmvp.org. 28 Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007

4 acometido el proyecto con tesorería propia hubiese sufrido una importante reducción del disponible (aunque hubiese gestionado bien el plazo y modo de pago) o, en caso de haber accedido a una financiación bancaria, hubiese aumentado su endeudamiento con el sistema financiero (y consumido, quizás, un importe de riesgo que puede necesitar para otras finalidades). Con el acuerdo alcanzado, la empresa se endeuda frente a su proveedor y transforma la inversión inicial en una estructura de préstamo con pagos periódicos adaptados a la reducción de gasto energético o a, como veremos, ingresos adicionales. La vida útil de la instalación se prolonga en el tiempo generando ahorros e ingresos más allá del período de amortización de la inversión. De este modo, son apreciables dos períodos: el de devolución de importes al vendedor-instalador y, una vez finalizado éste, el resto de la vida de la instalación que genera ingresos netos (Figura 2). Ventajas operativas La gestión de proyectos de inversión suele tener sus aspectos más críticos en el enfoque operativo del mismo. Un error en el cálculo de las instalacionestipo de tecnología, potencia en nivel adecuado, etcétera- puede privar de sentido todo el proyecto o generar desviaciones en costes que conduzcan a medio plazo a nuevas inversiones. El esquema expuesto garantiza la adecuada gestión de obra y soporte a la instalación, ya que el reintegro del coste inicial está indefectiblemente unido a la calidad técnica del proyecto. Así, el riesgo técnico es transferido al instalador, que realiza desde el prediagnóstico de situación a la auditoria energética. Además asume, como en un contrato de llave en mano, la gestión de compras, supervisión de pruebas, montaje, seguridad, etcétera. En la mayoría de los casos, dado que la propiedad de las instalaciones no se transfiere en los primeros años de funcionamiento, la empresa propietaria, que es todavía la vendedora, actúa como soporte técnico del proyecto. Si bien es cierto que el usuario y futuro comprador suele asumir gastos de seguros o de cuotas de servicio técnicos, la seguridad de disfrutar de este servicio de apoyo es realmente valiosa. ANÁLISIS PRÁCTICO El caso revisado ofrece una visión completa del esquema de financiación aplicado a instalaciones energéticas, en el que los flujos de ingresos y ahorros del proyecto basan la viabilidad del proyecto de mejora frente a gastos reales actuales y futuros-. La empresa: Palets de Pino SL es una empresa de dimensión media dedicada a la fabricación de palets para uso de la industria, que busca realizar ciertas mejoras en sus procesos productivos de modo que Figura 2. Esquema básico de costes-gastos de financiación por terceros Unidades de gasto Gasto energético Línea de Gasto energético Amortización inversión Línea de Gasto total Ahorro en costes energético Tiempo (años) pueda reducir costes de producción, incluida una reducción en su importante factura energética. Descripción de la actividad: dentro del producto descrito, su gama es amplia, aunque se mantienen dentro de la fabricación de este artículo en madera y no ha abordado la posibilidad de otros materiales (plástico), tanto por considerar satisfactorios los resultados obtenidos hasta ahora como por el papel de mero intermediario al que quedarían relegados con el nuevo material, pues carecen de las máquinas adecuadas para manipulación de plástico. Las líneas de producto abarcan los palets nuevos de dimensiones estandarizadas(2) y homologadas y diversos formatos semi-estándar, propios de determinados sectores industriales. Además, desarrollan otras líneas de comercialización basadas en palets usados (en muy buen estado) y palets recuperados en colaboración con una empresa que presta estos servicios de recuperación al sector. En desarrollo de negocio se encuentra una nueva línea muy rentable que consiste en el diseño y fabricación de palets a medida, siguiendo instrucciones de clientes con necesidades especiales. Problemas y posibilidades de mejora detectadas: el proceso de fabricación de los palets, además de los desechos generados por los que se detectan defectuosos o usados en mal estado, se generan múltiples (2) En Europa los palets tienen, como medidas habituales 80cms. x 120cms. y 1m. x 120cms. Nº 236 Febrero 2007 Estrategia Financiera 29

5 Tabla 1. Datos iniciales del proyecto residuos que hasta ahora no eran aprovechados y generaban costes de almacenamiento, además de gastos de limpieza y recogida de residuos generados por una empresa recolectora especializada. Debemos tener en cuenta que una de las principales actividades de la empresa ha pasado a ser el montaje y arreglo de los palets, que con piezas deterioradas pueden tener un segundo uso posterior, y los acabados a medida. En ambos casos se necesitan piezas de materia prima no regulares que se adaptan a las necesidades de cada lote de piezas. La adaptación genera sobrantes, astillas, recortes y otros desechos de madera. Aunque la reducción de estos costes de fabricación es una mejora detectada por parte del equipo gestor, la mejora que se persigue en este caso es el aprovechamiento energético de los residuos generados. La idea que se pretende desarrollar es la posibilidad de utilizar técnicas de aprovechamiento basadas en cogeneración para, por un lado conseguir la generación de parte de la electricidad que consumen las instalaciones de la empresa, y quizás, la posible venta de la electricidad sobrante a la red. Figura 3. Reducción de costes y generación de ingresos por venta de energía Unidades de gasto Gasto energético Línea de Gasto energético Amortización inversión Ahorro en coste energético Ingresos por venta de energía Tiempo (años) Coste de la instalación Plazo de amortización 9 años Tipo de interés 4% Coste total financiada Años de vida útil de la instalación 15 Consumo anual de energía (euros) Ahorro pevisto por la instalación 40% Volumen de electricidad a vender a la red 30-50% producción La instalación que se pretende financiar es la siguiente: se trata de una caldera de aceite térmico de una potencia de de kilocalorías hora. Los subproductos del proceso productivo se utilizarán como combustible. Cada tipo de residuo tiene un potencial calórico diferente que es valorado por la empresa instaladora. Las necesidades calóricas del proceso de producción son diferentes en función del tramo del proceso y también alcanzan máximos de demanda que encuentran plena satisfacción en ocasiones en la energía producida por la instalación. Otras dejan de consumir parte de lo producido y, en otras sus necesidades no se ven satisfechas completamente. Estos ciclos de consumo irregular aseguran sobrantes de energía que serán vendidos la red eléctrica si la técnica de generación de energía es adecuada. Informados convenientemente de esa última posibilidad, dado que la energía que podría ser generada, aunque basada en combustión, es considerada renovable(3) y tiene posibilidad de venta a la red, deciden contactar con una empresa dedicada a este tipo de proyectos. Así, en el estudio del proyecto, el producto de la venta de energía podrá considerarse como parte de los retornos de la inversión (Figura 3). La financiación del proyecto: la empresa instaladora asegura la posibilidad de generar importantes ahorros que oscilan alrededor del 40% de la actual factura energética de la empresa. La inversión necesaria para este ahorro es de tres millones de euros. Presenta una propuesta de proyecto basada en la búsqueda de retorno del proyecto de inversión en nueve años. Ese será el período de permanencia de la empresa instaladora en el proyecto. Pasado este plazo, las instalaciones pasan a ser propiedad de la empresa consumidora de energía que sigue disfrutando de estas instalaciones durante toda su vida útil. En el caso práctico que nos ocupa la empresa vendedora grava el pago de la instalación con un coste financiero del 4%, dado que el hecho de haber pactado un amplio plazo de pago llevaría a la empresa que acomete la inversión en primer lugar a valorar convenientemente los flujos de pago futuros(4). La empresa justifica el proyecto con un argumento adicional: el coste la inversión genera una instalación cuya vida útil se prolonga a quince años. Detallará, por lo tanto, en su estudio una capacidad de generación de ingresos y de ahorro durante quince años frente a nueve años de pagos de amortización e intereses (Tabla 1). El desarrollo del proyecto tiene en cuenta la generación de dos flujos de gastos: (3) Real Decreto 436/2004 de 12 de marzo, por el que se establece la metodología para la actualización y sistematización del régimen jurídico y económico de la actividad de producción de energía en régimen especial. (4) Adicionalmente, de este modo, puede ser más fácilmente comparada esta alternativa con financiaciones similares vía préstamo y leasing (aunque hemos excluido aspectos fiscales del ejercicio). 30 Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007

6 Gasto energético total estimado (que parte de los gastos actuales y su proyección). Gastos derivados de la instalación: pago de la misma y gastos de mantenimiento. Y dos de ingresos: Reducción del coste energético (mayor eficiencia y menor compra de energía). Ingresos por venta a la red de energía sobrante. La empresa promotora del proyecto muestra, tal y como aparece en la Tabla 2, la estructura de su propuesta. El resultado final del proyecto presentado es el expuesto en la Tabla 3 y los resultados finales los volcados en la Tabla 4. Puede observarse que el importante gasto energético que genera la actividad de la empresa supone una factura tan relevante que la nueva instalación no llega a compensar totalmente el gasto energético. La empresa ya conocía esa circunstancia pero acomete la mejora con la intención de incrementar la eficiencia en ese consumo. La inversión realizada en la nueva instalación logra reducir el gasto en buena medida, pero eso no es lo novedoso en el caso presentado, sino la combinación conseguida entre los flujos de gastos e ingresos y el marco temporal en el que se dan: En la financiación por terceros la garantía técnica es tal que se condiciona el cobro del precio por parte del vendedor al retorno de la inversión del proyecto financiado El proyecto prevé y consigue la reducción del gasto energético en un alto porcentaje (40%). Genera, a su vez, unos costes en inversiones productivas que, si bien suponen un activo para la empresa, requerirían un importante desembolso de la empresa. El esquema de FPT planteado, pone a disposición de la empresa dos vías de financiación del desembolso: reduce gasto y genera ingreso. Por un lado logra un aplazamiento del esquema de pagos, que es adaptado al de ingresos: unos desembolsos equivalentes al gastos energético Tabla 2. Información explicativa del proyecto EPÍGRAFES DE ESTUDIO DEL PROYECTO I INGRESOS POR VENTA A LA RED: II Tarifa para la venta a la red de energía eléctrica(euros/kwh) Incluye el precio de venta estimado de un kwh a la red. III Tasa estimada de incremento de esa tarifa Se asume un incremento de precio similar la incremento de precios de energía. IV Volumen de electricidad a vender a la red (kwh) Se estima un volumen de electricidad producida sobrante. V Tasa estimada de incremento de ese volumen Se incluye una tasa de incremento similar a la del gasto total energético. VI Ingresos finales derivados de venta de energía Producto de I * IV. VII INGRESOS POR AHORRO DE CONSUMO DE COMBUSTIBLE VIII Importe ahorro energía derivado de la instalación Cifra de ahorro energético motivado por la mejora basada en la nueva instalación. IX TOTAL INGRESOS (VENTA Y AHORRO) Suma de VI y VIII: consideramos ingresos tanto el ahorro como el producto de la veta. X Gasto Energético total: XI Gasto téorico total energético (basado en consumo actual) Cifra de consumo actual y previsto. XII Tasa incremento (proporcional facturación) Dado que son gastos variables, los relacionamos de forma directa con facturación y crecimiento previsto. XIII Gastos de la nueva instalación XIV Anualidades de amortización más interés Anualidades de pago de amortización e intereses: repago de inversión. XV Gasto Mantenimiento Cifra gastos derivados de mantenimiento (normalmente prestados por el propio vendedor). XVI Seguros, y otros XVII Tasa estimada de incremento de esos gastos XVIII Gastos de operación y mantenimiento Cifra gastos totales XIX TOTAL DE GASTOS OPERATIVOS Cuantifica la totalidad de gastos, acometida la inversión (suma:xi+xiv+xv+xvi) A los gastos teóricos (XI) se les resta el ahorro que se genera por la nueva XX CIFRA DE GASTOS CORREGIDOS POR LA INSTALACIÓN: instalación (VIII) así como los ingresos por venta a la red (VI). De esta cifra se detraerá el importe de las anualidades de amortización e intereses pagadas al vendedor durante los 9 primeros años (XIV). Nº 236 Febrero 2007 Estrategia Financiera 31

7 Tabla 3. Estudio global del proyecto I Ingresos por venta a la Red: Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Año Est II Tarifa para la venta a la red de energía eléctrica (Euros/kWh) 0,766 0,793 0,820 0,849 0,879 0,910 0,941 0,974 1,009 1,044 1,080 1,118 1,157 1,198 1,240 1,283 III Tasa estimada de incremento de esa tarifa 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% IV Volumen de electricidad a vender a la red (kwh) V Tasa estimada de incremento de ese volumen 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% VI Ingresos finales derivados de venta de energía VII Ingresos por ahorro de consumo de combustible VIII Importe ahorro energía derivado de la instalación IX Total ingresos (venta y ahorro) X Gasto Energético total: XI Gasto téorico total energético (basado en consumo actual) XII Tasa incremento (proporcional facturación) 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0% XIII Gastos de la nueva instalación XIV Anualidades de amortización más interés XV Gasto Mantenimiento XVI Seguros, y otros XVII Tasa estimada de incremento de esos gastos 2% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% XVIII Gastos de operación y mantenimiento XIX TOTAL DE GASTOS OPERATIVOS XX CIFRA DE GASTOS CORREGIDOS POR LA INSTALACIÓN: (Gastos -ahorro + ingresos por ventas-coste inversión) anterior cumplen ahora la doble función de pago energético y amortización de la financiación de la inversión. Por otro lado, la instalación es financiada a través de la venta de electricidad en el mercado. Aunque el desarrollo del caso práctico no incluye algunos factores exógenos que podían darse en un escenario real cambiante, el efecto de estas omisiones es neutro o, incluso, juega en contra del esquema: si bien podríamos imaginar un escenario de precios de venta a la red que implicase ajustes continuos de precios, es más probable que se produzca un incremento de la energía en tasas muy superiores a las utilizadas en el caso(5). CONCLUSIÓN La financiación por terceros, en particular aplicada a soluciones destinadas a conseguir ahorros (5) En este sentido, resulta chocante como recogía la Comisión Europea, en un documento clásico sobre la financiación por terceros, una afirmación que situaba los plazos de recuperación de la inversión entre 4 y cinco años, dado el precio de 17$ barril en Tabla 4. Resumen de resultados del proyecto Gastos sin mejoras (total 15 años) Total gastos derivados de los nuevos equipos Reducción gastos energético estimado derivado de las nuevas instalaciones Total de ingresos estimados por venta de electricidad Dato final ingresos + ahorro - ingresos productivos o, es una técnica que hoy no goza de una aplicación masiva, al situarnos en un contexto económico de cierta bonanza que ha propiciado un mercado de crédito bancario como fuente más usual de financiación empresarial. Sin embargo, ofrece importantes ventajas adicionales al incluir en el propio proyecto la solución financiera y la técnica: En este esquema el reparto del riesgo es beneficioso para el comprador, pues el vendedor experto, la ESCO, asume importantes riesgos tanto técnicos como legales que podrían desembocar en un plazo de recuperación más extenso que el previsto o la necesidad de modificaciones en la instalación realizada. Además, al presentar la ESCO una solución única autofinanciada, en la que el importe del pago será realizado conforme a los planificado y ligado de manera inequívoca a la generación de ingresos, apenas exige esfuerzo a la promotora de la inversión. Ésta tan sólo tendrá que prever un calendario de pagos simple, que no excederá del gasto presupuestado (sí cambiará su naturaleza y destino). En ocasiones, su perfil de financiación de proyectos se acentúa, al constituirse como sociedad promotora de la inversión una sociedad vehículo, con personalidad jurídica propia, muchas veces participada por los dos agentes en juego (comprador-inversor y vendedor-esco) Estrategia Financiera Nº 236 Febrero 2007