I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación. III. Instrumentos de Política Monetaria. Transformación de la Economía

Transcripción

1 Conducción de la Política Monetaria en México Septiembre 29, 2010

2 Índice I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II. Estrategia de Política Monetaria III. Instrumentos de Política Monetaria IV. Beneficios i de Disminuir i i la Inflación y Transformación de la Economía V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 2 VI. Consideraciones i Finales

3 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación El esquema de política monetaria en México ha convergido gradualmente a un régimen de Objetivos de Inflación. Anteriormente: la política monetaria estuvo subordinada al régimen cambiario. Transición: después de que el tipo de cambio se dejó flexible, la política monetaria se basó en el establecimiento de límites a la expansión de crédito interno neto y en el monitoreo de agregados monetarios estrechos para restaurar el orden en los mercados financieros y la estabilidad macroeconómica. Una vez que los mercados se estabilizaron, al igual que la situación fiscal, la atención se fue concentrando en objetivos de inflación anual y, paulatinamente, en una trayectoria de objetivos de inflación para varios años. 3 Situación actual: las decisiones de política monetaria se basan en la constante evaluación de todas las fuentes de presiones inflacionarias.

4 4 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación : En un inicio, las acciones de política monetaria estuvieron dirigidas a restablecer condiciones ordenadas en los mercados financieros y acontenerlaspresiones inflacionarias en la economía. Tasa de Interés y Tipo de Cambio: Tasa de interés interbancaria diaria Tipo de cambio (eje izq.) Ene 95 Mar 95 May 95 Jul 95 Sep 95 Nov 95 Ene 96 Mar 96 May 96 Jul 96 Sep 96 Nov 96 Ene 97 Mar 97 May 97 Jul 97 Sep 97 Nov Metas de Inflación e Inflación en México: Ene 95 May Sep 95 Ene 96 May 96 Inflación Anual (INPC) Objetivo de Inflación 20.5 Sep 96 Ene May 97 Sep Fuente: Banco de México. Fuente: Banco de México.

5 5 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación : En la medida en que se fueron alcanzando los objetivos anteriores y, sobre todo, una vez que resultó claro que no se incurriría en una situación de dominancia fiscal, la política monetaria comenzó a estar más orientada a alcanzar una meta de inflación Tasa de Interés, Tipo de Cambio y Cambios en el Corto: Tasa de interés interbancaria Tipo de cambio (eje izq.) Ene 98 Mar 98 May 98 Jul 98 Sep 98 Nov 98 Ene 99 Mar 99 May 99 Jul 99 Sep 99 Nov 99 Ene 00 Mar 00 May 00 Jul 00 Sep 00 Nov 00 Fuente: Banco de México Ene 98 Objetivos de Inflación e Inflación en México: Jun 98 Inflación Anual 13 Objetivo de Inflación Nov 98 Abr 99 Fuente: Banco de México. Sep 99 Feb 00 Jul Dic

6 I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación Transición gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación: 1999 Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia la inflación de nuestros principales socios comerciales) Definición de inflación subyacente. Publicación ió de InformesTrimestrales Ti de Inflación. Meta de inflación de 3% para Adopción formal del esquema de objetivos de inflación. Meta de inflación de largo plazo (3% para la inflación general con un intervalo de variabilidad de +/ 1%) Fechas preestablecidas para los anuncios de política monetaria Objetivo para la tasa de interés de fondeo interbancario. 6

7 Índice I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II. Estrategia de Política Monetaria III. Instrumentos de Política Monetaria IV. Beneficios i de Disminuir i i la Inflación y Transformación de la Economía V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 7 VI. Consideraciones i Finales

8 II. Estrategia de Política Monetaria Estrategia de Disminución de la Inflación Inflación Fase Inicial (2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias (1) Tendencia a reducir la Inflación Objetivo de Largo Plazo (3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria Tiempo 8 (4) Transparencia y Rendición de Cuentas

9 II. Estrategia de Política Monetaria Programa de Desinflación: Coordinación de las Expectativas de Inflación Finales de la década de los ochenta: estabilización basada en tipo de cambio fijo fj (después de la renegociación de la deuda externa). Las razones del fracaso de estos programas son bien conocidas. Durante los últimos años, los Objetivos de Inflación se han convertido en un mecanismo alternativo para la coordinación de las expectativas a un equilibrio de inflación ió baja. 9

10 II. Estrategia de Política Monetaria (1) Reducción Gradual de la Inflación Inflación y Objetivos de Inflación en México (%) 42 Inflación Anual INPC Objetivo de Inflación / Ago-9 6 Ago-9 7 Ago-9 8 Ago-9 9 Ago-9 0 Ago-0 1 Ago-0 2 Ago-0 3 Ago-0 Ago-04 5 Ago-0 6 Ago-0 7 Ago-0 8 Ago-0 9 Ago-0 0 Ago-1 Fuente: Banco de México.

11 II. Estrategia de Política Monetaria (2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias Entre las presiones coyunturales que han afectado a la inflación destacan: 1. Choque externo del tipo cost push a finales de 1998 y principio de 1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil). 2. Choque interno de demanda durante Choque interno del tipo cost push hacia finales de 2002 y principios Choque externo del tipo cost push. Durante 2004, principalmente precios internacionales de materias primas (commodities)ypreciosde alimentos Choque externo del tipo cost push. Precios internacionales de materias primas (commodities) exacerbado por factores internos.

12 II. Estrategia de Política Monetaria Brecha de Inflación: / (%) Tasa de Interés Nominal y Real Ex ante / (%) Tasa de Interés Real ExAnte Tasa de Interés Nominal Ene 98 Ene 99 Ene 00 Ene 01 Ene 02 Ene 03 Ene 04 Ene 05 Ene 06 Ene 07 Ene 08 Ene 09 Ene 98 Ene 99 Ene 00 Ene 01 Ene 02 Ene 03 Ene 04 Ene 05 Ene 06 Ene 07 Ene 08 Ene / Las áreas sombreadas corresponden a episodios de presiones inflacionarias. La brecha de inflación se define como la diferencia entre las expectativas de inflación para los siguientes 12 meses y el objetivo establecido. Este último calculado con base en los anuncios anuales por parte del Banco de México. Fuente: Banco de México.

13 II. Estrategia de Política Monetaria Además del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflación baja, la política monetaria ha tenido que responder a diferentes choques (i.e., choques de alta frecuencia que pueden haber alterado el proceso desinflacionario). Identificación del origen de las presiones inflacionarias. Función de Reacción. a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada. b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan las expectativas de inflación de los agentes (efectos de segundo orden). 13 Para aquellas economías que aún se encuentran en un proceso de reducción de la inflación, independientemente de la presencia de presiones inflacionarias, la política monetaria debe mantener un sesgo restrictivo.

14 II. Estrategia de Política Monetaria (3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política monetaria: Sobre el tipo de perturbaciones que afectan a la economía, su magnitud y duración. Respecto a la estructura de la economía; es decir, en cuanto al modelo que la caracteriza. Imprecisiones en la medición de los datos. 14

15 II. Estrategia de Política Monetaria El enfoque de manejo de riesgos consiste en evaluar la postura monetaria bajo un amplio rango de escenarios, no sólo el que tiene mayor probabilidad de ocurrencia. Ello se debe a que el costo deerrores noes simétrico. Este enfoque conduce a acciones que buscan proteger ala economía de resultados que pudieran ser costosos. En consecuencia, la política monetaria debe conducirse de forma robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos de 15 incertidumbre.

16 II. Estrategia de Política Monetaria En las economías de mercados emergentes la incertidumbre asociada a la política monetaria cobra mayor relevancia: Al ser estas economías más vulnerables, la incertidumbre respecto a la magnitud y persistencia de los choques a los que puede enfrentarse es mayor. Por diversas razones, la medición del desempeño de la economía está sujeta a un mayor grado de error. Por lo general, estas economías experimentan cambios estructurales de mayor magnitud y con mayor frecuencia. Los costos asociados a ciertos escenarios adversos para la economía están sujetos a una mayor incertidumbre. 16 Claramente, lo anterior dificulta la elaboración de pronósticos en estas economías.

17 II. Estrategia de Política Monetaria (4) Transparencia y Rendición de Cuentas La transparencia en la conducción de la política monetaria y la comunicación con el público ayudan en la implementación de la misma. Entre los elementos que forman parte de la estrategia de transparencia se encuentran los siguientes: Informes Trimestrales de Inflación y Programas Monetarios. Fechas predeterminadas para las decisiones de política monetaria. 17 Publicación de los comunicados de prensa.

18 Índice I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II. Estrategia de Política Monetaria III. Instrumentos de Política Monetaria IV. Beneficios i de Disminuir i i la Inflación y Transformación de la Economía V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 18 VI. Consideraciones i Finales

19 III. Instrumentos de Política Monetaria Restricciones i en la Selección del linstrumento Al seleccionar el instrumento para conducir la Política Monetaria en 1995 se enfrentaron restricciones: a) Alto traspaso (pass through) del tipo de cambio a la inflación. b) Múltiples choques al tipo de cambio. c) Vulnerabilidaddelaeconomíaavariacioneseneltipode cambio (efectos en balance). d) Incertidumbre sobre el nivel correcto de las tasas de interés, dada la alta volatilidad de la inflación 19 Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido significativamente.

20 III. Instrumentos de Política Monetaria Las restricciones mencionadas requerían la adopción de un instrumento lo suficientemente flexible como para permitir movimientos en las tasas de interés de corto plazo para estabilizar el tipo de cambio y las expectativas de inflación. Corto : Saldo objetivo de las cuentas de la banca comercial en el Banco Central. Es un instrumento flexible que permite movimientos en las tasas de interés de corto plazo. 20

21 III. Instrumentos de Política Monetaria Beneficios del Corto En un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícil determinar el nivel correcto de la tasa de interés. En la medida en que la inflación disminuye y con ello las primas de riesgo, el mercado determina la velocidad a la que las tasas de interés pueden reducirse. El uso del corto le permitió al Banco de México mantener un sesgo restrictivo. 21

22 III. Instrumentos de Política Monetaria 3.33 Transición hacia un Instrumento de Tasa de Interés Al haberse reducido la inflación, las restricciones y beneficios previamente mencionados fueron disminuyendo. A partir de abril 2004, el Banco Central ha sido más asertivo acerca de los niveles de tasa de interés deseados. Tasa de Interés de Corto Plazo 10 (%) Ene 04 May 04 Sep 04 Ene 05 May 05 Sep 05 Ene 06 May 06 Sep 06 Ene 07 May 07 Sep 07 Ene 08 May 08 Sep 08 Ene 09 May 09 Sep 09 Ene 10 May 10 Sep 10 Fuente: Banco de México.

23 Índice I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II. Estrategia de Política Monetaria III. Instrumentos de Política Monetaria IV. Beneficios i de Disminuir i i la Inflación y Transformación de la Economía V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 23 VI. Consideraciones Finales

24 IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.1 Reducción en las Tasas de Interés Tasa de Interés Cetes 28 días: (%) Costo Anual Total del Crédito Hipotecario en México 1/ (%) 24 Ago-94 Ago-95 Ago-96 Ago-97 Ago-98 Ago-99 9 Ago-00 0 Ago-01 Ago-02 Ago-03 Ago-04 Ago-05 Ago-06 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago-10 Fuente: Banco de México Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul / Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa de interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios financieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México.

25 IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero Curva de Rendimiento de Bonos del Gobierno 1/ (Por ciento) * años Bonos del Gobierno: Plazo Promedio Ponderado y Duración (Días y Años) Duración (izq) Plazo promedio ponderado (der) días 2,500 2,000 1,500 1, día 1 91 días año 1 ños 2 a ños 3 a 1/ Promedio anual. * Promedio hasta el 24 de septiembre. Fuente: Banco de México. ños 5 a ños 7 a ños 10 a ños 20 a ños 30 a 0.5 Ago-00 0 Ago-01 Ago-02 Ago-03 Fuente: Banco de México. Ago-04 Ago-05 Ago-06 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago

26 IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.2 Modernización y Profundización del Sector Financiero % PIB Inflación y Agregado Monetario M4 Crédito Otorgado por la Banca Comercial 1/ (% y % del PIB) (%) M4 / PIB (izq) Inflación anual (der) *2010 % Total Consumo Vivienda Empresas Jun-0 01 Dic-0 01 Jun-0 02 Dic-0 02 Jun-0 03 Dic-0 03 Jun-0 04 Dic-0 04 Jun-0 05 Dic-0 05 Jun-0 06 Dic-0 06 Jun-0 07 Dic-0 07 Jun-0 08 Dic-0 08 Jun-0 09 Dic-0 09 Jun */ Información hasta junio. Fuente: Banco de México. 1/ El crédito para la vivienda incluye Banca comercial y Sofoles. Fuente: Banco de México.

27 IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación de la Economía 4.3 Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas Costo Financiero e Inflación: Costo Financiero e Inflación: * * (% del PIB y %) (% del PIB y %) % % % % PIB PIB Inflación (der) Inflación (der) Costo Financiero (izq) Costo Financiero (izq) * * *Información hasta junio. Fuente: Banco de México. *Información hasta junio. Fuente: Banco de México.

28 Índice I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II. Estrategia de Política Monetaria III. Instrumentos de Política Monetaria IV. Beneficios i de Disminuir i i la Inflación y Transformación de la Economía V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI. Consideraciones i Finales 28

29 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la política monetaria. Los modelos macroeconómicos: 1. Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión ordenada y sistemática. 2. Permiten generar pronósticos de las principales variables macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los efectos de la política monetaria sobre la economía ante diferentes escenarios Su marco analítico permite incorporar de una manera sistemática en el análisis factores de riesgo e incertidumbre alrededor del escenario base.

30 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales La incertidumbre que naturalmente está asociada con la especificación y estimación de los modelos ha dado lugar a que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de modelos. os En términos generales los modelos utilizados en los bancos centrales para el análisis de la política monetaria se pueden clasificar en tres grupos: 1. Modelos de forma reducida: Énfasis en sus propiedades estadísticas. 30 Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo.

31 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales 2. Modelos estructurales de equilibrio general: Representaciones estilizadas de modelos económicos de equilibrio general. Permiten modelar las expectativas de inflación de manera endógena. La interpretación de sus resultados tiene contenido económico y es relativamente t sencilla. 3. Modelos de equilibrio general definidos a partir de parámetros microeconómicos: 31 Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de los agentes económicos. El mecanismo de transmisión de la política monetaria se define a partir de parámetros de tecnología y preferencias.

32 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Uso de Modelos Macroeconómicos en los Bancos Centrales Análisis de la coyuntura económica Otros modelos teóricos Modelos Base Otros modelos estadísticos Evaluación de escenarios de política monetaria 32

33 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico Curva de Phillips t a a E [ ] a a ( tcn * ) 1 t1 2 t t1 3 t 4 t t x Curva IS * xt b1 xt 1 b2et [ xt 1] b3r t1 b4 xt 1 b5 tcr t * Ecuación para TCR tcr c tcr c E [ tcr r r t 0 t1 1 t t1] t t Regla Monetaria i t f ( pref. autoridad monetaria, estructura de economía ) 33

34 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales Modelo con Regla tipo Taylor i t Estructura de la economía (ecuaciones de inflación, brecha de producto y tipo de cambio). A ** ( 1 )[ cte ( t t ) ( xt )] it 1 (, cte,, ) g( pref. aut. mon., estructura eco. ) Modelo con Regla Óptima Min s.a. L E t j 0 j 1 ) ( (1 ) x ( i i A ** 2 2 ( t j t j ) t j t j t j1 Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios, brecha de producto y tipo de cambio). Regla óptima: i t f ( pref. aut. mon., estructura eco. ) ) 2 34

35 V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales En los modelos macroeconómicos utilizados en los bancos centrales es común encontrar dos extensiones respecto del ejemplo básico presentado: 1. Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus principales subíndices y se pueden modelar directamente los salarios dentro de los modelos Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del producto con una curva IS, es posible definir por separado el comportamiento del consumo, la inversión, el gasto del gobierno y las exportaciones netas.

36 Índice I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación II. Estrategia de Política Monetaria III. Instrumentos de Política Monetaria IV. Beneficios i de Disminuir i i la Inflación y Transformación de la Economía V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales VI. Consideraciones i Finales 36

37 VI. Consideraciones Finales Previsiones para la Inflación General 1/ (%) Inflación Observada Proyección Informe Primer Trimestre I 2007 II 2007 III 2007 IV 2007 I 2008 II 2008 III 2008 IV 2008 I 2009 II 2009 III 2009 IV 2009 I 2010 II 2010 III 2010 IV 2010 I 2011 II 2011 III 2011 IV 2011 I 2012 II 2012 Proyección Informe Segundo Trimestre / Informe Trimestral sobre la Inflación Enero Marzo 2010 y Abril Junio Fuente: Banco de México.

38 VI. Consideraciones Finales La materialización de la trayectoria prevista para la inflación está sujeta a diversos riesgos, tanto al alza como a la baja: Condiciones climáticas que incidan sobre la oferta de las frutas y verduras. Un mayor ritmo en la recuperación de la economía respecto al esperado podría añadir presiones inflacionarias de demanda, y viceversa. El tipo de cambio podría verse afectado si la situación en los mercados financieros se llegara a deteriorar. El que la inflación del grupo de los servicios se mantenga elevada y con cierta inercia. 38 Las expectativas de inflación para horizontes de mediano y largo plazo se mantienen por arriba de 3 por ciento.

39 VI. Consideraciones Finales Hacia adelante, se estima que el comportamiento de la inflación sea congruente con la dirección de la trayectoria pronosticada, la cual prevé un repunte hacia finales del año paradespués retomarlatendencia descendented en2011. El repunte que se anticipa se presente en la inflación anual hacia finales de 2010, aunque posiblemente menor al implícito en la trayectoria pronosticada por el Instituto Central, se debe a: Baja base de comparación en el grupo subyacente de la vivienda. Mayor contribuciónala ió inflación ió general anual dl del grupo de los bienes y servicios administrados y concertados. Aumento en la inflación anual de las frutas y verduras. 39

40 VI. Consideraciones Finales La proyección de una trayectoria descendente en 2011 se fundamenta en: El desvanecimiento i dl del efecto de las modificaciones i tib tributariast i sobre el cálculo de la inflación anual. La tasa decrecimientoanual i dl del grupo de los bienes administrados i d no registrará el efecto aritmético que presentó durante Se estima una menor contribución tib ió ala inflación ió de los ajustes en precios y derechos que determinan los gobiernos locales. Los incrementos salariales han sido moderados. Aunque menor que en 2010, con elevada probabilidad una brecha del producto negativa durante buena parte de