COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA MERCADOS FINANCIEROS Y PRODUCTOS DE COBERTURA

Transcripción

1 COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA MERCADOS FINANCIEROS Y PRODUCTOS DE COBERTURA Valencia, 3 Noviembre 2015

2 Índice 1. Seguimiento mercado divisas Gráficos seguimiento largo plazo Previsiones actuales divisa 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa. Objetivo de las coberturas. Implicaciones de cubrir / no cubrir. Formas de hacerlo. 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa. Clases de coberturas Tipo de cambio spot / forward Principales productos de cobertura Prorrogas e incumplimientos 2

3 COLEGIO ECONOMISTAS DE VALENCIA 4. El riesgo de tipos de interés Seguimiento mercado tipos de interés Factores a considerar en la decisión de cobertura Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés 5. El riesgo de commodities Mercado de commodities Factores a considerar en la decisión de cobertura 3

4 Mercado de divisa

5 1. Seguimiento mercado divisas GRAFICO EURO DOLAR 5

6 1. Seguimiento mercado divisas PREVISIONES EURO DOLAR 6

7 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa. Objetivo de las coberturas. El Riesgo de tipo de cambio existe en el momento en que una empresa registra transacciones cuyos importes se denominan o exigen su liquidación en moneda distinta de la funcional (la contable). Las fluctuaciones del tipo de cambio entre pares de monedas pueden provocar correcciones positivas o negativas en las transacciones y con ello afectar directamente a la cuenta de resultados de la empresa. Los productos de cobertura persiguen un objetivo claro: aislar la cuenta de resultados de la empresa de las fluctuaciones del tipo de cambio. 7

8 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa. Dos expresiones interesantes que siempre encontraremos a la hora de tratar el tema coberturas: Coste de oportunidad y Eliminación de riesgo de tipo de cambio. El Coste de Oportunidad: Implica que la empresa que contrata una cobertura tenga que asumir dicha cobertura cuando el mercado evoluciona a su favor. Pero este coste de oportunidad no se ve reflejado negativamente en la contabilidad, es imposible de predecir, se puede minimizar mediante cambio promedio con nuevas coberturas y/o acudiendo a mercado, etc. 8

9 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa. Eliminación de Riesgo de tipo de cambio: Éste es el objetivo de la contratación de productos de cobertura. Se trata de asegurar el margen comercial generado en transacciones denominadas en divisa no EUR. A diferencia del coste de oportunidad, este riesgo sí se ve reflejado en la cuenta de resultados de la empresa. Por tanto, la adopción de una actitud/gestión activa (una empresa que estudia soluciones de cobertura) o una actitud/gestión pasiva (la empresa que queda a expensas del movimiento de mercado) sí tendrá su reflejo en el resultado del ejercicio. 9

10 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa. Implicaciones de cubrir / no cubrir. Para comprender mejor estas implicaciones, podemos diferenciar entre: Gestión pasiva Riesgo de Cambio Gestión activa 10

11 2. Riesgos para empresas en comercio exterior que incorpore cambio de divisa. Formas de hacerlo. A la hora de valorar la contratación de un producto de cobertura, debemos tener en cuenta aspectos propios internos de la empresa, tales como: Política de empresa. Experiencia pasada y conocimiento suficiente. Forma de gestionar cobros y pagos en divisa, si se hace gestión global u operación a operación. Planificación. Niveles objetivo/escandallo. Signo Import/Export en operaciones comerciales y posibilidad de repercutir riesgo de cambio a proveedores/clientes. 11

12 DIFICULTAD DE COMPRENSIÓN 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Podemos clasificar los productos de cobertura según diferentes criterios: - + Seguros a una fecha cierta o con un plazo abierto Coberturas puras vía opciones (primas) Productos con barreras activantes Productos con barreras desactivantes Productos de acumulación de derechos de compra o de venta de divisa Combinaciones & Complementos + - RIESGOS Y MEJORES PRECIOS 12

13 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Clases de coberturas. Coberturas prima cero: no tienen coste explícito. Eliminan totalmente el riesgo de divisa pero no el coste de oportunidad -> seguro de cambio y cash option Coberturas con pago de prima: tienen coste explícito (prima). Dejan abierta posibilidad de beneficiarse de mejor cambio de mercado -> opciones Coberturas mixtas: pueden tener o no coste explícito. Combinación de opciones que limitan el margen de beneficio que puede obtener la compañía si el tipo de cambio evoluciona a favor 13

14 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Según el tipo de operación de operación comercial distinguimos coberturas de compra o venta de divisa: Coberturas de importación (compra de divisa) Aseguramos tipo de cambio para pagos en divisa, como por ejemplo: Transferencias en divisas emitidas desde c/c en euros Pago de crédito/remesa de importación en divisas Cancelación financiación de importación en divisas Coberturas de exportación (venta de divisa): Aseguramos tipo de cambio para ventas de divisa, como por ejemplo: Cancelación financiación de exportación en divisas Cobro de crédito/remesa de exportación 14

15 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Tipo de cambio spot/forward. Tipo de cambio spot (contado): Tipo de cambio actual que se fija en los mercados de divisas. La fecha de liquidación standard es D+2 Tipo de cambio a plazo: Tipo de cambio que se fija hoy para una operación que tendrá lugar en el futuro. Se calcula aplicando al tipo de cambio de contado entre dos monedas sus correspondientes tipos de interés al plazo de la operación (puntos swap) Fijamos los términos de la transacción Liquidamos la operación SPOT = CONTADO HOY D + 2 FORWARD = PLAZO HOY En fecha futura pactada 15

16 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Para calcular el tipo de cambio de plazo se utiliza el tipo de interés de las diferentes divisas. Podemos definir una fórmula general: FORWARD = SPOT + PUNTOS SWAP Refleja el diferencial entre los tipos de interés de las divisas Si los tipos de interés de la divisa son MAYORES que los del euro PUNTOS POSITIVOS Si los tipos de interés de la divisa son MENORES que los del euro PUNTOS NEGATIVOS

17 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Puntos swap EUR/USD 17

18 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Principales productos de cobertura SEGURO DE CAMBIO Contrato por el cual cerramos hoy una operación de compra/venta de divisa a una fecha futura. Este contrato implica una obligación de comprar/vender la divisa a ese vencimiento. IMPORTE NOMINAL EN DIVISAS QUE EL CLIENTE COMPRA/VENDE DATOS FUNDAMENTALES SEGURO DE CAMBIO FECHA VENCIMIENTO (LIQUIDACIÓN) TIPO DE CAMBIO FORWARD

19 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Podemos diferenciar entre dos tipos de seguro de cambio: Seguro de cambio cerrado: Contrato de compra/venta de divisa a una fecha determinada. En caso de anticipo se regulariza el tipo de cambio mediante el diferencial de tipos de interés de las dos divisas.

20 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa Podemos diferenciar entre dos tipos de seguro de cambio: Cash option: Contrato para cubrir compras/ventas de divisa durante un período de tiempo determinado. En caso de anticipo el tipo de cambio se mantiene invariable.

21 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa COMPRA CALL USD/EUR PUT IMPORTACIÓN USD 21

22 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa TUNEL IMPORTACIÓN USD 22

23 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa FORWARD PLUS EUROPEO IMPORTACIÓN USD 23

24 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa FORWARD PLUS EUROPEO APALANCADO IMPORTACIÓN USD 24

25 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa TIPOLOGIA DE ACUMULADORES La tipología de acumuladores es múltiple y muy variada en función del acumulador que hagamos referencia podremos llegar a tener un determinado nivel de precios y a su vez un determinado nivel de riesgo. Simples y apalancados Barrera desactivante europea o barrera desactivante americana Inicio contado o inicio diferido Punto de apalancamiento 25

26 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN BARRERA EUROPEA USD 26

27 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa EJEMPLO ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN USD CIERRE 24/09/2015 Aperturado 0 NOMINAL Acumulado 0 ACUMULACIÓN Mensual Pend. Aperturar 0 DIVISA EUR/USD TIPO Importación STRIKE 1,15 KO EUROPEA 1,065 OBSERVACIONES 12 Acumulaciones PRIMERA OBSERVACIÓN 26/10/2015 SIMPLE EXPIRY 23/09/2016 DELIVERY 27/09/2016 OBSERVACIONES CONTADO SIMPLE TOTAL disposiciones 26/10/ Fecha Nominal 26/11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/

28 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR APALANCADO IMPORT BARRERA EUROPEA USD 28

29 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa EJEMPLO ACUMULADOR APALANCADO IMPORTACIÓN USD CIERRE 24/09/2015 Aperturado 0 NOMINAL Acumulado 0 ACUMULACIÓN Mensual Pend. Aperturar 0 DIVISA EUR/USD TIPO Importación STRIKE 1,16 LEVERAGE 1,16 KO EUROPEA 1,055 Acumulaciones OBSERVACIONES 12 SIMPLE PRIMERA OBSERVACIÓN 26/10/2015 EXPIRY 23/09/2016 DELIVERY 27/09/2016 OBSERVACIONES CONTADO SIMPLE DOBLE TOTAL disposiciones 26/10/ Fecha Nominal 26/11/ /12/ /01/ /02/ /03/ /04/ /05/ /06/ /07/ /08/ /09/

30 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR SIMPLE IMPORTACIÓN BARRERA AMERICANA USD 30

31 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa ACUMULADOR APALANCADO IMPORT BARRERA AMERICANA USD 31

32 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de divisa SEGURO DE CAMBIO COTIZACIÓN ACTUAL IMPORT USD/ VCTO 1 AÑO 1,1255 CASH OPTION FORWARD PLUS ACUMULADOR Strike: Barrera europea: Strike: Barrera desactivante: VENTAJAS TC cerrado para operación concreta Escandallo totalmente cubierto TC fijo para global de operaciones Sin corrección de puntos swap en anticipos Conocemos el peor escenario Posibilidad de mejora si TC entre strike y barrera Mejor TC que otras alternativas Posibilidad de disposiciones intermedias INCONVENIENTES Inflexibilidad Corrección de puntos swap en anticipos Peor TC que derivados OTC Coste de oportunidad si mejora el TC A priori peor TC que un seguro de cambio Rango puede ser demasiado estrecho Riesgo de no acumulación Incertidumbre sobre nominal

33 Mercado de tipos de interés

34 4. Seguimiento mercado de tipos de interés Gráfico evolución Euribor 12 meses Gráfico evolución Euribor 3 meses 34

35 4. Seguimiento mercado de tipos de interés Curva de tipos de interés 35

36 4. Seguimiento mercado de tipos de interés La curva swap a 10 años está cerca de mínimos históricos Media móvil histórica 36

37 4. Factores a considerar en la decisión de cobertura Decisión de cobertura Las empresas deciden cubrir el riesgo de tipo de interés para reducir o eliminar la incertidumbre que pueden tener como consecuencia de su endeudamiento bancario (préstamos a tipo variable) y, de esta manera, estabilizar su estructura financiera en función de sus expectativas de evolución de los tipos de interés Podemos cubrir operaciones concretas o masas patrimoniales La curva swap nos dice que puede ser un buen momento para cubrirse a tipos muy bajos Existe diferente tipología de coberturas: Swap Collar Cap 37

38 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés 38

39 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés 39

40 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés Interes Rate Swap (IRS) 40

41 4. El riesgo de tipos de interés Ejemplo resultado liquidación Solicitamos préstamo para cliente con el siguiente detalle: - Nominal: Plazo:5 años - Tipo variable: EUR6M % - Amortización sistema lineal Cliente contrata un swap a 5 años, donde pagará un tipo fijo del 0,60% y recibirá el EUR6M. Liquidaciones semestrales: Préstamo: - (EUR6M %) Swap: - 0,60% (paga fijo) + EUR6M (recibe variable) Resultado: -(0,6%+1.50%)= - 2,10% 41

42 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés 42

43 3. Instrumentos de cobertura del riesgo de tipos de interés 43

44 Mercado de materias primas

45 5. Mercado de commodities London Metal Exchange 45

46 5. Mercado de commodities Grafico evolución 5 años Aluminio usd Grafico evolución 5 años Zinc usd 46

47 5. Factores a considerar en la decisión de cobertura Decisión de cobertura Una materia prima es un recurso natural que se puede procesar y vender. Las materias primas son los componentes fundamentales de otros productos manufacturados, tanto para productos industriales y domésticos como para alimentos. La producción y el consumo de materias primas depende de factores como el clima, la estación del año, los recursos tanto naturales y artificiales, la situación geopolítica de su localización, factores económicos y hábitos de consumo. Debido a esto, los precios de las materias primas pueden fluctuar considerablemente. Por lo general las materias primas se comercian en grandes cantidades, en el mercado al contado o, con más frecuencia, en el mercado de futuros. 47

48 5. Factores a considerar en la decisión de cobertura Decisión de cobertura PRODUCTORES & CONSUMIDORES de materias primas Cobran/Pagan Precio Variable RIESGO de MERCADO Riesgo de commodities Contratación de Coberturas Swap en el que intercambia precio variable por fijo. Liquidación por diferencias Precio fijo vs Media mercado. LIFFE (materias primas agrícolas) LME(metales) NYMEX (energías y metales) CBOT (grano) En particular, en BS cubrimos Aluminio Plomo Níquel Zinc Cobre Gasoil 48

49 GRACIAS POR SU ATENCIÓN Héctor Sanchis Fliquete Jorge Gea Pascual Juan Manuel Autero Martínez Dirección Tesorería y Mercados de Capitales Banco Sabadell Distribución Tesorería Levante sanchish@bancosabadell.com 49