MEDIDA DE VOLATILIDAD: RATIOS EN LOS INFORMES DE GESTIÓN, SU INTERPRETACIÓN
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- Alfonso Figueroa Murillo
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1 MEDIDA DE VOLATILIDAD: RATIOS EN LOS INFORMES DE GESTIÓN, SU INTERPRETACIÓN VI TROBADA DE TARDOR CCOO DE CATALUNYA Barcelona, 21 de noviembre de 2013 Enric Pociello García 1
2 2
3 ÍNDICE 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 3
4 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 4
5 1. INTRODUCCIÓN QUÉ ES EL RIESGO? 5
6 1. INTRODUCCIÓN El riesgo es visto como algo negativo 6
7 1. INTRODUCCIÓN El riesgo crea condiciones obligatorias para la innovación, las cuales entrenan al cerebro para pensar de manera inusual, es decir, entrena tu cerebro para ser más creativo (Natalie Despot) 7
8 1. INTRODUCCIÓN Todo en la vida es la administración del riesgo, no su eliminación. (Walter Wriston, ExPresidente de Citycorp) 8
9 1. INTRODUCCIÓN La percepción del riesgo está basada en experiencias subjetivas y en juicios intuitivos (Sebastián Ferré) La tolerancia al riesgo es algo cultural y depende de nuestro entorno (Bruce Schneier) 9
10 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 10
11 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES Los rendimientos futuros no son seguros. Pueden ser grandes o modestos, pueden no producirse o incluso ser negativos. Esta incertidumbre se conoce como riesgo. 11
12 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES 12
13 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES 13
14 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES FUENTE: ELABORACIÓN PROPIA PARTIENDO DE LOS DATOS DE LA OECD STATISTICAL COMPENDIUM 14
15 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES OBJETIVOS ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN DE LOS FONDOS DE PENSIONES DE EMPLEO MODELOS DE GESTIÓN Activos Mercados Diversificación ISR CONTROL DE RIESGOS Modelos Variables GOBERNANZA 15
16 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES COLOCACIÓN ESTRATEGICA ACTIVOS 16
17 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES 17
18 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES CC FONDO/PLAN ENTIDAD GESTORA CONSULTORES REVISION FINANCIERA CC PLAN/FONDO CONSULTORES CONTROL OBJETIVOS ENTIDAD GESTORA GESTION TÁCTICA POLÍTICA ESTRATÉGICA CC FONDO ENTIDAD GESTORA CONSULTORES 18
19 RENTABILIDAD 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES 7% 10 años 6% 6,12% 5% 4% 3,45% 3% 2% 1% 0% -0,61% -1% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Media de los Planes de Pensiones de Empleo: 3,45% Datos de Inverco. Gráfico de elaboración propia RENTA VARIABLE + OTRAS INVERSIONES Riesgo en los fondos de pensiones 19
20 2. EL RIESGO EN LA GESTION DE LOS FONDOS DE PENSIONES Control de riesgo Tipos de activos Derivados Complejidad cartera fondo de pensiones Volumen Cuando el fondo de pensiones crece en volumen y en complejidad, el control de riesgo requerido también es mayor 20
21 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 21
22 3. POLÍTICA DE INVERSIONES POLÍTICA DE INVERSIONES Métodos de medición de los riesgos. Procesos de Gestión del control de riesgos. Colocación estratégica. Duración. Art RD 304/2004 de 25 de febrero 22
23 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo de tipo de interés Los precios de los bonos y de los tipos de interés suelen moverse en direcciones opuestas 23
24 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo de divisa Es el riesgo que se origina por la variación en los tipos de cambio de las divisas cuando la inversión ha sido realizada en divisa no euro 24
25 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo de crédito El riesgo de crédito mide la posibilidad de que el emisor de un bono no pueda hacer frente a los pagos de los cupones o del principal. 25
26 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo de liquidez El riesgo derivado de no disponer de tesorería para atender las salidas y tener que recurrir a deshacer otras posiciones de cartera 26
27 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo país El riesgo inherente a los factores sociales, políticos y económicos de los países en que se invierte 27
28 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo inflación A mayor inflación menor rentabilidad real 28
29 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS Riesgo extra financiero Riesgo derivado de la percepción negativa sobre la empresa por parte del entorno social en el que desarrolla su actividad 29
30 3. POLÍTICA DE INVERSIONES MÉTODOS DE MEDICIÓN DE LOS RIESGOS VS Riesgo Específico Riesgo de Mercado 30
31 3. POLÍTICA DE INVERSIONES CONTROL DE RIESGOS Medidas de riesgo Volatilidad VaR Tracking Error Ratios rentabilidadriesgo Ratio de Sharpe Alpha Ratio de información Ratio de Treynor Beta Evaluación de la cartera Atribución Rendimiento Atribución Resultados 31
32 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 32
33 4. MEDIDAS DE RIESGO ÍNDICES DE REFERENCIA 33
34 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD 34
35 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD La volatilidad mide cómo la rentabilidad del fondo se ha desviado de su rentabilidad histórica Rentabilidad del 9,09% Volatilidad del 4,56% 8% 6% 4% 2% 0% 24-2% VLUC VLUC media Rentab. Diaria 35
36 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD Es una medida estadística (desviación estándar) que analiza la variabilidad anual de las rentabilidades diarias. Se expresa como un porcentaje. Normalmente, es una medida anual, aunque puede calcularse para otros periodos. Se basa en experiencia histórica. 36
37 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD Rentabilidad del 2,25% Volatilidad del 2,47% 25% 20% 15% 10% Rentabilidad del -18,92% Volatilidad del 12,96% 25% 20% 15% 10% 99 5% 80 5% 97 0% 75 0% 70-5% 95-5% VLUC base 100 VLUC media base 100 Rentab. Diaria VLUC base 100 VLUC media base 100 Rentab. Diaria Datos CPPS. Elaboración propia 37
38 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% IBEX-35 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 50% Rendibilidad acumulada Rendibilidad diaria 40% 30% 20% 10% 0% Volatilidad Datos CPPS. Elaboración propia 38
39 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD 60% 40% 20% 0% -20% G5D0 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% -2,00% Rendibilidad acumulada Rendibilidad diaria 50% 40% 30% 20% 10% 0% Volatilidad anual Datos CPPS. Elaboración propia 39
40 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD 20% AFI-1D 0,20% 0,16% 0% 0,12% 0,08% -20% 0,04% 0,00% -40% -0,04% 50,00% Rendibilidad acumulada Rendibilidad diaria 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% Volatilidad anual Datos CPPS. Elaboración propia 40
41 4. MEDIDAS DE RIESGO Volatilidad Volatilidad Volatilidad Volatilidad VOLATILIDAD 20% 15% 10% 8% 10% 5% 6% 4% 2% 0% 0% -30% -20% -10% 0% 10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% Rentabilidad (2008) -2% Rentabilidad (2009) 12% 10% 10% 8% 8% 6% 4% 6% 4% 2% 2% 0% -10% -5% 0% 5% 10% Rentabilidad (2010) 0% -6% -4% -2% 0% 2% 4% Rentabilidad (2011) Datos CPPS. Elaboración propia 41
42 4. MEDIDAS DE RIESGO Volatilidad VOLATILIDAD 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -4% 0% 4% 8% 12% 16% Rentabilidad (2012) Datos CPPS. Elaboración propia 42
43 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD VLUC IRE Rentabilidad 8,95% 12,50% Volatilidad 4,95% 8,25% 43
44 4. MEDIDAS DE RIESGO VOLATILIDAD La volatilidad por sí sola no ofrece mucha información a los partícipes. De ahí, la importancia de comparar la volatilidad del fondo de pensiones con la de su índice de referencia y de otros fondos de pensiones de similares características. En los últimos años, con una crisis excepcionalmente atípica, no se observa una relación directa entre la rentabilidad y volatilidad de los fondos de pensiones. Se constata que las caídas de mercado son más volátiles que las subidas. La revisión de datos corrobora que a periodos de baja volatilidad se suceden otros de alta volatilidad. La volatilidad mide el comportamiento pasado del fondo de pensiones. La volatilidad de un fondo es muy importante, ya que nos sirve para tener una idea clara sobre el riesgo de la inversión. 44
45 4. MEDIDAS DE RIESGO VaR (VALOR en RIESGO) Cuánto puede llegar a perder el Fondo de Pensiones? Permite conocer, con un cierto nivel de confianza, una estimación de la pérdida máxima en un periodo de tiempo bajo circunstancias normales. El VaR paramétrico se basa en el supuesto de normalidad de los rendimientos y en la estimación y estabilidad de las volatilidades y correlaciones de los valores de cartera. El VaR no paramétrico se basa en la experiencia histórica del Fondo. Es muy sensible al periodo de observación utilizado. 45
46 4. MEDIDAS DE RIESGO VaR (VALOR en RIESGO) Ejemplo. VAR a 1 año al 95% es del 10% La probabilidad de que la rentabilidad de un fondo de pensiones a 1 año sea inferior a un 10% es del 5%. La probabilidad de que la rentabilidad de un fondo de pensiones a 1 año sea superior a un 10% es del 95%. 46
47 4. MEDIDAS DE RIESGO VaR (VALOR en RIESGO) Cómo se gestiona? Se fija una límite de máxima pérdida potencial de la cartera compatible con los objetivos del Fondo de Pensiones 47
48 4. MEDIDAS DE RIESGO VaR (VALOR en RIESGO) Es fácil de entender porqué resume en un solo dato, que además es perfectamente comparable, el riesgo de pérdidas derivadas de movimientos normales del mercado. El VaR paramétrico requiere los supuestos teóricos de normalidad de las rentabilidad y estabilidad de las correlaciones entre valores. El VaR no paramétrico está basado en experiencia histórica. El análisis no tiene en cuenta comportamientos repentinos hasta que estos no hayan tenido lugar. La definición de VaR no es válida en momentos de turbulencias y crisis. Ya que el análisis está basado en la estructura actual de la cartera del fondo de pensiones, mide el riesgo futuro según dicha composición actual 48
49 4. MEDIDAS DE RIESGO TRACKING ERROR El tracking error mide hasta qué punto es activo el Fondo de Pensiones, en el sentido de desviarse del índice de referencia, a consecuencia de la selección de acciones. 49
50 4. MEDIDAS DE RIESGO TRACKING ERROR Cómo se obtiene? Calculando la variabilidad de la diferencia entre el fondo de pensiones y su índice de referencia Tracking Error elevado (gestión activa) Tracking Error reducido (gestión pasiva) 50
51 4. MEDIDAS DE RIESGO TRACKING ERROR Tracking Error IRE Fondo Pensiones 4,63% 51
52 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 52
53 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Sirven para valorar y seleccionar inversiones. Se calculan a partir de series históricas, es decir, a posteriori. Resultados (rendimiento y riesgo) pasados no implican ni garantizan resultados futuros. Desde un punto de vista teórico aportan valor si bien en la práctica surgen algunos problemas. Estas medidas se basan habitualmente en la prima de riesgo -el rendimiento obtenido por el patrimonio sobre el rendimiento del activo libre de riesgo-. Estas medias presentan normalmente el rendimiento por cada unidad de riesgo asumida. Por ello se les conoce popularmente como ratios o relaciones. 53
54 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Rentabilidad del fondo RENDIMIENTO Prima de riesgo RIESGO Rentabilidad del activo libre de riesgo 54
55 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Ratio de Sharpe El ratio de Sharpe presenta el premio de la rentabilidad del fondo (rentabilidad por encima del activo libre de riesgo) por cada unidad de riesgo asumido. RATIOS RENDIMIENTO CONSIDERADO RIESGO CONSIDERADO Sharpe Rend. Fondo Rend. activo libre de riesgo Riesgo total Fondo de Pensiones A mayor valor, mayor es el premio de rentabilidad por el riesgo asumido. 55
56 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Ratio de Sharpe Cómo se calcula? Es el cociente entre la prima de riesgo del Fondo y el riesgo soportado por el mismo. Rentabilidad VLUC IRE Rentabilidad 8,95% 12,50% Volatilidad 4,95% 8,25% Ratio Sharpe VLUC IRE ,32 1,22 56
57 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Ratio de Información El ratio de Información mide la relación entre el diferencial de rentabilidad del Fondo de Pensiones sobre su índice de referencia y el riesgo asumido en la gestión al apartarse del índice de referencia. RATIOS RENDIMIENTO CONSIDERADO RIESGO CONSIDERADO Información Rend. Fondo Rend. Indice Riesgo diferencial 57
58 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Ratio de Información Cómo se calcula? Es el cociente entre la prima de riesgo del Fondo con respecto al índice de referencia y el riesgo por apartarse del índice de referencia (tracking error) Rentabilidad VLUC IRE IRT Rentabilidad 8,95% 12,50% 7,91% Volatilidad 4,95% 8,25% 3,05% Tracking Error IRE IRT ,63% 3,24% Ratio Información IRE IRT ,77 0,32 A mayor valor, mayor premio de rentabilidad por separarse del índice 58
59 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO La Beta Cómo se mueve el fondo de pensiones en relación a su índice de referencia? Un Fondo de Pensiones con Beta superior a 1 tiende a amplificar las variaciones del índice de referencia. Un Fondo de Pensiones con Beta igual a 1 tiende a subir y a bajar en el mismo porcentaje que el índice de referencia. Un Fondo de Pensiones con Beta menor que 1 es menos sensible que el índice de referencia. Un Fondo de Pensiones con Beta negativa se mueve en sentido contrario que el índice de referencia. 59
60 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO La Beta Ejemplo. Un fondo con beta 1,65 es un 65% más volátil que el índice de referencia. Igualmente, un fondo con beta 0,7 sería un 30% menos volátil que el índice de referencia. La beta de un fondo de pensiones se obtiene por regresión lineal. La beta se basa en datos históricos. La Beta da una referencia de cómo se ha comportado históricamente el fondo de pensiones en relación a la evolución del mercado. 60
61 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO La Beta Cuanto más alta sea la beta, mayor será el riesgo inversor asumido. Determinar que le conviene a un fondo de pensiones, una Beta alta o baja, dependerá del grado de tolerancia al riesgo del colectivo. En una fase alcista de mercado, una Beta superior a 1 suele ser una buena noticia ya que el rendimiento del fondo de pensiones aumentaría en mayor proporción que el mercado. En una fase bajista o en un fondo de pensiones de carácter defensivo, puede ser preferible una beta inferior a 1. La beta refleja el comportamiento del fondo de pensiones en el pasado. El comportamiento pasado no tiene por qué ser igual que el comportamiento en el futuro. 61
62 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO El Alpha Qué rentabilidad extra ha obtenido el fondo de Pensiones respecto al Índice de referencia ajustado al riesgo del fondo de pensiones? Los valores de Alpha positivos indican una buena gestión del fondo de pensiones. A mayor Alpha mejor gestión. Los valores de Alpha negativos indican una gestión del fondo de pensiones regular. 62
63 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO El Alpha Es una herramienta muy útil para evaluar el desempeño de la Entidad Gestora. Un Alpha positivo indica que la Entidad Gestora del Fondo de Pensiones está añadiendo valor. Un Alpha negativo indica que la Entidad Gestora del Fondo de Pensiones está obteniendo rendimientos peores que el mercado. Ejemplo. Un fondo con Beta 1,4 y Alpha 0,60% representa que el fondo ha obtenido una rentabilidad extra respecto su índice de referencia teniendo en cuenta, además, el mayor riesgo asumido por el fondo (la Beta es mayor que 1). 63
64 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Cómo añadir Alpha? Establecimiento de una política de inversión acorde con las necesidades del inversor. Adopción de una gestión activa/pasiva según el momento. Selección de valores. Diversificación. Seguimiento de las inversiones. Especialización 64
65 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Ratio de Treynor El ratio de Treynor presenta el premio de la rentabilidad del fondo (rentabilidad por encima del activo libre de riesgo) por cada unidad de riesgo de mercado (Beta). RATIOS RENDIMIENTO CONSIDERADO RIESGO CONSIDERADO Treynor Rend. Fondo Rend. activo libre de riesgo Riesgo de mercado A mayor Ratio de Treynor mejor gestión 65
66 5. RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO Un ejemplo 66
67 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 67
68 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de rendimientos Cartera Inicio Cartera Fin Operaciones Rendimientos Hechos económicos Movimientos en cuentas Derivados/nominales en riesgo Rendimiento en euros Rentabilidad - TIR Patrimonio medio Clasificados por tipo de - Activos - Gestión - Divisa 68
69 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Por tipos de activos Atribución de rendimientos Peso 60% 30% TIR 50% 25% 40% 20% 30% 11,05% 11,08% 15% 20% 7,78% 10% 10% 2,84% 4,35% 0,32% 5% 0% Renta Fija Renta Variable Inversión Inmobiliaria Gestión Alternativa Capital Riesgo Materias Primas Tesorería 0% -10% -5% -20% -6,01% -10% Peso TIR 69
70 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Renta Fija y AMM Atribución de rendimientos Peso 30,00% 9,00% TIR 25,00% 20,00% 7,05% 8,47% 8,00% 7,00% 6,00% 15,00% 5,00% 4,00% 10,00% 2,68% 3,00% 5,00% 2,00% 0,23% 1,00% 0,00% Pública Avaladas Privada A.M.M. 0,00% 70
71 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Renta Variable Atribución de rendimientos Peso 14,00% 18,09% 20,00% TIR 12,00% 18,00% 16,00% 10,00% 13,28% 12,01% 14,00% 8,00% 12,00% 10,00% 6,00% 4,00% 8,56% 8,00% 6,00% 2,00% 4,00% 2,00% 0,00% Zona Euro Resto Europa Europa Global Norteamérica 0,00% 71
72 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de rendimientos Otras inversiones Peso 20% TIR 5% 4% 11,08% 15% 3% 10% 2% 2,84% 4,35% 5% 1% -1% Inversión Inmobiliaria Gestión Alternativa Capital Riesgo Materias Primas 0% -2% -3% -6,01% -5% -10% 72
73 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de rendimientos Los 10 títulos de menor rentabilidad absoluta Peso 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -1,00% -1,50% -2,00% Rentabilidad 100% 80% 60% 40% 20% 0% II CR RF CR RF II CR RV RV II -10,57% -9,41% -20% -28,56% -17,76% -35,82% -27,47% -30,38% -20,45% -40% -42,96% -60% -80% -100,00% -100% Los 10 títulos de mayor rentabilidad absoluta Peso 0,80% Rentabilidad 100,00% 0,70% 0,60% 0,50% 94,82% 78,55% 56,85% 55,12% 54,69% 90,00% 80,00% 70,00% 60,00% 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 45,98% 42,34% 37,13% 35,77% 32,80% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% CR CR RV RF CR CR RV RF RV RF 0,00% 73
74 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de resultados Fondo Índice de referencia Gestión Mercado Peso Rentabilidad Peso Rentabilidad Diferencial de Rentabilidad: - por categorías de activos - por Distribución y Selección 74
75 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de resultados La rentabilidad del Fondo ha superado al Índice en un 0,61% 75
76 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de resultados Subcategorías de Renta Fija 2,00% 1,80% 1,60% 1,40% 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% Renta fija Fondo Indice Dif Letras 0,02% 0,20% -0,18% Crédito 0,64% 0,61% 0,03% Gobiernos 1,84% 1,35% 0,49% Total 2,51% 2,16% 0,35% 0,40% 0,20% 0,00% Letras Crédito Gobiernos Fondo Indice Todas las subcategorías tienen rendimiento positivo La diferencia positiva de la renta fija contra índice procede: del mejor comportamiento del sector Gobiernos. y, en menor medida por el crédito. Las letras restan diferencial. 76
77 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de resultados Distribución/Selección de Renta Fija 0,35% 0,49% Total -0,18% 0,03% 0,42% Selección -0,03% 0,03% 0,42% Distribución -0,07% -0,14% 0,00% 0,07% Total RF Gobiernos Crédito Letras Del total, la selección aporta 0,42% y la distribución resta -0,07%. El diferencial positivo lo aporta la selección en Gobiernos, con un 0,42%. El diferencial negativo de la distribución lo aporta principalmente las Letras. 77
78 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de resultados Subcategorías de Renta Variable 1,20% 1,00% Renta Variable Fondo Indice Dif 0,80% 0,60% 0,40% Zona Euro 0,75% 0,80% -0,04% Norteamérica 1,12% 0,89% 0,22% Japón 0,14% 0,13% 0,01% Resto Europa 0,37% 0,33% 0,04% Total 2,38% 2,15% 0,23% 0,20% 0,00% Zona Euro Norteamérica Japón Resto Europa Fondo Indice Todos las subcategorías tienen rendimiento positivo. Hay diferencia positiva de la renta fija contra índice en todos las zonas excepto en Zona Euro. Es en Norteamérica donde se recoge el mayor diferencial positivo. 78
79 6. ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS Atribución de resultados Distribución/Selección de Renta Variable 0,23% Total -0,04% 0,04% 0,01% 0,22% 0,21% Selección 0,01% 0,03% 0,17% 0,01% Distribución -0,06% 0,02% 0,01% 0,01% 0,06% Total RV Resto Europa Japón Norteamérica Zona Euro Del total, la selección aporta 0,21% y la distribución 0,02%. El diferencial positivo lo aporta principalmente la selección en Norteamérica. Destaca el diferencial negativo de la distribución de la Zona Euro compensado por la selección Norteamérica. 79
80 1 INTRODUCCIÓN 2 El RIESGO EN LA GESTIÓN DE UN FONDO DE PENSIONES 3 POLÍTICA DE INVERSIONES 4 MEDIDAS DE RIESGO 5 RATIOS RENTABILIDAD-RIESGO 6 ATRIBUCIÓN DE RENDIMIENTOS Y RESULTADOS 7 CONCLUSIONES 80
81 7. CONCLUSIONES El principal indicador del riesgo de un fondo de pensiones es su volatilidad. Su valor debe entenderse en relación con su índice de referencia y con los fondos de pensiones de similares características. Tanto la volatilidad como la mayor parte de las medidas de riesgo analizadas miden el comportamiento pasado del fondo de pensiones porqué utilizan experiencia histórica. Por ello, de cara a estimar el riesgo futuro cabe interpretarse de forma prudente. Para comprender e interpretar correctamente el riesgo, éste debe entenderse en relación a la rentabilidad. De allí la importancia de los ratios rentabilidad-riesgo. 81
82 7. CONCLUSIONES Para palpar los posibles riesgos futuros del Fondo, la Comisión de Control, además de conocer y tratar las diferentes medidas de riesgos disponibles, debe abordar el análisis de la cartera. En este sentido, la atribución de rendimientos y de resultados resulta muy relevante. 82
83 Moltes gracies, Muchas gracias 83
84 MADRID Bravo Murillo, 54 esc. dcha. 1ª Planta Madrid Tel.: Fax: BILBAO Lutxana, 6 4º dcha. D Bilbao Tel.: Fax: cpps.bio@consultoradepensiones.com BARCELONA Diputació, 237, 3º 3ª Barcelona Tel.: Fax: cpps.bcn@consultoradepensiones.com Firmantes de los PRI y miembro de SPAINSIF 84
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