Tema 5. Modelos monetarios de ciclos económicos

Transcripción

1 Tema 5. Modelos monetarios de ciclos económicos Prof. Beatriz de Blas Abril 25

2 5. Dinero y ciclos económicos (II) 2 1. Introducción 2. Precios exibles - Información imperfecta - Participación limitada y efecto liquidez 3. Rigideces nominales - Rigidez de salarios - Competencia imperfecta - Rigidez de precios

3 5. Dinero y ciclos económicos (II) 3 4. Un modelo neo-keynesiano para el análisis monetario - El problema de los individuos - El problema de las empresas - Equilibrio - Simulación y dinámica

4 5. Dinero y ciclos económicos (II) 4 1 Introducción Tema 4: Evidencia empírica: cambios en la cantidad de dinero o en los tipos de interés afectaban a las variables reales, por lo menos en el corto plazo Entonces, acciones de política monetaria tendrán efectos sobre el PIB real (efectos persistentes) [IRF de VAR ante un shock monetario] Por qué responde el PIB real a cambios en la cantidad de dinero, o viceversa? Modelo CIA no respondía esta pregunta [IRF de CIA]

5 ... Figure 1 Data Used In VAR Labor Productivity Growth Inflation Capacity Utilization log(labor Productivity)-log(Wages) log(investment/output) log(velocity) Average Hours log(consumption/output) Federal Funds Rate

6 ... Figure: Impulse Responses to a Monetary Policy Shock Output M2 Growth Inflation Federal Funds Capacity Util Average Hours Real Wage Consumption Investment Velocity

7

8 5. Dinero y ciclos económicos (II) 5 Por qué importa el dinero? Porque la in ación actúa como un impuesto? Hay otros canales de transmisión de la política monetaria? Objetivo: analizar cómo cambios en lla política monetaria pueden afectar a las decisiones agregadas de gasto. Dos vías: precios exibles precios y/o salarios rígidos

9 5. Dinero y ciclos económicos (II) 6 2. Precios flexibles 2.1 Información imperfecta Friedman (1968) y Phelps (1968) y C. Phillips. Friedman (1968,1977) w = h s peroluegosedacuentadeque p> w Lucas (1972) y Phelps (197) Idea central: si un productor observa un cambio en el precio de su producción, no sabe si este cambio refleja una alteración del precio relativo del bien o una variación del nivel de precios agregado. Respuesta racional: parte del cambio a un aumento del nivel de precios y parte a un incremento del precio relativo, y elevar su producción. c 25 B. de-blas-pérez

10 5. Dinero y ciclos económicos (II) 7 Resultado: Curva de la oferta agregada con pendiente positiva. Supuesto clave: las empresas observan el precio de sus propios bienes pero NO el nivel agregado de precios. Precio relativo: p i p. En equilibrio: y = b(p E(p)), Curva de oferta de Lucas(1) y = m p Curvadedemanda (2) Resolvemos p = 1 1+b m + b E[p], (3) 1+b y = b 1+b m b E[p]. (4) 1+b c 25 B. de-blas-pérez

11 5. Dinero y ciclos económicos (II) 8 Supuesto m es desconocida, con lo que E[p] = b E[m] + b E[p]; (5) 1 + b de donde E[p] = E[m]; y así p = E[m] + b (m E[m]); (6) 1 + b y = b (m E[m]): (7) 1 + b Clave para analizar los efectos de la política monetaria: distinguir entre cambios esperados (o anticipados) y no esperados.

12 5. Dinero y ciclos económicos (II) 9 Implicaciones y limitaciones Crítica de Lucas (1976): si el gobierno intenta sacar partido de las relaciones estadísticas, puede ocurrir que el mecanismo de las expectativas invalide esas relaciones. En resumen: 1. Importante distinguir entre cambios de M anticipados o no anticipados. 2. Relación a cp entre producto e in ación depende de varianza relativa de shocks reales vs nominales. 3. Hipótesis de irrelevancia de la política (Sargent & Wallace, 1975). Si cambios en M sólo afectan a las variables reales cuando no son anticipados, entonces cualquier política sistemática y repetitiva no tendrá efectos reales. Conclusión: información imperfecta no siempre sirve para explicar los efectos de la política monetaria.

13 5. Dinero y ciclos económicos (II) Participación limitada y efecto liquidez Según modelo CIA " M!" i; " Según los datos hay efecto liquidez " M!# i Modelos: Lucas (199): efectos distribución en el modelo. Fuerst (1992) o Christiano y Eichenbaum (1992): los hogares no pueden participar en los mercados - nancieros siempre que quieran.

14 5. Dinero y ciclos económicos (II) Rigideces nominales Modelos de CER predicen salarios reales procíclicos; no explican persistencia de fluctuaciones del producto Podrían explicarse con modelos con rigideces nominales (mod. keynesianos)? 3.2 Rigidez de salarios Supuesto: p y/o w se fijan al principio del período y duran fijos un único período. c 25 B. de-blas-pérez

15 5. Dinero y ciclos económicos (II) 12 Modelo de Sidrauski, K jo, no hay inversión. Eq. y t = (1 )n t + e t ; (8) y t = c t ; (9) y t n t = w t p t ; (1) E t (c t+1 c t ) r t = ; (11) n 1 n n t + c t = w t p t ; (12) m t p t = c t 1 b i t ; (13) i t = r t + E t p t+1 p t ; (14) m t = m t 1 + s t : (15) Precios exibles: (8)-(12) resuelven para y t ; n t ; c t ; w t p t ; r t : El resto para m t p t ; i t y p t :

16 5. Dinero y ciclos económicos (II) 13 Esta versión del modelo presenta la dicotomía clásica. Supongamos w t exibles, entonces n flex t = w flex t = (1 )( 1) {z } b (1 )( 1) {z } b 1 e t = b e t ; e t = b 1 e t : Supongamos w t jos por contrato entonces, w C t = E t 1 w flex t + E t 1 p t ; 1 n flex t + 1 n t = E t donde " t = (e t E t 1 e t ): (p t E t 1 p t ) + 1 " t;

17 5. Dinero y ciclos económicos (II) 14 Si p t E t 1 p t 6= ; entonces, n t 6= n flex t : Si " t 6= ; y t E t 1 y flex t = a(p t E t 1 p t ) + (1 + a)" t : Siempre que p t E t 1 p t 6= ; el producto variará. Conclusión: introduciendo una rigidez en la jación de los contratos, el dinero deja de ser neutral. Problema: esta rigidez sólo dura el tiempo que duran los salarios jos.

18 5. Dinero y ciclos económicos (II) Competencia imperfecta y rigidez de precios Los precios cambian poco a poco. Quién ja los precios? Empresas nales max Y t Z (i)y t (i)di (16) sujeto a Y t = Z Y t (i) q di1 q ; (17) < q 1 (elasticidad precio-demanda) Demanda óptima de bienes intermedios (i) Y d t (i) = " Índice de precios agregado es Pt (i) # 1 1 q Yt : (18) = Z (i) q q q 1 q 1di : (19)

19 5. Dinero y ciclos económicos (II) 16 Empresas intermedias max t (i) P (i);k(i);l(i) donde = (i)y t (i) r t K t (i) W t L t (i); (2) Y t (i) = K t (i) L t (i) 1 : sujeto a Y d t (i) = " Pt (i) # 1 1 q Yt : t (i) = (i)y t (i) r t K t (i) W t L t (i) " rt K t (i) + W t L t (i) = (i)y t (i) Y t (i) = (i)y t (i) V t Y t (i) = [ (i) V t ] Y t (i) = [ (i) V t ] # {z } V t " Pt (i) # 1 1 q Yt ; Y t (i)

20 5. Dinero y ciclos económicos (II) 17 C.P.O. [ (i)]! q (i) V t = ; es decir, (i) = V t q : [L t (i)]! W t (i) = q (1 Equilibrio simétrico )Yt (i) L t (i) ; (21) (i) = ; L t (i) = L t ; K t (i) = K t L t = q(1 )Y t : (22) W t = Oferta de trabajo = Demanda de trabajo U L U C = W P = qp MT P MT: (23)

21 5. Dinero y ciclos económicos (II) 18 Implicaciones: 1. Respuesta a cambios de demanda a un precio dado. 2. Producción menor que óptimo social. Implicaciones: (a) efecto de uctuaciones sobre el bienestar es asimétrico (Mankiw, 1985) (b) externalidad de demanda agregada (Blanchard y Kiyotaki, 1987) 3. Neutralidad del dinero

22 5. Dinero y ciclos económicos (II) Rigideces de precios El modelo de Taylor (1979) Los individuos sólo pueden cambiar precios cada dos períodos Los individuos que jan su precio en el período t deben jar el mismo precio para t + 1 Todos los individuos son iguales, excepto por el hecho de que la mitad de ellos jan precios en t; t + 2; t + 4; ::: la otra mitad ja precios en t + 1; t + 3; t + 5; ::: Implicaciones: y t = m t p t ;

23 5. Dinero y ciclos económicos (II) 2 De donde p t = x t + x t 1 ; 2 xt + x y t = m t 1 t 2 precio óptimo x t = x t 1 + (1 )m t : Sustituyendo y utilizando ; obtenemos m t = m t 1 + u t ; y t = y t u t; Un shock nominal tiene un efecto real en el producto! Si < < 1 un shock transitorio u t tiene efectos persistentes sobre el producto. El modelo de Taylor presenta inercia del nivel de precios. Fuhrer y Moore (1995) demuestran no.

24 5. Dinero y ciclos económicos (II) 21 El modelo de Calvo (1983) Supuesto: empresas ajustan precios con poca frecuencia (oportunidades Poisson exógeno) Cada período hay una propabilidad constante 1 ajustar precios.! de Ventajas y desventajas

25 5. Dinero y ciclos económicos (II) Un modelo neo-keynesiano para el análisis monetario. Supuestos de partida: 1. Modelo de dinero en la función de utilidad 2. Empresas en competencia monopolística y rigidez de precios à-la-calvo, salarios nominales exibles 3. No hay uctuaciones del capital 4. Política monetaria: regla para jar el tipo de interés nominal (M endógena) Resultado: mondelo neokeynesiano consistente con agentes optimizadores + rigideces nominales

26 5. Dinero y ciclos económicos (II) 23 El problema de los individuos Problema en dos etapas. Primero sujeto a " Z 1 min c jt Z 1 p jtc jt dj # 1 c 1 jt dj Ct ; > 1 (elasticidad precio de la demanda). C.P.O.: c jt = p jt Ct ; demanda bien j = Z 1 p jt 1 dj! 1 1 nivel de precios agregado

27 5. Dinero y ciclos económicos (II) 24 Segundo, dado el coste de alcanzar C t ; 1X max E C1 t fc t ;N t ;M t ;B t g t= donde sujeto a C t + M t + B t = C.P.O. C t = W! t b Z 1 c jt! 1 1 dj Ct = (1 + i t )E t M t! 1 b N t 1+ 1 A ; 1 + N t + M t 1 +(1+i t 1 ) B t 1 + t : +1! C t+1 ; M t C t b = i t 1 + i t ; Nt Ct = W t :

28 5. Dinero y ciclos económicos (II) 25 El problema de las empresas Maximizan bene cios sujeto a 1. F. producción (tecnología disponible) c jt = Z t N jt ; E[Z t ] = 1 2. Demanda del bien c jt c jt = p! jt C t 3. Rigidez de precios (no siempre se pueden cambiar precios -> efectos en bene cios en t+1).

29 5. Dinero y ciclos económicos (II) 26 Minimización de costes C.P.O. min N jt! W t N jt + ' t (c jt Z t N jt ) ' t = W t= Z t : Decisión de precios donde 1 " X max E t! i i;t+i i= p jt +i! c jt+i ' t+i c jt+i # i;t+i = i!)! mismo prob- Todas las empresas que ajustan (1 lema (p t ): C.P.O.! C t+i : C t p! t = 1 E t X 1 i=!i i C 1 E t X 1 i=!i i C 1 Pt+i t+i ' t+i t+i Pt+i 1

30 5. Dinero y ciclos económicos (II) 27 Si todas pudieran ajustar cada período (! = ) p! t = 1 ' t = {z} >1 ' t ; esto es p t = ' t : (precio > coste marginal -> producto ine cientemente bajo) Precios exibles p t =! ' t = 1! W t = Z t : Nivel de precios agregado Pt 1 = (1!)(p t )1 +!Pt 1 1 : Si en equilibrio t = aproximamos t = E t t+1 + ~' t ; con ~ = (1!)(1!)!

31 5. Dinero y ciclos económicos (II) 28 La naturaleza de la dinámica de in ación 1. Evolución de la in ación determinada por el nivel de actividad económica (output gap). 2. Cambios en condiciones monetarias no tiene efectos directos sobre precios (sólo indirecto). 3. In ación viene determinada de manera adelantada, 4. Medida de actividad económica teórica.

32 5. Dinero y ciclos económicos (II) 29 Equilibrio (simétrico) con precios exibles Y t = C t ; W t = Z t ; Nt Ct = W t ; de donde Y t = Z t N t ; Nt Yt = Z t ; aproximando de donde Y t = Z t N t ; ^n f t + ^yf t = ^z t; ^y t f = ^z t + ^n f t ; ^y f t = 1 + +! ^z t :

33 5. Dinero y ciclos económicos (II) 3 Equilibrio (simétrico) con precios rígidos Y t = C t ; W t = ' t Z t ; Nt Ct = W t ; Y t = Z t N t ; aproximando ^' t + ^z t = ^w t ^p t ; ^y t = ^z t + ^n t ; ^w t ^p t = ^n t + ^y t ; de donde ^' t = (+)[^y t 1 + +! ^z t ] {z } ^y f t = (+)(^y t ^y f t ) {z } output gap = (+)x t :

34 5. Dinero y ciclos económicos (II) 31 Equilibrio competitivo C t Y t = C t! Y t = (1 + i t )E Pt t +1 Ct+1 ;! C t p t = X 1 E t i=!i i C 1 1 X 1 E t i=!i i C 1 t+i ' Pt+i t+i t+i Pt 1 = (1!)(p t )1 +!P 1 Pt+i 1! p t t 1! Mt b C t = i t 1+i t! M t i t = t + t! i t :

35 5. Dinero y ciclos económicos (II) 32 Aproximando tenemos y t = E t y t+1 1 (i t E t t+1 ); utilizando x t = y t y f t ; x t = E t x t+1 1 (it E t t+1 ) + u t! Curva IS con u t = E t y f t+1 y f t : Además, usando la nueva curva de Phillips t = E t t+1 + ~' t ; sustituyendo el coste marginal real t = E t t+1 + x t ;! Curva OA que junto con la ecuación de política monetaria ^{ t = t + t! Pol. Monetaria representan las condiciones de equilibrio de este modelo de equilibrio general.

36 5. Dinero y ciclos económicos (II) 33 Simulación y funciones impulso respuesta Shock monetario t = t 1 + " t ; Parámetros = :99! r ' 4% medio anual b = 1! " m d ;i = 1 = 1:5! agresividad pol. monetaria = 1! ut. log. en consumo = 1! " l s ;w = 1! = :75! Duración media 1 1! = 4 trimestres (1 año) = :5! persistencia shock monetario Funciones impulso respuesta. Mecanismo de transmisión monetaria

37 2.5 Figure 3: Dynamic Responses to a Monetary Shock inflation output real rate nominal rate

38 Figure 5: Dynamic Responses Responses to a Technology Shock inflation output gap output employment