Liquidez externa, política económica y estabilidad macroeconómica en el mundo emergente y en desarrollo

Transcripción

1 Liquidez externa, política económica y estabilidad macroeconómica en el mundo emergente y en desarrollo Papers and Proceedings VIII Conferencia Internacional de Estudios Económicos 2013 Dirección de Estudios Económicos

2 Liquidez externa, política económica y estabilidad macroeconómica en el mundo emergente y en desarrollo Dirección de Estudios Económicos Fondo Latinoamericano de Reservas

3 Primera edición: diciembre de 2013 Fondo Latinoamericano de Reservas Ana María Carrasquilla, Presidente Ejecutivo Director de Estudios Económicos Eduardo Morón Editado por: Carlos Andrés Giraldo Mauricio Arango Diseño y diagramación: Consuelo Lozano Formas Finales Ltda. formas.finales@gmail.com Impreso y hecho en Colombia Printed and made in Colombia v

4 Contenido viii ix x xiii Agradecimientos Acknowledgments Nota de los Editores Editors note 1 Jaime Caruana Deuda, liquidez global y los desafíos del proceso de salida 38 Eduardo Borensztein, Fabiano Bastos, Julián Caballero y Beranradita Piedrabuena Capital Flows to South America. An Overview 75 Juan Carlos Echeverry Transcripción de la presentación realizada por Juan Carlos Echeverry tasa de cambio y política económica en Colombia Guillermo Calvo Transcripción de la presentación Monetary Policy Challenges: Liquidity Sharks and Economists Blinded by the Veil of Finance del profesor Guillermo Calvo vi

5 96 Mario Bergara Comentarios a la presentación de Guillermo Calvo 100 Julio Verlarde Comentarios a la presentación de Guillermo Calvo 104 Pilar L Hotellerie-Fallois Comentarios a la presentación de Guillermo Calvo: Monetary Policy Challenges 112 Roberto Chang Monetary Policy Under Commodity Price Fluctuations 137 Jorge Roldós Políticas monetaria y Macro-Prudencial para el Manejo de Flujos de Capital 147 José Darío Uribe Comentarios del documento Monetary Policy Under Commodity Price Fluctuations de Roberto Vhang 154 Roberto Rigobón Comentarios al documento Política Monetaria y Macro-Prudencial para el Manejo de Flujos de Capital presentado por Jorge Roldós 159 Eric Parrado and Andrés Velasco Fiscal policy management: the experience of Chile 197 Luis Fernando Mejía Manejando la volatilidad en flujos de capital: una perspectiva fiscal 213 Liliana Rojas-Suárez Fortaleciendo una muralla financiera Latinoamericana 217 Luis Enrique Berrizbeitia Fortaleciendo uan muralla financiera Latinoamericana vii

6 223 Guillermo Calvo Transcripción de la participación del profesor Guillermo Calvo en la mesa sobre Fortaleciendo uan muralla financiera Latinoamericana 225 Ana Maria Carrasquilla Mesa de cierre Fortaleciendo uan muralla financiera Latinoamericana: Qué podríamos esperar de Brasil y México? viii

7 Agradecimientos La VIII Conferencia Internacional de Estudios Económicos fue posible gracias al apoyo incondicional de Ana María Carrasquilla, Presidenta Ejecutiva del FLAR, a quien también se agradece su respaldo a la publicación del presente trabajo. También se agradece de manera especial a Enrique García y a la CAF Banco de Desarrollo de América Latina por el copatrocinio de la Conferencia, por octavo año consecutivo. A los expositores, en su orden de intervención, Jaime Caruana, Miguel Savastano, Eduardo Borensztein, Juan Carlos Echeverry, Guillermo Calvo, Mario Bergara, Julio Velarde, Pilar L Hotelerrie, Roberto Chang, Jorge Roldós, José Darío Uribe, Roberto Rigobón, Eric Parrado, Luis Fernando Mejía, Liliana Rojas-Suárez, Luis Enrique Berrizbeitia y Ana María Carrasquilla, por compartir sus conocimientos sobre el tema y quienes con su exposición hicieron una conferencia interesante y pertinente. Finalmente, pero no menos importante, se agradece a las autoridades económicas de los países miembros del FLAR y a los demás participantes en la Conferencia. ix

8 Acknowledgments The 8 th International Conference of Economic Studies was possible thanks to the unconditional support of Ana Maria Carrasquilla, Executive President of FLAR, who also supported the publication of this work. We also give special thanks to Enrique Garcia and CAF Banco de Desarrollo de América Latina for co-sponsoring the Conference for the eighth year in a row. To the speakers, in their order of appearance, Jaime Caruana, Miguel Savastano, Eduardo Borensztein, Juan Carlos Echeverry, Guillermo Calvo, Mario Bergara, Julio Velarde, Pilar L Hotelerrie, Roberto Chang, Jorge Roldós, José Darío Uribe, Roberto Rigobón, Eric Parrado, Luis Fernando Mejía, Liliana Rojas-Suárez, Luis Enrique Berrizbeitia y Ana María Carrasquilla, for sharing their knowledge on the matter and making the conference interesting and relevant with their presentations. Last but not least, we thank the economic authorities of the countries members of FLAR and the other participants of the Conference. x

9 Nota de los editores Han pasado más de cinco años desde el inicio de la crisis económica y financiera global, y la salida de ésta aún no es clara. El entorno macroeconómico global continúa caracterizado por una gran incertidumbre y volatilidad. La economía estadounidense ha mostrado sus primeras señales de recuperación, mientras que Europa sigue sin lograr salir de la recesión. Además de lo ocurrido en el mundo desarrollado, China, motor del crecimiento en la última década, empieza a enfrentar una desaceleración en sus tasas de crecimiento. En este entorno, la región latinoamericana continúa con un buen desempeño en términos relativos, pero enfrenta importantes retos de cara al futuro, en un entorno en el que los vientos a favor soplan con menos fuerza. En este marco, se llevó a cabo, en la ciudad de Cartagena de Indias - Colombia, la VIII Conferencia Internacional de Estudios Económicos FLAR - CAF, titulada: Liquidez externa, política económica y estabilidad macroeconómica en el mundo emergente y en desarrollo. La Conferencia contó con la asistencia de autoridades económicas y destacados académicos provenientes de diferentes países y regiones del mundo, quienes se reunieron para discutir y analizar diferentes temas de interés para los hacedores de política económica de la región, especialmente para los gobernadores de los bancos centrales. En este sentido, la presente publicación tiene como objetivo registrar las memorias de dicha discusión, en especial de las presentaciones realizadas por los ponentes del evento. En cumplimiento de dicho propósito, la presente publicación tuvo como primera memoria la discusión planteada por Jaime Caruana, Gerente General del BIS, referente a la política monetaria global y los retos hacia futuro, así como sus efectos para el mundo emergente y en desarrollo. Este tema es crucial para la determinación de los flujos de capital hacia la región que ha sido receptora de una importante cantidad de recursos externos durante los últimos años. Por tal razón, el segundo gran tema de discusión del evento fue qué hacer con los flujos masivos de recursos entrando a nuestras economías. Este tema es abordado en el artículo presentado por Eduardo Borensztein, Asesor Económico para xi

10 el Cono Sur del BID. Seguidamente, la Conferencia abordó la discusión sobre los retos de diseño de la política monetaria en el actual contexto económico, discusión que fue guiada por el profesor Guillermo Calvo y en la cual participaron Mario Bergara, Presidente del Banco Central del Uruguay; Julio Velarde, Presidente del Banco Central de Reserva del Perú; y Pilar L Hotelerrie, Directora General de Asuntos Internacionales, Banco de España, tal como queda registrado en los textos de la presente publicación. Ahora, considerando el problema desde la región latinoamericana, no es tan claro como integrar la política monetaria con la política macroprudencial sin perder de vista los objetivos de cada una de estas herramientas. Al usar ambas para objetivos comunes se hace más complejo saber si se está siendo eficaz. Para tal efecto, Roberto Chang, Profesor de Rutgers University, y Jorge Roldós, Director Adjunto del Hemisferio Occidental del Instituto del FMI presentaron dos profundos modelos analíticos. Estas presentaciones contaron con los comentarios de José Darío Uribe, Gerente General del Banco de la República de Colombia; y de Roberto Rigobón, Profesor del MIT. A propósito del último punto, la crisis también ha puesto en el centro de la discusión si la conducción de la política económica debe forzar a una mayor cooperación entre las autoridades fiscales y monetarias. Esto hizo que fuera importante discutir cuáles son las mejores respuestas de la política monetaria, de la política financiera y de la política fiscal. Para discutir el tema Eric Parrado, Profesor de la Universidad Adolfo Ibañez de Chile y Luis Fernando Mejía, Director de Política Macroeconómica del Ministerio de Hacienda y Crédito Público de Colombia, presentaron una discusión sobre el papel de la política fiscal en el manejo de los flujos de recursos en economías exportadoras de commodities, con base en las experiencias chilena y colombiana, respectivamente. Un elemento común tratado en todas las mesas fue la forma como las economías de América Latina han sorteado y podrían sortear los diferentes factores externos que generan inestabilidad en la región. Ante la recurrente amenaza de tormentas financieras se planteó la necesidad de mantener seguros tanto internos como externos que permitan limitar el impacto total de estos choques. En este orden de ideas, la Conferencia cerró con la discusión sobre el futuro del FLAR como instrumento que puede brindar una mayor utilidad a la región en su conjunto, en la medida en que puede ampliar su cobertura como seguro de liquidez externa para toda la región, a propósito de la Declaración del Comité Latinoamericano de Asuntos Financieros (CLAAF) 1. Esta discusión estuvo liderada, en su 1 Diciembre de 2012, sobre Provisión de Liquidez en Tiempos de Crisis, es suficiente recurrir al FMI?. En esta declaración se plantea la necesidad de contar con un mecanismo de seguro para toda la región, para así mejorar la capacidad de respuesta conjunta ante choques externos. xii

11 orden de intervención, Liliana Rojas-Suárez, Investigadora Principal del Centro para el Desarrollo Global; Guillermo Calvo; Luis Enrique Berrizbeitia, Vicepresidente Ejecutiva del Banco de Desarrollo de América Latina (CAF); y Ana María Carrasquilla, Presidenta Ejecutiva del FLAR. Las respectivas intervenciones se encuentran en la presente publicación. Tras la octava versión de la Conferencia Internacional de Estudios Económicos, éste evento continua en proceso de consolidación como un espacio de alta calidad técnica, para la discusión entre autoridades económicas y academia, sobre las situaciones y retos que afronta la región latinoamericana en el ámbito económico. Esperamos que los lectores de la presenta publicación vean reflejado la rica discusión y debate llevado a cabo durante el día y medio de la Conferencias. xiii

12 Editors Note It has been over five years since the start of the global financial crisis, yet the output of it remains unclear. The global economic environment remains uncertain and volatile. The U.S. economy has started a slow recovery while European economies are still trapped in recession. In addition China, a growth engine in the last decade, begins to face the so called growth rate landing. In this less friendly environment, Latin America continues with a good performance but it faces significant challenges. In this framework was held the Eighth International Conference of Economic Studies FLAR - CAF 1 entitled: External liquidity, economic policy and macroeconomic stability in the emerging and developing world. The Conference was attended by prominent scholars and policymakers from all around the world, who gathered to discuss and analyze different issues of interest to policymakers in the region, especially for central bank s governors. In this sense, this publication aims to compile the memoirs of this discussion, especially the presentations made by each speaker. The first topic: global monetary policy s challenges towards the future and its effects on developing economies, was presented by Jaime Caruana, General Manager of the BIS. As has been shown in the last years, this is a crucial issue for determining capital flows to the Latin-American region. In line with this, the second major topic of discussion of the event was what to do with the massive inflows of resources to Latin America. This is addressed in Eduardo Borensztein s 2 paper. The boards also discussed the design of monetary policy in the current economic context. This discussion was led by Professor Guillermo Calvo 3 with the participation of Mario Bergara, President of the Central Bank of Uruguay, Julio Velarde, President of the Central Reserve Bank of Peru, and Pilar L Hotelerrie, General Director of International Affairs at the Bank of Spain. 1 Cartagena de Indias, Colombia. 2 Economic Advisor at the IDB for the Southern Cone. 3 Professor at Columbia university. xiv

13 Monetary and macro prudential policy usually interfere with each other objectives, especially in the Latin American region. To this end, Roberto Chang, Professor at Rutgers University, and Jorge Roldós, Deputy Director for the Western Hemisphere at IMF s Institute, presented two analytical papers. These presentations were commented by Jose Dario Uribe, Governor of the Central Bank of Colombia and Roberto Rigobón, Professor at MIT. Due to the crisis, the discussion on cooperation between fiscal and monetary authorities has aroused. So it is important to discuss what is the best response regarding monetary policy, financial policy and fiscal policy. For this issue Eric Parrado, Professor at Universidad Adolfo Ibañez and Luis Fernando Mejia, Director of Macroeconomic Policy at Colombia s Ministry of Public Finance, presented a discussion on the role of fiscal policy in managing financial flows in commodity exporter countries. This based on the Chilean and Colombian experience. A common element in all the discussion boards was the way Latin American economies could overcome the various external factors that cause instability in the region. The threat of financial storms creates the need of internal and external insurances, so the impact of external shocks is reduced. For this reason, the Conference closed with a discussion on the future of FLAR, as an instrument that could provide more coverage to the entire region. This regarding CLAAF s 4 December 2012 statement. The board was conformed by: Liliana Rojas-Suarez, Investigator at the Center for Global Development, Guillermo Calvo, Luis Enrique Berrizbeitia, Executive Vice President of the Latin America Development Bank (CAF) and Ana Maria Carrasquilla Executive President of FLAR. All the interventions are found in this publication. After the eighth version of the International Conference of Economic Studies, it continues to consolidate as a high quality event for discussion among policymakers and academia, on the situations and challenges facing Latin America. We hope that the readers of this publication can profit from these rich discussions and debates. 4 Latin American Committee of Financial Affairs. xv