XXX CONFERENCIA INTERAMERICANA DE CONTABILIDAD TRABAJO NACIONAL TÍTULO

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1 XXX CONFERENCIA INTERAMERICANA DE CONTABILIDAD TRABAJO NACIONAL TÍTULO Los Aspectos Contables de Clasificación y Medición de Valor Razonable en las Inversiones de Instrumentos Financieros Área temática 5: Administración y Finanzas Subtema 5.1: El valor razonable, su medición, requisitos de revelación y su aplicación en Latinoamérica Autores Blanca Vega Castro, DBA, CPA Pedro González Cerrud, Ph.D., CPA, CFP, CFA PAÍS AL QUE REPRESENTAN Puerto Rico

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3 Resumen Ejecutivo A pesar de la clara tendencia en darle mayor importancia al valor razonable para los informes de activos y pasivos financieros, la gestión de inversión en instrumentos financieros no ha integrado de manera óptima estas consideraciones contables en la toma de decisiones. Este trabajo pretende proporcionar una guía práctica a los contadores y financieros, especialmente de las instituciones financieras, para que lleven a cabo una gestión más adecuada de la administración de inversiones. Para el logro de este objetivo, se examina la reciente normativa contable internacional, emitida por IASB y FASB, que hace referencia a la medición y divulgación de valor razonable. Se identifican las técnicas de medición aplicadas y los enfoques adoptados en las Inversiones de instrumentos financieros por empresas en diferentes países del mundo. Se analizan los aspectos contables más relevantes para la toma de decisiones de inversión, enfatizando lo relativo a la clasificación de dichas inversiones y al nivel de jerarquía en que se reportaría el valor razonable de la inversión. Además, se presenta una guía para la toma de decisiones de inversión y su interrelación con la contabilidad. También se discuten los desarrollos regulatorios más recientes que el practicante debe tomar en consideración en la toma de decisiones de inversión. Palabras Claves: contabilidad, inversiones, instrumentos financieros, valor razonable 3

4 I. Introducción Los inversionistas conocen muy bien que se debe tener un portafolio diversificado para minimizar el riesgo y aumentar el rendimiento; sin embargo, la importancia de elegir cuáles son los instrumentos financieros adecuados muchas veces se obvia o minimiza. La decisión de invertir se complica aún más, además de por los numerosos instrumentos financieros disponibles, porque la normativa contable ha incrementado los problemas prácticos de aplicación relacionados con la determinación de valor razonable, la cual puede ser muy compleja y difícil de aplicar. Por tanto, es importante para los que van a tomar las decisiones de inversión en instrumentos financieros el tener claro los diversos criterios y enfoques de medición de valor razonable. La necesidad de integrar las consideraciones contables en las decisiones de inversiones en instrumentos financieros toma mayor relevancia debido a las consecuencias económicas que tienen las inversiones en los estados financieros de las empresas, en especial en el caso de las instituciones financieras. Después de los préstamos, las inversiones en instrumentos financieros de renta fija o bonos, constituyen el activo de más importancia para las instituciones financieras. De hecho, diversos ciclos económicos requieren que el uso de fondos de las instituciones financieras visualice a los préstamos y a las inversiones como substitutos, lo que hace más desafiante la administración de activo-pasivo y aumenta la importancia de las consideraciones contables. La administración en las instituciones financieras que no integre la parte contable en las decisiones de inversiones no puede ser eficiente. El saber elegir los activos correctos es fundamental porque, eventualmente, se pone en peligro la estabilidad del sector financiero y con esto la posibilidad de crecimiento y desarrollo económico de un país. Este trabajo pretende proporcionar una guía práctica a los contadores y financieros, especialmente de las instituciones financieras, para que lleven a cabo una gestión más adecuada de la administración de inversiones. Para el logro de este objetivo, se examina la reciente normativa contable internacional, emitida por IASB y FASB, que hace referencia a la medición y divulgación de valor razonable. Se identifican las técnicas de medición aplicadas y los enfoques adoptados en las Inversiones de instrumentos financieros por empresas en diferentes países del mundo. Se analizan los aspectos contables más relevantes para la toma de decisiones de inversión, enfatizando lo relativo a la clasificación de dichas inversiones y al nivel de jerarquía en que se reportaría el valor razonable de la inversión. Además, se presenta una guía para la toma de decisiones de inversión y su interrelación con la contabilidad. También se discuten los desarrollos regulatorios más recientes que se deben tomar en consideración en la toma de decisiones de inversión. II. Aspectos contables relevantes para las inversiones Ante la importancia y preferencia por el uso de valor razonable como criterio de medición, los organismos que rigen la contabilidad a nivel global han requerido su uso. Tanto el FASB como el IASB, han emitido estándares para ayudar al preparador y al usuario de los estados financieros en la medición e interpretación del valor razonable. La aplicación de valor razonable a los instrumentos financieros presentados en los estados financieros de instituciones financieras se ha venido aplicando desde 1992 mediante el SFAS 107, Disclosures about Fair Value of Financial Instruments (ASC 825), luego en

5 con la emisión del SFAS 115, Accounting for Certain Investments in Debt and Equity Securities (ASC 320). En septiembre de 2006, se emite el SFAS 157, Fair Value Measurements, actualmente ASC 820, Fair Value Measurements and Disclosures. En el 2011, el IASB emite la NIIF 13, Medición a Valor Razonable, casi idéntica al ASC 820, cuya fecha fue efectiva el 1 de enero de El valor razonable se define como el precio que se recibiría al vender un activo o se pagaría al transferir un pasivo en una transacción ordenada entre los participantes del mercado a la fecha de medición; es decir, un precio de salida. La normativa contable de los Estados Unidos es esencialmente la misma regulación emitida por el IASB en lo que respecta a la clasificación y valoración de los instrumentos financieros. Este punto es importante para el practicante, ya que le permite tener mayor información acerca del tratamiento contable de las inversiones; particularmente si se está analizando la clasificación contable de las inversiones bajo la NIC 39 y la ASC 320, Reconocimiento y Medición para Instrumentos Financieros. A. ASC 320 y NIC 39 Un instrumento financiero se puede definir como un contrato que da lugar a un activo financiero en una empresa y a un pasivo financiero o a un instrumento de patrimonio en otra. Los instrumentos financieros pueden clasificarse como de renta variable (acciones), renta fija (bonos, obligaciones), activos monetarios, y derivados. Las principales características de los activos financieros son liquidez, facilidad para que el instrumento se convierta en dinero; rentabilidad, rendimiento de la inversión; y riesgo, nivel de seguridad que tiene el inversionista de recuperar lo invertido y de obtener la rentabilidad esperada. Tanto el ASC 320 como la NIC 39, coinciden en que los instrumentos financieros se han de clasificar en tres categorías: Negociables, Disponibles para la Venta y Mantenidas hasta el Vencimiento. La clasificación se fundamenta en la intención y la capacidad de la gerencia para utilizar el activo o pasivo financiero. Los activos financieros clasificados como Negociables son aquellos que la gerencia de la entidad pretende obtener un beneficio en forma de ganancia de capital realizada en el corto plazo aprovechando cambios en el precio del instrumento. En términos prácticos éstos son instrumentos que muchos le llaman especulativos, no por el riesgo, sino por la intención de mantenerlos a corto plazo (menos de un año), anticipando que va a haber un cambio en precio. Las inversiones clasificadas como Mantenidas al Vencimiento son aquellas que la gerencia ha determinado que las va a mantener hasta que venzan, o sean redimidas por el emisor. La gerencia no sólo debe tener la intención, sino que tiene que tener la capacidad de mantener el instrumento hasta que venza. La capacidad por lo regular es determinada por la proporción de activos líquidos que tenga la entidad; el razonamiento es que entre mayor sea la liquidez de la entidad, menos probable es que se tenga que vender la inversión para generar efectivo. La categoría de inversiones Disponibles para la Venta se define como aquellas inversiones que no son Negociables o Mantenidas al Vencimiento. En la práctica, ésta es la categoría que utilizan las instituciones financieras para clasificar todas las inversiones que no son Mantenidas al Vencimiento. Las inversiones clasificadas como Negociables y Disponibles para la Venta se registran a su valor razonable. Las inversiones clasificadas como Mantenidas 5

6 al Vencimiento se registran al costo y cualquier prima o descuento se amortiza utilizando el método de interés efectivo. Si la inversión se clasifica como Negociable, las ganancias o pérdidas no realizadas o cambios en el valor razonable se reconocen en el Estado de Ingresos y Gastos. En el caso de las inversiones clasificadas como Disponibles para la Venta, la ganancia no realizada aumenta la partida de Capital, mientras en el caso de una pérdida no realizada, disminuye la partida de Capital. Las ganancias o pérdidas no realizadas de inversiones clasificadas como Mantenidas al Vencimiento no se reflejan en ninguna partida en los estados financieros. En la medida en que una entidad clasifique sus inversiones como Negociables habrá mayor volatilidad en la Ganancia/Pérdida Neta reportada en el Estado de Resultados. Si las inversiones se clasifican como Disponibles para la Venta, los cambios en valor razonable provocarán volatilidad en el Capital o Patrimonio de la entidad. La única clasificación que inmuniza los Estados Financieros contra cambios en el valor razonable es la de Inversiones Mantenidas al Vencimiento. En muchas ocasiones la gerencia se ve obligada a contemplar la posibilidad de llevar a cabo una re-clasificación de las inversiones. El principal detonante para contemplar la reclasificación lo constituyen pérdidas no realizadas en la categoría de inversiones clasificadas como Disponibles para la Venta. Ante una situación de pérdidas no realizadas, acumuladas en la partida de Otro Ingreso Comprensivo (Other Comprehensive Income), la gerencia tiene dos opciones viables de reclasificación. Primero, reclasificar Inversiones de Mantenidas al Vencimiento que hayan apreciado en valor a Disponibles para la Venta con la intención de vender el instrumento que reclasifica produciendo una ganancia que compense total o parcialmente la pérdida que realiza en la venta de las inversiones que están clasificadas como Disponibles para la Venta. Segundo, reclasificar inversiones de Disponibles para la Venta que tenga un monto importante de pérdida no realizada acumulada a Mantenidas al Vencimiento con la intención, también, de reducir la cantidad de pérdida acumulada. Tanto el ASC 320, como el NIC 39, han sido redactados con la intención clara de minimizar las posibilidades de manipulación en las clasificaciones de las inversiones. Los requisitos para permitir una re-clasificación de instrumentos Mantenidos al Vencimiento a Disponibles para la Venta son particularmente más exigentes. De darse una transferencia de una porción significativa de las inversiones Mantenidas al Vencimiento, la firma tendría que reclasificar toda la cartera como Disponible para la Venta y no podrá utilizar la categoría de Inversiones Mantenidas al Vencimiento por un periodo de dos años. Algunas situaciones donde se permite la reclasificación son: evidencia de un deterioro significativo de la calidad crediticia del emisor de la inversión; cambio en la ley de impuestos que elimina la exoneración de impuestos sobre los ingresos que produce la inversión; disposición importante de un segmento de negocios o la fusión de empresas que requiere la venta o transferencia de instrumentos Mantenidos al Vencimiento para que la empresa mantenga intacta su posición para hacerle frente al riesgo de tasa de interés y el riesgo de crédito; cambios regulatorios que eliminan como permisibles ciertas inversiones; aumento substancial en los requisitos de capital por parte del regulador que requieren que les reduzcan su tamaño a través de la venta de las inversiones clasificadas como Mantenidas al Vencimiento; un aumento significativo al peso de riesgo asignado a instrumentos de renta fija; y cualquier otro evento no recurrente, que por lo usual, no pudo ser anticipado. 6

7 El ASC 320 específicamente prohíbe que se haga la reclasificación debido a las siguientes causas: cambios en tasas de interés y riesgos de prepago; necesidades de liquidez; cambios en la disponibilidad de rendimientos en inversiones alternas; cambios en las fuentes y términos de financiamiento; y cambios en el riesgo de divisa. La re-clasificación, en el caso de cambios en tasas de interés y riesgos de prepago, requiere que se registre el exceso de valor razonable sobre costo amortizado como prima, en el caso contrario como descuento, y se amortice utilizando el método de interés efectivo. La re-clasificación, en el caso de necesidades de liquidez, requiere que se congele la ganancia o pérdida no realizada en la partida de Otro Ingreso Comprensivo y que se amortice contra el ingreso de intereses utilizando el método de interés efectivo. Por ejemplo, si se transfiere un instrumento con un valor en libros de $ 100 mil y un valor en el mercado de $ 92 mil; la pérdida no realizada se amortiza dándole un debito a Ingreso de Interés y un crédito a Otro Ingreso Comprensivo. También, a la misma vez se registra un descuento de $ 8 mil ($ 100 mil menos $ 92 mil) y se va amortizar con un débito a Descuento en Inversión y un crédito a Ingreso por Intereses. El resultado al final es que el débito a Ingreso de Intereses por la amortización de la pérdida es igual al crédito a Ingreso por Intereses por la amortización del descuento. Por tanto, el impacto el Estado de Ingresos es nulo. La gerencia debe estar atenta al hecho de que en periodos de crisis en los mercados de valores, como en el 2000, y más recientemente en el 2008, cuando hay reducciones considerables en valor, los auditores están más propensos a considerar las reducciones en valor de carácter permanente; y por lo tanto registrar la reducción en valor razonable por debajo del costo como una pérdida en el Estado de Ingresos y Gastos, irrespectivamente de que se haya realizado, y más importante aún, independientemente de la clasificación contable de acuerdo al ASC 320. La decisión de clasificación contable de las inversiones es más importante de lo que a primera vista parece. El impacto sobre diversas partidas de los estados financieros, así como la poca flexibilidad a cambios en la clasificación contable de las inversiones, requiere procesos que integren a las decisiones de inversión consideraciones de contabilidad. Más adelante, se discutirá un ejemplo práctico de esos procesos, pero antes se discuten otros aspectos importantes relativos a valor razonable. B. ASC 820 y NIIF 13 El Tópico 820 de la nueva codificación de los USGAAP ahora es la única guía sobre cómo las empresas deben medir y divulgar valor razonable en sus estados financieros, aplica a cualquier pronunciamiento del FASB que permita o requiera el uso de valor razonable. También, la opción o el requisito de medir partidas a valor razonable han estado presente de forma importante en las normas internacionales del IASB. En el 2011, el IASB emite la NIIF 13, Medición a Valor Razonable, casi idéntica al ASC 820, cuya fecha fue efectiva el 1 de enero de Esta norma reemplaza, mediante un sólo estándar, la orientación sobre la medición del valor razonable contenida en la literatura contable existente, define valor razonable, proporciona orientación sobre cómo determinar el valor razonable, y requiere revelaciones acerca de las mediciones del valor razonable. Los aspectos más relevantes de la discusión de la normativa de Valor Razonable para las inversiones en instrumentos financieros son: los métodos de valoración, los niveles de jerarquía y la existencia de mercados poco activos o líquido. 7

8 a. Métodos de Valoración En esencia, para la determinación de valor razonable, la normativa contable internacional recomienda técnicas de valoración que sean consistentes con el enfoque de costo, el enfoque de mercado y el enfoque de ingreso. Las técnicas utilizadas dependerán de las características, circunstancias y disponibilidad de la información. Los métodos de valoración deben tener las siguientes características de acuerdo a los pronunciamientos contables: ser apropiados en función de las circunstancia, existir datos suficientes, maximizar el uso de insumos observables y minimizar el uso de insumos no observables, y consistentes con el objetivo de estimar el precio en una transacción ordenada para vender un activo o transferir un pasivo entre participantes de mercado bajo condiciones de mercado ordenado. Se recomiendan tres métodos de valoración; Mercado, Ingreso y Costo. El enfoque de mercado usa precios y otra información relevante generada por transacciones de mercado que involucran activos o pasivos idénticos o comprables (similar). Ejemplos específicos son: múltiplos de mercado y matriz de precios. El enfoque de ingreso requiere el uso de técnicas que convierten flujos futuros (efectivo, intereses, ganancias) a una cantidad descontada en el presente. El valor razonable es entonces determinado por las expectativas corrientes de los flujos de efectivo. El enfoque de costos asume que el valor razonable refleja la cantidad que se requeriría para reemplazar la capacidad de servicio corriente de un activo. Este enfoque asume que el valor razonable es el costo de adquirir o construir un activo sustituto de utilidad comparable ajustado por obsolescencia. Se pueden utilizar técnicas múltiples de valoración y calcular un promedio ponderado donde la ponderación dependerá de la aplicabilidad del método a la valoración del activo o pasivo y de la solidez de los insumos utilizados en los métodos. La normativa también sugiere la consistencia en la aplicación en los métodos, a menos que se den condiciones como desarrollos de nuevos mercados, que la información utilizada no esté disponible, que haya nueva información disponible, o por mejoras en las técnicas de valoración. Generalmente se utilizan los enfoques mercado e ingreso debido a las características particulares de los instrumentos financieros. En el caso de mercado, típicamente se utiliza el bid-ask spread con el precio determinado dentro del rango. b. Aplicación del valor razonable Para conocer cómo las empresas están aplicando los aspectos contables de clasificación y medición del valor razonable en las inversiones y en los instrumentos financieros, se examinaron las notas de los estados financieros para los años 2007 al 2011 de 92 compañías alrededor del mundo (24 de Europa, 24 de Asia, 27 de Estados Unidos y 17 de Latinoamérica). Estas empresas provienen de diversas industrias, aunque en el caso de las de Estados Unidos hay una alta concentración en la industria bancaria. La gran mayoría de estas empresas tienen como auditores a las 4 firmas más grandes y en los casos de las empresas de Europa y Estados Unidos, la mayoría se cotiza en la bolsa de valores. Se encontró que las técnicas de medición y los supuestos empleados tienden a ser similares a través de diversos continentes en función de la firma auditora, aunque el nivel de detalle varía. También, como era de esperarse, la aplicación de los métodos de determinación de valor razonable que no están basados en precio de mercado, abunda más en las partidas de los estados financieros de compañías de América Latina, Asia y Europa. Esto es así por la falta 8

9 de actividad y liquidez en los mercados de muchos de estos países, contrario a los Estados Unidos donde existen mercados financieros más desarrollados. Las notas a los estados financieros, en cuanto a técnicas de valoración, son más detalladas en mercados más avanzados como Estados Unidos y Europa, y en menor grado en Asia y América Latina. Las empresas del sector financiero son las que más divulgación hacen de sus métodos y supuestos para calcular valor razonable. A continuación se resumen las técnicas y enfoques utilizados por estas empresas para instrumentos financieros y activos de inversión. Instrumentos Financieros Precio de mercado cuando existe un mercado activo Para activos el precio de venta (bid); para pasivos el precio de compra (ask) Método de flujo de efectivo descontado si no hay un mercado líquido o activo [Enfoque de Ingreso] Tasas de descuento del flujo de efectivo Tasa libre de riesgo más prima por liquidez de activo o pasivo Tasa efectiva (de rendimiento/costo) al momento de emisión/compra del pasivo/activo Deuda a largo plazo Valor presente de los flujos futuros descontados [Enfoque de Ingreso] Tasa de descuento Considera un spread sobre la tasa libre de riesgo por riesgo de crédito y la forma de la curva de rendimiento La tasa de interés corriente Swaps Precios de mercado Flujos de efectivo netos proyectados que provienen del Swap [Enfoque de Ingreso] Descontados a las tasas de la curva swap Precios de comparables [Enfoque de Mercado] Forwards Precios de mercado Flujos de efectivos contractuales descontados [Enfoque de Ingreso] Tasa de descuento es la tasa corriente Derivados Precios de mercado del derivado Precios de derivados similares [Enfoque de Mercado] Modelos Black-Scholes [Enfoque de Ingreso] Binomial [Enfoque de Ingreso] Valoración de compensación en opciones sobre acciones de las empresas Black-Scholes [Enfoque de Ingreso] Simulación de Montecarlo [Enfoque de Ingreso] Activos de Inversión Valor presente de los flujos de efectivo neto esperado del activo [Enfoque de Ingreso] Tasa de descuento Tasa libre de riesgo más una prima por riesgo del activo 9

10 La evidencia nos revela que el enfoque más aplicado es el de ingreso con el uso de flujos de efectivo descontados a valor presente. También se encontró que el principal indicador de valor razonable es el precio de mercado. La gerencia utiliza modelos más complejos para instrumentos financieros sin mercado secundario. Entre más ilíquido sea el activo, mayor es el uso de valuadores independientes especializados en el tipo de activo; es decir, se es menos dependiente de mercados. c. La existencia de mercados poco activos o líquidos Uno de los problemas principales podría ser que la aplicación de las guías de medición de valor razonable tiene como base la presunción de que los mercados son líquidos y ordenados y que en éstos el precio es el mejor indicador de valor razonable. La existencia de mercados no activos y transacciones no ordenadas provocan que el precio generado en dichos mercados no sea un indicador adecuado de valor razonable. Este es el caso particularmente si se necesita un ajuste significativo en el precio de mercado. Es importante considerar los siguientes factores para determinar si ha habido una reducción sustancial en el nivel de actividad y volumen en el mercado. Pocas transacciones Cotizaciones de precios no son desarrolladas utilizando información corriente Cotizaciones de precios varían En el tiempo En mercados Reducción en la correlación entre los índices y el valor razonable del activo o pasivo Aumentos substancial en la prima por riesgo de liquidez o riesgo de crédito Aumento substancial en el bid ask spread Reducción sustancial de la actividad en el mercado primario y secundario Poca información pública Si se concluye que se ha dado una reducción en volumen/actividad se requiere que la gerencia Realice ajustes por riesgo en la proyección de flujos de efectivo Lleve a cabo un cambio en técnica de valoración Use técnicas múltiples de valoración Es importante, también identificar si las transacciones de mercado son ordenadas. A continuación se presentan algunos casos donde las transacciones no son ordenadas. No hay exposición adecuada al mercado antes de la fecha de medición El periodo de mercadeo fue adecuado, pero el vendedor hizo el mercadeo a sólo un participante de mercado El vendedor está cerca de la quiebra El vendedor tuvo que vender por mandato de los reguladores El precio de la transacción está muy alejado de los precios promedios recientes del mismo (o similar) activo o pasivo d. La Jerarquía de Medición La jerarquía de la medición de valor razonable se determina en función de la jerarquía más baja del insumo en el proceso de valorización más significativo utilizado. Un insumo es significativo, si los cambios en su valoración alteran el estimado de valor razonable. Existen tres niveles de jerarquía. 10

11 Nivel 1 Precios cotizados para activos o pasivos idénticos que la entidad puede acceder a la fecha de medición Se debe usar el mercado principal, si no está disponible, entonces, la información del mercado más ventajoso La entidad puede transar en el mercado seleccionado en la fecha de medición Precio cotizado debe ser utilizado sin ajustes Precio de un pasivo o instrumento de patrimonio visto desde la perspectiva del dueño de dichos instrumentos A menos que se ajusten para reflejar particularidades del pasivo o instrumento de patrimonio Nivel 2 Insumos que no son precios cotizados incluidos en el Nivel 1, que son observables para el activo o pasivo, directa o indirectamente Precios cotizados para activos o pasivos similares en mercados activos Precios cotizados para activos o pasivos idénticos o similares en mercados que no son activos Vector de precios Insumos observables, que no son precios cotizados Tasa de interés Curva de rendimiento Volatilidades implícitas Spreads de crédito Insumos de valorización que se puede corroborar en el mercado Si un activo o pasivo tiene un término contractual especifico, el insumo debe ser observable sustancialmente por el término total del activo o pasivo Factores de ajustes a los insumos del Nivel 2 Localización Condición Volumen/nivel de actividad Si el ajuste es significativo la medición pudiera moverse al Nivel 3 Nivel 3 Son insumos no observables Se utiliza sólo si no se tienen insumos observables Debe incluir los supuestos que participantes del mercado utilizarían Considera riesgos De modelo De insumos Insumos deben ser desarrollados utilizando la mejor información disponible en las circunstancias Puede incluir los datos de la entidad Modificar datos de la entidad en caso que los participantes de mercado utilizaran otros datos La existencia de sinergias Se pueden utilizar servicios que proveen precios si Precios se desarrollan utilizando la NIIF 13 Por ejemplo, tomando en cuenta el impacto de la reducción de actividad 11

12 Menos peso se le asigna a cotizaciones que no es el resultado de una transacción La naturaleza de la cotización Indicador de precio Oferta firme La importancia del nivel de la jerarquía de la medición de valor razonable reside en la confianza que el usuario de los estados financieros ha de depositar en los valores presentados por la gerencia. La evidencia temprana de estudios que observan la relación entre niveles jerárquicos y su impacto sobre el valor de la acción de las empresas, sugiere una relación estadística significativa entre el nivel jerárquico de medición y el precio de la acción. Debido a la naturaleza de la aplicación de valor razonable, la divulgación en las notas a los estados financieros puede ser tan importante como el monto mismo del activo o pasivo que se presente a valor razonable. La NIIF 13 establece los siguientes objetivos de las divulgaciones en las notas en los Estados Financieros: Revelar métodos e insumos de la valoraciones recurrentes (requeridos por otras NIIFs/NICs -NIC 39) Revelar métodos e insumos de la valoraciones no recurrentes (requeridos por otras NIIFs/NICs bajo circunstancias especiales-niif 5) El impacto sobre las ganancias, pérdidas u otro ingreso comprensivo de las mediciones de valor razonable recurrentes nivel 3 Se requiere que se revelen los tipos de activos o pasivos fundamentados en la naturaleza, características y riesgos de éstos. También se divulgarán los activos y pasivos basados en el nivel de jerarquía en el cual se ubica la medición de valor razonable. La Tabla Núm. 1 (Ernst & Young, 2009), que se presenta a continuación, ilustra múltiples ejemplos de instrumentos financieros y el nivel jerárquico sugerido. 12

13 Tabla Núm.. 1 Ejemplos de instrumentos financieros y los niveles en la jerarquía del Valor Razonable Características del Instrumento Consideraciones Conclusión 1. Una unidad en un fondo de inversión Las unidades del fondo se cotizan en el Nivel 1 cotizado en el mercado activo, cuyas mercado activo. La valuación de los activos y inversiones son clasificadas nivel pasivos del fondo no son relevantes 2 y 3 en la jerarquía de VR 2. Una unidad de un fondo de inversión Las unidades del fondo no se cotizan. Por Generalmente nivel 2 que no se cotiza, que sólo invierte en tanto, no cumple con la definición de un instru Si se aplican descuentos de activos financieros cotizados en mento de nivel 1. Este es el caso aun cuando liquidez altos (periodos de mercados activos el VR de las unidades del fondo se determina lock-up largos) el efecto del en proporción al valor neto de los activos del ajuste puede hacer que se clasi fondo fique nivel 3 3. Un swap (OTC) de tasa de interés que se Dada la naturaleza, no se espera que un Probablemente nivel 2 cotiza en el mercado activo derivado OTC se clasifique como nivel 1 Dependiendo de cuán observables sean los insumos utilizados, el nivel será 2 ó 3. Si se cotiza en el mercado activo muy probablemente será nivel 2 4. Un instrumento para el cual no existe Si la transacción fue suficientemente "reciente" Nivel 2 en la actualidad un mercado activo. Una depende de las condiciones del mercado. Aun transacción observada se realizó recientemente cuando haya poca volatilidad de mercado, la tranen este instrumento. La misma se llevó a sacción de no debe ser mayor de 15 días. Es imporcabo suficientemente cerca a la fecha del E/S que no se requieren ajustes para el cálculo del VR tante considerar que no hay evento después de la transacción que afecte el emisor, el instrumento o el ambiente que sugiera que hay un cambio en VR 5. Un instrumento para el cual no hay mercado Si la transacción fue suficientemente "reciente" Nivel 2 activo en la actualidad. Una transacción observable se realizó recientemente en este cuando haya poca volatilidad de mercado, la transinstrumento. Debido a eventos sucedidos sacción de no debe ser mayor de 15 días. Es imporentre el día de la transacción y la fecha del E/S se hicieron ajustes. Estos ajustes no fueron significativos depende de las condiciones del mercado. Aun tante considerar que no hay evento después de la transacción que afecte el emisor, el instrumento o el ambiente que sugiera que hay un cambio en VR. Estos ajustes no fueron significativos. 6. Igual que el caso 5 excepto que esta vez Nivel 3 los ajustes fueron significativos 7. Un instrumento que no tiene en la actualidad Aunque la transacción debe ajustarse por la Nivel 2 un mercado activo. Una transacción en un instrumento similar se llevó a cabo en la fecha del E/S. Se necesitan ajustes para calcular el VR. Los ajustes no son significativos diferencia entre los instrumentos, el ajuste no es significativo 8. Como en el ejemplo 7 pero los ajustes son Nivel 3 significativos 9. Un instrumento que se cotiza en el mercado Una cotización binding es una oferta de compra Nivel 1 activo para el cual uno o más participantes que evidencia la cantidad por la cual un activo del mercado proveen un binding price puede ser intercambiado, entre partes motivadas quotationa la fecha del E/S a transar y conocedoras en una transacción de buena fe 13

14 Tabla Nùm. 1-(Continuada) Ejemplos de instrumentos financieros y los niveles en la jerarquía del Valor Razonable Características del Instrumento Consideraciones Conclusión 10. Un instrumento para el cual no existe en El mecanismo de precios de consenso obtiene Usualmente nivel 3 a menos la actualidad un mercado activo. Un meca- sus insumos de los participantes de mercado. que se pueda producir eviden nismo de mercado (pe Totem) se utiliza Estos participantes pueden determinar el valor cia de que el precio de consenso para determinar el valor razonable razonable utilizando modelos con insumos no es "apoyado" por las transacciones observables. Las cotizaciones que someten los participantes de mercado al mecanismo de sería nivel 2 consenso no son obligatorias y no coinciden necesariamente con los precios observados de transacciones actuales del mercado. e insumos observados, en cuyo caso 11. Un instrumento cuyo VR es provisto por un Para estos servicios, es importante entender la Dependiendo de los hechos y servicio de precios (pe IDC/JJKenny) o por metodología empleada por el servicio de pricing circunstancias, la conclusión puede un vendor ( pe, Reuters/Bloomberg), un o el vendor que provee los datos. La conclusión ser cualquiera de los niveles. Si el bróker o custodio depende de la metodología y la liquidez del proveedor de precio utiliza solamente mercado en el cual el activo/pasivo financiero se precios de transacción que ocurren en cotiza. Se debe ser cuidadoso antes de que se el mercado activo en la fecha de concluya que los datos son observables valuación de el mismo instrumento, entonces es nivel 1. Si el proveedor de precio utiliza una técnica de modelaje para determinar los valores, hay que evaluar como se determinaron los insumos al modelo. Si los insumos son observables es nivel 2, si los insumos no son observables sería nivel 3. Si el proveedor de precios utiliza transacciones históricas para determinar el VR, se tiene que evaluar cuan reciente fueron las transacciones 12. Un instrumento para el cual no existe Si solamente se utilizan cotizaciones non-binding Nivel 3, a menos que se pueda presentar mercado activo en la actualidad. La entidad entonces no se consideran transacciones observa evidencia que las cotizaciones son obtiene cotización non-bindingde diversas bles "apoyadas" por transacciones o insumos fuentes observables, en cuyo caso sería nivel Un instrumento para el cual no existe Se necesita una evaluación para determinar si Nivel 2 mercado activo en la actualidad. La entidad los insumos no observables pueden validarse utiliza un modelo de valoración que es con otras variables observadas. El índice es un aceptado en la industria. Uno o algunos de mecanismo observable para el instrumento los insumos no es observable. El modelo siempre y cuando los ajustes no sean significatise calibra a un índice con transacciones vos. De otra forma serán nivel 3 recientes (índice ABX), sin embargo hay que hacer ajustes necesarios para reflejar las diferencias entre las características del índice y el instrumento que se está valorando. Los ajustes no son significativos 14. Como el ejemplo 13, excepto que los ajustes Nivel 3 son significativos 15. Un instrumento para el cual no existe Clasificaciones de crédito no son evidencia Nivel 3 mercado activo en la actualidad. La entidad de transacciones de mercado usa un modelo de valoración que es aceptado en la industria. Un insumo significativo en el modelo es el spread de crédito basado en las estadísticas históricas de impago(default) y la clasificación de crédito asignado por una agencia al instrumento 16. Un instrumento de patrimonio para el que Aunque el P/E proviene de transacciones de Nivel 3 no existe un mercado activo en la actualidad mercado, la aplicación de esta razón no es La entidad utiliza un modelo de valoración evidencia de transacción de mercado en el aceptado en la industria basado en la razón mismo instrumento de precios a ganancias (P/E) para entidades similares no se utiliza una técnica estadística para corroborar Fuente: Classification of financial instruments within the IFRS 7 fair value hierarchy, Ernst & Young 14

15 A continuación la lista de revelaciones mínimas requeridas por la NIIF 13: Para valores razonables no recurrentes y recurrentes Valor razonable al final del periodo Para mediciones de valor razonable no recurrentes: las razones para la medición Para mediciones recurrentes y no recurrentes de valor razonable: donde se ubican en la jerarquía de valor razonable Las transferencias, razones para las transferencias y políticas para las transferencias entre Nivel 1 y Nivel 2 de la jerarquía en el caso de la determinación de valor razonable en forma recurrentes Para mediciones recurrentes y no recurrentes de valor razonable del Nivel 2 y Nivel 3, la técnica de valoración e insumos utilizados Cambios en técnicas de valoración y las razones para el cambio Información cuantitativa utilizada para insumos significativos no observados en el Nivel 3 Otras revelaciones importantes son: Supuestos utilizados para Nivel 3 de la jerarquía Costo promedio ponderado de capital Tasa a largo plazo de crecimiento de ingresos Tasa a largo plazo de margen operacional antes de impuestos Descuento por carencia de mercadeabilidad Prima por control Múltiplo de EBITDA (Ganancias antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización) Múltiplo de Ingresos Tasa de prepago constante Probabilidad de impago Severidad de la pérdida Riesgo de crédito de contraparte Riesgo de crédito de la entidad que reporta Tasa de capitalización de Ingreso Operacional En la siguiente sección se analiza la interacción entre las decisiones de inversión en instrumentos financieros, la clasificación contable, y la determinación del valor razonable en el marco de una institución financiera. III. Decisiones de Inversiones y el marco contable Las decisiones de inversión en instrumentos financieros no sólo impactan el flujo de efectivo de las entidades a través del ingreso de intereses, el producto de la venta o la redención de dichos instrumentos, y los intereses sobre los intereses; también pueden tener impacto sobre el ingreso neto del periodo producto de los cambios en valor razonable, aunque las ganancias no se hayan realizado, pueden impactar el Capital o Patrimonio de una entidad. De igual manera, puede tener consecuencias sobre el método de valoración utilizado, la jerarquía de medición de valor razonable, y la divulgación requerida. A. La importancia de las inversiones en las instituciones financieras Los instituciones financieras se caracterizan por financiar sus actividades con fuentes de fondos a plazos cortos e intermedios (2-5 años) y utilizar los fondos fundamentalmente en préstamos e inversiones con vencimientos más a largo plazo (3-10 años). Por tanto, las curvas de rendimiento con pendiente positiva, que reflejan tasas de interés a largo plazo (el 15

16 rendimiento para los activos) mayor que las tasas de interés a corto plazo (el costo de los pasivos), van a ser de beneficio para la salud financiera de las instituciones financieras. La estructura de los activos va a depender del tipo de actividad que quiera financiar la entidad; ejemplos típicos son los préstamos de consumo, comerciales, hipotecarios, construcción. Las instituciones financieras tradicionales van a tener como operación principal el otorgamiento de crédito. Las inversiones son el activo financiero que sigue en importancia en el estado de situación de un intermediario financiero tradicional. La decisión de invertir en instrumentos financieros a corto y mediano plazo es una decisión residual. Es decir, se invierte luego que se decide no prestar. Desde el punto de vista contable, los préstamos por lo regular generan un rendimiento mayor que las inversiones. Sin embargo, la generación de préstamos requiere un esfuerzo administrativo mayor, lo que se traduce en costos de generar el préstamo (evaluación), monitorear el préstamo (seguimiento de cumplimiento con las clausulas), y recobrar pérdidas en caso de impago (legal y mantenimiento de colateral). Además, los préstamos requieren la creación de una reserva para préstamos incobrables. Las inversiones requieren una estructura gerencial de menor envergadura con un Departamento de Tesorería cuyos costos principales son los salarios del personal, sistemas de información, y en algunos casos, consultores externos. Los costos relacionados a las transacciones de inversión (el en caso de renta fija) se reflejan en el rendimiento del instrumento; si se va a comprar un instrumento, el costo de transacción (margen del brokerdealer) se le suma al precio de compra; si se va a vender el costo de transacción se reduce del precio al que se vende el instrumento. Las inversiones en instrumentos financieros les brindan a las instituciones financieras una alternativa para utilizar sus fondos y generar un rendimiento que complemente el ingreso de intereses que se obtiene de los préstamos. Dependiendo de las regulaciones de cada país, el mercado de capital le brinda una amplia gama de posibilidades en términos de vencimientos y calidad crediticia a la gerencia, lo que se traduce en más flexibilidad a la hora de la administración de activo-pasivo. B. Ciclos económicos, los préstamos y las inversiones La decisión de invertir en instrumentos financieros va a depender de si existen fondos líquidos que no se han de prestar. Por regla general, como parte del ciclo económico caracterizado por tasas de interés bajas, la actividad prestataria disminuye en las contracciones y recesiones económicas, entonces, los que demandan préstamos (principalmente comerciales y de construcción) reducen sus peticiones de préstamos y más importante aún, las entidades financieras no ofrecen préstamos. Por lo tanto, cualquier aumento en liquidez de dichas instituciones va a ser canalizada a inversiones. La principal razón para que las entidades financieras reduzcan su oferta de préstamos en una etapa de contracción/recesión económica es que su riesgo de crédito aumenta y como consecuencia de ello deben aumentar su provisión para préstamos incobrables. Este aumento en provisión no sólo reduce el activo neto, si no que disminuye las ganancias de la entidad vía el reconocimiento de un aumento en el gasto por préstamos incobrables. La mala noticia, desde el punto de vista táctico, es que la decisión de inversión en instrumentos financieros se toma cuando las tasas de interés están bajas, lo que causa que los instrumentos financieros en el mercado estén a precios históricamente altos. Tenemos que 16

17 recordar que hay una relación inversa entre el precio de un bono y la tasa de interés. Desde el punto de vista contable, se compra el instrumento con una prima, la cual al amortizarla utilizando el método de interés efectivo, tiene como impacto el reducir el ingreso de intereses. La situación no sería tan mala si se pudieran vender esas inversiones a precios mayores en un futuro cercano o si el flujo de efectivo producto de los cupones del instrumento se disfrutara por muchos años; pero lamentablemente, por lo general, no sucede así. Una vez la economía se comience a recuperar y las tasas de interés comiencen a subir, tanto la demanda como la oferta de préstamos tiende a aumentar. Para poder financiar esta oferta de préstamos las instituciones financieras, por lo regular, liquidan sus inversiones. El problema es que las liquidan a precios históricamente bajos, ya que las tasas de interés habrán subido. La situación puede empeorar porque, en algunas ocasiones, la gerencia, presionada para generar los mejores rendimientos posibles, decide alargar los vencimientos de las inversiones y con ello su duración; es decir, la medida de sensibilidad de las inversiones a cambios en tasas de interés. Una mayor duración hace que un aumento en tasa de interés reduzca el valor de la cartera de inversiones en mayor medida de lo que sería si la duración fuera menor. La Tabla Núm. 2, que se presenta a continuación, ilustra el posicionamiento de la cartera de inversiones, en lo que a duración se refiere, anticipando cambios en tasa de interés. También presenta el posicionamiento de la cartera en cuanto a la calidad crediticia de los instrumentos se refiere. Tabla Núm. 2 Inversiones y Ciclos Económicos + Tasas - Tasas Duración Reducir Aumentar Calidad Reducir Aumentar Independientemente de la decisión de la gerencia de prestar o invertir, el impacto de los ciclos económicos sobre el valor de las inversiones se va a reflejar en los resultados y situación financiera de la entidad debido al tratamiento contable de éstas. C. La Normativa Contable y las Decisiones de Inversiones La siguiente guía práctica no pretende ser la óptima para todas las instituciones porque cada entidad tiene sus particularidades. La decisión de dónde y cuándo invertir, por regla general, es producto de las recomendaciones que hace el comité de administración de activopasivo, comúnmente conocido como el ALCO-Asset-Liability Committee. Las recomendaciones de este comité van a ser evaluadas por la junta de directores quienes en última instancia son los que van a aplicar su visión de hacia dónde debe ir la entidad; y por lo tanto, van a delinear cuánto riesgo están dispuesto a asumir. La decisión de cómo clasificar inicialmente la cartera de inversiones es estratégica porque requiere que se desarrollen políticas gerenciales que guíen a la gerencia en el uso de los instrumentos financieros para administrar los riesgos de tasa de interés, de volatilidad de las ganancias y volatilidad de capital. Por ejemplo, en la medida que la entidad clasifique una alta proporción de sus inversiones como Disponibles para la Venta, mayor acceso a liquidez va a tener y mejor capacitada va a estar la gerencia para utilizar las inversiones para administrar su riesgo de tasa de interés. No obstante, una cartera altamente concentrada en valores Disponibles para la Venta someterá el capital de la entidad a mayor volatilidad que una cartera clasificada como Mantenida al Vencimiento. 17

18 Además de la decisión de clasificación, la gerencia debe también atender la necesidad de la determinación de valor razonable. La dinámica que a continuación se describe demuestra la interacción entre la estrategia de inversión y su impacto sobre la determinación de valor razonable. En la medida en que la entidad tenga presión de crecimiento y de generar mejores rendimientos, mayor la posibilidad de que invierta en instrumentos de menor calidad crediticia. En la medida que la cartera reduzca su calidad crediticia, mayor es la probabilidad de que los instrumentos no tengan un mercado activo por lo cual la entidad ha de generar modelos de valoración que con toda probabilidad utilicen supuestos de la gerencia por lo que se traduciría en un Nivel 3 de medición de valor razonable. Esto tiene implicaciones desde el punto de vista de la necesidad de recursos internos o externos para la aplicación del modelo de valoración y la divulgación adicional en los estados financieros. Una gestión de inversiones en instrumentos financieros que integre la normativa contable requiere: Educar a la alta gerencia, en especial a los miembros del ALCO y a la junta de directores en cuanto a la relación entre la normativa contable y las inversiones Tener el insumo de los auditores externos en cuanto a la clasificación inicial de las inversiones y lo relativo a la medición del valor razonable. También es adecuado tener la opinión de los auditores externos en lo relativo a una re-clasificación que la gerencia esté planificando Adecuar la política de inversiones de tal manera que tengan una sección que se refiera a la clasificación contable de las inversiones. La Tabla Núm. 3, que se presenta más adelante, ilustra un ejemplo de una matriz que se puede incorporar a la política de inversiones. Se debe determinar cuán preparado está el Departamento de Contabilidad para trabajar con la aplicación de las normas contables Se debe también considerar los aspectos regulatorios. Como es sabido, las instituciones financieras son altamente regulados. Mucha de la regulación utiliza las razones como indicadores de detección temprana de posibles situaciones de riesgo (ratios) financieras, las cuales se calculan, por lo regular, trimestralmente. En Estados Unidos se utiliza el CAMEL, el cual constituye una serie de razones financieras que miden la salud financiera de la entidad basada en el Capital, los Activos, la Gerencia (M de management), las Ganancias (E de earnings) y la Liquidez. La gerencia debe conocer el impacto de las decisiones de inversión sobre razones financieras tales como: Activos a Capital-conocido también como apalancamiento Margen Neto de Interés (Ganancia Neta de Interés/Activos Rentables) Margen Neto de Ganancias Activos Líquidos a Total de Activos En la actualidad, es de particular importancia para los reguladores lo relativo al nivel y la volatilidad del capital. Basel III, el acuerdo voluntario de regulación bancaria, está en vías de ser aplicado en los Estados Unidos. Dicho acuerdo explícitamente menciona que el Capital de las entidades ha de ser reducido/aumentado por las pérdidas/ganancias no realizadas en las inversiones. Esta será la primera vez que el regulador en los Estados Unidos incorpora el efecto de las ganancias/pérdidas no realizadas en el cálculo del capital. La Tabla Núm. 3, que se presenta a continuación, ilustra un ejemplo de una matriz que se puede incorporar a la política de inversiones. En esta tabla se sugieren clasificaciones contables en función de la duración del instrumento y su calidad crediticia 18

19 Tabla Núm. 3 Guía de Clasificación Contable de las Inversiones Clasif. Crédito AAA AA A BBB <BBB Duración <1 DPV* DPV DPV DPV DPV 1-2 DPV DPV DPV DPV MAV DPV DPV DPV MAV MAV DPV DPV MAV MAV MAV >4 MAV** MAV MAV MAV MAV *Disponible para la Venta **Mantenida al Vencimiento Los principales riesgos que enfrentan las instituciones financieras son el riesgo de crédito, riesgo de capital, riesgo de tasa de interés, y riesgo de liquidez. Las categorías de clasificación contable de las inversiones Disponibles para la Venta y Mantenidas al Vencimiento tienen impactos diferentes sobre la administración del riesgo de tasa de interés, riego de capital y riesgo de liquidez. Si la preocupación de la gerencia es administrar el riesgo de tasa de interés y el riesgo de liquidez, entonces debe clasificar la mayor parte de las inversiones como Disponibles para la Venta. Por otro lado, si el enfoque principal de la gerencia de la entidad es administrar el riesgo de capital (o volatilidad de capital), entonces la mayoría de las inversiones deben ser clasificadas como Mantenidas al Vencimiento. Cuando las inversiones se clasifican como Mantenidas al Vencimiento, la gerencia debe tener la intención y la capacidad de estar invertida en el instrumento hasta su vencimiento. Por lo cual, implícitamente, al hacer esta clasificación, ha decidido ignorar los efectos de factores tales como la tasa de interés de mercado, riesgo de prepago y riesgo de divisas. En el caso de que la gerencia se incline por clasificar las inversiones como Disponibles para la Venta, se debe hacer una evaluación del riesgo de tasa de interés. Se debe calcular la duración no solamente de las inversiones, sino también de los préstamos. De igual forma, se debe calcular la duración de los pasivos de la entidad. Lo recomendable es que se tenga una idea clara de la sensibilidad del capital a cambios en tasa de interés. Las fórmulas, 1 y 2, presentadas a continuación, son útiles para medir la sensibilidad del capital de interés y la sensibilidad del capital como porciento de activos a cambios en tasas de interés, respectivamente. VM VM C C = D A xvm VM A A + D VM P xvm P P x r ( 1 + r ) (1) VM ( VM ( C C VM VM A A ) ) = ( VM VM A P VM P ) x ( D P D A ) x (1 + r r ) (2) 19

20 Donde: VM C =Valor de Mercado (o Libros) del Capital; VM A =Valor de Mercado (o Libros) de los Activos; VM P =Valor de Mercado (o Libros) de los Pasivos D A =Duración de los Activos; D L =Duración de los Pasivos r=tasa de interés-pasiva de mercado También se deben evaluar las necesidades de liquidez. Considere lo siguiente: invertir depósitos de los clientes en exceso de las necesidades de liquidez para otorgar préstamos, proveer liquidez para hacerle frente a las fluctuaciones en préstamos y depósitos, determine cuán sensitivos son los depósitos a cambios en tasas de interés. Calcule la elasticidad de los depósitos a cambios en tasas de interés y establezca un objetivo de rendimiento sobre las inversiones teniendo en cuenta los riesgos de tasas de interés y crédito. Es importante administrar las inversiones desde la perspectiva de rendimiento total vis a vis generación de interés producto del cupón solamente. La administración de la cartera de inversiones, desde la perspectiva de rendimiento total, requiere ser más táctico por lo que hay que: Vender caro y comprar barato Mantener alta liquidez en la cartera Mantener una alta calidad crediticia en la cartera Ejecutar transacciones discrecionales (no producto de vencimientos) con mayor frecuencia Establecer la fuentes de alfa, o valor agregado Incorporar análisis de spread históricos Considerar riesgos tales como: de interés, liquidez, crédito, sector, forma de la curva de rendimiento, tipos de cambio Analizar los ciclos económicos Si la entidad decide clasificar las inversiones como Mantenidas al Vencimiento, tiene que seguir lo que se llama una estrategia de compra y mantengo (buy and hold), o sea significativamente más pasiva que si clasificara las inversiones como Disponibles para la Venta. Las ventajas de una estrategia de compra y mantengo son las siguientes: un enfoque más tradicional, no hay volatilidad en el capital, ignora volatilidad en los mercados, reduce el tiempo dedicado a manejar la cartera de inversiones. Por otro lado, las desventajas son: la cartera de inversiones no está al día con las nuevas tendencias, productos o estrategias; no se pueden utilizar las inversiones para activamente administrar la liquidez de la institución; limita la flexibilidad para administrar la cartera en ambientes inciertos de mercado, y muy limitada la posibilidad de administrar riesgo de tasa de interés. La clasificación de las inversiones como Disponibles para la Venta también presenta ventajas y desventajas. Las principales ventajas son: máxima flexibilidad para decisiones de inversión y máxima liquidez proveniente de las inversiones. Las desventajas serían: volatilidad del capital, mayor cantidad de recursos (cantidad de empleados, sistemas, tiempo) a las decisiones activas de inversión, puede hacer que la gerencia se incline a carteras de muy poca duración y mayor calidad para minimizar el impacto de cambios en tasa de interés sobre la volatilidad del capital. Si el objetivo más importante es minimizar la volatilidad de capital y a la vez se mantienen las inversiones como fuentes de liquidez, la recomendación sería clasificar como instrumentos Mantenidos al Vencimientos aquellos con mayor duración y menor calidad crediticia; mientras que para la clasificación de Disponibles para la Venta se deben considerar 20