Cambio de base en el PIB

Transcripción

1 Reporte de Análisis Contactos Jordy Juvera Asociado de Economía Cynthia Pérez Analista de Economía Alfonso Sales Director Asociado Felix Boni Director General de Análisis HR Ratings comenta respecto al cambio de base de las cuentas nacionales, y cómo esto impacta en la medición del crecimiento económico, la inflación y las métricas de finanzas públicas. El pasado 31 de octubre, el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI) realizó el cambio de año de base del Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM) de 2008 (B08) a 2013 (B13), de acuerdo con el ciclo de actualización quinquenal 1 de la información económica en general. Las conclusiones más relavantes son: 1. En términos del largo plazo, el crecimiento real es ligeramente menor con el B13 relativo al B Desde un horizonte de más corto plazo, se observa mayor crecimiento con el B13 pero tambien una mayor desaceleración en la tasa de crecimiento en comparación con el B En el largo plazo, el B13 reporta una tasa de inflación (medida con el deflactor del PIB) ligeramente mayor que el B El resultado neto en el largo plazo de menor crecimiento real y mayor inflación es un PIB mayor en términos nominales. 5. Este último resulta en menores métricas para el cociente de deuda a PIB para el sector federal. 6. Los cambios en la medición resultaron en un mayor peso para el sector comercial en términos de valor agregado, así como una menor aportación de las manufacturas. Crecimiento Real Con el cambio de base resulta de gran relevancia analizar el efecto en el PIB y, particularmente, la tasa de crecimiento real. En la Gráfica 1 se muestra la comparación de la tasa de crecimiento entre la B08 y la B13, desde 1994 a la fecha. Cabe destacar las diferencias en el crecimiento a partir del septiembre de 2015 a junio de Aunque el crecimiento es mayor en el B13, la nueva base muestra una mayor desaceleración al pasar de 3.47% a 2.61% (-86 pb); esto con respecto a lo reportado en la B08, al caer de 2.71% a 2.23% (-48 pb) en junio de Desde una perspectiva de mayor plazo, la observación mínima en ambas bases es en diciembre de 1995: el fondo de la Crisis de 1994; sin embargo, con la B08, la caída es de 6.22%, mientras que con la B13 es más profunda en 6.29%. Asimismo, el punto máximo en ambas bases es marzo de 1998 aunque es mayor con el cambio de base, ubicándose en 8.0% (B13) en comparación al 7.71% de la B08. 1 INEGI. Lineamientos para el ciclo de actualización económica, México, Hoja 1 de 8

2 dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 dic.-94 sep.-95 jun.-96 mar.-97 dic.-97 sep.-98 jun.-99 mar.-00 dic.-00 sep.-01 jun.-02 mar.-03 dic.-03 sep.-04 jun.-05 mar.-06 dic.-06 sep.-07 jun.-08 mar.-09 dic.-09 sep.-10 jun.-11 mar.-12 dic.-12 sep.-13 jun.-14 mar.-15 dic.-15 sep.-16 jun.-17 Cambio de base en el PIB Gráfica 1. Tasa de crecimiento real del PIB 12M 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI, cifras originales. En la Gráfica 2, se realizó un análisis del crecimiento acumulado del 2003 a la fecha y se obtuvo una menor tasa media anual de crecimiento (TMAC) con la B13 de 2.4%, respecto a la TMAC de 2.6% de la B08 (Tabla 1). Gráfica 2. Crecimiento acumulado real del PIB 12M (2003=100) Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI, cifras originales. Hoja 2 de 8

3 dic.-03 jun.-04 dic.-04 jun.-05 dic.-05 jun.-06 dic.-06 jun.-07 dic.-07 jun.-08 dic.-08 jun.-09 dic.-09 jun.-10 dic.-10 jun.-11 dic.-11 jun.-12 dic.-12 jun.-13 dic.-13 jun.-14 dic.-14 jun.-15 dic.-15 jun.-16 dic.-16 jun.-17 Cambio de base en el PIB En la Gráfica 3 se presenta el deflactor del PIB, utilizando diciembre de como índice, para comparar la inflación acumulada entre la B08 y la B13. Gráfica 3. Deflactor del PIB (2003=100) Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI, cifras originales. El resultado es una mayor inflación con la B13 respecto a la B08 en el periodo seleccionado, mostrando una TMAC de 5.1% con la primera base, superior en 26 pb a lo mostrado en la B08 de 4.9%. Destaca que la inflación del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) en dicho periodo es de 4.0%, mientras que para el índice subyacente es de 3.6%. Adicionalmente, el impacto del último año de alta inflación afecta más al deflactor cuando se utiliza la B13; de hecho, el deflactor creció 10.6% de diciembre de 2015 a junio de 2017, por encima del 9.4% que presentó con la B08. En general, esto significa una mayor pérdida del valor adquisitivo. Tabla 1. Crecimiento del PIB (Índice 2003=100) Cambio Acumulado desde TMAC Diferencia en pb Crecimiento del PIB Nominal 165.6% 167.5% 7.5% 7.6% 6 Deflactor del PIB 90.1% 96.5% 4.9% 5.1% 26 Crecimiento real del PIB 40.8% 37.9% 2.6% 2.4% -16 Fuente: HR Ratings con información del INEGI. 1 El cambio acumulado tomando como 100 diciembre de 2003, hasta el segundo trimestre de La diferencia en puntos base se refiere al cambio en la TMAC. 2 Se escogió 2003 como base, ya que habían pasado aproximadamente 10 años del inicio del TLCAN, se tenía un tipo de cambio flexible, y porque el objetivo de inflación de 3% +/- 1% se estableció en el Adicionalmente la inflación pasó de ser un proceso no estacionario a estacionario a finales del 2000 y principios del 2001 (Chiquiar, Ramos-Francia & Noriega, 2007). Hoja 3 de 8

4 A pesar de que mejoraron las tasas de crecimiento del PIB en los últimos años con la B13, es de particular importancia notar el ritmo de crecimiento. Al analizar el crecimiento del primer semestre del año (1S) contra el mismo periodo del año anterior (a/a) 3, se obtiene una mayor desaceleración con la B13 al pasar de 3.2% a/a (1S15) a 2.8% a/a (1S17), es decir, una caída de 40 pb; mientras que, con la B08 sólo disminuyó 10 pb, de 2.6% a/a (1S15) a 2.5% a/a (1S17). Esto va en línea con lo visto por el IGAE que ha mostrado una clara desaceleración en su tasa de crecimiento trimestral anual desde 2015, al pasar de 3.89% en septiembre a 2.5% en junio de 2017 (139 pb). Cabe resaltar, que, con el cambio de base, también disminuyó la tasa de crecimiento trimestral anual promedio del IGAE de 2.57% (B08) a 2.36% (B13) de 2003 al último dato disponible (agosto 2017). La desaceleración del IGAE en los meses recientes implica una posición más riesgosa de la economía mexicana rumbo a los eventos desestabilizadores de 2018; particularmente, la incertidumbre alrededor del TLCAN, las elecciones presidenciales y la política monetaria de EE.UU. Análisis Anual Puntual Como se aprecia en la Tabla 2, analizando año por año la tasa de crecimiento real 12M, el cambio de base implicó un ajuste en la caída de 59 puntos base (pb) en la crisis financiera del 2009 al quedar en -5.29%. Por la misma razón, se entiende el ajuste al alza de 60 pb en el crecimiento promedio de los últimos tres años para ubicarse en 3.0% anual frente al 2.4% en la B08. Con los cambios mencionados se obtiene que la tasa de crecimiento del PIB (B13) es ligeramente inferior a la calculada con la base anterior en todos los años de la muestra, a excepción de los años posteriores a Tabla 2. Tasa de crecimiento real del PIB Diferencia en pb % 2.3% % 1.1% % -5.3% % 5.1% % 3.7% % 3.6% % 1.4% % 2.8% % 3.3% % 2.9% 63 Fuente: HR Ratings con información del INEGI. Mejoría en Métricas de la Deuda Pública En el 2016, el PIB presentó una tasa de crecimiento real de 2.9% con respecto al 2.3% de la B08. Por otro lado, el deflactor del PIB se incrementó en 75 pb al utilizar la B13, 3 Cifras ajustadas por estacionalidad. Hoja 4 de 8

5 ubicándose en 5.36%. Esto se tradujo en un mayor crecimiento nominal, pasando de 7.0% con la B08 a 8.43% con la B13. Dado que las métricas de finanzas públicas están expresadas como porcentaje del PIB nominal, esto implicó una reducción del Saldo Histórico de los Requerimientos Financieros del Sector Público (SHRFSP), la medida más amplía de deuda pública, al pasar de 50.1% a 48.7% al cierre del Tabla 3. Comparación de métricas de Finanzas Públicas Razones al cierre del Diferencia en pb SHRFSP 50.1% 48.7% -140 RFSP 2.85% 2.77% -8 Déficit Primario Público 0.13% 0.12% -1 Fuente: HR Ratings con información del INEGI. 1 Porcentajes del PIB al cierre. Cambios en Ponderaciones Sectoriales y Estatales Además del cambio de base, también existen mejoras en la medición de cuentas e incorporaciones de bienes y servicios que generaron un mayor Valor Agregado Bruto (VAB). Por ejemplo, en el B13, el sector comercial 4 incrementó su valor agregado en 10.4% en relación con la B08. Esto se reflejó en una mayor aportación a la economía, al pasar de 16.1% a 17.5% en 2013 (Gráfica 4). Entre las principales incorporaciones destacan: la renta del uso de las frecuencias de radio, cambios en la dinámica de los negocios, es decir, cambios estructurales en los negocios y nuevas formas contractuales, las ventas por internet de bienes y servicios, la participación del comercio en línea, el mayor desglose del comercio (al por mayor y al por menor), la medición más clara de los servicios de intermediación financiera, entre otros. Al contrario del comercio, las manufacturas redujeron su aportación al VAB en el 2013, en un orden de 1.5%, al pasar de 17.6% (B08) a 16.5% (B13). El ajuste de base también implicó un cambio en las entidades con mayor importancia en términos de aportación al VAB: entidades como CDMX, Nuevo León, Jalisco, Campeche, Tabasco, Coahuila y Puebla, presentaron un incremento en la participación porcentual en el cálculo total, pero Estado de México, Veracruz, Guanajuato y Michoacán, entre otras, la redujeron. 4 Incluye comercio al por mayor y al por menor. Hoja 5 de 8

6 Gráfica 4. Composición del Valor Agregado Bruto por sectores, % 16% 17.6% 17.5% 16.5% 16.1% 12% 8% 7.6% 7.4% 7.6% 7.7% 6.3% 6.3% 4% 3.3% 3.3% 1.7% 1.6% 3.3% 3.7% 2.3% 2.1% 3.6% 3.5% 0% Agricultura Minería Electricidad Construcción Manufacturas Comercio Transporte Apoyo a los negocios Fuente: Análisis de HR Ratings con información del INEGI. Información en medios masivos Servicios financieros y seguros Hoja 6 de 8

7 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 7 de 8

8 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. DECLARACIONES SOBRE PROYECCIONES FUTURAS Algunas declaraciones contenidas en esta presentación pueden incluir declaraciones a futuro. Estas declaraciones no son hechos históricos, sino que representan sólo las creencias de HR Ratings con respecto a eventos futuros, muchos de los cuales, por su naturaleza, son intrínsecamente inciertos y están fuera del control de HR Ratings. Es posible que los resultados reales y la situación financiera de las proyecciones económicas de HR Ratings puedan diferir, materialmente, de los resultados anticipados y la situación financiera indicados en estas declaraciones prospectivas. Actualizaciones La compañía no asume ninguna obligación de actualizar cualquier información o declaración prospectiva contenida en esta presentación, con excepción de cualquier información que por ley deba revelar. Hoja 8 de 8