HR AP3. Opciones Empresariales del Noroeste. S.A. de C.V., S.F.P.
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- Vanesa Rojas Villalba
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1 Calificación ASP AP Perspectiva Contactos Ricardo Guerra Analista Claudio Bustamante Asociado Estable Fernando Sandoval Director de / ABS fernando.sandoval@hrratings.com Pedro Latapí, CFA Director General de Operaciones pedro.latapi@hrratings.com Definición La calificación de Administrador Primario que determina HR Ratings para ASP es con Perspectiva Estable. La calificación asignada, significa que el administrador exhibe calidad aceptable en la administración y/o originación de créditos. Su estructura organizacional cuenta con capital humano con suficiente experiencia. Sus procedimientos y controles, así como los sistemas de administración de riesgos son suficientes, y presenta una solidez financiera aceptable. HR Ratings ratificó la calificación de Administrador Primario de y modificó la Perspectiva a Estable retirando la Observación Negativa para ASP Integra Opciones. La ratificación de la calificación de Administrador y la modificación a Perspectiva Estable para Opciones Empresariales del Noreste S.A de C.V., S.F.P. (ASP y/o ASP Integra Opciones y/o la SOFIPO) se debe a que ASP mantiene elevados niveles de Gobierno Corporativo, lo que se refleja con una elevada participación independiente en el Consejo de Administración, representando el 40.0% del mismo. De la misma manera, cuenta con una estructura directiva y operativa en niveles de fortaleza con amplia experiencia en el sector de micro créditos. Asimismo, cuenta con una adecuada infraestructura tecnológica para la generación de reportes, y seguimiento de la cartera. No obstante, se mantienen presiones considerables en la calidad de la cartera, derivado de impactos por el huracán Odile y por el sector al que ASP se encuentra orientado. Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Ligero deterioro observado en la calidad de la cartera, cerrando con un índice de morosidad e índice de morosidad ajustado al 2T15 de 9.9% y 12.3% (vs. 8.6% y 11.1% al 2T14). A pesar del impacto mostrado por el huracán Odile, las fuertes políticas de cobranza implementadas llevó a que la calidad de la cartera mostrara únicamente un ligero deterioro. Robustos niveles de Gobierno Corporativo, con un Consejo de Administración con el 40.0% de participación independiente. Asimismo, la SOFIPO cuenta con una robusta estructura de 5 comités operativos, lo que beneficia a una mejor toma de decisiones dentro de la misma. Propicia infraestructura tecnológica por parte de la SOFIPO. Con el objetivo de fortalecer y apoyar las operaciones, ASP ha llevado a cabo distintas adecuaciones y modificaciones dentro de su infraestructura tecnológica. Adecuado nivel de capacitación de la SOFIPO, promediando más de 26 horas por empleado. ASP constantemente lleva a cabo distintos cursos en diferentes temas que otorguen un fortalecimiento al personal de la SOFIPO. Robustos niveles de liquidez, con una brecha de liquidez ponderada a capital de 35.1% al 2T15 (vs. 44.7% al 3T14). El adecuado nivel de capital, así como una adecuada gestión en el vencimiento de pasivos con costo y activos productivos, mantiene a la liquidez en rangos de fortaleza. No obstante, se vio ligeramente presionado a causa de una mayor proporción en los depósitos de exigibilidad inmediata. Ligera mejora en el índice de eficiencia y el índice de eficiencia operativa, cerrando en niveles de 67.6% y 23.7% al 2T15 (vs. 83.3% y 24.3% al 2T14), sin embargo se mantienen presionados. La mejora observada se debe al incremento en la generación de ingresos operativos por el holgado margen financiero, y por la proporción de los activos productivos, no obstante, dichos niveles se mantienen en línea con su modelo de negocios. Disminución en la concentración sobre Baja California Sur, representando el 30.6% de la cartera al 2T15 (vs. 38.5% al 3T14). El impacto con el siniestro climatológico llevó a que la Empresa mostrara una estrategia de diversificación de cartera, sin embargo, esta mantiene una elevada concentración en dicho estado. Hoja 1 de 10
2 Principales Factores Considerados ASP fue constituida como sociedad anónima en 2005, cambiando su figura legal a Sociedad Financiera Popular en octubre de Posteriormente, en junio de 2012, Opciones Empresariales del Noreste se transforma en ASP Integra Opciones (por su nombre comercial), como una nueva empresa que consolida las operaciones de ASP Financiera y Opciones Empresariales del Noreste. El modelo de negocio de ASP Integra Opciones está enfocado en atender las necesidades de crédito de microempresas de diversos giros, así como en el otorgamiento de créditos para el mejoramiento de viviendas populares. Por su parte, ASP Financiera fue fundada en el año de 1998 por seis socios en la ciudad de La Paz, Baja California Sur, como despacho de servicios integrales de consultoría a empresas del ramo productivo y social. Posteriormente, la SOFIPO migró a los servicios de intermediación financiera en el año de ASP Financiera está integrada por dos instituciones reconocidas por la Ley de Instituciones de Crédito, las cuales son ASP Consultores & Representación, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. y Opciones Empresariales del Noreste. La oficina matriz de ASP Integra Opciones se encuentra en la ciudad de La Paz, Baja California Sur. Actualmente, la SOFIPO cuenta con presencia en las regiones norte y noreste de México y en los estados de Baja California Sur, Baja California, Sonora, Sinaloa y Chihuahua a través de 29 oficinas. Entre las principales fortalezas de ASP, la SOFIPO cuenta con un adecuado Consejo de Administración, el cual se encuentra integrado por un presidente, un secretario, un tesorero y dos consejeros independientes. Cabe mencionar que dichos Consejeros representan el 40.0% de dicho Consejo, fortaleciendo la toma de decisión y proporcionando una adecuada objetividad de las mismas. HR Ratings considera que lo anterior refleja una fortaleza en la estructura de la SOFIPO. Dicho Consejo de Administración, es respaldado por una estructura de cinco comités operativos, para una mejor toma de decisiones de la misma. Asimismo, la estructura directiva de ASP, cuenta con más de 24.0 años de experiencia acumulada, promediando más de 9.0 años de experiencia promedio. Lo anterior, se traduce en un importante beneficio cualitativo para las operaciones de la SOFIPO. Por otra parte, cuenta con distintos sistemas internos que le facilitan llevar el control de las operaciones que realiza, mismos que complementa con sistemas de proveedores externos. Cabe mencionar que se han generado varias adecuaciones y actualizaciones al sistema, con el objetivo de fortalecer la administración de cartera, captación y aumento en la capacidad de reporteo. Lo anterior genera a la SOFIPO una adecuada capacidad para llevar a cabo las operaciones diarias de forma eficiente. Asimismo, la SOFIPO cuenta con un DRP el cual consiste en el respaldo diario de la información en un servidor externo, situación que mitiga la operación diaria de la misma en caso de una eventualidad negativa. Lo anterior lleva a que la cartera de crédito total ha mantenido adecuadas tasas de crecimiento en los últimos periodos, derivado de oportunidades de negocio encontradas por la SOFIPO para la colocación de cartera, posterior al fenómeno meteorológico. Lo anterior, dado que la SOFIPO obtuvo líneas de fondeo destinadas para la colocación de cartera a los sectores afectados por el huracán, a una tasa preferencial lo que incrementó la demanda de los mismos de manera considerable. De la misma manera, se observa una intensificación en las actividades de originación en diversas regiones del norte del país, diversificando de manera considerable el riesgo de la cartera ante eventos adversos. Con ello, la cartera experimentó un crecimiento del 59.1% del 2T14 al 2T15 (vs. 14.1% del 2T13 al 2T14), cerrando en niveles de P$401.0m al 2T15 (vs. P$252.1m al 2T14). Por otra parte, la cartera total se compone por cuatro productos Hoja 2 de 10
3 crediticios, correspondientes a 18,065 acreditados al 2T15 (vs. 12,674 acreditados al 3T14). Estos productos financian al sector comercial, consumo y vivienda. Asimismo, el monto promedio de crédito es de P$0.02m y una tasa promedio de 43.9% (vs. P$0.02m y 37.0% al 3T14). Asimismo, el plazo promedio ponderado de la cartera es de 8 meses (vs. 8 meses al 3T14). Lo anterior muestra una estabilidad en el comportamiento de los créditos otorgados por parte de la SOFIPO. De la misma forma, si se observa la calidad de la cartera, esta presentó cierto deterioro al 2T15, lo cual fue derivado del impacto observado por el huracán Odile. Con ello, el índice de morosidad se ubicó en niveles de 9.9% al 2T15 (vs. 8.6% al 2T14), manteniéndose en rangos deteriorados, sin embargo, en línea con su modelo de negocios. Es importante comentar que, a pesar de observarse un deterioro en la calidad de la cartera, esta no fue de gran magnitud, situación que refleja adecuados proceso de recuperación y contención de cartera vencida. De la misma manera, la SOFIPO mantiene una política de castigos a cuentas de balance de 180 de incumplimiento, con lo cual, se mantiene un elevado nivel de castigos al 2T15. Con ello, en los últimos 12 meses, la SOFIPO aplicó castigos por un monto de P$10.9m, lo que situó al índice de morosidad ajustado en niveles de 12.3% reflejando el deterioro comentado previamente (vs. castigos a cuentas de balance por un monto de P$8.4m del 3T13 al 2T14 y un índice de morosidad ajustado en niveles de 11.1% al 2T14). Tomando en consideración la gestión de los gastos operativos de la SOFIPO, este tuvo un incremento considerable derivado al robustecimiento del tren de crédito para contener la situación por el desastre climatológico, así como por el crecimiento en el volumen de operaciones. Dicho lo anterior, los gastos operativos de la SOFIPO ascendieron a un total de P$99.1m en los últimos 12 meses (vs. P$76.6m del 3T13 al 2T14), experimentando un incremento del 29.4%. No obstante, el índice de eficiencia mostró una mejora considerable al 2T15, beneficiados por una elevada generación de ingresos operativos, provenientes de una mayor colocación a un mayor margen financiero. Es así que el indicador se colocó en 67.6% al 2T15 (vs. 83.3% al 2T14). Por su parte, el índice de eficiencia operativa mejoró ligeramente a niveles de 23.7% al mismo periodo (vs. 24.3% al 2T14). La menor mejora en dicho indicador se debe al incremento importante mostrado en los activos productivos de la Empresa. En la opinión de HR Ratings, a pesar de observarse una mejora considerable en ambos indicadores, estos se mantienen en rangos presionados. No obstante, estos están en línea con su modelo de negocios. Si se analiza la rentabilidad de ASP, esta tuvo un beneficio considerable, impactado por diversos factores operativos al 2T15. Entre los principales factores que beneficiaron la rentabilidad de la SOFIPO, se encuentra el incremento de la tasa activa, derivado de una estrategia planteada por la misma, en la cual, se le incorpora un servicio de cobertura a los acreditados de la SOFIPO en caso de alguna afectación que estos pudieran tener, incluyendo el costo del mismo en la tasa de interés. Dicha cobertura, ampara el saldo insoluto del crédito originado, en caso de invalidez o fallecimiento del acreditado, incluyendo una prima para gastos funerarios de hasta P$12.0 mil pesos. De la misma manera, dos fondeadores de la SOFIPO otorgaron un descuento en la tasa pasiva de la SOFIPO, como un programa de reactivación económica en el sector posterior al impacto del huracán Odile. Lo anterior, tuvo un beneficio considerable en términos de generación de ingresos operativos para la SOFIPO, compensando de manera considerable el incremento en los gastos operativos, y la generación de estimaciones preventivas. Con ello, la utilidad neta de la SOFIPO ascendió a niveles de P$11.2m en los últimos 12 meses (vs. P$6.5m del 3T13 al 2T14), beneficiando a las métricas de rentabilidad, ROA Promedio y ROE Promedio. En estricto sentido el ROA Promedio se Hoja 3 de 10
4 ubicó en niveles de 2.8% al 2T15 (vs. 2.2% al 2T14), observándose con una mejora considerable, a pesar del importante incremento en los activos productivos de la SOFIPO. De la misma manera, el ROE Promedio se ubicó en niveles de 19.8% al 2T15 (vs. 13.1% al 2T14), situándose en niveles de fortaleza. Analizando la solvencia de la SOFIPO, esta se observó presionada en comparación de periodos anteriores, derivado del incremento en el volumen de operaciones, principalmente las actividades crediticias fondeadas con pasivos con costo. Por parte del índice de capitalización, este cerró en 15.4% al 2T15 (vs. 17.8% al 2T14). De la misma manera, se observaron presiones sobre los niveles de apalancamiento de la SOFIPO, derivado del incremento en los activos productivos fondeados a través de pasivos con costo. Derivado de lo anterior, la razón de apalancamiento se ubicó en niveles de 6.1x al 2T15 (vs. 5.0x al 2T14), manteniéndose en rangos adecuados. Si se analiza la razón de cartera vigente a deuda neta, esta se mantiene en los mismos niveles que los del año pasado, siendo 1.2x. Con ello la SOFIPO cuenta con una holgada capacidad de hacer frente a sus pasivos con costo, a través de sus activos productivos. Con respecto a las herramientas de fondeo de ASP, estas tuvieron un incremento importante debido al aumento de las líneas de fondeo existentes. Con lo anterior, se cerró al 2T15 con un monto autorizado de P$627.9m (vs. P$545.6m al 3T14), mostrando un crecimiento anual del 15.1%. Por parte del saldo insoluto, las líneas de fondeo cerraron en P$391.4m, reflejando una disponibilidad de 37.5% al 2T15 (vs. P$287.1m y 47.4% respectivamente al 3T14). HR Ratings considera como una fortaleza importante, la ampliación de los créditos en las líneas de fondeo de la SOFIPO, con lo cual podrá mantener una operación activa en los próximos periodos para poder hacer frente a algún posible siniestro climatológico. De la misma manera, es importante comentar que ASP cuenta con la captación tradicional como una herramienta de fondeo adicional, lo que está permitido de acuerdo a la figura legal de las SOFIPOS. Actualmente, la captación tradicional ascendió a un total de P$56.0 al 2T15 (vs. P$43.9m al 3T14), lo que equivale al 8.9% de sus herramientas de fondeo totales (vs. 8.0% al 3T14). Asimismo, la SOFIPO cuenta con un total de 22,681 ahorradores, distribuidos por depósitos de exigibilidad inmediata y depósitos a plazo, en donde cada uno representa el 46.3% y 53.7% respectivamente al 2T15 (vs. 41.0% y 59.0% al 3T14). De los depósitos a plazo, el 46.3% son depósitos a vista, el 45.0% cuenta con un vencimiento de 1 a 3 meses, el 6.6% de 3 a 6 meses y solamente el 2.1% está concentrado de 6 meses a un año (vs. 27.8%, 2.6% y 28.6% respectivamente al 3T14). Es importante comentar, que la mezcla de depósitos con vencimientos de 6 meses a 1 año, se reduce notablemente al 2T15. En la opinión de HR Ratings, el perfil de vencimientos de los depósitos a plazos, cuenta con una pulverización adecuada, así como un elevado porcentaje de renovación de los mismos, lo que mitiga el riesgo de liquidez de la SOFIPO. Por último, en relación al perfil de vencimientos de ASP, este se observa en niveles adecuados, a pesar de mantener depósitos a la vista. De la misma manera, se observa que el vencimiento de los pasivos es mayor a la generación de flujos en el periodo de 1 a 6 meses, lo que es compensado con el vencimiento de cartera en el periodo anterior. De la misma manera, se observa un comportamiento parecido con las brechas consecuentes, debido a la revolvencia de su cartera, el fuerte vencimiento de activos dentro del corto plazo, le permite a la SOFIPO mantener una brecha acumulada positiva dentro de todos los periodos analizados. Es así que la brecha acumulada equivale a P$63.2m al 2T15 (vs. P$52.1m al 3T14). De esta forma, la brecha ponderada a capital cerró en niveles adecuados de 35.1% al 2T15 (vs. 44.7% al 3T14) Hoja 4 de 10
5 ANEXOS Hoja 5 de 10
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8 Glosario SOFIPOS Cartera Total. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida. Pasivos con Costo. Pasivos Bancarios + Depósitos a Plazos y de Exigibilidad Inmediata Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Cartera Total. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Cartera Total + Castigos 12m). Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m. Índice de Capitalización. Capital Mayoritario / Activos sujetos a Riesgo Totales. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de Apalancamiento Ajustada. (Pasivo Total Prom. 12m Emisiones Estructuradas Prom. 12m) / Capital Contable Prom. 12m. Cartera Vigente a Deuda Neta. Cartera Vigente / (Pasivos con Costo Inversiones en Valores Disponibilidades). Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m. Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m. Spread de Tasas. Tasa Activa Tasa Pasiva. Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Flujo Libre de Efectivo. Flujos generados a través de resultado neto - estimaciones preventivas - depreciación y amortización + otras cuentas por cobrar y por pagar. Hoja 8 de 10
9 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Pedro Latapí felix.boni@hrratings.com pedro.latapi@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Luis Quintero luis.quintero@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Claudia Ramírez rogelio.arguelles@hrratings.com claudia.ramirez@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 9 de 10
10 Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Bancos (México), Mayo 2009 Metodología de Calificación para No Bancarias (México), Mayo 2009 Metodología de Calificación para Administrador Primarios de Créditos (México), Abril 2010 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior / Observación Negativa Fecha de última acción de calificación 19 de diciembre de 2014 Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) 1T12 al 2T15 Información financiera trimestral interna y anual dictaminada por Kreston BSG proporcionados por la SOFIPO. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 10 de 10
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