METODOLOGIA DE A.M. BEST

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1 METODOLOGIA DE A.M. BEST 2 de abril de 2014 Información adicional Criterios: Compañía tenedora de seguros y calificaciones de deuda Entendimiento del coeficiente BCAR para las aseguradoras de propiedades y accidentes Entendimiento del coeficiente BCAR para las aseguradoras de seguros de vida y médicos Contacto de los analistas Andrew Edelsberg, Oldwick +1 (908) Ext Andrew.Edelsberg@ambest. com Duncan McColl, CFA, Oldwick +1 (908) Ext Duncan.McColl@ambest. com Catherine Thomas, Londres Catherine.Thomas@ambest.com Crédito de valor líquido para valores híbridos El aumento en el uso de valores de deuda no tradicionales dentro de la industria de los seguros refleja, en parte, el tratamiento generalmente más favorable que reciben en el análisis de la estructura de capital de un emisor por parte de reguladores y agencias de calificación. El tratamiento más favorable de valores híbridos con respecto a instrumentos de deuda tradicionales se debe principalmente a la existencia de funciones o características similares al valor líquido. Muchos de estos instrumentos generan un costo de capital después de impuestos que es más bajo para el emisor, y al mismo tiempo son una forma menos costosa de tener acceso a capital que a través de mercados de valor líquido. Los participantes del mercado piden orientación sobre la perspectiva de A.M. Best Co. de los valores híbridos y el monto de beneficio de valor líquido que podría estar disponible para la estructura de capital de la organización en el proceso de calificación. Este criterio describe la manera como los valores híbridos (incluyendo pagarés de excedente) se evalúan para el crédito de valor líquido cuando se calcula el apalancamiento financiero, y se debe leer en conjunto con las calificaciones de la compañía tenedora de seguros y de deuda. Si desea más información sobre cómo se evalúan los valores híbridos y la deuda para el crédito de valor líquido cuando se calcula la capitalización ajustada al riesgo, consulte Cómo entender el BCAR para aseguradoras de vida/médicas y cómo entender el BCAR para aseguradoras de propiedades/accidentes. Todos los reportes de criterios están disponibles en Los valores híbridos, típicamente en forma de una acción preferente, valores preferidos por fideicomisos, valores convertibles, pagarés de deuda subordinada o de excedente, comparten características básicas relacionadas con el valor líquido común. Los híbridos pueden incluir diversas características que, con el tiempo, les permite exhibir proporciones cambiantes de características de deuda y de valor líquido. Tratamiento del crédito de valor líquido A menudo, el tratamiento convencional en el balance general de ciertos tipos de valores que da la profesión contable no representa una imagen real del riesgo o del apalancamiento financiero empleado por una organización. Por ejemplo, un emisor podría tener una porción grande de valor líquido reportado en forma de acciones preferentes tradicionales, lo cual tiene una duración relativamente corta para llegar a la madurez. A la inversa, un emisor podría reportar una emisión de deuda relativamente grande en su balance general que puede y será convertida en valor líquido común en un periodo corto. Lo primero tiene el potencial de exponerse a un evento de crédito importante, mientras que lo último a final de cuentas tendrá como resultado una mejor flexibilidad financiera. De manera similar, A.M. Best analiza las funciones y características de todos los valores dentro de la estructura de capital de un emisor y puede ajustar el apalancamiento financiero del balance general reportado al otorgar, o posiblemente al eliminar, el crédito de valor líquido para ciertos instrumentos. Derechos de autor 2014 por A.M. Best Company, Inc. TODOS LOS DERECHOS RESERVADOS. Ninguna parte de este informe o documento puede distribuirse en ninguna forma electrónica ni por ningún medio, ni almacenarse en una base de datos o un sistema de recuperación, sin el permiso previo por escrito de A.M. Best Company. Para obtener detalles adicionales, consulte los Términos de Uso disponibles en el sitio de Internet de A.M. Best:

2 Características del valor líquido Permanencia del capital Está la nota disponible para cubrir pérdidas cuando sea necesario? Habilidad para defender intereses o el pago de dividendos Son los pagos diferibles cuando una compañía está en una situación precaria? Subordinación en la estructura de capital de un emisor, por ejemplo, protección contra pérdidas proporcionada a los asegurados y a otros acreedores. Si bien el poder financiero sigue siendo una consideración crítica durante el proceso de calificación, A.M. Best considera que el efecto de los valores híbridos sobre la capacidad de servicio a deudas es también un factor determinante en la capacidad de endeudamiento. Además del impacto positivo que estos valores puedan tener en el flujo de efectivo operativo a través de características en el diferimiento de intereses, la cobertura de efectivo es templada o fortalecida materialmente por la coherencia y sustentabilidad de una compañía en sus ingresos y recursos alternos de efectivo, incluyendo el efectivo en la compañía tenedora matriz y los dividendos no restringidos de las subsidiarias. Directrices para calificar Cuando evalúa una estructura de capital de una entidad específica, A.M. Best revisa los antecedentes de la compañía en cuanto a la administración de su base de capital en general, sus necesidades de financiamiento y las fuentes y los tipos de financiamiento utilizados para satisfacer sus requisitos de capital. Parte integral del proceso de calificación en general es tener una comprensión de las estrategias históricas y actuales de la gerencia para mantener los niveles adecuados de capitalización y la composición de su base de capital que avanza. Esta comprensión tiene importancia particular cuando se trata de cuantificar el crédito de valor líquido para los valores híbridos y para realizar evaluaciones sobre la forma de capital que podría estar presente en el futuro y en cuanto a la permanencia de ese capital. Por ejemplo, una compañía podría estar sumamente enfocada en mantener o mejorar las medidas generales del desempeño operativo, como la ganancia por acción o el retorno sobre el valor líquido común. En dichos casos, la compañía podría estar poco dispuesta a tolerar la dilución ocasionada por la conversión de un valor en acciones comunes, y de hecho podría emitir nuevos valores de deuda para financiar una recompra de acciones. En general, A.M. Best otorga crédito de valor líquido para los valores híbridos que exhiban las características de valor líquido común hasta por 20% del capital total de la firma. El monto del crédito otorgado a los valores híbridos se basa en la creencia de A.M. Best de que la industria de los seguros, así como el sector más amplio de servicios Figura 1 Pautas para cobertura de intereses y apalancamiento financiero de una compañía tenedora típica Categoría de ICR Deuda/capital* Cobertura de intereses** aaa <15% >10x aa <25 >7x a <35 >5x bbb <45 >3x bb <65 >2x b >65% <2x *Deuda de largo plazo + corto plazo (ajustada para valores híbridos)/[(valor líquido total del accionista + participación minoritaria y otra + acción preferente (que no sea valor líquido) + deuda de largo plazo + deuda de corto plazo) neto de AOCI] **(Utilidad operativa antes de impuestos + gastos de intereses) / (gastos de intereses + dividendos preferidos) El punto de vista económico de A.M. Best sobre el capital en cualquier organización dada puede diferir considerablemente de la capitalización reportada. financieros, es muy sensible a los cambios en la percepción que tiene el mercado de la solidez financiera de un emisor. Esta sensibilidad puede exponer a los emisores a cambios súbitos en el costo de capital o a una capacidad disminuida de acceder a los mercados de capital en general. Como tal, A.M. Best adopta una perspectiva conservadora hacia la cantidad de crédito de valor líquido que puede recibir un valor individual, así como el crédito agregado que puede recibir un emisor. Además, A.M. Best calcula las proporciones de cobertura, incluyendo obligaciones híbridas. Como lineamiento general, las compañías tenedoras con índices de apalancamiento financiero menor de 35% (ajustado para el crédito del valor líquido) de manera consolidada se consideran como que tienen un nivel 2

3 aceptable de deuda e híbridos para una calificación crediticia del emisor (ICR) de a- o mayor; el intervalo de 35% a menos de 45% se considera aceptable para las calificaciones crediticias del emisor en la categoría bbb y las relaciones de apalancamiento mayores de 45% se relacionan con ICR de bb y menores (vea la Figura 1). Directrices para el crédito de valor líquido Para clasificar valores con valor líquido, crédito otorgado junto con la continuidad, A.M. Best coloca las deudas preferenciales que están cerca de su vencimiento y una opción de puesta de efectivo en un extremo y las acciones comunes en el otro. Todos los demás valores caen entre esos, con base en las características de pérdida de absorción y flexibilidad de flujo de efectivo. Dado que el crédito de valor líquido está relacionado con la absorción de pérdidas (subordinación estructural) y la relativa permanencia en la estructura de capital, se le puede asignar el crédito de valor líquido a un valor dependiendo de la cercanía de su vencimiento y de sus puntos (vea la Figura 2A). En la mayoría de los casos, la subordinación estructural determina los puntos tal y como se menciona en el fideicomiso de los valores (vea la Figura 2B). Para obtener más información sobre los puntos, vea Compañía Tenedora de Seguros y Calificaciones de Deudas. En general, conforme los puntos se amplían, el monto del crédito de valor líquido aumenta por un tiempo dado hasta su vencimiento. La siguiente tabla supone valores no convertibles con pagos de interés/ Figura 2A Directrices para el crédito de valor líquido: Puntos contra Vencimiento Notches Años restantes para el vencimiento % 0% 10%-20% A perpetuidad Figura 2B Puntos del tipo de valores Puntos de una compañía tenedora no operante Deuda preferencial 0 Deuda subordinada -1 Deuda subordinada secundaria, fideicomiso preferido, Valores del fideicomiso de capital, valores o acciones preferidas dividendos que son por 3 a 7 años acumulativas y que se pueden diferir de 3 a 7 años. El crédito de valor líquido puede divergir de las directrices con base en otras características del valor. Por ejemplo, los pagos de intereses que son diferibles y no acumulativos pueden generar un modesto aumento en el crédito de valor líquido de la directriz. Debido a los atributos de su valor líquido, las acciones preferidas (y valores con características similares a las de las acciones preferidas) reciben el extremo alto del rango del crédito de valor líquido con respecto a los valores calificados (por ejemplo, la deuda subordinaría secundaria). Los valores convertibles pueden recibir grados variables de crédito de valor líquido dependiendo de los términos y la estructura del instrumento concreto. Si un valor puede ejercer la opción de que se le asigne un emisor en los siguientes cinco años y A.M. Best tiene motivos para creer que el valor será asignado y no reemplazado con un problema que tenga el mismo o similar contenido de valor líquido, entonces la fecha de asignación del emisor será considerada como la fecha de vigencia de vencimiento. Se lleva a cabo esta determinación después de un análisis de varios factores entre los que se incluyen las intenciones declaradas de la administración, la existencia y el costo de incentivos para asignar (redoblar características, etc.), la tasa de interés y las condiciones del mercado, las expectativas del mercado con respecto a la característica de asignación y el historial de la administración con respecto a ejercer la opción de asignación. La Figura 2A muestra la ubicación de los valores, la cual refleja la típica perspectiva de A.M. Best, aunque los comités calificadores cuentan con la flexibilidad para ajustar las atribuciones -2 3

4 del crédito de valor líquido con base en circunstancias particulares. Clases de valores híbridos La determinación del crédito de valor líquido para cualquier valor dado se basa en las características específicas de ese instrumento cuando se compara o contrasta con las características del valor líquido: no hay madurez, no hay pagos continuos y tiene una subordinación profunda. A continuación presentamos una breve perspectiva de las clases principales de valores híbridos, desde el contexto de características que por lo general garantizan el crédito de valor líquido. Acciones preferentes tradicionales Vistas en general como la forma original de un valor híbrido, las acciones preferentes pagan un rendimiento de dividendo declarado, muy similar a la tasa de interés que se paga en los bonos, pero es diferente a las acciones comunes en que por lo general no confiere derechos de votación. Los tenedores de acciones preferentes tienen también ciertas preferencias o prioridades sobre los tenedores de acciones comunes en cuanto a dividendos y/o distribución de activos en caso de quiebra o liquidación. Las acciones preferentes las emite directamente una compañía tenedora o una compañía operativa, y pueden incluir valores líquidos con características tales como: Madurez perpetua, sin opciones de colocación que presenten un riesgo de refinanciamiento o repago Capacidad de diferir pagos continuos, y Subordinación profunda, superando solamente a las acciones comunes. Aunque algunas formas de acciones preferentes se podrían percibir casi como un crédito al valor líquido completo, como una cuestión no acumulativa perpetua, otras formas podrían no recibir ningún crédito al valor líquido. Por ejemplo, emisiones con un tiempo breve para la madurez exponen al emisor al refinanciamiento o al riesgo de reembolso. El emisor puede también optar por reemplazar estas obligaciones profundamente subordinadas con valores que tienen una reclamación de mayor nivel en la estructura de capital en general. Asimismo, para compañías con menores calificaciones, existe el riesgo de que la organización tal vez no pueda emitir nuevos valores para pagar las emisiones que maduren. Valores convertibles Por lo general, los valores convertibles se pueden convertir en acciones comunes de una compañía. Por esta razón, por lo general a la emisión de valores convertibles se le ve como la preparación de la gerencia para emitir valor líquido en el futuro. En general, estos instrumentos se pueden agrupar en dos amplias categorías: conversión obligatoria y conversión opcional. En un valor tradicional que es convertible obligatoriamente, la fórmula de conversión es fija; es decir, el instrumento se convierte automáticamente a su madurez en una acción común basada en un precio fijo. Dichos instrumentos son similares al valor líquido, pues no hay obligación de regresar efectivo a los inversionistas a la madurez. Además, el beneficio del valor líquido aumenta progresivamente al acercarse la madurez, en particular si está claro que el valor líquido seguirá siendo parte permanente de la base de capital del emisor. En dichos casos, estos valores pueden recibir cerca del 100% del crédito del valor líquido a menos de dos años de la conversión. Los valores con un tipo de cambio flotante son vistos 4

5 más como una deuda. Otras variaciones en los valores convertibles obligatoriamente incluyen los que se convierten en: Número fijo de acciones comunes cuando se emiten, que protegen al emisor de posibles ingresos por dilución de acciones, y Número de acciones que equivale al monto principal debido al inversionista, que podría exponer al emisor a ingresos significativos por dilución de acciones en caso de que el precio de su acción baje al momento de la madurez. En general, la emisión de un valor convertible permite al emisor beneficiarse al ofrecer un dividendo o una tasa de interés más baja, lo cual mejora la relación de cobertura de cargo fijo del emisor. Por lo general, los valores convertibles opcionalmente se pueden convertir en un número fijo de acciones comunes a opción del inversionista. Cuando se revisan dichas situaciones para un posible tratamiento de crédito de valor líquido, A.M. Best busca disposiciones para incluir la cláusula de posibilidades y condiciones de amortización anticipada del emisor, ejercible después de un periodo dado, para requerir que los inversionistas realicen la conversión. Sin la cláusula de posibilidades y condiciones, es poco probable que los inversionistas renuncien al beneficio de seguir recibiendo pago de dividendos en valores en el dinero. Por lo general, las características clave de valores convertibles opcionalmente incluyen: Madurez: Su conversión automática a acciones comunes de la emisión hace que sea muy similar a la característica sin madurez del valor líquido común, pero aunque por lo general estos valores no presentan un problema para el pago, representan una reclamación subordinada en caso de un incumplimiento o un incumplimiento recíproco. El dividendo o el pago en efectivo continuo se puede diferir. Dichos valores están subordinados dentro de la estructura de capital. Valores preferidos por fideicomisos Los valores preferidos por fideicomisos, que incluyen emisiones como MIPS (acciones preferentes con ingreso mensual), QUIPS (acciones preferentes con ingreso trimestral) y TOPRS (acciones canjeables preferidas originadas en fideicomiso) tienen las características tanto de instrumentos de deuda como de valor líquido. Estos valores híbridos permiten al emisor realizar pagos de intereses deducibles de impuestos, los cuales reducen el costo de capital del emisor, y al mismo tiempo brindan beneficios de valor líquido, similares a las acciones preferentes tradicionales. Por lo general, los valores preferidos por fideicomisos se emiten por un fideicomiso de propósito especial, creado por la compañía matriz. El fideicomiso presta las ganancias a la matriz a través de un préstamo subordinado que es de menor jerarquía que toda la demás deuda de la matriz. Los términos de los valores preferidos coinciden con los términos del préstamo subordinado subyacente. Por lo general, las obligaciones de pago del fideicomiso están aseguradas no por una sola garantía, sino a través de varios contratos y por los términos de los valores de deuda que contiene el fideicomiso. Normalmente, los contratos incluyen una garantía y un compromiso de gastos de la compañía 5

6 matriz, el documento de emisión de fideicomiso para los valores de deuda que contiene el fideicomiso, y la declaración del fideicomiso mismo. Las características clave típicas incluyen: Una larga madurez, entre 20 y 40 años, con una opción de compra para el emisor después de cinco años. Como tal, es una obligación que debe pagarse con flujo de efectivo o refinanciarse. Los dividendos son diferibles, sujetos a suspensión del dividendo común, hasta por cinco años sin caer en incumplimiento. Los montos diferidos se acumulan, se acumulan los intereses y se deben pagar antes de reanudar los dividendos comunes o al final del periodo de diferimiento limitado. Subordinación a todas las obligaciones de deuda de la matriz y en paridad con otros preferidos de fideicomiso emitidos directamente. Debido a la estructura de préstamo que subyace en el valor emitido, tiene una reclamación de mayor nivel en la liquidación a los accionistas preferidos. El incumplimiento se activa donde, como reclamación de deuda, es una obligación que sería pagadera de inmediato en caso de incumplimiento, incumplimiento recíproco, declaración de quiebra u otra forma de reorganización. Asimismo, la existencia de una opción de compra haría surgir la posibilidad de que el instrumento se podría reemplazar en el futuro con una nueva emisión, sin garantía de que el refinanciamiento sería neutral con respecto a los acreedores con mayor antigüedad en la estructura de capital del emisor. Deuda subordinada En ciertas regiones fuera de EE.UU. prevalece la emisión de deuda subordinada. La deuda subordinada complementa el capital sin diluir el control de los accionistas existentes y permite que el emisor realice pagos de intereses deducibles de impuestos, lo cual reduce su costo de capital. Además de estas características de deuda tradicional, a menudo estos instrumentos tienen características similares al valor líquido, como una madurez larga o perpetua, y pagos de cupones diferibles. Las características típicas clave de estos instrumentos incluyen: Largo plazo, que por lo general tienen una madurez declarada mayor de 20 años (a menudo perpetua), con una opción de compra del emisor después de 5 o 10 años. Se subordinan a los tenedores de pólizas y a los tenedores de deuda de mayor antigüedad. Los cupones se pueden diferir y no son acumulativos 6

7 Appendix Caso de estudio: emisión de $500 millones de valores híbridos ($ Millones) Estructura de capital Antes de la emisión Después de la emisión Deuda (prioritaria no garantizada) $600 $600 Emisión híbrida $500 Valor líquido de los accionistas $1,800 $1,800 Capital $2,400 $2,900 Deuda + híbrida sobre el valor líquido 33.3% 61.1% Deuda + híbrida sobre el capital 25.0% 37.9% Valores híbridos Monto de emisión Crédito de valor líquido Descripción Híbrido I $500 75% Valores convertibles obligatoriamente, cinco años para la conversión, con una fórmula de conversión fija; es decir, el instrumento se convierte automáticamente a su madurez en una acción común basada en un precio fijo. Híbrido I $500 50% Valores preferidos por fideicomisos, 30 años remanentes para la madurez, opción de compra después de cinco años. Los dividendos son diferibles hasta por cinco años sin activar un incumplimiento. Los montos diferidos se acumulan y acumulan intereses. Híbrido III $500 25% OValores convertibles opcionalmente con una tasa de cambio fija y una característica de compra del emisor, ejercible después de cinco años. Medidas de apalancamiento ajustadas I II III Deuda (prioritaria no garantizada) Cargo de deuda por emisión híbrida Deuda + cargo híbrido $725 $850 $975 Valor líquido de los accionistas Crédito de valor líquido para emisión híbrida Valor híbrido + crédito híbrido Capital $2,900 $2,900 $2,900 Deuda + cargo híbrido sobre el capital 25.0% 29.3% 33.6% 7

8 Publicado por A.M. Best Company Metodología PRESIDENTE Y DIRECTOR Arthur Snyder III VICEPRESIDENTE EJECUTIVO Larry G. Mayewski VICEPRESIDENTE EJECUTIVO Paul C. Tinnirello VICEPRESIDENTES PRINCIPALES Douglas A. Collett, Matthew C. Mosher, Rita L. Tedesco, Karen B. Heine A.M. BEST COMPANY OFICINAS CENTRALES MUNDIALES Ambest Road, Oldwick, NJ Teléfono: +1 (908) OFICINA DE WASHINGTON 830 National Press Building th Street N.W., Washington, DC Teléfono: +1 (202) A.M. BEST AMÉRICA LATINA, S.A. DE C.V. Paseo de la Reforma 412, Piso 23 Col. Juárez, México, DF Teléfono: A.M. BEST SERVICIOS DE CALIFICACIÓN DE EUROPA, S.A. A.M. BEST SERVICIOS DE INFORMACIÓN DE EUROPA, S.A. 12 Arthur Street, 6th Floor, London, UK EC4R 9AB Teléfono: +44 (0) A.M. BEST DE ASIA Y EL PACÍFICO, S.A. Unit 4004 Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Teléfono: A.M. BEST DE MENA, ASIA DEL SUR Y ASIA CENTRAL Office 102, Tower 2 Currency House, DIFC PO Box , Dubai, UAE Teléfono: Derechos reservados 2014 por A.M. 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Se basa en la evaluación global cuantitativa y cualitativa de la solidez de balance, el desempeño operativo y el perfil comercial de una compañía. La opinión de la calificación de capacidad financiera trata de la habilidad relativa de una aseguradora para cumplir con sus obligaciones en curso de pólizas y contratos de seguro. Estas calificaciones no son una garantía de la habilidad actual o futura de una aseguradora de que cumplirá con sus obligaciones contractuales. La calificación no se asigna a pólizas o contratos de seguro específicos ni trata ningún otro riesgo, incluso, entre otros, las políticas o los procedimientos de pago de reclamaciones de la aseguradora; la habilidad de la aseguradora de disputar o denegar el pago de reclamaciones por razones de malas interpretaciones o fraude; ni ninguna responsabilidad específica contractual originada por la póliza o el titular del contrato. Una calificación de capacidad financiera no se recomienda para la compra, el mantenimiento o la cancelación de una póliza de seguro, un contrato o alguna otra obligación financiera emitida por una aseguradora, ni trata de lo adecuado de ninguna póliza ni contrato particular para un fin o comprador específico. Una calificación de crédito de deuda o de emisor de Best es una opinión relacionada con el riesgo relativo de crédito futuro de una entidad, un compromiso de crédito o un valor de deuda o similar. Se basa en una evaluación global cuantitativa y cualitativa de la solidez del balance, el desempeño operativo y el perfil comercial de la compañía, y cuando es adecuado, la índole específica y los detalles del valor de deuda calificado. El riesgo de crédito es el riesgo de que una entidad pueda no cumplir con sus obligaciones financieras, contractuales a medida que vayan venciendo. Esas calificaciones de crédito no tratan de ningún riesgo, incluido entre otros, el riesgo de liquidez, el riesgo de valor de mercado o la volatilidad del precio de los valores calificados. La calificación no es una recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, póliza de seguro, contrato ni ninguna otra obligación financiera, ni trata de lo adecuado de ninguna obligación financiera particular para un fin o comprador específico. Al llegar a una decisión de calificación, A.M. Best confía en los datos financieros auditados por un tercero o en otra información provista para eso. Aunque esta información se considere confiable, A.M. Best no verifica independientemente la precisión o confiabilidad de la información. A.M. Best no ofrece servicios de consultoría ni asesoría. A.M. Best no es un Asesor de Inversiones y no ofrece consejo de inversiones de ningún tipo, ni la compañía ni sus analistas de calificación ofrecen ninguna forma de asesoría de estructuración o financiera. 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