CONTRAPRESTACIONES Y GARANTÍAS PARA ADECUADA PROTECCIÓN DE ACCIONISTAS Montserrat Alejandre Siscart

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1 REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE LAS TOMAS DE CONTROL EMPRESARIAL- OPAS. CARTAGENA DE INDIAS, COLOMBIA DEL 31 DE MARZO AL 4 DE ABRIL DE 2008 CONTRAPRESTACIONES Y GARANTÍAS PARA ADECUADA PROTECCIÓN DE ACCIONISTAS Montserrat Alejandre Siscart COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES. ESPAÑA 1

2 Índice 1. Contraprestación 1.1. Concepto y regulación en España 1.2. Contraprestación en efectivo 1.3. Contraprestación por canje de valores 2. Garantías 2.1. Concepto y finalidad de la garantía 2.2. Tipos de garantía 2.3. Relación con la financiación de las OPAS en efectivo 2

3 1.1. CONTRAPRESTACIÓN CONCEPTO Y REGULACION EN ESPAÑA Contraprestación Concepto y Regulación en España Prestación que debe una parte contratante por razón de la que ha recibido o debe recibir de la otra (Definición de la R.A.E.) Accionista Acciones de la sociedad afectada Contraprestación Oferente Regulación en España: - Ley 24/88 del Mercado de Valores - RD 1066/2007 sobre el régimen de ofertas públicas de adquisición de valores 3

4 1.1. CONTRAPRESTACIÓN CONCEPTO Y REGULACION EN ESPAÑA Aspectos a tener en cuenta 1 Tipo de contraprestación Dinero (opa en efectivo) Canje de valores Mixta 2 Cuantificación Importe Ecuación de canje y picos 3 Justificación Método de valoración (precio equitativo) 4

5 1.1. CONTRAPRESTACIÓN CONCEPTO Y REGULACION EN ESPAÑA Tipos de Contraprestación en OPAS 1. Compraventa (opa en efectivo) 2. Permuta (opa con canje de valores) 3. Mixta Valores de nueva emisión Valores ya existentes LIBRES DE CARGAS Y GRAVÁMENES La contraprestación debe asegurar la igualdad de trato de los titulares de valores que se encuentren en iguales circunstancias 5

6 1.2. CONTRAPRESTACIÓN EN EFECTIVO Contraprestación en Efectivo : Supuestos en que procede Opa obligatoria por toma de control (art. 14) Opa de exclusión (art.10) Adquisición de, al menos, el 5% de derechos de voto de la sociedad afectada en los 12 meses previos (art. 14) Adquisición de valores de la sociedad afectada al margen de la oferta, desde la fecha del anuncio (art. 32) Opas de canje: cuando la emisión de los nuevos valores no se aprueba (art. 14) 6

7 1.2. CONTRAPRESTACIÓN EN EFECTIVO Justificación del precio y Precio Equitativo (art. 9-10) Opas obligatorias y Opas de exclusión Cálculo del precio equitativo (conlleva en ocasiones informe de valoración: - Precio no inferior al más elevado al pagado/pactado por el oferente en los 12 meses previos al anuncio de la opa - Si no hay adquisiciones previas, precio no inferior al calculado según normas de valoración (art. 10) 7

8 1.2. CONTRAPRESTACIÓN EN EFECTIVO Normas de valoración para la justificación del precio (art. 10) Valor Teórico Contable Valor liquidativo Cotización media ponderada (semestre anterior) Otros métodos: Descuento de flujos Múltiplos Transacciones comparables Valor opas anteriores (año anterior) 8

9 1.2. CONTRAPRESTACIÓN EN EFECTIVO Modificación del precio equitativo por el regulador 1. Precio afectado por pago de dividendo, operaciones societarias Indicios de manipulación 3. Precio de adquisición inferior al rango de valores del día 4. Adquisición por volumen poco significativo 5. Adquisición lleve implícita una compensación adicional 6. Sociedad afectada inmersa en dificultades financieras 7. La oferta no se formula al cabo de un mes después del anuncio 9

10 1.2. CONTRAPRESTACIÓN EN EFECTIVO Entrega de la contraprestación: Procedimiento de liquidación de las opas en efectivo Entidad Accionistas Declaraciones de aceptación Bolsa CNMV Depositaria Publicación del resultado Entidad Efectivo Sistema de Compensación y Liquidación Acciones Liquidadora Oferente 10

11 1.3. CONTRAPRESTACIÓN EN CANJE Problemática de la contraprestación en canje de valores (I) 1. Cálculo de la ecuación de canje Misma fecha de valoración para las dos compañías Valor Compañía afectada (A) Valor Compañía canje (C) Valor por acción (A) Valor por acción (C) 1 acción A = [Valor por acción (A) / Valor por acción (C)] acciones C 11

12 1.3. CONTRAPRESTACIÓN EN CANJE Problemática de la contraprestación en canje de valores (II) 2. Cálculo de los picos - Diferencia entre el número de acciones con las que se acude a la oferta y el número de acciones que da derecho a un número ENTERO de acciones en canje - Dicho pico se liquida en efectivo al precio de mercado del día de la liquidación de los picos 3. Descripción del procedimiento de prorrateo (en su caso) - Depende del número de aceptaciones - Ocurre cuando el número de acciones a entregar en canje no abarca la totalidad de posibles aceptaciones 12

13 1.3. CONTRAPRESTACIÓN EN CANJE Entrega de la contraprestación: Procedimiento de liquidación de las opas en canje Accionistas Entidad Declaraciones de aceptación Depositaria Entidad Agente CNMV Acciones dadas en canje + liquidación de picos Entidad Agente Publicación del resultado Sistema de Compensación y Liquidación Acciones de la sociedad afectada Entidad Depositaria Oferente 13

14 2.1. CONCEPTO Y FINALIDAD DE LA GARANTÍA Concepto y finalidad de la garantía en las opas 1. Medio a través del cual el oferente asegura el cumplimiento de las obligaciones resultantes de la oferta - Pago de efectivo - Entrega de valores - Pago de picos 2. Se aportan al inicio de la oferta (acreditar seriedad de la oferta) 3. Se devuelven (en su caso) al finalizar la liquidación y acreditarse el cumplimiento 14

15 2.2. TIPOS DE GARANTÍA Tipos de garantía Si la contraprestación es: Efectivo picos Canje de Valores YA EMITIDOS Canje de Valores AÚN NO EMITIDOS La garantía será: Aval de entidad de crédito Depósito en efectivo en una entidad de crédito Certificado de disponibilidad de los valores y afectación a la oferta (inmovilización) Acuerdo de Consejo / Junta sobre la emisión de los nuevos valores 15

16 2.3. RELACIÓN CON LA FINANCIACIÓN EN LAS OPAS EN EFECTIVO Financiación de las opas en efectivo 1. Mediante tesorería de la entidad oferente (Recursos Propios) 2. Mediante créditos bancarios (Recursos Ajenos) - Entidad o entidades concedentes del préstamo - Importe / Intereses / Vencimiento Cómo se pagan? (servicio financiero de la deuda) - Covenants (ratios, cambio de control, etc) - Cláusulas de pignoración de las acciones adquiridas en la opa - Refinanciación prevista afecta a la sociedad afectada? (posibilidad de asistencia financiera) 3. Mixta: relación porcentual entre Recursos Propios y Recursos Ajenos (Apalancamiento de la inversión) 16

17 REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DE LAS TOMAS DE CONTROL EMPRESARIAL- OPAS. CARTAGENA DE INDIAS, COLOMBIA DEL 31 DE MARZO AL 4 DE ABRIL DE 2008 CONTRAPRESTACIONES Y GARANTÍAS PARA ADECUADA PROTECCIÓN DE ACCIONISTAS Montserrat Alejandre Siscart COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES. ESPAÑA 17