VALOR Y PRECIO DE EMPRESAS

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Ángela Rodríguez Cruz
hace 7 años
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1 VALOR Y PRECIO DE EMPRESAS Oscar Martínez Alvaro Socio Director de TOOL, S.L Profesor asociado de la UPC Pág. 1

2 CONTENIDO 1. VALOR DE EMPRESAS PRINCIPALES METODOLOGÍAS DE VALORACIÓN VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COMPARABLES EL DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA VALOR DE LOS ACTIVOS VALORACIÓN DE LAS COMPAÑÍAS COTIZADAS DISTINTOS TIPOS DE VALOR VALOR Y PRECIO FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIÓN DEL PRECIO SUBJETIVIDAD EN LA VALORACIÓN Pág. 2

3 1. VALOR DE EMPRESAS Pág. 3

4 1.1. PRINCIPALES METODOLOGÍAS DE VALORACIÓN La evolución de los métodos ha sido bastante clara: desde los métodos estáticos que fundamentalmente reflejan la situación de la empresa en un momento del tiempo hasta los métodos dinámicos, que cifran el valor de la empresa fundamentalmente en su futuro. Hoy nadie pone en cuestión que el valor de una empresa se encuentra en su capacidad de generar beneficios o flujos de tesorería en el futuro. Pág. 4

5 Métodos empleados en las valoraciones COM 10% Otros 5% DFC 20% DFC+COM 65% DFC: Descuento de flujos de caja DFC+COM: Descuento de flujos de caja y análisis de compañías comparables COM: Análisis de compañías comparables Otros: Otros métodos Fuente: PriceWaterhouseCoopers Pág. 5

6 1.2. VALORACIÓN POR MÚLTIPLOS DE COMPAÑÍAS COMPARABLES Concepto: múltiplo sobre el beneficio contable del último año (fácil de conseguir en una publicación financiera). A la extensión de estas técnicas de valoración ha contribuido su simplicidad y el hecho de que este análisis está enraizado en los mercados bursátiles. Esta aparente simplicidad es su principal inconveniente: los múltiplos se emplean en muchas ocasiones sin el suficiente análisis de comparabilidad. Una variante de esta metodología: múltiplos sencillos de algunas variables relacionadas con los ingresos Pesetas por litros vendidos, en distribuidoras de carburante. Pesetas por árbol, en explotaciones agrícolas. Pág. 6

7 1.3. EL DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA Referente fundamental de la mayor parte de los textos sobre valoraciones y metodología más utilizada en la práctica. PROYECCIONES PROYECCIONES FINANCIERAS FINANCIERAS TASA TASA DE DE DESCUENTO DESCUENTO FLUJOS FLUJOS DE DE CAJA CAJA DESCONTADOS DESCONTADOS VALOR VALOR RESIDUAL RESIDUAL DESCONTADO DESCONTADO + = VALOR VALOR DEL DEL NEGOCIO NEGOCIO La importancia del descuento de flujos de caja radica en la concepción que subyace. Primacía del flujo de caja o tesorería sobre el beneficio contable. El valor presente de los flujos futuros como medida de valor. El coste del capital como referencia de rentabilidad. Pág. 7

8 Principales ventajas del método. Frente a la volatilidad del beneficio contable, el flujo de caja (cash-flow) es más difícil de manifestar y con mayor cercanía a la realidad. Recoge el efecto para el accionista de diferentes políticas de inversión y financiación (incluyendo el comportamiento del capital circulante). Refleja el resultado de las operaciones. Pág. 8

9 Las proyecciones financieras son un elemento crítico en la aplicación del descuento de flujos de caja. Los balances previsionales, las cuentas de pérdidas y ganancias proyectadas y del estado de flujos de caja previstos, deben ser confeccionadas de forma realista. Han de tener en cuenta los factores que tendrán incidencia en el desarrollo futuro del negocio (nuevas tecnologías, nuevos contratos, nuevos mercados, etc.). El coste de capital debe tomarse como el coste medio ponderado del coste de los medios propios y del coste de la deuda. Pág. 9

10 1.4. VALOR DE LOS ACTIVOS Se utiliza fundamentalmente como soporte de los valores de mercado. Normalmente no se emplea de forma aislada. Inmovilizados materiales: terrenos, edificios y otros inmuebles, maquinaria, instalaciones. Servicios de un tasador para determinar el valor. Conceptos: coste de reposición, valor de mercado para uso continuado, valor de mercado para uso alternativo, valor de liquidación, Los distintos enfoques pueden llegar a soportar resultados muy diferentes. Activos fijos intangibles (marcas, denominaciones y nombres comerciales, etc.). Problema: probar su separabilidad y transmisibilidad. Principales métodos de valoración: transacciones de mercado, royalties, etc. Pág. 10

11 1.5. VALORACIÓN DE LAS COMPAÑÍAS COTIZADAS Para las empresas cotizadas el propio precio fijado por el mercado bursátil en cada momento es una referencia de primera magnitud. Las diferencias entre el precio de la bolsa y las estimaciones de valor suelen producirse por Escaso volumen de acciones en el mercado. Movimientos especulativos en el conjunto de los mercados. Falta de información al mercado de aspectos clave. La cotización bursátil refleja el precio de una participación muy minoritaria del capital: las metodologías de valoración, están asumiendo implícitamente una participación que proporciona el control de la sociedad. Pág. 11

12 1.6. DISTINTOS TIPOS DE VALOR En función de la situación en la que se produce la valoración: Valor de mercado. Valor justo. Valor de liquidación. Valor de los activos. Pág. 12

13 Valor de mercado: precio que se puede razonablemente esperar en una operación de venta en un mercado libre, entre un comprador libre y un vendedor libre, ambos con un conocimiento similar sobre los negocios. Asume que se dispondrá de un plazo razonable de tiempo para efectuar una venta ordenada. El valor justo ( fair value ) invoca el deseo del valorador de tratar de manera razonable a un comprador y a un vendedor que se encuentran obligados a participar en una transacción. Algunas situaciones en donde se utiliza el valor razonable o justo son: en encargos efectuados por la autoridad judicial, en situaciones de arbitraje voluntario, en aplicación de cláusulas estatutarias, etc. Por ejemplo, si una participación minoritaria (un 5 por 100) va a ser adquirida por un accionista que ya posee el 46 por 100, no es apropiado valorar dicho 5 por 100 como una participación minoritaria cualquiera. Pág. 13

14 El valor de liquidación es una estimación, asumiendo que cesará la actividad del negocio. Este enfoque queda restringido a proceso de liquidación o cierre, incluyendo disolución de joint-ventures y en otro tipo de ceses voluntarios de actividad. El enfoque de valor de liquidación es básicamente estático, puesto que se considera la situación de sus activos y pasivos en el momento de la valoración. VALOR DE REALIZACIÓN DE LOS ACTIVOS VALOR DE DE LOS PASIVOS COSTES DE CIERRE - - = VALOR DE LIQUIDACIÓN Pág. 14

15 2. VALOR Y PRECIO Pág. 15

16 2.1. FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DETERMINACIÓN DEL PRECIO Relacionados con el comprador: Justificación estratégica. Posibles sinergias. Escasez de información sobre la empresa. Mejor información que el mercado sobre la empresa. Pág. 16

17 Relacionados con el vendedor: Necesidad de vender. Información sobre desarrollos futuros del negocio. Falta de sucesión empresarial. Negocio en declive. Relacionados con circunstancias exógenas: Nuevas regulaciones sectoriales. Cambios tecnológicos. Mayor o menor presión de otros competidores en la compra-venta. Pág. 17

18 CONDICIONANTES DEL VENDEDOR FACTORES EXÓGENOS PRECIO FACTORES EXÓGENOS CONDICIONANTES DEL COMPRADOR Pág. 18

19 2.2. SUBJETIVIDAD EN LA VALORACIÓN Toda valoración tiene un cierto componente de subjetividad si se fundamenta en previsiones sobre la evolución futura del negocio: por definición es algo incierto. Subjetividad puede y debe ser minorada: Análisis riguroso de los datos de partida. Contraste de las hipótesis de futuro con expertos. Utilización simultánea de más de un método de valoración. Pág. 19

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