Valoración de Empresas

Transcripción

1 Valoración de Empresas

2 Índice 0. Valor valoración. 2. Compraventa de empresas. Valor y precio Métodos basados en balance. Método estático. La empresa vale por lo que tiene. 4.2 Métodos de valoración por múltiplos. 4.3 Descuento de flujos. Método dinámico. La empresa vale por lo que va a crear..

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4 0 Valor Valoracion Valorar es determinar el valor de algo o de alguien teniendo en cuenta, al menos, dos elementos: objetivo. subjetivo. El valor de una empresa se determinará en base a estos dos elementos: objetivo, a través de la aplicación de los métodos de valoración, y el subjetivo, a través de las circunstancias y necesidades que a las partes lleven a querer participar en una determinada transacción. Valorar un empresa no es auditar una compañía Valorar una empresa no es hacer un diagnostico exhaustivo de toda las áreas de la empresa Valorar la empresa permite cuantificar, de manera objetiva, sus activos y pasivos Valorar una empresa permite marcar la horquilla del precio en las transacciones tanto para el comprador como para el vendedor Cuánto vale mi empresa?... Depende.

5 1 por qué puedo necesitar hacer una valoración de mi empresa? Compraventa de empresas Herencias y testamentos Sistemas de remuneraciones a directivos por creación de valor Decisiones estratégicas sobre continuidad Planificación empresarial Procedimientos judiciales Una juez valora El Corte Inglés en al menos millones. El fallo avala la actuación del consejo, pero fija un precio de 98 millones por el 0,7% del capital de César Arece. El Corte Ingles pretendía pagar a Areces Fuentes solo el valor teórico contable de sus títulos. Sin embargo, la juez considera mas conveniente una valoración basada en el metido de flujos de caja descontados.

6 2 Compraventa de Empresas. Valor y Precio Solo el necio confunde el valor con el precio Valor: grado de utilidad o aptitud de las cosas para satisfacer las necesidades o proporcionar el bienestar o deleite. Precio: Valor pecuniario en que se estima algo. Hay métodos de valoración que se aproximan más al valor mínimo y otros que se aproximan al valor máximo. Hay métodos que miden la compañía a presente y otros a futuro.

7 3 Métodos de valoración No existe un único método de valoración No existe un único método de valoración para una empresa concreta y para un momento concreto. Puedo utilizar varios métodos de valoración para una misma operación, que me permitan comparar y marcar la horquilla en la que vendedor y comprador se quieren mover. Hay que tener en cuenta: Según el porqué o para qué quiera la valoración, utilizaré uno u otro. No es lo mismo hacer la valoración de una empresa consolidada en el mercado, que de una empresa de nueva creación (Start Up) No es lo mismo hacer una valoración de una empresa en un entorno de crecimiento, que un entorno de recesión.

8 3 Métodos de valoración Amazon Wal-Mart Pº Acción ,8 Nº Acciones ,0 Cap. Bursátil Deuda Neta Valor Empresa Múltiplos sobre VE Amazon Wal-Mart Ingresos % Margen Bruto ,14 0,62 21,9% 5,0% ,3 2,5 % 24,8% 27,2% 25,0% 24,9% BAI ,9 17,0 % 1,1% 1,0% 3,5% 3,6% Free Cash Flow ,5 24,0 % 0,6% 2,7% 2,5% 2,6%

9 4 Clases de métodos de valoración Métodos estáticos. Métodos de valoración basados en la situación pasada o actual de la empresa. Métodos múltiplos. Valorar la empresa en base a unos índices comparables con otras empresas del sector, con otras empresas similares. Métodos dinámicos. Métodos de valoración basados en la situación futura de la empresa.

10 4.1 Métodos basados en balance. Método estático - la empresa vale por lo que tiene Los métodos de valoración basados en balance son aquellos que determinan el valor en base al patrimonio de la compañía. Valor Contable o Valor en libros Valoración = Fondos Propios = Activo Pasivo No tiene en cuenta el valor de mercado de los activos Valor Contable Ajustado Valoración = Fondos Propios = Activo Pasivo (+/-) Ajustes (Valor de mercado) + Ajustes para encontrar el valor de mercado de los activos + Ajustes basados en un mercado objetivo y comparable + Ajustes basados en tasaciones oficiales independientes + Los pasivos suelen están contabilizados a valor real

11 4.1 Métodos basados en balance. Método estático - la empresa vale por lo que tiene Cómo valoramos los intangibles para efectuar el ajuste que proceda? La marca, el know-how, el fondo de comercio Valor Sustantivo: Únicamente se valoran los activos afectos a la explotación de la actividad empresarial. Desvinculando todo lo que son inversión que no afectan a la actividad operativa. Este método no incluye la valoración de los pasivos. Valor liquidativo. Valor de la compañía como si se fuese a liquidar. Se tienen en cuenta los costes de la liquidación.

12 4.2 Método de valoración por múltiplos Valorar una empresa por múltiplos supone valorar la empresa en base a unos índices comparables con otras empresas del sector, con otras empresas similares. Este tipo de métodos tratan de determinar el valor de empresa a través de una ecuación que se determina en base a una magnitud y un múltiplo: Valor de empresa = Magnitud * Múltiplo La magnitud elegida debe ser fácilmente identificable en la compañía a valorar. Por ejemplo: los beneficios, las ventas, o cualquier otro indicador objetivo de la empresa. Datos que podemos extraer o calcular con los datos contables. Múltiplo. Índice, calculado en base a los datos de las empresas del sector. Deben ser compañías similares, con estructuras similares, en zonas geográficas parecidas. Este tipo de métodos obligan a tener muy claro que es lo que hay que tomar como referencia dentro de la empresa y en segundo lugar saber cual tiene que ser el múltiplo que se va a utilizar, y por tanto cuales tienen que ser las empresas comparables.

13 4.2 Método de valoración por múltiplos Qué magnitudes podemos utilizar? Beneficios Tomando como referencia los beneficios la valoración obtenida (que va a depender del múltiplo que elija) se acerca mas a la realidad de la valoración de la empresa, por el hecho de que el beneficio sea un dato mas próximo a la valoración que el ingreso. Ventas Este tipo de métodos obligan a tener muy claro que es lo que hay que tomar como referencia dentro de la empresa y en segundo lugar saber cual tiene que ser el múltiplo que se va a utilizar, y por tanto cuales tienen que ser las empresas comparables. No siempre las ventas o ingresos van a seguir una proporción directa hacia el beneficio. Beneficio neto Beneficio de explotación (para aislar resultados que no vienen de la actividad) EBITDA Beneficio de explotación antes de amortizaciones, deterioros intereses e impuestos Este último es el que más utilizado. Vodafone cierra la compra de Ono por millones El precio pactado, que se pagará en efectivo, supone 10,5 veces el ebitda de 2013, situado en 686 millones de euros y está por encima de la media de las últimas operaciones de grupos de cable en Europa, situadas por debajo de 10 veces ebitda. Este valor de millones incluye la deuda, que a 31 de diciembre de 2013 era de millones.

14 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear Free Cash Flow - Descuento de Flujos de Caja Valoración basada en los flujos de dinero que la empresa va a generar en un futuro. Es una valoración de la empresa, no de las acciones/participaciones. FREE CASH FLOW Beneficio que la empresa tendrá al margen de cómo este financiada Generación de fondos sin tener en cuenta la estructura financiera VALORACION = (CF 1 /1+ K) + (CF 2 /(1+K) 2 ) + (CF 3 /(1+K) 3 )+ ((CF n + VR n )/ (1+K) n ) CF: Flujo de caja para cada uno de los periodos que he calculado (1, 2, 3 ) K: Es la tasa de actualización apropiada para el riesgo de los flujos VR n : Es el Valor Residual, valor esperado de la compañía, en el ultimo periodo estimado (n)

15 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear Aspectos a destacar: Horizonte Temporal Durante cuánto tiempo voy hacer la proyección? Cuál es mi entorno actual (crecimiento o recesión)? Valor Residual del Negocio (VR) No se hace una proyección infinita, sino que es temporal, por eso se calcula el valor residual, para calcular un valor a perpetuidad. El VR será el valor de los activos proyectado al ultimo flujo de caja calculado, teniendo en cuenta dos variables: (i) K(tasa de actualización) y (ii) g (crecimiento esperado) Lo relevante por tanto es determinar estas dos variables, pues de ellas va a depender el VR y por tanto el Valor de la empresa. VR n = CF n (1+g) /(k-g) Cuanto mayor sea la tasa de descuento y menor sea la tasa de crecimiento = menor VR Cuanto menor sea la tasa de descuento y mayor sea la tasa de crecimiento = mayor VR

16 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear Tasa de Actuación La tasa de actualización mas comúnmente utilizada es la que se conoce como WACC coste medio ponderado del capital y la deuda. WACC = Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D) Ke: Coste de los Fondos Propios Kd: Coste de la Deuda Financiera E: Fondos Propios D: Deuda Financiera T: Tasa impositiva Cómo podemos calcular el coste del capital, el coste de los fondos propios? cuánto cuesta el dinero que han aportado o tendrían que aportar los accionistas? Se acude habitualmente al modelo CAPM Ke = Rf + [E[Rm]-Rf] *b

17 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear Como accionistas qué vas a exigir? Rentabilidad libre de riesgo (Rf) Inversión en deuda del tesoro a largo plazo - La tasa libre de riesgo está asociada a la rentabilidad de un bono emitido por un Banco Central Rentabilidad del mercado (Rm) calculada en base a la estimación de las empresas del sector. Beta (b) determina el riesgo de mercado de un activo, en función, de la coyuntura y fluctuación del mercado. A sectores con alta volatilidad se debe exigir una mayor rentabilidad.

18 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear Cómo obtenemos el cálculo de la valoración? A. Proyectamos los flujos de efectivo Horizonte temporal B. Calculamos la tasa de actualizacion C. Actualizamos los flujos de efectivo D. Calculamos el valor residual E. Actualizamos el valor residual

19 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear A. Proyectar los flujos de efectivo. Esto es calcular los CF VALORACIÓN = (CF 1 /1+ K) + (CF 2 /(1+K) 2 ) + (CF 3 /(1+K) 3 + ((CF n +VR n )/ (1+K) n Cuenta de resultados Resultado de explotación (BAII) (-) Impuestos (+) Amortizaciones (-) NOF Necesidades operativas de financiación

20 4.3 Descuento de flujos metodo dinamico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear B. Estimación de la tasa de actualización VALORACIÓN = (CF 1 /1+ K) + (CF2/(1+K)2 ) + (CF3/(1+K)3 + ((CF N +VR N )/ (1+K) N Uno de los métodos mas utilizados como base para calcular la tasa de descuento es el denominado WACC El WACC se calcula ponderando el coste de la deuda y el coste de los recursos propios en función de la estructura financiera de la empresa, tal y como se puede observar en la siguiente fórmula: WACC = Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D) Ke: Coste de los Fondos Propios Kd: Coste de la Deuda Financiera E: Fondos Propios D: Deuda Financiera T: Tasa impositiva Para estimar el coste del patrimonio (ke) generalmente se utiliza el CAPM -Capital Asset Pricing Model-, Modelo de valoración de activos financieros.

21 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear C. Actualizar los flujos de efectivos calculados VALORACIÓN = (CF 1 /1+ K) + (CF2/(1+K)2 ) + (CF3/(1+K)3 + ((CF N +VR N )/ (1+K) N Una vez están calculados los CF, se actualiza el valor. CF 1 = CF 1 / (1 +K) K = es la tasa de actualización Para poder actualizar los flujos de caja es necesario determinar la tasa de descuento/actualización Tasa de actualización: la tasa de actualización es un factor financiero que se utiliza, en general, para determinar el valor del dinero en el tiempo. En el caso concreto de la valoración de proyectos, empresas, la tasa de descuento se corresponde con el coste de los recursos financieros utilizados (propios o ajenos).

22 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear D. Calcular el valor residual VALORACIÓN = (CF 1 /1+ K) + (CF2/(1+K) 2 ) + (CF3/(1+K) 3 + ((CF n +VR n )/ (1+K) n VRn = CFn (1+g) /(k-g) k = tasa de actualización g = tasa de crecimiento a perpetuidad

23 4.3 Descuento de flujos método dinámico la empresa vale por lo que va a crear 4.3 Descuento de flujos. metodo dinamico. la empresa vale por lo que va a crear E. Actualizamos el valor residual. Una vez hemos calculado el VR lo traemos al valor actual. VR actual = VR / (1+k) n n = el numero del ultimo año del flujo de caja

24 5 Ejemplo Vamos a tomar las siguientes hipótesis: K: tasa de actualización = 8% G: tasa de crecimiento = 1% Perdidas y ganancias a 3 años Año 1 Año 2 Año 3 Venta de productos Prestación de servicios Total ingresos explotación Costes de aprovisionamiento Necesidades operativas de financiación (NOF) Flujo de caja bruto FCB Margen bruto Personal Otros gastos de explotación Total gastos explotación EBITDA Amortizaciones Resultado de explotación Ingresos financieros Gastos financieros Total diferencial financiero Resultado antes de impuestos Impuesto sobre beneficios Perdidas y ganancias

25 5 Ejemplo A. Proyectar los flujos de efectivo. Esto es calcular los CF Cuenta de resultados Resultado de explotación (BAII) (-) Impuestos (+) Amortizaciones (-) NOF Necesidades operativas de financiación Año 1 Resultado de explotación Año Año Impuestos s/ Resultados de explotación Rdo. Explot. neto imptos. ex-deterioro inmov (+) Amortizaciones Flujo de caja bruto FCB Necesidades operativas de financiación (NOF) Inversiones netas Flujo de caja libre o descontado FCL

26 5 Ejemplo B. Tasa de actualización Partimos de una tasa de descuento determinada en 8% C. Actualizar los flujos de efectivos calculados Una vez están calculados los CF, se actualiza el valor Actualización de CF = CF 1 / (1 +K) + CF 2 / (1 +K) 2 + CF 3 / (1 +K) 3 K = es la tasa de actualización Se estima una tasa de descuento, para este ejemplo, de 8% ,07 = 9.825/ (1 + 0,08) / (1 + 0,08) / (1 + 0,08) 3

27 5 Ejemplo D. Calcular el valor residual VR n = CF n (1+g) /(k-g) k = tasa de actualización g = tasa de crecimiento a perpetuidad n = ultimo periodo calculado ,57 = (1+ 0,01) /(0,08-0,01)

28 5 Ejemplo E. Actualizamos el valor residual Una vez hemos calculado el VR lo traemos al valor actual VR actual = VR / (1+k) n n = el numero del ultimo año del flujo de caja ,44 = ,57 / (1+0,08) 3

29 5 Ejemplo Valoración de empresa VALORACIÓN = (CF 1 /1+ K) + (CF 2 /(1+K) 2 ) + (CF 3 /(1+K) 3 + ((CF N +VR N )/ (1+K) N ) 9.825/ (1 + 0,08) / (1 + 0,08) / (1 + 0,08) 3 + ( ,57 / (1+0,08) 3 ) , ,44 A. Proyección de flujos de caja Flujo de caja libre o descontado FCL B. Actualización de los flujos de caja ,07 = 9.825/ (1 + 0,08) / (1 + 0,08) / (1 + 0,08) 3

30 5 Ejemplo C. Cálculo de valor residual ,57 = (1+ 0,01) /(0,08-0,01) D. Actualización del valor residual ,44 = ,57 / (1+0,08)3 Resumen Valor actual flujos de caja positivos Valor residual del último flujo de caja Total valoración del negocio

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