INFORME DE INFLACIÓN. MÍNIMO DEL AÑO (pág 2)

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1 INFORME DE INFLACIÓN MÍNIMO DEL AÑO (pág 2) El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una variación mensual de -0.0 m/m en julio, muy por debajo de nuestro pronóstico de 0.1 m/m y del promedio del mercado de 0.1 m/m. En julio del año pasado la variación mensual del IPC había sido de 0.5 m/m, con lo cual la inflación anual cayó 0.59 puntos porcentuales, pasando de 3.99% a/a en junio a 3.4 a/a. Según venimos sosteniendo desde el año pasado, reiteramos nuestra expectativa de que este dato será el más bajo de Los precios de los alimentos cayeron 0.0 m/m en julio, lo que contrasta con el incremento de 1.11% m/m en el mismo mes un año atrás, cuando se sintieron con fuerza los efectos inflacionarios del paro camionero, el más largo en la historia del país. De esta forma, su inflación anual continuó cayendo al pasar de 1.3 a/a en junio a 0.1 a/a. El IPC de los bienes y servicios regulados cayó 0.43% m/m en julio, que contrasta con el incremento de 0.49% m/m registrado en el mismo mes del año pasado, con lo cual su inflación anual pasó de 6.0 a/a en junio a 5.03% a/a. La inflación anual de los bienes y servicios transables continuó su senda descendente. El IPC de transables registró una variación de 0.0 m/m en julio, lo que contrastó con la de 0.3 m/m hace un año, así que su inflación anual pasó de 4.39% a/a en junio a 4.07% a/a. La inflación anual de los bienes y servicios no transables se redujo levemente en julio al pasar de 5.21% a/a en junio a 5.2 a/a. En términos mensuales, los precios de los no transables aumentaron 0.07% m/m, ligeramente por debajo del aumento de 0.0 m/m de hace un año. El rubro de servicios relacionados con la diversión fueron los que evitaron un mayor descenso de la inflación anual de los no transables. PROYECCIÓN PARA ESTE MES (pág 7) Para agosto de 2017 esperamos que la variación mensual del IPC sea de 0.0 m/m, en contraste con la de -0.3 m/m en agosto del año pasado. Con lo anterior, la inflación anual aumentará fuertemente y se ubicará en 3.8 a/a. Ana María Rodríguez Pulecio (+57-1) Ext ana.rodriguez@corficolombiana.com Investigaciones Económicas Corficolombiana Tel. (+57-1) Otros informes: Monitor Fiscal (agosto de 2017) Agosto 15 de 2017 Débil Crecimiento Económico Agosto 14 de 2017 Coyuntura del Sector Energético Agosto 8 de 2017 El Dúo Dinámico Julio 31 de 2017 Esta vez es Diferente Informe de Renta fija Julio 28 de 2017 Monitor del Banquero Central (julio de 2017) Julio 25 de 2017 EEUU al Límite Julio 24 de 2017 Victoria Prematura Informe de Inflación Julio 18 de 2017 Espacio Limitado Julio 17 de 2017 Corrección Global Julio 10 de 2017

2 jul.-09 ene.-10 jul.-10 ene.-11 jul.-11 ene.-12 ene.-13 MÍNIMO DEL AÑO El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una variación mensual de -0.0 m/m en julio, muy por debajo de nuestro pronóstico de 0.1 m/m y del promedio del mercado de 0.1 m/m. En julio del año pasado la variación mensual del IPC había sido de 0.5 m/m, con lo cual la inflación anual cayó 0.59 puntos porcentuales (p.p.), pasando de 3.99% a/a en junio a 3.4 a/a (Gráfico 1 y Cuadro 1). Según venimos sosteniendo desde el año pasado, reiteramos nuestra expectativa de que este dato será el más bajo de El principal responsable de este comportamiento fue el IPC de alimentos, cuya variación mensual fue de -0.0 m/m, muy en línea con lo que habíamos anticipado. Esto contrastó con un incremento de 1.11% m/m en julio del año pasado cuando se sintieron con fuerza los efectos inflacionarios del paro camionero, especialmente en los precios de los alimentos perecederos. Con lo anterior, la inflación anual de los alimentos cayó de 1.3 a/a en junio a 0.1 a/a, lo cual restó 0.35 puntos porcentuales (p.p.) al cambio de la inflación anual total entre junio y julio. Además, el gasto básico del IPC de alimentos que más contribuyó al descenso de su inflación anual fue la carne de res, según lo habíamos advertido. Gráfico 5. Inflación total y núcleo Gráfico 1. IPC total, alimentos y sin alimentos Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana Inflación total Sin alimentos Total alimentos El IPC de los bienes y servicios regulados fue el segundo mayor responsable del descenso de la inflación anual, tras registrar una variación mensual de -0.43% m/m en julio, liderada por los componentes de gas y energía eléctrica. Esto contrastó con un incremento de 0.49% m/m en julio del año pasado y generó la mayor sorpresa a la baja frente a nuestro pronóstico del mes. De esta manera, la inflación anual de los regulados se redujo de 6.0 a/a en junio a 5.03% a/a y restó 0.15 p.p. al cambio de la inflación anual total entre los dos últimos meses. El IPC de los bienes y servicios transables volvió a contribuir al descenso de la inflación total anual en julio, en la medida que continuaron corrigiéndose los efectos inflacionarios de la devaluación entre mediados de 2014 y comienzos de 2016 (el pass-through), según lo habíamos anticipado. La inflación anual de este grupo bajó de 4.39% a/a en junio a 4.07% a/a y restó 0.08 p.p. al cambio de la inflación anual total en los dos últimos meses. Finalmente, el IPC de los bienes y servicios no transables no aportó significativamente al descenso de la inflación anual en julio. Sin embargo, la inflación anual de los arrendamientos, que es el gasto básico de mayor peso en este grupo, continuó cayendo y se ubicó en su nivel más bajo desde enero de este año, reflejando la debilidad de la demanda interna. En contraste, la inflación anual de los servicios relacionados con diversión, que aumentó por factores estacionales, fue la única que evitó un mayor descenso de la de los no transables. Alimentos: hasta aquí llegó el descenso Los precios de los alimentos cayeron 0.0 m/m en julio, lo que contrasta con el incremento de 1.11% m/m en el mismo mes un año atrás, cuando se sintieron con fuerza los efectos inflacionarios del paro camionero, el más largo en la historia del país. De esta forma, su inflación anual continuó cayendo al pasar de 1.3 a/a en junio a 0.1 a/a, lo cual restó 0.35 p.p. al cambio de la inflación anual Cuadro1. IPC y sus componentes Variación mensual (%) (%) Contribución a inflación anual (p.p.) Cambio en contribución anual (p.p.) jul-16 jul-17 jun-17 jul-17 jun-17 jul-17 IPC Total Alimentos Transables No transables Regulados Gas Energía Eléctrica Alimentos Perecederos Procesados Comidas Fuera del Hogar Fuente: Dane. Cálculos: Corficolombiana 2

3 jul.-11 ene.-12 ene.-13 total entre los últimos dos meses y explicó 6 de su descenso en ese periodo (Gráfico 2 y Cuadro 1). Gráfico 2. IPC de alimentos Total alimentos Procesados Comidas fuera del hogar Perecederos (eje derecho) Fuente: DANE. Cálculos: Corficolombiana La inflación anual de los alimentos procesados continuó cayendo por quinto mes consecutivo y fue la que más contribuyó al descenso de la de los alimentos. El IPC de este grupo de alimentos cayó 0.09% m/m en julio y contrastó con el aumento de 0.89% m/m en julio del año pasado, así que su variación anual se redujo de 3.3 a/a en junio a 2.3 a/a (Gráfico 2). Este comportamiento restó 0.16 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses (Cuadro 1). Los precios de este grupo de alimentos estuvieron afectados no solamente por el Fenómeno de El Niño en 2016, sino también por la depreciación del peso colombiano (el pass-through), puesto que una alta proporción de ellos son de origen extranjero o contienen una cantidad importante de insumos importados. La mayor estabilidad de la tasa de cambio y el favorable comportamiento de los precios internacionales de las materias primas agrícolas han contribuido a un descenso de la inflación anual de los alimentos procesados en el último año. En particular, el precio de la carne de res, que es el gasto básico con mayor ponderación dentro del IPC de alimentos procesados, fue el que más contribuyó al descenso de la inflación anual de los alimentos y de la total, muy en línea con lo que habíamos anticipado. El reciente brote de fiebre aftosa que ha afectado el sector ganadero había generado incertidumbre sobre sus efectos en el precio de la carne porque se han presentado situaciones que han afectado la oferta de formas opuestas, como el sacrificio de ganado y la decisión de algunos países vecinos de suspender la importación de productos cárnicos provenientes de Colombia, además de que se ha reportado un descenso en el consumo de carne a nivel local. De esta forma, los precios de la carne registraron un incremento relativamente moderado de tan sólo 0.8 m/m en julio, lo que contrastó con el de 4.29% m/m en julio del año pasado, así que su inflación anual bajó de 4.6 a/a a 1.23% a/a, el nivel más bajo en 2 años. Lo anterior restó 0.08 p.p. al cambio de la inflación anual total en los últimos dos meses. La inflación anual de las comidas fuera del hogar continuó con la tendencia descendente que comenzó en marzo, luego de los efectos alcistas de la reforma tributaria durante el primer bimestre del año e impulsada por la persistente debilidad de la demanda interna y la menor inflación de los alimentos procesados y perecederos. El IPC de este grupo de alimentos cayó 0.0 m/m en julio, lo que contrastó con el incremento de 0.4 m/m en julio del año anterior, así que su inflación anual se redujo de 7.6 a/a en junio a 7.1 a/a (Gráfico 2). El comportamiento de esta medida restó 0.05 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses (Cuadro 1). Finalmente, la inflación de los alimentos perecederos fue de 0.07% m/m en julio, significativamente menor a la de 2.91% m/m en julio del año pasado, que se debió a los fuertes incrementos de precios que produjo el más largo paro camionero de la historia del país. Con lo anterior la variación anual del IPC de este grupo de alimentos pasó de a/a en junio a a/a (Gráfico 2) y restó 0.15 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses (Cuadro 1). Anticipamos que la inflación anual de los alimentos registrará un fuerte aumento en agosto, principalmente porque en agosto del año pasado se presentaron caídas muy pronunciadas en los precios de los alimentos perecederos. Esto se debió a la culminación del paro camionero en julio y a la normalización de la oferta luego de la finalización del Fenómeno de El Niño unos pocos meses antes, lo que permitió que estos bienes llegarán nuevamente a las centrales de abasto en grandes cantidades. El IPC de alimentos cayó 1.5 m/m en agosto de 2016, liderado por una fenomenal caída de 11.2 m/m en los precios de los alimentos perecederos, mientras que en este mes pronosticamos una variación cercana a m/m. De esta forma, la inflación anual de los alimentos volvería a aumentar fuertemente en agosto a 1.7 a/a y aportaría 0.47 p.p. al cambio de la inflación anual total entre julio y agosto. Este incremento estará liderado exclusivamente por la inflación anual de los alimentos perecederos, según explicamos previamente. En contraste, esperamos que la inflación de comidas fuera del hogar siga cayendo moderadamente, reflejando la debilidad de la demanda interna. También esperamos que la inflación anual de los alimentos procesados caiga debido al continuo desvanecimiento de los efectos de la devaluación entre mediados de 2014 y comienzos de 2016, y a que los precios de la carne podrían comenzar a corregir a la baja 3

4 oct.-13 abr.-14 oct.-14 abr.-15 oct.-15 abr.-16 oct.-16 abr.-17 nov.-13 mar.-14 nov.-14 mar.-15 nov.-15 mar.-16 nov.-16 mar.-17 luego de que se declarara la conclusión de la fiebre aftosa en el país. Regulados: caídas sorpresivas El IPC de los bienes y servicios regulados cayó 0.43% m/m en julio, que contrasta con el incremento de 0.49% m/m registrado en el mismo mes del año pasado, con lo cual su inflación anual pasó de 6.0 a/a en junio a 5.03% a/a. Este descenso restó 0.15 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses (Cuadro 1 y Gráfico 3). Gráfico 3. IPC de regulados Fuente: DANE Regulados Energía Gas (eje derecho) La reducción de la inflación anual de regulados se explicó principalmente por los precios del gas, que registraron una caída de 1.31% m/m en julio, mientras que hace un año aumentaron 4.23% m/m. De esta forma, su inflación anual se redujo de 7.7 a/a en junio a 2.01% a/a (Gráfico 3) y restó 0.07 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses. Esperamos que en agosto se revierta este comportamiento y que este gasto básico contribuya positivamente al cambio de la inflación anual de los regulados. Los precios de la energía eléctrica fueron los segundos que más contribuyeron al descenso de la inflación anual de los regulados, al caer 2.19% m/m en julio, superior a la caída de 0.83% m/m en el mismo mes del año anterior, con lo cual su inflación anual pasó de 2.99% a/a en junio a 1.5 a/a (Gráfico 3). Lo anterior restó 0.05 p.p. al cambio de la inflación anual total en los últimos dos meses (Cuadro 1). En agosto esperamos que la inflación anual de la energía eléctrica vuelva a reducirse fuertemente debido a una base estadística muy favorable, ya que en el mismo mes del año anterior su inflación mensual fue de 2.51% m/m. Este gasto básico sería el que más restaría al cambio de la inflación anual de los regulados entre julio y agosto. Finalmente, la inflación anual de los precios de los combustibles se mantuvo relativamente estable en julio, después de que el Gobierno anunciara un incremento de 26 pesos en el precio de referencia de la gasolina corriente en Bogotá. Esto implicó una variación positiva de 0.03% m/m en los precios de los combustibles, que contrastó con la caída de la misma magnitud el mismo mes del año anterior. La variación anual de los precios de los combustibles pasó de 9.0 a/a en junio a 9.1 a/a. Para agosto, el Gobierno anunció un incremento de 99 pesos en el precio de referencia de la gasolina corriente, lo que implica un aumento de 1.1 m/m en este mes. Este incremento es significativamente superior al de 0.37% m/m en agosto del año pasado, así que la inflación anual de los combustibles aumentará a un nivel de 10.29% a/a y sumará 0.02 p.p. al cambio de la inflación anual entre julio y agosto. Todo lo anterior, junto con un aumento que esperamos en la inflación anual de acueducto, alcantarillado y aseo, significa que esperamos que la inflación anual de los regulados se mantenga relativamente estable en agosto y que no aporte al cambio de la inflación anual frente a julio. Transables: corrección imparable del pass-through La inflación anual de los bienes y servicios transables (excluyendo alimentos y regulados) continuó su senda descendente. El IPC de transables registró una variación de 0.0 m/m en julio, lo que contrastó con la de 0.3 m/m hace un año, así que su inflación anual pasó de 4.39% a/a en junio a 4.07% a/a y restó 0.08 p.p. al cambio de la inflación anual entre junio y julio (Gráfico 4 y Cuadro 1). El desvanecimiento de los efectos de la devaluación acumulada entre mediados de 2014 y comienzos de 2016 (el pass-through), y que comenzó a evidenciarse en el segundo semestre de 2016, retomó plenamente su curso en mayo. La disminución de la inflación anual de los transables había estado contenida en lo corrido del año hasta abril, debido al aumento de los impuestos indirectos que resultó de la reforma tributaria y de la Ley de licores del año pasado (más del 8 del IPC de transables se vio afectado por estos cambios). Estos efectos se sintieron principalmente en enero y febrero, pero algunos ajustes todavía se observaron en marzo y abril. Sin embargo, las presiones al alza de estos impuestos dejaron de sentirse del todo a partir de mayo. Gráfico 4. IPC de transables Total transables Vehículos Otros sin vehículos Fuente: DANE, Cálculos Corficolombiana. 4

5 oct.-12 ene.-13 abr.-13 oct.-13 abr.-14 oct.-14 abr.-15 oct.-15 abr.-16 oct.-16 abr.-17 jul.-09 ene.-10 jul.-10 ene.-11 jul.-11 ene.-12 ene.-13 Este comportamiento estuvo liderado nuevamente por los vehículos, que es el gasto básico de mayor peso dentro del IPC de transables (16.7%). La inflación anual de los vehículos ha venido reduciéndose desde su máximo de 17. a/a en noviembre de 2015 y en julio cayó una vez más, al pasar de 0.4 a/a en junio a 0.21% a/a, su nivel más bajo desde noviembre de 2013 (Gráfico 4). Creemos que la inflación anual de los transables continuará disminuyendo en agosto y restará unas cuantas centésimas (0.04 p.p.) al cambio de la inflación anual entre julio y agosto. Lo anterior se debe al hecho de que la inflación mensual de los transables seguía siendo alta en agosto del año pasado (0.2 m/m). Adicionalmente, a pesar de que en julio se presentó la primera depreciación anual positiva después 11 meses consecutivos de apreciaciones en la tasa de cambio (con excepción de noviembre de 2016) (Gráfico 5), es poco probable que la devaluación que se ha observado en el último mes (que en cualquier caso es significativamente inferior a las observadas durante el fuerte periodo de devaluación entre mediados de 2014 y comienzos de 2016) pueda generar presiones importantes al alza en el IPC de transables. básico cayeron 5.0 m/m en julio, luego del aumento transitorio que se presentó durante junio en los precios de las boletas a los partidos de las fases finales del fútbol profesional colombiano y de las entradas a parques de diversiones debido a una mayor demanda tras el paro de maestros de los colegios oficiales. Sin embargo, esta caída mensual fue inferior a la de 8.23% m/m que se registró en julio del año anterior, así que su inflación anual aumentó de -2. a/a en junio a 1.37% a/a y sumó 0.02 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses. A diferencia de lo que ocurrió en los últimos dos meses, en agosto no esperamos que esta medida aporte al cambio de la inflación anual con respecto a julio. Gráfico 6. IPC de no transables No transables Arrendamiento Gráfico 5. IPC de transables vs. tasa de cambio 7% 3% 1% -1% - -3% Transables Tasa de Cambio (eje derecho) Fuente: DANE, BanRep. Cálculos: Corficolombiana No transables: diversión evitó una mayor reducción La inflación anual de los bienes y servicios no transables (excluyendo alimentos y regulados) se redujo levemente en julio al pasar de 5.21% a/a en junio a 5.2 a/a y restó 0.01 p.p. al cambio de la inflación anual total entre esos dos meses (Gráfico 6 y Cuadro 1). En términos mensuales, los precios de los no transables aumentaron 0.07% m/m, ligeramente por debajo del aumento de 0.0 m/m de hace un año. El rubro de servicios relacionados con la diversión fueron los que evitaron un mayor descenso de la inflación anual de los no transables. Los precios de este gasto Fuente: DANE. BanRep. Cálculos: Corficolombiana La inflación mensual de los arrendamientos 1, que son los de mayor peso dentro del IPC total (18.), fue de 0.19% m/m en julio, inferior a la de 0.29% m/m de hace un año, así que su inflación anual se redujo por tercer mes consecutivo y pasó de 4.33% a/a en junio a 4.23% a/a (Gráfico 6), su nivel más bajo desde enero de este año. Lo anterior restó 0.02 p.p. al cambio de la inflación anual total entre junio y julio, y confirma esa tendencia a la baja que venimos anticipando por la menor dinámica de la demanda interna. En agosto esperamos que la inflación anual de este gasto básico vuelva a registrar un descenso similar, lo cual liderará un moderado descenso de la de los no transables que restaría unos 0.02 p.p. al cambio de la inflación anual total frente a julio. Inflaciones núcleo se redujeron en julio El promedio de las 5 principales medidas de inflación núcleo que calculamos se ubicó en 4.9 a/a, inferior a la de 5.09% a/a en julio (Gráfico 7). En esta ocasión, por tercer mes consecutivo, las 5 medidas de inflación básica se redujeron (Cuadro 2), lo que contrasta con el comportamiento entre enero y abril, en los cuales al menos una de estas medidas había aumentado. 1 Arrendamiento imputado más arrendamiento efectivo. 5

6 jul.-10 jul.-11 oct.-13 abr.-14 oct.-14 abr.-15 oct.-15 abr.-16 oct.-16 abr.-17 jul.-06 jul.-07 jul.-08 jul.-09 jul.-10 jul.-11 Gráfico 7. Promedio de medidas de inflación núcleo* 7% 3% 1% *Sin alimentos; sin alimentos ni regulados; sin alimentos ni energía; núcleo 20; sin alimentos primarios, combustibles, ni servicios públicos. Fuente: Banrep Costos no salariales La variación anual del Índice de Precios al Productor (IPP) 2, cuyo comportamiento refleja principalmente los cambios en los costos no salariales, continuó en terreno negativo por tercer mes consecutivo. La variación anual del IPP se ubicó en -0.3 a/a en julio, levemente por encima de la variación anual de -0.8 a/a registrada en junio (Gráfico 8). Gráfico 8. IPP (oferta interna) vs IPC Fuente: Dane IPP IPC La mayor caída anual en los precios al productor ha estado impulsada por la caída en los precios al productor en el sector agrícola (-8.91% a/a en julio vs -8.13% a/a en junio). Por el contrario, los precios al productor en el sector minero y en el industrial están registrando variaciones anuales positivas, aunque significativamente menores a las registradas en el pasado. En el sector minero la variación anual de los precios al productor se ubicó en 4.39% a/a en julio (vs -2.37% a/a en junio) y la del sector industrial se ubicó en 1.0 a/a (vs 0.57% a/a en junio) (Gráfico 8). Gráfico 8. IPP oferta interna Fuente: Dane Expectativas bajo control Agricultura Industria Minería Según la encuesta mensual de BanRep, la inflación esperada por los analistas económicos para el cierre de 2017 se redujo a 4.1 a/a en agosto, inferior al dato de 4.2 a/a en la encuesta de julio. Sin embargo, la inflación esperada dentro de 12 meses aumentó levemente al ubicarse en 3.6 a/a, superior a la del mes anterior de 3.6 a/a. De la misma forma, la inflación esperada dentro de 24 meses se elevó ligeramente hasta 3.4 a/a, superior a la del mes anterior de 3.3 a/a (Gráfico 9). Las expectativas de inflación derivadas de la curva de rendimientos de los TES en todos sus plazos se encuentran cómodamente dentro del rango meta de BanRep (Gráfico 10). Las expectativas implícitas de inflación a corto plazo (1, 2 y 3 años) se encuentran en la parte baja del rango meta (2.61%, 2.77% y 2.91%, respectivamente), mientras que las de mediano y largo plazo (5 y 10 años) se encuentran en la parte alta del rango meta (3.13% y 3.4, respectivamente). Cuadro 2. Medidas de inflación núcleo anual Junio de 2017 Julio de 2017 Sin alimentos 5.13% 4.8 Sin alimentos ni regulados % Sin alimentos ni energía Núcleo 20 * 5.31% 5.2 Sin alimentos primarios, combustibles ni servicios públicos 5.07% 4.8 Promedio medidas de inflación núcleo 5.09% 4.9 * Se excluyen del IPC los gastos básicos que registraron la mayor volatilidad de precios y que representan el 2 de la canasta del IPC. Fuente: BanRep. Cálculos: Corficolombiana 2 IPP de oferta interna. 6

7 ago.-15 oct.-15 dic.-15 feb.-16 abr.-16 jun.-16 ago.-16 oct.-16 dic.-16 feb.-17 abr.-17 jun.-17 ago.-17 ago.-14 feb.-15 ago.-15 feb.-16 ago.-16 feb.-17 ago.-17 Gráfico 9. Expectativas de inflación (encuesta BanRep) Máximo del rango meta Mínimo del rango meta Cierre meses Punto medio del rango meta 12 meses Fuente: BanRep Gráfico 10. Inflaciones implícitas (curva de TES cero cupón) 1 año 2 años 3 años 5 años 10 años Máximo del rango meta 3% 1% Punto medio del rango meta Mínimo del rango meta Fuente: Infovalmer, Cálculos Corficolombiana PROYECCIÓN PARA ESTE MES Para agosto de 2017 esperamos que la variación mensual del IPC sea de 0.0 m/m, en contraste con la de -0.3 m/m en agosto del año pasado. Con lo anterior, la inflación anual aumentará fuertemente y se ubicará en 3.8 a/a. 7

8 INVESTIGACIONES ECONÓMICAS CORFICOLOMBIANA Andrés Pardo Amézquita Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas (+57-1) Ext.6165 Andrés Duarte Pérez Gerente de Renta Variable (+57-1) Ext Carmen Salcedo Saldaña Subdirectora, Analista de Internacional y Fiscal (+57-1) Ext carmen.salcedo@corficolombiana.com Carlos Ernesto Ramos Ortiz Subdirector, Analista de Renta Fija (+57-1) Ext carlos.ramos@corficolombiana.com Juliana Pinzón Tróchez Analista de Investigaciones (+57-1) Ext juliana.pinzon@corficolombiana.com Ana Maria Rodríguez Pulecio Analista Macroeconómica (+57-1) Ext ana.rodriguez@corficolombiana.com Diego Alejandro Ruiz Montalvo Practicante de Investigaciones (+57-1) Ext Diego.ruiz@corficolombiana.com Advertencia- Sebastián Mayor Velasco Analista Sectorial y Cambiario (+57-1) Ext sebastian.mayor@corficolombiana.com Este informe y todo el material que incluye, no fue preparado para una presentación o publicación a terceros, ni para cumplir requerimiento legal alguno, incluyendo las disposiciones del mercado de valores. La información contenida en este informe está dirigida únicamente al destinatario de la misma y es para su uso exclusivo. Si el lector de este mensaje no es el destinatario del mismo, se le notifica que cualquier copia o distribución que se haga de éste se encuentra totalmente prohibida. Si usted ha recibido esta comunicación por error, por favor notifique inmediatamente al remitente telefónicamente o a través de este medio. La información contenida en el presente documento es informativa e ilustrativa. Corficolombiana S.A. no extiende ninguna garantía explícita o implícita con respecto a la exactitud, calidad, confiabilidad, veracidad, integridad de la información presentada, de modo que Corficolombiana no asume responsabilidad alguna por los eventuales errores contenidos en ella. Las estimaciones y cálculos son meramente indicativos y están basados en asunciones, o en condiciones del mercado, que pueden variar sin aviso previo. La información contenida en el presente documento fue preparada sin considerar los objetivos de los inversionistas, su situación financiera o necesidades individuales, por consiguiente, ninguna parte de la información contenida en el presente documento puede ser considerada como una asesoría, recomendación u opinión acerca de inversiones, la compra o venta de instrumentos financieros o la confirmación para cualquier transacción. La referencia a un determinado valor no constituye certificación sobre su bondad o solvencia del emisor. Corficolombiana S.A. no asume responsabilidad alguna frente a terceros por los perjuicios originados en la difusión o el uso de la información contenida en el presente documento. Certificación del analista El (los) analista(s) que participó (arón) en la elaboración de este informe certifica(n) respecto a cada título o emisor a los que se haga referencia en este informe, que las opiniones expresadas se hacen con base en un análisis técnico y fundamental de la información recopilada, que se encuentra(n) libre de influencias externas. El (los) analista (s) también certifica(n) que ninguna parte de su compensación es, ha sido o será directa o indirectamente relacionada con una recomendación u opinión específica presentada en este informe. Información relevante Algún o algunos miembros del equipo de Investigaciones Económicas poseen inversiones en alguno de los emisores sobre los que está efectuando el análisis presentado en este informe, en consecuencia, el posible conflicto de interés que podría presentarse se administrará conforme las disposiciones contenidas en el Código de Ética aplicable. Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales ha tenido, tiene o posiblemente tendrá inversiones en activos emitidos por alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o sus filiales. Las acciones de Corficolombiana S.A. se encuentran inscritas en el RNVE y cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia por lo tanto algunos de los emisores a los que se hace referencia en este informe han, son o podrían ser accionistas de la Corficolombiana S.A.. Corficolombiana S.A. hace parte del programa de creadores de mercado del Ministerio de Hacienda y Crédito Público, razón por la cual mantiene inversiones en títulos de deuda pública. Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Corficolombiana S.A. o alguna de sus filiales. Alguno de los emisores mencionados en este informe, su matriz o alguna de sus filiales han sido, son o posiblemente serán clientes de Grupo Aval Acciones y Valores S.A. o alguna de sus filiales 8